事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI 算法应用、5G 终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配 8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润 34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

投资要点 我们从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述：虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021年分别为34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累计）毛利率进一步提升至37.00%，但是由于公司产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。 一、样本选取。公司营业收入主要来自于三大板块：网络层、感知层、应用层，对应5大产品和业务体系，分别为：通信网关、通信模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通信网关、通信模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021年，这三块业务加总占比总收入分别为79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即：通信网关领域的新联电子、光一科技；通信模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。 二、表观数据：规模、研发、渠道、毛利率。1）通信网关领域，公司一骑绝尘且优势仍在扩大，收入、研发、销售费用规模最大、增速最快，且毛利率水平行业领先；2）通信模块领域，公司后发先至，收入增速最快、规模即将成为行业第一，研发、销售费用规模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回归；3）电监测终端领域，研发、渠道投入和龙头安科瑞差距微乎其微，但是收入规模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后发追赶者的特点仍较为明显。 三、对于公司深层次内核竞争力的探讨：供应商资质壁垒和定制化研发运维服务。1）近十年来，国网和南网的供应商体系名单有进有出，公司占有的市场份额一直领先，且毛利率始终维持在35%左右，这本身就是一种壁垒。2）更加重要的是，随着对客户的需求和痛点理解的更加深刻，客户新场景的出现、对新产品的需求不断涌现，也引领着公司研发的方向。虽然公司最终产品更多是以标品的形式出现，但是背后的研发、设计、生产、运营、维护越来越多地体现为定制化的模式，实际上在我们走访公司管理层的过程中，也发现在公司的研发团队中，偏软件、偏系统的人员占比在不断提升，这也是公司核心竞争力的源泉。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.80、1.14、1.59元，PE分别为28、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期等

事件： 淳中科技 2022年 7月发布半年度报告公告，报告中指出公司 2022年上半年营业收入为 1.70亿元，较上年同比降低 17.19%；归母净利润为 0.19亿元，较上年同比降低 32.46%，业绩符合我们预期。 上半年降幅收窄， Q2业绩大幅改善： 2022年上半年受全国多地爆发疫情影响，新签销售订单较上年同期下滑，公司归母净利润同比下降32.46%，但是较 2022年 Q1， 2022年中报营收及归母净利润均实现降幅收窄。从 Q2业绩来看， 实现营业收入 1.04亿元， 较 2021年 Q2同比下滑 13.42%，实现归母净利润 0.27亿元，较 2021年 Q2同比增长 71.09%，实现毛利率 56.09%，较 2022年 Q1毛利率（52.23%）提升 3.96pp，实现销售净利率 25.99%，较 2022年 Q1实现大幅改善。 从费用端来看，2022年上半年销售费用同比下降 10.96%，管理费用下降 12.22%，财务费用下降 17.31%，费用管控效果显著。 卡位核心芯片环节， 拓展公司产品线： 自研芯片项目稳步推进，公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势，更好地满足客户多样化的产品需求， 随着“十四五规划”、 “新基建”、 “5G”和 超高清视频规划、 “百城千屏”等政策落地以及 VR/AR、新能源车载显示等新兴行业的蓬勃发展，专业音视频显控领域的需求持续增长。我们认为， 产品品类不断丰富、自研芯片项目稳步推进、销售渠道进一步完善，淳中科技将持续稳步向上。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好视频显示龙头稳步发展，因此我们维持 2022-2024年业绩预期，预计归母净利润分别为 1.23亿元、 1.52亿元和 1.91亿元，对应的 eps 分别为 0.66元、 0.81元和 1.02元，对应的PE 估值分别为 19x/15x/12x，我们持续看好公司未来业绩稳步向上，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

事件： 7月 27日， 威胜信息公布 2022年半年度报告， 2022年上半年实现营业收入 9.48亿元，同比增长 11.47%，实现归母净利润 1.90亿元，同比增长 13.68%，扣非净利润达 1.9亿元，同比增长 19.25%。业绩符合我们预期。 国内业务稳健增长，国际业务高速增长， 在手订单持续充盈： 2022年上半年国内业务实现收入 8.2亿元， 占主营业务收入的 86.97%； 国际业务实现收入 1.23亿元， 占主营业务收入的 13.03%， 同比增长 83.63%； 上半年新签合同额 15.98亿元，同比增长 37.57%。截至 2022年 6月 30日公司在手合同额 22.41亿元， 在手订单持续充盈，为后续业绩发展提供有力支撑。分业务来看，公司网络层、感知层、应用层分别实现营收 6.26、2.53、 0.64亿元， 分别占营业收入的 66.4%、 26.90%、 6.70%。 国网南网招标项目中标金额名列前茅， 引领电网数字化升级转型： 在国家电网 2022年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中，公司总中标金额达 2.36亿元；在南方电网 2022年计量产品第一批框架项目招标中，公司总中标金额约 5719万，其中终端类产品中标金额约 3705万，排名名列前茅，产品和技术充分得到市场认可。 2022年上半年， 公司网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目中，累计中标金额排名前列。 公司聚焦新型电力系研究，持续加大开发投入，研发实力不断增强：2022年上半年，公司研发投入 8,676.88万元，占营业收入的 9.15%，研发占收入比同比 2021年 H1增长 0.51%。 2022年上半年，公司新增专利 37项，其中发明专利 11项；新增软件著作权 38项；公司自主研发的高速电力线载波通信（HPLC）芯片和通信模块，可满足各省网电力公司的数据传输业务需求，核心技术指标优于行业平均水平，达到国内先进技术水平。 盈利预测与投资评级： 当前公司在新型电力系统建设中的发展机遇，因此我们维持 2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为 4.52亿元、5.94亿元以及 7.40亿元， EPS 分别为 0.90元、 1.19元和 1.48元，对应的 PE 估值分别为 29X/22X/18X， 公司在手订单持续充盈，业绩增长稳健，我们维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；客户订单不及预期风险；新型电力系统建设不及预期风险

事件：7月27日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入62.18亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长61.34%，扣非后归母净利润为5.30亿元，同比增长71.05%，业绩超出我们预期。 在手订单充足且快速交付，期间费用率得到良好管控，持续加大研发投入：公司实现收入和业绩的高速增长，主要得益于公司本期销售订单较2021H1大幅增长。2022年上半年，联接业务版块，光模块、数字小站订单增幅较大，交付提速，同比2021H1增长30%；感知业务版块，在新能源汽车市场渗透率大幅提升，订单快速增长，同比2021H1增长50.48%；智能制造版块，公司加大投入快速开发专精特新的高附加值产品，订单和交付均实现快速增长，同比2021H1增长30%。从费用端来看看，销售费用、管理费用较2021H1同期分别增长23.39%、22.27%，主要是随着公司本期销售规模增长带来的销售费用增加及募投项目建设完工所带来管理费用的增加；研发费用支出2.31亿元，较2021H1同比增长45.86%，公司持续加大对新技术、新产品的研发投入力度。整体来看，2022H1期间费用率（10.24%）较2021H1（10.58%）下降0.34pct，整体费用得到良好管控。 依托联接、感知及智能制造三大核心业务，多领域扩展布局创造新增长点：联接业务，公司发布800G硅光方案光模块，加码相干产品技术，高速率光模块产品销售占比持续提升；同时依靠数字小站研发制造能力，快速交付5G室内覆盖订单需求；，感知业务，公司积极布局新能源、光伏储能以及工业控温等赛道，传感器业务同比2021H1增长50.48%，其中汽车传感器在上汽、吉利、蔚来实现批量，获得3家造车新势力和1家合资品牌项目定点，同时不断深入扩展新能源充电桩、电池及电机领域；智能制造业务，新能源相关产业链的快速扩容、智能制造迎来加速发展期，公司围绕建设单机智能化、产线自动化、工厂智慧化的产品体系，开发“专精特新”高毛利系列产品，不断扩充产品线，提升竞争力。 我们认为，公司在所聚焦赛道的市场发展中将实现高速增长。 盈利预测与投资评级：公司专注于光通信以及传感器等业务板块，未来业绩持续稳健增长，基于最新产业跟踪及经营情况，我们维持2022-2024年业绩预期，归母净利润分别为10.16、12.83、15.41亿元，当前股价对应的PE估值分别22/17/14x，随着新能源汽车、光通信产业的稳步推进，我们持续看好华工科技未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：激光业务进展不及预期，新能源汽车发展不及预期。

事件： 7月 23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 万通盛安“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线” 项目成果达到国内领先、国际先进水平： 本次万通盛安 Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为 540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对 Ka 频段卫星通信产业具有广泛的应用前景， 有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和 5G 通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。 万通盛安相控阵雷达天线工作在 35GHz 波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理， 大幅缩减了后端通道数量， 节省了近 480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线” 项目的成果， 表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩， 未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署： 2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设， 7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》 中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。 2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部， 韩国拟建设独立的航空航天机构。 同时头部企业也相继加快部署节奏， 截止 2022年 7月SpaceX 的星链（Starlink） 打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb 计划 2022年完成第一代星座最初计划（共 648颗卫星）。 盈利预测与投资评级： 当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024年归母净利润分别为 2.11亿元、 2.43亿元以及 2.85亿元，对应的 PE 估值分别为 102X/89X/76X， 我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示： 战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

事件：7月18日，天孚通信发布2022年半年度业绩预告，公司实现营业总收入5.77亿元，同比增长；归母净利润1.74亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长，业绩超预期。上半年订单稳定交付，营收保持稳健增长：公司上半年实现营业收入5.77亿元，其中2022年第二季度实现营收2.94亿元，环比第一季度增长3.89%；归母净利润1.74亿元，其中2022年第二季度归母净利润为0.91亿元，环比增长9.64%。公司积极协调物流与生产，确保订单的稳定交付，实现了营业收入和利润的双增长。一方面，主要得益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长；同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期增加；另一方面，公司外销以美元为主，汇率波动对公司利润产生一定的正向影响。光通信行业回暖，高速光引擎募投项目顺利落地贡献产能：电信市场，预计国内5G需求落地后产能逐步回暖。 数通市场，公司募投建设的“高速光引擎建设项目”进展较为顺利，2022年H1实现收入同比提升，目前正在扩产第二期产能，预计将在2022H2贡献持续的增量，实现对客户更大规模的产品交付。我们认为，高速光引擎的量产有助于提升公司在光模块整体的单位价值量，同时数通市场需求驱动将带动公司未来业绩持续向好发展。不断延展产品线，开拓激光雷达新赛道释放产业成长空间：公司作为上游光学精密器件的头部玩家，不断垂直整合相关产业链，延展产品线，同时围绕光学器件在激光雷达与医疗检测赛道不断扩展。激光雷达方面，公司依托现有成熟的光器件研发平台，为下游激光雷达厂商提供无源光传输组件和有源封装产品，目前已实现为客户小批量产品交付。 我们认为，公司激光雷达业务具备快速转换、批量生产的能力，未来成长潜力较大。盈利预测与投资评级：公司深耕光通信产业电信市场与数通市场，并开拓激光雷达、医疗检测等新领域业务，我们维持公司盈利预期，预计2022年-2024年归母净利润为3.83/4.71/5.73亿元，预计2022年-2024年EPS分别为0.97/1.20/1.46元，当前股价对应的PE估值分别为28.88/23.48/19.29X，综合公司竞争格局与行业壁垒及新产品的交付等因素，我们持续看好天孚通信未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：光模块新领域拓展不及预期；高速光模块基础建设不及预期。

事件：7月11日，美格智能发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入11.00-11.50亿元，较2021年同比增长56.92%-64.05%。归母净利润预计达0.83-0.87亿元，与2021年同期预计上升74.60-83.01%；扣除非经常性损益后的净利润预计达0.44-0.48万元，与2021年同期预计上升175.08-200.09%，业绩超出我们预期。 5G智能模组及5G FWA产品出货大幅提升，业绩持续高速发展：根据公司公告，预计2022年Q2实现营业收入6.99-7.49 亿元，同比增长58.50%-69.84%，环比增长74.31%-86.78%；预计实现归母净利润0.58-0.62 亿元，同比增长81.25%-93.75%，环比增长132.00%-148.00%，主要得益于公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5G FWA产品交付大幅提升。 5G R16模组SRM825N顺利通过国内认证，赋能5G终端及应用规模化落地：公司SRM825N率先通过国内CCC（中国强制性产品认证）、SRRC（无线电型号核准）、CTA（进网许可认证）三项认证，在国内市场已经批量出货，可为FWA接入、智慧工厂、智慧矿山、智慧医疗、AI计算等场景下的5G终端及应用规模化落地赋能。我们认为，随着公司不断陆续发布5G通信模组产品，未来将实现了多场景、多行业、多领域的开花落地，助力公司业绩实现新增长点。 作为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，不断加大销售建设与研发投入：销售方面，公司不断持续加大销售队伍建设，在领先自主品牌和造车新势力等新能源车头部客户群体持续突破。研发方面，公司持续保持在5G、安卓和高算力智能模组领域的技术优势，积极布局在智能座舱、Arm架构云服务器、边缘计算终端、机器人、5G等领域，规划导入下一代高算力智能座舱平台、QRB机器人平台、高性价比5G平台等新产品。我们认为，美格智能作为智能模组行业龙头，基于服务定制化、技术领先性以及产品全面性，深入布局之智能网联车、云游戏等领域，培育新业务增长点。 盈利预测与投资评级：美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持2022-2024 年业绩预期，归母净利润分别为2.03/3.68 /6.26亿元，EPS 分别为0.85/1.54/2.62元，对应的估值分别为38/21/12x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件：7月11日，中际旭创发布2022年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达4.5-5.3亿元，与2021年同期预计上升32.03-55.51%；扣除非经常性损益后的净利润预计达4.0-4.8亿元，与2021年同期预计上升29.85-55.82%，业绩超出我们预期。 数通需求稳步增长，产品结构不断升级，盈利能力稳步提升：受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，公司主要客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司主力出货产品保持海外市场出货量持续增长，同时公司产品在成本端不断持续降本增效，2022年公司产品毛利率有所提升。此外，公司销售主要布局海外市场，销售收入以美元为主，22年第二季度汇率波动对收入及毛利率带来一定正向影响。我们认为，高速光模块行业景气度持续向好，公司作为光模块领军企业将充分受益，长期业绩将稳健发展。 不断加大在相干&硅光光模块领域的研发投入，持续强化领跑优势：公司近期在2022年光连接大会，展示了用于DCI解决方案的400G相干产品，同时公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，400GZR和200GZR等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。同时，400G硅光芯片fab良率得到持续提升，当前400G硅光模块已进入市场导入阶段，正在接受海外客户认证，并同步完成800G硅光芯片的开发。我们认为，公司不断拓展产品广度与深度，持续加大研发投入力度布局相干技术与硅光光模块，有望为公司创造更大的成长空间，带来业绩持续向好发展。 积极布局激光雷达领域，打造新业务增长点：公司持续加大对新方向、新产品的投入布局，光收发模块和激光雷达收发技术在整体结构及工作原理上具有一定程度的相似性，所以光模块厂商在技术与产能线上具备快速转化的优势，拥有一定的复用性。我们认为，公司作为光模块的龙头企业，拥有快速转化核心技术的能力，不断加速相关产品的研发，将在未来逐步给公司带来收入增量。 盈利预测与投资评级：公司积极布局相干&硅光光模快和激光雷达技术，我们维持中际旭创盈利预期，2022-2024年归母净利润10.55/13.06/16.55亿元，预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.63/2.07元，对应的PE估值分别为23/18/15X，中际旭创在光模块市场仍保持领先地位，我们持续看好未来业绩发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：光模块需求不达预期风险；上游原材料成本压力加大。

摘要：根据兴森科技投资者交流纪要，广州FCBGA封装基板项目已启动建设前期准备工作，同步启动设备采购工作，计划2023年底前后建成产线、进入试产阶段。珠海FCBGA封装基板项目目前正常推进中。重点战略布局FCBGA封装基板项目的投资建设：根据兴森科技最新投资者交流纪要，公司FCBGA封装基板团队已到位，利用珠海现成厂房进行项目建设，同步启动政府主管部门的审批备案，预计能较广州项目提前1年投产，将为广州项目积累试产经验和储备客户资源，同时投产后能降低FCBGA封装基板项目人工成本对利润的拖累，广州项目建设投产后，预计珠海项目已实现达产，进而实现投产、达产无缝衔接。我们认为，公司作为IC载板领跑者，先发优势显著。长期来看，随着IC封装基板业务的逐步投产和达产，未来半导体业务的收入和利润占比将会逐步提升，未来持续看好。IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定：一方面，公司样板及小批量板业务稳定，已顺利通过大客户认证，进入批量导入订单。 另一方面，IC封装基板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料，未来国内晶圆和封测产能扩产将带动IC封装基板和半导体测试板需求的增长。目前，FCBGA封装基板目前国内暂无量产企业，公司已完成团队组建。我们认为，公司作为IC载板龙头，率先组建国内第一支FCBGA封装基板研发团队，技术壁垒与护城河优势明显。在当前行业高景气度下，持续看好未来业绩确定性增长。盈利预测与投资评级：IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为24x/19x/15x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。

事件摘要：近日万通正式签署相关协议，通过增资方式控股成都知融科技有限公司，知融科技也是万通发展在数字科技转型战略布局中又一关键支点。 控股知融科技，前瞻布局相控阵T/R芯片等关键环节：根据万通发展最新的投资者交流纪要，知融科技是一家专注于毫米波集成电路设计的国家高新技术企业，致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，目前产品逐步包括但不限于相控阵T/R芯片、射频前端芯片、功率放大器芯片等，同时也具备阵列天线的专业化设计能力，可提供业界领先的、可规模化普及的毫米波相控阵天线的芯片级解决方案，助力卫星互联网与5G/6G毫米波的产业推进和应用落地。知融科技已经发布Ku、Ka频段的多款卫星通信BFIC产品，多个客户正在使用知融科技芯片产品开发样机，并陆续和知融科技签订采购意向书和商务合同。我们认为，控股知融科技进一步助力万通发展战略转型提速，助力卫星互联网战略稳步推进。 国内卫星互联网发展提速，市场需求稳步提升：BFIC是卫星载荷以及地面终端设备中关键一环，未来将随着卫星互联网的提速，需求实现稳步提升。根据万通发展最新投资者交流纪要，BFIC芯片价格为300-500元/颗，当需求增加到10万套设备时，随着规模效应的逐步显现，BFIC的价格约为30元/颗；假设每部卫星互联网终端中使用500颗BFIC，预计2023-2024年市场就能有10万套级别设备，对应芯片市场规模约为15亿元，到2024-2025年市场可能有100万套设备，对应芯片市场规模约为100亿元，预计领军企业的市场份额会在30-40%，如果分别看2023年-2025年，对于领军企业的预计营收规模或者市场机会点分别为1-2亿元、4.5-6亿元、30-40亿元，未来随着整个市场的成熟，稳态的净利率在30%左右，随着国内卫星互联网通信的逐步推进，市场需求可能呈指数级增长。我们认为，知融科技当前在技术、产品等方面均具优势，作为万通发展战略转型的重要支撑，我们持续看好万通发展未来稳步发展。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024 年归母净利润分别为2.11 亿元、2.43 亿元以及2.85 亿元，对应的PE 估值分别为88X/76X/65X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。