厂用防爆电器业务潜在增长点较多：防爆电器是指在石油、化工、煤矿、天然气等存在各类易燃易爆气体、粉尘、蒸汽等物质的场所使用的特殊电器设备，防爆电器能够起到避免爆炸产生或将爆炸约束在一定可控范围内的作用，用以保护人员、财产安全。1）存量业务稳步增长。公司厂用防爆电器主要面向石油石化客户，该等客户内防爆电器通常需要在 3年内更换，因此存量业务占公司石油石化防爆电器业务的 70%左右，每年约维持 10%以上的增速，而且属于客户的刚性支出。剩余的 30%石油石化行业的资本开支相关，预计近几年维持在高位。2）疫情影响解除，外贸业务有望迎来较快增长。疫情前海外业务增速维持 20%左右，2021、2022H1外贸收入基本持平。 随国际防疫政策变化，此前延期的工程正逐步恢复，疫情期间积压的需求开始释放，此外出入境管控政策的宽松，也有望加速公司外贸业务回暖。2022年第三季度，外贸实现营收 1.86亿元，同比增长 25.1%；2022年 9月起公司外贸部门参与的招投标量大幅增长，单一招标金额超 1000万美元的项目数量超过 10个， 2022Q4新签 1500万美元大额订单。3）产品价值量提升，安工智能销售向好。公司的“SCS 安工智能管控系统”集合了智能配电管理、智能照明管控、智能在线工艺监测、动设备在线监测、智能视频监控、智能通讯指挥、智能消防安全、可燃气体监测、在线腐蚀监测 9大子系统，价值量较单纯的防爆电器产品提升 5-10%（目前并未将软件作为重要收费点，而 化、神华宁煤等多个客户落地，得到客户高度认可，推广顺利。 截至 2022年 10月底，安工智能开票 2亿元（2021年安工智能实现销售收入 1.26亿元），订单充裕，增长态势良好。4）向下游其他领域拓展，成长空间较大。对于存在安全风险但不强制使用防爆电器的行业，如白酒、涉粉尘等行业，国家出台安全防护要求，催生出对防爆电器新的需求。此外，公司核电用防爆电器业务预计将迎来快速增长。2022年，公司新签 6台核电机组，一个核电机组核岛照明的价值量约 2000万，普通照明的价值量约 2000万，预计于今明年交货。 ? 专业照明有望修复。2022前三季度，公司专业照明利润下滑，主要系疫情导致招投标推迟，以及公司专业照明业务搬迁至新厂房后，产生折旧和人员成本但尚未贡献利润。此外，国网的集中采购改制也使需求延期。目前，疫情影响已解除，国网集中采购改制已完成，预计 2023年公司专业照明利润将修复。 ? 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 34.74、42. 14、49.51亿元，较上年同比增长 14.77%、21.30%、17.49%；归母净利润分别为 3.91、5.22、6.46亿元，较上年同比增长 2.62%、33.50%、23.75%。公司 2022、2023、2024年 EPS 分别为 1.16、1.55、1.92元，对应 2023年 4月 18日股价的 PE 分别为 21.97、16.44、13.27倍，给予“买入”评级。 ? 风险提示：专业照明招标不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑

事件：国家电网变电设备2023年第一批集中采购中标结果于近期公布。其中，继电保护共招标8.55亿元，公司中标金额1.58亿元，占比18.5%，仅次于国电南瑞35.1%的中标份额。 2022年第一批集中采购招标中，公司中标金额1.42亿元。据此计算，公司本次集中采购中标金额同比增长11.3%。此外，2023年国家电网第一批变电设备单一来源采购中，公司中标8111万元，较2022年第一批中标金额6496万元同比增长24.9%。2023年国家电网第一批次的集中采购和单一来源采购合并统计，公司中标金额2.39亿元，同比增长15.5%。（数据来源：电能革新）电网投资2023年保持高位。2022年初，国家电网计划当年电网投资为5012亿元，首破5000亿元，同比增长6%。2023年年初，电网计划今年投资将超5200亿元，较2022年计划投资金额同比增长4%，再创历史新高。公司二次设备市场份额长期维持在第二位，仅次于国电南瑞，市场格局稳定。电网投资保持高位将使公司基本盘维持稳健增长。 电源投资高增为公司注入新增长动力。据中电联统计，2022年电源投资共完成7208亿元，同比增长22.8%。在碳达峰、碳中和的大背景下，展望未来2至3年，预计新能源发电、核电、火电投资仍将维持较快增速，仅常规水电投资将放缓。 此外，能源结构转型使储能的建设提上日程，储能（包括抽水蓄能、电化学储能）投资预计将在较长时间内维持快速增从公司长的。收入结构看，发电侧业务从2019年的8.77亿元快速攀升至2021年的13.79亿元，复合增速超过25%；2022年上半年，公司发电侧业务收入同比增长30.3%，均表明公司显著受益于我国发电侧投资保持较快增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为48.80、58.00、71.00亿元，较上年同比增长23.45%、19.71%、16.77%；归母净利润分别为5.57亿、6.67、7.79亿元，较上年同比增长23.23%、19.75%、16.79%。公司2022、2023、2024年EPS分别为0.69、0.82、0.96元，对应2023年3月17日股价的PE分别为19.99、16.82、14.36倍，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑

事件：公司近日发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年实现归母净利润为0.92亿元到1.03亿元，与上年同期相比，预计减少3.66亿元至3.77亿元，同比减少78.05%至80.39%。2022年第二季度，公司实现归母净利润0.32亿元至0.43亿元，同比下滑84%至88.1%，环比下滑27.0%至45.5%。今年上半年受疫情、地缘冲突及全球通胀加剧等影响,公司产品的主要原材料价格居高不下，产品成本同比大幅上升；同时由于需求下降，公司销售收入和产品销售单价均有所下降，公司产品毛利率同比出现较大幅度下降，导致2022年上半年度的经营业绩出现大幅下降。 陆上风机及其零部件交付即将逐季走高。陆上风电2020年迎来抢装，当年陆上风电装机量创历史新高，但陆上风机招标量则较2019年大幅下滑。此后，受陆上风电补贴取消及风机大型化的带来的成本下降，单W 风机价格大幅下跌，陆上风电场建设成本大幅下降，陆上风电站收益率相当可观，使得2021年陆上风机招标量大幅增长。2022年上半年，陆上风机交付情况大幅下滑，仅仅是抢装结束后带来的短期冲击，2021年和2022年上半年的高招标量将确保行业景气持续走高，交付情况将逐季改善。 原材料价格有望下行，公司毛利率迎来修复。2022年一季度，公司毛利率仅8.73%，是公司上市以来最低毛利率。5月初以来，原材料价格持续下行，废钢价格下滑约20%，预计公司有望成快本速下降，毛利率逐季获得修复。此外，需求逐步走高有利于公司未来提高产品售价，也有助于毛利率修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2022、2023年营业收入分别为51.7、66.00亿元，较上年同比增长9.72%、27.66%；归母净利润分别为5.02亿、9.87亿元，较上年同比增长-24.74%、96.61%。公司2022、2023年EPS 分别为0.48、0.95元，对应2022年7月14日股价的PE 分别为59.2、29.90倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨；风电整机及零部件交付不及预期

事件：公司发布 2022年半年度业绩预告，22H1预计实现归母净利润 9-10亿元，同比增长 101%-124%，扣非归母净利润 9-10亿元，同比增长209%-243%。 海外占比较高，出货延续增长：公司主要客户包括 SK on、LG 化学和AESC 等国际动力电池企业，国际客户出货量占比接近 70%。因此公司二季度出货并未过多受到国内疫情影响，环比一季度略有增长。并且公司持续推进高镍化，第三代高镍及超高镍等新产品已实现稳步放量，并加快 Ni98产品在国际客户的验证及导入。而随着高镍及超高镍产品放量，产品结构持续升级。下半年随着海外客户持续放量，预计出货量仍有环比提升空间。 海内外钴价差拉动单吨盈利向上：由于正极行业采用成本加成模式计价，而国内正极企业对海外客户销售往往采用 MB 钴价，而在国内采购原料为硫酸钴。在 4月钴价达到年内高点后，国内硫酸钴价格迅速回落，较高点下滑接近 40%。而 MB 钴价下滑幅度较小，仅下滑 20%左右。得益于硫酸钴和 MB 钴价价差的扩大，海外订单盈利能力显著提升。公司海外客户优质且稳定，海外出货占比较高，充分受益价差拉动单吨盈利向上。公司二季度单吨净利约为 3万元/吨，较一季度环比提升 40%左右。 盈 利 预 测 及 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年分 别 实 现 营 业 收 入 为191.43/265.33/329.64亿元，同比分别+131.81%/+38.61%/+24.24%；实现归母净利 19.83/25.67/32.97亿元，同比分别+81.80%/+29.40%/+28.47%； 对应 2022-2024年 EPS 分别为 3.92/5.07/6.51元，对应最新 PE 分别为27/21/16倍，给予 “增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超出预期；技术路线变化超出预期；行业竞争超出预期。