事件：公司发布中报。23H1 实现营收 5.60 亿元(+21.13%)，归母净利 1.48 亿元(+20.07%)，扣非归母净利 1.45 亿元(+23.22%)。Q2 单季度实现营收 2.77 亿元(+48.61%)，归母净利 0.84 亿元(+67.05%)，扣非归母净利 0.82 亿元(+71.43%)。 2023 年上半年盈利能力保持稳定提升态势。23H1 公司毛利率为 47.52%，同比增长1.52pct；销售净利率为 27.77%，同比增长 0.51pct，盈利能力保持稳定上升趋势。 单季度环比看，Q2 营收-2.21%，归母净利+30.49%。 2023 年上半年汇兑损益和利息收入增加致使财务费用率有所优化。费用端看，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.44/5.89/6.92/-7.31%，同比+3.32/-0.86/+1.21/-4.25pct。财务费用率有所优化主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致；销售费用率有所增加主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反旺盛需求、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动。根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》预测，预计到 2025 年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能约达到 5520 台，为 2021 年 950 台产量的 5.8 倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2023H1 年墨水业务营收占比为 40%左右。23 年中报显示，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。 根据 22 年年报和 23 年中报，我们下调了营收预测、上调了毛利率预测、以及调整了对费用端的预测，预测公司 2023-2024 年归母净利润分别为 3.21、4.14 亿元（前值为 3.78、5.07亿元），新增对 25年归母净利润的预测为 5.36亿元。采用相对估值，参考可比公司 23 年平均 42 倍 PE，对应目标价为 112.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益风险；全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；投资并购相关风险

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 3.82亿元（+41.25%），实现归母净利 1.84亿元（+48.05%），扣非净利 1.75亿元（+60.19%）。 收入高增，费用率下降明显，净利率创新高。报告期公司营收快速增长，主要由于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元，净利润-406万元；华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%，同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%，同比下降 3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外，报告期公司其他收益下降 1587万元，但公允价值变动收益增加 1659万元，最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元，较期初增长 55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；期末在建工程 3.41亿元，较期初增长 74.51%，主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来，公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局： 2022年 10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月，公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材，主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势，维持公司 2023～2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为225.05元，维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件：公司于 8 月 21 日发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 36.20 亿元（+15.91%），实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 18.38 亿元（+15.53%），实现归母净利润 2.08 亿元（+40.93%）。 营收稳步增长，净利润端略超预期，降本增效措施成效显现。2023H1 实现营收17.83 亿 36.20 亿元（+15.91%），公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。 2023H1 实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至 13.95%（+1.80pct）。其中，毛利率提升至 35.63%（+3.05pct），主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现；期间费用率为 17.03%（+1.22pct），主要是由于管理费用率（股权激励摊销费用）和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善，同比+152.08%。2023H1 公司经营性现金流净额为 2.69亿元，较上年同期+152.08%。主要由于：① 23H1 公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期；② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于 23 年 5 月授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司 23-25 年归母净利润为 8.10、11.09、14.18 亿元，参考可比公司 23 年 39 倍 PE，给予目标价 69.03 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司于8月22日发布2023年半年报。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），归母净利润19.53亿元（+29.40%）。单季度看，2023Q2实现营收54.16亿元（+28.19%），归母净利润9.60亿元（+24.34%）。 23H1收入实现快速增长，业绩增速略超预期，净利率维持高位。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），上半年公司以客户为中心，大力开拓市场，营收端实现快速增长。分产品看，电连接器及组件实现营收84.4亿元（+32.1%），光器件实现营收16.1亿元（+27.8%），流体连接器及其他实现营收7.1亿元（+30.5%）。 2023H1公司实现归母净利润19.53亿元（+29.40%）。净利率维持高位，略下降至19.10%（-0.61pct）。毛利率提升至38.05%（+0.49pct）。期间费用率提升至15.79%（+0.77pct），主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.50%（+0.58pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.93%（+0.53pct）。 固定资产较年初增长32%，经营性现金流情况有所改善。2023H1末固定资产42.50亿元，较年初+31.80%，公司前期募投项目逐步转固；上半年，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。23H1公司经营性现金流净额为5.92亿元，同比+30.32%，主要为期初应收票据到期所致。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。 军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为34.29、42.34、53.37亿元，参考可比公司23年32倍PE，给予目标价51.84元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；盈利预测与投资建议

事件：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 215.71亿元（+4.86%），归母净利2.13亿元（-24.02%）；23Q2实现营收 119.91亿元（+7.77%），归母净利 1.19亿元（-28.87%）。 营收端保持增长，利润端承压，3D 打印结构件实现批量交付。分业务看：1）金属材料板块：铜基材料营收 206.71亿元(+4.89%), 毛利率 2.87%(-1.56pct); 钢基材料营收 3.42亿元(-19.98%), 毛利率 1.31%(-3.79pct)，该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响，市场盈利空间压缩，但整体仍维持稳健的发展。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收 3.18亿元(+6.53%)；高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快速增长，实现营收 2.40亿元(+44.99%)，净利润 0.42亿元(+114.93%)，主要由于公司 3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长，费用端进一步改善。单季度来看，公司自 22Q3以来盈利改善趋势明确，归母净利自 22Q3出现亏损后，22Q4即实现扭亏，23Q1环比大幅增长 181.88%，23Q2归母净利恢复至 1.19亿元，环比增长 25.19%，展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为 3.57%，同比下降 0.45pct，其中研发费用率为 2.10%，较去年同期下降 0.5pct，主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降；财务费用率 0.40%（+0.03pct）主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入，现已建成投产，公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善，根据公司公告，产能全面释放后预计将贡献 2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据 23年中报毛利率、费用率变动，调整 23-25年 eps 为 0.45、0.55、0.66元（原为 0.51、0.62、0.74元），参考 23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 7.17元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期。

事件：公司发布23年中报，上半年公司实现营收12.24亿元（-6.91%），实现归母净利4.13亿元（-18.25%），扣非净利3.82亿元（-20.54%）。 纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现，下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看：1）碳纤维及织物收入7.68亿元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30亿元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）预浸料收入1.45亿元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）复合材料H1收入5675万元（+95%）。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化，以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露，为期2.5年总金额21亿元的定型纤维大合同，22H1履行率26%，22H2履行率14%，23H1履行率20%，23H1虽然同比下降6.5pct，但较22H2已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。 季度经营数据环比改善，费用控制进一步提升。公司Q2收入6.67亿元（同比-7.83%，环比+19.79%），归母净利2.42亿元（同比-18.87%，环比+41.06%）。 23Q2毛利率47.63%，较23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明显回升，说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1公司期间费用率9.82%，较22H1下降0.3pct，其中研发费用率5.68%（-3.69pct），主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致，财务费用率-1.69%（+1.57pct），主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。 项目储备丰富，中长期发展前景广阔。1）新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。2）22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用，MJ级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3）包头一期年产4000吨碳纤维项目建设稳步推进。4）由于客观因素影响，公司有5个重大项目推迟至23年验收。 根据中报毛利率、费用率变动，调整23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.33亿元（原为11.41、14.46、18.22亿元），参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价39.68元，维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险盈利预测与投资建议

事件：公司于7 月20 日发布2023 年半年报业绩预告，2023H1 公司预计实现归母净利润2.5~2.6 亿元（ +50.39%~56.40% ） ， 扣非归母净利润2.47~2.57 亿元（+49.17%~55.22%）；单季度看，2023Q2 公司预计实现归母净利润1.21~1.31 亿元（+52%~65%）。 23 年上半年公司业绩预计实现高增长，Q2 同比增速预计高于Q1。23H1 公司业绩预计实现超50%的高增长，主要由于：① 公司积极发挥核心产品竞争优势，大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量增长；② 通过不断优化关键工艺技术和管理流程，以规模效应释放带动生产制造环节的降本增效；③ 利用闲置募集资金进行现金管理，取得利息收入增长。 单季度看，23Q2 公司业绩预计同比增速为52%~65%，在23Q1 同比+48.7%的高增速下有望进一步提升。 瞄准高端国产替代领域，持续研发拓品类贡献新增长点。公司以提升原有产品性能指标为目标，以拓宽新产品门类为研发方向，巩固公司优势地位。2022 年，公司累计推广新产品58 个型号；2023 年公司计划推出60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系，重点围绕国内市场用户对高可靠模拟集成电路的国产化需求，主要包括仪表放大器、转换器、信号调理电路、时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash 系列、专用电路等方向。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。 根据半年度业绩预报略上调营收增速，调整23-25 年eps 为2.38、3.33、4.71 元（前值为2.28、3.21、4.53 元），维持上次报告参考可比公司估值23 年56 倍PE，给予目标价133.28 元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元(+8.69%)，归母净利润 1.34 亿元(-76.43%)；2023Q1 实现营收 95.80 亿元(+1.44%)，归母净利润 0.95 亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。 1）金属材料板块：铜基材料营收387.58 亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44 亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29 亿元(+21.63%)；高端热工装备 (子公司顶立科技)实现营收 4.55 亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(-4.38pct)。费用端，22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元，环比下降11.10%，归母净利润 0.95 亿元，环比增长181.98%。说明23 年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元(原为0.63、0.76 元)，新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51 元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

事件：公司发布22 年年报，2022 年全年实现营收1.50 亿元（+4.22%），归母净利润-0.25 亿元（-1451.47%）。公司发布23 年一季报，实现营收0.28 亿元（+103.66%），归母净利-0.07 亿元。 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022 年公司仿真系统实现营收0.91 亿 （+454.91%），毛利率14.82%（ -11.04pct）；光电测试设备营收-0.07 亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct ） ； 光学制导系统营收0.36 亿元（ -41.44%） ， 毛利率67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统0.01 亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。 公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct 至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏213 万元，为23 年开了好头。同时期末在建工程达1.16 亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23 年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 根据22 年年报情况，调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元(原为0.64、0.95 元)，新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司24 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39 倍PE，目标价25.74 元，维持买入评级。 风险提示制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年年报和 23年一季报，22年全年公司实现营收 72.67亿元（+28.48%），归母净利润 23.82亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1实现营收 21.02亿元（+11.46%），归母净利润 7.35亿元（+20.96%）。 产品结构持续优化，22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达 32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至 62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至 22.38%（-6.35pct）。公司公布 23年营收和利润总额的经营目标，和 22年经营目标相比，同比增长 24.29%和 34.40%，和 22年实际经营值相比，增长 19.72%和 22.07%。 23Q1业绩再上新台阶，同比+21%。公司 23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长 41.58%，略超市场预期。23Q1实现毛利率 63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT 已研发出 31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据 22年年报及 23年一季报下调营收和管理费用率，调整 23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元（原为 30.83、39.73亿元），新增 25年归母净利润为 45.83亿元，参考可比公司 23年平均 24倍 PE，给予目标价 135.6元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期

事件：公司近期发布22年年报及23年一季报，2022全年实现营业收入34.6亿元，同比-16.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比-94.6%；23Q1公司实现营业收入5.4亿元（-46.2%），实现归母净利润-1.2亿元（-179.9%）。 受采购波动、交付进度等影响营收下滑，海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元（-16.6%）。主要由于行业客户采购波动，生产、交付及回款进度未达预期，营业收入确认推迟，公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元，将陆续于23~25年确认收入。分业务看，22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元（-9.80%），海洋信息装备收入7.61亿元（+9.98%），新一代通信与指控装备收入7.46亿元（-36.11%），网络空间安全收入2.65亿元（-22.79%）。 多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元（-94.6%），业绩表现不及营收，净利率下降至1.74（-14.03pct），主要由于：①受生产要素成本上涨等因素影响，公司22年毛利率下降至27.3%（-6.3pct）；②22年公司各项费用率均有所提升，导致期间费用率提升至25.50%（+4.70pct）；③由于应收账款增加，22年公司计提信用减值损失1.21亿元，较21年的0.72亿元有大幅增长。 受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立，开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业，提升资产证券化，加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。 根据22年年报下调营业收入和毛利率，调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元），新增25年归母净利润为6.70亿元，根据可比公司23年36倍PE，给予目标价10.82元，维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期；资产整合进度不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司于 4月 26日发布 2023年一季报。2023Q1公司实现营收 23.40亿元（ +13.34%），剔除卓越出表影响同口径 +20.67%；实现归母净利润 2.71亿元（+30.13%）。 收入端符合预期，下游航空领域带动锻铸业务持续增长。2023Q1公司实现营收23.40亿元，同比增长 13.34%，剔除卓越出表影响同口径+20.67%，主要由于市场订单增加，产品交付能力提升。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 公司成本和费用持续优化，利润率持续提升。2023Q1公司实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润为 2.68亿元，同比增加 30.64%。利润增速显著高于营收增速，公司成本管控、管理效率提升明显，2023Q1净利率为12.25%（+1.30pct），主要得益于毛利率上升，2023Q1毛利率同比上升 3.19pct至31.74%。同时，2023Q1公司期间费用率上升至 13.24%（+2.20pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升至 4.85%（+2.09pct），销售费用率（-0.21pct）和管理费用率（-0.1pct）均同比下降。公司布局超大锻件，贡献利润后公司产品结构有望进一步优化，毛利率和净利率水平有望进一步提升。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年33倍 PE，给予目标价 35.31元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布 22年报，实现营收 28.79亿元（+43.77%），归母净利 3.37亿元（+10.48%），扣非净利 2.81亿元（+57.24%）。公司发布 23年一季报，实现营收 6.21亿元（+18.88%），归母净利 0.60亿元（-2.13%）。 22年收入高增费用改善，但投资收益下滑、资产减值损失影响利润表现。公司 22年1）铸造合金制品收入 17.32亿元（+44.27%），毛利率 26.28%（+1.83pct）。其中，子公司钢研德凯收入 9.57亿元（+66.29%），净利率 16.93%（+1.34pct），子公司新力通收入 8.62亿元（+51.87%），净利率 5.97%（+0.21pct）；2）变形合金制品收入 6.94亿元（+37.89%），毛利率 19.51%（-1.83pct）；3）新型合金制品收入 39.89亿元（+39.92%），毛利率 46.04%（-8.90pct）。三大业务板块均实现收入高增，综合毛利率 27.68%（-0.50pct），主要受镍价及审价等因素影响。得益于管理和研发费用率的下降，公司期间费用率降低 2.90pct 至 13.55%。但 22年公司投资收益仅为-1591万元，较 21年的 5998万元大幅下降，同时 22年发生 1473万元资产减值损失，而 21年为 119万元。上述原因导致公司 22年利润端表现弱于收入端，但扣非后公司 22年利润增速达 57.24%。 产品交付确认节奏影响一季度表现，存货增长较快。一季度公司利润增速慢于收入增速，同时毛利率出现小幅下滑，可能与高附加值产品交付确认滞后有关。期末公司存货 13.08亿元，同比增长 28.24%，合同负债 1.57亿元，同比增长 54.07%，说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。 产品、业务布局多线并进，将逐步迎来收获期。过去公司在变形合金制品的生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，公司已在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和一体化能力，进一步提升变形合金制品的批产交付能力。同时，22年新成立的子公司西安高纳已在报告期取得 101万元的收入，公司业务发展将更为多元化。 根据公司 22年年报，考虑到粉末盘毛利率下降，调整公司 23、24年每股收益为1.09、1.54元（前值为 1.15、1.57元），新增 25年每股收益为 2.13元，根据可比公司 23年 42倍市盈率，给予目标价 45.78元，维持买入评级。 风险提示产品交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险

事件：公司于4 月25 日发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收3.24 亿元（+74.86%），实现归母净利润1.29 亿元（+48.70%），贴近业绩预告区间上限。 2023Q1 营收高速增长，同比+74.86%，环比+59.01%。2023Q1 公司实现营收3.24亿元，同比+74.86%，环比+59.01%，单季度营收历史最高，主要系国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品销量实现增长所致。 毛利率、净利率维持高位，研发投入力度大。23Q1 公司实现归母净利润1.29 亿元， 同比+48.70%， 环比+68.85%， 单季度业绩历史最高。23Q1 毛利率为72.17% ， 净利率为43.79% ， 维持在高位。23Q1 期间费用率为17.22%（ +0.03pct ） ， 基本与去年同期持平： 其中研发费用率大幅增长至10.28%（+6.40pct），主要系公司持续增加研发投入，新增西安研发中心和南京研发中心；其余各项费用率均有所降低，销售费用率降至4.16%（-0.12pct），管理费用率降至5.81%（-1.16pct），财务费用率降至-3.03%（-5.08pct）。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，2022 年新增磁编码转换器、数字隔离器等，23 年公司计划推出60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 维持前期预测，预计公司23-25 年eps 为2.28、3.21、4.53 元，参考可比公司23 年56 倍PE，给予目标价127.68 元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险