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许勇其

华安证券

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神火股份 能源行业 2023-03-29 16.45 -- -- 18.30 11.25%
18.30 11.25%
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公司事件公司发布2022年年度报告。1)全年看,2022年公司实现营业收入427.04亿元,同比+23.80%;归母净利润75.71亿元,同比+139.90%;扣非后归母净利润77.71亿元,同比+122.63%。2)单四季度看,公司Q4实现营业收入105.70亿元(同比+9.75%/环比+0.79%);归母净利润17.16亿元(同比+83.58%/环比+30.14%);扣非后归母净利润17.75亿元(同比+41.30%/环比+20.01%)。 受益于煤铝量价齐增,公司业绩实现高增铝业务:①量:公司云南神火产能于22年全部投产并贡献业绩增量,22Q3公司虽按当地要求压减用电负荷,但仍完成年度计划,2022全年公司电解铝产品完成产销分别为163.5/162.6万吨,完成生产经营计划的116.79%/116.14%,较21年同比略增16.24%/14.70%。②价:报告期内,铝价实现较大幅度增长,2022年长江铝市场均价约2.00万元/吨,同比+5.66%,22年公司吨铝不含税售价为17379.07元,同比+4.51%。③利:2022年公司吨铝利润约4640元/吨,同比-20.41%,主因云南神火去年9月限产影响成本抬升。煤炭业务:①量:2022年公司实现煤炭产销分别为681.22万吨/674.77万吨,分别完成年度计划的103.22%/102.24%。公司梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目仍在稳步推进,预期梁北煤矿2023年能够达产,以及刘河煤矿改扩建项目完成后有望贡献增量。②价:煤炭价格走高增厚利润,22年公司吨煤不含税综合售价为1464.40元/吨,同比+24.40%。 电池箔项目顺利推进,二期项目将于23年逐步投产公司铝箔产能为8万吨,包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。2022年公司实现铝箔产销分别为8.15万吨/8.34万吨,分别完成年度计划的105.84%/108.31%,同比增长50.65%/39.70%。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段,电池箔产品放量在即。在建项目方面,公司现稳步推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设,预期2023年下半年逐步运营投产;此外,云南神火出资1亿元设立全资子公司以投建11万吨绿色新能源铝箔项目,远期铝箔项目放量可期。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营收分别为431.5/455.9/468.1亿元,同比增长1.0%/5.6%/2.7%;归母净利润分别为77.5/83.5/85.2亿元,同比增长2.3%/7.8%/2.0%;当前股价对应PE分别为5X/5X/5X,维持公司“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期、电解铝和煤炭价格大幅波动、云南限电减产超预期、铝箔产能释放不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2023-03-22 5.40 -- -- 6.95 28.70%
6.96 28.89%
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事件:公司于2 023年 3月18日发布 2022年年度报告。全年实现营收1729.9 亿元,yoy-0.5%;实现归母净利润60.7 亿元,yoy+19%。单四季度实现归母净利润7.6 亿元,yoy-51%,qoq-34%。 业绩受Q4 刚果铜钴矿产品出口影响,权益金问题解决后销售有望恢复根据年报披露的产销量数据,TFM 铜产量25 万吨,销量13 万吨;钴产量2.0 万吨、销量1.3 万吨。上半年由于疫情、通关、德班港洪水等因素对运输的阻碍,下半年又受到权益金事件阻碍,导致TFM 铜钴销售大受影响。我们认为公司与当地政府积极协商,或将在不久解决此事项,从而实现库存铜钴的销售,增厚今年的业绩。 两大铜钴矿项目顺利推进,有望于2023 年全部投产。 建设进展:报告期内,TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成,安装工程中区工程进度完成90%,东区工程进度完成30%;KFM 厂房营地建设完成,主要设备安装就绪,实现安全、优质、高效投料,项目预计于2023 年第二季度投产。 产量展望:公司给出TFM 铜金属2023 年生产指引29-33 万吨,中值31万吨,同比2022 年产量增长21.91%;TFM 钴金属2023 年生产指引2.1-2.4万吨,中值2.25 万吨,同比2022 年产量增长10.91%;公司给出2023 年KFM 铜产量指引7-9 万吨,钴产量指引2.4-3.0 万吨。KFM 由于首采区氧化矿品位较好,或将实现投产即达产,并且其品位较TFM 更高,更具备成本优势。 把握周期性,拉满弓驱动产能跃升中国钼钨:高质量发展拉动需求叠加副产钼量减,钼价持续高位短期内将延续,公司凭借较大的体量有望持续受益。矿端国内新增主产钼供给有限;受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响,海外副产钼也难有增量。公司22 年钼金属产量1.51 万吨,23 年规划1.2-1.5 万吨;此外公司还准备加快东戈壁钼矿建设,该矿钼金属资源量50.7 万吨、钼金属储量19.7 万吨。 澳洲铜金及巴西铌磷:根据年报23 年重点工作,澳洲NPM 重点做好矿源规划和供矿搭配,加快E31 和E31 北投产、降低E48 入矿、加大E26出矿、规划E22 可研,全面提高入选品位。巴西加快推进磷矿山西南部采剥,改善磷矿品位。以“抢抓市场机遇、快速推进投产、增加产能效益、降低资本支出”为目标,拉弓蓄能,以高质量项目建设驱动高质量投产运营,加快资源优势转换产能优势。 投资建议23-24 年是公司的“提升年”,KFM 新建和TFM 扩产贡献主要利润增长 动能,玻利维亚盐湖也有序推进中,“三步走”战略稳定实施,为未来发展奠定坚实基础。预计2023-2025 年公司营收分别为1798/ 1846/ 1883亿元,同比增速分别为3.9%/2.7%/2.0%;对应归母净利润分别为105/117/128 亿元,同比增速分别为72.5%/11.6%/9.4%,当前股价对应PE 分别为11X/10X/9X,给予“买入”评级。 风险提示公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动;矿山资源储量估算结果发生偏离;公司境外投资项目受政策影响风险等。
洛阳钼业 有色金属行业 2023-02-06 5.85 -- -- 6.29 7.52%
6.96 18.97%
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事件:公司于 2023年 1月 31日发布公告,给出 2022年产量及 2023年生产指引。 2022年生产计划顺利完成,TFM、国内钨钼等业务板块产量均表现优秀分项目看(完成率对比 2022年生产指引中值): 1)TFM 铜钴业务:铜产量 25.43万吨,钴产量 2.03万吨,完成率分别为 102.95%和 106.77%; 2)中国钼钨业务:钼产量 1.51万吨,钨产量 0.75万吨,完成率分别为108.34%和 112.92%; 3)巴西铌磷业务:铌产量 0.92万吨,磷产量 114.00万吨,完成率分别为 104.09%和 100.88%; 4)澳洲铜金业务:铜产量 2.27万吨,金产量 1.62万盎司,完成率分别为 93.25%和 86.98%; 5)贸易业务:贸易量 625.43万吨,完成率为 74.46%。 两大铜钴矿项目顺利推进,有望于 2023年全部投产。 1)TFM:投资金额 25.1亿美元,建设规模为年处理量 1240万吨,年产能铜 20万吨+钴 1.7万吨,项目于 2021年 8月开工,混合矿项目东区磨机基础设施完工,中区磨机主体设备安装,两区域土建进度超 75%,预计 2023年投产; 公司给出 TFM 铜金属 2023年生产指引 29-33万吨,中值 31万吨,同比2022年产量增长 21.91%;TFM 钴金属 2023年生产指引 2.1-2.4万吨,中值 2.25万吨,同比 2022年产量增长 10.91%; 2)KFM:投资金额一期 18.26亿美元,年处理量 450万吨,年产能铜 9万吨+钴 3万吨,项目预计于 23年 H1投产,目前与邦普时代子公司完成股权交割后公司持股 71.25%; 公司给出 2023年 KFM 铜产量指引 7-9万吨,钴产量指引 2.4-3.0万吨。 钼价冲高,3-5年内供给受限,公司钼业务有望持续受益钼矿价格冲上高点,单日上涨 900元/基吨,短期预计全面上涨。春节后钢招量价齐涨及国际价格大涨双向推动,市场信心提振,后因矿山出货暴涨再次领涨钼市,1月 31日,50度以上钼精矿现款报价 5450-5470元/吨度。目前国际钼价迅速上涨,海内外价差逐渐扩大;另外钼精矿冲上新高点,势必带动下游产品迅速抬升,预计短期内钼市持续偏强,钼价全面上涨。 短期 3-5年内新增供给有限。矿端国内新增供给有限,海外受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响也难有增量。钼矿作为小金属,周期性强,投资额大且投资时间长,周期性决定了短期3-5年内供应不会增加。公司公告中,22年钼金属产量 1.51万吨,同比 -8%;23年规划 1.2-1.5万吨。凭借较大的体量有望持续受益。 投资建议公司降本增效成果显著,非洲刚果(金)两大矿山 KFM 和 TFM 充分挖掘资源禀赋,“5223”管理架构基本落地,ESG 评级上升 A 级,“三步走”战略稳定实施,为未来发展奠定坚实基础。预计 2022-2024年公司营收分 别 为 1807.20/ 1881.22/ 1971.56亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为3.9%/4.1%/4.8%;对应归母净利润分别为 78.71/88.17/107.19亿元,同比增速分别为 54.2%/12%/21.6%,当前股价对应 PE 分别为 16X/15X/12X,给予“买入”评级。 风险提示公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动;矿山资源储量估算结果发生偏离;公司境外投资项目受政策影响风险等。
中伟股份 电子元器件行业 2023-01-18 72.40 -- -- 80.50 11.19%
80.50 11.19%
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事件:公司于2 023年 1月14日发布2022年年度业绩预告2022 年1 月1 日至2022 年12 月31 日,公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00 万元-157,000.00 万元, 比上年同期上升60.82%-67.21%,盈利中枢为15.40 亿元,预计2022 年Q4 实现盈利4.55亿元,环比提升7.36%。 ? 前驱体板块:受益新能源汽车景气,全年出货量超过22 万吨受益于新能源行业终端需求高增,产业链供需有效增强。报告期内,公司产能持续释放,管理提升降本增效,叠加产品市场占有率提高,公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22 万吨,预计三元前驱体销售量为20 万吨,稍弱于我们之前的预期,我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7 万元,四氧化三钴销售量为2 万吨。 ? 镍板块:富氧侧吹项目顺利投产,目前处于产能爬坡阶段公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线(年产1 万金吨高冰镍)于2022年10 月25 日顺利产出高冰镍,开创了红土镍矿冶炼新的技术路线,2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期,预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本,一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 ? 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观,顺利打入特斯拉供应链,与LG 化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定,产能扩产有丰厚订单支撑,成长确定性强;同时公司富氧侧吹项目顺利投产,产能逐步爬坡,顺利达产之后有望大幅度降本;特斯拉全球降价,有望拉动三元高镍电动汽车需求,为公司23 年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润15.23/34.30/54.34 亿元, 同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%,对应PE 分别为32X/14X/9X,维持“买入”评级。 ? 风险提示镍价格不及预期风险,产能爬坡不及预期风险,新能源景气度不及预期风险。
中伟股份 电子元器件行业 2023-01-16 73.15 -- -- 80.50 10.05%
80.50 10.05%
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事件:公司于2023年1月14日发布2022年年度业绩预告 2022年1月1日至2022年12月31日,公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00万元-157,000.00万元,比上年同期上升60.82%-67.21%,盈利中枢为15.40亿元,预计2022年Q4实现盈利4.55亿元,环比提升7.36%。 前驱体板块:受益新能源汽车景气,全年出货量超过22万吨 受益于新能源行业终端需求高增,产业链供需有效增强。报告期内,公司产能持续释放,管理提升降本增效,叠加产品市场占有率提高,公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22万吨,预计三元前驱体销售量为20万吨,稍弱于我们之前的预期,我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7万元,四氧化三钴销售量为2万吨。 镍板块:富氧侧吹项目顺利投产,目前处于产能爬坡阶段 公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线(年产1万金吨高冰镍)于2022年10月25日顺利产出高冰镍,开创了红土镍矿冶炼新的技术路线,2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期,预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本,一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议 公司三元前驱体产能增速依然可观,顺利打入特斯拉供应链,与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定,产能扩产有丰厚订单支撑,成长确定性强;同时公司富氧侧吹项目顺利投产,产能逐步爬坡,顺利达产之后有望大幅度降本;特斯拉全球降价,有望拉动三元高镍电动汽车需求,为公司23年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/34.30/54.34亿元,同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%,对应PE分别为32X/14X/9X,维持“买入”评级。 风险提示 镍价格不及预期风险,产能爬坡不及预期风险,新能源景气度不及预期风险。
常铝股份 有色金属行业 2023-01-13 4.08 -- -- 4.78 17.16%
4.78 17.16%
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具有深厚底蕴的铝加工企业。 公司为新型材料、精密机械制造为一体的先进制造与热传输系统综合解决方案提供商,主要产品为汽车与其他工业热传输用新型铝合金材料、家用空调亲水涂层/光铝箔、动力电池壳、电池包及冷却系统用新型铝合金材料,2021年公司实现营业收入62亿元,位居行业前列。 三路并举,切入新能源赛道。 公司以现有铝加工业务为基础,在新能源方向开辟三大业务领域,分别为刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔,目前三块业务均处于放量的前夜,未来新能源业务将成为公司重要的增长点。 强势切入刀片电池壳体。 公司刀片电池壳体生产工序延续了在高频焊管方面的工艺积累,从设备到工艺均实现了自主研发,目前公司为刀片电池壳外部独家供应商,亦是比亚迪短刀、蜂巢、中航等电池企业刀片电池壳的外部唯一供应商,预计24年刀片电池壳体总需求为138亿元,潜力巨大。 液冷板用铝热传输材料。 随着电动车、储能对液冷需求的提升,液冷版材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。公司是国内少数几家拥有铝热传输材料的企业,公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年,目前也是国内铝热传输材料弹性最大的企业之一。 绑定优质客户,进入锂电铝箔行业。 锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户,预计2024年公司锂电铝箔可达年产3万吨,成为公司新能源板块重要业务之一。 盈利预测与投资评级我们认为,新能源业务将成为公司重要的增长点,刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔在2022年逐渐开始放量,公司业绩有望在2023年和2024年实现高增长,盈利能力得到快速修复。预计公司2022-2024年EPS分为别-0.05元、0.46元、0.73元,公司对应当前市值的PE分别为-82X、9X、6X。首次覆盖(电新和金属联合覆盖),给予“买入”评级。 风险提示动力电池行业发展不及预期;储能行业发展不及预期;下游电池厂客户出货量不及预期。
容百科技 2023-01-12 71.47 -- -- 82.80 15.85%
82.80 15.85%
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容百科技:正极出货量不断提升,盈利能力持续增强容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头。公司是高科技新能源材料行业的跨国型集团公司,主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,核心产品为 NCM811系列、NCA 系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。公司是国内首家实现 NCM811高镍正极材料大批量产的企业,2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业,2021年公司高镍出货继续保持全国第一,全球出货位列第二。2022年 9月,公司出货量超过 11000吨,成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。2021年 Q1-Q3,公司三元正极产能继续释放,营收持续提升,但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响,短暂承压,最终归母净利润为9.18亿元,同比增速为 67.21%。随着高价原材料逐步消耗,同时季度出货保持景气,公司盈利有望在 2022年 Q4得到释放。 行业分析:新能源汽车市场保持高景气,高镍化是重要发展趋势2022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击,但景气仍在。1)国内: 2022年 1-10月,国内新能源汽车销量为 528万,同比增速为 107.67%,总体销量依然保持了高增长。新能源汽车购置税减免延期至 2023年 12月 31日,政策支持仍在。2)国际:欧洲电动车需求稳定。22年 1-10月欧洲六国电动车销量为 141万辆,同比微增 4.7%,渗透率 23%。保守估计,我们预计 2022年国内新能源汽车销量有望超过 650万,全球新能源汽车销量有望达到 950万,2025年全球新能源汽车销量有望超过 1750万。4680电池重塑产业格局,助力高镍渗透率提升。 高镍三元受高端车企青睐,4680电池有望进一步拉动需求。高镍化趋势较为明确,各大车企高镍电池应用车型层出不穷。特斯拉 4680电池计划掀起大圆柱电池研发热潮,拉动高能量密度的三元材料需求,有望进一步推动高镍三元正极材料需求。 公司分析:高镍王者,积极扩产公司积极扩产,产能提升迅速。公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地,公司预计 2022年底建成产能为 23万吨,2030年之前的规划产能达到 67万吨。前驱体加速扩产,增厚单吨利润。宁波锂电材料综合基地一期(规划产能 6万吨,预计 2022年底建成)以及韩国 EMT生产基地建设迅速推进,预计 2022年底建成产能 9.6万吨,大幅提升前驱体材料的自供率,一体化布局显著增强了盈利能力。绑定上下游,提升盈利稳定性。公司绑定宁德时代大客户,提升下游稳定性;与力勤资源和格林美积极合作,布局镍钴板块,提升上游资源供应稳定性;与格林美和华友钴业签订前驱体供应协议,保证供应体系完备;收购凤谷节 能,提升产线开发能力。 投资建议我们预计 2022-2024年,公司分别实现营收 332.41亿元、588.19亿元、650.35亿元,分别实现归母净利润 13.33亿元、25.32亿元和 33.46亿元,同比增长为 46.4%、89.8%和 32.2%。公司仙桃基地预计将在 2023年投建完工,同时 2022年底公司 6万吨前驱体项目将会建设完成,前驱体自供率将有一定提升,公司盈利有望得到增厚。公司业绩有望在 2023年和2024年继续保持高增长,2022-2024年,公司对应当前市值的 PE 分别为24.18X、12.74X 和 9.64X。首次覆盖(金属和电新联合覆盖),给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险,新能源汽车需求不及预期。
中矿资源 有色金属行业 2023-01-10 77.80 -- -- 93.49 20.17%
93.49 20.17%
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事件:公司披公 告签署重大销售合同公司于2023 年1 月7 日公告:全资子公司东鹏新材与爱思开签订销售合同,东鹏新材将于2023-2025 年期间向爱思开供应单水氢氧化锂产品合计19000 吨(±10%以内)。 SK On 下单氢氧化锂产品,有利于公司稳固与海外电池厂合作本次长单签署主体爱思开是韩国电池制造商SK On 全资子公司,本次合同的签订有利于公司与韩国SK On 长期稳定的合作关系,并提升公司可持续盈利能力。根据天华超净、雅化集团在2022 年10 月、2022 年11月公告披露,SK On 分别与两家公司签署长协,其中,雅化将于2023-2025年向爱思开逐年递增提供产品,总供应量2-3 万吨。 自有精矿陆续到港放量,Q4 业绩将持续提升我们认为随着B 矿陆续到厂并投入生产,Q4 业绩将迎来全面爆发,根据公司锂盐产能简单假设Q4 生产锂盐6000 吨,其中使用自给矿生产5000 吨,假设四季度锂盐均价50 万元/吨,对应单吨净利假设为30 万元/吨。由此计算贡献业绩约为15 亿元,叠加铯铷盐、甲酸铯、氟化锂也将持续贡献业绩,Q4 公司将迎业绩持续提升。 公司现有88 万吨/年采选产能及3.1 万吨/年锂盐产能,公司正在建设的津巴布韦120 万吨/年透锂长石选厂改扩建项目、200 万吨/年锂辉石选厂新建项目及3.5 万吨/年电池级锂盐新建项目将于2023 年陆续建成投产,届时公司锂盐供应能力将大幅提高,同时实现自有锂矿采选与锂盐产能的高度匹配。 Bikita 矿山增储进一步证明公司地勘底蕴带来的优势,加拿大矿端也具备挖潜空间根据公告,B 矿东区探获锂资源量2510 万吨,平均品位1.15%,折合碳酸锂当量71 万吨。叠加西区SQI6 和Shaft 矿区2941 万吨资源量(85 万吨LCE),B 矿资源量合计达5452 万吨资源量,折合碳酸锂当量156 万吨。以公告中的基准对价1.8 亿美元(以当时汇率折合人民币约11.7 亿元)来测算,单吨LCE 的对价仅750 元人民币。 投资建议:作为铯铷领域的绝对龙头,铯铷业务将为公司提供稳定的现金流支撑,锂矿并购+锂盐产能扩张,伴随着锂盐价格飞升,我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024 年公司营收分别为123.54/ 118.85 / 158.05 亿元,同比增速分别为416%/-4%/33%;对应归母净利润分别为36.12/49.95/68.15 亿元, 同比增速分别为547%/38%/36%,当前股价对应PE 分别为10X/7X/5X,维持“买入”评级。 风险提示:锂矿生产进度不及预期风险,锂盐产能释放不及预期风险,锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。
中伟股份 电子元器件行业 2022-12-12 80.50 -- -- 75.63 -6.05%
80.50 0.00%
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中伟股份:出货量不断提升,盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商,主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售,属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年,下游新能源汽车需求景气,叠加公司产能不断扩张,公司出货量达到 15.83万吨,占全球出货量的 24%左右;四氧化三钴出货量为 2.34万吨,占全球出货量 24%左右,登顶全球正极前驱体市场双料第一,成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3,公司营收为 222.86亿元,同比增速为 60.64%,继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元,同比增速为 41.74%,相比营收增速有所放缓,这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。 高镍技术占据先发优势,产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著,占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向,基于共沉淀法最终形成多项核心技术,研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%,同业单位销售售价行业领先。2021年,公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨,高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨,高镍三元前驱体的先发优势显著。 公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议,为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求,公司三基地生产体系不断扩建,产能快速提升,盈利增长得到保障:考虑产能爬坡之后,我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。 富氧侧吹积极拓展,自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费,定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。 高镍低钴大趋势下,镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二,镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目,总计规划产能 24.5万吨,增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产,我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍;2023年随着各个项目的陆续投产,我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品; 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升,我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。 投资建议我们预计 2022-2024年,公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元,分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元,同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍,成本控制比较可观,随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升,公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长,2022-2024年,公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险,新能源汽车需求不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2022-11-30 12.26 -- -- 14.00 14.19%
15.15 23.57%
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盛达资源是国内白银龙头企业,坚定“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,一方面加强现有矿山管理并推进以白银为代表的贵金属及资源禀赋好的铅、锌等优质原生矿产资源的拓展;另一方面聚焦金属资源产业链,以资源回收为切入点,布局城市矿山业务。 国内白银龙头,内拓外延扩产资源储备公司是国内白银龙头厂商,坐拥6大优质原生矿山资源,白银储备量近万吨,资源优势明显。公司坚持利用自身优势,优化存量、做好增量,通过内部挖潜和外部收购方式扩大原生矿产资源储量,扩大行业规模优势。1)推进内部资源开发,原生矿山产能有望大幅提高。公司现有合计198万吨年采选能力,分别为内蒙古银都矿业(90万吨)、金山矿业(48万吨)、光大矿业(30万吨)以及赤峰金都矿业(30万吨)。目前公司加强对现有矿山的精细化管理,加快内部资源开发并稳步推进重点矿山项目建设,以推动原生矿山产能释放。随着金山矿业改扩建至90万吨项目完成,东晟矿业25万吨矿山建设项目落地以及德运矿业60万吨探转采产能释放,公司远期采选规模有望达到325万吨,具备较好的成长性。2)公司拟收购贵州最大铅锌矿床猪拱塘,该矿山已备案铅锌金属资源量达327.44万吨。完成该矿山收购有望大幅增厚公司的铅锌等金属资源储量,并进一步提高公司核心竞争力。 布局城市矿山业务,进军新能源金属领域公司通过控股子公司金业环保,以资源回收为切入点,构建城市矿山新能源产业链。金业环保致力于回收固体危废并进行循环利用,在环保的基础上积极拓展资源来源,打造二次新能源金属循环利用的完整产业链。项目分两期实施,目前一期20万吨危废处理能力已形成,二期已完成规划及工艺设计。此外,公司还通过金山矿业建设3.5万吨一水硫酸锰生产线以切入新能源金属领域,完成对银、锰、金的有效提取和利用。未来公司筹划将金山矿业的硫酸锰项目和金业环保的电解镍项目整合为新能源产业链,论证建设三元高镍前驱体生产线、高纯硫酸锰生产线,以探索整合新能源电池三元正极材料,形成公司新的业务增长点。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.99亿元、19.96亿元、23.71亿元,同比分别增加3.7%、17.5%、18.8%;预计2022-2024年分别实现归母净利润4.86亿元、5.44亿元、6.75亿元,同比分别增加15.3%、12.0%、24.0%。对应当前市值的PE分别为17X、15X、12X。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示铅锌价格大幅波动、银价大幅波动、原生矿山开发和建设项目不及预期、新增项目进展不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2022-11-17 4.95 -- -- 5.58 12.73%
5.58 12.73%
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公司事件公司近日发布控股子公司对外投资的进展公告:①红日风能的控股子公司红超能源已获准参与竞拍土地使用权并取得3GW大功率固态锂电池项目备案;②红日风能全资子公司获得相应建造资质。 公司3GW大功率固态电池项目已获准参与竞拍土地使用权公司控股子公司红日风能与超壹动力投资设立项目公司红超能源,拟合作建设3GW固态锂电池生产线,并承接2GW风电项目的EPC工程。9月27日,红超能源向集宁区政府提交工业用地招拍挂申请报告,10月15日,乌兰察布市自然资源局集宁区分局经集宁区政府批准后以网上挂牌方式出让一宗国有建设用地使用权。该工业用地出让年限为50年,并且各项规划指标均契合3GW大功率固态锂电池智能制造项目的规划条件,红超能源将按相关程序参与竞拍该土地使用权,用于投资建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目。 3GW锂电池项目完成备案,公司具备相应建造资质1)10月17日,红超能源取得了集宁区发展和改革委员会出具的《项目备案告知书》,3GW大功率固态锂电池智能制造(一期)项目符合产业政策和市场准入标准,并准予备案。2)11月10日,红日风能通过受让方式取得辽宁兴洲建设工程有限公司100%股权,该公司具备电力工程施工总承包二级资质。 公司积极推进专利授权协议签署,保障项目顺利实施红日风能于8月与超壹动力签订了《股权投资协议书》,拟使用超壹动力可提供的14项知识产权共同建设3GW锂电池项目。近期公司收到第三方公司发来的函件,对合作方超壹动力承诺提供的可授权使用的14项知识产权(专利)的权利提出异议。公司高度重视并与其积极沟,将积极采取多种措施获取项目实施所需的专利技术,以顺利推进项目实施。 投资建议我们预计2022-2024年,公司分别实现营收24.55亿元、26.75亿元、45.10亿元,同比分别增长4.8%、9.0%、68.6%。分别实现归母净利润1.03亿元、1.25亿元、2.35亿元,同比分别增长34.3%、21.3%、87.5%。2022-2024年,公司对应当前市值的PE分别为110X、91X、48X,维持“买入”评级。 风险提示项目进展不及预期、相关风电指标落实不及预期风险、宏观经济及疫情反复影响终端消费等风险。
万里石 非金属类建材业 2022-11-14 34.69 -- -- 36.84 6.20%
36.84 6.20%
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立足中高端石材综合服务主业,探索新能源业务转型公司是一家中高端石材综合服务商,一直专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装,其销售网络遍布日美国、欧盟、日本等30多个国家和地区,国内 30多座大中城市。近年来公司在深耕石材主业的基础上,先后投资设立万锂新能源、万锂(厦门)新能源等公司,并与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信等单位签署合作协议,致力通过盐湖提锂赛道切入新能源领域。 泰利信 TMS 提锂技术加持,助力低品位盐湖开发我国 90%左右锂资源以液态矿形态分布在青海、西藏和新疆等地区,但由于含锂浓度低、杂质含量高和生产环境限制等多方面因素制约,国内盐湖锂资源开发程度整体较低。目前主流提锂技术中,吸附法凭借制作工艺相对简单、环境友好无污染以及锂回收率高等优点脱颖而出。泰利信新一代吸附提锂技术拥有适用性广、提取率高、投资和生产成本相对较低以及绿色环保等特点,适用于低品位盐湖提锂。目前泰利信已经能够实现年产 1500吨吸附剂规模化生产,可满足供应 10万吨盐湖提锂生产线使用。 整合技术和资源,多方合作切入新能源赛道1)通过参股泰利信并与其建立合资公司,掌握提锂技术:公司通过合伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司,掌握核心提锂技术,并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司,以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。2)整合技术和资源,布局提锂新业务:公司计划通过整合盐湖提锂技术、盐湖及原卤水资源和上市公司资本实力,逐步开展在技术、资源与渠道的实质性探索,为公司积极拓展新的业务领域及业务的转型升级奠定基础。目前孙公司格尔木万锂新能源拟利用泰利信吸附提锂技术和青海地矿集团老卤水原料,投资建设年产 5000吨电池级碳酸锂生产线。项目分两期建设,其中一期 2000吨项目预计明年下半年建成投产,届时将为公司业务转型升级奠定坚实基础,并贡献新的利润增长点。3)积极布局盐湖提锂矿权资源的整合与开发:公司在推进实施盐湖提锂产能建设生产线的同时,将进一步向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开发,与合作伙伴共同投资开发国内盐湖资源并且寻找海外盐湖锂资源合作开发计划。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 12.52亿元、21.27亿元、31.60亿元,同比分别增加 8.3%、69.9%、48.6%;预计 2022-2024年分别实现归母净利润 0.08亿元、2.15亿元、4.14亿元,同比分别增加 136.8%、2429.2%、92.9%。对应当前市值的 PE 分别为 772.56X、30.55X、15.84X。 首次覆盖,给予“买入”评级。
盐湖股份 基础化工业 2022-11-09 26.80 -- -- 26.92 0.45%
26.92 0.45%
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事件:公司披露2022三季报2022年前三季度,公司实现营业收入235.42亿元、同比+118.01%;实现归母净利润120.82亿元、同比+225.20%。Q3实现营业收入62.38亿元,同比+34.55%,环比-35.60%;实现归母净利润29.25亿元,同比+82.69%,环比-48.34%。 钾肥:受下游开工不足以及疫情影响运输导致销量下滑,有望持续回暖量:Q3产量165万吨、销量58万吨,受国内化肥市场价格波动、季度性需求等因素影响,导致下游复合肥企业开工率不足,同时受疫情影响,产品运输也受到一定限制,造成了钾肥销售环比出现一定下降。目前下游复合肥企业开工率逐步提升,市场需求逐步回暖。全年氯化钾生产目标575万吨,公司将加大销售力度克服疫情带来的不利影响,力争实现全年销售目标。 价:三季度钾肥出厂均价为4826元/吨(60%粉),与二季度相比环比有所提升(二季度出厂均价为4425元/吨),但由于国际钾肥价格下跌,目前出厂价已降至3720元/吨。 锂盐:价格高位,蓝科3万吨产能释放增厚利润量:前三季度碳酸锂产量约2.4万吨,销量约2.44万吨;三季度产量为0.87万吨,销量为0.94万吨,截至三季报库存约0.3万吨。随着2万吨电碳投产,公司碳酸锂产能达到3万吨,2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准,现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上,全年预计碳酸锂产量3万吨以上。 价:碳酸锂三季度市场均价47.5万元/吨,与二季度均价45.8万元/吨相比稍有提升。 盐湖锂资源自主可控,察尔汗优质钾锂资源是公司稳定钾、扩大锂的底气所在凭借青海察尔汗盐湖的资源优势,公司现有3万吨/年碳酸锂装置的达标达产,并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目,目前立项审批手续全部办理完毕,相关招投标及合同签订工作有序推进,并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作,按原计划在持续推进中,项目建成后将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位,加快成为新能源的“护航者”。 11月3日加拿大联邦政府宣布中矿、盛新、藏格必须出售动力金属、智利锂业、超锂公司的股权,引发市场热议。我们认为资源自主可控将成为趋势,国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力,作为国内盐湖锂龙头,公司将持续受益。投资建议受益钾锂高景气,公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺,实现钾锂量价齐升。资源自主可控将成为趋势,国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力,作为国内盐湖锂龙头,公司将持续受益。我们预计2022-2024年,公司分别实现归母净利润172亿元、180亿元、189亿元,对应当前市值的PE分别为8.5X、8.1X、7.7X。维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险;碳酸锂扩产计划不及预期风险;生态环境保护等政策风险;公司管理经营效率不及预期风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2022-11-07 85.48 -- -- 92.43 8.13%
92.43 8.13%
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公司事件公司发布 2022三季报。2022前三季度公司实现营业收入 276.12亿元,同比+291.45%;归母净利润 147.95亿,同比+498.31%;扣非后归母净利润 138.82亿元,同比+872.24%。单季度来看,2022Q3公司实现营收 131.68亿元,同比+340.48%,环比+45.05%;归母净利润75.41亿元,同比+614.05%,环比+102.27%;扣非归母净利润 58.50亿元,同比+887.24%,环比+18.67%。 量价齐升,公司业绩实现大幅增长报告期内,公司经营业绩增长主要系锂产品产销量及价格齐升所致。1)价:受益于行业高景气,三季度锂价仍然维持高位,22Q3工业级碳酸锂均价 51.56万元/吨,环比+9.39%,电池级碳酸锂均价 53.87万元/吨,环比+9.34%;Q3氢氧化锂均价 51.41万元/吨,环比+4.73%。2)量: 公司产能持续扩张,产能利用率不断提高,带动产销量整体攀升。 扩大锂电池项目布局,电池产能放量可期 报告期内,公司董事会部署将江西新余高新技术产业开发区的年产 5GWh 新型锂电池项目建设规模提高到年产 10GWh;在重庆两江新区的年产 10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20GWh;投资建设年产 6GWh 新型锂电池生产项目和年产 20亿只小型聚合物锂电池项目。 收购 Lithea 公司,扩充优质资源储备公司通过子公司赣锋国际收购 Lithea 公司,持股比例达 100%。Lithea公司旗下的主要资产 PPG 项目包括 Pozuelos 和 Pastos Grandes两块锂盐湖资产,拥有 25个采矿及勘探许可证。该项目目前规划为一期年产 3万吨碳酸锂的产能,视项目所在地自然资源情况可扩建至年产 5万吨。 重视战略合作,持续完善产业链布局公司重视与多方合作,强化协同效应以更好地完善产业链布局。1)公司与宜春政府签订了战略合作协议,双方将发挥各自优势,共同构建从锂资源开发到锂电材料、新型锂电池、电池应用的全产业链体系。2)公司与广汽埃安签署战略合作协议以建立长期的战略合作关系,从新能源动力电池最上游材料端展开合作,持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废旧电池综合回收利用各层面的深入合作。3)公司与绵阳富临精工拟合作共同投资设立合资公司,并以目标公司为主体新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目。4)公司还与横峰县人民政府签署投资协议,拟投资建设年产 600万吨锂矿采选综合利用项目及年产 5万吨电池级锂盐项目。 投资建议我们预计 2022-2024年公司实现营收分别为 453.2/506.4/548.1亿元, 同 比 分 别 增 长 306.0%/11.7%/8.2% ; 归 母 净 利 润 分 别 为202.5/235.3/226.1亿元,同比分别增长 287.3%/16.2%/-3.9%;当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X,维持公司“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2022-11-07 42.81 -- -- 45.80 6.98%
46.75 9.20%
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事件:公司于20 22年10月25日发布 2022年三季度报告。 Q1 到Q3,公司实现营业收入39.60 亿元,yoy+23.60%;实现归母净利润2.54 亿元,同比增速为-47.82%,扣非归母净利润为2.84 亿元,同比增速为-47.71%。 Q3 单季度,22Q3 实现营收11.67 亿元(yoy 为3.85%,qoq 为-4.34%),实现归母净利润-0.51 亿元,同比为-139.40%,实现扣非归母净利润-0.44 亿元,同比为-128.85%。 三季度铜钴价继续下行,拖累公司盈利。从MB 钴价来看,2022 年Q2平均价格为38.11 美元/磅,Q3 平均价格下跌至26.28 美元/磅,环比跌幅为31.04%;从LME 铜价来看,2022 年Q2 平均价格为9512.68 美元/吨,Q3 平均价格下跌至7745.08 美元/吨,环比跌幅为18.58%,铜钴价格在Q3 的大幅下挫影响公司利润。 铜钴价格逐步企稳,2022 年Q4 公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳,累库情况得到缓解,9 月30 日至今MB 钴价维持在26 美元/磅左右,随着3C 电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转,钴价有望企稳回升。铜价或触底,目前维稳在7700 美元/吨。同时公司高价矿石逐步消耗完毕,公司四季度有望实现业绩反弹。 扩产顺利,三元前驱体即将投产。公司主要项目稳步推进,产能大幅提升,产业链布局日趋完善。其中,年产5000 吨钴粉技改项目于2022年3 月份投产,公司钴粉产能由3000 吨提升至5000 吨;5000 吨氢氧化钴项目于2022 年6 月份投产,公司氢氧化钴产能由5000 吨提升至10000 吨;10000 吨金属量/年的赣州一期钴新材料项目于2022 年7 月顺利投料进行试生产,26000 吨/年的三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装,目前正在试生产。公司扩产顺利,前驱体项目投产在即,产能提升和一体化布局有望为业绩提供支撑。 投资建议我们对公司的量价改善保持乐观:公司年产5000 钴粉技改项目顺利完成,氢氧化钴产能顺利由5000 吨提升至10000 吨,前驱体项目进入试生产阶段,预计2023 年开始出货。1)销量方面,预计公司氢氧化钴销量在2022-2024 年分别实现6000 吨、7500 吨、10000 吨;钴粉销量在2022-2024 年分别实现4500 吨、5000 吨、5000 吨。铜销量在2022-2024 年分别实现41500 吨、43000 吨、45000 吨。前驱体销量在2023 年和2024 年分别实现5000 吨和15000 吨。2)公司高价矿石逐步消耗,Q4 盈利预计有所改善,利空逐步出尽;3)近期消费电子和前驱体需求边际有所改善,钴价已经维稳,我们预计公司2022-2024年分别实现净利润4.22/5.83/6.30 亿元, 同比增速分别为-36.4%/38.2%/8.1%,对应PE 分别为31.1X/22.5X/20.78X,维持“买入”评级。 风险提示铜钴价格不及预期风险,产能爬坡不及预期风险,美联储加息超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名