2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16%上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。 投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

事件描述：3月 28日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收706.67亿元，同比下滑 7.69%；归母净利润 21.61亿元，同比减少 48.6%；扣非归母净利 20.29亿元，同比减少 45.01%。2022Q4，公司实现营收 180.22亿元，同比增长 7.67%、环比增长 1.5%；归母净利润 0.85亿元，同比减少 84.9%、环比减少 85.5%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 95.9%、环比减少 96.4%。 ? 点评：产品销量和毛利率同比均有回落① 量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量 984.43万吨，同比下降 5.37%，总销量 975.01万吨，同比下降 6.28%。其中，先进钢铁材料销量为 206.58万吨，同比增长 14.06%，占钢材产品总销量 21.19%（+3.78pct），综合平均销售价格同比增长 10.49%，毛利总额 21.41亿元，同比增长 14.06%。 ② 价：公司毛利率小幅下降 0.93pct。2022年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022年采购降本4.94亿元、工序降本 14.62亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑 0.93pct 至 10.75%。 ③ 期间费用同比增加。2022年公司三费同比增长 34.68%，主要由于收购万盛股份、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。 ? 未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场① 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向 37个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单 98万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等 45个国际项目提供高端钢材 65万吨，同比增长近 29%。 ② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产 650万吨焦炭项目。 2022年金瑞新能源实现焦炭销量 29.79万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。 ? 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有 望 持 续 回 升 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 依 次 为26.00/32.55/36.82亿元，对应 3月 29日收盘价，PE 为 9x、7x 和 6x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3 月21 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收62.23 亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71 亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49 亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34 亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25 亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27 亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。 点评：产销大幅增长，毛利率同比提升① 量：2022 年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF 生产线自2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022 年公司无缝管产量达到74.22 万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45 万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。 ② 价：2022 年毛利率同比提升。2022 年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022 年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct 至14.98%。2022Q4 公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线① 油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023 年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 两年火电新开工1.65 亿千瓦，每年核准8000 万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。 ② 公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。 公司高端PQF 生产线投产后公司管材年产能达到100 万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022 年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③ 新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5 万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25 亿元，年利润总额6307 万元，项目税后IRR 为11.65%，税后投资回收期为9.33 年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25 年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29 亿元，对应3 月27 日收盘价的PE 为10x、9x 和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件概述：公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收 1686.37亿元，同比减少 1.7%；归母净利润 63.79亿元，同比减少 34.1%；扣非归母净利 62.11亿元，同比减少 35.1%。2022Q4，公司实现营收 437.94亿元，同比增长 21.5%、环比增长 8.9%；归母净利润 12.48亿元，同比减少 34.9%、环比减少 4.8%；扣非归母净利 12.51亿元，同比减少 32.2%、环比增长 1.6%。 点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑① 量：2022年公司产销量稳步增长。公司 2022年钢铁产品产量 2657万吨，同比增长 3.91%，销量为 2655万吨，同比增长 3.11%。 ② 价： 原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司 2022年毛利率下滑 2.53pct 至 10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率为 9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑 0.69pct。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022年，公司重点品种钢销量 1,588万吨，占比 60%，较 2021年提升 5个百分点；13个大类品种 90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ② 公司加快产线结构调整升级。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2023-25年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84亿元，对应 3月 24日收盘价，PE 分别为 5、4和 3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：2023 年3 月21 日晚间，公司发布2022 年报。2022 年，公司实现营业收入 484.63 亿元，同比增长16.08%；归母净利润45.69 亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润43.36 亿元，同比增加30.69%。2022Q4，公司实现营收109.14 亿元，同比增加14.33%、环比减少14.49%；归母净利润8.05 亿元，同比增加823.35%、环比减少26.66%；扣非归母净利6.25 亿元，同比增加540.32%、环比减少41.84%。业绩略超我们之前预期。 2022 年业绩：减值大幅下降，业绩继续释放。分产品看，原铝259.7 万吨，同比增长12.9%，主要受云南限电影响，电解铝产量增长较少；氧化铝产量140.1万吨，同比增加2.5%；炭素制品产量82.4 万吨，同比增长5.4%；铝合金及加工产量139.6 万吨，同比增长12.4%。2023 年生产经营目标：氧化铝产量140万吨，电解铝产量255 万吨，铝加工产量137 万吨 碳素产量82 万吨。利：2021 年9 月云南取消优惠电价，2022 年预焙阳极、氧化铝价格上涨，公司成本上升明显。吨盈利方面，2022 年公司电解铝吨毛利2844 元，同比减少1306元，主要因为电价、预焙阳极、氧化铝价格上涨；铝加工产品吨毛利2434 元，同比减少447 元，主要因为铝锭盈利下降。2022 年公司减值损益2.6 亿元，同比大降88%，主要因为2021 年计提较为充分，减值大降推动公司业绩释放。 2022Q4 业绩：电价上升拖累利润。环比看，减利点有毛利（-6.3 亿元），主要因为电价上涨，减值损失（-1.1 亿元），主要因为公司对不符合能效标准设备计提减值；主要增利点有所得税（+3.6 亿元），主要因为22Q4 公司有税收返还。同比看，主要减利点有费用及税金（-7.3 亿元），因为2021 年会计准则调整，Q4 追溯，销售和管理费用下降，主要增利点有毛利（+5.1 亿元），因为21Q4电解铝复产，成本上升；减值损失（+7.3 亿元），因为公司21Q4 计提减值较多。 未来看点：1）成本相对稳定，业绩弹性大。公司电价季节性波动大，但全年较为稳定，成本处于全国低位，公司电解铝产能大，按照2023 年产量指引，公司权益产量209 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021 年公司计提减值充分，2022 年业绩释放，则证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩有保障。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除6768 元/吨碳关税，并且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，而按照当前碳价，绿色铝可节约成本656 元/吨，价值前景广阔。 公司电解铝均位于云南，2021 年云南绿色能源占比87%，绿色铝有望提升估值。 投资建议：电解铝行业β显现，公司成本稳定，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利53.11 亿元、67.99 亿元和92.10 亿元，EPS 分别为1.53 元、1.96 元和2.66 元，对应3 月24 日收盘价的PE 分别为9、7 和5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期。

黄金行业唯一上市央企，经营业绩持续向好。公司主要从事黄金、铜等有色金属的地质勘查、采选、冶炼，以及投资与管理等；核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。公司控股股东是中国黄金集团有限公司，是唯一的央企黄金平台。公司旗下共有54 家子公司，其中32 家拥有矿山的子公司。2022 年Q1-Q3 公司实现营收400.36 亿元，实归母净利润17.16 亿元。2018-2021 年营收复合增长率为14.50%，归母净利润复合增长率为106.56%，经营业绩优秀，2022 年Q1-Q3 公司实现营收400.36 亿元，归母净利润17.16 亿元，同比增长23.77%。 黄金+铜双线驱动，资源禀赋优势明显。截至2021 年，公司保有资源储量金金属量510.5 吨，铜金属量237 万吨，矿权面积达到639 平方公里，黄金资源量国内排名第四。公司目前拥有32 家黄金矿山，其中27 座在产矿山，矿山整体品位较高，平均品位在3 克/吨以上的矿山20 座。公司矿山大都分布于全国重点成矿区带，位置好，潜力大，有进一步获取资源的优势。2021 年公司分别实现矿产金和矿山铜产量20 吨、8.13 万吨。主要子公司内蒙古矿业2020 年矿业权口径净利润7.41 亿元，2021 年矿业权口径净利润11.65 亿元，均超额完成业绩承诺；中原冶炼厂自主研发的“富氧底吹造锍捕金”处于行业领先地位，二期工程投达产后，规模效益的发挥可以带动公司业绩持续向好。 国企改革稳步推进，释放发展新动能。在母公司集团公司的带领下，公司积极落实国企改革三年行动方案，内部推行中高层干部公开竞聘和社会化招聘，部门副总经理以上岗位均实施公开竞聘，打破岗位固化现象。公司优化收入分配制度，实现工效挂钩，工资总额与预算指标联动，有效调动员工积极性。股权激励方面，2020 年上半年，公司完成第一期股票期权激励计划授予工作，充分调动了公司核心骨干人才的积极性。 集团资产静待注入，业绩增长潜力可期。中金黄金为中国黄金集团境内资产注入平台，集团公司目前正在对旗下资产进行梳理，目前来看可能注入的控股子公司有6 家，上述公司资源前景良好，盈利能力较强，同时依托集团培育孵化，未来还将持续注入19 家潜在优质企业。待注入资产中莱州纱岭金矿资源储量达到373.06 吨，在建年处理矿石量可达400 万吨，预计达产后黄金产量可达10吨/年，预计资产注入后可大幅提升公司的资源储量和盈利水平。 盈利预测：考虑到公司资产注入预期强烈，叠加美联储加息进入末端，未来经济衰退可能开启降息周期以及央行购金持续增加支撑金价中枢上行，我们预计2022/2023/2024 年公司将分别实现归母净利润21.45/28.35/34.21 亿元，同比增长26.3%/32.2%/20.7%，EPS 分别为0.44/0.58/0.71 元/股。 风险提示：金属价格下跌、资产注入不及预期、矿山项目进度不及预期

公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4 处矿区，并有5 个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021 年末保有储量3,987.50 万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28 万吨。截至2021 年末，公司铁矿石开采规模200 万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306 万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。 在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021 年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。 “稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023 年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。 募投项目：公司拟向社会公众发行20,000 万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150 万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150 万吨/年，整体选矿处理能力将达到306 万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81 万吨，新增年均约22 万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。 投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为41/36/33倍，PB 为2.4/2.2/2.1 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。

国内绿色铝龙头，深耕电解铝产业。云南水电占比高，公司电解铝资产均在云南，是国内绿色铝龙头。公司前身云南铝厂成立于1970年，深耕电解铝行业50余年，生产经验丰富。2018年11月，中铝集团成为公司控股股东，中铝集团业务铝、铜、锌、铅业务均位居全球前列，是全球有色金属龙头，实力雄厚。背靠中铝集团，公司氧化铝供应以及电解铝销售保障能力明显增强，协同效应明显。随着国内电解铝天花板约束显现，供应增速下降，行业利润中枢上移，公司盈利能力增强，业绩大幅上升。 电解铝产能天花板约束显现，稳增长带动需求回暖。国内电解铝产能迫近天花板，铝价逻辑从成本支撑向供应约束转变，冶炼端利润修复明显。我们认为2023年电解铝供应约束绷紧，需求虽然面临海外经济衰退，但铝需求中，建筑装饰、交通、电力等主要终端以出口很少，受影响相对有限，而国内稳增长则对需求拉动明显，2023年铝价主要看国内。电解铝见顶的产能，历史上的高产能利用率和低库存，均表明电解铝陡峭的供应曲线，而国内需求的走强将推动铝价上行，加上成本端缓慢下行，电解铝行业利润改善明显。 业绩弹性大，绿电优势逐步凸显。公司电解铝合规产能305万吨，考虑到云南限产，按照公司2023年255万吨产量指引，电解铝权益产量约209万吨，规模仍然较大。云南电价季节性波动大，全年比较稳定，电解铝成本处于全国低位，相对较高的成本+规模大使得公司铝价的业绩弹性较大。云南绿色能源占比87%，虽然云南水电季节性波动大，但其蕴藏的绿色价值不可估量。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除6768元/吨碳关税，并且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，而按照当前碳价，绿色铝可节约成本656元/吨，价值前景广阔。 资产负债表明显改善，业绩将充分释放。随着盈利的改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，在建工程、长期借款、短期借款以及相关财务费用均大幅下降，截至2022年底，公司资产负债率降至35%，2021年公司减值损失计提充分，进一步优化资产。国企改革持续推进，控股股东中国铝业实施股权激励，对公司业绩也有较强诉求，并且中铝集团旗下股权激励公司增加，公司未来股权激励也值得期待，未来业绩释放动力也将更强。 投资建议：电解铝行业β显现，公司成本稳定，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，预计公司2023-2025将实现归母净利53.11亿元、67.99亿元和92.10亿元，EPS分别为1.53元、1.96元和2.66元；对应3月24日收盘价的PE分别为9、7和5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：云南限电超预期，电解铝需求不及预期，电解铝纳入碳交易进展不及预期。

事件概述：3 月21 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收65.37 亿元，同比+9.4%；归母净利润12.88 亿元，同比+62.2%；扣非归母净利12.68 亿元，同比+73.2%。2022Q4，公司实现营收17.79 亿元，同比+20.1%、环比+0.3%；归母净利润4.1 亿元，同比+125.7%、环比+10.5%；扣非归母净利3.96 亿元，同比+160%、环比+2.5%。 点评：投资收益助力公司业绩稳步增长① 量：2022 年公司产销量小幅下降。公司无缝管2022 年产量为5.44 万吨，同比下降1.02%；销量5.35 万吨，同比下降3.87%；公司焊接管2022 年产量为6.32 万吨，同比增加2.79%；销量为6.09 万吨，同比下降2.97%。 ② 价：2022 年原材料自高位回落，公司毛利率小幅回升。2022 年不锈钢全年平均价格同比上涨2.39%，下半年环比回落。受下半年原材料价格回落及公司降本增效措施影响，公司整体毛利率增长0.36pct 至25.28%。公司Q4 毛利率为26.90%，环比增加1.79pct，同比增加4.57pct。 ③ 2022 年Q4 业绩环比同比均有所改善。2022Q4 归母净利润环比增加0.39亿元，同比增加2.29 亿元，主要由于原材料不锈钢价格回落，投资收益增长。 ④ 2022 年每股现金分红增加。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.30元(含税)，较2021 年每10 股现金红利增加0.3 元，现金分红总额为4.20 亿元，同比增长9.38%，占公司2022 年归母净利润的32.63%。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司加速高端产品布局，产品结构进一步优化。 ② 把握下游行业景气需求，加快产能释放。公司可转债项目“年产5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。 “年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务”等在建项目投产后也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：锂价下行或将拖累公司投资收益，但伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润12.13、13.58 和15.29 亿元，对应3 月22 日收盘价，PE 分别为13、12 和10 倍。若公司2023 年出售永兴材料部分股权，则将带动当年公司投资收益明显增加，因此，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：3月 20日公司发布 2022年报。 （1）2022年公司实现营收 155.79亿元，同比增加 116.39%；归母净利润 63.20亿元，同比增加 612.42%；扣非归母净利润 61.76亿元，同比增加 707.99%。 （2）2022Q4公司实现营收 47.13亿元，同比增加 106.96%，环比增加 5.86%；归母净利润 20.49亿元，同比增长 508.56%，环比增加 2.10%；扣非归母净利 20.28亿元，同比增加 549.37%、环比增加 3.23%。 （3）公司拟每 10股派 50元转增 3股。 2022年业绩分析：锂盐产线产能释放，特钢业务有所承压。 （1）锂盐业务扩产顺利，迎来量价齐升，贡献利润的主要增量：1. 产能持续扩张：2022年公司年产 2万吨电池级碳酸锂项目实现全面达产，年产 300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100万吨/年变更为300万吨/年。2. 量价齐升业绩释放：2022年公司实现碳酸锂销量 1.97万吨，同比增长 75.47%；实现营业收入 87.38亿元，同比增长 613.92%；归母净利润59.63亿元，同比增长 1169.80%，据此测算锂盐单吨税后净利润高达 30.27万元，锂价高位、产能释放带动业绩大幅提升。 （2）特钢新材料业务承压但韧性凸显：2022年公司特钢新材料业务经营承压，业绩虽有所下滑，但盈利能力仍维持稳定，实现营业收入 68.41亿元，同比增长 14.49%；归母净利润 3.57亿元，同比降低 14.60%。 （3）锂离子电池业务：项目全面投产，产品获得客户和市场认可。公司超宽温区超长寿命锂离子电池成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司 50MW/100MWh 独立储能电站项目，目前第一批次产品已成功供货。 2022Q4业绩分析：环保事件影响有限，业绩仍然维持增长。1）锂盐业务： Q4公司锂盐贡献利润 19.3亿元，实现销量约 5930吨，环比下滑约 7.2%，主要受环保事件停产影响，据此测算单吨净利润高达约 32.5万元。 （2）特钢业务： Q4贡献约 1.17亿元净利润，经营环比大幅改善，未来值得期待。 锂采选产能不断扩张，构成未来业绩增长的基石。据公司年报，公司旗下 180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产 300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为 300万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障，为未来产能扩建打下坚实基础。 投资建议：公司锂资源增储顺利完成，远期成长空间打开，另外公司特钢新材料业务盈利稳定，我们假设 2023-2025年碳酸锂含税均价为 25/22/20万元/吨，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 40.73/44.71/47.99亿元，对应3月 20日收盘价的 PE 为 9/8/7，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。

事件：2023年3月17日晚间，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收330.08亿元，同比增长14.83%；归母净利润26.50亿元，同比减少30.85%；扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。2022Q4，公司实现营收82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；扣非归母净利2.09亿元，同比减少62.04%、环比减少47.16%。业绩低于我们之前预期。 原料价格上涨拖累业绩。分产品看，公司利润主要来源于电解铝，2022年自产铝锭贡献毛利46.4亿元，占总毛利93.9%，高纯铝贡献毛利3.5亿元，占总毛利6.9%。量：2021年公司铝锭产销量为115.4/106.4万吨，同比+2.1%/-5.4%；氧化铝产销量为154.0/106.8万吨，同比分别+69.9%/+27.2%，高纯铝产销量分别为4.1/4.1万吨，同比分别+153%/152%。2023年经营目标：原铝产量115万吨，氧化铝产量250万吨，高纯铝产量6万吨，电池铝箔产量4万吨。利：2022年公司自产铝锭吨毛利4000元，同比减少1665元，主要因为煤价和石油焦价格上涨；氧化铝吨毛利36元，同比减少312元，主要因为氧化铝项目投产，计提折旧较高；高纯铝吨毛利为4820元，同比下降14元。 成本上升以及研发费用上涨，2022Q4归母净利润下降明显。22Q4归母净利润环比看，主要减利点毛利（-1.06亿元），因为氧化铝成本和电价上升，费用及税金（-1.43亿元），主要因为研发费用增加1.25亿元；同比看，主要减利点为毛利（-4.24亿元），因为动力煤价格和氧化铝成本上升。 未来看点：1）一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达80%-90%，一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，1吨电解铝消耗约6吨煤炭，运输电解铝可节省5倍运输费用，考虑到氧化铝运输，电解铝也有3倍运输费用的套利空间，高盈利持续性强，而新疆风光资源也丰富，未来随着大风光基地建设，公司成本优势仍然稳固。3）海外印尼氧化铝战略布局，国内高纯铝+电池箔双翼齐飞。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝，打开上游成长性空间。 公司高纯铝产能6万吨，远期规划10万吨；电池箔2万吨技改开始试生产，20万吨新增产能稳步推进，2024年将全部达产；随着新能源车快速发展，以及电子消费再度兴起，高纯铝+电池箔需求空间广阔。 投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放，而高纯铝+电池箔将成为公司新的增长极，有望提升估值。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利31.66亿元、40.74亿元和51.02亿元，EPS分别为0.68元、0.88元和1.10元，对应3月20日收盘价的PE分别为11、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，电解铝需求不及预期，电池铝箔项目进展不及预期。

事件概述：3 月18 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收232.39 亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26 亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68 亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78 亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6 亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83 亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。 点评：营收实现正增长，毛利率同比回落① 量：2022 年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022 年钢材产品产量为434.81 万吨，同比-1.54%，销售量为434.83 万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4 实现钢材产品产量118.13 万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82 万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022 年铁精粉产量21.94 万吨，同比-68.87%。 ② 价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022 年原料成本高位波动， 铁矿石价格下降， 能源成本高企。2022 年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022 年毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022Q4 公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得 2022Q4 毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 ③ 公司拟发行可转债募集资金总额不超过31 亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。 未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年9 月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024 年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70 分位加权平均净资产收益率水平”。 ② 全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。 2021 年度公司吨钢成本处于22 家行业可比公司中最低水平，2022 年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77 元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 ③ 公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。 盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效， 公司业绩或逐步修复，2023-25 年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42 亿元，对应3 月20 日收盘价的PE 为11x、8x 和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。

2023年3月17日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收1729.91亿元，同比增长0.5%；归母净利润60.67亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利60.67亿元，同比增长47.9%。单季度看，2022Q4，公司实现营收405.22亿元，同比减少14.3%、环比减少0.4%；归母净利润7.61亿元，同比减少50.8%、环比减少34.3%；扣非归母净利13.63亿元，同比减少37.7%、环比增长10.1%。业绩略低于预期。 2022年归母净利润同比增长18.8%，单季度看，Q4归母净利润同比减少50.8%、环比减少14.3%，刚果金销量低于预期是影响利润的核心因素。业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏17.57亿元（系IXM期货端损失同比减少），其他/投资收益同比增加6.43亿元（系联营企业华越镍钴投产，投资收益大幅增加）。毛利同比减少2.58亿元，毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻，毛利同比减少24.7亿元。①价：小金属2022年均价同比上涨，但由于铜价2022年同比承压，公司矿山业务毛利率下降2.7pct至41.6%。②产量：矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限。③销量：2022年下半年铜钴销售受阻导致销量大幅减少，TFM铜钴库存分别同比增长137%和25%。 一方面，上半年刚果金运输仍受阻，南非德班港受疫情影响时而出现停摆，陆路交通也由于通关效率低下影响产品运输。另一方面，2022年Q3开始，由于TFM增储权益金部分事项仍存在分歧，TFM出口受到影响，库存大幅增加。若后续权益金问题得到妥善解决，高库存实现销售将带来超额利润。 核心看点：①聚焦铜钴，产量倍增在即。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，我们预计2023-2025年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5万吨，钴产量将达到4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025年铜产量CAGR为27.6%，钴产量CAGR为48.9%。②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。公司2022年投资收益7.26亿元，同比增加6.16亿元，其中华越镍钴项目贡献7.15亿元。该项目生产规模为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2021年12月正式投产，2022年4月达产，2023年将全年满产，成为公司新的利润增长点。③携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。投资10亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计5万吨电池级碳酸锂/年。④员工持股彰显管理层信心。 2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。 投资建议：我们预计2023-2025年，公司归母净利润为100.92、119.05、126.39亿元，EPS分别为0.47、0.55和0.59元，对应最新股价（3月17日）的PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

事件概述：3月 11日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86亿元，同比增长 10.0%。2022Q4，公司实现营收 0.84亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管 2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产 6000吨羰基铁粉和年产 4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12亿元，对应 3月 13日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3 月11 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86 亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84 亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20 亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19 亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022 年毛利率同比回落。2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct 至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000 吨羰基铁粉和年产4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25 年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12 亿元，对应3 月13 日收盘价的PE 为33x、26x 和21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。