国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长。公司产品主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，在高分子材料聚合 、涂层配方优化 、功能结构设计 、精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术。 高端电子功能性涂层材料及其基膜材料壁垒高，国产化率低，公司通过嵌入式研发模式树立技术、 配套响应、 一站式解决方案等多重优势，多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证 。未来公司“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料” 双轮驱动，成长动能充沛，有望充分受益于国产替代。 横向产品、客户、应用领域多维成长，“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。 OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司通过实现胶水自制，同时正逐步实现离型膜和 PET 基膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，毛利率水平领先 。在新能源领域 公司 21 年 1 月公告与特斯拉签署了 圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议，成为其一级供应商 进而带动公司功能性薄膜业务持续向上 。 纵向一体化向上布局膜材，全产业链优势显现。精密离型膜和PET 基膜是公司功能性涂覆材料的关键原材料，而目前为止光学级PET 膜、MLCC PET 膜仍被国外厂商垄断。公司积极向产业链上游延伸，通过高解析度PET 光学膜、精密离型膜等募投项目，提升关键原材料自制比例，进而实现从PET 基膜到胶水合成再到精密涂布的一体化布局，有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张，打造平台型研发体系。得益于此，公司毛利率已由2018 年的23%提升至22 前三季度的29%。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85 亿元（原 22-23 年预测分别为 3.36/5.05 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司 23 年 29 倍 PE 估值水平，对应目标价为34.51 元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。

深耕电子陶瓷五十余载，打造一体化产业布局。公司致力于电子陶瓷领域，掌握从粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理等工艺，是国内少数实现垂直一体化的电子陶瓷公司。公司产品结构呈现多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、陶瓷封装基座、MLCC（多层片式陶瓷电容器）、燃料电池电解质隔膜片、接线端子等多门类产品结构。2019-2021年公司营收由 27.3亿元高速增长至 62.2亿元，毛利率常年稳定在 50%左右高位，相较同业优势明显。 传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首位，伴随全球光纤连接器市场稳定增长，公司该项业务得到持续的盈利保障；公司在陶瓷封装基座领域加大产研投入向 SAW 滤波器进军，未来有望受益于国产替代趋势加速导入市场；公司陶瓷基片产品达国际先进水平，其中氧化铝基片业务市占率稳居全球第一。陶瓷劈刀、燃料电池隔板等新业务进展顺利，关键技术有所突破，公司拓展新业务版图实现可持续发展。 MLCC 需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展。新能源汽车加速渗透、5G 通讯迅猛发展、物联网技术普及拉动 MLCC 需求增长。根据集微咨询和 IDC数据，2025年车规级 MLCC 需求量有望突破 6000亿颗，5G 手机 MLCC 需求量有望突破 1.6万亿颗。此外，受益于海外龙头退出中低端 MLCC 市场， 叠加国产替代程度加深，公司 MLCC 产品销量迅速攀升，并不断向汽车电子等高端领域迈进。公司募资加大高端 MLCC产研投入，2020年公司拟投入募集资金 18.95亿元用于“5G通信高品质 MLCC 扩产技术改造项目”，2021年投入 37.5亿元用于“高容量系列MLCC 扩产项目”，预计项目达产后新增 MLCC 年产能 5400亿只，高品质 MLCC有望成为公司盈利新极。未来随着 MLCC 行业周期逐步触底上行，MLCC 价格和市场需求均有望恢复，公司扩产项目持续推进，高容 MLCC 产品迅速放量，有望驱动公司业绩进一步提升。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.79、1. 11、1.42元，根据可比公司 23年平均 35倍 PE 估值水平，对应 39.36元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新增产能无法消化、行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果。

有望向中移动增发，各业务高度协同：中移动有望在数字中国建设中发挥更大价值，公司在 22年 4月领取证监会有效期 1年的批复，拟以 17.67元股价向中移动增发不超过 2.9亿股。大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作：1）To G 政府业务，中移动的央企背景有望给民营的大华提供背书，中移动常中标各地视频监控项目。2）To B 企业业务，中移动在工业互联网等行业推广 5G 等服务，大华有望配合中移动输入自身产品和解决方案。3）在大华乐橙业务方面，大华可为中移动的家庭客户提供家庭安防等消费产品，并扩大自身销售覆盖。 加强生态建设：大华从硬件、智能软件算法、平台、数据等方面向合作伙伴全面开放。在硬件方面，大华通过统一的硬件开放平台 DHOP 等，为伙伴打造能力集中、资源共享的基础设施和运营能力，合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件，可推出基于 DHOP 的特色应用与服务。在智能方面，大华巨灵开发平台具有大量场景化的智能算法，实现业务层面更精细的智能化服务颗粒度，合作伙伴可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务。在平台层面，大华基于物联数智平台底座能力，将场景化能力封装为标准 API 接口向伙伴开放。在数据方面，大华的一站式数据开发引擎充分挖掘数据价值密度，支撑伙伴在平台上开放数据智能业务，并开放 IaaS 层和 PaaS 层组件能力，赋能伙伴快速上云。此外，大华针对处于不同发展阶段的生态合作伙伴提供个性化服务与赋能支撑。 发展更进取，注重高质量：公司业务在 23年比去年将更加进取，继续强化高质量发展，除收入外特别关注利润增长和现金流改善。在国内市场，公司积极迎接市场和机会的复苏，关注能源等 To B 业务机遇。在海外市场，公司将横向扩宽分销业务的产品种类、纵向精细下沉，并加强集成业务、项目拓展、解决方案等业务。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 25.7、35.1、45.4亿元（原 22-24年预测为 39.3、46.1、58.2亿元，主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等指标），根据可比公司 23年平均 20倍 PE 估值，给予 23.20元目标价，维持买入评级。 风险提示 增发进展不及预期；下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

公司半导体硅片持续扩产：截止 22年 11月，公司已建成的 12英寸硅片月产能为18万片，其中衢州基地 15万片（5万片抛光片和 10万片外延片）、嘉兴基地 3万片抛光片，在建的 12英寸月产能为 27万片，其中衢州基地可转债项目 15万片外延片和嘉兴基地 12万片的抛光片。专注于轻掺的嘉兴基地已大规模出货测试片，12万片抛光片产能预计将于 24年初建成，并另有 25万片的月产能规划将视已建产能的爬坡情况适时开始建设。公司在 22年 12月发行可转债募集资金 33.9亿元用于产能扩充。 半导体硅片需求平稳，景气下半年有望回暖：全球第二大半导体硅片厂 SUMCO 在2月中旬表示，预计 12英寸硅片在 1Q23整体需求仍有轻微的下降，主要是存储，逻辑芯片的部分因客户需求影响，车用需求则依然强劲。研究机构 TECHCET 预测，12寸硅片月产能将从 22年的 780万片提升至 23年的 800万片，产能利用率将在 95-96%，23年硅片出货面积将增长 1%至约 149亿平方英寸。随着去库存的推进和下半年行业需求回暖，半导体硅片需求有望回暖。 功率半导体侧重工控和汽车市场：公司的功率器件芯片主要包括肖特基二极管和MOSFET 芯片，已顺利通过博世（Bosch）、大陆集团（Continental）等国际一流汽车电子客户的 VDA6.3审核认证。在 22年上半年光伏类产品占功率器件总发货量的 62%，在全球光伏类芯片销售中占比 45%左右；沟槽芯片发货量同比增幅达194%；FRD 芯片已进入大批量生产阶段。在 22年 3季度，光伏芯片的季节性波动和消费电子的需求下滑对公司的芯片出货有所影响。 化合物半导体业务有望保持快速增长：公司通过子公司立昂东芯拓展了化合物半导体业务，为手机芯片设计客户提供化合物半导体制造能力，产品包括智能手机前端发射芯片、WiFi 等无线网络及激光雷达扫描芯片等，预计 22-23年有望保持快速增长。 我们预测公司 22-24年归母净利润为 7.5、11.2、15.5亿元（原 22-24年预测为9.3、12.9、17.0亿元，主要受 22年下半年行业景气下滑影响，下调开工率和价格预测），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司 65.04元目标价，维持买入评级。 风险提示 硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。

AIGC 需要强大的算力支撑。ChatGPT 和 GPT-3在微软提供的 Azure AI 超算基础设施（由 V100GPU 组成的高带宽集群）上进行训练，总算力消耗约 3640PFdays。ChatGPT 的持续升温为 AIGC 带来全新增量，对 AI 模型训练所需要的算力支持提出了更高要求。数据中心的服务器、高性能芯片、数据传输等基础设施为算力、应用以及产业发展提供可持续发展的保障。 算力陡增拉动液冷服务器需求。数据中心的散热优化成为需要重点突破的技术瓶颈之一。通过散热设计有效降低能耗成为了建设绿色数据中心的主要手段。现有的数据中心中广泛采用的风冷散热方式，散热效率低，耗费大量能源。相比于传统风冷高密度解决方案，液冷解决方案同样能够带来更高的经济效益。 公司技术和生产经营全球化布局优势明显。公司掌握沉浸式与机柜式液冷散热系统等数据中心先进冷却解决方案，具有模块化服务器产品线，也与 Nvidia 在 GraceCPU 和 Grace Hopper Superchip 深入合作，满足超级数据中心及边缘运算等高算力需求。公司客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商、北美前三大 CSP 服务商（亚马逊、微软等）、国内头部 CSP 服务商及互联网应用服务企业。据研究机构Digitimes Research，22年全球服务器代工制造业相关产值达 4557亿元，公司的份额高达 43%，稳居第一。公司前瞻性布局全球化生产制造基地及供应链，在中国大陆、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国等多个国家及地区建立制造基地，可以满足全球客户的全球交付需求。 精密结构件业务有望受益于智能手机外观升级。媒体报道，iPhone15的部分型号预计将采用钛合金中框，钛合金比不锈钢具有更高硬度，更耐刮擦，并需要新的表面处理工艺。工业富联是全球精密结构件的领导厂商，有望受益于这一行业趋势。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.99、1. 11、1.23元（原 22-24年预测为1.06、1.16、1.27元，主要由于 Q4受疫情影响上调费用率），采用历史平均估值法，给予 23年 12倍 PE 估值水平，对应目标价为 13.33元，维持给予买入评级。 风险提示 手机结构件业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。

平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线：公司自2006年成立起，深耕平板显示检测领域十余年，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示检测领域已处于行业领先水平，期间成立昆山精讯进入检测自动化领域，并着手布局搭建海外研发中心与投资平台，进一步走向国际化；2018年，先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道，涉及半导体、新能源、激光设备领域，战略转型初见成效。目前，公司将发展战略定为半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商，未来将持续开拓半导体和新能源两大领域。 半导体前道检测量测行业进入放量前夜，公司作为龙头之一确定性强：全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势，2021年全球市场规模达100亿美元，预计2022年将达到112亿美元，中国市场在全球中占比约29%，2022年国内市场空间约200亿元，全球及国内市场仍被KLA等美系设备厂商垄断，国产化率不足3%。美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂、政府部分鼎力支持，设备验证和订单放量加速可期，目前，头部厂商已有放量势头，新签订单大幅增长。我们持续看好以精测电子为代表的检测量测头部厂商业绩弹性，目前上海精测在膜厚、电子束、OCD设备方面均处于国内领先地位，公司已有产品国内市场空间在百亿以上，去年该部分收入仅1.4亿元，未来放量空间广阔，同时公司还将受益于品类的拓张、盈利能力的成长及长期服务收入的起量。 锂电设备绑定核心客户，未来空间广阔：公司积极布局锂电池化成分容系统、切叠一体机等中后段锂电设备，有望受益市场的快速增长，根据GGII预测，在新一轮锂电设备扩产周期中，锂电设备市场规模将快速上升，2025年可以达到1200亿元。 公司绑定大客户中创新航，大客户规划2025年电池目标产能将达500GWh，并预计在2030年实现1000GWh的产能，带来旺盛设备需求。精测通过可转债项目扩产锂电装备产能，完全达产后将新增收入14亿以上。 平板显示技术持续升级，带动相关设备需求旺盛：尽管未来LCD产能增量趋缓，但已有产线存在存量升级需求，面板产线通常生命周期为8年，其中生产设备、检测设备技改需求约4年，带动LCD检测设备需求维持旺盛。同时公司积极布局Mini/MicroLED、OLED等新兴显示设备，将持续受益于显示技术的升级。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.99、1.40、1.96元，根据可比公司23年平均57倍PE估值，给予79.80元目标价，首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示平板显示设备需求不及预期；检测量测设备国产化进度不及预期；半导体设备毛利率提升不及预期；新能源设备核心大客户扩产不及预期；费用率下降不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；零部件断供风险。

国内精密小件领先企业，打造精密智造一站式解决方案：公司目前主营业务包括精密功能件、结构件及模组、材料业务、充电器及组装、汽车及新能源业务五大业务线，并积极进行上下游垂直整合和横向拓展，打造一站式精密智造解决方案。公司布局已日臻完善：一方面，公司业务进一步聚焦，剥离与公司主营业务关联度及协同度较弱的业务，带来盈利能力显著改善；另一方面，公司凭借长期积累的精密智造及组装能力、大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域，且在头部客户中卡位优势明显，第二增长曲线明确。公司预告 22年归母净利润达 15-17亿元，同比增加 27%到 44%，扣非净利润达 14.1-16.1亿元，同比增加 76%到101%，业绩拐点已现，重回稳增长通道。 智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求，受益大客户与产品应用领域拓展。作为智能终端设备重要的组成部分，OLED 屏、多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升。公司是北美大客户主要精密小件供应商之一，单机价值量&料号数量持续提升，同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。此外，公司在 AR/VR 领域拓展顺利，目前已负责北美客户高端产品注塑结构件、光学核心元件和声学件制造，同时独家承担国内 AR 领先企业 Nreal 产品的的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造，未来有望带来更多业绩增量。 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务营收增长迅猛 19-21年年均复合增长率近 100%。公司于 21年 6月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点，目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比例已占据相当份额，23年有望进一步提升。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙头 Enphase 唯二代工商，23年 Enphase 订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.22、0.30、0.38元，根据可比公司 23年平均 24倍 PE 估值水平，对应目标价 7.20元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。

国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长。公司目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一，产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，已成为 AMS 集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴，产品已被应用于苹果、华为等知名企业的终端产品中。手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点，公司已精准卡位绑定优质客户。 大客户有望搭载，微棱镜业务东风将至。根据头豹研究院，2020年全球潜望式摄像头出货量为 3500万颗，渗透率约为 2.7%，预计到 2024年，全球潜望式摄像头出货量将增长至 1亿颗。公司微棱镜工艺技术先进，精度高误差小，借力大客户潜力不断。苹果已取得潜望式镜头专利，有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微棱镜项目。 车载感应层渗透加速，玻璃非球面透镜有望受益。全球激光雷达市场持续扩容，预计至 25年全球激光雷达市场规模将达 135亿美元，19-25CAGR 预计高达 65%，其中车载激光雷达市场规模将在 25年超 80亿美元。透镜在激光雷达中用于准直、聚焦，是感知层信息采集的重要入口，而非球面透镜能够减少像差，从而提高聚焦效果。同时车载摄像头加速进入渗透拐点，车载安全以及感知需求对摄像头防震性、持续聚焦特性、杂光强光抗干扰性、工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求，模造玻璃用量相应增长。公司是国内较早布局玻璃非球面透镜的厂商，并持续工艺改进实现降本提效，塑造模造镜头核心优势。 玻璃晶圆应用多元，下游市场持续扩容。 VR/AR 处于行业发展前期，未来 5年市场增长空间广阔。AR 光学显示路线中，光波导发展潜力较大，将相应带动玻璃晶圆市场扩容。同时全球半导体产业规模的增加和制造工艺的演变也将利好玻璃晶圆行业的发展。公司已具备优质玻璃晶圆量产能力，并与产业深入合作，投资在研项目为未来增长蓄力。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.25、0.53、0.87元，根据可比公司 24年 28倍市盈率，对应目标价为 24.59元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、 市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期风险、新产品核心假设风险。

集成电路设计龙头，“计算+存储+模拟+SoC”四大产品线全面发展。公司凭借微处理器和智能视频 SoC 芯片起家，收购老牌存储企业矽成后进军存储和模拟芯片领域，具备全面的产品布局。公司产品主要应用于汽车、工业、医疗、通讯及部分消费类市场，受益于汽车智能化发展、万物互联和安防需求增长等，公司下游具备增长潜质。 受益于收购获得车规先发优势，车规存储进展领先同业。被收购的 ISSI 定位于Fabless 的经营模式，专注于芯片的研发、设计和销售，其产品主要面向专用领域市场，被广泛使用于工业级和汽车级应用，北京矽成通过多年在汽车电子领域、通信设备领域、工业制造领域及消费电子领域的业务积累，拥有丰富的行业经验。君正受益于此次收购，获得了成熟的工业级、汽车级产品生产能力，具备先发优势。 安防市场增长和替换需求驱动，带来安防芯片市场需求。我国“智慧城市”建设大力推进带来较多新增和替换需求，以及欧美国家的替换需求和新兴国家的新增需求使得全球安防市场稳步增长。视频监控系统的高清化和智能化是必然发展趋势，视频分析市场将保持高速增长，监控摄像头装机量逐年提升，带来 6-7亿颗芯片的市场需求。 存储价格接近底部，预计需求将环比改善。2Gb DDR3价格已经基本跌至 1.25美元，达近 10年最低点。消费、安防等市场仍占据存储企业业务较大比例，预计明年消费、智能家居、安防等领域压抑后需求将有所复苏。财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据资源可以计入资产，存储是数据的载体，也将受到需求拉动。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.75、2.39、3.18元，根据可比公司 23年平均 46倍 PE 估值水平，对应 100.38元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 存储价格回升不及预期，主流存储厂商减产不及预期，汽车需求增长不及预期，消费需求不及预期，国际模拟公司降价竞争的风险，公司份额保持不及预期

模拟芯片细分赛道领军者，加码泛能源和汽车等关键领域：公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2017-2021年营业收入由 0.3亿元增长至 8.6亿元，2022年前三季度实现营收 12.8亿元，同比增长 120%。公司已拥有传感器信号调理及校准等12项核心技术，可供销售的料号数量约 1200余款。公司持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯 LED 驱动、车载 LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。 模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大：据 WSTS 统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约 741亿美元，中国市场规模约 2731亿元，占比达 50%以上，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，2021年中国模拟芯片的自给率仅 12%左右，国内模拟芯片仍有较大的成长空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 三大产品线协同发力：1）信号感知芯片细分领域市占率领先。公司压力和加速度传感器信号调理 ASIC 芯片市占率领先，压力传感器信号调理 ASIC 芯片率先进入了国内主流汽车供应链。公司拓展传感器前端的敏感元件领域，包括集成式压力传感器、温度传感器和磁传感器等，其中车规级压力传感器等产品已实现批量装车。 2）隔离芯片业务增长空间广阔。受益于工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，2022H1公司隔离与接口芯片实现营收 2.9亿元，同比增长73%。公司数字隔离产品具有高性价比、高可靠性和高供应保障优势，产品技术正朝着高绝缘耐压等级、高集成度、超宽体方向发展，伴随国产化进程的加速，市占率有望进一步提升。3）驱动与采样芯片已成为公司业绩增长新引擎。公司驱动与采样芯片于2020年Q3实现批量出货，22H1实现营收3.5亿元，营收占比达44%。 公司隔离驱动和采样芯片具备稳定、安全和高效的优势，目前已进入国内信息通讯一线厂商合格供应商体系，性能指标可比肩国际龙头厂商。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.65、4.80、7.35元，根据可比公司 23年平均 85倍 PE 估值水平，对应 408元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 技术创新不及预期、市场竞争风险、国际贸易摩擦风险、下游需求不及预期。

公司近期发布 2022年业绩预告，22年实现归母净利润75-77亿元，同比下降70%-71%；扣非净利润亏损 18-20亿元，同比下降 107%-108%。单四季度来看，公司实现归母净利润 22.1-24.1亿元。 稼动率调整缓解供求关系，面板价格有望企稳。受经济复苏乏力、行业需求收缩等因素影响，2022Q2末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂库存水位随之下降，去库存效果明显。 OLED出货持续增长，产品结构不断优化。柔性OLED领域，公司市占率国内第一、全球第二，基本完成基本完成全球主流品牌客户导入。2022年前三季度，公司柔性OLED 出货持续增长，出货量近 5000万片，第三季度出货量 1800万片，全年出货目标为 8000万片。未来公司将持续提升柔性 OLED 产品的出货量，着力提高高端旗舰产品的出货比重。LCD 领域，在供需两端共同作用下，LCD TV 面板供过于求情况大幅缓解，公司发力车载、电竞、AR/VR 等高价值领域，提升整体盈利能力。供求关系的改善有望带来面板价格止跌企稳，LCD TV 主流尺寸产品 2022年 10-11月价格全线上涨，12月保持稳定。IT类部分产品已出现止跌迹象。2023年，经济修复、产品大尺寸化延续、新技术渗透率提升、应用场景拓展等因素将拉动需求增长。 控股华灿光电布局 MLED 赛道，优化整合“1+4+N+生态链”。2022年 11月，华灿光电引入京东方作为控股股东，此次调整旨在加强公司在 Mini/Micro LED 芯片领域布局。华灿光电是 LED芯片龙头供应商，掌握 Mini/Micro LED芯片核心技术，控股华灿光电将补足京东方 MLED 业务关键技术短板，与京东方先进的半导体显示技术、高速转印技术共同组成京东方 MLED 业务战略的技术基石，加快 MLED 全产业链布局，补足公司在物联网转型过程中布局的物联网创新、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工 4条主战线。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.20、0.32、0.46元（原 2022-2023年预测为 0.71、0.89元，主要下调了显示事业收入及毛利率假设），根据可比公司 23年平均 16倍 PE 估值水平，对应目标价为 5.12元，维持给予买入评级。 风险提示液晶面板价格波动的风险；柔性 OLED 进展不达预期。

PCB 行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕 PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化， 2022Q1-Q3公司实现营业总收入 248亿元，同比增长 18%，归母净利润增长 95%至 33亿元。 PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测 2021-2026年市场规模复合增长率为 4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借 SLP、MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。 消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和 XR、元宇宙等新领域的不断创新发展，消费电子对 PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。 汽车 PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。 行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中 FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业 4.0的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2. 14、2.26、2.50元，根据可比公司 23年平均 17倍 PE 估值水平，对应目标价为 38.42元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果

经营指标和盈利水平持续改善。公司发布业绩预告，2022 年全年营业收入较上年同期实现稳步增长，预计实现归母净利润24-25 亿元，同比增长17%-22%，预计实现扣非净利润19-20 亿元，同比增长54%-63%。其中，根据公司初步测算，计提和转回减值准备将减少当期利润总额约5 亿元。 创收、降本、增效措施效果显著。首先，公司在保持已有消费电子结构件（玻璃、金属、蓝宝石等）、智能可穿戴设备（智能手表、智能头显等）、新能源汽车智能驾驶舱等业务规模基础上，全力争取新客户、新项目落地；其次，公司坚定落实一系列强化经营目标达成的优化措施，较好地推进了年度的研发创新与导入、业务垂直整合与协同、工业互联网自动化、供应链资源优化、园区精益生产提升等工作；再次，公司继续创新变革，强化内部管理，倡导开源节流，竭尽全力完成客户交付的任务。 车载产品需求旺盛。随着新能源车渗透率不断提升，行业市场前景良好。公司与头部新能源车已建立了紧密的合作关系，新开发的客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等，以及传统汽车品牌，例如保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等，公司的中控屏、B 柱、仪表盘、充电桩等多类汽车零组件产品得到了众多客户的认可，公司持续积极与客户探讨更多新产品研发与大量应用，需求持续旺盛。 加大智能穿戴领域投入。22 年4 月，公司将“长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目”的投资总额由15.15 亿元增加至54.06 亿元，项目预计2024 年底全部建成达产。项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件8,139 万件，项目正常年份生产销售收入约65.5 亿元，净利润9.0 亿元。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为24.3、31.2、51.2 亿元（原22-24 年预测为19.2、34.7、56.1 亿元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均25 倍PE 估值，对应目标价为15.75 元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

事件：公司发布 22年全年业绩预告，预计 22年实现归母净利润 18.5-20.0亿元，同比增长 59%-72%；预计实现扣非净利润 17.0-18.5亿元，同比增长 159%-181%，其中已扣除股权激励摊销成本约 1.3亿元。 奔图产品竞争力强，产品线进一步扩充。奔图 22年营业收入预计约为 50亿元，同比增长约 30%；打印机销量同比增长约 40%，原装耗材出货量同比增长超 60%。奔图产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机的销量同比增长显著。奔图今年持续加大研发投入，在产品线的扩充上取得重要突破，为后续提升盈利能力打下坚实的基础。奔图国内外打印业务均实现增长，随着 5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及 9月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。利盟 22年营业收入增长超 7%至 23亿美元，打印机销量同比增长超20%，利盟管理层报表 EBITDA 约 2.5亿美元，同比下降约 8%。 筹划极海分拆上市，车载业务进展顺利。极海微 22年预计营业收入约 19亿元，其中打印机耗材芯片营业收入约 13亿元。在汽车、新能源领域，2022年极海积极拓展，共获得 7张 AEC-Q100车规认证证书， 并在 9月份获得 TüV 莱茵 ISO 26262功能安全管理体系认证，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级 MCU 的能力。在工业级领域，极海微推出 6大系列、共 24款 APM32工业级 MCU，且已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域，收获了众多国内外客户的高度认可和支持。为进一步发展非打印行业芯片业务，极海微在 2022年加大了研究投入和人才引进，引导研究开发费用同比大幅上升，此外将在上海临港投资 22亿元建设芯片研发项目。目前公司积极筹划极海分拆上市，实现公司除打印机产业外，再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.37/1.93/2.68元的预测（原 22-24年预测为1.47/2.02/2.80元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司 23年 38倍PE 估值，对应目标价为 73.31元，维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；极海分拆进度不及预期风险； 假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 22年业绩预告。 全年业绩符合预期，受益大客户新机散热材料需求提升。公司预计 22年归母净利润1.82-2.08亿元，同比增长 38%-58%；扣非归母净利润 1.75-1.96亿元，同比增长65%-85%。对应 Q4归母净利润 0.38-0.64亿元，同比显著改善。公司国外大客户新机型带动散热材料收入增长，无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升 30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，其他产品销售额也保持稳定增长态势。盈利能力方面，公司扩大产能、提升良率、优化供应链管理，降低生产成本，盈利能力提升，从而实现净利润的大幅增长。 大客户需求韧性足，23Q1业绩向上态势有望延续。市场担心 23年大客户机型需求，我们认为一方面供给侧扰动渐退，据报道郑州富士康疫情扰动已逐步消除，产能恢复到旺季峰值状态，同比基本持平。另一方面，22Q4短期供给扰动所影响的需求将递延到 23Q1，整体需求及订单仍具较强韧性。公司为大客户提供各类高导热人工石墨制品，受益新机型散热材料用量增加，公司业绩有望延续强势表现。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。未来公司一方面有望在大客户中丰富产品品类，在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。此前公司公告收到德国知名 Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达 8年，新兴应用领域开拓顺利。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 我们维持公司 22-24年每股收益分别为 0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司23年 24倍 PE 估值水平，对应目标价为 23.28元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G 建设进度不达预期；毛利率波动风险。