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王昕宇

国信证券

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TCL中环 电子元器件行业 2022-11-08 46.57 -- -- 46.70 0.28%
46.70 0.28%
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营收利润显著提升。公司前三季度实现营业收入498.4亿元(+71.4%),实现归母净利润50.0亿元(+81.2%),实现扣非归母净利润49.8亿元(+99.4%)。单三季度公司实现收入181.47亿元(同比+58.6,环比-1.0%),实现归母净利润20.8亿元(同比+62.6%,环比+29.7%),实现扣非净利润20.8亿元(同比+74.8%,环比+30.2%)。 光伏硅片产能稳步扩张,出货量环比略降。截至2022年9月底,公司拉晶产能合计128GW,同比增长74%,比去年年底提升45%,增量产能主要来自于宁夏银川50GW项目分模块的投产、落地。公司前三季度光伏硅片出货约51GW,接近去年全年出货量。其中Q1出货14.5GW,Q2出货量约19GW,Q3出货约17GW。Q3公司硅片出货量略降,主要原因是上游原材料紧缺,影响了公司的产能利用率。随着行业硅料供给提升,公司产能利用率有望回升。 制造端持续提质增效,硅片单瓦盈利改善。报告期内,公司晶体环节单台月产同比提升12%,单位产品硅耗量进一步下降;晶片环节硅片A品率提升4%,同时持续推进细线化、薄片化等项目,同硅片厚度下单公斤出片数提升6%。2022年Q1/Q2/Q3单瓦净利(归母净利润/光伏硅片出货量)分别为0.090/0.085/0.123元/W。若从归母净利润中剔除投资收益,则单瓦盈利分别为0.077/0.064/0.090元/W,Q3环比提升显著。 期间费用率持续降低。混改落地后,公司的管理效率提升,三费费率持续优化。22H1的费用率继续呈现下降趋势,2022年前三季度销售费用率0.4%,比2022年全年略增0.1pct;管理费用率1.5%,较2021全年降低0.9pct;财务费用率0.8%,较2021全年降低1.2pct。研发费用4.7%,维持在较高水平。 风险提示:原材料价格下降不及预期;原材料供应紧缺对产能利用率的影响;光伏硅片行业竞争加剧的风险;局部地区疫情影响企业生产经营的风险;半导体硅片客户验证和导入进度不及预期的风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润67.1/77.5/92.8亿元(原预测为64.1/76.1/91.1亿元),同比增速66.5%/15.5%/19.8%,当前股价对应PE为20.2/17.5/14.6x。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名