事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入113.2亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润为6.3亿元，同比增长15.7%。22Q3单季度公司实现营收44.1亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长15.1%。 Q3销售费用投放力度加大，盈利能力得到释放。 （1）2022年前三季度公司毛利率为43.0%，同比提升0.6pct；Q3单季度毛利率为47.7%，同比提升2.3pct。公司毛利率有所提升，我们判断主要是受益于产品结构的优化。 （2）从费用端来看，公司2022年前三季度销售/管理/财务费用率为13.2%/11.5%/-1.1%，同比+1.0pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率为16.0%/10.7%/-1.2%，同比+1.9pct/-0.7pct/-0.3pct。Q3销售费用率有所提升，我们判断系旺季期间促销推广力度加大所致。 （3）2022前三季度公司归母净利率达到5.9%（同比提升0.5pct），22Q3单季度归母净利率为7.3%（同比提升0.5pct），盈利能力有所改善。 疫情带来短期扰动，全年业绩高增速值得期待。 （1）结合行业数据来看，2022年9月中国啤酒产量为310.2万千升，同比增长5.1%，增速较7、8两月有明显下滑，我们判断9月以来疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，同时北京地区管控趋严也为公司销量增长带来压力。 （2）前三季度在产品结构升级和内部效率提升驱动下，公司归母净利绝对值增加1.1亿元，全年业绩高增速基调已经确定，4季度关注成本变化、疫情影响、世界杯开赛等多重因素催化。 投资建议：短期疫情扰动和成本压力仍在，全年业绩高增速基调已定。明年大单品U8有望持续放量，量价齐升驱动下业绩有望延续高增速。我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收130.3、140.4、150.5亿元，同比增长8.9%、7.7%、7.2%；实现归母净利润3.4、5.0、6.8亿元，同比增长50.0%、47.1%、34.8%，EPS分别为0.12/0.18/0.24元，对应PE分别为72.6x/49.3x/36.6x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：公司发布2022年年三季报。2022年前三季度公司实现营收121.8亿元，同比+8.9%；归母净利11.8亿元，同比+13.3%；扣非归母净利11.6亿元，同比+13.2%。22Q3单季度实现营业收入42.5亿元，同比+4.9%，归母净利4.5亿元，同比+7.9%，扣非归母净利4.5亿元，同比+7.3%。 持续推进量价齐升，。南区中区呈双位数增长。（1）销量来看，2022前三季度公司实现啤酒销量252.7万千升，同比增长4.5%；22Q3单季度销量为87.9万千升，同比增长1.4%，疫情影响下销量增速有所放缓。2022前三季度公司啤酒吨价达到4721元/吨（同比+4.0%），22Q3单季吨酒价格为4733（同比+3.4%），整体实现量价齐升。（2）分产品来看，2022前三季度公司高档/主流/经济分别实现营收43.1/60.4/15.8亿元，同比+8.7%/+9.0%/+7.5%；22Q3单季度高档/主流/经济分别实现营收14.3/21.1/6.2亿元，同比+0.7%/+8.8%/+1.6%。我们判断，受近期疫情对现饮渠道的冲击叠加21年同期高基数影响，公司啤酒尤其高档产品销售受到压制。（3）分区域看，2022前三季度公司南区/中区/西北区分别实现营收30.1/51.4/37.7亿元，同比+16.5%/+11.6%/-0.23%；22Q3单季公司南区/中区/西北区分别实现营收11.5/17.9/12.1亿元，同比+13.9%/+7.8%/-6.9%。其中南部、中部地区拓展仍较顺利，西北地区受疫情影响收入下滑较大。 。吨酒成本上涨仍不改毛利优势，有效费控带动净利提升。（1）成本端来看，受原材料等成本上涨影响，在统一口径下2022前三季度公司营业成本同比+9.9%（22Q3单季度+7.3%）；Q3吨酒成本上升至2344元/吨，同比+11.6%。受原材料、包材、能源、人力等成本上升影响，公司毛利率小幅下滑但仍保持高双位数优势。统一口径下，2022前三季度公司毛利率为49.7%（同比-0.4pct），22Q3单季度毛利率为51.6%（同比-1.0pct）。（2）费用端来看，公司精准管理来提高费用利用效率，整体费用率稳定下降。2022年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.8%/3.4%/-0.3%，分别同比-0.8pct/-0.3pct/-0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为15.2%/3.5%/-0.4%，分别同比-1.6pct/-0.6pct/-0.2pct。受益于公司精细化管控，公司归母净利润率有所提升。2022前三季度公司归母净利润率同比+0.4pct至9.7%，22Q3单季度归母净利润率同比+0.3pct至10.7%。 投资建议：短期来看，疫情影响下销量增长有所承压。展望中长期，公司“扬帆27”计划即将起航，产品结构有望持续提升，保障利润实现较快增长。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收142.4/161.9/180.3亿元，同比增长8.5%/13.7%/11.4%；实现归母净利润13.2/16.4/19.2亿元，同比增长13.1%/24.0%/17.3%，EPS分别为2.73/3.38/3.96元，对应PE分别为32.7x/26.3x/22.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等

事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入291.1亿元，同比增长8.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到42.7亿元和38.6亿元，分别同比增长18.2%和20.0%。22Q3公司实现营业收入98.4亿元，同比增长16.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到14.2亿元和12.7亿元，分别同比增长18.4%和增长20.1%。 成本压力仍在，Q3费用投放力度有所加大。22Q3公司毛利率为38.0%，同比下降0.2pct；22Q3净利率为14.4%，同比上升0.3pct。受包材、原材料、物流运输费等价格波动影响，22Q3公司吨酒成本同比提升4.9%，成本压力仍在。费用端，22Q3公司销售费用率和管理费用率分别提升1.27pct和下降1.1pct，我们判断销售费用率的提升主要有以下几个原因：1）公司Q3旺季期间促销费用投放力度加大；2）11月世界杯开赛，公司相关宣传推广费用前置投放；3）去年受疫情和天气灾害影响，部分推广活动受限，销售费用率基数较低。 Q3销量双位数增长，吨酒价格持续提升。（1）2022年前三季度公司实现啤酒销量727.9万吨，同比增长2.8%，其中主品牌青岛啤酒实现销量395.3万吨，同比增长4.5%。22Q3单季度啤酒销量255.9万吨，同比增长10.7%，增速相较于前两季度提升明显，我们判断一方面是疫情影响因素减弱带来需求回补以及Q3天气炎热所致，另一方面去年同期基数相对较低（21Q3销量为231.3万吨，同比20Q3销量下降8.8%）。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度中高端啤酒销量249.8万吨，同比增长8.2%，占比34.3%，同比上升1.7pct。产品结构升级带动下，公司22Q3吨酒价格同比提升4.8%。 投资建议：Q3成本压力仍在，但公司仍维持了不错的盈利能力。Q4关注成本压力缓解、世界杯开赛等多重因素催化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收328.2、351.6、376.0亿元，同比增长8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润33.9、40.8、48.0亿元，同比增长7.6%、20.1%、17.6%，EPS分别为2.49/2.99/3.51元，对应PE分别为34.8x/28.9x/24.6x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：洽洽食品披露2022年三季报，公司前三季度实现营收43.8亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长5.45%，实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长7.0%。22Q3单季度公司实现营收17.1亿元，同比增长13.6%，实现归母净利2.8亿元，同比增长3.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长11.3%，整体业绩表现符合预期。 Q3营收增长稳健，扣非归母净利双位数增长。2022年前三季度营收同比+12.9%，22Q3单季度营收同比+13.6%，表现较为稳健。我们判断瓜子品类增速在两位数左右，坚果品类增速稍快。22Q3公司扣非归母净利同比增长11.3%，增速明显高于归母净利增长，主要系非经常性损益中政府补助比去年同期减少将近2900万元。剔除此因素影响，公司实际盈利能力有所恢复。 Q3毛利率有所恢复，费用率小幅上行。22Q3单季度毛利率为32.3%，同比21Q3提升0.2pct，毛利率相较2022上半年有所恢复，我们判断主要系成本压力有所缓解导致。从费用端来看，公司整体费用率呈现小幅上行趋势。2022前三季度销售/管理/财务费用率为9.2%/5.3%/-0.4%，同比上升0.4pct/0.4pct/0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率为9.7%/5.1%/-0.6%，同比上升1.5pct/0.7pct/0.1pct。 投资建议：展望Q4，提价叠加春节前移因素驱动下，我们判断公司收入增长有望提速：1）公司于8月对葵花子系列产品进行了提价，提价效应有望在4季度有所显现；2）2023年春节相对提前，预计年货节部分收入将在22Q4确认。长期来看，公司瓜子基本盘扎实，产品升级和渠道拓展仍有空间，“坚果+”第二曲线成长佳。根据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年营业收入为68.7/78.4/88.3亿元，同比分别增长14.7%/14.2%/12.6%；归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元，同比分别增长10.0%/19.2%/18.2%；EPS分别为2.02/2.40/ 2.84元，对应PE分别为21.7x/18.2x/15.4x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情影响超预期

啤酒行业进入存量竞争阶段，产品结构高端化是行业核心成长驱动因素。2014年以来我国啤酒行业呈现价增量减局面：1）价的角度：我国啤酒单价稳步攀升，2014-2021年由 3821元/吨增长至 4449元/吨，CAGR2.2%。2）量的角度：整体来看，2014-2021年我国啤酒总产量由 4936万千升下降至 3562万千升，CAGR-4.6%。 3）我们判断啤酒行业产品结构将由“圣诞树形”向“纺锤形”转变，次高端快速扩容将成为核心驱动力。在消费升级的趋势下，中端价位段产品将逐步向次高端价格段升维，次高端价位端进一步扩容，中端价位段的升级将成为产品结构升级的核心驱动力。 品牌与渠道双重发展，构筑公司竞争实力。品牌端，青岛啤酒近年来不断简化和梳理品牌体系，2015年起持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，构成了覆盖全国市场的完善的品牌和产品结构体系。渠道端，分区域采用深度分销模式，拓展“互联网+”渠道体系，多渠道满足消费者需求及体验。 “振兴沿海，提速沿黄，解放沿江”勾勒出区域发展新蓝图。为了打开沿海局面、加速升级沿黄地带、逆转沿江颓势，公司制定了区域市场化发展战略。沿海市场中，公司注重一线城市覆盖率，加码布局高端线，净利润扭亏为盈有所改善。沿黄市场中，借力中高端产品带动收入增长，同时连片开发提升产能利用率，进一步巩固全国强势市场竞争力。沿江市场中，加大罐装产品占比实现产品差异化，市场经营逐步好转。 开源节流，不断释放盈利空间。近年来，公司营收增速恢复，结构调整和内部管理带动盈利能力整体呈上升趋势。1）开源：公司不断完善高端啤酒市场的布局，产品单价的提升成为公司营收增长的主要支撑。与同行业公司相比，青岛啤酒单价及单价增速均位于行业前列，公司在高端化布局中具备优势。2）节流：缩减人员数量，提高人均产量及创收；同时，公司采取关厂措施，降本提效，经营效率持续改善。 百年历史啤酒龙头，中长期走向增长进程。青岛啤酒是一家历史悠久、拥有较大品牌影响力的公司。公司多年来持续深耕中高端产品市场，采取多元化的渠道策略因地制宜，同时注重经营效率的提升。因此，我们看好公司业绩走上向上轨道。预计青岛啤酒 2022-2024年实现营收 328.2、351.6、376.0亿元，同比增长 8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润 33.9、40.8、48.0亿元，同比增长 7.6%、20.1%、17.6%。对应 EPS2.49、2.99、3.51元。考虑到公司高端化布局及费用控制存在优化空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：公司披露 2022年前三季度业绩预告修正公告。业绩修正后，预计公司 2022年前三季度实现归母净利润 2.06~2.20亿元，同比增长 166%~184%；扣非归母净利 1.84~1.94亿元，同比增长 621%~660%。单 3季度实现归母净利润7700~9100万元，同比增长 169%~217%；扣非归母净利 7000~8000万元，同比增长 866%~1004%。相比此前发布的预告，业绩区间有向上的调整。 业绩快速增长，转型效果显现。总结下来，我们判断公司前三季度业绩同比大幅提升原因如下： （1）品类聚焦。聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，产品力得到提升、产品规格得到丰富。 （2）渠道拓展。在保持原有 KA、AB 类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，电商销售占比持续提升、零食专营渠道销量快速增长。 （3）股份支付费用列支同比减少。2022年前三季度公司列支股份支付费用 4363.87万元，同比去年减少超过2000万元。 中长期战略指引下，双轮驱动向上势能强劲。2021公司在“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期战略指引下，开启战略转型升级。公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”升级为“低成本之上的高品质+高性价比”，并由渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动增长。我们认为公司经历多个季度的转型升级调整后，向上趋势逐渐确立，未来有望延续业绩快速增长态势。 投资建议：本次公司 3季度业绩上修，再次印证了 2021年以来的战略转型升级成效。未来在产品+渠道双轮驱动下，业绩仍有望逐季改善。我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024年实现营收 27.1/33.0/39.6亿元，同比增速为 18.6%/21.9%/20.2%；实现归母净利润 2.87/4.12/5.44亿元，同比增速为 90.6%/43.4%/31.9%，对应 EPS 分别为 2.23/ 3.20/4.23元，维持“买入”评级。 风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。

事件：公司披露2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长9.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到3.1 亿元和2.9 亿元，分别同比增1.1%和6.4%。22Q2 公司实现营业收入15.6 亿元，同比增长8.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到2.4 亿元和2.3 亿元，同比分别增0.9%和5.2%。 原材料价格上涨以及会计准则调整拉低利润率，产品结构提升和降本增效应对成本压力。2022 年上半年公司毛利率为43.2%，同比-4.45pct，主要受1）会计准则调整影响，其中物流办公费由销售费用转记为营业成本；2）原材料成本价格上涨。 22H1 易拉罐/玻璃瓶/麦芽/纸箱/大米成本分别为2.61/2.18/1.82/1.55/0.67 亿元，分别同比增长34.5%/17.2%/15.9%/9.9%/13.6%，原材料价格上涨幅度显著高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力，公司采取以下措施：1）围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比，拉动公司整体盈利；2）降本增效，不断加强费用端的有效控制。 22H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降3.5pct 和0.5pct。受上述因素影响，公司22H1 净利率为12.90%，同比-1.10pct。 产品结构持续优化，97 纯生销量亮眼。（1）22H1 公司实现啤酒销量64.08 万吨（同比增长2.8%），高端啤酒销量同比增长15.7%。产品结构持续优化，带动吨酒价格提升，22H1 吨酒价格超过3600 元/吨，同比提升7.4%。（2）从产品分类来看：高档产品实现营收14.27 亿元，同比增长20.3%；中档产品实现营收7.33亿元，同比-2.61%；大众化产品实现营收1.48 亿元，同比-2.9%。（3）细分销量结构来看，纯生啤酒销量占比同比+ 6.57pct；罐类产品销量占比同比+ 3.6pct；97纯生高端核心产品，完成销量 10.3 万吨，同比增长 51.15%。公司高端化持续推行，纯生及拉罐产品占比不断攀升。 华南地区占据主要份额，线下经销为主线上直销同步布局。（1）分地区销售来看，华南地区仍为主要市场，其他地区增速亮眼。华南地区上半年实现营收22.47 亿元，同比增长8.5%，占总营业收入92.4%；其他地区实现营收1.85 亿元，同比增长25.7%，占总营业收入7.6%。（2）分渠道来看，公司在普通渠道/商超渠道/夜场渠道分别实现营收22.02/0.44/0.43 亿元，同比增长9.6%/0.9%/41.6%，普通渠道稳健增长，夜场渠道增速迅猛。为顺应电商快速发展的趋势，目前公司在线上直销进行布局，2022 年上半年电商渠道实现营收0.19 亿元，同比增长145.5%。 投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3 季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，经营状况稳定，在产品结构持续升级的带动下，收入、利润有望维持稳健增长态势。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收49.2/52.9/56.6 亿元，同比增速为8.4%/7.6%/7.0% ； 实现归母净利6.5/7.5/8.5 亿元， 同比增速为6.8%/14.3%/13.2%，对应EPS 分别为0.29/0.34/0.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年半年报，2季度业绩超预期。22H1公司实现营收79.4亿元，同比+11.2%；归母净利7.3亿元，同比+16.9%；扣非归母净利7.2亿元，同比+17.1%。22Q2单季度实现营业收入41.0亿元，同比+6.1%，归母净利3.9亿元，同比+18.4%，扣非归母净利3.8亿元，同比+18.6%。 同口径下毛利率小幅下滑，控费降税带来更大利润空间。（1）同口径下（剔除运输费用调整的影响），公司22H1毛利率同比下降0.3pct至48.7%，主要系原材料、包材、能源、人力等成本上升所致。（2）费用端来看，22H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/3.3%/-0.2%，分别同比-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q2销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/+0.5pct/-0.1pct，各项费用稳中有降，整体费用管控得当。此外，2季度公司所得税率为21.4%，同比-3.2pct。受上述因素综合影响，公司22H1归母净利率同比+0.5pct，22Q2归母净利率同比+1.0pct。 销量增速跑赢行业，继续保持量价齐升，南区收入增长亮眼。（1）销量方面，公司22H1实现销量164.84万千升，同比+6.4%，优于行业整体水平（上半年-2%）。22Q2实现销量85.42万千升，同比+1.84%，疫情影响下销量增速有所放缓。（2）分产品来看，22H1公司高档/主流/经济类产品收入分别同比+13.3%/+9.1%/+11.6%达到28.8/39.3/9.6亿元。单看2季度，高档及主流产品收入增速分别为5.1%和5.2%，我们判断增速放缓主要是现饮渠道在疫情中受影响更大，而高档和主流产品在现饮渠道中占比更高。上半年吨酒价格超过4700元/吨，同比+4.3%，实现量价齐升。（3）分区域来看，22H1公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.3%/+13.6%/+18.1%达到25.6/33.5/18.6亿元，西北地区受疫情影响较大，南区拓展速度快。 投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司大城市计划有序推进、产品结构持续提升，有望继续维持量价齐升趋势，保障利润实现较快增长。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收149.2/170.8/193.9亿元，同比增速为13.7%/14.5%/13.5%；实现归母净利润14.1/17.5/21.2亿元，同比增速为21.2%/24.0%/21.1%，对应EPS分别为2.92/ 3.62/4.38元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

事件：洽洽食品披露2022 年半年报，公司上半年实现营收26.8 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+7.3%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长+3.3%。22Q2 单季度公司实现营收12.5 亿元，同比+24.4%，实现归母净利1.4亿元，同比+10.5%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长4.6%；l 葵花子实现较快增长，坚果受疫情影响增速放缓。（1）上半年公司葵花子营收同比+14.3%达18.44 亿元，增速同比去年提升18.6pct，我们判断原因有三：去年同期低基数、今年上半年疫情影响下居家消费场景增多、葵花子品类提价效应显现。（2）上半年公司坚果营收同比+13.8%达5.25 亿元，增速较去年同期大幅放缓。公司坚果产品以每日坚果以及坚果礼盒为主，具备一定礼赠属性，疫情影响下消费场景受损，对坚果产生较大影响，此外2022 年春节相对前移，部分年货节收入确认体现在了21Q4。 原材料及能源价格上涨带来成本压力，期间费用率小幅下降。（1）22H1 公司毛利率同比-1.3pct 至29.3%，其中葵花子毛利率同比-0.4pct 至31.6%，坚果毛利率同比+0.2pct 至25.7%。我们判断毛利率下降主要系原材料价格上涨所致，22H1 公司营业成本中的直接材料成本同比+14.5%达15.3 亿元，增速快于整体营收增速。 此外，上半年直接人工、折旧、能源及其他成本同比增加5200 万元，增加幅度达到23.9%。（2）22Q2 销售/管理/财务费用率分别为8.6%/6.6%/-0.5%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.1pct，整体期间费用率小幅下降。 展望下半年，坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。（1）我们判断疫情影响将有所减弱，同时今年中秋、国庆双节相隔时间较远，利好坚果产品消费场景恢复，预计坚果品类下半年收入增速将环比提升；瓜子品类则将继续围绕品类细分和渠道深耕进行推动，有望维持两位数增速。（2）成本方面，6月以来部分大宗原材料价格有所回落，预计公司成本压力将得到缓解，下半年利润有望展现出更大弹性。 看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，疫情期间公司瓜子动销顺畅，保障整体收入稳健增长，2022 年有望充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性有望兑现。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。根据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024 年营业收入为69.3/79.2/89.2 亿元，同比分别增长15.8%/14.2%/12.6%； 归母净利润为10.6/12.6/14.8 亿元， 同比分别增长14.1%/18.7%/17.8%； EPS 分别为2.09/2.48/ 2.92 元，对应PE 分别为25.2x/21.2x/18.0x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期

事件：公司发布2022年半年报和三季度业绩预告。22H1公司实现营收12.10亿元，同比上涨13.73%；归母净利润1.29亿元，同比增长164.97%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长523.33%。22Q2单季度实现营业收入6.35亿元，同比增长34.60%，归母净利润0.67亿元，同比增长301.83%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长230.94%；公司同时发布Q3业绩预告，预计Q3实现归母净利润7200-8600万元，同比增长151.15%～199.99%；前三季度累计实现归母净利润20,083.38万元～21,483.38万元，同比增长159.85%～177.96%。 费效比管控更精准，盈利能力明显改善。公司22H1毛利率同比下降3.01pct至37.5%（Q2同比+0.41pct），上半年公司毛利率下降主因1）大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司成本端承压，但近期棕榈油、大豆价格较年内高点均有回落，将缓解部分成本压力；2）新品推广较多，未来随新品培育逐渐成熟，毛利率有望提升；3）上半年根据新收入准则，部分物流费和配送费计入营业成本当中。费用端来看，22H1公司销售费用率为18.83%，同比下降9.02pct，主要系公司减少商超渠道投入，费用管控精准。22H1公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.26%/2.44%/0.53%，同比-0.04/-0.54/-0.42pct。 受上述因素综合影响，公司调整改善逐步兑现，带动22H1归母净利率回升至为10.6%，同比增长6.08pct。 产品+渠道双轮驱动，战略改革继续精进。22Q2公司实现净利润0.67亿元，较22Q1净利润0.61亿元环比增长。公司自2021年以来进行的战略改革效果显现，由渠道驱动增长升级为产品、渠道双轮驱动公司增长。（1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类、精进产品力，同时研发定量装、量贩装等不同规格适配多渠道开拓。上半年烘焙点心/深海零食/肉鱼产品/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装）分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26/0.89亿元，同比+23.8%/+37.2%/+6.6%/+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%。（2）渠道端，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点布局电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，实现全渠道覆盖。上半年直营/经销/电商收入分别为2.27/8.29/1.53亿元，同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，其中直营因结构调整收入规模有所下降；经销渠道全面下沉，经销商较21年底净增221家；电商渠道增速最快，收入占比自上市以来首次突破两位数。 投资建议：公司Q2利润环比改善，2021年以来的战略改革成效显现，未来随着多品类全渠道开拓继续推进，供应链能力强化，预期公司业绩仍有望逐季改善。根据中报数据，我们预计下半年收入较上半年环比提速，利润有望维持高速增长，预计公司2022-2024年实现营收27.1/33.0/39.6亿元，同比增速为18.6%/21.9%/20.2%；实现归母净利润2.87/4.12/5.44亿元，同比增速为90.6%/43.4%/31.9%，对应EPS分别为2.23/3.20/4.23元，维持“买入”评级。 风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。

事件： 公司发布 22H1业绩预告， 22H1预计实现归母净利润 1.23-1.30亿元，同比增长 153.0%-167.4%；实现扣非归母净利润 1.08-1.15亿元，同比增长 491.4%-528.1%。 22Q2单季度预计实现归母净利润 0.62-0.69亿元，同比增长 284.4%-305.3%；实现扣非归母净利润 0.59-0.65亿元，同比增长 219.1%-232.7%。 22Q2环比增长，战略改革继续精进。 22Q2公司实现净利润 0.62-0.69亿元，较22Q1净利润 0.61亿元环比增长。 公司自 2021年以来进行的战略改革效果显现，由渠道驱动增长升级为产品、渠道双轮驱动公司增长。 （1） 产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类、 精进产品力，同时研发定量装、量贩装等不同规格适配多渠道开拓。 （2） 渠道端， 公司在保持原因 KA、 AB 类超市优势外， 重点布局电商、 CVS、零食专卖店、 校园店等渠道，实现全渠道覆盖。 （3）此外，公司严抓供应链，通过大力发展智能制造、推进数字化改革、 整合上下游资源，打造全产业链提升产品力， 从而实现产品“高品质+高性价比”，构建自身优势。 原材料成本仍有压力， 费效比管控更精准。 （1）成本端， 22H1大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨， 导致公司原材料采购成本上升，预期毛利率仍有压力。 但近期棕榈油、大豆价格较年内高点均有回落，部分缓解成本压力，未来随着新品培育逐渐成熟，毛利率有望提升。 （2）费用端， 我们预期公司销售费用随市场扩张而增加，但公司对费用投放控制更精准， 费效比有望提升。 22H1公司整体研发费用投入 2951.94万元， 同比-6.9%，研发费用率预计有所降低。此外，22H1公司所得税前共列支股份支付费用为 3090.23万元，同比-8.7%，对利润的影响预计较去年同期有所下降。 投资建议： 公司 Q2利润环比改善， 2021年以来的战略改革成效显现， 未来随着多品类全渠道开拓继续推进，供应链能力强化， 预期公司业绩仍有望逐季改善， 预计公司 2022-2024年实现营收 28.1/33.9/40.2亿元，同比增速为 23.2%/20.7%/18.5%；实现归母净利润 2.59/3.88/5.10亿元，同比增速为 71.9%/49.5%/31.6%，对应 EPS 分别为 2.00/ 3.00/3.94元，维持“买入”评级。 风险提示： 全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。