2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收 3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润 0.88亿元，同比-27.9%； 实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比-27.7%。其中 Q4单季度实现营收 0.726亿元，同比-50%； 实现归母净利润 0.054亿元，同比-92%。 公司 2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季 Q4营业收入延迟确认。分业务收入看： 2023年结构力学性能测试分析系统实现营收 2.22亿元，同比+2.95%； 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统实现营收 0.68亿元，同比-17.02%； 电化学工作站实现营收 0.58亿元，同比+87.41%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比+165.7%， 2024Q1业绩大幅增长原因主要系 2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为 65.47%，同比-2.07pct。分产品来看， 2023年结构力学性能测试分析系统为 65.91%，同比-2.07pct； 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统毛利率为 63.96%，同比-3.84pct； 电化学工作站毛利率为 67.82%，同比-0.83pct。 2023年公司销售净利率达 23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达 37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct， 2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季 Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。 2024Q1公司销售毛利率 67.3%，同比+1.8pct； 销售净利率 26.2%，同比+11.9pct。 期间费用率达 38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统 的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力， 进一步加大传感器的研发投入。 盈利预测与投资评级： 因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压， 我们下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 2.01（原值 3.32）/2.58（原值 4.54），新增 2026年归母净利润预测为 3.28亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/18倍， 公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布年报，2023年实现营业收入139亿元，同比增长22%，归母净利润24.6亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长12.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。 2023年业绩符合预期，订单高速增长公司业绩符合预期，海外市场持续突破，在手订单充裕。（1）分业务看：油气装备和油服实现营收117.6亿元，同比增长28.8%，收入占比为84.5%；维保和配件实现收入18.6亿元，同比增长14.2%；环保工程实现收入2.5亿元，同比下滑58.6%。（2）分区域看：国内市场受益非常规油气开发＋压裂电动化趋势，行业景气度提升。北美、中东等市场需求旺盛，海外业务增长亮眼。2023年公司国内收入73.9亿元，同比增长0.6%，海外收入65.2亿元，同比增长60.6%，海外收入占比达46.9%，同比增长11.27pct。 （3）订单状况：2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系报告期内KOC油气工程项目确认收入约20亿元，扣除该影响存量订单仍保持增长。 海外拓展+销售结构，盈利能力有望稳中有升2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.0%/17.9%，同比分别变动-0.2pct/-2.1pct，总体盈利水平略有下降。（1）费用端：2023年公司期间费用率为10.8%，同比增加2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/3.3%/-0.1%/3.7%，同比变动-0.3/-0.4/2.3/0.5pct。期间费用率略有增长，主要系业务开拓期公司研发投入增加以及22年同期汇兑收益较高。（2）至销售端：海外市场毛利率提升至31.82%，同比提升3.18pct，主要得益于销售结构变化。公司装备制造利润率较高，贡献主要利润来源，电驱及涡轮压裂利润率高于柴驱，在电驱及涡轮替代柴驱趋势下，利润率仍有望提升。 海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期2023年年公司约海外新增订单占比约36.8%。，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。 国内非常规油气开发趋势明确，带动公司压裂设备需求

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长16%，与预告中值接近。 投资要点业绩基本符合预期，增速短期受特殊行业和集成电路检测景气度影响2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长17%，归母净利润3.1亿元，同比增长16%。单Q4公司实现营收6亿元，同比增长8%，归母净利润0.94亿元，同比增长3%。分业务看，（1）环试设备：实现营收7.5亿元，同比增长23%，新能源、第三方检测机构采购需求旺盛。（2）环试服务：：实现营收10.0亿元，同比增长19%，受特殊行业景气下行影响，增速放缓。（3）集成电路检测：：实现营收2.6亿元，同比增长2%，受2023上半年消费电子需求疲软、下半年设备到位晚于预期影响，增速放缓。展望2024年，特殊行业环试服务需求有望回暖、集成电路检测板块设备到位产能释放，公司业绩增速有望修复。 集成电路板块扩产影响毛利率，后续有望持续修复2023年公司销售毛利率为45.6%，同比下降1.0pct，主要系集成电路扩产影响。分板块：（1）环试设备毛利率32.8%，同比下降1.0pct，（2）环试服务毛利率58.8%，同比提升1.9pct，我们判断系订单结构影响，（3）集成电路检测毛利率43.3%，同比下降13.9pct，受子公司宜特产能扩张，设备和人员增加，但规模效应未能释放影响较大。 2023年公司期间费用率为26.4%，同比下降1.9pct，费控能力向好，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.9%/7.9%/1.2%，同比变动0.05/-1.65/0.42/-0.71pct。 2023年公司销售净利率为17.4%，同比增加0.2pct，维持稳定。展望2024年，随宜特设备预计2024年Q2到位、产能爬坡，毛利率有望持续修复，带动盈利能力提升。 下游应用领域拓展，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司2023年业绩受特殊行业、半导体检测景气影响较大，增速放缓，当前下游需求已边际回暖，业绩增速有望修复。我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为3.9（原值4.5）/5.0（原值6.0）亿元，预计2026年归母净利润6.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

业绩快速增长，海外市场开拓成效显著： 2023年公司实现营收 23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润 3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 2.76亿元，同比+24.57%。其中 Q4单季度实现营收 5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润 0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润 0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。 通用制造业复苏慢于预期背景下，公司 2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。 2023年公司海外收入达 4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达 30.4%。 从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。 销售毛利率略有下降， 费用管控能力加强： 2023年公司销售毛利率为 26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧， 大型加工中心业务毛利率有所下降。 Q4单季度销售毛利率为 26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。 2023年公司销售净利率为 13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。 2023年公司期间费用率为 13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 2023年，公司研发支出 1.02亿元， 同比+24.22%， 占营收比重 4.39%。 截至 2023年底， 公司累计获得发明专利 19件，实用新型专利 172件，外观设计专利 21件，软件著作权 39件， 进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。 公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，公司预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司 2023年机床平均售价约 59万元/台计算，将新增机床产值将近 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.73（原值 4.35）/4.45（原值 5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/15/12倍，维持“增持”评级 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

业绩持续向好， 数控系统业务逆势增长2023年实现营收 21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为 2709.1万元，同比+45.7%； 扣非归母净利润-7901.6万元， 同比减亏。其中 Q4营收 8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 6071万元， 同比-16.25%；扣非归母净利润 3346万元，同比-2.3%。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下， 公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系： ①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在 3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好2023年公司销售毛利率为 33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为 38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为 26.88%，同比-2.05pct。 2023年公司销售净利率为 1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。 2023年公司期间费用率 33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。 2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显， 期间费用率仍有下降空间。 研发费用方面公司保持高投入， 2023年共投入研发费用 4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为 19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力2023年 3月 14日公司公告，计划定增募集配套资金 10亿元，主要用于： （1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产 20,000套工业机器人的生产能力。 （2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）： 预计实现年产 1,200套五轴加工中心数控系统、 500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、 2,500套专用五轴数控系统、 25万台伺服电机、 5万台直线电机的生产能力。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。 2023年 10月 27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计 3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。 公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。 盈利预测与投资评级： 考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.08（前值 1.48） /1.58（前值 2.42） /2.24亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 59/41/29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

业绩符合预期，高端产品增速亮眼公司 2023年营业总收入为 6.7亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 1.08亿元，同比增长 16.7%， 扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。单Q4公司实现营业收入 2.0亿元，同比下降 8.5%，归母净利润 0.40亿元，同比下降 5.8%，我们判断系 （1） 2022年 Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高， （2）公司新品仍在推广期， （3）下游需求阶段性承压。分产品看， 2023年公司高端产品和新品增速亮眼： （1） 公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入 54%，同比提升 13pct， （2） DHO 系列产品销售收入同比提升 194%。 （3）射频类仪器销售收入同比增长 14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身 8/13GHz 示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。 受益产品高端化，毛利率稳中有升2023年公司实现销售毛利率 56.5%，同比增长 4.1pct，销售净利率 16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。 其中数字示波器产品的毛利率为 58.3%，同比提升 3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 2023年公司期间费用率为 46.3%，同比提升 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。 随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力： ①马来西亚项目： 预计 2024年 5月投入使用，达产后将形成年 8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润 3.1/0.29亿元。 ②西安研发中心项目： 已于 2024年 3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 ③上海临港产业园： 定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。 2022年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 115亿元人民币，远期成长空间广阔。 ④并购北京耐数电子： 2024年 1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子 100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。 耐数电子 2023年营收 5196万元，净利润 1905万元，净利率 36.7%， 且根据业绩承诺，耐数电子 2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于 8700万元， 每年不低于 1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级： 受 2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。 出于谨慎性考虑，我们调整 2024-2025年公司归母净利润预测为 1.6（原值 1.9） /2.1（原值 2.9）亿元，预计 2026年公司归母净利润 2.6亿元，当前市值对应 PE 分别为 43/33/26，维持“增持”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等

拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至目前，公司五期工厂（即年产4,000台大型智能高位高空平台项目）已经建成投产，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 管理层增持，彰显成长信心2023年3月公司发布《关于公司董事、董事会秘书增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司董事、董事会秘书梁金女士拟以400-500万元人民币增持公司股份，实施期限为增持计划披露的6个月内，增持未设置价格区间，计划彰显了管理层对公司成长的信心与价值的认可。我们认为鼎力代表了中国高空作业设备出海最高水平，产品品质在海外认可度逐年提升。在2024年国际高空作业平台评选活动（IAPA）中，公司作为唯一入围的中国企业，上榜4大奖项，并最终荣获剪叉及桅柱大奖。未来随新建产能释放、海外布局趋于完善，我们看好公司中长期成长性。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为18.6/22.0/26.3亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长2023年公司实现营业收入 14.07亿元，同比增长 56.61%，其中 Q4营业收入为 4.16亿元，同比增长 69.07%。分业务来看： 1）随动系统： 2023年实现收入 1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为 12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降； 2） 板卡系统： 2023年实现收入 3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为 26.77%，同比+2.37pct， 中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气； 3）总线系统： 2023年实现收入 3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为 23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致； 4）切割头： 2023年实现收入 3.35亿元，同比+106.51%，收入占比 23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利； 5）其他： 2023年实现收入 1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。 展望 2024年， 中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持， 高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入， 2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为 7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速； 销售净利率为 53.55%，同比-1.22pct， 盈利能力小幅下滑。 1）毛利端： 2023年销售毛利率为 80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为 86.72%、 82.27%、 86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。 2）费用端： 2023年期间费用率为 28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、 -1.36pct、 +2.60pct、 +1.92pct， 费用率增加主要系公司产生 1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期 0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入 1-10放量阶段。针对智能焊接， 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2023年 11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测10.40和 13.77亿元，新增 2026年归母净利润预测 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。 展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。 整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。 工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

事件：2024年2月6日，公司发布公告。为践行“以投资者为本”发展理念，公司将推动实施“质量回报双提升”行动方案，以高质量的业绩回报广大投资者，切实增强投资者的获得感。投资要点工程机械排头兵，攀登全球产业珠峰公司坚守主业，变革赋能，攀登全球产业珠峰。徐工是有80多年悠久历史的工程机械国企，产品竞争力领先，16个主机产品市场占有率位居全国第一，带领中国工程机械稳居全球第一阵营。公司坚持创新引领，创造了“全球第一吊”“神州第一挖”等100多项国产首台套重大装备、入选工信部《2023年5G工厂名录》等。公司将继续坚持创新引领，进一步深化全球协同创新体系变革。夯实治理基础，充分尊重和维护投资者利益公司致力于夯实治理基础，提升规范运作水平，董事会中外部董事占多数，投资者股东进入董事会，投资者拥有3名董事会观察员席位；公司监事会7名监事中股东监事4人，其中投资者监事3人。此外，公司连续6年获信息披露考核最高等级A等公司治理荣誉。公司将一如既往持续加强和投资者沟通交流工作，充分尊重和维护广大投资者利益，打造健康、透明的投资者关系。重视股东回报，打造与投资者“命运共同体2022年至今公司实施两次现金分红，共计44.89亿元，占同期归母净利润的45%。2023年至今公司实施1次回购，回购金额8.52亿元，公司大股东实施1次增持，增持金额5.40亿元。根据公司《2023年限制性股票激励计划》，限制性股票解锁条件是2023、2024、2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。公司将在不断提高现金分红能力的同时，在适当时机开展回购、资产整合等多项举措，回馈广大股东。工程机械：CME预估1月挖机销量同比+7%，行业回暖CME预估2024年1月挖掘机（含出口）销量11200台左右，同比增长7%，其中国内市场预估销量5700台，同比增长65%左右，国内市场连续2个月实现正增长。国内工程机械销量基数已较低，2023年挖机国内销量9万台，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，2024年工程机械行业有望回暖。盈利预测与投资评级：公司是国内工程机械排头兵，看好国内周期回暖及全球化下业绩高质量增长，我们维持公司2023-2025归母净利润预测58/75/100亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、汇率波动风险。

投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压公司披露 2023年业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润 4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单 Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系 （1）集装箱周期下行， 尽管 Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响， （2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。 2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失 8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约 6.1亿元。 （3）年底一次性计提减值与费用。展望 2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱： 2021年集装箱过剩生产导致 2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化， 2024年行业需求将迎拐点。 2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱 Q2和 Q3环比增长分别 119%和 18%，冷藏箱 Q2环比增长 226%，同比增长 9%， Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大， 我们判断 2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 （2）海工： 我们认为集团海工业务下游景气向好： ①海上油气： 油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与 FPSO 接单量有望持续增长， ②特种船舶： 受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收 67.3亿元，同比增长 70.5%，Q1-Q3同比减亏 60.6%， Q3环比减亏 29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023Q2及 Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金 2-3亿元回购股份，彰显管理层信心公司于 2023年 11月发布公告，拟以不超过人民币 3亿元（含），不低于人民币 2亿元（含），回购价不超过 10.20元/股（含） 回购 A 股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。 截止 2024年 1月 16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本 0.076%，已使用资金 0.35亿元。 盈利预测与投资评级： 受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务 2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点， 2024年业绩有望触底反弹，调整 2023-2025年公司归母净利润为 3.1（原值 6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应 PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

投资要点 归母净利润同比+48%超预期，受益海外拓展与汇兑收益公司发布业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 18.6亿元，同比增长48%，扣非归母净利润 18.0亿元，同比增长 46%。单 Q4实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 48%，扣非归母净利润 5.6亿元，同比增长 43%。 我们判断公司业绩高速增长，主要系 （1）出口淡季不淡，海外收入占比提升， （2）公司于 2023年 10月收购 CMEC 24.8%股权，持股比例从25.0%提升至 49.8%，新增确认投资收益， （3）欧元升值带来汇兑收益。 展望 2024年，随五期工厂产能落地，高端臂式出海，公司业绩有望保持稳健增长。 拟收购 CMEC 股权实现 100%持股， 北美市场拓展提速2023年 10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国 CMEC 公司50.2%股权，收购完成后将实现对 CMEC 100%控股。 CMEC 为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购 CMEC， 有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借 CMEC 的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 五期工厂扩产推进顺利，臂式放量出海前景可期2023年上半年，公司加大臂式产品销售力度，收入占比达 38.0%；电动款销量占比达 76.6%，电动化程度进一步提升；臂式产品结构优化抬升盈利能力，综合毛利率达 26.3%，较 2022年全年提升 5.6pct，海外市场推广顺利，收入同比增长 89.1%，增速亮眼。公司将臂式产品作为未来主要产品，瞄准海外市场。臂式产品在逐步放量，出海持续推进的背景下，有望形成收入占比超越剪叉，海外占比超越国内的新常态，成为业绩主要驱动力。产能扩张方面，五期工厂正待投产，投产后将增强差异化优势， 达产产值约 38亿元，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间，业绩持续增长有保障。 盈利预测与投资评级： 公司 2023年业绩超预期， 且考虑产能释放与海外臂式放量， 我们上调 2023-2025年归母净利润预测为 18.6（原值16.0） /22.0（原值 17.5） /26.3（原值 21.1）亿元（暂不考虑全部收购CMEC 股权并表的影响），当前市值对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长：：根据公司业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4来看，公司预计实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1，）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2，）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3，）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为49/34/26倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增 46%-57%，略超市场预期公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润 34-36亿元，同比增长 46%-57%；扣非后净利润 23-24亿元，同比增长 75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计 2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来， 2023年中报公司海外收入占比达 35%， 2023年底预计达到 40%，但基数仍相对较低， 2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大， 2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计 2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%， 2024年关注内需企稳+出海兑现2023年 12月挖掘机行业销量 16698台，同比-1%，其中国内 7625台，同比+24%， 12月挖机内销增速转正， 主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在 2024年显现；出口 9073台，同比-15.3%。 2023年全年共销售挖掘机 195018台，同比-25%；其中国内 89980台，同比-41%；出口 105038台，同比-4%。①从下游投资数据看， 2023年 1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长 8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面， 2021-2023年，内销挖机销量由 29万降至 9万台，累计降幅近 70%，而根据国内挖机八年保有量 170万台，测算年均更新需求中枢在 15万台左右，预计 2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%以上， 出口利润率高于国内， 带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润预测 35/45/56亿元，当前市值对应 PE 为 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

中集集团：全球集装箱制造龙头，纵横发展物流、能源装备中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长：点：（（1：）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一，2022年营收占比32%。（2））物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022年营收占比21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量稳居全球第一，2022年营收占比17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司中集安瑞科，经营稳健，2022年营收占比15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022年营收占比4%。2023年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半年，新签15亿美元订单，同比增长144%，累计在手订单51亿美元，同比增长141%，为后续增长奠定基础。2023年前三季度集团实现营收951亿元，同比下降13%，归母净利润5.0亿元，同比下降84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。断我们判断2023下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏，2024年年集团迎业绩向上拐点。 集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点2022年公司集装箱全球份额超40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入以4-5年为周期波动。2020-2023H1集装箱营收分别为222、660、457和137亿元，其中2023H1同比-40%，2023年经历周期波谷。2021年集装箱的过剩生产是2023年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%，其中2023H1同比-6.71pct。断我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，（2））特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9亿元，当前市值对应PE65/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等