聚焦主业、持续成长的综合性黄金龙头赤峰黄金是一家国际化的黄金生产商，在全球范围内从事黄金的采选和销售业务。公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目，2021年，公司旗下万象矿业由生产黄金和电解铜转向专注生产黄金，聚焦黄金主业，带动产量大幅增加。2023年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润分别为50.62/5.20亿元，同比分别+13.10%/+31.24%。 金价有望持续上行，优质矿企加速资源整合优质矿企加速资源整合2023年内美联储强势加息，硅谷银行事件催化避险情绪升温，黄金价格大幅波动。美联储2023年11月宣布暂缓加息，主席鲍威尔释放“鸽派”信号或表示加息已接近尾声，叠加中东局势引起避险情绪，我们认为黄金价格仍然具备上行空间，有利于黄金企业利润率提升。大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购，优质黄金资源进一步集中，矿山生产布局进一步优化。 推进重点矿山建设，内生内生+外延持续成长公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权，且所属部分矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，生产的单位成本较低，毛利率较高；海外的万象矿业、金星瓦萨等矿山矿权面积广，分布于重点成矿带，探矿增储潜力大。公司新增产能不断提升，据官方公众号，2023年10月25日锦泰矿业洱源溪灯坪金矿14万吨/年采选工程正式投产。外延方面，公司持续推进海外并购，获得海外优质资产和资源储备，同时吸取到国际先进的技术和矿山管理方法、管理模式以及国际化人才队伍。公司投资的澳大利亚铁拓矿业旗下阿布贾金矿已于2023年7月正式商业运营，预计2023H2产黄金3.26-3.3吨。公司和厦门钨业成立合资公司在老挝推进稀土资源项目申请，推动稀土项目开发。 投资建议美联储加息接近尾声，避险情绪催化金价上行，公司坚持国际化战略，内生+外延持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.48/12.12/14.96亿元，对应PE分别为28.28/19.80/16.04倍，维持“买入”评级。 风险提示黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险。

事件： 大业股份发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营收41.72亿元，同比+6.91%，实现归母净利润 1.05亿元，同比扭亏。其中单 Q3公司实现营业收入 14.98亿元，同比+2.69%，实现归母净利润2809万元，同比扭亏。 钢价上涨略有影响， 预期 Q4盈利能力持续修复。 公司 2023年前三季度销售毛利率 7.95%，同比+7.19pcts，前三季度销售净利率 2.87%，同比+7.3pcts，公司盈利质量相较去年明显改善。公司单 Q3毛利率7.39%，同比+8.89pcts，环比-1.93pcts，毛利率环比下滑主要是钢材价格上涨， 公司调价则需要一定周期。根据公司公告，公司已于 9、 10月上调产品价格，预计能在 Q4的收入确认中体现，公司盈利能力具备提升空间。 重整胜通钢帘线，协同效应逐步体现。 根据公司公告，胜通钢帘线三个产区的搬迁，一期目前已完成搬迁并投产， 预计今年产能恢复至 20万吨， 二期预计明年年中完成搬迁工作， 搬迁完成后预计产能可以达到 25万吨。 胜通钢帘线的财务状况逐渐改善，产销量与毛利率逐步提升， 据公告， 23H1为大业集团贡献了约 58%的净利润。我们认为伴随胜通完全投产，“大业” +“胜通”双品牌形成优势互补，公司钢帘线及胎圈钢丝产品收入规模和盈利能力均有望进一步提升。 投资建议我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.53/3.03/3.88亿元，对应 PE 分别为 21.3/10.7/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

事件： 铜冠铜箔发布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度收入 27.77亿元，同比+0.61%，归母净利润 584.52 万元，同比-97.43%；单 Q3收入 10.24 亿元，同比+31.16%，归母净利润-2235.12 万元，同比-163.16%。 铜箔加工费收入下滑，公司前三季度业绩承压。 在全球经济增速放缓、下游消费电子需求承压以及市场竞争加剧的背景下，公司铜箔加工费收入下滑。 2022 年前三季度，公司经营活动产生的净现金流-737.33 万元，毛利率/净利率分别为 2.49%/0.21%，较上年同期下滑明显。 产品结构持续优化，高端 PCB 铜箔持续领先。 公司坚持锂电池铜箔+PCB 铜箔双轮驱动的发展模式， 产品方面， 公司提升核心技术，加大轻薄化、 高抗拉产品研发力度， 据公告，公司 2023 年上半年 6μm 及以下锂电池铜箔占锂电池铜箔总产量的比例达到 92.16%，且目前已经成功研发 3.5μm 锂电池铜箔。高端产品占比提升有望带动公司盈利能力增长，提升产品竞争力。 产能方面， 公司现有年产能 5.5 万吨，在建产能2.5 万吨，其中铜陵铜冠 1 万吨产能已进入设备采购、安装阶段， 后续产能增长至 8 万吨将进一步带动公司业绩提升。 投资建议公司产能扩张稳步推进，伴随下游市场恢复、高端产品占比持续提升，公司业绩具备修复空间， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为0.93/2.54/3.85 亿元（前值为 2023/24 年归母净利润 6.65/7.36 亿元，考虑到铜箔加工费超预期下滑，下调盈利预期）， 对应 PE 分别为106.5/39.1/25.8 倍， 调整至“增持”评级。 风险提示产能释放不及预期；下游需求下滑；行业竞争加剧

腾远钴业发布2023年第三季度报告公司前三季度营收实现39.71亿元，同比增长8.66%；归母净利润为2.41亿元，同比下降42.90%。基本每股收益0.74元，同比减少52.56%。 截至报告期，公司经营活动现金流为4.89亿元，同比上升192.35%。 费用方面，公司职工薪酬福利增加，管理费用同比上升40.07%；财务费用同比减少50.95%，原因是存款收益增加。 净利润连续三季度增长具体到第三季度，钴价回暖伴随公司产销爬升，实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润为1.60亿元，同比增长228.11%，环比增长120.13%。三季度硫酸钴均价为4万元/吨，环比增长7%；LME铜价为8367美元/吨，环比下降1%。 刚果冶炼厂四期项目24年底竣工腾远刚果项目目前已具备4万吨铜产能，公司拟投资9000万美元进行四期建设。明年年底建设完成后，刚果冶炼厂将达成6万吨铜、1万吨钴、20万吨硫酸、1.65万吨二氧化硫、4.5万吨硫化碱产能以及21MW/H发电规模。此外，腾远钴业本部已投产1.4万吨钴、1万吨镍、1.5万吨电池废料回收、5000吨碳酸锂。腾驰一期募投项目2万吨三元产品、5000吨四氧化三钴产线即将安装设备，年底会进行试产。 投资建议预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.34/7.92/13.83（前值6.6/12.2/20.4）亿元，同比增速分别为58.1%/82.5%/74.5%，当前股价对应PE分别为26X/14X/8X，维持“买入”评级。 风险提示钴镍铜产品价格波动风险；三元产品产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

公司发布 2023 年三季报前三季度公司实现营收 8.82 亿元，同比下滑 2.5%，实现归母净利润 0.03亿元，同比下滑 49.2%。单三季度来看，公司实现营收 3.55 亿元，同比增长 12%，环比增长 14.7%；归母净利润-132 万元，同比下滑 233%，环比下滑 116.5%。 5000t/年碳酸锂投产在即， 低成本优势逐渐兑现根据公告， 2023 年 8 月公司年产 5000t/年电池级碳酸锂前端吸附解吸产线投产，后端沉锂工厂同步加紧建设中， 公司低品位卤水直接提锂生产线的建设取得良好的阶段性成果。标志着公司新一代 TMS 盐湖提锂技术正式走向商业化应用。我们预期 23Q4 公司该项目的首批电池级碳酸锂有望投产，届时 TMS 盐湖提锂技术低成本优势将逐渐兑现，一期达产后二期 3000 吨将快速复制投产，公司碳酸锂产能持续扩张。 设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发公司拟设立合资公司万里石香港风险勘探开发有限公司， 推动公司在战略性矿产类资源等新业务领域的布局。公司大股东哈富矿业于哈萨克斯坦的控股子公司具备 20 万吨铀矿资源探矿权，布局铀矿资源开发。 当前地缘冲突、碳中和背景下，核电作为高效、清洁能源将作为电力的重要补充之一，全球核电建设有望迎来重启，推动铀原料需求提升，铀价长期向上空间大。 投资建议 公司主业长期稳健，碳酸锂产线投产在即，第二成长曲线开始兑现，同时设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发，有望受益铀矿供需错配下的长期升值空间。 由于前三季度主业终端需求较弱，下调盈利预期， 预计 23-25E 归母净利润 0.26/2.29/2.99 亿元（ 前值 0.8/2.7/3.0），同比+197%/769%/30.8%，对应 PE 221.3X/25.46X/19.47X，维持“买入”评级。 风险提示 传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动

公司发布 2023年第三季度报在 2023年的前三季度，北方稀土实现营业收入 249.23亿元，同比下降10.98%；归母净利润 13.80亿元，同比下降 70.19%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比减少 71.31%。基本每股收益 0.3819元，同比下降70.19%。 具体到第三季度， 北方稀土实现营业收入 84.40亿元，同比增长 7.25%；归母净利润 3.24亿元，同比下降 78.43%； 扣非后归母净利润 3.20亿元，同比减少 79.96%。 报告期内，公司主要稀土产品的销售价格同比下降，毛利率同比减少报告期内，公司稀土原料产品稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属分别生产1.3/9.5/2.1万吨，销量除稀土氧化物下降外全部同比增长；稀土功能材料除抛光材料外产销均同比有所上升。 2023年第四季度，稀土精矿交易价格调整为不含税 20536元/吨，实现今年首次价格上调。包括氧化镨钕在内的稀土产品挂牌价也在回升，但速度较缓。报告期内，由于原材料采购成本上升，公司营业成本同比上涨 9.88%。 第二批稀土指标下达，北方稀土继续领跑行业国家工业和信息部及自然资源部联合发布第二批稀土指标，两批合计为24万吨开采总量和 23万吨冶炼分离总量，较去年分别增长 14.3%和13.9%。北方稀土在两批中获得 16.7万吨和 15.2万吨指标，分别占指标总量的 69.4%和 66.2%，同比增长 17.7%和 18.1%。为提升公司的信息化水平，加快数字化和智能化转型升级，公司计划使用自有资金不超过 8281万元建设智慧经营管控平台。 投资建议预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.3/ 41.6/ 55.6亿元，同比增 速 分 别 为 -62.7%/86.3%/33.6% ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为32X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示稀土价格波动风险；稀土精矿价格变动风险；供给超预期风险；需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

公司发布 2023年第三季度报告截止到报告期，前三季度公司实现营业收入 510.91亿元，同比上升4.88%；归母净利润 30.13亿元，小幅增长 0.18%；扣非后归母净利润27.26亿元，同比减少 6.60%。基本每股收益 1.88元，小幅下降 1.57%。 具体到第三季度，华友钴业实现营业收入 177.46亿元，小幅增长 0.29%；归母净利润 9.28亿元，同比增长 23.37%；扣非后归母净利润 8.87亿元，同比增长 22.07%。 财务压力较大，销量增长带动 Q3营收价格方面，三季度硫酸钴均价达到 4万元/吨，环比增长 7%；三元材料、LME 铜价小幅下跌。 Q3营收增长主要依赖产品销量的增加，其中三元前驱体、三元正极材料出货量均同比增长，净利润受金属价格下跌影响较多。费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为 1.03亿元、 16.14亿元、 10.31亿元。期末公司资产负债率为 66.78%，较年初下降 3.67%，期末流动负债合计 529.65亿元。 全年多次达成海外合作，四季度产能持续释放自 3月份起，公司津巴布韦 Arcadia 锂矿项目逐渐释放产能，截至报告期末已达 80%利用率。同时，华友钴业广西锂盐项目开始逐步出货，Q4将贡献产量。镍资源方面，华越项目持续超产，镍产品营收占比保持增长。此外，华飞项目产能预计在年底前完成达产。新能源增速放缓的大环境下，今年华友钴业已经在日本、韩国、印尼、匈牙利等地签订新的业务订单或拓展现有业务范围， 围绕锂电材料布局一体化产业链。 投资建议今年公司推出股权激励计划，前三季度华友钴业营业收入完成 74%，净利润完成 50%，伴随产销量增长营收有望完成目标。 预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 47.7/ 70.5/ 87.6亿元，同比增速分别 22.0% /47.8% / 24.2%，当前股价对应 PE 分别为 12X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022年营收占比超 85%。公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。 稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。2022年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 公司：集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有：1）江华县稀土矿注入、2）赣南稀土矿复产、3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。 投资建议。作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。

轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022年收入 CAGR 为 22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为 26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重 90.8%。 受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从 2009年的79%提升至 2021年的 93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年 1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。 产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过 40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至 2023年 6月末共持有有效专利 135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近 30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从 2020年的 470.2吨提升至 2022年的 1.25万吨，目标 2023年销量 1.7万吨。 投资建议公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应 PE 分别为 20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

公司发布2023年半年报23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。 目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

事件：盐湖股份发布 2023年半年报。公司 23H1收入 99.56亿元，同比-42.44%，归母净利润 50.98亿元，同比-44.33%。其中单 Q2收入52.49亿元，同比-45.81%，归母净利润 28.72亿元，同比-49.26%。 氯化钾：上半年钾肥量价承压。23H1公司氯化钾收入 62.08亿元，同比-41.6%，毛利率 72.92%，同比-8.13pcts。1）量：23H1公司生产氯化钾 203.75万吨（上年同期为 264万吨），销售氯化钾 213.77万吨（上年同期为 296万吨）。2）价：受美联储加息、全球经济复苏不及预期影响，23H1全球氯化钾售价下滑，公司 23H1氯化钾均价为 2913.5万元，较上年同期-19.15%。 碳酸锂：价格下行业绩承压，预期下半年产能加速释放。23H1公司碳酸锂收入 33.53亿元，同比-35.1%，毛利率 83.02%，同比-9.62pcts。 1）量：23H1公司碳酸锂产量 1.41万吨，销量 1.5万吨，销量同比基本持平。2）价：23H1公司碳酸锂售价 22.35万元，同比-35%。下半年碳酸锂需求回暖，公司通过技术优化和工艺升级在现有 3万吨产能的基础上加速释放，据公告，2023年全年预计销售碳酸锂 4万吨。 投资建议公司钾肥业务平稳，氯化钾产量占国内总产量的 7成左右；碳酸锂业务受益于下游需求增长和公司技术升级加速产能释放，4万吨锂盐一体化项目预计 2024年底投产。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 120/128/136亿元（前值为 2023-2024年归母净利润 180/189亿元，谨慎考虑钾肥及碳酸锂价格波动风险下调），对应 PE 分别为 8.3/7.7/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格大幅波动；碳酸锂扩产不及预期；需求恢复不及预期。

事件：中金岭南发布 2023 年半年报。公司 23H1 收入 372.27 亿元，同比+3.76%，归母净利润 5.40 亿元，同比-36.34%。其中单 Q2 收入 204.36亿元，同比-3.36%，归母净利润 2.20 亿元，同比-57.35%。 铅锌精矿产量下降，铜冶炼贡献业绩增量。分产品：1）23H1 公司精矿产品收入 11.96 亿元，同比-28.02%，23H1 公司生产精矿铅锌金属量13.41 万吨，同比-1.54%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量 8.28万吨，同比-11.44%。2）公司 23H1 铅锌冶炼产品收入 35.05 亿元，同比-2.12%，23H1 公司冶炼企业生产铅锌产品 21.52 万吨，同比+27.64%。3）铜冶炼业务并表，23H1 贡献收入 132.24 亿元。4）公司压缩有色金属贸易业务，23H1 收入 186.65 亿元，同比-39.05%。 金属价格下行利润承压，利息支出有所增加。23H1 公司实现毛利率4.40%，同比-0.21pct，实现净利率 1.89%，同比-0.51pct。据生意社数据，23H1 国内锌现货均价同比-14.5%，铅现货均价同比-0.23%，铜现货均价同比-5.3%。分产品毛利率：精矿产品 19.43%（同比-19.9pcts）；铅锌冶炼产品 19.26%，（同比-2.6pcts）；铜冶炼产品 3.99%。费用率角度，公司 23H1 销售/管理/研发/财务费率分别为 0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,财务费用同增 122%，主要是扩大贷款规模利息支出增加。 投资建议公司目前已经形成铅锌采选年产金属量 30 万吨生产能力，扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9 亿元（前值为 2023-2024 年净利润 19.0/27.5 亿元，谨慎考虑铅锌价格下行风险下调），对应 PE 分别为 16.4/12.4/9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动

公司发布2023年半年报23H1公司营收81.30亿元，同比+2.09%，归母净利润-4.1亿元，同比-179.97%。23Q2公司营收39.08亿元，同比/环比-18.2%/-7.4%，归母净利润-1.36亿元，同比/环比-133.1%/+50.3%。 产销旺盛，成本改善滞后拖累业绩23H1随公司索通云铝二期30万吨产能投产爬坡，预焙阳极产能保持满负荷运行，上半年产量145.59万吨，同比+10.02%，销量142.09万吨，同比+12.28%，其中出口29.48万吨，同比-11.76%，内销112.61万吨，同比+20.9%。公司上半年盈利承压主因成本改善滞后，根据wind，23H1我国预焙阳极平均市场价6183.52元/吨，同比-9.04%，同期主要原材料石油焦（参考抚顺石化二厂1#A）均价4817.68元/吨，同比-36.63%，成本端降幅大于产品均价降幅，成本改善滞后拖累业绩。此外，阳极、石油焦价格下跌也使得公司计提大额存货减值损失，其中Q1/Q2分别计提2.91/0.75亿元。 H2需求有望回暖，看好盈利触底回升6月起石油焦价格触底小幅反弹，当前价格趋稳，同时预焙阳极价格亦止跌。预计Q3存货跌价损失影响逐渐减弱，后续随电解铝开工率修复，看好需求向上带动公司盈利触底回升。 布局优质海外阳极产能，稳步推动锂电负极当前公司预焙阳极产能合计282万吨，山东创新二期34万吨项目、陇西索通30万吨铝用炭材、湖北枝江100万吨煅烧焦项目有序推进，6月公司与EGA签署《投资谅解备忘录》，推动海外预焙阳极产能建设，公司力争到2025年实现总产能500万吨。除阳极外，公司锂电负极项目稳步推进，上半年锂电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨。公司共规划锂电负极产能30万吨，到2023年末预期形成8万吨负极材料产能，其中上半年内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期2.5万吨石墨化产能投产，锂电负极将成长为公司增长第二曲线。 投资建议上半年原材料石油焦及预焙阳极价格持续回落，考虑成本滞后改善与计提的资产减值损失，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52/8.07/11.6亿元，同比-83.2%/+432%/+43.8%，对应PE为65X/12.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示海外项目建设不及预期、石油焦价格大幅下跌、下游需求持续回落等。

公司发布2023年半年报23H1公司营收867.26亿元，同比-5.49%，归母净利润7.03亿元，同比-83.05%。23Q2公司营收424.43亿元，同比/环比-10.16%/-4.16%，归母净利润3.86亿元，同比/环比-83.61%/+21.73%。 刚果金出口恢复，产销增长期待下半年弹性1）铜钴板块：23H1实现营收39.7亿元，同比-58.8%，其中TFM及KFM项目铜、钴生产量分别15.63/1.94万吨，同比分别+24.7%/+85.6%，销售量分别9.32/0.17万吨，同比分别-19.2%/-84.7%。TFM出口权益金纠纷解决，于23年5月恢复出口，此外，截至年中，刚果金铜钴库存量分别24.07/2.95万吨，预计上半年铜钴销售延后至H2报表。2）钼钨板块：23H1钼钨板块营收44.31亿元，同比+26.48%。钼钨产量分别8389/3813吨，同比+7.9%/-8.9%，销量分别7835/3558吨，同比-3.2%/-3.9%。3）铌磷板块：23H1铌磷板块营收29.59亿元，同比-17.42%，铌产/销量4695/4627吨，同比+1.55/+7.5%；磷肥产/销量54.8/56.9万吨，同比+11.6%/+40.0%。铌磷板块产销增长，但磷肥售价大跌拖累盈利。4）铜金板块：23H1铜金板块营收8.5亿元，同比+30.73%。NPM铜产/销量1.26/1.24万吨，同比+11.55%/+40.04%；NPM金产/销量9550/8825盎司，同比+13.95%/+29.3%。 铜钴项目扩产顺利，产能爬坡H2起逐渐贡献增量23H1公司刚果金铜钴项目扩产顺利，23Q1TFM混合矿中区投料试产，焙烧制酸区安装进度完成97%；KFM于23Q2投产。下半年，TFM混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升，预计公司2023年铜、钴产量将达39/4.95万吨。 携手宁德，全球协作布局新能源金属23Q1公司引入宁德时代作为第二大股东，开启公司发展新纪元，与宁德时代在非洲、南美洲等重点区域深度合作，锚定全球能源转型，进一步推动玻利维亚锂盐湖开发项目和刚果金电池价值链项目进程。 投资建议由于上半年刚果金铜钴出口受限及部分产品价格回落，下调公司盈利预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别91.03/121.51/132亿元（前值105/117/128亿元），同比+50%/33.5%/8.3%，对应PE为14.8X/11.1X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期；铜、钴价格大幅下跌；行业景气不及预期等。

事件：盛达资源发布 2023年半年报。公司 23H1收入 8.17亿元，同比+35.04%，归母净利润 6115万元，同比-40.97%。其中单 Q2收入 5.36亿元，同比+43.5%，环比+91.0%，归母净利润 4489万元，同比-34.4%，环比+176.1%。 锌价下降收入承压，有色金属贸易业务增长。公司矿山资源集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，Q1基本以销售上年库存为主，23H1公司采选业务收入 4.36亿元，同比-18.5%。分产品：公司 23H1铅精粉收入 2.61亿元，同比-16.1%；锌精粉收入 1.71亿元，同比-20.3%，受锌价下行影响，据上期所数据，23H1锌金属期货均价为 2.16万元/吨，同比-16.4%；有色金属贸易收入 3.04亿元，同比+519.1%，23H1公司有色金属贸易业务增加；再生新能源金属收入 7610万元，同比+276.6%。 矿产资源优势显著，内生外延驱动成长。公司拥有六大优质原生矿山资源，白银储量近万吨，年采选能力近 200万吨。待产矿山中，二级控股子公司东晟矿业已获得 25万吨/年的采矿许可，正在开展矿山建设前的准备工作；德运矿业正在办理探转采的相关手续。城市矿山业务方面，“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法处置装置已基本建成，形成 20万吨/年危废处置能力。 投资建议23H2有色金属价格迎来修复性反弹趋势，公司提高高品位金属矿段的开采力度，东晟矿业和德运矿业产能释放后贡献成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 3.8/4.7/5.3亿元（前值为 2023-2024年 5.4/6.8亿元，谨慎考虑锌价下行风险后下调），对应 PE 分别为26.5/21.5/19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示铅锌和银价格大幅波动；银价大幅波动；新增项目进展不及预期等。