三季度利润率大幅度提升，坚定看好公司长期发展2022年10月27日晚公司发布了2022年三季度报告，根据报告，2022三季度公司实现营业收入21.90亿元，同比增长125.18%，主要增长原因为公司切割设备、切割耗材销售规模保持高速增长，且硅片及切割加工服务项目推进顺利，实现快速放量;实现归母净利润4.28亿元，同比增长283.89%，扣非净利润为4.16亿元，同比增长335.89%。公司毛利率39.80%，同比+6.63pct;净利率19.55%，同比+8.08pct，盈利质量提升一方面是公司毛利率提高，另一方面为公司增强了费用管控能力，2022年第三季度期间费用率为17.10%，同比-5.07pct. 单看2022Q3,公司实现营收8.55亿元，同比增加126.78%;归母净利润1.91亿元，同比增长396.85%。毛利率为41.55%，同比+9.59pct,环比+2.15pct，毛利率大幅提升原因或为高毛利的硅片代工业务推进顺利，产能逐步释放提升整体毛利率;净利率为22.36%，回IL+12.15pet,环比+4.38pct;扣非净利率为21.43%，同比+12.14pct，环比+3.95pCto切割设备订单连续落地，巩固自身龙头地位2022上半年，公司已与晶澳、晶科等多家龙头硅片企业签订大额设备销售订单，在手订单共计11.76亿元（含税)，同比增长60.66%。公司于22年8月30日与天合光能签订光伏切割设备买卖订单，其中包括了开方机、切片机、全部磨抛一体机订单，并实现了环线反切机的首次销售，总订单金额为39155万元;9月公司与印度最大基础设施企业――阿达尼集团签订设备买卖合同，公司包揽了此次招标的全部磨抛机和切片机订单，总额约为6000万元。连续签订多笔大额订单，凸显了公司的龙头地位，保障了持续盈利的能力。 实控人全额认购定增股份，凸显对公司长线发展信心根据公司2022年向特定对象发行A股股票申报书，公司计划发行不超过14,140,271股，即不超过10亿元，用于补充流动资金或偿还贷款，以满足未来业务快速增长的营运资金需求，从而降低公司贷款需求，有助于降低公司财务费用，减少财务风险和经营压力，提高偿债能力。同时公司2019-2021年资产负债率分别为72.77%、48.71%、64.32%，进行定增有助于优化公司资本结构，推动公司进一步发展。公司董事长、实控人张顼先生计划全额现金认购本次定增股份，认购后将持有公司发行后股本总额的29.84%，较发行前提高4.36pct。实控人参与定增彰显了对公司长线发展的坚定看好，同时加深了核心实控人与公司利益的绑定关系，有助于公司长远发展。 代工业务稳步推进，持续放量带动公司盈利更上层楼公司作为目前光伏行业较早实现切割设备、切割耗材及硅片切割加工服务业务全覆盖的企业，当前已建成+待建切片产能47GW。目前已投产21GW，可提供210/182/210R 硅片155、150、145um不同片厚硅片服务。目前公司光伏大硅片研发中心已实现基本达产，可实现产能5GW。乐山 2OGW光伏大硅片项目(一期6GW)基本达产，建湖(一期)10GW光伏大硅片项目基本达产，建湖(二期)12GW光伏大硅片项目正在建设，预计23年投产。代工业务利润主要来自于代工费和销售硅片的利润，未来公司盈利能力将有明显提升。 转让轮胎检测业务，专注光伏装备主业为聚焦核心主业，优化业务结构及资源配置，公司于2022年10月28日发布公告转让轮胎检测业务给厚泽锦业.2019-2021年,轮胎检测业务营收占比分别为4.62%、5.56%、2.97%;毛利率分别为50.84%、46.18%、46.02%。;轮胎检测业务占公司营收占比较小，本次转让不影响公司主营业务发展，同时有助于公司提高运营效率，加快公司高质量发展进程。 投资建议预计公司2023、2024年的归母净利润分别为8.18亿元、11.41亿元,对应目前PE分别为25X/18X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。

与异质结电池龙头签订30亿销售合同，彰显公司N型单晶硅产品实力公司近日公告了双良硅材料（全资子公司）与安徽华晟新材料有限公司签订的《异质结专用单晶方锭框架供应合同》。根据公告，2022年至2025年期间，华晟将向双良采购用于生产异质结电池的N型单晶方锭7800吨。 参照PVInfoLink单晶硅片（210mm/160μm）均价测算，预计合同销售金额总计为30.24亿元（含税）。 目前P型单晶硅是市场主流，P型单晶硅拉制过程中掺杂剂为硼，N型掺磷，因为磷在硅中的分凝系数比硼小，在以磷为掺杂剂的N型单晶拉制过程中，杂质分布的均匀性较难控制。然而，N型电池技术（如异质结、TOPCon等）具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间，N型电池将会是电池技术发展的主要方向。所以能够稳定拉制N型单晶硅的厂商有望在未来获得更多市场份额。 安徽华晟是专注于超高效N型硅基异质结（HJT）太阳能电池、组件技术开发应用与产品规模化生产的科技创新型企业，至今一期、二期异质结电池、组件项目已全面投入运营，实现高效异质结太阳能电池与组件产能各2.7GW。公司此次与华晟建立合作，彰显了公司大尺寸N型单晶硅相关产品持续获得下游优质客户尤其是异质结电池客户和市场的认可，推动公司单晶硅业务形成长期稳定且高质的销售。 年初至今新签单晶硅订单近400亿，今年有望投产50GW产能，进展超预期今年以来，公司和通威、天合、东方日升、安徽华晟等头部光伏企业合计签订了395.06亿元的单晶硅销售订单，对未来业绩形成了充分保障。同时根据公司披露目前包头单晶一厂已经达产，产能约为8GW，满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW左右产能的投产条件。 此前公司产能规划是2022年尽快实现20GW+的年产能，2023年尽快实现共计40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现50GW投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。 大尺寸产能供不应求催生硅片价格持续上涨，石英坩埚采购长单保障公司产能释放今年以来，硅片价格依然处于上行区间。根据PVInfolink，166、182和210硅片年初至今涨幅分别为22.22%、25.52%、24.29%。我们测算22年市场对182以上硅片需求或超过220GW，而21年年底182及210产能合计仅为180GW，且近期由于下游需求旺盛，大尺寸硅片供不应求的情况仍将持续——根据国家能源局的数据，6月我国光伏新增装机7.17GW，同比增长131.2%。上半年光伏累计新增装机30.88GW，同比增长137.4%。今日TCL中环公示P型、N型单晶硅片价格，与此前价格相比，涨幅在4%左右。 单晶硅生产受到设备、硅料、辅材等多因素影响，目前由于硅料供需失衡，硅料价格一路突破300元/kg。公司作为多晶硅还原炉设备龙头，已和新特、通威、亚洲硅业、江苏中能等头部硅料企业签订硅料采购长度保障原材料供应。而在石英坩埚方面，未来也可能出现缺口，但公司和国内一线石英坩埚厂商都签有长单协议，石英坩埚均供应无虞。 投资建议对于单晶硅业务，公司目前供应端（硅料、石英坩埚）、销售端（百亿订单）均有充分保障，而光伏高景气度和大尺寸硅片产能的紧俏也有望保证硅片价格维持在合理区间，进而保障公司盈利水平。 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前PE分别为28X/14X/11X，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

事件：公司6月18日发布公告，中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票284,374,100股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司105,700,632股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 投资要点： 网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。根据IDC《2022年V1全球网络安全支出指南》相关数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，预计2025年将达214.6亿美元，2021-2025年预期复合增速达到20.5%，增速位列全球第一。根据工信部《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到10%。我们认为，随着网络安全相关法律法规、战略规划的陆续出台实施，以及2022年政府工作报告中明确“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”的战略部署，网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。 以央企为代表的国有资本持续加码投资，网络安全企业战略价值显现。2019年国投智能受让美亚柏科近15.6%的股份，并通过《表决权委托协议》成为公司实际控股股东；今年3月2日美亚柏科公告国投智能将通过定增直接持有公司股份（发行后）的21.56%。 2019年中国电子旗下明洛投资、中电金投以37.31亿元受让奇安信合计22.60%股权，成为奇安信第二大股东。2019年中电科投资、中电基金和网安基金作为为一致行动人，通过转让、集合竞价等方式合计收购15.54%的股份，成为绿盟科技第一大股东。2019年中国电科旗下中电基金、电科网信合计收购天融信5.01%股份，今年5月底，工业网络安全服务提供商「天地和兴」宣布完成近 7亿元 D 轮融资，投资方包括国电投集团基金、中电科研投基金等11家央国企产业资本、地方国资基金等国内知名一线投资机构。 我们认为，一方面央企担负着大力发展数字经济和保障国家网络安全的战略重任，加大网安投资是其本身必须承担的社会重任；另一方面网络安全行业未来持续快速增长的确定性强，A 股相关企业当前估值较低，以启明星辰为代表的网安企业本身具有战略投资价值。 启明星辰行业地位稳固、业务布局完善、技术卡位好，近年来经营稳定、盈利能力较强。公司成立于1996年，是国内最具实力的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的广泛覆盖，曾入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。 根据中国网络安全产业联盟的统计，公司2020年市占率6.9%，仅次于奇安信。 多款产品市占率位居行业前列，在托管安全服务、态势感知、VPN、工控安全审计、工控主机安全、AI（安全分析、情报）、RO(响应、编排)、咨询服务、安全培训等细分赛道，公司多年处于第一阵营。公司2017-2021年营业收入CAGR 达17.79%，归母净利润CAGR 达17.51%，扣非归母净利润CAGR 达24.23%，近五年来毛利率维持在60%以上，净利率保持在19%以上，经营情况稳定，盈利能力较强。

多线切割机设备先驱，光伏专机逐渐获得客户认可公司成立于1998 年，以高端数控设备制造、配套核心耗材为主营业务，目前主要产品包括三部分：1）高硬脆性材料切割、研磨抛光、真空镀膜等高硬脆性材料加工设备；2）高硬脆性材料切割耗材；3）热场系统系列产品, 主要应用领域报告消费电子、光伏等材料制造环节。 2021 年公司营收4.57 亿元，同比+25.08%；归母净利润-0.07 亿元，同比-13.23%，主要系公司计提了较大金额的应收票据及应收账款坏账准备和存货跌价准备，导致公司信用减值损失、资产减值损失合计约0.29 亿元；毛利率26.31%，同比+0.99pct。2022Q1 公司营收1.84亿元，同比+135%；归母净利润0.18 亿元，同比+827%；毛利率26.19%、净利率11.30%。 在线切设备方面，公司在2003 年研发出中国大陆第一台多线切割机（XQ120）、2008 年开发出国内第一代砂浆型硅片多线切割机，是国内多线切割机设备先驱企业；公司2017 年开始为晶澳、协鑫、环太等著名光伏制造企业提供梅耶博格改造机业务，同年开发出第一代金刚线专机；自2021 年以来，公司光伏切割专机（YJ-XQL921B）逐渐获得客户认可，取得近500 台订单。 布局切割耗材及热场系统，实现硅片加工业务协同共振在深耕光伏切割设备的同时，公司不断实现产品类型和领域的拓展。公司于2020 年收购益缘新材、2021 年设立宇星碳素，目前持股比例均为51%。益缘新材主营切割耗材，主要产品金刚线在硅材料、宝石材料、磁性材料、陶瓷材料、碳化硅等高精端产业的硬脆材料切割中广泛使用。宇星碳素主营碳素热场系统，产品主要为单晶拉制炉的坩埚、保温筒、热屏、支撑环、加热器等；多晶炉的顶板、盖板、护板、紧固件等。两家子公司有利于公司完善硅片加工环节的整体布局，2021 年公司自产金刚线收入约0.66 亿元，毛利率39%、热场系统收入约0.3 亿元，毛利率34%。 大尺寸硅片产能紧俏，切片代工有望助力打开新增长极切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22 年市场对182 以上硅片需求或将超过220GW，而21 年年底182 及210 产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。 公司2022 年4 月7 日发布公告，拟与双良节能合作，在江苏盐城设立子公司“江苏双晶新能源科技有限公司”建立25GW 大尺寸切片产能，其中公司持股70%，双良持股20%。切片代工业务有望成为公司业绩持续增长的动力来源。 新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021 年全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机连续9 年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我们预计2022-2030 年全球光伏年均新增装机量有望超430GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来稳定业绩增长。 投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.85 亿元、3.22 亿元、4.41 亿元，对应目前PE 分别为49X /13X /9X，重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

事件：公司2021年营收33.52亿元（-41.24%），归母净利润2.30亿元（-42.52%）。22Q1公司实现营收3.78亿元（+42.80%）；归母净利润-0.65亿元（+32.14%）。 投资要点：剥离低效资产扰动营收增速，网络安全主业持续快速成长。2020年9月公司剥离电线电缆业务，主业聚焦至网络安全领域。网络安全业务2017-2021年CAGR30.39%，持续快速增长。剔除2020年电线电缆业务影响，2021年收入33.52亿元（+18.33%），剔除系统集成子公司同天科技（2021年4月剥离）的影响，营收同比上升36.42%，新增订单金额同比增加48.09%。根据2021年业绩快报修正公告，因个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，公司对部分合同已确认的收入调减，导致利润也有较大下调，调减营收1.90亿、归母净利润1.93亿。目前，客户逾期款项已全部收回，预计该部分合同在2022年度可确认收入。22Q1实现营收3.78亿元（+42.80%），归母净利润大幅扭亏，延续高速增长。从营收结构上看，基础产品与服务保持稳健增长，新赛道产品快速成长： （1）基础安全产品营收22.52亿元（+14.63%），营收占比67.18%； （2）大数据与态势感知产品及服务营收3.89亿元（+20.77%），营收占比11.61%； （3）基础安全服务营收4.31亿元（+19.33%），营收占比12.87%； （4）云计算与云安全产品及服务营收2.77亿元（+53.38%），营收占比8.25%。新赛道业务上，国产化业务收入5.6亿元，同比增长近10倍，数据安全收入2.01亿元（+192.68%），云计算收入1.38亿元（+244.02%），安全云服务收入同比增长36.21%。我们认为，公司近年来持续布局、升级新兴场景业务的技术及产品，新赛道业务加速成长，有望带动整体营收规模的快速增长。 12021年研发及销售费用压强性投入，今年或净利润大幅提升。网络安全业务方面，公司21年四项费用率合计55.20%（+6.98pcts），主要系研发与销售费用投入高增。其中研发费用8.03亿元（+47.35%），主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品，在新方向进行了压强性投入并获得相应成果产出。销售费用7.19亿元（+33.56%），主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%，为进一步实现市场覆盖打下较好基础。在渠道营销网络方面，公司拥有近1000家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场，地市县市场覆盖面达到666个。2021年股权激励计提费用1.37亿元，占归母净利润的59.40%；预计2022-2025年股权激励需摊销的费用分别为0.46亿元、0.45亿元、0.23亿元和0.05亿元。公司已完成新方向新场景布局投入的阶段性目标，未来仍会保持新方向和重点需求侧的持续投入，但预计整体费用增速会有所放缓。我们认为，公司营收规模持续扩大，股权激励费用摊销较221021年减少较多，研发、销售费用压强性投入成效渐显，预计整体费用率将放缓，盈利能力大幅提升的确定性较强。 在新技术、新场景等实现前瞻布局及落地。（11）数据安全：截止2021年公司数据安全累计主导或参编数据安全相关国家/行业标准35项，申请专利50余项，覆盖了12个行业。（22）物联网安全：公司具有涵盖感知层、网络层、应用层共12款专用产品的全面物联网安全解决方案，共参与5项物联网安全领域的国家标准、行业标准、白皮书编制，在《信息安全技术物联网感知层接入通信网的安全要求》国家标准编制中，天融信是唯一参编的网络安全厂商。（33）工业互联网安全：根据迪赛顾问，公司10款工控安全产品/服务入围领导者格局。公司凭借广泛的技术覆盖与实践能力打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等21个业务场景的完整解决方案，产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等32个行业广泛落地实践。（44）云计算：公司已拥有云计算专利34项，参与9项国家标准、行业标准、白皮书编制，牵头或参与多项国家项目攻关。（55）云安全：公司安全云服务平台已覆盖全国31个省级行政区，为政府、金融、教育等17个重点行业客户提供服务。（66）国产化业务：公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。我们认为，公司在传统网安与新赛道业务方面实力均衡、技术全面，具备行业领先的攻防实战及覆盖全业务场景的整体解决方案能力，可以有效满足行业客户全方位的网络安全市场需求。 股权激励计划、2222年经营目标彰显公司发展信心。公司2022年4月15日完成“奋斗者”第一期股票期权激励计划首次授予，2022-2024三年业绩考核目标值为：以2021年净利润为基数的年度净利润增长率分别不低于30%、60%、100%；以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%，按净利润增长率与营收增长率完成的目标值确定行权比例。2021年净利润及营收基数以业绩修正前的剔除股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润5.62亿元、营收35.41亿元作为业绩考核指标基数。此外，根据公司经营目标，2022年营业收入目标为30%增长，其中数据安全、工业互联网安全和云计算业务收入目标为不低于100%增长，国产化、云安全及安全云服务收入目标为不低于50%增长，渠道业务收入目标为不低于50%增长。 在保持研发持续投入基础上，力争控制研发费用的增幅不超过25%；加大行业营销和渠道开拓，销售费用保持35%左右的增幅。我们认为，公司股权激励计划业绩目标、、经营计划显示公司对未来发展具有较强的信心。投资建议：我们认为，公司已连续22年稳居国内防火墙市场占有率第一，基本盘稳定。同时，新方向、新场景业务的大力拓展将为公司带来快速成长新空间。预测公司2022、2023、2024年营收分别为43.91亿元、55.77亿元、70.92亿元，归母净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.98亿元，对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.84元，当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术快速迭代升级，产品推广不及预期。

事件：公司4月19日公告，2021年实现营业收入103.52亿元（+39.73%），归母净利润0.76亿元（+10.77%）。 投资要点：营收快速增长，自主可控市场战略布局效果渐显。报告期内，公司主营业收入103.52亿元（+39.73%），首次突破百亿规模。从收入结构来看：（1）自主软件产品实现营收15.74亿元（+78.18%），营收占比15.21%（+3.28pcts）。报告期内公司开展自主产品专项工程，内部自研孵化了几十款自主产品，助力重大工程项目高质量快速交付，为网信业务实施规模化推进提供支撑，助推项目型交付向产品型交付转变；（2）行业解决方案实现营收64.35亿元（+39.31%），营收占比62.16%（-0.19pcts）。网信业务方面，依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，加快构建基于PK体系的网络安全核心能力，深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型。数字化业务方面，在电力领域成功中标智慧电厂建设项目，单项目金额超亿元，将数字化虚拟电厂与实体电厂同步建设，形成一批智慧电厂核心应用和解决方案；（3）服务化业务营收23.09亿元（+23.38%），营收占比22.31%（-2.96pcts）。公司全面跟踪税务行业发展需求，完成了OA系统全国推广实施工作。此外，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，为未来三至五年建立新的监管业务增长点。我们认为，公司已经实现在操作系统、数据库等基础软件、中间件、安全产品、应用系统等较为完善的自主可控软件布局。自主创新的软硬件的磨合与兼容适配有望带动行业解决方案和服务化业务的高质量增长。 麒麟软件、达梦数据库业绩表现亮眼。报告期内麒麟软件实现营收11.34亿元（+85.00%），归母净利润2.68亿元（+63.00%），表现亮眼。根据赛迪顾问，银河麒麟稳连续10年位居国产操作系统第一。2021年正式发布“银河麒麟V10SP1”，达到了中国操作系统的全新高度。与数千家合作伙伴携手，在一年多的时间里，实现适配认证的软硬件生态产品从一万余款迅速突破十万款，涵盖了桌面办公、影音娱乐、工控设计、网络安全、协同管理、行业软件等几乎所有门类。目前苹果适用的软硬件大概在百万级别，微软(Windwos)在千万级别，麒麟希望利用2-3年的时间，达到百万级别的生态水平。武汉达梦营收7.43亿元（+74.91%），净利润4.38亿元（+229.23%）。达梦数据库产品源代码100%，坚持自主研发，2020年居国产数据库市场占有率第一，已覆盖金融、电信、能源、铁路、民航、安全、电子政务、消防应急、数据中心等50多个行业领域，并成为首个走出国门，实现海外市场突破的国产数据库公司，在泰国、印尼、津巴布韦、秘鲁等国得到应用。我们认为，麒麟软件作为国产操作系统的稀缺资源，营收突破10亿大关，达梦数据库产品逐渐打磨成型，盈利快速提升。在自主可控的趋势下，麒麟和达梦实现持续快速增长的确定性较强。 成本和费用率上升明显，经营性现金流大幅改善。受软硬件采购和人力成本增加影响，营业成本72.71亿元（+42.11%）上升明显，造成毛利率（29.56%，-1.13pcts）降低。随本期业务量增加，报告期内新增在职员工1571人（+15.22%），造成期间四项费用率31.69%（+2.94pcts）上升明显。综合以上因素，净利润增速低于营收增速28.96pcts。销售费用5.49亿元（+88.71%），系市场人员增加所致；管理费用8.48亿元（+61.73%），系人员投入及折旧摊销类资产费用增加较多所致；研发费用18.47亿元（+41.17%），公司继续加大对软件产品、网信业务、金税核心业务的投入，本期重大业务人员投入加大导致人工费较去年同期增长4.93亿元；财务费用0.36亿元（+486.09%），主要由于本期银行借款利息费用较多及租赁负债确认的融资租赁付费用较多所致。 预付款项3.85亿元（+31.89%）、存货25.76亿元（+50.68%）、合同负债/预收款项11.50亿元（+16.75%），均快速增长，显示出公司在手订单充足。经营活动产生的现金流净额7.90亿元（+336.99%）大幅改善，系本期业务量增加同时销售回款较多所致。我们认为，公司营收快速增长带来相关人员和支出的大幅上升，但未来随着平台化、系统化、服务化模式的推进，聚焦有条件有基础的重点领域，形成可复制推广的行业模式，有望带动经营效率的提升。 股权激励落地，有利于公司长远发展。公司3月16日公告，向激励对象首次授予2021年限制性股票。授予日为3月15日，授予540人共1335万股，授予价格26.14元，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。2022-2024三个年度的业绩考核目标为：（1）以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于17%、18%、19%；（2）净资产现金回报率分别不低于12.5%、13%、13.5%，且不低于当年度同行业平均水平或者对标企业75分位值水平；（3）各年度△EVA为正值。今年是中国软件股权激励的元年，未来将作为常态化机制每两年滚动实施，覆盖更多的核心骨干员工，激发广大员工的积极性，共享企业成长的红利。我们认为，在公司转型发展的关键时期实施员工股权激励，将为核心业务发展注入生机与活力。 拟参与设立中电信创、投资易鲸捷，持续加码信创产业布局。公司4月7日公告，公司及子公司麒麟软件拟合计出资7亿元，出资比例14.14%，与关联方中国长城、深桑达等共16家企事业单位计划出资49.51亿元设立中电信创。此次投资旨在综合产业链各方力量加码信创，助力公司内生发展与外延扩张相结合，完善产业链布局。根据公司4月19日公告，公司目前持有易鲸捷7.64%的股权，拟采取直接投资+通过拟新设的控股子企业中软金投投资的方式，以22.91元/每1元注册资本的价格，合计出资不超过3.89亿元认购参股公司易鲸捷新增最多1697.23万元注册资本。 2020年9月，易鲸捷中标贵阳银行核心业务系统易鲸捷国产数据库应用项目，合同金额4.26亿元。易鲸捷作为本项目的总集成商和数据库服务提供商向贵阳银行提供其核心业务系统国产数据库项目建设及维护服务，打造国产核心业务系统解决方案，重塑行业标准，未来具有良好的发展前景。此次推进公司在分布式数据库及国产金融核心交易系统的业务布局，为后期推进公司行业网信业务的布局奠定基础。我们认为，当前关键行业信创开始提速，公司持续加码在信创产业的投资，有望深化公司网信产业优势，加速信创项目落地，带来业绩提升。 投资建议：1）公司拥有较为完善的自主安全软件产业链。正稳步向PKS计算平台系统商、关键行业核心应用提供商、国家重大工程总包商转变，有望迎来高质量发展；2）麒麟软件、达梦数据库产品逐渐打磨成型，盈利持续快速提升的确定性较强；3）公司加码在信创产业链的投资，将完善公司的产品布局，巩固信息化行业优势。我们预测中国软件2022-2024年营业收入分别为124.25亿元、152.31亿元和188.36亿元；归母净利润分别为1.40亿元、2.37亿元、3.90亿元，对应EPS分别为0.28元、0.48元、0.79元，当前股价对应PE分别为当前股价对应PE分别为125倍、74倍和45倍，给予“买入”评级，目标价45元。风险提示：项目进展不达预期，政策风险，业务创新风险。