业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。单季度来看，24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94%。 报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长。产量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%，产品一次合格率进一步提升。销量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%。 降本增效成效显著，产能建设持续推进报告期内，公司降本增效成效明显。24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44%。有息负债综合融资成本较上年末减少15BP。公司分公司设备运维费用同比降低34.2%。稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%；灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%；金属电解电单耗较上年降低1.6%，能源消耗进一步下降。公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目持续推进，一期工程于2024年10月15日建成投产，产线工艺技术、装备、环保、生产能力实现行业领先。 投资建议我们预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE83、39、29倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降；归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。24年前三季度公司经营产生的现金流量净额为-5.95亿元，同比-304.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流量净额为0.47亿元，同比+177.22%，主要系收回投资现金较上年同期增加；筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比-1920.06%，取得借款所收到的现金较上年同期减少。 单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37%国内资源整合完成，海外资源开发突破，保障原料供应根据公司公告，2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需。 投资建议考虑到行业价格波动，我们调整了业绩预期，预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

业绩公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司 Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利 1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致公司前三季度业务整体毛利率为 10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司 24Q3毛利率 9.33%，环比下降 6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。 24年 Q3，公司计提资产减值 1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司 24Q3合计期间费用率为 10.59%，环比-9.59pct。 公司重点布局海外项目， 产能建设持续推进根据 24年半年报，公司继续增持 Mali Lithium 公司股权，目前已持有Mali Lithium 60%股权并取得对其的控制权， Mali Lithium 旗下Goulamina 锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的 70%左右，该项目计划在 2024年完成 20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana 锂盐湖项目的建设工作，并计划在 2024年底前试生产。 投资建议我们预计 24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元， 对应 PE 分别为-208/259/62倍， 维持 “买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。 公司主营产品量增价减，盈利能力承压2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。 报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场平均价格为47.52万元/吨，较2023年同期平均价格66.64万元/吨下降约28.69%，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，其中第三季度毛利率为12.81%。 加大研发投入，积极布局人形机器人市场2024年第三季度，公司持续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效。根据公司报告显示，公司个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。 投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润3.05/6.12/6.93亿元，对应PE78、39、34倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，人形机器人项目进展不及预期。

公司发布2024年三季报中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9.2%；实现归母净利润9.0亿元，同比+29.24%。 金铜价格同比提升，矿产金量减价增价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21.3%和+9.3%。分季度来看，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8.8%，环比略有下降，但Q4有所回升。 产量方面，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜、电解铜产量分别为13.05吨、27.80吨、6.21万吨、28.94万吨，同比分别-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%。 贯彻“资源生命线”战略，持续推进重点项目建设上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期；矿山安全及环保风险等

紫金矿业发布 2024年三季报公司 2024年前三季度实现营收 2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润 243.57亿元，同比+50.68%。 其中单 Q3实现营收 799.8亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；实现归母净利润 92.73亿元，同比+58.16%，环比+5.09%。 矿产金银铜均有增量， 金价上涨带动利润提升产量方面， 2024前三季度矿产金/铜/银产量同比分别+8%/+5%/+7%，其中单 Q3矿产金/铜/银产量环比 Q2分别+1%/+6%/+12%。 价格方面，据上海黄金交易所收盘价， 2024年前三季度黄金均价约 527元/克，同比+27.3%，单 Q3黄金均价约为 569.4元/克，同比+23.87%，环比二季度+3.04%。 2024年 10月 18日黄金收盘价为 616.83元/克，较前三季度明显增长，我们认为 Q4黄金价格有望维持高位，带动全年业绩增长。 收购加纳金矿，持续拓展海外资源布局公司10月 9日公告拟通过境外全资子公司以10亿美元收购加纳 Akyem金矿项目 100%权益。 据公告，截至 2023年末， Akyem 探明+控制+推断的黄金资源量（不含储量）为 54.4吨金金属量，证实+可信的储量为34.6吨金金属量， 另有约 83吨黄金被归类为地采资源储备，进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。 2021年至 2023年 Akyem 黄金产量分别为 11.9吨、 13.1吨和 9.2吨，未来仍有持续开发前景。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 318.15/367.20/405.75亿元（前值为 317.14/353.45/382.84亿元，考虑到新收购金矿贡献增量上调），对应 PE 分别为 15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等

服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期金诚信历经 20余年发展，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务、矿山智能设备制造、矿山科技研发、矿山资源开发、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖。 公司以矿服业务为基数稳健发展， 2024上半年营收/归母净利润分别为 42.73/6.13亿元，同比分别+30.3%/52.3%。公司切入资源开发业务， 24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收 8.61亿元， 占比约 20.16%， 2023年全年贡献营收仅 6.26亿元，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长。 构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化公司在境内外承担近 40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目， 具备江西铜业、金川集团、紫金矿业、艾芬豪矿业、 Vedanta 等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体。 2023年公司矿服收入 66.1亿元，同比+25.5%，近五年 CAGR 为 16.6%，绑定优质大客户稳定增长。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户，海外矿服收入占比从 2019年的 40.3%提升至 24H1的 67.6%，海外矿山项目有望持续贡献增量。另外，公司切入矿山机械设备制造领域，生产矿山设备自用+销售， 2023年贡献收入 8286万元，同比+134.33%， 24H1实现收入 5345万元，已超过 2023年全年收入的64.5%，一体化服务优势显著。 自有资源持续放量，带动盈利增长公司布局自有资源开发业务， 截至 24H1期末，公司保有资源量：铜金属 236万吨、银金属 179吨、金金属 19吨、磷矿石 1895万吨。 贵州两岔河磷矿 30万吨磷矿和 Dikulushi 铜矿 1万吨铜金属年产能稳定生产，后续资源增量可观： Lonshi 铜矿项目预计 2024年底达产后年产能 4万吨， Lonshi 周围矿权仍在进行地勘，增储潜力较大；赞比亚Lubambe 铜矿公司 2024年 6月接管后预计通过技改加速投产；哥伦比亚 SanMatias 铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发， 目前正在等待环境批复。 投资建议公司是国内矿服领先企业，矿服传统主业稳健增长， 自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 16.06/19.78/22.64亿元，对应 PE 分别为 19/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；海外经营风险等。

背靠山金，聚焦黄金，拓展海外山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，旗下拥有四家境内黄金矿山企业（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛）、一家铅锌银多金属矿山企业（内蒙古玉龙矿业）和一家境外黄金开发勘探公司（Osino）。2023年公司收入/归母净利润分别为81.1/14.2亿元，2024年以来黄金价格上行带动业绩提升，24H1收入/归母净利同比分别+42%/+46%，其中合质金收入/毛利占比分别为35%/83%，矿山产金贡献主要利润。美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强根据芝商所的推测，9月美联储将开启降息通道，预计到2025年年中延续降息，利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升，金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响，全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱，黄金作为避险资产配置价值提升，美元在外汇储备中的占比下降，全球央行增持黄金储备，黄金价格具备长期上涨空间。境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进截至2023年末，公司保有资源量：金金属量146.66吨、银金属量8018.82吨、铜金属量12.62万吨等，2024年全资收购Osino新增黄金资源量约127.2吨。公司现有矿山中，青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大，黑河洛克东安金矿黄金品位较高、具备找矿潜力，吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡，玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及Osino纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司2023年资产负债率仅17.98%，具备较强的融资能力，叠加山金国企背书，后续通过各类融资渠道增加现金，有望持续收购标的，增加资源储量。 投资建议公司矿产金利润贡献占比高，美联储开启降息通道后金价有望延续上涨，公司利润弹性较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.7/26.8/31.9亿元，对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险等。

赤峰黄金发布发布2024年半年报公司24H1实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.11亿元，同比+127.75%。其中单Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.10亿元，同比+115.46%，环比+154.35%。 黄金量价齐增，降息预期演绎下半年有望延续高景气降息预期演绎下半年有望延续高景气公司24H1黄金板块收入37.58亿元（同比+23.23%），其中黄金产量达到7.55吨（同比+9.72%），价格方面6月末伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，Q3以来降息预期升温，8月下旬较6月末上涨7.74%，考虑到国际地缘政治冲突延续，黄金资产配置价值持续提升、我们认为后续黄金价格仍有提升空间。公司吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；老挝万象矿业扩大采矿权许可面积；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，公司同丹东政府签订协议继续投资实施“找大矿建大矿”项目等，后续矿产金增量充足，建设项目和探矿增储稳步推进。 降本控费成果显著成果显著公司24H1销售毛利率39.5%（同比+7.65pcts），其中黄金板块毛利率42.38%（同比+8.82pcts），分季度来看24Q2利润率增长明显：24Q2毛利率44.29%（同比+9.7pcts，环比+10.8pcts）；净利率23.61%（同比+8.9pcts，环比+10.8pcts）。除了金价上涨之外，公司加强成本费用的把控，24H1公司矿金全维持成本264.67元/克，同比-0.6%；公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，24H1管理费用率5.2%（同比-2.64pcts）、财务费用率1.83%（同比-0.59pct）。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.74/18.73/22.28亿元（前值为12.7/15.9/19.4亿元，基于黄金价格上涨预期上调），对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等

盛达资源发布2024年半年报公司24H1实现营业收入8.52亿元，同比+4.27%；实现归母净利润8249万元，同比+34.9%。其中单Q2实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%，环比+123.67%；实现归母净利润9127万元，同比+103.32%，环比扭亏。 白银价格持续上涨，节奏判断减少销量产量方面，由于寒冷天气因素影响选矿作业，24H1铅/锌金属产量同比分别-6.92%/-23.14%；由于品位提升，银金属产量同比+12.51%。价格方面，2024年上半年以来降息预期催化贵金属价格上行，24H1白银、黄金现货均价分别为6785.3元/千克和521.2元/克，同比分别+28.2%和+20.1%。且价格整体维持上涨态势，2024年8月30日白银/黄金现货价分别达到7461.3元/千克和573.3元/克。出于对白银价格上涨的节奏判断，公司减少了银金属含量较高的铅精粉的销量，同时因为Q1能够销售的2023年库存减少，24H1锌金属/铅金属/银金属销量同比分别-34.73%/-25.90%/-15.35%。下半年金属价格上行叠加产销复苏，公司业绩有望持续优化。 未来三年公司贵金属产能有望持续提升黄金方面，公司计划2025年完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，尽快推进矿山的实际投产，菜园子探明资源量金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨；白银方面，东晟矿业已获取建设用地和建设工程规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工程加速推进，东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，其中银金属量556.32吨，平均品位284.90克/吨；银都矿业外围探矿增储取得了阶段性成果；金山矿业技改预期在24Q3期末完成等，后续公司贵金属产能有望持续提升。 投资建议今年下半年降息预期升温持续催化贵金属价格，公司是A股稀缺的白银标的，菜园子金矿预计2025年下半年放量，银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目持续推进，公司黄金+白银业务有望持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74/3.71/4.85亿元（前值为2024-2025年分别为4.7/5.3亿元，谨慎考虑铅锌价格波动风险下调），对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示铅锌价格大幅波动；贵金属价格大幅波动；产能投放不及预期等

紫金矿业发布 2024年半年报公司 24H1实现营业收入 1504.17亿元， 同比微增 0.06%； 实现归母净利润 150.84亿元， 同比+46.42%。 单 Q2实现营业收入 756.4亿元，同比 23Q2+0.33%， 环比 24Q1+1.15%； 实现归母净利润 88.24亿元，同比+81.54%， 环比+40.93%。 铜金矿山产量释放， 五年目标有望提前达成24H1公司矿山产铜收入 241.82亿元（同比+21.6%）， 实现矿山产铜51.86万吨（同比+5.3%）；矿山产金收入 163.15亿元（同比+28.8%），产量为 35.41吨（同比+9.5%）。公司铜、金矿山产量持续释放， 卡莫阿三期提前半年建成投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进， 据公告公司预计提前 2年（至 2028年）达成原定至 2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜 150-160万吨、金100-110吨、锌（铅） 55-60万吨、银 600-700吨、锂（LCE） 25-30万吨、钼 2.5-3.5万吨规模。 矿山技改叠加贵金属价格上行， 盈利能力优化24H1公司综合毛利率 19.15%，较 23H1增加 4.5pcts；其中矿山业务毛利率 57.3%，同比+5.6pcts。 利润率提升主要得益于金属价格上涨以及矿山技改优化成本， 上半年金精矿/铜精矿单位成本分别为 151.5元/克和 1.86万元/吨，同比分别-2.5%和-5.41%。 价格方面， 24H1上交所黄金均价 521元/克（同比+20%）， 白银价格 6790元/千克（同比+28.2%），铜价 7.47万元/吨（同比+10%）。 根据上海黄金交易所， 2024年 8月 21日黄金、 白银收盘价分别为 574.5元/克和 7544元/千克， 较上半年均价有明显提升， 下半年美联储降息预期升温，贵金属价格继续抬升，公司业绩有望持续优化。 投资建议公司是国内金属矿业领先企业，铜、金矿产量稳步提升， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 317.14/353.45/382.84亿元（前值为317.7/359.5/393.4亿元），对应 PE 分别为 14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示铜、金等金属价格超预期下降；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等

华友钴业发布 2024年半年报公司 2024H1实现收入 300.5亿元，同比-9.88%；实现归母净利润 16.71亿元，同比-19.87%。 公司单 Q2实现收入 150.88亿元，同比+5.99%，实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 钴产品出货量增长，铜价上涨贡献盈利弹性钴产品： 公司 24H1钴产品营收 22.18亿元， 同比-4.3%主要受到钴价下行影响， 2024上半年钴均价约为 21.99万/吨，同比-22.58%； 量方面， 24H1钴产品出货量约 2.3万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位； 铜产品：铜价上行叠加产销量持稳带动收入增长，24H1公司铜产品营收达 29.6亿元， 较上年同期+17.45%。 镍板块 Q2量价齐增，后续增长势能充足价： 据同花顺数据， 24H1镍现货均价 13.8万元/吨，同比-28.7%，但24Q2镍现货均价 14.3万元/吨，环比 Q1增长 7.87%，整体看镍价触及成本线逐步反弹，将有望带动镍产品增利。 量： 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于 24Q1期末达产， 镍上下游产品增量显著， 24H1镍产品出货量约 7.6万吨（含内部自供），同比增长超 40%， 镍中间品出货量合计约 11.2万吨，同比增长超 90%。镍市场需求活跃贡献后续上升空间，预计持续释放盈利潜力。 前驱体出货量增长，持续深化锂电材料一体化公司持续深化锂电材料一体化，拓宽市场优势，打开业绩增长新路径，2024H1锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越； 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但 Q2环比增长超 20%。 上下游多个项目推进， 海外筑稳一体化优势资源端， 目前华飞 12万吨和华越 6万吨湿法冶炼项目、 华科 4.5万吨高冰镍项目稳定运营， 公司与淡水河谷、福特汽车合作的 Pomalaa 和与淡水河谷合作的 Sorowako 湿法项目有序推进， 同时参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 公司利用上游优势，深挖海外下游产业： 印尼华翔 5万吨硫酸镍项目有序推进、 华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势。除此之外，公司进入其他大洲市场步伐加快： 在韩国同 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产； 匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设等。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.08/40.48/47.95亿元（前值为 2024/2025年分别为 70.5/87.6亿元，考虑能源金属价格波动下调），对应 PE 分别为 10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。

历经三十余年，进入国际矿业领先行列紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发， 截至 2023年底公司资源量、储量: 铜 9547万吨、金 3465吨、锌（铅） 1240万吨、银 22773吨。 2024年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升， 据公告 2024H1公司预计实现归母净利润约 145.5-154.5亿元，同比增加约 41%-50%。 黄金：降息预期升温，避险情绪带动金价走高2024年年初以来美联储降息预期及央行购金带动黄金价格上行，下半年以来降息预期持续升温，美国 6月经济数据不及预期，巴以、俄乌局势加剧全球地缘政治不确定性，黄金配置价值显著提升。公司黄金产量及资源量系亚洲第一、全球前十， 2023年公司实现矿山产金 67.7吨，同比+20.17%，相当于中国矿山产金总量的 23%。 后续波格拉复产、罗斯贝尔金矿技改、海域金矿等项目持续贡献黄金增量。 铜：全球供应紧张，公司新增产能陆续释放第一量子巴拿马铜矿预期 2024年不会重启， 矿端干扰延续， 需求端24H1国内电网投资额和空调产量同比分别+23.7%和+11.7%，需求韧性凸显， 铜价仍具上行空间。 2023年公司旗下矿山产铜 100.73万吨， 列全球铜企前五， 2024-2025年公司新建产能有望陆续投产： 卡莫阿铜矿三期采选预计 24Q2投产后年产能达到 60万吨， 塞尔维亚铜矿预计 2025年完成改扩建工程产能达 30万吨。 逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业逆周期并购： 公司依托矿业经济思维及专业分析决策能力，铜金矿收购大部分在金属价格相对低点，后续并表+产能释放充分享受价格回升的红利，铜及黄金并购成本显著低于行业。 自主勘探： 公司是国内第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司， 50%以上铜、金资源和 90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。 矿山运营： 公司首创“矿石流五环归一”管理模式统筹矿山开发各环节，降低生产运营成本据公告紫金矿业铜 C1成本和黄金AISC 成本均位于全球前 20%分位。 投资建议紫金矿业是国内乃至全球多金属矿山开发领先企业，具备先进的勘探技术和高效的矿山管理能力， 后续伴随矿山技改+新项目投产， 公司业绩有望持续爬坡， 我们预计紫金矿业 2024-2026年归母净利润分别为317.7/359.5/393.4亿元，对应 PE 分别为 13.87/12.26/11.20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外矿山经营风险等。

事件一： 公司拟投资扩建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段项目据公告，中金岭南拟投资 9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段扩建项目， 项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至 4.314km2，新增证内铅锌金属量 66.65万吨， 项目预期一年内开工， 建设工期 3年，达产后实现狮岭东矿段出矿 30万吨/年。 事件二： 公司拟投资优化调整广西盘龙铅锌矿采选扩产改造工程项目广西中金岭南矿业目前生产能力为 3000吨/日（即 80万吨/年），公司拟按照优化方案实施盘龙铅锌矿 6000吨/日采选扩产改造工程项目，项目建设工期 3年，达产后生产规模达 198万吨/年。 矿端供应扰动， 近期铅锌价格持续上涨近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商 Volcan 停产，俄罗斯 Ozernoye 矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。 TC 价格受矿端扰动影响持续低迷。 截止 2024年 5月，铅精矿 TC 均价跌至 35美元/千吨，锌精矿 TC 均价跌至 20美元/千吨。 目前铅锌价格上行， 据生意社数据， 6月 27日铅/锌现货价分别为 1.91/2.41万元/吨，较上年同期分别+25.0%/+18.8%，预计 Q3进入冬储，铅锌价格仍有望维持高位。 海外铜矿预期 25年放量， 铜金属带动业绩增厚公司国内盘龙、 凡口项目稳步推进，铅锌矿保有量持续增加；海外项目推动深化整体产业链布局，开拓铜矿增利潜能。公司推进多米尼加迈蒙矿年产 200万吨矿石量项目，预计 2024年 12月达到可使用状态，投产后预计年产锌金属量约 3.2万吨，铜金属量约 2.6万吨，金约 890千克，银约 24吨。公司在多米尼加 La Yaguaza-Los Sosa 斑岩铜矿找矿靶区施工两个钻孔，其中 DA-29钻孔完成进尺 1071.70米。 DA-30钻孔完成进尺 883.65米。公司于 2023年 9月 20日获得 Barbuito 勘探权区西南部靶区的矿权环境许可证，之后将对该区进行勘验。预计两大勘验项目将推动迈蒙矿项目铜锌资源保有量的持续扩大。考虑到迈蒙矿投产时间，预计 2025年铜矿放量，该项目将成为公司海外盈利的重要来源。公司 24年规划产量：铅锌精矿 26.31万吨，铅锌冶炼 45.7万吨，铜精矿 1.27万吨，电解铜产量 42.87万吨。 铜产业链有望实现全流程贯通和新材料产业整合，内外联动，预计将带动业绩增厚。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.45/10.16/11.40亿元（前值为 2024-2025年分别为 16.4/20.9亿元，保守考虑铅锌价格下行风险下调），对应 PE 分别为 18.75/15.60/13.91倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；铜、铅、锌等金属价格大幅波动；海外经营风险等。

公司发布 2023年报和 2024年一季报公司 2023年营业收入 376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润 59.05亿元，同比-22.07%； 24Q1营业收入 82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润 10.91亿元，同比-19.47%。 铝板块： 伴随铝价抬升，盈利能力优化2023年公司电解铝收入 252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌， 2023年长江现货铝均价为 18696.74元/吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降 945.32元/吨。 量方面，2023年公司受子公司云南神火减产 9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为 151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。 24Q1国内长江现货铝均价为 19050.86元/吨，环比+0.45%， 铝价抬升 2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。 煤炭板块： 煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量公司 2023年煤炭收入 80.12亿元，同比-18.92%， 煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。 价： 2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松的影响，国内煤炭均价下行至 980.60元/吨， 同期公司煤炭均价同比下降 284.42元/吨。 量： 2023年公司煤炭产量/销量分别为 716.96/724.77万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。 公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。 据公告， 24Q1省内煤企安全事故、 监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期， 4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划的实现。 价格方面， 24Q1国内煤炭均价为 1005.64元/吨，同比-5.02%，煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计 2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。 铝箔产能预期释放，推进一体化布局公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于 2024年 2月开始带料调试，预计 2024年 8月 8台轧机全部投产。 云南新材另有 11万吨产能在建，分坯料和电池箔两期，项目预计总投资 24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。 2023年公司生产铝箔 8.09万吨，并计划 2024年生产铝箔 9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 63.03/69.85/72.56亿元（前值为 2024-2025年分别为 67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应 PE 分别为 7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。