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余倩莹

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010524040004。曾就职于国元证券股份有限公司、德邦证券股份有限公司。...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2024-12-31 27.70 -- -- 30.20 9.03%
30.23 9.13% -- 详细
概况:从单品经营转型,向全品类大家居发展顾家家居是享誉全球的提供一体化整家解决方案的家居品牌,凭借累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力塑造了较强的护城河优势。 公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境,业绩持续稳定增长。 2013年-2023年,公司营业收入整体呈现上升趋势,从 26.82亿元增长至 192.12亿元, CAGR 为 21.76%;归母净利润从 4.04亿元增长至 20.06亿元, CAGR 为 17.38%。 2024年前三季度实现营业收入 138.01亿元,同比下降 2.37%;归母净利润 13.59亿元,同比减少 9.49%。 品类:多元化品类布局,全方位发展突破公司以沙发为基,围绕“多品牌、全品类”理念,不断完善品类布局,优化产品结构,床垫、定制产品迅速扩张,实现软体家具全品类覆盖,由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品,为公司提供业绩基本盘;定制家具增长迅速,为公司的未来业绩增长提供新的动力。 渠道:施行“1+N+X”发展战略,进行零售变革通过执行“1+N+X”战略,公司实现在巩固品类专业店优势的同时,加快融合大店/品类势能店的布局,助力全品类大家居发展的变革与创新。同时,公司积极推进渠道组织变革,推动事业部向区域零售中心变革,使区域管理的灵活性提升,并赋予其终端决策灵活权,管理效率显著提升。 全球化:生产基地布局完善,深化全球市场全球化是公司长期重要发展战略之一,公司一直积极进行国内基地和海外基地的布局,提升了全球供应链效率。伴随公司的发展,生产基地由最初大多在华东地区而后扩展到华北地区,同时在海外先后布局越南、墨西哥基地,辐射北美、东南亚等市场。生产基地的建成使公司产能布局更加完善,有利于构建供应链的韧性和优势。 投资建议品类方面,公司全品类矩阵持续丰富,传统品类稳健增长,三大高潜品类成长可期。渠道方面,公司持续推进 1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革,并及时调整渠道组织架构,增强渠道发展活力。供应链方面,公司积极推进海外产能布局,深化全球市场发展。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 189.64/204.65/218.72亿元,分别同比增长-1.3%/7.9%/6.9%,归母净利润分别为 18.78/20.57/22.41亿元,分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至 2024年 12月 25日, EPS 分别为2.29/2.50/2.73元,对应 PE 分别为 12.23/11.17/10.25倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2024-12-05 74.75 -- -- 79.53 6.39%
79.53 6.39% -- 详细
概况:深化整装大家居战略,引领家居发展新模式欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商,主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。2023/2024前三季度,公司分别实现营业收入227.82/138.79亿元,同比+1.35%/-16.21%;归母净利润分别为30.36/20.31亿元,同比+12.92%/-12.08%。2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他业务分别实现营业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元,分别同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024H1,公司综合毛利率分别为34.16%/32.57%,分别同比提高2.55/1.05pct。 行业:政策刺激吸引客流,大家居模式提升客单值随着地产政策组合拳出台,以旧换新政策持续落地,有望带动家居消费回暖向好,头部公司由于合规性较高,有望更明显受益于以旧换新政策。根据我们的测算,2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模分别为1133亿元/2208亿元/1268亿元,定制家居市场规模总计达到4609亿元。同时,定制家居企业积极推动品类扩张,从单品类向全屋定制发展,借助自身品牌力、渠道力、产品力、服务力等优势,针对消费群体进行有效信任转移,从而实现一站式产品销售,不断扩大市场占有率。整装大家居行业逐步朝着“品牌化、多品类、一站式”的路径推演,传统的家居企业必须快速适应并进行转型调整,打造能与未来行业发展方向相契合的跨品类综合引流、销售、交付、管理、运营、整合能力,才能更好地抢占行业先机,并持续扩大先发的优势。 公司:事业部改革推进品类融合,深化全渠道发展战略品类拓展方面,公司推动事业部重大改革,组织形态进一步“大家居化”,通过构建以城市为中心的经营模式,进行全品类(橱衣木卫配)、全渠道(零售+整装)的统一管理,公司组织形态进一步匹配大家居战略方向,多品类融合通道持续拓宽,组织改革所带来的积极成效已逐步显现。渠道拓展方面,公司深化全渠道发展战略,经过多年的渠道投入和建设,公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络,拥有最具实力的经销商资源。此外,公司通过整装大家居、零售大家居和零售整装三条路线,积极推动大家居战略发展。业内首推整装大家居模式,“欧派”和“铂尼思”双品牌运营,发力拓展获客来源;零售大家居迎合一站式购买需求,以点带面拉动增长;零售整装“ABC模式”全方位赋能装企,优势互补潜力较大。 投资建议公司正处于“大家居”深化改革阶段,2023年积极推进组织架构改革,变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”,随着营销组织架构变革落地,品类融合将进一步加快,提升公司核心竞争力和市场份额,业绩有望稳定增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为194.75/206.28/215.62亿元,分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%;归母净利润分别为26.52/28.24/29.72亿元,分别同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。截至2024年12月3日,EPS分别为4.35/4.64/4.88元,对应PE分别为17.17/16.12/15.32倍。维持“买入”评级。 风险提示市场需求变化的风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,应收账款、应收票据无法收回的风险,经销商管理风险。
索菲亚 综合类 2024-11-04 19.19 -- -- 20.36 6.10%
20.36 6.10%
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事件:公司发布2024年第三季度报告,业绩承压公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入76.56亿元,同比下降6.64%;实现归母净利润9.22亿元,同比下降3.24%;实现归母扣非净利润8.74亿元,同比下降3.55%。 单季度来看,2024Q3实现营业收入27.26亿元,同比下降21.13%;实现归母净利润3.57亿元,同比下降21.16%;实现扣非归母净利润3.43亿元,同比下降21.70%。四大品牌覆盖家居市场多元化需求,米兰纳品牌实现较快增速(1)索菲亚品牌:拥有经销商1,805个,专卖店2,543家。2024年1至9月,索菲亚品牌实现营业收入68.90亿元,同比下降6.84%,索菲亚工厂端平均客单价23,679元/单。(2)米兰纳品牌:拥有经销商554个,专卖店579家。2024年1至9月,米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元,同比增长14.87%,米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。(3)司米品牌:拥有经销商156个,专卖店161家。2024年1至9月,在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型,整家策略提升客单值的效果持续体现。(4)华鹤品牌:拥有经销商275个,专卖店282家。未来,华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖,满足不同消费者的需求差异。 借款结构优化推动财务费用率下降,盈利能力稳定2024前三季度毛利率为35.79%,同比提升0.17pct;第三季度毛利率为35.86%,同比下降0.90pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%,分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%,分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构,利息支出减少,以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%,同比增长0.42pct;第三季度归母净利率为13.10%,同比-0.004pct。 投资建议公司旗下四大品牌定位清晰,能够满足不同层次消费者的需求,并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级,以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元,分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%;归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元(前值为13.69/15.28/16.78亿元),分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024年10月30日,对应EPS分别为1.24/1.41/1.55元,对应PE分别为15.38/13.51/12.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境与房地产行业形势的风险,市场竞争加剧的风险,劳动力成本上升的风险,应收账款、应收票据无法收回的风险,原材料价格上涨的风险,管理的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2024-11-01 22.33 -- -- 26.45 17.71%
30.99 38.78%
详细
事件: 公司发布 2024年第三季度报告, 业绩实现高增长公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业收入 30.25亿元,同比增长 32.48%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长164.63%; 实现归母扣非净利润 2.25亿元,同比增长 63.02%。单季度来看,2024Q3实现营业收入 11.93亿元,同比增长 64.36%;实现归母净利润 0.72亿元,同比增长 57.52%;实现扣非归母净利润 0.66亿元,同比增长27.05%。 公司业绩延续高增长, 一方面, 公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,持续巩固在箱包制造领域的优势地位,在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升,收入水平较上半年明显改善。另一方面, 2024年 6月,公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围,上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。 优化整合上海嘉乐客户和产能结构,致三季度毛利率下滑2024年前三季度毛利率为 23.16%,同比提升 0.37pct;第三季度毛利率为 21.96%,同比下降 3.20pct。 公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升,但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合,导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平, 对整体毛利率产生影响。 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.18%/6.00%/2.19%/1.05%, 分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.82%/6.15%/2.27%/1.58%,分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降,运营能力持续改善。 2024年前三季度归母净利率为 10.60%,同比提升 5.29pct;第三季度归母净利率为 6.07%,同比下降 0.26pct。 收购上海嘉乐,进军服装及面料代工市场, 增长空间较大2024年 6月,公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围,上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。 收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义: 1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道,拓宽市场空间,提升业务规模及盈利水平; 2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌,积累了显著的面辅料研发优势,有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力; 3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同,有助于双方资源共享,实现合作共赢,助力公司高质量发展。 投资建议一方面,公司为箱包代工头部企业,依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,积极提升在老客户中的份额和开拓新客户,并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面,随着出行消费复苏,公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,自有品牌业务稳步发展。我们预计公司 2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元,分别同比增长 36.6%/22.2%/17.1%;归母净利润分别为 4.03/3.64/4.76亿元(前值为 3.69/3.63/4.72亿元) ,分别同比+248.4%/-9.7%/+30.8%。截至 2024年 10月 30日, 对应 EPS分别为 1.68/1.52/1.98元,对应 PE 分别为 13.38/14.81/11.33倍。 维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高的风险, 原材料价格波动与劳动力成本上升风险, 经营规模扩张带来的管控风险, 汇率波动的风险。
赛福天 有色金属行业 2024-11-01 6.89 -- -- 7.43 7.84%
7.78 12.92%
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事件: 公司发布 2024年第三季度报告, 营收降幅缩小公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业收入 10.31亿元,同比下降 20.68%;实现归母净利润-0.28亿元,同比下降170.06%;实现归母扣非净利润-0.29亿元,同比下降 242.33%。单季度来看, 2024Q3实现营业收入 3.78亿元,同比下降 1.36%;实现归母净利润-0.15亿元,同比下降 275.05%;实现扣非归母净利润-0.16亿元,同比下降 378.38%。 受市场环境影响,电池片销售价格持续走低,导致光伏电池片业务收入及净利润减少。 利润率承压, 光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力2024前三季度毛利率为 1.08%,同比下降 10.74pct;第三季度毛利率为-1.98%,同比下降 16.75pct。 2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.29%/5.88%/3.65%/1.53%,分别同比+0.33/+2.14/+1.62/+0.67pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.10%/5.63%/3.60%/1.99%,分别同比-0.26/+0.00/+0.96/+0.80pct。 2024前三季度归母净利率为-2.68%,同比下降-5.72pct;第三季度归母净利率为-4.01%,同比下降 6.27pct。光伏市场环境影响下,公司光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力。 引领新质生产力,赋能制造业绿色转型公司以国家双碳战略为引领,通过自主研发和技术创新,大力开展新材料、新技术、新工艺、新产品研发,不断推动产品的高端化、智能化和绿色化发展。 公司参与和主导制定多项国家标准和行业标准,率先研发的高分子、超高分子电梯用钢丝绳产品,显著提高产品耐磨性及破断拉力,提升产品使用寿命和安全性,已持续多年引领行业潮流。 公司协同现有业务板块,推动整体绿色转型。在光伏领域,公司通过行业领先技术,以高效能 N 型 TOPCon 光伏电池片,为绿色能源发展注入产品和服务。在绿建领域,通过设计数字化和材料绿色化融合,实现建筑现代化和绿色化转型,并向光伏电站业务拓展延伸,提供综合能源管理方案。 投资建议我们认为,公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局,光伏电池片业务产能持续扩建,随着订单的陆续交付,业绩有望高增长;传统主业市场地位稳固,有望稳定发展。我们预计公司 2024-2026年实现收入 14.39/19.37/30.71亿元(前值为 37.87/58.22/78.55亿元) ,分别同比增长-10.4%/34.6%/58.5%;实现归母净利润-0.37/0.23/0.52亿元(前值为 0.71/1.06/1.42亿元) ,分别同比增长-214.9%/163.0%/124.7%。截至 2024年 10月 30日,对应 EPS 分别为-0.13/0.08/0.18元,对应 PE 分别为-/89.03/39.63倍。 维持“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2024-10-31 7.17 -- -- 7.70 7.39%
7.71 7.53%
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事件:公司发布2024年第三季度报告,业绩承压公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入59.55亿元,同比减少12.72%;实现归母净利润5358.23万元,同比减少67.61%;实现归母扣非净利润3201.32万元,同比减少77.51%。单季度来看,2024Q3实现营业收入19.34亿元,同比减少9.54%;实现归母净利润-3400.03万元,同比减少142.01%;实现扣非归母净利润-3688.31亿元,同比减少153.73%。生活用纸行业竞争激烈,国内市场上存在大量的品牌,公司市场份额受到挤压,业绩承压。 消费环境叠加激烈市场竞争下,公司盈利能力承压2024年前三季度毛利率为31.02%,同比提升0.83pct;第三季度毛利率为27.25%,同比下降6.79pct。消费环境叠加激烈市场竞争下,公司毛利率承压。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/5.47%/3.03%/0.24%,分别同比+1.16/+0.81/+0.32/+0.50pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.28%/4.75%/2.10%/0.70%,分别同比+0.36/-1.29/-0.91/+0.75pct。2024年前三季度归母净利率为0.90%,同比下降1.52pct;第三季度归母净利率为-1.76%,同比下降5.54pct,盈利能力下降。 持续优化产品结构,积极推行多元化战略公司持续优化产品结构,将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。2024年10月20日,公司董事长刘鹏在公司46周年庆典上多次提到“洁柔不止于纸”,并发布公司新品战略——将围绕纸品核心拓展多元产品。目前洁柔旗下拥有洁柔、朵蕾蜜、洁仕嘉、太阳、悦己柔、柔可适和新棉初白7大核心品牌,正逐步从纸品企业向综合性生活产品企业转型,致力于为消费者提供全方位的生活产品解决方案。 投资建议公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张,已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一,稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元,分别同比-9.3%/+12.9%/+10.9%;归母净利润分别为2.03/3.21/3.94亿元(前值为3.46/3.96/4.51亿元),分别同比-38.9%/+57.7%/+22.8%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.16/0.25/0.30元,对应PE分别为46.03/29.18/23.75倍。维持“买入”评级。 风险提示纸浆价格大幅波动的风险,汇率波动风险,区域市场竞争风险,产业政策风险,安全生产风险。
志邦家居 家用电器行业 2024-10-31 13.90 -- -- 15.81 13.74%
15.81 13.74%
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事件:公司发布 2024年第三季度报告, 业绩整体承压公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业收入 36.75亿元,同比下降 6.46%;实现归母净利润 2.66亿元,同比下降 23.80%; 实现归母扣非净利润 2.33亿元,同比下降 28.32%。单季度来看, 2024Q3实现营业收入 14.63亿元,同比下降 10.14%;实现归母净利润 1.17亿元,同比下降 30.93%;实现扣非归母净利润 1.07亿元,同比下降 33.05%。 厨柜及衣柜业务承压, 木门业务仍处扩张期,海外市场高增长分产品看, 2024年前三季度,公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入 16.62/15.04/2.40/2.69亿元,分别同比-5.18%/-10.22%/+0.46%/+2.77%;分渠道看,公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入 2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元,分别同比-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%。木门门店保持扩张态势, 2024Q3公司整体厨柜经销店/定制衣柜经销店/木门经销店/直营门店分别有 1618/1821/1120/20家,较 2023年末分别-97/-29/+137/-15家。 综合毛利率下滑, 木门和海外业务盈利空间持续释放2024年前三季度毛利率为 36.83%,同比下降 1.58pct;第三季度毛利率为 37.04%,同比下降 3.65pct。分产品看, 2024年前三季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为 41.58%/37.76%/20.77%/16.57%,分别同比-2.01/-1.01/+2.82/-3.57pct。 分渠道看, 2024年前三季度公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为 67.26%/36.68%/36.48%/24.87%/16.57%,分别同比-2.59/-0.53/-1.95/+8.15/-3.57pct。 2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.40%/6.14%/5.60%/0.06%,分别同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.22%/5.10%/5.21%/0.31%,分别同比+3.48/+0.20/-0.56/+0.41pct。 2024年前三季度归母净利率为 7.24%,同比下降 1.65pct;第三季度归母净利率为 8.03%,同比下降 2.41pct。 投资建议公司稳步推进大家居战略,基本盘厨柜业务稳定增长,衣柜、木门业务处在快速发展期,规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升;大宗渠道变中求进稳中求新,经销渠道积极布局华南市场,清远基地投产有望贡献明显收益,并持续进行渠道下沉,推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为 58.81/63.23/67.40亿元(前值为 61.21/66.19/70.43亿元),分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%;归母净利润分别为 5.12/5.60/6.08亿元(前值为 5.43/6.22/7.02亿元),分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至 2024年 10月 29日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.17/1.28/1.39元,对应 PE 分别为 12.25/11.19/10.31倍。 维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-10-30 13.76 -- -- 15.47 12.43%
15.47 12.43%
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事件: 公司发布 2024年第三季度报告, 资产处置拖累净利润公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业收入 309.75亿元,同比增长 6.07%;实现归母净利润 24.59亿元,同比增长 15.08%;实现归母扣非净利润 25.91亿元,同比增长 24.26%。单季度来看, 2024Q3实现营业收入 104.51亿元,同比增长 5.99%;实现归母净利润 7.01亿元,同比下降 20.84%;实现扣非归母净利润 7.74亿元,同比下降 10.74%。公司在第三季度确认了信用减值损失和资产处置收益, 对业绩形成拖累。 第三季度毛利率承压,净利率有所拖累2024前三季度毛利率为 16.35%,同比提升 0.90pct;第三季度毛利率为13.96%,同比下降 2.77pct。 2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.35%/1.99%/1.66%,分别同比+0.05/-0.07/-0.58/-0.47pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.26%/1.74%/1.16%,分别同比+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct。 2024前三季度归母净利率为 7.94%,同比提升 0.62pct;第三季度归母净利率为 6.71%,同比下降2.27pct,第三季度盈利能力下滑。 项目持续推进,产能有序扩张公司颜店厂区 3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在 2025年上半年进入试产阶段,并拟在 2024年启动 14万吨特种纸项目二期工程,将进一步提升公司特种纸的产能,进一步丰富和优化公司产品结构,提升企业在国内特种纸领域的竞争力。山东基地兖州厂区 20万吨溶解浆生产线搬迁工程已经于 2024年 10月初启动,预计将于 2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。广西基地南宁“年产 525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”中的另外一条高档包装纸生产线项目(南宁园区 PM11和 PM12)已经在 2024年上半年启动实施,拟投资建设的两台纸机预计将在 2025年四季度陆续进入试产阶段;南宁年产 30万吨生活用纸项目规划分两期建设,南宁生活用纸项目(一期)的 4条生活用纸生产线已经在 2024年三季度陆续进入试产阶段;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计将在 2025年年底前陆续进入试产阶段。南宁太阳拟处置部分固定资产,在收购六景公司后全力盘活收购资产,对六景公司动力车间相关机器设备、动力车间房屋及建筑物和原员工倒班宿舍房屋进行拆除及清理处置,本次固定资产清理预计将减少公司第三季度利润约 9860万元。 投资建议公司作为国内领先的造纸企业,林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建,产能扩张贡献业绩增量,长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 419.62/458.71/490.23亿元,分别同比增长 6.1%/9.3%/6.9%;归母净利润分别为 32.25/36.81/40.65/亿元(前值为 34.09/38.89/42.67亿元),分别同比增长 4.5%/14.1%/10.4%。截至 2024年 10月 28日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.15/1.32/1.45元,对应 PE 分别为 11.87/10.40/9.42倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险,客户的信用风险。
索菲亚 综合类 2024-10-30 20.04 -- -- 20.36 1.60%
20.36 1.60%
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概况:深耕整家定制,实现“多品牌、全品类、全渠道” 发展索菲亚是整家一体定制领先企业,持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。在品牌方面,公司目前拥有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大主要品牌,四者以价格为基,聚焦于不同的消费者市场。在品类方面,公司以衣柜起家,拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类,目前已实现家居全品类覆盖。在渠道方面,零售渠道是公司业务的主要渠道,此外也正重点发力整装渠道、积极拓展大宗业务渠道,以此不断拓展公司营业收入来源。 行业:政策加码助力家居消费修复,头部公司有望明显受益近来,地产政策组合拳出台,促进房地产市场平稳健康发展,将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善,推动刚需和改善性需求入市,或推动二手房、新房的销售企稳回升,进而带动地产链需求回暖。叠加各地以旧换新政策落地,家居消费修复可期。一方面,头部企业的运营能力更为优秀,资金储备更为充足,更能抵御地产周期波动带来的影响,在行业低谷期能够逆势扩店获取优秀的门店资源,提升市场份额。另一方面,依托多品类运作提升客单价的路径已成为家居品牌增长的核心驱动力,头部企业的品牌知名度更高,品类融合能力更强,整装渠道布局领先,更有望在竞争中取胜,且以旧换新政策推进将进一步促进行业参与者的规范化,有利于提升集中度。 公司:品牌渠道多元布局,智能制造行业领先 (1)品牌: 为满足不同消费人群的全屋定制消费需求,公司以价格区间作为区分,打造了不同风格的四大品牌,形成覆盖全市场的品牌矩阵。 索菲亚品牌以定制衣柜为核心逐步打造一体化定制家居,整家策略有望持续推动客单值上涨,成为业绩增长发力点。米兰纳品牌的经销商与门店的增长空间仍较大,未来有望通过质价比路线继续加速招商、挖掘下沉市场潜力,带来亮眼业绩增量。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型,整家策略将促进客单价提升。 华鹤品牌持续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量,业绩有望稳定增长。 (2)渠道: 公司持续深入“多品牌、全品类、全渠道”的战略方向,在巩固传统渠道的同时,新渠道的开拓成效初显。经销商渠道持续优化,截至 2024H1,公司已在各终端销售网络开设门店约4000家,覆盖全国 1800个城市和区域,单店提货额约 264万元,持续稳定增长。 大宗渠道持续优化客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场。整装/家装渠道、电商新零售渠道等新兴销售渠道也快速增长。 (3)供应: 公司积极推进数智化变革,拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”,总体技术水平行业领先。公司在全国拥有八大生产基地,投资建设了行业内亚洲先进的工业 4.0车间,极大地缩短了产品交付周期,工厂对经销商的平均交货周期多年保持在 7~12天,突破定制行业普遍面临的产能瓶颈;准确率和返修率实现行业领先水平,为前端销售提供供应链保障,同时降低了工厂端和经销商端的运营成本。 盈利预测及投资建议公司旗下四大品牌定位清晰,能够满足不同层次消费者的需求,并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级,以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 121.03/130.09/139.79亿元,分别同比增长 3.8%/7.5%/7.5%;归母净利润分别为 13.69/15.28/16.78亿元,分别同比增长 8.5%/11.6%/9.8%。 截至2024年 10月 25日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.42/1.59/1.74元,对应 PE 分别为 14.00/12.54/11.42倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观环境与房地产行业形势的风险,市场竞争加剧的风险,劳动力成本上升的风险,应收账款、应收票据无法收回的风险,原材料价格上涨的风险,管理的风险。
匠心家居 纺织和服饰行业 2024-09-25 48.92 -- -- 66.83 36.61%
66.83 36.61%
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概况:智能家居领导者,自主品牌扬帆起航公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务,公司已经与AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。同时,公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌,大力开展自主品牌业务。截至2024H1,公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店,迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。 行业:智能家居渗透率提升,沙发与床垫为核心品类消费者不断上升的便捷性和个性化需求,推动智能家具的普及,2023年,全球智能家居市场规模为1010.7亿美元,并预计从2024年的1215.9亿美元增长至2032年的6332.0亿美元,CAGR为22.9%。其中,2022年全球功能沙发市场规模为298亿美元,美国作为功能沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为54%,市场渗透率为49.7%。2022年全球智能电动床市场规模为52.07亿美元,美国在智能电动床市场的占比约为44%,市场渗透率为14%。 公司:积极开拓市场,自有品牌建设卓有成效1)产品:公司重视研发,团队从外观、功能、材料到品质,全方位洞察并满足客户的个性化需求,每年都有突破性的产品问世。截至2023年6月底,公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2)品牌:公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌,自2023年起,公司采取了创新的“店中店”模式,成功将产品和品牌引入零售终端市场。截至2024H1,公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店,迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。3)生产:公司目前在常州和越南拥有两大生产基地,公司于2019年投产匠心越南,公司出口美国的家具产品目前均在越南生产,公司全球化的产能布局,在合理规避关税、反倾销税和反补贴税的同时,也维持了公司可持续经营能力。4)客户:一方面,公司与AshleyFurniture等头部公司深度合作,随着这些客户市场拓展的加速,公司订单量将逐步增加,实现共同增长。另一方面,公司加大开拓美国市场的投入和力度,零售新客户对增量贡献明显,2024年1-6月,公司一共获得49位全新客户,全部都是零售商。 投资建议公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商,拥有长期稳定的客户资源,海外产能布局充分,供应链一体化布局完善,市场份额有望持续提升;另一方面,公司积极推进自有品牌塑造,通过“店中店”模式深化渠道建设,自有品牌有望贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.91/32.03/38.61亿元,分别同比增长29.7%/28.6%/20.6%;归母净利润分别为5.28/6.58/7.65亿元,分别同比增长29.7%/24.5%/16.3%。截至2024年9月23日总股本及收盘市值对应EPS分别为3.18/3.95/4.60元,对应PE分别为15.56/12.50/10.75倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险,海外市场风险,国际运输价格波动风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险,管理风险。
志邦家居 家用电器行业 2024-09-02 9.40 -- -- 14.18 50.85%
15.81 68.19%
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事件:公司发布 2024年半年度报告,业绩承压公司发布 2024年半年度报告, 2024H1实现营业收入 22.12亿元,同比下降 3.85%;实现归母净利润 1.49亿元,同比下降 17.05%;实现扣非归母净利润 1.26亿元,同比下降 23.74%。 2024Q2实现营业收入 13.92亿元,同比下降 6.88%;实现归母净利润 1.02亿元,同比下降 20.54%;实现扣非归母净利润 0.87亿元,同比下降 28.63%。 木门业务收入持续增长,大宗与海外渠道实现较快增速分产品看, 2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入 9.66/9.28/1.39/1.78亿元,分别同比-3.73%/-5.86%/+6.88%/-1.23%。公司从 2018年开始布局门墙业务,历经 5年的市场开拓与渠道布局, 截至 24H1全国拥有 1120家门墙产品门店,业务体量持续扩大。分渠道看, 2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元,分别同比-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。公司在大宗业务方面变中求进,积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品,并与全球知名企业建立合作,在住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面积累了丰富经验,推动业绩稳步增长;同时布局新兴海外市场,积极探索海外零售业务模式,自 2014年走向国际市场,目前大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区,实现海外业务高速增长。截至 2024年 6月 30日,公司拥有各品类经销商共 2900+家,整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为 1798/1993/1120/20家,较2023年末分别同比增加 83/142/137/-15家,已形成整家销售格局。 衣柜毛利率提升,综合毛利率水平有所下滑2024H1/2024Q2,公司综合毛利率分别为 36.69%/36.37%,分别同比-0.32/-1.04个百分点。分产品看, 2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为 38.77%/40.86%/17.20%/18.86%,分别同比-0.47/+1.83/-0.68/-5.86个百分点。 分渠道看, 2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为 69.25%/35.99%/35.52%/25.21%/18.6%,分别同比+0.11/-0.31/+2.22/+10.83/-5.86个百分点。 市场服务费增长推动销售费用率提升,归母净利率有所降低2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%,分别同比+1.83/+1.20/+0.11/+0.25个百分点。销售费用增长主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致;管理费增长主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致;研发费用降低主要系研发材料投入下降所致,财务费用增长主要系利息收支合计同比增长及汇兑损益增长所致。 2024H1归母净利率为 6.72%,同比降低1.07个百分点,主要系费用率提升所致。 投资建议公司稳步推进大家居战略,基本盘厨柜业务稳定增长,衣柜、木门业务处在快速发展期,规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升;大宗渠道变中求进稳中求新,经销渠道积极布局华南市场,清远基地投产有望贡献明显收益,并持续进行渠道下沉,推动融合门店落地。基于公司 24H1业绩承压,我们预计公司 2024-2026年营收分别为 61.21/66.19/70.43亿元(前值为 67.82/76.25/83.99亿元),分别同比增长 0.1%/8.1%/6.4%;归母净利润分别为 5.43/6.22/7.02亿元(前值为 6.63/7.46/8.44亿元),分别同比-8.8%/+14.6%/+12.8%。截至 2024年 8月 30日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.24/1.42/1.61元,对应 PE 分别为 7.91/6.90/6.12倍。维持“买入”评级。 风险提示经济波动带来的风险,房地产市场风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,经销商管理风险,应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2024-08-30 18.66 -- -- 25.76 37.17%
28.77 54.18%
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概况: 箱包、服饰代工与品牌经营协同发展开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售。业务模式方面,代工制造是公司主要业务模式,公司通过以 ODM为主, OEM 为辅的代工方式为 Nike、 Adidas、 Puma、迪卡侬等运动休闲品牌以及惠普、戴尔等 IT 品牌供应商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑和手机保护套、拉杆箱等箱包产品。 2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道。品牌经营业务方面,公司拥有自有品牌 90分以及与小米合作运营小米品牌箱包,自有品牌于 2023年扭亏为盈,经营业绩显著提升。生产方面,公司着力打造全球化布局。除中国滁州外,公司先后于 2017年和 2019年分别在印度、印尼建立制造基地。市场方面,业务需求主要来自海外客户。自 2020年以来,国外营业收入占比以及毛利占比超过 50%。 2022、 2023年有超过 70%的营业收入和毛利来自海外市场。 行业:市场规模持续增长,集中度有待提升市场规模方面, 2023年国内/全球箱包行业规模分别为 2349.16/11294.02亿元,同比增长 12.60%/7.54%。随着经济发展以及出行需求的增加,欧睿数据预测到 2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到 3445.11/15736.75亿元, 2023-2028年国内/全球箱包行业规模 CAGR 分别为 7.96%/6.86%,随着收入水平不断提升以及旅游出行需求不断释放,箱包产品消费预计将持续增长。市场格局方面,国内箱包行业以加工制造为主,自主品牌建设较为薄弱,根据品牌网,中国箱包品牌前 10名中,只有 2家来自中国大陆,分别是达派和开润旗下品牌 90分且排名靠后,国内箱包行业自主品牌建设在数量和影响力两方面有较大的提升空间。 2023年我国箱包行业市占率前 5名分别为 LVMH(11.60%)、 Kering(4.70%) 、香奈儿(4.10%) 、爱马仕(4.00%)、 Tapestry(2.30%),主要为国外知名奢侈品企业。 公司:代工业务为核心,品牌经营成效显著1)代工业务: 一方面,公司持续巩固在箱包制造领域的竞争优势,坚持深耕优质品牌客户战略,持续推进精益管理和数字信息化建设,依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,在 Nike、迪卡侬、VF 集团、戴尔、惠普、华硕、 Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升,订单数量快速增长。另一方面,公司收购上海嘉乐,依托印尼产能布局优势不断深化与 Adidas、 Puma、 MUJI 等服装客户合作关系,不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量。 2)品牌经营:公司聚焦出行拉杆箱及背包品类,重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,依托品牌力及产品力快速抢占市场份额, 在“小米”箱包持续推出新品, 扩充销售渠道,并推动“90分”品牌深化践行“全面出海”战略,自有品牌业务有望高增长。 盈利预测及投资建议一方面,公司为箱包代工头部企业,依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,积极提升在老客户中的份额和开拓新客户,并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面,随着出行消费复苏,公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,自有品牌业务步入快速增长通道。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 42.42/51.83/60.68亿元,分别同比增长 36.6%/22.2%/17.1%;归母净利润分别为 3.69/3.63/4.72亿元,分别同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。 截至 2024年 8月 28日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.54/1.51/1.97元,对应 PE 分别为 12.24/12.45/9.57倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2024-08-26 10.78 -- -- 12.26 12.58%
15.03 39.42%
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事件: 公司发布 2024年半年度报告, 业绩承压公司发布 2024年半年度报告, 2024H1实现营业收入 15.75亿元,同比下降 14.56%;实现归母净利润 1.36亿元,同比下降 33.25%;实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比下降 33.89%。 2024Q2实现营业收入8.11亿元,同比下降 16.59%;实现归母净利润 0.80亿元,同比下降34.96%;实现扣非归母净利润 0.69亿元,同比降低 45.82%。 智能控制部件和创新消费电子业务承压,汽车电子业务持续增长营业收入方面,2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务/其他分别实现营业收入 5.86/4.76/2.67/0.63/0.73/1.10亿元,分别同比-6.52%/-7.56%/+21.86%/-75.86%/+8.40%/-29.08%。 公司电助力自行车、办公及模拟控制等领域产品实现了不错的增长, 但家用雕刻机系列产品及电子烟相关产品由于市场竞争、新老项目切换、主要新项目产能放量进度滞后等因素影响,收入规模同比下降,拖累整体业绩。毛利率方面, 2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品毛利率分别为 27.07%/25.81%/29.80%/24.57%,分别同比+4.43/-8.04/+0.55/-12.37个百分点。 展望未来,公司成功获得电子烟、家用雕刻机、电助力自行车、办公及模拟控制等领域大客户重点新项目机会,并在智能医疗及可持续发展等领域积极布局新产品,为公司明后年的发展做准备。 降本增效下费用支出下降, 但营收下滑致费用率提升2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.31%/7.31%/10.42%/-1.27%,分别同比+0.23/+0.31/+0.93/+0.56个百分点。 公司销售费用下降主要是业务招待费、门店租赁费减少导致; 管理费用降低主要是股份支付费用、电费减少导致; 研发费用降低主要是研发人员薪酬及原材料和半成品试制费用较少导致; 财务费用有所上升,主要是汇率波动净收益减少及利息收入增加综合影响导致。 2024H1归母净利率为 8.61%,同比降低 2.41个百分点,主要系毛利率下降和费用率提升所致。 投资建议我们看好公司基于 UDM 模式积极合作大客户开拓大单品,电子烟业务加热模组及整机项目有望放量,家用雕刻机业务有望向好,并积极拓展新产品线,有望孵化新单品。基于公司 24H1业绩承压, 我们下调盈利预测,预计公司 2024-2026年营收分别为 36.87/45.96/54.27亿元(前值为 45.48/56.89/69.09亿元),分别同比增长-4.5%/24.6%/18.1%;归母净利润分别为 3.98/5.32/6.68亿元(前值为 5.22/7.04/9.11亿元),分别同比增长-11.7%/33.6%/25.6%。截至 2024年 8月 22日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.51/0.68/0.86元,对应 PE 分别为 21.27/15.92/12.68倍。维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2024-08-23 21.95 -- -- 23.27 6.01%
27.92 27.20%
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概况: 立足消费电子, 业务多元化推进公司主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售,并为客户提供创意设计、工程开发、材料研发、第三方采购、仓储管理、物流配送等一体化深度服务。产品层面,公司的核心产品为纸质包装、环保纸托、精密塑料、标签、功能材料模切和文化创意印刷产品等。客户层面,公司服务的客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等行业,客户涵盖华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业和仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商。产能层面,公司已在全球建有 50余个生产基地和服务中心, 在国内建立了约 40个生产基地,并在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立 7个生产基地。 行业: 纸包装行业集中度低,市场竞争激烈纸包装在包装市场中占据着重要的地位,截至 2023年,我国纸包行业的营业收入为 2682.57亿元,约占整个包装行业的 23.25%。纸质印刷包装行业准入门槛较低,中小企业较多,属于充分竞争行业,整体而言集中度较低, CR5仅 18%,相较于海外,市场集中度有较大提升空间。纸包装行业排名前 5的公司依次是深圳裕同包装科技、厦门合兴包装印刷、 昇兴集团、上海紫江企业集团、厦门保沣集团,市占率分别为 6.10%/5.73%/2.56%/1.95%/1.65%,裕同科技处于行业第一的位置。在中高端包装领域,头部企业具有成本、服务等各方面的优势,能够凭借规模经济和供应链优势提供高质量、具有竞争力的产品。在他们的一体化服务、全产业链的布局下,我国纸包装行业有望逐步提升市场集中度。 公司:构建多元产品矩阵,开拓新市场新客户从消费电子向大消费包装领域拓展,积极开拓新客户。 公司从 3C 领域的客户富士康、捷普、纬创资通、和硕、华为、联想和三星逐渐开拓至其他领域的客户,如日化、医药等,公司服务的品牌有小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢、古井贡酒等。公司前五大客户 2018年-2023年的销售占比从 40.56%降低至 37.46%,多元化有效降低了公司依赖单一客户的销售风险。 构建多元产品矩阵,各业务增长空间广阔。 ICT 包装领域,公司收购华宝利和仁禾智能,延伸业务边界,随着人工智能进程推进,增长潜力较大。烟包领域,公司打造湖南岳阳、武汉江夏、武汉东西湖和河南许昌四大烟包制造基地,数字化生产能力强,随着中烟反腐力度加强和市场招标逐步落地,公司有望获得发展机遇。环保包装领域,公司聚焦环保纸塑产品,提升国际影响力,宜宾裕同智能包装及竹浆环保纸塑募投项目,有望支撑公司业绩新增长。 积极全球化布局,全面推进智能工厂建设。 公司近年来致力于推进智能工厂建设,整体智能化程度在行业中处于领先地位, 智能工厂的建设降低了公司纸制品包装人工成本占总成本的比例,实现了显著的生产效率优化和成本结构改善。公司陆续完成海外项目的投产以及在海外建立工厂,加大股东分红。 2023年度分红预案为每 10股派现金 6.2元,总计派息约 5.7亿元,叠加已实施的中期分红 3亿,全年分红金额共计 8.7亿元,占公司归母净利润的 60.3%。 投资建议公司作为国内领先的包装一体化公司,立足于消费电子领域,进而多元化业务齐步发展,随着公司优质下游客户的拓展,新订单有望带来新增长。 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 169.40/186.89/203.90亿元,分别同比增长 11.3%/10.3%/9.1%;实现归母净利润 16.04/17.83/19.77亿元,分别同比增长 11.5%/11.2%/10.9%。 截至 2024年 8月 22日, 股本对应 EPS 分别为 1.72/1.92/2.12,对应 PE 分别为12.95/11.65/10.50倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观环境的风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险;核心人才流失风险;汇率波动风险。
志邦家居 家用电器行业 2024-07-17 11.25 -- -- 11.79 4.80%
14.18 26.04%
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概况:多产品渠道布局,大家居战略持续推进志邦家居由定制橱柜起步,由整体厨房领先迈向整家定制领先,产品囊括九大空间,包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品。公司经过多年发展,已经从华东的区域性品牌走向了全国驰名和全球化布局,产品远销澳洲、北美、东南亚、中东等多个国家和地区,海外渠道布局逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域,目前海外合作加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区。截至2024年3月31日,公司拥有各品类店面共4742家,公司拥有国内7大生产基地,其中广东省清远市生产基地一期已接近完工。 行业:地产政策持续加码,行业集中度提升2024年年初以来,房地产政策不断加力,2024年5月17日,央行推出四项政策措施:1)设立3000亿元保障性住房再贷款;2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例;3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限;4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 地产刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房销售,从而带动家居产品销售,并有望于3个月后作用于家居企业销售业绩。而头部定制家居公司定制橱柜和定制衣柜品类市场份额持续提高,行业格局集中程度提升,有望更大程度受益于政策端的刺激。 品类:橱柜业务稳定,衣柜木门为核心增长点1)橱柜:公司经过二十余年的发展,目前橱柜业务收入已经稳居行业第二,2014-2023年橱柜业务收入CAGR为12.08%。公司业务规模持续扩张的同时,橱柜业务保持出众的盈利能力,橱柜业务毛利率一直处于行业前列。2023年公司橱柜经销门店数量1715家,同比减少7家,门店数量有所减少,未来,公司将注重融合门店数量的提升,并通过厨电配套比例提高推动单店收入以及客单价提升。2)衣柜:公司于2015年开始进入衣柜业务领域,依托原有的渠道基础和品牌影响力,实现衣柜业务体量的快速增长,2015-2023年衣柜业务CAGR为80.29%。随着公司衣柜业务产能利用率逐渐提升,毛利空间得到有效释放。2023年公司衣柜经销门店数量为1850家,同比增加124家,仍处于稳步拓展阶段。3)门墙:公司于2018年开始拓展木门墙板业务,2018-2023年木门业务CAGR为120.95%,持续保持高速增长。 随着产量不断提升,门墙业务毛利率逐步改善。2023年公司木门经销门店数量为983家,同比增加235家,门店仍处于快速扩张阶段,未来门店数量增长将为木门经销收入增长的主要驱动力。 战略:布局新兴海外市场,探索创新业务模式公司立足华东区域,建设广东生产基地,加速南方市场布局,并布局新兴海外市场,积极探索海外零售业务模式。公司产品矩阵不断完善,完善整家全品类布局,继超级邦战略后,接力打造整装多维赋能体系,并积极探索新零售、拎包、社区、旧改等创新业务模式。公司构建数字化精益供应链体系,聚焦降本增效,提升盈利能力。 盈利预测及投资建议公司稳步推进大家居战略,基本盘厨柜业务稳定增长,衣柜、木门业务处在快速发展期,规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升;大宗渠道变中求进稳中求新,经销渠道积极布局华南市场,清远基地投产有望贡献明显收益,并持续进行渠道下沉,推动融合门店落地;凭借品类渠道双轮驱动,公司营收有望持续稳定增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为67.82/76.25/83.99亿元,分别同比增长10.9%/12.4%/10.2%;归母净利润分别为6.63/7.46/8.44亿元,分别同比增长11.4%/12.5%/13.3%。截至2024年7月15日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.52/1.71/1.93元,对应PE分别为7.40/6.58/5.81倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济周期波动带来的风险,房地产市场调控风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,经销商管理风险,应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名