事件：公司 2023H1实现营业收入 64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降 17.47%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比下降 19.75%。2023Q2单季度，实现营业收入 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%；扣非归母净利润 4.52亿元，同比下降 12.93%。 巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1公司完成销售额（GMV）481.3亿元，同比增长 2.3%。截至 2023年 6月 30日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为 86/332家，较年初分别-5/-5家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入 33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为 37.21%，同比下滑 9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为 13.53%，同比下滑 3.18pct。 数字化转型开花结果，持续迈向 S2B2C 产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长 411.3%。截至 2023年 6月末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户以及 579.6万件商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件；累计注册用户达到 1,756.4万人，月活用户 341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至 2023年 6月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1186万人，商品模型库 1126万件，户型图 1124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超 1000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿。智能家居方面，截至 2023年 6月末，居然智能在全国 9个省份城市累计授权门店 76家，SKU 数量已超过 2,000个，2023H1整体实现销售（GMV）17.23亿元，同比增长 39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至 6月末已实现 176家经销商家居建材品牌签约，其中 172家已经成功入驻，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上高位，日收货量及发货量均超过 2万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置 175个，订单 8785笔，整体服务交付满意度超 98%。 以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至 2023年 6月 30日，公司在国内 29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及 162家各类超市。其中，2023H1长春·世界里整体招商率达 97%，平日客流量近 3万人次，周末日客流量高峰达 6万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近 1.3亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为 18.08/21.40/24.52亿元，EPS 分别为 0.29/0.34/0.39元，当前股价对应 PE 为 13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 88.78亿元，同比下降 1.53%；归母净利润 9.24亿元，同比增长 3.67%；扣非归母净利润 8.38亿元，同比增长 7.27%。2023Q2实现营业收入 49.24亿元，同比增长 10.02%；归母净利润 5.23亿元，同比增长 16.94%；扣非归母净利润 4.97亿元，同比增长 24.68%。 “全品类、多品牌”产品矩阵实现一体化整家运营，内外贸产品力持续提升。公司通过持续的产品深耕及品类拓展，形成了全品类、多品牌的产品矩阵，产品囊括皮沙发、布艺沙发、功能沙发、皮床、布艺床、板木床、床垫、全屋定制家居以及按摩椅、晾衣机、餐桌椅配套产品等；除主品牌顾家家居以及 LAZBOY、NATUZZI等战略合作品牌外，公司还积极外延拓展独立轻时尚品牌“天禧派”。内贸产品方面，休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；探索“区域性产品”“特定产品的试销模式”等；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升；大单品销售表现突出；定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵；关键技术实现突破，KTRON SPACE 1.0平台、模塑海绵、锂蓄电池等一批拥有自主专利技术的部件得以应用；KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市。外贸产品方面，外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善；跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力。 加快线上线下渠道突破，不断拓宽 1+N+X 的立体渠道。线下渠道方面，公司以区域为单位，一个指挥及决策主体，有统有分，合力进攻市场；5月开展经销商大会，推动立体渠道建设；制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度； 整装业务顾家星选店态 2.0成功发布，场景进一步优化，成本进一步下降； 5月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功；LAZBOY 推出全新 5.0店态及商超渠道新店态；高标准展会吸引客户，促进下半年渠道开拓进度。线上渠道方面，电商制定三大主渠道的突破计划（天猫&京东&抖音）；渠道结构优化，在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽；打造中高端产品，在品类销售结构上有所突破，沉淀产品上市推广模型；商品运营平台成功上线，完成各品类数据治理，报表线上化，天禧派新零售工作探索初步见效，线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。 毛利率稳步提升，推动归母净利率提升。2023H1综合毛利率为 31.51%，同比提升 2.55pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，分别同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct，管理费用变动主要系办公费和资产折旧摊销增长所致，财务费用变动主要系汇兑损益变动所致，研发费用变动主要系物料耗用变动所致；归母净利率为 10.40%，同比提升 0.52pct。 盈利预测和投资建议：公司全品类矩阵持续丰富，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。 随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长；随着床类品类持续扩充，公司床垫业务预计持续增长；定制业务逐渐成熟，未来将成业绩持续增长重要驱动。基于中报业绩，我们预计 23-25年公司营业收入分别为 205.37/233.74/264.42亿元，归母净利润分别为 20.65/23.75/27.25亿元，EPS 分别为 2.51/2.89/3.32元，当前股价对应 PE 为 17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：（1）公司发布2023年半年报，实现营业收入23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长17.10%。2023Q2单季度，实现营业收入14.95亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。（2）公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。（3）公司发布关于计提资产减值准备的公告。 衣柜业务体量持续提升，Q2经销商及大宗渠道增速较快。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入6.85/6.33/0.90/0.86亿元，分别同比+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%。公司自2015年起由厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务体量不断提升，成为重要业绩增长点。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元，分别同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.05/8.44/4.26/1.20亿元，分别同比+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%。公司零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口销售规模增长、各渠道发力共同推动收入增长。 截至2023年6月30日，公司拥有各品类经销商共2500+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1807/1837/898/35家，较2022年末分别同比增加85/111/150/0家，已形成整家销售格局。 衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2023H1/2023Q2，公司综合毛利率分别为36.80%/36.75%，同比变化+0.54/-0.20pct。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%/24.72%，同比变化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。随着衣柜产能利用率逐渐提升，依靠供应链环节的科学管理，毛利空间得到有效释放。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他毛利率分别为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。 发布2023年股票期权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予450.00万份股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%，激励对象总人数为413人，包括公司的中高层管理人员及核心骨干，较4月份的限制性股票激励计划进一步扩大激励范围，行权价格为19.28元/份。业绩考核目标为以2022年业绩为基数，2023-2024年营收增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为63.80/73.96/84.51亿元，归母净利润分别为6.44/7.58/8.80亿元，EPS分别为1.48/1.74/2.02元，当前股价对应PE为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：盈趣科技发布 2023年中报，2023H1公司实现营业收入 18.44亿元，同比下降 19.40%；归母净利润 2.03亿元，同比下降 40.82%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 45.34%。2023Q2单季度实现营业收入 9.72亿元，同比下降2.35%；归母净利润 1.23亿元，同比下降 34.53%；扣非归母净利润 1.29亿元，同比下降 28.64%。 雕刻机和电助力自行车业务修复缓慢，其他业务均取得显著增长。分产品来看：2023H1创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品/技术研发服务分别实现营业收入 5.15/6.27/2.60/2.19/0.68亿元，同比变化-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。创新消费电子产品方面，公司进一步加大在电子烟领域的投入，顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产进度。受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素的影响，公司家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓。 智能控制部件方面，水冷散热控制系统客户订单快速修复；并积极切入工控客户新的事业部，为客户提供研发制造难度高，单体价值量较大的产品，为工控领域未来发展注入新的动能。健康环境业务方面，众环科技在大型空气净化器市场取得了重大突破，并快速响应市场及客户需求，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，实现了经营业绩快速修复。汽车电子产品方面，上半年公司已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，经营业绩将继续保持较快增长。 新项目方面，公司已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并拓展与国内大型医院的研发合作。宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。 人民币贬值推动毛利率提升，汇兑收益减少致净利润下滑。2023H1公司综合毛利率为 30.53%，同比+3.23pct。分产品看，创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品的毛利率分别为 33.85%/22.64%/36.94%/29.25%，分别同比+8.51/-5.57/+13.08/+0.88pct，毛利率提升主要系人民币贬值所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，分别同比+0.54/+1.25/+1.69/+3.13pct。归母净利率为 11.03%，同比下滑 3.99pct。其中，2023H1汇兑损益-0.39亿元，2022H1为-1.15亿元，拖累归母净利率下滑 2.87pct。 持续深化国际化布局，完善全球产能布局。公司启动全球 GMP 计划，打造“金三角”及“潜水艇中台”，通过主动营销+口碑营销等方式，构建营销、产品及交付为一体的铁三角能力，拓展新市场、新客户、新产品，并进一步完善“大三角+小三角”的全球智造基地布局。 盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其 UDM 模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。基于 2023H1业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 52.17/64.42/76.56亿元，归母净利润分别为 6.86/9.70/11.72亿元，EPS 分别为 0.88/1.24/1.50元，当前股价对应 23-25年 PE 为 20/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件：公司发布《关于自愿披露收到成交通知书的公告》，公司于近日收到江苏洋河酒厂股份有限公司“洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目”的《成交通知书》，酒糟处理量合计为 38万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为 21万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为 17万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。 中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，浓香型酒糟生物饲料化应用进一步延展。洋河、泗阳基地酒糟处置项目，酒糟处理量合计为 38万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为 21万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为 17万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。根据项目需要，公司在宿迁境内投资建设酒糟深加工项目，并完成酒糟清运、深加工处理等合同约定的工作内容。项目合同期 4年（含 2年建设期），满足考核条件后可再延长 2年。根据路德环境《酒糟饲料行业前景与应用》，我们假设 1吨浓香型白酒糟约产生 0.33吨酒糟饲料，1吨酒糟饲料价格约 2200元，根据公式“酒糟饲料产值=白酒糟处理量÷3×2200”进行测算，洋河标段白酒糟饲料产量约 7.00万吨/年，产值约 1.54亿元/年；泗阳标段白酒糟饲料产量约 5.67万吨/年，产值约 1.25亿元/年；合计白酒糟饲料产量约 12.67万吨/年，产值约 2.79亿元/年。本次公司中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，标志着公司从酱香型酒糟到浓香型酒糟生物饲料化应用的进一步延展突破，有利于公司充分利用江苏省浓香型酒糟资源优势，进一步扩大白酒糟生物发酵饲料业务布局，提升市场竞争优势和行业影响力，增强公司的可持续发展和盈利能力。 已公告规划产能合计达 52万吨/年，金沙路德产能持续爬坡中。公司白酒糟生物发酵饲料自推出以来，下游需求旺盛，近年来产销率均在 100%左右。2022年，公司产量达 7.30万吨，销量达 7.31万吨，产销率为 100.08%。2023H1，公司产量达 3.46万吨，同比增长 25.90%，销售收入 7438.56万元，同比增长 26.73%。 公司积极扩建产能，在赤水河畔逆市投资布局多个生产基地，并与安徽省亳州市政府、古井贡酒合作，进军浓香型酒糟资源化利用业务。截至 2022年末，公司白酒糟生物发酵饲料业务已公告规划产能合计达 52万吨/年，白酒糟处理量达 136万吨/年。其中，金沙路德项目一期产能 10万吨/年，已于 2023年 4月建成投产，公司正积极推进大客户开发工作，有望于 2023年下半年贡献明显业绩增量。 产品各项优势明显，蔺福功能性进一步提升。性能方面，公司蔺福系列新品较倍肽德产品，整体营养成分和饲用价值进一步提升，功能性更加突出。价格方面，2023年上半年公司生物发酵饲料均价为 2150元/吨，相较于常规饲料豆粕（4610元/吨）、玉米（3010元/吨）等拥有明显的价格优势，性价比较高。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司2023-2025年营收为 5.02/8.73/13.50亿元，归母净利润为 0.72/1.44/2.32亿元，对应 EPS 为 0.71/1.43/2.30元，对应 PE 为 41/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。2023Q2单季度，实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%；归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.20%。 积极推动研发市场化机制，坚持产品创新变革。公司在市场需求引导下，构建、开发深睡产品体系，成为终端爆品；逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3款智能产品：AI空气能助眠床垫、AI舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。公司正参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标，并积极推动制定团体标准，提升产品和服务的市场竞争力，引领产业发展。 积极拓展线上线下渠道，聚焦流量、提升转化。线下渠道方面，公司持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。截至2023H1，公司旗下喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家。线上渠道方面，公司布局多品类经营，618活动中表现突出：软床、沙发等销售实现大幅增长；床垫类在深耕主力客群的同时着手探索高端市场，销量连续蝉联各大平台床垫类目第一。公司重点布局抖音、小红书、B站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，2023H1平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。丰富的综艺、代言人资源持续赋能线下门店终端、线上业务，以“深度好睡眠”的专业形象提升品牌知名度，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 2023H1毛利率为35.23%，费用率提升致归母净利率下滑。毛利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司综合毛利率分别为32.39%/37.01%/35.23%，分别同比-1.87/+3.35/+1.34pct。费用率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司销售费用率分别为19.95%/19.30%/19.55%，分别同比+0.02/+2.78/+1.70pct，主要系2023H1广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理费用率分别为6.15%/5.36%/5.66%，分别同比-0.26/+0.89/+0.44pct，主要系2023H1工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；研发费用率分别为2.38%/1.94%/2.11%，分别同比-0.43/+0.17/-0.06pct；财务费用率分别为1.36%/-0.79%/0.04%，分别同比+0.03/-1.03/-0.62pct，主要系2023H1汇率损益波动影响所致。归母净利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司归母净利率分别为4.20%/6.87%/5.84%，分别同比+0.36/-0.66/-0.25pct，主要系2023H1各项费用率增长所致。 盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。基于本期业绩，我们调整盈利预测，预计2325年公司营业收入分别为89.50/98.45/106.32亿元，归母净利润分别为6.10/7.25/8.61亿元，EPS分别为1.57/1.87/2.22元，当前股价对应PE为15.94/13.40/11.28x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，经营管理风险，品牌运营与管理风险。

事件： （1）公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 1.25亿元，同比下降 16.87%；实现归母净利润 0.12亿元，同比下降 36.73%。2023Q2单季度实现营业收入 0.69亿元，同比下降 25.73%；实现归母净利润 795万元，同比下降 45.32%。 （2）公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。 金沙路德仍处于产能爬坡期静待业绩释放，工程泥浆处理服务实现高增长。分业务来看，2023H1， （1）白酒糟生物发酵饲料业务方面，公司实现营业收入 0.74亿元，同比增长 26.73%。其中，古蔺路德产品销量 3.19万吨，同比增长 16.30%，毛利率 32.71%，同比提升 2.98pct，成本管控和规模效应彰显。第二季度新建的白酒糟生物发酵饲料工厂金沙路德投产，产能进一步扩大，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司正积极推进大客户开发工作。 （2）无机固废处理业务方面，公司河湖淤泥处理服务实现营业收入 0.19亿元，同比下降 72.26%，主要系部分运营项目上年度已完工，报告期内新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少所致。公司工程泥浆处理服务实现营业收入 0.31亿元，同比增长 36.60%，主要系绍兴地区基建项目投资建设保持复苏态势。2023年 5月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超 6亿元，服务期 5年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模，未来将提供稳定的运营收入和利润来源。 规模效应推动毛利率提升，费用率提升致归母净利率下滑。2023H1，公司综合毛利率为 34.92%，同比提升 1.72pct，成本管控和规模效应彰显。销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.75%/15.89%/0.77%/4.30%，分别同比+1.07/+6.20/+1.63/-1.66pct，销售费用率提升主要系公司因业务拓展需要增加销售人员所致，管理费用率提升主要系公司因业务开展需要增加管理人员和新增固定资产、无形资产折旧摊销费用增加所致，研发费用率下降主要系核心研发项目结题投入减少、部分研发项目正处于研发立项初期阶段所致。归母净利率为 9.30%，同比下降 2.92pct。 发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，补充项目资金。公司本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币 4.39亿元，扣除发行费用后将全部用于： （1）白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目，投资总额 6.29亿元，拟投入募集资金 3.74亿元。包括：遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目，投资总额1.55亿元，拟投入募集资金 1.20亿元；古井酒糟资源化利用项目，投资总额 2.23亿元，拟投入募集资金 1.30亿元；古蔺酱酒循环产业开发项目，投资总额 2.50亿元，拟投入募集资金 1.24亿元。 （2）补充流动资金，拟投入募集资金 0.65亿元。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务发展护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。由于金沙路德产能仍处于爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年营收为 5.02/8.73/13.50亿元，归母净利润为 0.72/1.44/2.32亿元，对应 EPS 为 0.71/1.43/2.30元，对应 PE 为 38/19/12倍。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险 。

淤泥/泥浆处理为基，有机糟渣资源化业务腾飞。公司专注于河湖淤泥、工程泥浆及食品饮料糟渣等高含水废弃物的处理，以工厂化方式高效能地实现了高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。公司持续投入绿色环保领域，早期以河湖淤泥、工程泥浆业务的研发及处理为主，形成了稳定的核心技术体系和可复制的运营模式，截至2022年累计运营了三十余个河湖淤泥和工程泥浆固化处理中心，在浙江、湖北、江苏、广东等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近3,000万立方。同时，公司开拓了白酒糟生物发酵饲料业务，填补了同类产品空白。公司酒糟资源化业务抓住市场机遇，以先发优势持续驱动公司发展，截至2022年末，公司白酒糟生物发酵饲料已公告规划产能合计达52万吨/年，白酒糟处理量达136万吨/年。 有机糟渣资源化业务：对接上下游资源需求，生物发酵饲料业务空间广阔。公司有机糟渣资源化业务精准匹配上下游资源需求，一方面能够避免因酒糟处理不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；另一方面能够实现饲料节粮和抗生素替代，减缓人畜争粮，实现节粮生态健康养殖。公司短期专注酒糟生物饲料化应用，公司2022年白酒糟生物发酵饲料业务收入规模1.58亿元，相较于2022年约200亿元的市场需求，仍有广阔市场空间；此外，公司逐步从酱香型酒糟延伸至浓香型酒糟的生物饲料化应用，拥有巨大成长空间。而公司的技术研发、资源先发和产能规模优势将成为公司强大护城河，助力公司较大程度领跑二百亿大市场。公司长期深耕食品饮料糟渣资源化赛道，抓住政策红利加大对有机糟渣（如醋糟、啤酒糟等）资源化利用的技术研发和产业探索，将进一步打开市场空间。 淤泥/泥浆处理业务：政策利好，市场需求有望逐步释放。公司在河湖淤泥和工程泥浆领域经过多年行业积累，在浙江、湖北、江苏、安徽、广东、河北等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近3,000万立方米，与地方政府下属平台公司及中国宝武、中国交建、中国建筑等保持长期合作关系，在行业内树立了良好的品牌形象，具有一定知名度和影响力。短期来看，受益于绍兴市亚运工程赶工以及打造最清洁城市“410行动”，公司工程泥浆处理服务迎来爆发式增长。长期来看，公司在长江沿线规划布局，与三峡集团等央企联手，将深度参与长江大保护水环境治理项目协同配套，持续将为公司传统业务带来增量。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务发展护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司2023-2025年营收分别为5.91/10.08/15.15亿元，分别同比增长73%/70%50%。归母净利润分别为0.92/1.62/2.49亿元，分别同比增长256%/76%/53%。 截至2023年6月5日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.92/1.62/2.47元，对应PE分别为35/20/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险

事件：盈趣科技发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.45亿元，同比-38.46%；归母净利润6.93亿元，同比-36.57%；扣非归母净利润6.06亿元，同比-36.76%。2022Q4单季实现营业收入9.76亿元，同比-32.74%；归母净利润1.57亿元，同比-23.54%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-27.67%。 2023Q1单季实现营业收入8.71亿元，同比-32.54%；归母净利润0.80亿元，同比-48.42%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-67.99%。 外部压力下业绩暂时承压，汽车电子业务增速亮眼。在国际高通胀环境下，全球经济增速放缓，海外消费需求疲软，客户需求库存高企，公司22年以来业绩总体承压。分产品来看：22年创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务/健康环境产品分别实现营业收入22.36/10.20/3.60/0.96/2.77亿元，同比变化-48.06%/-5.46%/52.31%/-4.79%/-57.25%。2022年公司紧抓全球汽车智能化发展趋势，布局产业链上游核心部件，由电子防眩镜向天窗控制器、座椅控制器、智能座舱等新品类拓展，市场份额快速提升，汽车电子产品产销量分别增加68.43%和52.26%，在困境中仍实现高速增长。 22年盈利能力有所改善，保障研发投入夯实UDM智造优势。2022年公司综合毛利率30.43%，同比+2.47pct；净利率16.30%，同比+0.36pct。23Q1毛利率为29.88%，同比+2.24pct，净利率为10.28%，同比-2.05pct。期间费用方面，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.96%/4.52%/-2.92%，分别同比变动+0.69pct/+0.43pct/-3.37pct，其中财务费用率变化主要系汇率波动导致的汇兑收益提升。23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.10%/7.21%/2.20%/9.69%，同比变动+0.73pct/+1.49pct/+1.78pct/+2.93pct。公司坚持创新引领发展战略，夯实UDM智造优势，22年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为8.58%，同比+3.2pct，在AI智能化应用、全景摄像机模组、电机驱动及控制算法、医疗级材料的应用等多个方面均取得较大的技术突破。 主动营销深化国际化布局，多元化业务助力长期成长。公司在中国、马来西亚、匈牙利三地产业园的建设均有序推进，其中上海盈趣产业园发力汽车电子业务，匈牙利智造基地着眼欧洲新能源领域市场。22年公司成立了Globalmarketing，打造“潜水艇”中台，跨区域跨领域的研发生产能力和市场业务资源能够助力公司快速响应订单需求，赢得行业口碑，深度绑定优质客户，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司立足UDM业务板块，不断延展能力边界，布局汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等新业务板块，看好未来新赛道新客户带来的业绩增量。 盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。预计23-25年公司营业收入分别为62.55/78.03/93.37亿元，归母净利润分别为10.29/12.98/15.67亿元，EPS分别为1.31/1.66/2.00元，当前股价对应23-25年PE为13.58/10.76/8.91x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1单季度，实现营业收入4.28亿元，同比下降7.43%；归母净利润0.77亿元，同比增长8.69%。 家具出口市场萎靡，公司收入端承压。根据海关总署数据，2023年一季度，中国家具及其零件出口的金额累计达到155.89亿美元，同比下降6.80%。根据DescartesDatamyne的统计，2023年1-3月，亚洲发往美国的海上集装箱运输量持续萎缩，1月下滑17%，2月下滑29%，3月下滑31.5%；2023年3月，运输量最大的家具类产品的集装箱运输量同比下降47%，货物运输持续低迷。2023年一季度，公司87.15%的产品销往美国，受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，海外市场需求萎靡，公司营业收入同比下降7.43%。 盈利能力稳步提升，保持“未增收却增利”的经营结果。2023Q1，公司综合毛利率为30.02%，同比提升2.69pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%/2.78%/5.75%/0.11%，分别同比变动+0.28/+0.20/+0.68/-0.25pc。归母净利率为17.90%，同比提升2.65pct，归母净利率的提升主要由毛利率提升贡献。 重视产品研发设计，引入知名设计师开创高端产品系列。公司重视产品设计研发，2023Q1研发费用同比增长4.97%，截至2023年3月底，公司共拥有603项境内外授权的专利及161项尚在申请中的专利。2023年3月，美国市场口碑甚好、影响力甚强的软体沙发优秀设计师JacksonCarpenter加盟公司，专门负责创建并开发公司全新的高档产品系列MotoLiving，有望推动公司进入全新的市场，引进全新的客户，并提高公司在设计和产品方向上的整体水平。 积极开拓美国市场，布局海外仓改变单一销售模式。2023年1月美国家具行业拉斯维加斯展会之后，公司就开始规划扩大在拉斯的展厅，展厅租赁费同比增长117%。过去几年，公司开发的主要客户大都集中在美国的东部和中部地区，拉斯所在的西部和中西部地区仍然有着巨大的潜力和机会，公司加大开拓美国中东部市场的投入和力度，有望保持持续增长。此外，公司根据客户需求布局海外仓，已通过从美国仓库供货的方式成为两个大的上市公司的新供应商，并开始往自己的美国仓库发货，改变过往直接从海外发货的单一销售模式。未来，如果客户要求在不同的地方备货，公司可通过与第三方物流公司（3PL/3rdPartyLogistics）合作，为客户提供便利的同时，也为公司的业绩增长带来新的机会。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计23-25年公司营业收入分别为19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为3.54/4.65/5.56亿元，EPS分别为2.77/3.63/4.34元，当前股价对应PE为10.96/8.35/6.98x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件： （1）公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收入 14.63亿元，同比下降 24.02%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 11.95%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比下降 2.92%。2022Q4单季度实现营业收入 3.54亿元，同比下降 18.77%，环比增长 8.20%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 24.48%，环比下降8.47%。 （2）公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案）。 美国市场为核心市场，境内外需求承压致使收入承压。2022年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 65.45%，公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 55.87%，占公司在美国市场的营业收入总额的 65.93%，分别同比提升 9.09pct、3.86pct、6.07pct，美国的家具零售商是公司的核心客户群。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，2022年四季度，家具出口的运输量骤减，12月同比减少 28%，公司营收增速亦出现下滑。分地区来看，2022年，境内/境外分别实现营业收入 0.16/14.47亿元，同比下降 63.60%/23.09%，境内降幅有所收窄。分产品来看，2022年，智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 9.75/2.73/1.82亿元，分别同比变动-27.36%/6.20%/-35.85%。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022年，公司综合毛利率为 32.56%，同比提升 3.78pct。期间费用方面，2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，分别同比变动+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，2022年研发费用为 0.97亿元，同比增长 3.88%。截至 2022年底，公司共拥有 563项境内外授权的专利，尚在申请中的专利有 193项，自 2016，年以来，公司营业收入的，70%以上与被授权的专利技术有关，且比例持续提升。主要受益于毛利率提升、2022年 4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累等因素，公司盈利能力稳中有升，2022年归母净利率为 22.84%，同比提升 7.34pct。 推进上市后首次股权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予315.15万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 12,800万股的2.46%，授予价格为 16.05元/股，激励对象总人数不超 103人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干（93人）。业绩考核目标为以 2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%；以 2022年净利润为基数，2023-2026年净利润增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计 23-25年公司营业收入分别为 19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为 3.54/4.65/5.56亿元，EPS 分别为 2.77/3.63/4.34元，当前股价对应 PE 为 11.02/8.40/7.02x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

以UDM模式为基础，打造创新产品孵化平台。公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，不断形成高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求。公司经营的主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品、健康环境产品及技术研发服务等，客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Cricut等国际知名企业及科技型企业。 夯实UDM智造优势，加大OBM品牌建设。公司的UDM业务模式相较于传统ODM业务模式拥有信息化与自动化程度更高、给客户的服务体验感更强、沟通强度更高、全方面交付对接、全产业链结合五大优势。公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑。1）客户开拓优势：公司客户多身处朝阳行业，需要以技术创新带动发展，中间利基市场下，公司有望充分享受产品创新红利。2）快速创新优势：公司通过“供给创造需求”即通过新产品的先进性引发对原有产品的替代和升级需求，最终使得产品能够在市场渗透率上维持高速增长，并持续打造爆款单品，带来业绩变现期权。3）全球生产优势：公司积极全球化生产布局，遵循智能化、柔性化生产制造模式，生产效率行业领先。此外，公司以UDM为基础拓展智能家居等OBM业务，形成“UDM+OBM”双模式业务结构。 深度合作核心客户，订单放量驱动业绩增长。公司前三大客户收入占比超65%，核心客户订单影响公司业绩。1）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，2022年弱需求&高库存影响Cricut订单，随着库存的消化和需求的恢复，2023年Cricut订单望逐步恢复正常水平；伴随Cricut用户规模扩张和新产品推出，有望持续增长。2）电子烟部件：公司为PMI二供，2023年随着电子烟新核心部件的稳定量产及整机项目研发量产进度的推进，预计将逐季向好；随着IQOS产品于2024年4月开始在美国销售，预计公司将显著受益。3）智能控制部件：公司合作罗技高增速的Video&Gaming两大事业部，2023年随着高端游戏模拟控制器等新项目的顺利量产，有望稳定增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为46.32/70.05/88.95亿元，分别同比变化-34%/51%/27%，归母净利润分别为7.31/10.88/13.74亿元，分别同比变化-33%/49%/26%。截至2023年3月16日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.39/1.76元，对应PE分别为20/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件： 公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入 101.25亿元，同比增长 22.81%；归母净利润 11.22亿元，同比下降 15.65%；扣非归母净利润 11.07亿元，同比下降 8.92%。2022年第三季度实现营业收入 33.02亿元，同比增长 14.44%；归母净利润 2.45亿元，同比下降 48.94%；扣非归母净利润 2.65亿元，同比下降 33.71%。 国元观点： 国内外消费增长乏力，市场投入产出下降影响短期业绩分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营收 32.01/36.21/33.02亿元，同比变化+43.90%/+15.54%/14.44%；分别实现归母净利润 4.24/4.53/2.45亿元，同比变化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司业绩下滑主要系受宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出下降所致。 主推产品降价或影响毛利率，销售费用率高企影响净利率盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为 47.17%/7.43%，较2021Q3分别同比-0.85/-9.22pcts，较 2022Q2分别环比-5.11/-5.09pcts，为提升产品渗透率，公司对主推产品降价，或影响短期毛利率。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分别同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分别环比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消费需求疲软导致营销投放效果不佳，销售费用率高企下，公司短期盈利能力下滑。 降价放量效果显著，新品发布进一步丰富产品矩阵根据奥维云网数据，科沃斯在 3000-3499价格段的线上销售份额从 2022.7的 32.59%提升至 2022.9的 41.85%；在 3500-3999价格段的线上销售份额从 2022.7的 37.64%提升至 2022.9的 57.25%，降价带来的市场份额提升效果显著。10月 26日，科沃斯举办秋季新品发布会，发布使用全新 TrueMapping 四重融合定位系统及双目视觉解决方案的户外割草机 GOAT G1和专门满足商用复杂环境清洁需求的商用清洁机器人 DEEBOT PROK1&M1，进一步丰富公司产品矩阵。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机、割草机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 155.33/187.43/223.85亿元，归母净利润分别为17.07/21.17/25.19亿元，EPS 分别为 2.98/3.70/4.40元/股，当前股价对应PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入95.37亿元，同比增长13.19；归母净利润8.30亿元，同比增长28.60；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长7.44%。2022年第三季度实现营业收入36.49亿元，同比增长19.46；归母净利润2.54亿元，同比增长7.24；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长15.83%。 国元观点：持续推进产品创新及精细化管理，实现收入与利润双增长分季度看，22Q1-3公司分别实现营收28.65/30.23/36.49亿元，同比增长18.04%/2.68%/19.46；分别实现归母净利润1.99/3.77/2.54亿元，同比变化-2.74%/84.90%/7.24%。公司持续聚焦主营业务，推动产品研发和技术创新，不断推出创新产品，并在组织内推进精细化管理，实现收入与利润的双增长，展现经营韧性。产品结构升级及海运费下降提升毛利率，重视新品研发推广盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为38.08%/6.97，较2021Q3分别同比+3.92/-0.79pcts，毛利率提升主要系产品结构升级及海运费下降所致。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.48%/3.21%/6.87%/-0.18，分别同比+2.59/+0.60/+1.21/-0.45pct。销售费用增加主要系公司增加市场推广与销售平台投入费用所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发，增加研发人员数量所致；财务费用减少主要系公司开展外汇套期保值减少汇兑损失所致。深耕消费电子领域，重视产品研发创新丰富产品矩阵智能创新品类，公司围绕清洁场景推出马赫无线蒸汽洗地机，围绕安防场景推出eufySecurity4k无线安防摄像头eufycam3。充电品类，公司在7月底发布AnkerGaNPrime全氮化镓快充家族共7款年度旗舰新品，8月底面向苹果14用户推出快充全家桶系列，基于旗舰款移动储能设备Anker757推出不同功率移动储能新品。 无线音频品类，公司在8月推出soundcore全新Space系列，9月底首发推出全新睡眠耳机SeepA10及首款搭载心率监测功能的高音质无线蓝牙耳机soundcoreLiberty4等。投资建议与盈利预测公司深耕跨境电商领域，持续推动产品创新并积极开拓户外储能市场，随着海外需求复苏，业绩有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为144.43/170.51/194.92亿元，归母净利润为11.56/13.56/15.70亿元，EPS为2.84/3.34/3.86元/股，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，消费电子行业变化及产品更新迭代风险，市场竞争风险。