公司是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。 公司 2023年 6月发布公告，拟募集 18.56亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46元/股。 公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。 北斗全产业链布局，新周期带来新成长2022年国内卫星导航产业的总产值达 5007亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527亿元，占比约为 31％。北斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015年公司北斗业务 CAGR 达 97%。 23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。 公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。 卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间华为 Mate 60系列、极氪 001FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000万片，预计 26年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达 33.3%/19.3%。 公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。①终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。②芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。 盈利预测与估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023年 12月 21日）对应 23-25年 PE 为 41、32、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。

发布股权激励计划，彰显长期发展信心公司发布股权激励草案，本次激励计划拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占当前公司股本的 2.8%，不设置预留份额。 授予对象：包括公司高层管理人员（包括总经理、副总经理、总会计师等 9人）、管理骨干（149人）和专业技术骨干（273人），合计 431人，以 2022年底员工数量 2275人计算，本次激励人数占比总人数的 19%。其中管理骨干以及专业技术骨干授予股权期权数量占激励总量的 34.48%/62.93%。 行权价格：28.89元/股。 行权条件：行权考核年度为 2024-2026年，1）以 2022年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。2）以 2022年为基数，2024-2026年研发费用增速不低于 20%/25%/30%。 3）2024-2026年总资产报酬率不低于 7%/7.2%/7.5%,且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。 费用摊销测算：预计 2024-2028年股权激励费用摊销分别为 5158.97万元/ 5627.97万元/ 3246.90万元/ 1443.07万元/108.23万元。 本次股权激励计划对象面向管理层和核心技术人才等，有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。 实施核心骨干项目跟投激励，提升治理水平与竞争力为激发和调动核心骨干人才的积极性和创造性，公司决定实施核心骨干项目跟投激励，由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司。本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，未来将助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。参与项目的跟投人员跟投总额为 600万，占项目公司总股本 13.04%。其中公司董事、总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投，出资金额 15.25万元。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信头部企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

事件： 23Q3业绩稳健增长，下游行业需求导致利润水平微降2023年前三季度， 公司实现营收 351.01亿元，同比+1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同比+27.07%，实现扣非归母净利润 16.96亿元，同比+14.80%。前三季度毛利率为 17.03%，同比+0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.86%/5.35%/0.53%，同比分别+0.16/+0.07/+0.76/-0.40pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 119.24亿元，同比-4.96%，环比-3.14%，归母净利润为 5.54亿元，同比-0.91%，环比-35.11%，扣非归母净利润为 4.92亿元，同比-16.92%， 环比-41.69%。毛利率为 17.37%，同比+1.59pct，环比-0.39pct。净利率为 4.54%， 同 比-0.24pct，环 比-2.39pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.87%/6.11%/1.05%，同比分别-0.12/+0.29/+1.97/+0.26pct。 拟收购印尼上市公司以完善全球化布局，回购计划彰显公司长期发展信心公司目前间接持有印度尼西亚最大电缆整体解决方案提供商之一 PT Voksel 约30.08%股权， 完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。 2023年 10月 24日公司公告拟使用自有资金、以集中竞价方式回购部分公司股份，资金总额 5000万-1亿元， 用于员工持股计划或股权激励。 通信网络格局持续改善，算力需求爆发下光模块有望成为新增长点公司作为全球少有掌握光纤预制棒制造自主知识产权的厂商， 具备较高竞争壁垒，且持续完善海外通信网络产业布局，有望进一步巩固全球领先地位。 除此之外，公司已成功发布 800G QSFP-DD 2×FR4光模块， 400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 我们认为， 随着 AI 算力需求驱动光模块行业增长，公司有望实现技术和海外客户的突破， 贡献业绩新增量。 积极把握全球能源互联发展机遇，在手订单充足23Q3公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目 66kV 及 220kV 海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目等， 截至 9月末， 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170亿元，以及海洋通信业务在手订单金额约 60亿元。 海缆等海风相关产品需求有望恢复快速增长，将增厚公司收入及利润。 盈利预测与估值公司深耕通信网络与能源互联两大领域， 致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，有望随着光通信行业和能源业务的持续发展继续成长。 预计23-25年归母净利润 20.83/26.98/31.99亿元，当前市值（2023年 11月 10日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期风险； 产品研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险等。

业绩稳步增长，毛利率短期承压2023年前三季度，公司实现营收 22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润 3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润 2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。 毛利率为 44.41%，同比-1.14pct。分季度看， Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润 9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润 9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业， 新产品持续导入公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质， 产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受 5G-R 发展红利在民用无线通信领域， 公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。 主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品， 并根据民用专网通信技术演进和用户需求， 持续迭代开发。 上半年， 公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为22x/17x/14x， 给予“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

公司 Q3营收持续增长， 上架率爬坡导致利润增速短期微降2023年前三季度， 公司实现营收 26.81亿元， 同比+34.76%； 实现归母净利润11.20亿元， 同比+36.51%； 实现扣非归母净利润 11.18亿元， 同比+46.89%。 前三季度毛利率为 50.11%，同比-3.20pct。 费用水平总体稳定， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 9.98亿元， 同比+39.12%， 环比+14.18%； 归母净利润为 4.18亿元，同比+20.94%，环比+12.22%； 扣非归母净利润为 4.19亿元，同比+44.63%，环比+11.47%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。 公司 23Q3利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付 4栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。 目前公司已交付数据中心数量较22年年底增长约 50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。 AIDC 投入加大，引领液冷智算中心迭代在 AI 应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年 8月实现批量交付，目前 PUE 已由试验性机房的 1.18下降到 1.16，后续有望进一步下降至 1.15以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。 数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好2023年公司于 6月末交付 2栋数据中心，上架节奏符合预期； 8月底交付 2栋数据中心，分别为单机柜功率 10.5KW 的高功率传统楼和单机柜功率 21.5KW 的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超 70%。截至目前共已交付 12栋数据中心及 7万个机柜，成熟数据中心上架率保持 90%以上，预计 Q4继续交付 2-3栋数据中心。 盈利预测与估值公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商， 以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。 预计 23-25年归母净利润 17.58/23.47/32.28亿元，当前市值（2023年 10月 26日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 23/17/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

短期业绩承压， 计提坏账准备和存货减值2023年前三季度， 宽带移动通信设备销售收入下降， 公司营收 2.16亿元， 同比-44%，归母净利润-6280.16万元， 同比-170%，扣非归母净利润-8538.25万元，同比-210%。 毛利率 43.87%，同比-15.94pct。 公司持续加大研发投入， 同时研发费用资本化降低，研发费用同比+62.84%，达到 1.47亿元。公司计提的应收账款坏账准备和存货减值增加，信用减值损失 3061.25万元， 资产减值损失 303.89万元，拖累当期业绩。 Q3单季度营收 6943.4万元，同比-66%，归母净利润-4804.95万元，同比-173%，扣非归母净利润-5025.01万元，同比-184%。 多个项目持续推进， 持续加码无人化智能化作战领域公司多个型号研制项目顺利推进。 新中标某军种的 2型型号设备的研制任务，预计将于 23年底至 24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装； 承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务， 并有望于 23年底至 24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量。 卫星互联网加快推进， 公司前瞻布局卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。 全球卫星互联网建设加速， Starlink 脱颖而出。 2023年 10月 22日，SpaceX 将第 116批 23颗星链卫星送入了地球轨道， 累计总数增加到 5331颗。 由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内低轨卫星互联网项目有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。 公司在特种通信领域深耕多年， 业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025年净利润为 1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元， 对应 PE 分别为 62X/33X/21X， 维持“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

剔除硅翔出表影响， 经营情况持续改善。 2023年前三季度， 公司营收 4.03亿元，同比-72%；归母净利润-496万元， 同比-436%；扣非后归母净利润为-1050万元， 同比+38%。 分季度看， Q3单季度营收1.43亿元，同比-75%；归母净利润-272万元，同比-779%；扣非归母净利润-431万元，同比+16%。 变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔 18.06%股权），剔除硅翔出表影响，我们预计公司营收情况逐步回暖，净利润受政府补助减少、 广州高澜企业所得税率调整并缴纳 2022年企业所得税等因素拖累。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长数据中心液冷领域： 公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。 公司液冷产品先发优势显著， 目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。 特高压领域： "十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交 14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。 根据国家电网规划,2023年预计开工“6直 2交”， 年初到 7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计 2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。 随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域： 公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增， 已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过 4亿元）， 定增前大股东李琦持股 14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。 募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。 定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商， AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。我们预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3、 1.61、 2.31亿元，对应 PE 分别为 165、 30、 21倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

业绩逐步恢复，季度营收稳定增长2023年前三季度，公司营收 59.33亿元，同比+8.43%，归母净利润 3.54亿元，同比-14.23%，扣非归母净利润 3.47亿元，同比-10.3%。 毛利率为 15.87%，同比-1.79pct，其中 IDC 毛利率为 37.38%，同比-3.67pct，主要由于新增数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等因素导致 IDC 运行成本持续增加。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/3.08%/3.19%/2.55%，同比分别+0.03pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.8pct，其中受美元汇率波动和美联储持续加息的影响， 前三季度公司美元贷款产生汇兑损失约 4200万元，利息支出较上年同期增加约 3600万元，目前公司正积极筹划提前归还此笔贷款。 分季度看， Q3单季度营收持续增长，营收 21.34亿元，同比+14.08%，环比+11.15%，归母净利润 1.01亿元，同比+27.42%，环比+27.85%。 季度毛利率13.53%，同比-2.4pct，环比-2.61pct。 IDC 项目持续交付投产，加码 AI 算力业务2023年前三季度受经济复苏放缓和 IDC供需失衡影响，客户上架速度放缓，销售价格有所下降，部分客户因业务调整出现退租， IDC 业务营收同比+1.64%。 公司持续推进各地数据中心建设进度，资源交付数量环比二季度有小幅增长。截止23Q3， 公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜数量超过 5万个，销售率接近90%，上架率超过 75%。 其中天津宝坻一期项目 4栋楼宇建设工作已基本竣工，天津宝坻二期项目于 2023年初开工建设。长沙项目 2栋数据中心楼宇及相关配套基础建设工作已基本完成，积极推进项目机电工程进度。 持续加码 AI 算力业务。公司充分利用现有网络资源、数据中心机房资源和云计算资源，叠加规模化 AI 服务器和配套高速网络，以太和桥地区的亦庄绿色数据中心作为试点部署算力中心，于 2023年 8月正式向客户开启高性能算力业务。 目前算力中心部署了英伟达 A800八卡模组服务器、 H800八卡模组服务器、同时配备 AMD 模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，为用户大规模训练提供算力支持。 2023年 10月 光环云数据入选北京市算力互联互通试点参与企业名单，与同行业企业共同推动算力基础设施高质量发展，实现通用技术、超级计算、智能计算等异构算力基础设施的互联互通。 云计算业务稳定增长，无双科技拓展新客户云计算业务继续保持平稳增长， 前三季度营收同比+11.43%，其中无双科技营收同比+18.62%。 此前， 无双科技部分客户因行业政策等影响投放预算下滑显著，无双科技通过积极拓展新的互联网行业客户，促进市场收入规模启稳增长。 2023年初，无双科技与百度开展“共拓智能对话技术（百度文心一言）成果应用在一站式广告营销领域”的合作以来，目前已初见成效。 9月无双科技 AG 系统已实现与百度 AI、 API 双对接， 具有 AI 数字人批量产出能力，从合作客户数据看，在广告素材丰富度，素材投放效率及素材批量产出方面均实现翻倍增长。 盈利预测与估值公司数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量。云计算承接 AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。 考虑到行业需求阶段性影响， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.68亿元、 6.28亿元、 8.87亿元， 对应 PE 分别为 37X/27X/19X， 维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧的风险； IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险； 行业政策变化的风险等

业绩超预期， 盈利能力大幅提升2023年前三季度，公司实现营收 12.06亿元，同比+35.57%，归母净利润 4.39亿元，同比+58.42%，扣非归母净利润 4.21亿元，同比+68.46%。 毛利率 52.94%，同比+3.04pct。 公司费用管控能力优秀，随着规模增长， 费用率稳步下降， 销售/管理/研发费用率分别为 1.49%/4.71%/8.68%， 同比分别-0.05/-0.69/-2.13pct，财务费用为-6036.47万元，同比-152.64%，主要是利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。 前三季度资产减值 2753.19万元， 主要对当期存货跌价和固定资产减值进行计提。 Q3业绩同环比高增长，毛利率显著恢复分季度看， 23Q3单季度实现营收 5.42亿元，同比+73.62%，环比+44%，归母净利润 2.03亿元，同比+94.95%，环比+41%， 扣非归母净利润 1.95亿元，同比+104.05%， 环比+39%， 季度业绩环比高增长。 单季度毛利率为 55.36%，同比提升 3.06pct，环比提升 4.75pct。 公司营收和净利润高速增长，受益于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线产量持续增加。 公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产。 巩固核心优势，加速全球布局2023年前三季度，公司研发费用为 1.05亿元，同比+8.9%。在研项目围绕硅光和CPO 等技术方向， 包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、 适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目。 公司相继在中国香港、深圳等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。 公司持续推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线， 无源业务稳定增长。 随着下游数据中心和 AI 领域高端光模块需求释放，公司光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。 考虑到下游需求持续向好，我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润为 6.45亿元/8.79亿元/11.44亿元，对应 PE 分别为 53、39、 30倍， 维持“买入” 评级。 风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

Q3业绩同环比高增长，季度毛利率达到 33.54%2023年前三季度，公司实现营收 70.3亿元，同比+2.41%， 实现归母净利润 12.96亿元，同比+52.01%， 实现扣非归母净利润 12.44亿元，同比+59.64%。 前三季度毛利率为 31.75%，同比+3.83pct。费用方面持续优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/4.12%/6.7%/-0.88%，同比分别+0.14/-1.42/-1.47/-0.31pct。净利率为 18.67%，同比+6.27pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 30.26亿元，同比+14.9%，环比+39.64%，归母净利润为 6.82亿元，同比+89.45%，环比+87.36%，扣非归母净利润为 6.61亿元，同比+96.69%，环比+88.32%。 毛利率为 33.54%，同比+3.81pct，环比+2.44pct。 800G 等高端产品持续放量，公司份额领先AIGC 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，将加速光模块向 800G 及以上产品的迭代。根据 Lightcounting 预测， 未来 5年全球光模块市场规模 CAGR 为11%， 2027年将突破 200亿美元。 公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先，800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。 技术方面前瞻性投入， 先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装 CPO 等， 1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段， CPO、 和 3D 封装技术在持续研发进程中。 发布第三期股权激励计划，彰显长期发展信心公司发布第三期限制性股票激励计划，本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 800万股，约占股本 1%， 授予价格为 52.33元。 考核要求为 2024-2027年合计营收不低于 135亿、 305亿、 510亿和 745亿，或净利润不低于 26.5亿、 56.2亿、 89.3亿和 123.4亿。 本次股权激励计划对象面向管理层和核心技术人才等， 有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。 盈利预测与估值公司持续扩大高端产能， 业绩高速成长，巩固自身优势。 考虑到 800G 需求快速增长， 我们调整盈利预测， 预计 23-25年归母净利润分别为 19.71、 39.67和 49.64亿元，对应 23-25年 PE 为 38、 19、 15倍， 维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期； 海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

Q3业绩高增长，单季度毛利率 33.5%2023年前三季度，公司实现营收 20.72亿元，同比+39.51%（调整后），主要系机柜及机房温控节能产品业务收入增加所致。归母净利润 2.1亿元，同比+79.91%（调整后），扣非归母净利润 1.87亿元，同比+92.06%（调整后）。其中股权支付费用为 5474.52万元，剔除股份支付费用对归母净利润 4653.34万元的影响，公司实际归母净利润同比+119.73%（调整后）。毛利率为 32.63%，同比+2.63pct。费用率方面较稳定，销售/管理/研发费用率分别为 8.63%/4.89%/8.25%，同比分别-0.35pct/+0.06pct/-0.1pct，财务费用为 152万元，主要由于汇兑收益减少。 分季度看， Q3实现营收 8.33亿元，同比+36.03%，环比+17.2%。归母净利润 1.18亿元，同比+83.41%，环比+76.1%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比+86.44%。 环比+78.3%，单季度毛利率为 33.51%，同比+1.85pct。 深耕储能温控多年，业务持续高增长公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0等产品，借助在储能行业的品牌优势和客户基础， 拓展国内外客户取得显著成效。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。 公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。 随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。 我们预计公司 23-25年收入 40.7、 53.9、 68.4亿元，同比增长 39%、 33%、 27%，归母净利润 3.9、 5.3、 6.8亿元，同比增长 41%、 35%、 29%，对应 PE 37、 27、 21倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

事件：2023 年上半年业绩整体高增，Q2 单季度盈利能力同比提升2023H1 公司实现营业收入 33.97 亿元，YOY +53.48%；归母净利润 3.22 亿元，YOY +93.73%；扣非后归母净利润 3.00 亿元，YOY +95.62%。其中，2023Q2 实现营收 19.06 亿元，YOY +56.31%；归母净利润 1.78 亿元，YOY +162.13%；扣非后归母净利润 1.69 亿元，YOY +148.79%；毛利率 28.95%，同比/环比 -0.85/-0.77 pct；净利率 9.52%，同比/环比 +3.68/-0.37 pct。 降本增效成果主要得益于管控能力增强，费用端持续改善。2023Q2 公司费用率11.30%，同比-4.74 pct，环比-1.28 pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 7.70%/2.87%/ 0.72%，分别环比-0.27/-0.64/-0.37 pct，分别同比-2.19/-1.46/-1.09 pct。 新能源大幅增长，快速拓展海外市场2023H1 公司新能源行业业务营收 15.85 亿元，YOY +283.14%，占总营收比重46.67%，毛利率 24.86%，同比-2.14 pct，其中储能业务收入占比达 70%。 “双碳”目标时代背景下，新能源行业景气高增，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，包括储能、光伏等可再生能源应用领域。根据 CNESA 数据显示，公司 2022 年全球储能 PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。光伏领域，公司与“五大六小”、地方国企等十数家央国企扩大合作领域，逆变器解决方案入围中国华能、中国华电、中核汇能、大唐等大型国央企集采项目，中标十数个单体100MW 以上光伏项目。除此之外，公司快速拓展海外市场，与诸多国际知名企业展开合作，有望进一步增厚业绩。 数据中心产品持续迭代，拥抱 AI 新机遇2023H1 公司数据中心行业业务营收 12.87 亿元，YOY -1.94%，占总营收比重37.90%，毛利率 31.13%，同比+1.34 pct，其中 IDC 服务和数据中心及集成产品收入分别为 6.48/6.39 亿元。 公司目前拥有 9 大数据中心，自持机柜 3 万多个，上架率保持 70%以上，客户覆盖三大运营商、腾讯等互联网企业、各大金融机构及政府机关。根据 FORWARD发布报告，公司微模块数据中心位居 2022 年中国市占率第一，且是液冷领域先行者，Wise Cooling 冷板式液冷系列产品高度适合数据中心现状和需求，成功案例包括广州科云数据中心、厦门大学嘉庚实验室超算数据中心等。公司产品持续迭代升级，发布新一代模块化数据中心产品慧云 7.0，引领数据中心建设迈入集智体验新阶段。随着算力需求爆发，公司积极布局算力基础设施建设，拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业客户，与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业开展积极合作，推出 AI 裸金属租赁、GPU 算力池、云上弹性算力、AI 算力服务平台等解决方案，打开新的成长空间。 UPS 龙头地位稳固，重点拓展 AI+智慧电能2023H1 公司智慧电能行业业务营收 4.92 亿元， YOY +8.95%，占总营收比重14.48%，毛利率 35.03%，同比+0.67 pct。 公司深耕能源管理领域 10 余年，为 AI+能源管理领导者，解决方案在机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域均有成熟的垂类模型，已在部分场景落地应用。公司不断加强智慧电源产品技术研发，根据 FORWARD 发布报告，公司 UPS 位居 2022 年中国市占率第一，且内置 S3锂电池模的 Eon 系列 UPS 顺利进入北美市场，国际竞争力显著提升。 盈利预测与估值公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在 AI 产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得更好的发展机会。预计 23-25 年归母净利润6.67/8.89/11.48 亿元，当前市值（2023 年 9 月 13 日收盘价）对应 23-25 年 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期风险；数据中心建设进度不及预期风险；海外市场开拓情况不及预期风险；行业竞争加剧风险。

短期业绩承压，持续加大研发投入2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润 3513万元，同比-280%。毛利率 49.56%，同比-7.67pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入，研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473万元，同比+70%。 在手项目推进顺利，积极开拓网链类业务传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于 23年底至 24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段；公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于 23年底至 24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink 脱颖而出。2023年 9月 4日，第6组第 12批的 21颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025年净利润为 1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应 PE 分别为 56X/30X/19X，给予“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收 2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔 18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算 23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为 395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率 27.48%，同比+6.3pct。 分业务看，柔性交流水冷营收 323.8万元，同比-85%，毛利率 40.26%，同比+20.99pct； 直流水冷产品营收 2390.8万元，同比+28%，毛利率 17.04%，同比-27.71pct； 新能源发电水冷营收 3199.7万元，同比-31%，毛利率 15.35%，同比+12.9pct ； 电气传动水冷营收 8669.3万元，同比+91%，毛利率 40.35%，同比+6.01pct； 工程运维服务营收 4289.9万元，同比+11%，毛利率 38.08%，同比-15.72pct； 其他业务实现营收 7143.6万元，同比-2%，毛利率 13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入 5714万元，同比增长 33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交 14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直 2交”，年初到 7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计 2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过 4亿元），定增前大股东李琦持股 14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响 2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3、1.61、2.31亿元，对应 PE 分别为 141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。

投资要点营收同比+19%，归母同比+20%2023 年上半年，公司营收 45.94 亿元，同比+18.6%；归母净利润 2.85 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+20.3%。毛利率为 18.63%，同比-0.74pct，费用率持续优化，经营性现金流向好。 分季度看，Q2 单季度营收 23 亿元，同比+6%，归母净利润 1.45 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 1.43 亿元，同比+7%。 分业务看，通信网络业务营收 20.59 亿元，同比+7.1%，毛利率 20.62%，同比+0.34 pct 。信息网络业务营收 15.68 亿元，同比+5.3%，毛利率 18.18%，同比-0.5pct，其中算力服务营收 1.7 亿元，同比+50.3%，毛利率 15.03%，同比-0.37pct，数字化业务营收 13.98 亿元，同比+1.6%，毛利率 18.57%，同比-0.43pct。能源网络业务营收 9.66 亿元，同比+109.7%，毛利率 15.11%，同比-2.7pct。 AI 算力租赁和 AI 垂直应用贡献成长新动力公司投入 10.9 亿建设五象云谷云计算中心项目，五象云谷云计算中心将打造符合国标 A 级、国际 T3 级设计标准、满足国家绿色数据中心标准的标杆云数据产业园区，是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力，后续根据市场需求持续投入。 以人工智能赋能通信网络、信息网络、能源网络三大业务板块高质量发展。 公司致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，借助合作伙伴大模型等生态纽带，赋能场景应用落地。公司已经推出 AI+管维，助力传统业务跨入智时代，优化盈利能力。 通信运维领域：通信网络业务保持稳定增长态势，年初至今公司先后中标了《中国移动 2023年至 2026年网络综合代维服务采购项目》、《中国移动 2023年至 2026年无线网络优化服务集中采购项目》、《2023-2024 年广东联通综合代维采购项目》等多个项目，市场份额领先并持续扩大。 数字化业务：公司主动调整经营策略，聚焦客户、区域和重点产品。基于“曲尺”平台生成的行业模型，公司取得了“电网机器视觉识别计算研究项目”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析项目”等多个典型项目；城管警务指挥平台等产品在 16 个城市和 40 个区县实现销售；智慧校园解决方案落地超过 100 所学校；数字乡村解决方案落地超过 80 项。 能源网络业务：随着光伏组件价格下行，新能源投资和并网速度加快，带动公司新能源开发、建设、运维等业务快速增长，服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 7GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过 15 个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，已经在 17 个省份落地；RunDoBidder 虚拟电厂数字调度平台成为第一批参与深圳市精准响应的“自控式”虚拟电厂，参与深圳超过 50 次的需求响应交易，实现领先落地并在多个城市推进。 盈利预测与估值公司是国内民营通信运维龙头，通信和信息网络业务稳定增长，能源网络业务实现高增速，打造算力租赁新成长点。我们预计公司 2023-2025 年净利润为 6.34亿元/8.75 亿元/11.4 亿元，对应 PE 分别为 13/9/7 倍，维持买入评级 风险提示运营商资本开支不及预期;毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险；算力租赁业务开拓不及预期等