投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入413.23亿元，同比增长 3.75%；实现归属于上市公司股东净利润 13.45亿元，同比增长 94.12%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 12.80亿元，同比增长 69.21%。公司 2023Q3单季度实现归属于上市公司股东净利润 4.65亿元，同比增长 239.59%，环比增长 5.44%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润3.98亿元，同比增长 172.89%，环比下降 9.95%。 产量稳定， 金价上行拉动单季度业绩上涨： 2023年三季度国内黄金现货均价上行至 459.33元/克，同比上涨 19.52%，环比上涨 2.63%。 公司前三季度自产金产量 29.71吨，同比减少 1.97%， 已完成产量指引 39.64吨的 75%，完成度较高。 其中三季度自产金产量 10.14万吨， 同比增长 1.7%、 环比减少 0.45%，单季度产量基本保持稳定。 金价上涨拉动公司毛利率同比提升 1.7个百分点、环比提升 3.96个百分点。 三季度末公司存货同比上涨 88%，环比上涨 113%； 商誉同比上涨 364%、环比上涨 314%，主要是由于新并表银泰黄金所致。 公司远期自产金产量和储量增长路径明确： 内生方面， 打造莱州“世界级黄金生产基地”， 焦家金矿资源整合、 西岭金矿注入预期、 三山岛和玲珑金矿扩界项目持续推进。 外延方面， 控股银泰黄金资源储备再获提升， 竞得甘肃大桥金矿采矿权省外布局再下一城； 海外方面， 卡蒂诺项目进展顺利，投产时间有望提前。 投资建议： 美联储加息进入尾声， 明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。 公司作为国内黄金行业龙头，多维度通过内生整合和外延收购资源，未来 产 量 有 望 大 幅 增 长， 叠 加黄 金 价 格 上 涨 将 大 幅释 放 公司 业 绩 。 预 计 公 司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 23.00亿元、 30.51亿元、 49.90亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.51元、 0.68元、 1.12元，对应 2023-2025年 PE 为 48x、 36x、 22x，维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险； 黄金价格大幅下跌的风险；公司新建项目不及预期的风险。

投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入223.44亿元，同比减少 9.65%；实现归属于上市公司股东净利润 16.37亿元，同比减少 31.88%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 13.29亿元，同比减少 42.93%。公司 2023Q3单季度实现营业收入 75.48亿元，同比减少 0.84%；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6.18亿 元 ， 同 比 增 长 53.61%， 环 比 增 长19.31%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 5.99亿元，同比增长 51.36%，环比增长 43.65%。 铝价成本双重驱动， 2023Q3电解铝盈利进一步走阔： 随着国内新一轮稳增长政策的加速推出与落地， 三季度经济企稳复苏支撑铝价上行， 2023Q3国内电解铝现货均价上涨至 18839元/吨，环比增长 1.73%，同比增长 2.44%。而同期煤炭与预焙 阳极价格的 下降，使 电解铝成 本继续下行 。 根据 SMM 统计 ，2023Q3国内电解铝行业平均成本环比下降 2.81%至 15945元/吨。在价格与成本的双重驱动下， 2023Q3国内电解铝行业的平均利润扩张至 2894元/吨，较2023Q2环比增长 36.82%。公司利用自身电解铝产业链一体化的布局与区位优势，将最大化受益于国内电解铝行业利润的上行。公司 2023Q3毛利率环比升高 3.81个百分点至 16.24%，电解铝盈利能力提升，助公司三季度业绩较二季度环比大幅增长。 收购印尼铝土矿，规划铝产业园，投资建设氧化铝产能，打造“一带一路”海外铝生产基地： 公司 2023年 2月签署合同以 3025万美元在“一带一路”国家印度尼西亚收购铝土矿，初步勘探铝土矿资源储量预计约 6800多万吨。 在锁定印尼上游优质铝土矿 资源的供应保障后， 公司将打 造海外铝土矿氧化铝一体化项目，在印尼建设 200万吨氧化铝生产线。 目前印尼铝土矿收购项目国内 ODI 审批已经完成，预计近期可以完成交割。印尼氧化铝一期 100万吨项目前期准备工作，包括环评、征地、 国内审批等也进展顺利。公司建设海外铝业基地， 打造铝土矿与氧化铝，甚至进一步延伸至电解铝、深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园，利用印尼的资源、能源优势，以及“一带一路”国家地区的广阔市场， 有望形成公司未来电解铝的新成长曲线。 依托产业链一体化优势，向下游高端制造及新能源铝深加工产业延申： 在建立电解铝产业链一体化的基础 上，公司向产业链下 游高 附加值的铝深加工领域延申。公司新建江阴新仁铝箔 一期 20万吨新能源电池铝箔产能以及实施2万吨电池铝箔技改项目，并配套建设正在新疆石河子 30万吨电池铝箔坯料产能，预计到 2024年实现全部投产。 目前公司江阴 2万吨技改项目已建成且生产稳定， 20万吨新建项目已有 6台箔轧机安装完毕进入带料调试阶段，配套 30万吨坯料项目建设进展顺利，预计年内可实现坯料自给自足。 客户方面目前公司锂电铝箔已完成多家客户的认证审核，取得合格供应商资质，另外还有近三十家客户正在认证流程中，为明年大规模出货奠定基础。公司有望在 2-3年时间成为国内规模、技术和产品领先的新能源电池铝箔生产商。 投资建议： 国内电解铝运行产能接近供给侧改革的产能红线，未来供应增量空间有限，而国内经济复苏下电解铝需求有望改善，供需边际改善下铝价有望偏强运行。公司作为国内电解铝行业龙头，产业链一体化布局与区位成本优势明显，将最大化受益于铝价上行与电解铝行业利润的扩张。而公司继续向下游高附加值的铝深加工延申， 打造新能源锂电铝箔产能放量在即， 以及收购印尼铝土矿项目建立海外铝生产基地，将打开公司未来成长空间。 预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 23.38亿元、 33.24亿元、 37.53亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.50元、 0.72元、 0.81元，对应 2023-2025年 PE 为12x、 9x、 8x， 维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 电解铝需求不及预期的风险；电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝、阳极碳素 、煤炭等价格大幅上涨 的风险 ；公司新建项目不及预期的风险。

投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入455.55亿元，同比增长 13.78%；实现归属于上市公司股东净利润 20.72亿元，同比增长 32.50%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 20.97亿元，同比增长 31.59%。公司 2023Q3单季度实现营业收入 160.37亿元，同比增长 11.21%； 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6.01亿 元 ， 同 比 增 长 67.78%， 环 比 减 少31.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 6.79亿元，同比增长 49.68%，环比减少 22.4%。 产销减少， 叠加利息费用增加，致使 Q3业绩环比下滑： 2023年三季度国内黄金现货均价上行至 459.33元/克，同比上涨 19.52%，环比上涨 2.63%；国内电解铜均价上行至 69154.69元/吨，同比上涨 12.99%，环比上涨 2.36%；国内钼精矿（45%）均价上行至 4139.56元/吨度， 同比上涨 58.94%，环比上涨20.55%。 但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑， 2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为 4.75吨、 9.5吨、 1.93万吨、 10.08万吨，同比减少 5.75%、 12.95%、 2.56%、 8.38%，环比减少 6.03%、 9.28%、 9.92%、4.95%； 2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为 4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨，同比变化-3.63%、-10.27%、 +38.93%、-12.30%，环比变化-4.10%、 -8.90%、 +6.05%、 -6.17%。此外，由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加，资产负债率环比 2023Q2提升 3.44个百分点至46.15%，致使公司三季度利息费用要较二季度增加 1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加，导致公司 2023Q3业绩出现环比下滑。 集团优质矿产资源加速注入，公司未来成长性重塑： 作为 A 股唯一的黄金资源央企上市公司平台，在 新一轮国企改革下集 团大股东 优质黄金矿产资源注入进程加速。 2023年公司已收购内蒙古金陶 39%股份、莱州中金 100%股权与债权。 内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量 372.06吨，预计在 2025年可建成年产 10吨矿产金项目。 公司通过收购优质金矿资产，增强自身资源保障能力，未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长，大幅提升了公司成长性 。 投资建议： 美联储加息进入尾声， 明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价 有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块 的业绩弹性，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。 预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 28.58亿元、 32.98亿元、 38.97亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.59元、0.68元、 0.80元， 对应 2023-2025年 PE 为 19x、 16x、 14x， 维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险； 黄金价格大幅下跌的风险 ；铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险； 大股东资产注入不及预期的风险 ；公司新建项目不及预期的风险 。

事件：山东黄金发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 274.25 亿元，同比下降 8.05%；实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 58.26%；扣非归母净利润 8.8 亿元，同比增长 44.42%。2023Q2单季归母净利润 4.41 亿元，同比增长 83%，环比增长 0.5%。 产量指引完成度高，金价上涨叠加降本增效，毛利率有效提升。报告期内，美联储加息节奏放缓，黄金价格由弱转强，2023 年上半年国内黄金现货均价同比上涨 10.73%至 433.85 元/克。上半年公司矿产金产量 19.57 吨，虽同比下降 7.5%，但已完成全年指引的 49.4%。其中Q2 单季产量 10.19 吨，同比下降 13%，环比增加 8.5%。金价上涨叠加公司积极实施降本增效举措，报告期公司矿产金毛利率同比提升1.2 个百分点至 46.8%，拉动整体毛利率提升 0.8 个百分点至 13.9%，带动业绩整体提升。此外，2023 上半年公司销售费用因子公司销售佣金减少同比下降 41%至 0.59 亿元，管理费用因无形资产摊销减少同比下降 33%至 10.56 亿元，也对 2023 年上半年业绩同比大幅增长产生了较大影响。 多举并推增加资源储备，重点项目稳步推进，矿产金产量大幅增长可期。外延收购成果硕硕，报告期内公司旗下甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；完成对银泰黄金 20.93%股份的收购，并通过二级市场增持，目前合计持有银泰黄金 23.099%股份，获得银泰黄金控制权；公司资源储备再获提升。现有矿山持续增储，报告期内焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量 3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和 1.07 吨，合计增储达 9 吨。 海外项目进展顺利，卡蒂诺项目选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。内生整合稳步推进，三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035 米，完成井筒设计深度（1915 米）的 54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利 投资建议: 美联储加息进入尾声，黄金价格有望进入新一轮中期上涨周期。公司以黄金为主业，多维度通过内生整合和外延收购资源，未来产量有望大幅增长，叠加黄金价格上涨将大幅释放公司业绩。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 25.09、36.29 亿元，对应 2023-2024 年 PE 为 46x、32x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司新建项目进度不及预期。

投资事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入147.95亿元，同比减少13.56%；实现归属于上市公司股东净利润10.19亿元，同比减少49.07%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.31亿元，同比减少62.22%。公司2023Q2单季度实现营业收入78.52亿元，同比减少0.16%；实现归属于上市公司股东净利润5.18亿元，同比减少42.31%，环比增长3.39%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.17亿元，同比减少52%，环比增长33.23%。 铝价下跌，业绩承压。报告期内，公司生产电解铝57.8万吨，同比增长0.64%；生产氧化铝102.33万吨，同比增长86.20%；生产阳极碳素27.61万吨，同比增加9.98%；生产高纯铝2.14万吨，同比增长12.26%，公司氧化铝与阳极碳素均实现自给自足，而高纯铝因出口关税政策影响销售较少。2023年上半年国内电解铝均价同比下跌13.59%至18488.56元/吨，氧化铝均价同比下跌5.43%至2822元/吨。铝价下跌使公司2023年上半年自产电解铝毛利率同比下降8.55个百分点至19.38%，氧化铝毛利率同比下降8.16个百分点至1.32%，公司整体毛利率同比下降7.06个百分点至12.46%。铝价的下跌使报告期内公司铝业务盈利能力与业绩出现大幅下滑。 成本下行电解铝盈利释放，公司Q2业绩环比明显改善。2023年二季度国内电解铝均价环比上涨0.35%至18521元/吨。而成本方面二季度北方氧化铝均价环比下跌1.42%，阳极碳素均价环比下降20.95%，煤炭均价环比下降8.26%。成本的下行使二季度公司电解铝单吨盈利提升，拉动公司2023Q2扣非后净利润环比增长33%。 收购印尼铝土矿，打造海外铝业新发展基地。公司在2月公告收购PTIntiTambangMakmur100%股份，从而拟间接取得三家矿业子公司的控制权，对应印尼三个铝土矿的采矿权。在获取铝土矿资源的基础上，公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，从而形成公司海外铝业生产基地。公司将充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源，打造新的铝业成长极。 延申产业链加强下游高端制造，公司新能源电池铝箔进展顺利、放量在即。公司22万吨新能源电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平，并已收到TUVSUD管理服务有限公司颁发的IATF16949:2016质量管理体系符合性证明。20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底将总计完成16台箔轧机的安装工作，折合近15万吨产能。此外，公司22万吨新能源电池铝箔配套的30万吨坯料项目目前已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现新能源电池铝箔坯料的自给自足。 投资建议：国内经济逐步复苏，电解铝需求好转且产能天花板制约临近，电解铝价格有望逐步走强。叠加成本下行，公司电解铝吨利润有望走阔，公司业绩将逐步好转。而公司继续向下游高附加值的铝深加工延申建设新能源电池铝箔产能放量在即，以及收购印尼铝土矿项目建立海外氧化铝生产基地，将打开公司未来成长空间。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东的净利润为26.28亿元、43.15亿元，对应2023-2024年PE为11x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铝下游需求不及预期；2）电解铝价格大幅下跌；3）电力、铝土矿等电解铝成本大幅上涨；4）公司高纯铝、新能源电池铝箔等项目建设进度不及预期。

投资事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长22.03%。公司2023Q2单季度实现营业收入161.70亿元，同比增长34.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.77亿元，同比增长23.17%。 产量释放、金价上涨，助公司Q2业绩创历史新高。报告期内，美联储加息节奏放缓，黄金价格由弱转强，2023年上半年国内黄金现货均价同比上涨10.73%至433.85元/克，而电解铜均价同比下跌5.31%至68106元/吨，钼精矿（45%）均价上涨57.34%至4099元/吨度。公司2023年上半年生产矿产金9.16吨、冶炼金20.5吨、精炼金32.19吨、矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，分别较去年同期变动-7.10%、16.35%、2.78%、3.48%、23.96%，除去因年初河北矿山停产公司矿产金产量下滑外，其余主要金属产品较去年同期产量均有增长。2023年上半年公司销售矿产金8.65吨、冶炼金20.15吨、精炼金32.05吨、矿山铜4.23万吨、电解铜20.04万吨，分别同比变动-9.82%、15.92%、1.18%、14.56%、33.21%。尤其是二季度，公司产销进一步释放，2023Q2生产矿产金5.06吨、冶炼金10.47吨、矿山铜2.14万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%；销售矿产金4.88吨、冶炼金10.34吨、矿山铜2.43万吨、电解铜10.86万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%、18.32%。叠加2023Q2国内黄金现货均价环比上涨6.53%至447.58元/克，使公司2023Q2创下上市以来的最佳单季度历史业绩。 并购和探矿增储，加强资源保障能力，重塑公司成长性。报告期内，公司收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权、西和矿业90%股权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山；莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06吨。此外，报告期内公司积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研。2023年上半年公司地质探矿累计投入资金8312万元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10吨。截至报告期末，公司金金属量达到891吨。公司通过收购优质金矿资产以及探矿增储，增强自身资源保障能力，提升了公司未来黄金产量的成长性。 投资建议：美联储加息进入尾声，黄金价格有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东净利润为32.08、37.87亿元，对应2023-2024年PE为16x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。

事件：永兴材料发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 66.56 亿元，同比增长 3.76%；实现归母净利润 19.04 亿元，同比下降 15.89%；扣非归母净利润 19.04 亿元，同比下降 12.8%。2023Q2单季归母净利润 9.73 亿元，同比下降 33.02%，环比增长 4.49%。此外，公司公告拟以不超过人民币 80 元/股（含）的回购价格，回购不低于 3 亿元且不超过 5 亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 产销良好，锂价下跌导致锂盐板块业绩承压。报告期公司二期冶炼产能得到充分释放，通过积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，公司上半年实现碳酸锂销量 12842 吨，同比增长 74.01%。特别是二季度，在碳酸锂价格走势疲软，上下游博弈情绪严重的市场环境下，公司产销持续提升，单季销量达 6832 吨，同比增长 47%，环比增长 14%。但受到国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利影响，2023 年上半年国内电池级碳酸锂均价 34.4 万元/吨，同比下跌 24%；其中 2023Q2 电池级碳酸锂均价跌至 26.6 万元/吨，同比下降 45%，环比下降 37%。即使公司严控成本（23Q2 公司碳酸锂成本环比下行），但在市场价格大幅下跌的环境下，公司碳酸锂单吨净利润由一季度的 14.07 万元/吨下滑至二季度的 12.57 万元/吨。受此影响，报告期公司锂盐板块归母净利润 17.03 亿元，同比下降 19%。 23Q2 单季锂盐板块贡献归母净利润 8.59 亿元，同比下降 38%，环比增长 2%。 主力矿山实现增储、新增选矿项目稳步推进，自有矿供应碳酸锂产能有望再提升。公司旗下白市村化山矿于 2023 年 2 月实现增储，平均品位下的氧化锂储量由 10.20 万吨提升至 62.32 万吨，增储后折合碳酸锂当量约 154 万吨，为公司后续产能提升提供资源保障。公司旗下永诚锂业新建 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目取得环评批复，项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约 2 万吨 LCE,叠加公司现有的 3 万吨 LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成 5万吨 LCE 碳酸锂产能，其中 100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到 3.5 万吨 LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。 预计公司 2023-2024 年归母净利润 34.75、23.39 亿元，对应 2023-2024 年 PE 估值为 7x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：金力永磁发布 2023年半年报，公司实现营业收入 34.3亿元，同比增长 3.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元，同比下降 28.29%。2023年二季度单季归母净利润 1.54亿元，同比下降 48.53%，环比下降 13%；2023Q2单季扣非后归母净利润 1.64亿元，同比下降47%，环比增长 33%。 剔除非经常性损益及汇兑收益影响，二季度盈利环比改善明显。剔除2022年上半年公司 H 股募资结汇获得的一次性汇兑收益 1.3亿元，公司 2023年上半年盈利较去年同期保持稳定。2023年一季度公司获得政府补助 0.59亿元，较 2023Q2多出 0.62亿元，剔除这一主要的的非经常性损益影响后，公司 2023年二季度扣非归母净利环比增长 33%，盈利能力改善明显。 新增产能释放良好，销量提升，新能源及节能环保领域持续发力。2023年二季度，公司产品销量 3893吨，环比增长 26%，测算同比增长约 12%。 根据公司季报披露数据测算，在下游新能源汽车领域公司二季度收入环比提升 3%，生产的产品可装配车辆环比提升 42%；在风电领域二季度收入环比增长 24%；在节能空调领域收入环比增长 14%。 公司盈利能力逆势改善。百川盈孚统计 2023Q2国内钕铁硼 H35、氧化镨钕均价分别同比下跌 27%、47%，环比下跌 6%、28%。在整体宏观经济复苏动能减弱，钕铁硼、稀土价格下跌的情况下，公司 2023Q2单吨钕铁硼成品平均售价环比下降 14%至 45.7万元，单吨营业成本环比下降15%至 38.3万元。但公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司二季度单季毛利率逆势环比上行 0.93个百分点至 16.17%。 新增产能有序推进，2025年有望实现 4万吨国内毛坯钕铁硼产能。公司现有毛坯钕铁硼产能 2.3万吨/年。2023年 6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”（2000吨/年）取得施工许可证并启动项目建设； 宁波“年产 3000吨高端磁材及 1亿套组建项目”正在建设中，有望于2023年建成投产；包头二期 1.2万吨“高性能稀土永磁材料基地”项目已于 2022年开工建设。上述产能建成后，2025年公司国内产能有望达到 4万吨/年。海外方面，公司在墨西哥的 5000吨废旧磁钢综合利用项目于 2023年 1月完成实施主体的注册登记手续并取得登记证书。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司处于稀土永磁行业头部，管理能力优异，二季度销量、毛利率逆势提升，或将最先获益行业复苏，并有望领先切入人形机器人的永磁材料应用赛道。预计公司 2023-2024年归母净利 润 7.81、9.65亿元，对应 2023-2024年 PE 为 27x、22x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布2023年半年报，公司实现营业收入43.04亿元，同比下降8.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降59.86%。2023年二季度单季归母净利润0.62亿元，同比下降74.27%，环比下降38.61%。 需求不振、产品价格下跌是导致业绩下滑的主要因素。报告期内，由于受整体经济影响，公司下游主要领域新能源汽车增长放缓，消费电子下滑明显，这使公司钕铁硼产品需求低迷，产品价格下跌(百川盈孚统计23H1国内毛坯烧结钕铁硼H35价格同比下降25%、环比下降9%)，拖累公司上半年营业收入同比下降9%、环比下降14%。尽管公司产品主要原料稀土价格下跌(百川盈孚统计2023上半年国内镨钕金属均价同比下降41%、环比下降18%)使公司上半年营业成本同比下降5%、环比下降10%，但稀土价格下跌也造成了库存的资产减值损失扩大，公司报告期内资产减值损失同比增加152%、环比增加563%。其中，二季度公司下游需求虽然边际改善，但钕铁硼与稀土价格持续下行仍使公司2023Q2营业收入环比下降6%，营业成本基本保持不变，公司毛利率环比下行4.95个百分点至12.27%，且资产减值损失环比增加13%，拖累公司2023Q2业绩进一步环比下降近39%。 需求有望逐步复苏，下游消费新亮点显现。在国内强调逆周期调节，稳增长政策进一步推出，下半年国内经济有望逐步回暖，新能源汽车、消费电子、工业电机、风电、家电等钕铁硼下游需求亦有望好转。此外，特斯拉推出人形机器人后叠加AI技术赋能将加速人形机器人产业发展，而国内工信部等国家部委以及北京、山东等地方政府也在近期密集推出支持人形机器人产业发展政策。具有体积小、重量轻和磁性强等优异性能的钕铁硼是人形机器人的关键性材料之一，估算一台特斯拉人形机器人应用钕铁硼约3公斤，人形机器人有望成为钕铁硼行业新的消费亮点。公司作为全球钕铁硼龙头企业，有望最先切人人形机器人的永磁材料应用赛道。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司在产毛坯钕铁硼产能2.65万吨，处于稀土永磁行业头部，有望最先获益行业复苏，预计公司2023-2024年归母净利润5.37、8.03亿元，对应2023-2024年PE为25x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

投资事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年上半年实现营业收入 36.02亿元，同比增长 5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润15.02亿元，同比增长 13.59%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 14.90亿元，同比增长 16.97%。公司 2023Q2单季度实现营业收入 15.30亿元，同比减少 2.17%；实现归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比减少 25.78%，环比减少 62.90%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 3.87亿元，同比减少 22.68%，环比减少 64.95%。 锂价下跌拖累公司 Q2业绩。新能源汽车需求增速下滑叠加锂电产业链去库存使 2023年上半年国内锂盐价格呈现下跌趋势。根据百川盈孚统计，2023年上半年国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到 33.19万元/吨、36.82万元/吨，分别同比下跌 26.89%、14.60%。尤其是二季度国内锂盐价格加速下跌，2023Q2电池级碳酸锂均价下行至 25.42万元/吨，同比下跌 47.40%，环比下跌 38.05%；2023Q2电池级氢氧化锂均价下行至 27.35万元/吨，同比下跌 44.60%，环比下跌 41.04%。锂盐价格的下跌，使公司 2023Q2业绩出现明显的下滑。 自有锂矿自给率大幅提升。报告期内随着 Bikita 锂矿的放量，公司自有锂矿产销量大幅增加，锂资源自给率大幅提高。2023年上半年公司锂盐总销量 9740.76吨，其中自有矿实现的锂盐销量达到 7391.46吨，已超出 2022年全年公司 4703吨的自有矿生产的锂盐销量，并创造了公司锂盐板块半年度历史最高自有矿销量。公司锂盐板块原料自给率也从 2022年的 19.43%提升至 2023年上半年的 75.88%。 下游应用持续拓展，铯铷业务量价齐升，公司维持行业龙头优势。公司铯铷盐精细化工业务下游应用加速扩展，行业景气下产品售价提升，2023年上半年公司铯铷盐销量同比增长 30.81%至 445.79吨，实现营业收入 3.34亿元，同比增长 61.01%；实现毛利 2.46亿元，同比增长62.95%。报告期内公司甲酸铯业务在原有欧洲北海业务基础上向印度、东南亚、国内等海域积极开拓，2023年公司甲酸铯实现营业收入 1.99亿元，同比增长 28.55%；毛利 1.08亿元，同比增长 35.41%。在全球绿色经济转型助力行业发展下，公司 2023年上半年铯铷盐实现营业收入 5.33亿元，同比增长 47.15%；毛利 3.53亿元，同比增长 53.44%，公司在铯铷盐行业中的龙头优势愈发显著。 新建产能顺利投产，公司锂盐业务原料将实现完全自给。Bikita 新建200万吨锂辉石精矿选矿项目和 200万吨透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建项目已于 7月投产。公司配套的年产 3.5万吨高纯锂盐项目目前建设进展顺利，预计将在 2023Q4建成投产。届时公司将形成百分百完全自有锂矿原料自给的 6.6万吨电池级锂盐产能。此外，公司积极推进新建 Tanco 锂矿山 100万吨/年选矿项目计以及筹备政府环评、审批等工作，进一步增强公司未来的锂矿原料供应能力与行业竞争优势。 投资建议：随着 Bikita 锂矿新建产能的逐步释放，公司自有锂矿产量与锂资源自给率将持续提升。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 28.42、32.25亿元，对应 2023-2024年 PE 为 10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂下游需求不及预期；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能释放不及预期；4）公司自有锂精矿产量供应不足；5）铯铷盐价格大幅下跌。

投资事件：公司发布公告，拟收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金 100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为 48.6亿元人民币。其中，莱州中金 100%股权交易价格为 614.42万元，黄金集团对莱州中金的债权交易价格为 48.54亿元。 拟收购山东纱岭金矿。为推进履行黄金集团关于解决同业竞争问题的承诺，进一步增强公司的独立性和持续盈利能力，公司拟以协议收购方式收购控股股东黄金集团持有的莱州中金 100%股权和黄金集团对莱州中金的债权。莱州中金持有莱州汇金 44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿。根据山东省第六地质矿产勘查院提交的《山东省莱州市纱岭矿区金矿勘探报告》，纱岭金矿查明资源量矿石量 13,444.82万吨，金金属量 373,057千克，平均品位 2.77克/吨。纱岭金矿已于 2020年 11月取得采矿证。根据《莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程初步设计说明书》，纱岭金矿设计利用储量矿石量 8651.40万吨，金金属量 263,123.24千克，平均品位 3.041克/吨。 国企改革资产注入，公司未来成长性重塑。公司作为国内黄金行业上市公司中唯一的央企，随着新一轮国企改革加速，集团加快对公司优质资产的注入。截至 2022年底，公司保有资源量金金属量 507.3吨，矿产金年产量 19.93吨。在公司成功收购纱岭金矿后，公司控制的黄金资源量有望增长 73.34%至 879.36吨。在纱岭金矿建成投产后，预计公司的矿产金年产量也有望迎来大幅增长。国企改革，集团优质的金矿资产注入，将使公司金矿储量与矿产金产量大幅增长，有望打开公司未来的成长空间。公司成长性的重塑，也有助于公司在中国特色估值体系下黄金央企的估值回归。 投资建议：美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮上涨周期。金价上涨将大幅释放公司黄金板块业绩。 而新一轮国企改革加速，集团优质金矿资产注入，公司成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 32.47、38.76亿元，对应 2023-2024年PE 为 16x、13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。

投资事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入571.51 亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润21.17 亿元，同比增长24.70%；实现扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长16.52%。公司2023Q1 单季度实现营业收入133.47 亿元，同比下降2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润5.95 亿元，同比增长20.39%；实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增长27.86%。 矿产金属产销基本保持稳定。报告期内，公司围绕“两增一控三提高”目标，科学组织生产经营，全力以赴稳产增产，2022 年共计生产矿山金19.93 吨，同比下降0.35%；生产矿山铜7.93 万吨，同比下降2.51%；生产钼精矿0.62 万吨，同比增长5.05%；生产冶炼金40 吨，同比下降5.33%；生产电解铜39.31 万吨，同比下降2.13%。2022 年公司矿山金销量达到19.47 吨，同比下降0.26%；矿山铜销量8.01 万吨，同比增长14.73%；冶炼金销量39.77 吨，同比下降5.06%；电解铜销量39.23 吨，同比下降2.01%。2023Q1 公司生产矿产金4.10 吨，同比下降3.62%；生产矿山铜1.99 万吨，同比增长1.13%；生产冶炼金10.03吨，同比增长2.26%；生产电解铜10.66 万吨，同比增长6.07%。销售方面，公司2023Q1 矿产金销量3.77 吨，同比减少15.23%；矿山铜销量1.80 万吨，同比增长2.66%；冶炼金销量9.81 吨，同比下降1.31%；电解铜销量9.18 万吨，同比增长9.15%。公司2023 年产量指引：矿产金19.37 吨，冶炼金34.22 吨，精炼金45.26 吨；矿山铜7.64 万吨，电解铜39.34 万吨。 金钼价格上涨带来业绩弹性。2022 年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至392 元/克，铜精矿均价同比微跌0.68%至55973 元/吨，钼精矿均价同比上涨39.58%至126667 元/吨。2023Q1 国内黄金现货均价进一步上涨至420.17 元/吨，同比上涨9.20%；铜精矿均价同比下跌4.20%至57092 元/吨，钼精矿均价同比大幅上涨92.52%至213367 元/吨。 在公司矿产品产量保持平稳的情况下，金钼价格上涨是公司2022 年与2023Q1 业绩增长最为关键的因素。而美国通胀加速下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入上涨周期，持续驱动公司业绩上行。 投资建议：黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024 年归属于上市公司股东净利润为32.47、38.76 亿元，对应2023-2024 年PE 为17x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。

事件：金力永磁发布2023年一季度报告，报告期公司实现营业收入16.51亿元，同比增长9.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长8.77%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降19.00%。实现基本每股收益0.21元/股，同比不变。 稀土永磁产量同比增长，晶界渗透产品产量占比再提升。一季度公司晶界渗透稀土永磁产品产量2719吨，同比增长47.39%，占同期公司产品总产量的86.82%，占比较去年同期提高19.83个百分点。 测算公司一季度稀土永磁成品产量3132吨，同比增长近15%，环比基本持平。公司当前毛坯产能2.3万吨，折合每季度5750吨，按照毛坯到成品72%收得率估算，公司一季度开工率约为76%，在一季度春节及磁材行业传统淡季下公司保持了稳定的开工率。 新能源汽车领域持续发力，智能制造领域稳步增长。新能源车领域，2023Q1公司生产的新能源汽车驱动电机磁钢产品销售额达8.04亿元，同比增长78.56%，可装配新能源车83.9万辆，同比增长72.28%。在稀土行业整体景气度下行的背景下，公司新能源汽车领域销售额与销量增速基本一致，显示出公司产品定价的稳定性和产品竞争力。中汽协数据显示，2023年一季度我国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26%，增速显著放缓，而公司同期销量增速显著高于市场整体水平，或显示出公司市场占有率正逐步提升。智能制造领域，2023年一季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为0.58亿元，同比提升34%，保持了良好的增长态势。 新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。宁波“年产3000吨高端磁材及1亿套组建项目”正在建设中，有望于2023年建成投产。包头二期1.2万吨“高性能稀土永磁材料基地”项目已于2022年开工建设。 叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目，2025年公司规划国内产能达4万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000吨废旧磁钢、3000吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。 投资建议:公司作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024年归母净利润8.72、10.28亿元，对应23-24年PE为25x、21x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布 2023一季度报告，公司实现营业收入 22.15亿元，同比增长 2.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.01亿元，同比下降 39.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.92亿元，同比下降 42.01%。 资产减值及汇兑损失拉低公司业绩。受汇兑损失及资产减值损失影响，公司一季度业绩比去年同期减少 6498万元。公司轻稀土库存为 2-3个月，中重稀土略多一些。按照 3个月库存周期观测，根据百川盈孚数据，2023年一季度氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格环比分别下行 1%、12%、5%。稀土原材料价格下跌导致公司报告期资产减值损失 3243万元。公司近年海外收入占比超过 50%，一季度美元对人民币平均汇率环比下降 4%引发汇兑损失，导致公司财务费用同比增加 165%至 4378万元。 单位钕铁硼盈利能力保持稳定。公司现有烧结毛坯钕铁硼产能 2.5万吨/年，较去年底增加 3000吨，较去年同期增加 5000吨。根据公司在投资者问答中公布的开工率，公司当前整体开工率为 70%，去年同期为 80-90%，据此测算公司今年一季度产销量与去年同期基本一致。且一季度为行业传统淡季，公司后续产销有望持续增长。若剔除汇兑损失及资产减值损失对业绩的影响，本报告期内公司净利润与去年同期基本持平，据此测算公司 23年 Q1单吨毛坯钕铁硼盈利能力与去年同期基本持平。考虑到 2022年一季度是稀土行业本轮景气度的高点，而公司在今年行业景气度下行的背景下仍能保持与去年持平的单位产品盈利能力，可见公司产品结构的改善与产品盈利能力的提升。 投资建议:海外新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车也有望逐步回暖，且人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。2023年国内第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。公司作为稀土永磁行业头部企业将获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 7.29、8.97亿元，对应 2023-2024年 PE 为 20x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

投资事件：公司发布 2022年年报与 2023年一季报。公司 2022年实现营业收入 80.41亿元，同比增长 232.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 32.95亿元，同比增长 485.85%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 32.21亿元，同比增长 492.24%。公司 2023Q1实现营业收入 20.72亿元，同比增长 12.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.96亿元，同比增长 41.41%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 11.04亿元，同比增长 42.58%。 成功转型为新能源锂盐新贵，自有锂矿自给率不断提升支撑业绩增长。 新能源景气拉动下 2022年国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到48.91万元/吨、47.99万元/吨，分别同比上涨 299.25%、298.7%。公司 2.5万吨电池级氢氧化锂/电池级碳酸锂新建产能与 6000吨氟化锂生产线改扩建新增产能释放，2022年生产锂盐 2.29万吨，同比增长192.89%；销售锂盐 2.42吨，同比增长 362.89%。锂盐产品量价齐升，叠加公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿与加拿大 Tanco 锂矿扩产至 18万吨顺利生产提升公司锂盐原料端自有矿自给率，使公司锂盐业务盈利能力进一步增强。公司 2022年以锂盐为基础的锂电新能源原料开发与利用业务收入同比增长 555.93%至 63.35亿元，毛利率提升 4.57百分点至 53.79%，是驱动公司整体业绩增长的核心因素。尽管 2023Q1国内电池级氢氧化锂均价环比下跌 15.89%至 46.63亿元，但公司自有锂矿自给率的持续提升最大限度的对冲了锂价下跌的负面影响，避免了公司 2023Q1业绩环比大幅下滑。 地勘优势显现以优质锂资源为基础，锂矿产能增量明确，布局全球化的锂采选冶一体化供应链体系。公司 Bikita 锂矿释放潜力，新勘探共计探获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量由 2941万吨矿石量增加至 4032万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.13%，Li2O 金属含量由 34万吨增加至 46万吨，折合碳酸锂当量由 85万吨 LCE 增加至 113万吨 LCE。 在增储的基础上，Bikita 新建 200万吨锂辉石精矿选矿项目和 200万吨透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建项目，计划于 2023年陆续建成投产；建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能 30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能 30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能 15万吨/年。此外，公司积极推进 Tanco 锂矿区的露天开采方案，新建 Tanco 锂矿山 100万吨/年选矿项目。为形成资源与冶炼的匹配，公司新建 3.5万吨高纯锂盐项目预计将于 2023Q4建成投产。2023年年底，公司有望形成 6.6万吨完全自有锂矿供应产能与100%原料自给的 6.6万吨电池级锂盐产能。 投资建议：公司自有锂矿产量与锂资源自给率的持续提升，将有效提升公司锂盐盈利能力，支撑公司业绩。公司手握优质锂资源，锂矿增量明确，有望在中期形成 10万吨 LCE 产能级别的全球锂资源与锂盐基地供应体系，具备极强成长属性与业绩弹性。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 34.52、65.83亿元，对应 2023-2024年PE 为 11x、6x，维持“推荐”评级。