事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评：Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。 此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润 8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润 7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%，若不考虑股权支付影响，则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议： 前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因 Q3收入端表现平淡，下调 23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应 23x/20x/17x。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件：23Q3公司实现营业收入 7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润 9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润 9092万元，同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润 2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增； 其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长， 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升， 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点，伴随在手订单（截至 23年半年报， 2023年-2026年定点金额超过 23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%，同比+4.0pct， 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响， Q3归母净利润同比+201.8%， Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议： 公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域， 拟与五家产业相关公司开展合作研发， 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元（前值 3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

事件： 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润 3733万元，同比-16.76%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润 1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据， 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑 7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%， 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct，当期费用投放力度加码。此外， Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%； 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元（前值为 2.95/3.52/4.13亿元，因 Q3收入承压调低全年收入预测），对应 15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶品类需求不及预期； 新品需求不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：22Q3公司实现营业收入 3.52亿元，同比+14.5%；归母净利润 0.50亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比-31.5%。 累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入 9.62亿元，同比+19.0%；归母净利润 1.61亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 1.45亿元，同比-2.9%。 点评：市场份额持续提升，电商增速亮眼。 受房地产市场下行、消费仍然疲软等因素影响，厨电市场的新增消费需求持续走弱，而高度依赖新房的集成灶行业更是增速换挡，据奥维云网推总数据， 22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%，增速环比前序季度亦有滑落。公司层面， 22Q3实现营业收入 3.52亿元，同比+14.5%，增速大幅跑赢行业，除集成灶市占率实现可观提升外，我们预计 9月首推的集成烹饪中心产品 P3ZK 也有些微收入贡献。若分渠道来看，根据奥维云网数据，我们推测公司当期电商渠道、家装渠道增速较快，线下经销渠道则维持稳健的低双位数增长。 费用积极投入拖累当期业绩。 22Q3公司毛利率 47.8%，同比+4.2pct，盈利能力的改善环比 22Q2（同比+1.9pct）有所提速，我们预计主要因为： 1）核心大宗价格下行带动成本压力纾解； 2）公司产品结构持续升级推动整体盈利能力提升。考虑到近期核心原材料钢材/冷轧板均价持续走低，叠加客单价相较于集成灶更高的集成烹饪中心新品推出，我们预计公司 Q4毛利率有望进一步抬升。费用端，公司 22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，整体费用支出明显加大，公司积极投入市场和品牌建设以及第二品类研发，有望在未来逐步释放效益。受当期费用高企影响，公司Q3实现归母净利率 14.1%，同比-6.6pct。 投资建议： 后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商质量不断提升、家装&下沉等多元化渠道步入收获，新品类集成烹饪中心有望增收，公司成长动能依然充足， 有望伴随地产修复重回中高速增长。预计公司 22-24年归母净利润 2.5/3.5/4.6亿元（前值 2.7/3.5/4.5亿元， 基于当期费用投放力度较大， 小幅调低全年业绩预期），当前股价对应 22-24年 16.4X/11.6X/9.0XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 22Q3公司实现营业收入 27.9亿元，同比+1.7%；归母净利润 5.1亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润 5.0亿元，同比-8.8%。累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入 72.4亿元，同比+2.4%；归母净利润 12.3亿元，同比-8.1%；扣非归母净利润 11.3亿元，同比-12.3%。 点评：营收逆势增长，电商发展稳健。 公司 22Q3营收同比+1.7%，虽然地产行业拖累（Q3新房竣工/销售分别同比-17%/-24%，二手房挂牌量-32%）导致厨电市场整体需求疲软，但公司营收端仍有逆势增长、 份额进一步提升（根据奥维云网推总数据，油烟机+灶具行业 1-9月零售额同比-9%，Q3同比-10%）。 分渠道看，我们预计 Q3各渠道同比增速排序为电商渠道（含下沉）≈工程渠道＞创新渠道＞零售渠道， 其中电商渠道及依托保交楼政策的工程渠道有望实现增速领跑； 分产品看，我们预计 Q3新兴品类洗碗机、集成灶有望贡献主要增长。 成本压力逐渐缓解，盈利能力企稳修复。 公司 22Q3毛利率为 52.3%，同比-3.4pct，主要系原材料成本较高以及会计准则调整所致，但其下滑幅度环比 Q2已大幅收窄。 考虑到 Q3不锈钢价格环比回落，公司成本压力有望继续缓解。终端销售平淡与成本仍然高企背景下，公司持续把控费用投放， 22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.2%/4.0%/3.3%/ -2.2%，分别同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pct。综合影响下，公司 22Q3归母净利率为 18.3%，同比-1.9pct。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。考虑到去年下半年盈利水平低基数+今年以来成本压力逐步缓解，短期看公司盈利修复具备弹性；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透、贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司 22-24年归母净利润 19.0/22.4/25.6亿元（前值19.6/23.8/27.5亿元，考虑到 Q3不锈钢价格仍较高有所下调），当前股价对应 22-24年 10.6X/8.9X/7.8XPE，结合当前相对历史较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布业绩预告，预计2022Q3实现归母净利润4.75亿元~5.18亿元，同比增加100%~118%；预计扣非归母净利润4.2亿元~4.5亿元，同比增加155%~175%。 点评： 业绩超预期，收入预计仍有压力。公司预告的22Q3业绩增速亮眼，超出市场预期，我们预计主要与面板价格持续下探有关，9月份32寸、50寸、65寸液晶电视面板价格分别同比-46%、-55%和-56%，均降至近几年来最低水平。受此影响，公司原材料成本低位运行，盈利空间后续将进一步打开。收入方面，根据奥维云网数据，海信品牌电视7-8月线上销售额同比+8%，线下同比-17%，我们预计22Q3公司营收仍有压力，或有大个位数下滑（22Q2公司奥维线上/线下分别同比+12%、-8%，Q2营收同比-5.2%，7-8月环比走弱）。若22Q3收入以-5%计算，则当季归母净利率为3.9%~4.2%，同比提升2.0~2.4pct；若收入以-10%计算，则归母净利率为4.1~4.4%，同比提升2.2~2.6pct。 彩电份额持续提升，新显示业务优势领先。在经济增长放缓、疫情反复、居民消费疲软的背景下，国内彩电市场仍显低迷，据奥维云网数据，7-8月行业整体线上销售额同比-7%、线下-26%，环比Q2降幅略有扩大。相较之下龙头公司经营数据好于行业，海信品牌依靠完善丰富的产品矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，市场份额稳步提升。 投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势。我们预计22-24年归母净利润为18.0/18.8/20.1亿元（前值为15.0/18.0/20.5亿元，较中报点评上调今年业绩预期，主要因为三季度业绩超预期，且Q3面板价格仍在走低，考虑到原材料成本传递到生产端有一定时滞，预计Q4公司成本压力将进一步缓解）。对应PE 9.1x/8.7x/ 8.2x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的三季报为准；面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

事件 德昌股份全资子公司德昌科技近日获得2个项目定点：1）上海同驭电机项目，公司作为某汽车项目制动电机零部件供应商，履约期限为23年12月-30年11月，预估销额7.8亿元；2）捷太格特电机项目，公司作为某国内整车厂EPS电机零部件供应商，履约期限为23年7月-31年6月，预估销额3.8亿元。 点评 转向系统Tier1持续突破，汽车电机业务步入收获期。继7月公告收到采埃孚定点，公司再次斩获全球转向系统Tier1龙头捷太格特订单，结合中报所披露累计实现16个型号项目定点，当前公司已斩获至少18个定点，彰显客户对无刷电机产品力认可度。粗略估算，若此次2个项目定点在生命周期内正常履约，有望在24年-30年为公司贡献销售金额1.6亿元/年（上海同驭1.1亿元+捷太格特0.5亿元）。叠加此前采埃孚项目定点（履约期限23年8月-27年7月，对应总金额2亿元），3个项目合计有望实现年销售金额2.1亿元，若考虑EPS&制动电机价值量为200元/台，则有望为公司每年贡献超100万台销量。 展望未来，公司主业具备较好修复弹性，汽零有望逐步推升创收能力。1）小家电业务：伴随宏观形势逐步缓和，国内小家电代工企业有望依托技术&产业链配套优势实现修复，叠加疫情防控助力企业快速承接海外订单，22H2公司主业收入有望回升。叠加今年园林电动工具业务预计将逐步实现量产销售，公司多元化业务发展有望优化创收能力。2）汽零业务：截至22H1公司EPS+制动电机已累计实现16个型号项目定点+6个项目小批量产，当前已斩获采埃孚、耐世特、捷太格特等龙头Tier1、上海同驭等内资转向系统商优质订单，并逐步购置产线、推升量产能力。我们预计，22H1公司EPS电机业务创收达1000+万元，较21年的371万元大幅提升。展望下半年，伴随产线、定点逐步落地，叠加疫情致使海外产品无法正常供货、Tier1&主机厂亟待成本优化，公司汽零收入在环比、同比维度下均有望实现较大增幅。 投资建议：公司持续深耕电机技术，绑定细分龙头TTI支撑营收基本盘，并依托深厚技术积累，开拓头发护理业务、园林电动工具业务，并进军汽车EPS无刷电机领域。预计公司22-24年归母净利润3.43/4.40/5.34亿元，当前股价对应22-24年估值为19.7X/ 15.4X/12.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回报被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。

事件：2022H1实现营业收入44.44亿元，同比+2.73%，归母净利润7.24亿元，同比-8.46%；其中2022Q2实现营业收入23.58亿元，同比-2.47%，归母净利润3.56亿元，同比-17.54%。 点评： 疫情扰动下收入增速回落，洗碗机高增。疫情影响下，公司22Q2收入增速放缓，但上半年仍有增长且多品类份额扩张。根据奥维云网推总数据显示，传统厨电（烟灶消）市场零售额242亿元，同比-8.4%，公司表现优于行业。1）产品端：洗碗机表现出较高成长性。22H1油烟机收入-0.8%，燃气灶+1.2%，消毒柜-17.6%，蒸烤类+8.6%（其中一体机+36.7%），洗碗机+44.5%，集成灶+1.24%。2）渠道端：预计H1电商渠道贡献主要增长。据奥维云网数据，22Q2老板烟机/燃灶/洗碗机/嵌入式复合机销额分别同比+2.7%/+14.1%/ +118.1%/+15.5%，考虑到Q2国内散发疫情影响线下运输、安装受阻，我们预计上半年公司电商渠道贡献主要增长，零售（含创新）渠道收入或同比有所下滑。 Q2原材料成本仍处高位，盈利短期承压。公司22Q2毛利率为46.98%，同比-8.64pcts，主要系成本较高所致，Q2不锈钢价格已回落，预计公司下半年毛利率水平环比、同比均有所改善。同时，公司会计准则从去年四季度有所调整，运费计入成本对毛利端表观同比亦产生一定影响。成本端压力促使公司积极把控费用，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.56%/4.28%/4.32%/-1.33%，同比-2.57/+0.96/+0.81/-0.43pct，综合费用率有所节缩。综合影响下，公司22Q2净利率为15.07%，同比-3pct。 从资产负债表看，截至22年中报，公司货币资金+交易性金融资产为62.9亿元，较21年末的66.7亿元-5.83%；应收票据和账款合计29.5亿元，较21年末+0.7%；存货18.3亿元，较21年末+2.98%。从周转天数看，公司22H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为144.5/65.6/180.2天，较21年分别+27.0/+19.4/+34.8天。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著，高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续放量，长期看渗透空间广阔。考虑到去年下半年公司盈利水平的低基数，以及目前原材料价格边际快速回落，预期公司22H2有望迎来收入增速修复，同时进一步打开盈利空间。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健持续的成长空间，预计22-24年公司归母净利润19.6/23.8/27.5亿元（前值22.2/25.8/30.1亿元，考虑Q2盈利承压故有所下调），当前股价对应22-24年12.2X/10.0X/8.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%；归母净利润15.1亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润13.7亿元，同比+3.9%。其中，22Q2实现营业总收入37.6亿元，同比+15.8%；归母净利润8.7亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+6.3%。 营收符合预期，盈利能力企稳回升。公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%，疫情扰动下双线渠道仍实现坚挺增长。分板块来看，各业务线的成长性基本延续21年的增势，22H1公司电连接/智能电工照明/数码配件业务收入分别为33.6/32.6/2.0亿元，同比+12.3%/+23.6%/+16.1%，智能电工照明中墙开插座/LED照明/其他产品收入分别同比+14.1%/+37.7%/+60.7%。22Q2公司整体毛利率37.1%，同比-0.1pct，环比21Q4/22Q1的-9.3/-3.3pct降幅进一步收窄，主要因为Q1墙开、LED等产品进行的提价效果逐步显现，且主要原材料铜的价格近期回落明显，我们预计伴随成本进一步改善以及低基数显现，公司下半年的盈利将加速增长。费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.9%/3.7%/-0.8%，同比+1.2/-0.5/+0.2/+0.1pct，公司今年起主动加大战略咨询、营销投入，助推建设全品类的民用电工品牌。叠加Q2审慎计提了坏账准备，公司22Q2归母净利率同比-2.1pct至23.0%。 基本盘业务逆势增长，新兴业务布局快速落地。转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固；墙开业务持续深耕，构建阶梯化产品矩阵；加快数码配件新品上市，加深线上渠道转型，推出超级快充+户外储能产品提升竞争力。新兴业务方面，1）新能源电连接，推出直流桩拓宽价格带，电商渠道实现领跑，并于3月起组建新能源渠道并大力拓展，截至中报C端已开拓专业售点1000+家，B端开发试点、销售逐月增长。2）22年智能无主灯业务快速导入市场，完成8000+家网点初步布局。同时，公司依托以无主灯为核心的智能生态产品，加深与多家国内知名装企的合作，已覆盖核心网点超万家，带动上半年B端渠道收入同比+69%、智能生态产品收入同比+61%。伴随丰富产品矩阵构建，公司同步推进下沉渠道建设，截至22H1已完成7000+家乡镇专卖区布局，进一步增厚渠道壁垒。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰--优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能家居生态渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量；数码配件明确发力电商，抢先入局快充+户储。我们持续看好公司民用电工领域龙头地位及入局新赛道的成长性。预计22-24年净利润32.9/38.6/45.7亿元（考虑到Q2毛利环比改善明显，较前值31.5/36.9/42.4亿元上提），对应估值为27.6x/23.6x/19.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

产品线多元化布局，稳中求进未来可期德昌股份于2002年在宁波设立，其脱胎于余姚市城西线路板五金厂，根基业务为电机的设计与制造，主要客户有TTI、HOT、伊莱克斯、LG等知名品牌。扎根于电机核心科技，公司发展了有刷电机和无刷电机技术路线，其中，有刷电机领域重点发展小家电业务，并通过发展汽车EPS电机业务夯实无刷电机技术。未来将实现“以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的多层次业务格局。 小家电：业务筑基牢固，乘TTI东风助力业绩腾飞公司小家电业务主要包括环境家居、头发护理两类。1）环境家居电器：主要为吸尘器整机ODM/OEM，核心客户TTI，主攻欧美市场。17年以来，公司环境家居业务收入占总营收比重80%以上，为营收与盈利能力关键影响因素。在与TTI进行吸尘器整机合作数年间，公司吸尘器水机/洗地机产品营收占比逐步提升，伴随高附加值的水机产品、充电产品逐步推向市场，支撑整体毛利率优化。同时，伴随与TTI合作的深入及业务能力的提升，双方业务合作方式实现由OEM向ODM的转变。2）头发护理电器：主要包括美发梳、吹风机等，商业模式亦主要为ODM/OEM，服务HOT旗下Revlon、HotTools等品牌。基于原材料与生产工艺的共通性（注塑件+低功率电机），公司于19年推进与HOT的合作，将电机生产线更多投入到自身产品生产环节，HOT在美国亚马逊平台有多个畅销产品，带动公司头发护理业务占营收比重逐步提升。3）电动园林工具：基于成熟的电机生产技术与优质客户深度绑定，2021年公司利用原有设备及产线向园林电动工具领域突破，公司预计22年实现量产。21年TTI电动工具收入约120亿美元，约为同期地板护理器具的十倍，伴随今年量产逐步推进，有望为德昌带来可观业务增量。 EPS电机：技术积累夯实竞争优势，步入放量收获期近年来汽车行业呈现两大显著的趋势性变化，即自动驾驶、新能源汽车的放量。EPS系统为自动驾驶的基本要素之一，并凭借成本、性能优势与潜在的自动驾驶适配能力在乘用车渗透率在过去十余年实现跨越式发展。伴随环保要求趋严，EPS有望进一步取代HPS、EHPS，考虑到线控转向系统渗透率提高或挤压EPS发展空间，佐思汽研预计，2026年本土车品牌EPS装车率将达93.7%左右。叠加中国汽车产销量已达2000+万辆规模，新能源车产销量已达约350万台规模，下游需求高涨有望支撑EPS销售规模进一步扩张。 据21年年报，公司已实现13个型号项目的定点，若各项目在产品生命周期内顺利实施，公司预计可实现累计2300万台销量。此外，公司仍有涉及EPS电机、制动电机的30+个型号项目在顺利推进。7月15日德昌科技再获Tier1龙头采埃孚定点，项目生命周期4年、总金额超2亿元，预计23年8月开始量产，彰显客户对公司无刷电机研发、生产能力的认可。 盈利预测：公司持续深耕电机技术，绑定细分龙头TTI支撑营收基本盘，并依托深厚技术积累，开拓头发护理业务（客户HOT在美亚细分类目多产品畅销）、园林电动工具（公司预计22年量产，TTI电动工具体量为地板护理十倍）业务，并进军汽车EPS无刷电机领域（已收获10+个型号项目的定点，步入放量收获阶段）。此外，公司六相冗余电机样件测试阶段，并受清华委托启动线控转向双绕组电机开发工作，助力汽车电机研发技术加码。预计22-24年净利润4.3/5.0/5.7亿元，对应市盈率18.8x/16.2x/14.1x。采用分部估值法，给予公司23年小家电/汽车无刷电机业务20x/39x估值，对应23年目标市值104亿元，目标股价39.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；近期股价波动较大；汽车无刷电机业务目前占比较低、园林工具尚未产生收入；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险

事件：公司22H1实现营业总收入101.6亿元，同比+32.4%；归母净利润10.0亿元，同比+21.8%；扣非归母净利润10.3亿元，同比+43.1%。其中，22Q2实现营业总收入53.6亿元，同比+25.6%；归母净利润5.5亿元，同比+18.6%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+57.5%。 点评： 公司经营韧性凸显，Q2收入增速符合预期。公司22H1实现营业总收入101.6亿元，同比+32.4%，其中22Q2实现营业总收入53.6亿元，同比+25.6%，在宏观经济环境承压背景下Q2收入增速略有回落，但依然表现出较强的经营韧性。分业务来看，上半年公司双板块均有不错增长：1）制冷空调零部件业务收入69.6亿元，同比+25.1%，主要因为竞争格局变化带来部分订单流入；2）汽零业务实现收入32.0亿元，同比+51.5%，充分受益下游电动车市场需求高涨实现收入高增，22H1全球新能源乘用车销售421万台，同比+71%。 盈利拐点已至，汽零率先修复。22Q2公司整体毛利率为25.0%，同比微降0.1pct，主要系22Q2所使用的原材料整体价格相比去年同期仍然较高所致，但降幅环比21Q1的-2.1pct大幅收窄，公司盈利拐点显现。分业务看，1）汽零业务毛利率率先修复，22H1毛利率25.4%，同比+1.4pct，我们认为部分因为业务快速扩张下规模效应的显现；2）制冷空调电器零部件业务22H1毛利率23.7%，同比-2.0pct，我们预计为低毛利的截止阀、四通阀占比有所提升导致。 费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.6%/-2.1%，同比-0.1/ +0.2/+0.3/-3.4pct，综合费用率受汇兑收益影响改善明显。此外，公司当季衍生工具业务产生较多亏损，综合影响下，公司22Q2归母净利率同比-0.6pct至10.3%。扣除政府补助、汇兑、金融工具损益等非经常性因素影响，公司22Q2实现扣非净利率同比+2.4pct至11.7%。 公司业务多元拓展，长期成长动能充足。除充足的汽零在手订单外（到26年460亿元），公司根据战略发展规划及市场需求进行水冷板产能布局，并密切关注未来机器人等业务的发展，未来有希望依靠现有储能、热泵产品的部品供应实力，顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案，构筑起自身的又一增长曲线。 投资建议：三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元（维持前值），对应动态估值为45.86x/35.46x/29.05x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量

长期阀件技术积累与应用履历赋能车用领域拓展。 在家用空调阀件领域三花和盾安寡头垄断，基于阀件技术的同源性，车用冷媒阀件市场的供应链同样稀缺。三花进入汽零领域较早，据 21年年报，三花车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市占率全球第一，车用热力膨胀阀等产品市占率亦处于全球领先。伴随下游电车销量的快速增长，车用冷媒阀市场的二供需求愈加旺盛。 我们认为， 盾安在解决完多元化和担保债务问题后，依靠自身经年积累的阀件技术以及充分的应用履历，有望成为继三花之后市场上又一大主力供应商。 盾安大口径技术路线领先行业。 盾安大口径阀（FBEV） 采用内平衡的原理，对于系统压力不敏感，直接精度也比较可控，能更好得契合模块精准控温的要求。盾安大口径阀采用大口径结构、轻量化设计, 可直接应用到集成阀岛产品中，阀口采用软密封结构降低内泄漏，使内漏低至≤50ml/min，整体性能优越。同时，大口径阀可在高工作压力场景下，实现电子膨胀阀与电磁阀功能，阀件设计契合了整车轻量化发展趋势，未来有望形成对其余阀件的集成和替代。盾安前瞻布局大口径技术路线占得先机，技术领先全行业，也是目前唯一进入量产阶段的厂家，未来或可依靠大口径阀实现弯道超车。 盈利预测与评级： 盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展， 预测公司 22-24年归母净利润 8.6/7.2/8.7亿元，同比+113.1%/-16.1%/+20.3%，对应 22-24年 20.4X/24.3X/20.2X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险； 制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险； 新技术迭代的风险。