公司发布2023年一季报。 2023年Q1，公司实现收入28.87亿元，同比下滑8.98%。实现归母净利润12.45亿元，同比下滑6.46%。实现扣非归母净利润12.02亿元，同比下滑8.59%。 分析判断:新冠疫苗相关研发费用确认影响表观利润2023年Q1，公司表观利润增速为负，主要是由于本期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71亿元全部费用化，上年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52亿元则为资本化。2022年起，公司将鼻喷新冠疫苗研发过程中开发阶段的支出在满足资本化条件时确认为无形资产，所以上年同期相关研发支出资本化。2022年12月起，公司基于国家防疫政策变化以及对鼻喷新冠疫苗项目未来收益的综合判断，从谨慎角度出发对2022年度已经资本化的和未来发生的鼻喷新冠疫苗研发支出于当期全部费用化，因此本期相关研发支出费用化，影响了表观利润增速。 积极推进多项疫苗研发项目公司正在推进多项疫苗研发项目，九价HPV疫苗正处于临床III期；20价肺炎疫苗已启动临床试验；冻干水痘减毒活疫苗完成III期临床试验，正在进行生产申报准备工作；冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb临床试验；重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗和第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗正开展临床前药学和药效研究工作。公司疫苗管线日益丰富。 投资建议：我们维持2023-2024年盈利预测不变，预计2023-2024年营业收入为174.34/215.55亿元，归母净利润为75.21/96.85亿元.新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为26.00亿元，归母净利润为100.19亿元。 2023-2025年EPS为8.54/11/11.38元，对应2023年4月20日收盘价115.34元/股，PE为14/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。

事件概述： 公司发布 2023年一季度报告。 2023年 Q1，公司实现收入 111.73亿元，同比增长 26.37%。实现归母净利润 20.32亿元，同比增长 5.68%。实现扣非归母净利润 20.31亿元，同比增长 7.13%。 分析判断: 2023年一季度，公司业绩稳步增长，符合市场预期。考虑到 2022年一季度有相关新冠疫苗贡献利润，若剔除新冠疫苗贡献利润，2023年一季度净利润增速会高于表观增速。公司核心代理产品 HPV 疫苗持续增长，根据中检院公布数据显示，2023年一季度，四价 HPV 疫苗批签发 20批次，约 480万只；九价 HPV 疫苗批签发 21批次，约 500万只。2023年一季度，四价和九价 HPV 疫苗批签发共计约 980万只，同比增长约 28%。 投资建议： 暂 不 考 虑 新 冠 疫 苗 业 绩 弹 性 ， 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025年 ， 公 司 营 业 收 入 为469.22/553.00/586.17亿元，归母净利润为 98.47/128.64/138.32亿元，EPS 为 6.15/8.04/8.65元，对应2023年 4月 19日收盘价 81.30元/股，PE 为 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。

事件概述：公司发布2023 年一季报。 2023 年Q1，公司实现收入27.78 亿元，同比下滑6.63%。实现归母净利润8.57 亿元，同比下滑24.71%。实现扣非归母净利润8.54 亿元，同比下滑23.93%。 分析判断:2023 年Q1，公司核心子公司金赛药业实现收入23.53 亿元，同比下滑11.14%，实现净利润8.95 亿元，同比下滑25.73%；子公司百克生物实现收入1.79 亿元，同比增长30.21%，实现净利润0.18 亿元，同比增长6.15%；子公司华康药业实现收入1.65 亿元，同比下滑3.03%，实现净利润0.09 亿元，同比持平；子公司高新地产实现收入0.71 亿元，实现净利润0.01 亿元。 根据公司公告，子公司金赛药业为应对去年3 月份的特殊情况，在当时曾向全国紧急发出了6 个多亿的产品，努力确保产品市场供应；同时部分销售费用、研发费用当时无法正常支付，因此形成了去年一季度相关业绩数据基数较高的状态，导致今年一季度公司业绩表现欠佳。随着国内疫情影响逐渐消退，继续看好今年金赛药业生长激素等产品销售恢复情况。 投资建议：考虑过去新冠疫情对公司带来的经营节奏影响，我们调整2023-2024 年盈利预测。2023-2024 年，公司营业收入从173.64/210.35 亿元， 下调为150.93/178.84 亿元； 归母净利润从64.62/79.97 亿元， 下调为49.46/57.85 亿元。新增2025 年盈利预测，预计营业收入为200.17 亿元，归母净利润为66.71 亿元。2023-2025 年营业收入同比增长19.5%/18.5%/11.9%，归母净利润同比增长19.5%/17.0%/15.3%。2023-2025 年EPS 为12.22/14.29/16.48 元，对应2023 年4 月17 日股价168.80 元/股，PE 为14/12/10，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采政策扩围风险；产品销售或不及预期风险；新产品或新适应症研发或不及预期风险。

事件概述： 公司发布 2022年年报。 2022年，公司实现收入 10.71亿元，同比下滑 10.86%。实现归母净利润 1.82亿元，同比下滑 25.46%。实现扣非归母净利润 1.67亿元，同比下滑 28.62%。 分析判断: 流感疫苗相关减值影响当期业绩2022年，由于受疫情影响以及市场需求波动，导致公司流感疫苗接种受到较大影响，导致部分鼻喷流感疫苗逐渐临近有效期，该部分产品预计无法实现销售，因此公司对该部分计提减值。根据公司年报，2022年流感疫苗和相关外合同履约成本计提存货减值 6242.68万元。此外公司对因近效期等原因导致的无法使用的鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置，金额约为 2335.71万元。 带状疱疹疫苗已获批上市，静待放量公司的带状疱疹减毒活疫苗已于 2023年 1月获批上市，适用于 40岁及以上成人。带状疱疹和带状疱疹后神经痛尚无特效药，因此接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段。此前国内仅有 GSK 的 Shingrix 带状疱疹疫苗获批上市，此次公司带状疱疹疫苗获批是国内第二个产品，同时也是首个国产产品。因此，目前国内带状疱疹疫苗市场竞争格局为一家国产和一家进口，竞争格局良好。基于国内老年人口基数较大，我们预计公司带状疱疹疫苗产品正式上市后将放量增长。此外，公司本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人，相较于 GSK 的 Shingrix 获批用于 50岁以上人群，公司带状疱疹减毒活疫苗适用年龄段拓宽，进一步增加了带状疱疹疫苗适用人群数量，提高了带状疱疹疫苗潜在市场空间。 投资建议： 考虑到国内流感疫苗接种需求和竞争格局影响，以及带状疱疹疫苗上市进度情况，我们调整公司盈利预测。下调 2023-2024年盈利预测，2023-2024年营业收入从 36.86/28.60亿元，下调至 21.99/27.62亿元；归母净利润从 9.42/8.19亿元，下调至 4.80/6.33亿元。EPS 从 1.65/1.98元，下调至 1.16/1.53元。新增 2025年盈利预测，营业收入为 36.32亿元，归母净利润为 8.55亿元，EPS 为 2.07元。对应 2023年 3月 30日收盘价 57元/股，PE 为 49/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗产品销售不及预期风险；疫苗产品研发不及预期风险。

事件概述：公司发布2022年年度报告。 2022年，公司实现收入382.64亿元，同比增长24.83%。实现归母净利润75.39亿元，同比下滑26.15%。实现扣非归母净利润75.10亿元，同比下滑26.26%。 分析判断:新冠疫苗贡献影响表观增速，公司主业业绩高增长2022年，公司非新冠业务业绩增长稳健，但由于2021年公司新冠疫苗贡献净利润占比较大，导致2022年公司净利润表观增速下滑。 根据公司2022年报中披露显示，2022年智飞龙科马实现净利润4.48亿元（公司新冠疫苗计入在龙科马子公司中）。扣除龙科马部分，我们测算2022年公司常规业务净利润约为70.91亿元，同比增长53.19%。2022年，公司代理的四价HPV疫苗实现批签发约1403万支（+59%），九价HPV疫苗实现批签发1548万支（+52%），五价轮状疫苗实现批签发约883万只（+21%）。国内HPV疫苗销售旺盛，公司所代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升，为2022年业绩增长贡献的重要力量。 投资建议：暂不考虑新冠疫苗业绩弹性，同时考虑公司产品销售中单价更高的九价HPV疫苗未来占比有望持续提高，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年公司营业收入从404.86/532.88亿元，上调至469.22/553.00亿元，预计2023-2024年公司归母净利润从97.48/125.45亿元，上调至98.47/128.64亿元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司营业收入和归母净利润分别为586.17亿元和138.32亿元。2023-2025年EPS为6.15/8.04/8.65元，对应2023年3月20日收盘价89.86元/股，PE为15/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。

事件概述： 公司公告，公司与美国默沙东药厂有限公司（以下简称：“默沙东”）签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向公司独家供应协议产品，并许可公司根据约定在协议区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购 HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品。 分析判断: 公司与默沙东续约顺利落地，确定基础采购金额公司与默沙东友好合作已超过十一年，建立起了良好稳定、互利共赢的合作关系。此次续约顺利落地，按照此次协议规定，公司获得 HPV 疫苗等产品在协议区域内的独家推广销售权力，此次协议约定采购年份为 2023年下半年至 2026年 12月 31日，为历次签署协议中最长合约时间。同时，协议规定了 HPV 疫苗等产品采购金额，具体见下表所示。此次公司与默沙东续约成功确定基础采购金额，确保了协议产品的基础供应量，对公司代理业务营收和利润有积极影响。根据公司公告及历年采购情况，基础采购金额协议不等同于订单，具体以双方书面确认的订单为准。考虑到当前国内 HPV 疫苗接种需求旺盛，我们预计未来实际 HPV 疫苗采购金额将高于基础采购金额。 “技术&市场”双轮驱动战略持续推进，自研产品逐步进入收获期“技术&市场”双轮驱动始终是公司业务发展的长期策略。自主研发、生产、推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源。代理业务取得的突破与提升促进了公司持续扩大研发投入，不断增强技术创新能力。目前，公司自研产品逐步进入收获期。公司自主研发项目共计 28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 15项。其中 23价肺炎球菌多糖疫苗目前处于申报审批中，我们预计于今年获批；二倍体狂苗、四价流感疫苗均已完成临床试验，我们预计将于今年申报生产。此外，公司获批的重磅产品微卡，随着市场准入和学术推广逐步推进，将有望逐步放量增长。 投资建议： 暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入为308.10/404.86/532.88亿元，同比增长 0.5%/31.4%/31.6%；归母净利润为 72.08/97.48/125.45亿元，同比增长-29.4%/35.2%/28.7%，EPS 为 4.51/6.09/7.84元。对应 2023年 1月 20日收盘价 104.58元/股，PE 为 23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。

事件概述： 公司发布 2022年年报业绩快报。 2022年，公司预计实现收入 111.85亿元，同比增长 94.51%。预计实现归母净利润 47.39亿元，同比增长134.44%。预计实现扣非归母净利润 45.25亿元，同比增长 132.59%。 分析判断: 2022年公司整体业绩持续高速增长，主要是由公司二价 HPV 疫苗持续放量增长，以及相关新冠检测试剂、原材料收入增长所带来的。根据中检院批签发数据，2022年公司二价 HPV 疫苗批签发共计 288批次，我们预计和测算共约 2800-2900万只。考虑到疫苗批签发到实际销售需要一定时间，我们推算 2022年公司二价 HPV 疫苗实际确认销量约 2700-2800万只。 2022年 Q4单季度，公司预计实现收入 25.34亿元，同比增长 17.64%。预计实现归母净利润 7.95亿元，同比下滑 4.78%。2022年 Q1-Q3公司净利润率为 45.59%，2022年 Q4预计公司净利润率为 31.37%，公司 2022年 Q4净利润率较前三季度净利润率大幅下滑。我们预计和推断，公司在 Q4确认了新冠疫苗业务相关费用，因此影响了当期净利润率。 当前国内 HPV 疫苗接种需求旺盛，我们预计 2023年公司二价 HPV 疫苗将持续放量增长。与此同时，公司在研九价 HPV 疫苗目前处于临床 3期，研发进展顺利，我们预计有望于 2023年申报上市。 投资建议： 考虑国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，同时根据公司发布的 2022年业绩快报，我们调整 2022年盈利预测，维持 2023-2024年盈利预测。下调 2022年盈利预测，2022年营业收入从 120.54亿元下调至 111.85亿元，归母净利润从 49.06亿元下调至 47.39亿元。2023-2024年，预计公司营业收入 174.34/215.55亿元；归母净利润为 75.21/96.85亿元。调整后，EPS 为 5.38/8.54/11.00元，对应2023年 1月 19日股价 138.88元/股，PE 为 26/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

事件概述： 公司公告，近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗经国家卫生健康委提出建议，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，国家药监局组织论证同意紧急使用。 分析判断: 鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获批紧急使用，临床 III 期试验数据优异公司鼻喷新冠疫苗于 2020年 8月 27日获得国家药监局颁发的临床试验批件，在国内完成了 I 期、II 期和拓展临床试验，于 2021年 11月 10日获得了南非药监部门签发的 III 期临床试验批件，随后又相继取得了菲律宾、哥伦比亚、越南药监部门签发的 III 期临床试验批件，在该 4个国家开展了 III 期临床试验。 公司鼻喷新冠疫苗于 2022年 10月完成 III 期临床试验的主数据分析，并获得了关键性数据。根据现阶段试验结果显示，全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO 评分 4分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为 100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%；60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicron 株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明公司鼻喷新冠疫苗对于 Omicron 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。同时，具有很好的安全性。 公司鼻喷新冠疫苗临床 III 期试验数据优异，此次获批紧急使用后，将进一步提升公司的核心竞争力，若后续被国家相关部门规模化采购使用，将对公司业绩产生一定的积极影响。 投资建议： 暂不考虑新冠疫苗业绩贡献，考虑到国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入 120.54/174.34/215.55亿元；归母净利润 49.06/75.21/96.85亿元；EPS 5.57/8.54/11.00元，对应 2022年 12月 5日股价 149.72元/股，PE为 27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；公司新冠疫苗销售不及预期风险。 目前，鼻喷新冠疫苗已完成 II 期临床试验关键数据收集，按照临床试验方案，还需继续完成受试者随访，后续研发及审批结果存在不确定性。

公司发布2022年三季度报告。 2022年Q1-Q3，公司实现收入96.46亿元，同比增长17.09%。实现归母净利润34.65亿元，同比增长10.09%。 实现扣非归母净利润34.30亿元，同比增长8.56%。 2022年Q3，公司实现收入38.15亿元，同比增长16.46%。实现归母净利润13.45亿元，同比增长9.89%。实现扣非归母净利润13.32亿元，同比增长7.57%。 分析判断:业绩符合市场预期，疫情扰动下业绩持续增长2022年Q1-Q3，公司及各子公司经营稳健，核心子公司收入和净利润持续增长。其中核心子公司金赛药业Q1-Q3实现收入78.20亿元，同比增长27%；实现净利润34.70亿元，同比增长14%。金赛Q3实现收入28.58亿元，同比增长20%；实现净利润12.79亿元，同比增长8%。此外，子公司百克生物实现收入8.66亿元，实现净利润2.12亿元；子公司华康药业实现收入4.79亿元，实现净利润0.25亿元；子公司高新地产实现收入5.86亿元，实现净利润0.88亿元。今年新冠疫情对于公司经营带来一定扰动，但是公司采取一系列措施，克服疫情影响，稳健经营，保持了收入和净利润持续增长。 投资建议：考虑到新冠疫情对公司生长激素销售影响减弱，以及长春高新子公司百克生物重磅疫苗产品带状疱疹疫苗有望于2023年获批上市销售。维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计营业收入136.92/173.64/210.35亿元，同比增长27.4%/26.8%/21.1%；归母净利润51.03/64.62/79.97亿元，同比增长35.8%/26.6%/23.8%，EPS为分别为12.61/15.97/19.76元，对应2022年10月27日股价178.20元/股，PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采政策扩围风险；产品销售或不及预期风险；新产品或新适应症研发或不及预期风险。

公司发布 2022年半年报： 2022年上半年，公司整体实现营业收入 58.31亿元，同比增长 17.50%；实现归母净利润 21.20亿元，同比增长10.21%；实现扣非净利润 20.99亿元，同比增长 9.20%。 2022年二季度，公司整体实现营业收入 28.57亿元，同比增长 6.53%；实现归母净利润 9.82亿元，同比下滑6.42%；实现扣非净利润 9.76亿元，同比下滑 7.01%。 分析判断力克疫情影响稳健经营，长效生长激素新患占比稳步增长2022年上半年，新冠疫情对于公司经营带来一定影响，但是核心子公司金赛药业采取一系列措施，克服疫情影响，稳健经营。2022年上半年，金赛药业实现收入 49.62亿元，同比增长 30.99%，实现净利润 21.91亿元，同比增长 17.86%。金赛药业以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品规划组织建设，加快推进新业务的营销工作，长效生长激素新患者占比稳步增长。此外，各地疫情防控措施持续收紧，二类疫苗的接种受到了较大的影响，子公司百克生物实现收入 4.41亿元，同比下滑 24.28%，实现净利润 0.74亿元，同比下滑46.83%。 投资建议考虑到新冠疫情对公司生长激素销售影响减弱，以及长春高新子公司百克生物重磅疫苗产品带状疱疹疫苗有望于 2023年获批上市销售。维持公司 2022-2024年盈利预测不变，预计营业收入 136.92/173.64/210.35亿元，同比增长 27.4%/26.8%/21.1%；归母净利润 51.03/64.62/79.97亿元，同比增长 35.8%/26.6%/23.8%，EPS 为分别为 12.61/15.97/19.76元，对应 2022年 8月 25日股价 185.89元/股，PE 分别为 15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示生长激素集采政策扩围风险；产品销售或不及预期风险；新产品或新适应症研发或不及预期风险。

事件概述： 公司发布 2022年中报业绩预告。 2022年 H1，预计公司实现归母净利润 25.0-27.5亿元（中值 26.25亿元），同比增长 246%-281%。预计实现扣非归母净利润 24.5-27.0亿元，同比增长 254%-290%。 2022年 Q2，预计实现归母净利润 11.7-14.2亿元（中值 12.95亿元），同比增长 171%-229%。预计实现扣非归母净利润 11.35-13.85亿元，同比增长 176%-237%。 分析判断: 公司业绩高增长，HPV 疫苗持续高速放量2022年公司上半年业绩持续高增长，二季度公司二价 HPV 疫苗业务在国内新冠疫情扰动下持续放量增长。根据中检院公布的 2022年最新批签发数据显示，2022年上半年，公司二价 HPV 疫苗累计批签发 144批，我们推测批签发量约为 1350-1450万支。HPV 疫苗持续高速放量驱动公司中报业绩高增长。考虑到当前国内 HPV 疫苗市场供不应求的情况，公司二价 HPV 疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价 HPV 疫苗业务快速放量。我们预计和测算，公司二价 HPV 疫苗 Q2销量环比 Q1稳中有升，利润率有望随着规模效应持续提升，因此，二季度公司 HPV 疫苗业务净利润贡献有望环比显著增长，结合 IVD 业务变化趋势，我们预计和测算，公司中报业绩有望超出预增公告中值，中报业绩有望超预期。 公司 HPV 疫苗逐步走向海外市场，拓宽公司市场渠道根据公司公告和官方公众号（万泰疫苗），自 2021年 10月以来，公司在摩洛哥、泰国、尼泊尔、哈萨克斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国进行了二价 HPV 疫苗的注册申报，目前已获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可。海外地区的顺利获批也意味着公司产品国际市场开拓正在持续顺利地推进，有助于拓展公司市场渠道，打开 HPV 疫苗产品市场天花板，也进一步提升了公司国际竞争力。 投资建议： 考虑国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，我们上调公司 2022-2024年盈利预测，2022-2024年公司营业收入从 114.17/161.58/202.79亿元，上调至 120.54/174.34/215.55亿元；归母净利润从 46.60/68.67/91.88亿元，上调至 49.06/75.21/96.85亿元；EPS 从 5.29/7.80/10.44元，上调至 5.57/8.54/11.00元，对应 2022年 7月 11日股价 159.00元/股，PE 为 29/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。