业 绩 ： 24H1公 司 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 同 比+15.84%/+13.22%/+13.54%； 24Q2公司收入/归母净利润/扣非净利润同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。 量升驱动业绩增长，中高档酒类占比提升。 24H1酒类收入 168.39亿元（同比 +16.04% ）， 其 中 中 高 档 / 其 他 酒 收 入 152.13/16.25亿 元 （ 同 比+17.12%/+6.86%），其中中高档酒占比同比+0.83个百分点至 90.35%。量价方面， 24H1酒类业务量/价同比+10.37%/+5.14%，量升为业绩核心驱动力，具体看：①中高档酒： 24H1量/价同比+25.71%/-6.84%，呈现量升价减态势； ②其他酒： 24H1量/价同比变动+0.56%/+6.27%，毛利率同比+0.5个百分点至 54.88%，价升引领增长；③库存： 24H1中高档 /低端酒库存分别-23.10%/-43.30%，销量+25.71%/+0.56%，库存消化持续，业绩与真实动销匹配度强。 前五大经销客户占比提升+渠道提质支撑业绩。 ①24H1传统模式/新兴模式收入 161.08/7.31亿元（同比+15.38%/+32.83%），新兴渠道占酒类收入比重同比+0.55个百分点。②24H1经销商数量同比+49家至 1861家，经销商平均规模同比+12.34%至 865.55万元/家，渠道质量提升明显。 ③ 24H1前五大经销客户收入比重同比+4.90个百分点至 67.28%，平均经销客户规模同比+25.00%，大商贡献明显。 税款拖累净利水平，合同负债平稳。 24Q2公司毛利率/净利率分别同比+0.17/-3.75个百分点至 88.81%/44.94%，具体看：①销售费用率/管理费用率（包含研发费用） 同比+0.73/-0.54个百分点至 11.78%/4.16%，费率表现平稳；②税金及附加占收入比重同比+2.22个百分点至 11.67%，税率使得利润慢于营收，实际营业利润预计表现较好；③经营性现金流同比-6.60%至 38.66亿元；④合同负债同比/环比+4.08/-1.93亿元至 23.42亿元。 盈利预测： 考虑到公司产品价位带覆盖全+产品上下联动能力强（五码合一推广持续），全年 15%收入增速目标不变&完成概率大。我们预计 24-26年公司营业收入同比增长 16%/12%/12% 至 350/394/439亿元（前值为366/438/511亿元）， 归母净利润同比增长 15%/14%/13%至 153/174/196亿元（前值为 162/196/234亿元），下调盈利预测主要系白酒行业中高端需求转弱， 对应 PE 分别为 11X/10X/8X。 风险提示： 消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

事 件 ： 2024H1营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 同 比+4.58%/+1.08%/+2.96%； 24Q2分别同比-3.02%/-9.75%/-7.65%。 24~26年，每年现金分红总额不低于当年归母净利润的 70%且不低于 70亿元（含税）。 吨价提升驱动业绩增长，中高档毛利下降。 24H1酒类收入 224.91亿元（同比+4.82%），其中白酒/红酒收入 224.36/0.55亿元（同比+4.89%/-17.32%）。 ①量价看，白酒量/价同比-0.27%/+5.17%，价升主导业绩增长。②价格带看，中高档/普通酒营收 199.61/25.30亿元（同比+4.78%/+5.16%），其中中高档收入占比同比-0.04个百分点至 88.75% （中高档/普通酒毛利率同比-1.37/+2.76个百分点），具体看：①中高档酒毛利承压；②普通酒结构升级持续。 省外依靠价位扩容叠加招商实现较高增速，省内渠道质量优化明显。 ①24H1省内/省外营收同比+1.42%/+7.50%，省外收入占比同比+1.43个百分点至 57.34%；②24H1经销商数同比+372家（平均规模同比+0.41%）；其中省内/省外经销商数同比-43/+415家至 2942/5891家（平均规模同比+2.90%/-0.07%）。总结看：①省外受益于招商加速等，收入高增&平均经销商规模同比基本持平；②省内收入增幅不及省外， 但省内经销渠道质量提升明显。 经销渠道占比提升，核心经销商收入贡献提升。 ①24H1经销/线上直销营收 222.54/2.37亿元（同比+5.00%/-9.33%）。②24H1前五大客户收入占比同比+4.07个百分点至 9.12%，平均体量同比+88.64%，核心客户收入提升显著。 盈利端表现略弱，合同负债同比环比下降。 ①毛利率： 24Q2毛利率/净利率同比-1.40/-2.10个百分点至 73.67%/28.62%，预计主要系高价产品收入占比下降+费用率提升拖累盈利；②费用率： 24Q2销售/管理/财务费用率同比+1.76/+0.68/+0.17个百分点至 18.54%/7.23%/-3.17%；③现金流： 24Q2经营性现金流为-28.07亿元（同比-16.69亿）；④ 24Q2合同负债同比/环比-13.85/-18.78亿元至 39.38亿元。 投资建议： 我们认为 24Q2末公司为保护渠道未压回款， 24Q3在渠道健康背景下，回款或加速。 我们认为当前公司仍处积极解决问题阶段（包括省内问题的解决/省外市场的拓张/产品结构的阶段性调整等），阶段性积极效果有望逐步兑现，分红率方案积极。 我们认为目前消费场景恢复仍不及预期 ， 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26年 收 入 为351.07/381.85/412.25亿元（前值为 364/396/428亿元）， 同增 6%/9%/8%，归母净利润为 105.14/114.78/124.70亿元（前值为 111/123/134亿元）， 同增 5%/9%/9%， 对应 PE 分别为 11X/10X/9X。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期； 宏观经济修复不及预期。

公司公告：24H1营业收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2营业收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，业绩低于预期。 华东、西南底盘相对稳固，粉丝经济拉动电商表现亮眼。 1）分产品看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。 2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化调整较多。 3）分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元（Q2同比+136%），占比同比+2.5pct，或系明星代言带动收入增长。 毛利率改善，广宣投入大增拖累盈利。 24H1净利率同比-5.2pct，其中：1）毛利率同比+1.5pct；2）销售费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），系新增明星代言；3）管理费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），系新办公大楼启用。 24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。 展望未来，公司还处于渠道、营销调整阶段（积极开拓小餐饮、单位食堂渠道，提高铺市率）；重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设。同时，公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构。 盈利预测：结合中报及当前消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元），对应PE分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

事件： 2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07亿元（同比+44.19%/+56.17%/+72.34%）。 2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 43.91/10.67/10.82亿元（同比+47.88%/+74.62%/+101.51%）。公司拟每 10股派发现金红利 25元（含税），合计拟派发 10亿现金红利（占 24H1归母净利润 57.79%），同时每10股转增 3股，合计转增股本 1.2亿股。 量增驱动高增，补水啦增长明显。 24H1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收 68.55/4.76/5.31亿元（同比+33.49%/+281.12%/+172.16%）。拆分量价看： 1）销量分别为 160.48/20.95/23.85万吨（同比+32.96%/+342.06%/+89.62%）； 2）吨价分别为 4271/2271/2227元/吨（同比+0.40%/-13.79%/+43.53%）。 24Q2东鹏饮料营收同比+36.42%，占比下降 7.14pct 至 85.63%，东鹏饮料以外品类占比提升至 14.37%。 直营&线上快速增长，经销商高质量增长。 24Q2经销/直营/线上/其他营收 37.35/5.21/1.21/0.07亿元（同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%），直营/线上快速增长（占比提升 1.33/0.67pct）。 24Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收 11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元（同比+17.38%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+64.54%），广东占比下降 7.05pct，全国化稳步推进。经销商同比净增 186家至 2982家，平均经销商营收同比+38.58%至 147.02万元/家，经销商量&质齐增。 24H1末终端网点超过 360万家。 盈利能力稳步提升，加大冰柜等费投。 24Q2毛利率/净利率同比+3.30/+3.72pct 至 46.05%/24.29%，毛利率提升预计主要系原材料价格下降，净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37至 14.33%/2.06%/-1.35%；销售费用和管理费用率均有较大下降，但绝对值有所增加，销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入，管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。 投资建议： 全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。预计 24-26年营收分别为 152.29/193.63/244.85亿元，增速分别为 35%/27%/26%，归母净利润为 28.56/37.11/47.67亿元，增速分别为 40%/30%/28%，对应 PE 分别为 32/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险； 新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元（同比-2.32%/-4.74%/-1.62%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.57/1.77/1.66亿元（同比-3.37%/-15.58%/-11.85%）。 稳榨菜思路贯彻，榨菜销量实现正增。24H1公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元（同比+0.49%/-6.24%/-39.42%），稳榨菜思路得以贯彻；销量分别为6.00/0.77/0.14万吨（同比+3.45%/+16.67%/-53.33%），费投加大后榨菜/泡菜销量实现正增；吨价分别为1.86/1.68/1.71万元/吨（同比-2.86%/-19.64%/+29.81%）。 经销商优化提质，出口增长较好。24H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入为3.63/2.10/1.65/1.48/1.20/1.01/1.17/0.54/2.76亿元（同比+9.12%/-10.01%/-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/+12.71%/+25.01%），华南/华北/东北/出口销售实现良好增长。24H1经销/直销收入分别为12.38/0.67亿元（同比-1.59%/-13.57%）。24H1经销商同比变动298家至2815家，主要系为严管价格/整顿秩序优化经销商，平均经销商收入同比变动+8.06%至46.34万元/家，经销商质量得以提高。 毛利率受成本下降影响提升，费用投放加大。24Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%，毛利率提升主要系青菜头及榨菜半成本收购价下降，净利率下降系费投加大和投资净收益减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%，销售费用提升较多主要系加大费用投放（地推+户外广告）。 投资建议：产品上，稳榨菜初显成效，榨菜/下饭菜有望持续增长；渠道上，餐饮持续推进，有望继续贡献增量，看好下半年新青菜头投放后利润弹性释放。根据24年中报，我们认为目前榨菜所面临的消费环境仍未完全恢复，略调整盈利预测，预计24-26年营收为26.49/29.21/31.99亿元（前值为27.45/30.58/33.84亿元），同增8%/10%/10%；归母净利润为9.11/10.12/11.17亿元（前值为9.30/10.43/11.63亿元），同增10%/11%/10%，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

公司公告： 24H1营业收入 29.86亿元，同比+7.69%；归母净利 5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利 4.76亿元，同比+41.72%。 24Q2营业收入 18.78亿元，同比+8.07%；归母净利 3.79亿元，同比+35.63%； 扣非归母净利 3.71亿元，同比+40.61%。 升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。 24H1啤酒销量 69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。 24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。 其中： 1） 分档次看， 24H1高档/中档/大众收入为 20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct 至 71%。 H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、 吨价同比+2.5%。 2） 分 渠 道 看 ， 24H1普 通 / 商 超 / 夜 场 / 电 商 收 入 同 比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。 3） 分区域看， 24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2.6%，基本盘稳固。 成本红利显现，费率稳中有降。 Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8%（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。 H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。 毛利率明显提升主因： 1）结构升级； 2） 规模效应显现，吨原材料成本微降。 24H1吨成本同比-0.8%， 其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2%/-6%/+7%，规模效应显现。 24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、 -8%、 -7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、 +13%。高档啤酒 H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9%，规模效应明显。 展望未来，公司积极研发珠江 P9、珠江啤酒 1985等新品，丰富产品矩阵； 营销上， 7月已官宣汪苏泷为新代言人， 珠江原浆体验店布局突破 400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界， 深度融合体育、音乐、美食元素， 有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资 6.5亿元、湛江珠啤增资 8000万元， 推进产能扩建升级项目。 盈利预测： 结合半年报和成本红利释放节奏， 我们上调归母净利润预测值，预计 24-26年归母净利润增速分别为 27%/12%/10%（金额 7.9/8.9/9.8亿元， 24-26年前值为 7.7/8.6/9.5亿元），对应 PE 分别为 24X/21X/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、 原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

24Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别369.66/361.55/176.30亿元（yoy+16.95%/+17.31%/+16.10%），（营收+合同负债）同比+20.95%，业绩超预期，或积极催化板块表现。24Q2茅台酒延续双位数增长，系列酒收入占比创新高。 24Q2茅台酒/系列酒实现收入288.60/72.11亿元（yoy+12.92%/+42.52%），系列酒收入占比环比/同比变动+6.99/+3.46个百分点：一、茅台酒收入增速表现优秀，或主因：①飞天出厂价+20%（100ml飞天投放增加）；②非标产品量增等。展望24：预计24年茅台酒或将投放4.5WT左右，同时将重点加大精品/生肖/小规格茅台等产品市场投入。 二、系列酒收入占比提升幅度同/环比双升，或主因：内部结构升级持续叠加1935放量。24年公司或将提升卡位600元价位带汉酱地位。24Q2利润率同比小幅下滑，主因渠道结构&产品结构变化。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-0.11/-0.69个百分点至90.68%/50.60%，或主因：①直销渠道占比下降，具体看：24Q2批发代理/直销收入分别216.62/144.09亿元（yoy+27.40%/+5.85%），直销渠道收入占比同比-4.52个百分点至39.95%，其中“i茅台”收入+10.64%至49.07亿元；②系列酒收入占比提升；③24Q2公司销售费用率/管理费用率同比变动+0.74/-0.94个百分点至4.00%/4.97%；④24Q2税金及附加率同比+0.73个百分点。经营性现金流表现优秀，蓄水池仍丰盈。①24Q2公司经营性现金流为274.34亿元（yoy+9.12%）；②截至24年6月末，公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+29.91/+5.64亿元至112.33亿元；③24Q2公司销售商品收现408.36亿元（yoy+22.60%）。 盈利预测：基于：①茅台酒新品推出/24年量增（24年茅台酒或将投放4.5WT）+飞天已实现提价，业绩稳定性较强；②公司计划24-26年分红比例提升至不低于75%；③近期散飞批价已回升至2435元左右。我们预计24-26年公司收入分别同比增长16%/12%/10%至1748/1958/2156亿元，归母净利润分别同比增长17%/12%/11%至873/980/1087亿元，对应PE分别为21X/18X/17X。 风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。

事件：24H1实现营收/归母净利润分别为26.18/3.50亿元，同比-1.35%/+124.24%。24Q2实现营收/归母净利润分别为11.34/1.11亿元，同比-11.96%/+106.95%。 Q2有所承压，主要品类收入下降。24Q2美味鲜公司实现营收10.95亿元（同比-12.12%），归母净利润1.07亿元（同比-34.36%）。收入下降主要是受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响，我们预计净利润下降主要系费用投入增加。24Q2美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.11/1.46/1.14/1.29亿元（同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%），收入占比分别变动-2.54/+0.58/+4.22/-2.25个百分点至61.15%/14.60%/11.38%/12.87%，主要品类有所下降，其他收入下降较多。 各大区域均有下滑，经销商数量提升明显。24Q2美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.38/4.43/1.93/1.24亿元（同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%），中西部/北部下降较大。24H1美味鲜公司经销商同比净增179家至2285家，经销商开拓有序增长，地级市开发率为95%，区县开发率达70%。24Q2平均经销商收入同比下降22.44%至43.71万元/家。 盈利能力改善，费用支出同比加大。24Q2年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.64/+133.58个百分点至36.17%/10.90%，毛利率提升主要系原材料采购单价下降及产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+6.43/+1.48/+0.36个百分点至14.83%/7.75%/0.23%。销售费用率主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响。管理费用率主要是薪酬支出以及咨询费用等支出增加。财务费用率变动主要是公司本期利息收入减少及美味鲜票据贴现手续费支出增加影响。 投资建议：我们认为公司新管理层具备丰富经营管理经验，产品上坚持“1+N”产品发展战略，渠道上制定一户一策三年发展规划，2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年有望稳健增长。我们根据中报，由于行业竞争加剧等影响，略调低收入，预计24-26年营收为56.61/65.15/75.17亿元（前值为57.68/68.17/80.47亿元），同增10%/15%/15%；由于费用支出或将继续加大，略调低利润，预计归母净利润为7.54/9.31/11.12亿元（前值为8.03/9.54/11.46亿元），同比-56%/+23%/+19%，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

事件：24H1公司收入/归母净利润分别为71.75/6.91亿元（同比+6.86%/+3.21%）。24Q2收入/归母净利润分别为36.92/3.72亿元（同比+11.30%/+17.26%）。 酵母业务稳健增长，新产品开发上市。24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元（同比12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%），收入占比分别同比+0.66/-4.43/-0.89/+4.66个百分点至72.85%/5.17%/2.60%/19.38%。公司上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。新产品开发方面，耐冷冻干酵母、满易先系列、传统白酒酒曲等产品完成开发并上市，持续加大对高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新产品应用推广力度，努力打造新产品增长点，持续增强公司产品竞争力。 国外业务保持较高增速，经销商数量快速增长。24Q2公司国内/国外收入分别为22.11/14.54亿元（同比+6.64%/+19.01%），海外方面加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，维持较高增速。24Q2线下/线上收入分别为24.70/11.95亿元（同比+13.04%/+7.65%）。24Q2末经销商同比增加1912家至23237家，其中国内/国外分别同比增加1310/602家至17549/5688家，24Q2平均经销商收入分别同比变动-1.32%/+6.41%至12.60/25.56万元/家。经销商数量延续快速增长，平均收入有所提升。 利润率恢复性增长，费用率有所提升。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.36个百分点至23.92%/10.26%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.56/-0.33/+0.63%个百分点至5.49%/3.13%/-0.14%。财务费用率提升主要系利息费用增加所致。我们认为期间费用率提升下净利率增长仍高于毛利率增长主要系收到的与收益相关的政府补助增加。 投资建议：我们仍看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。根据中报业绩以及公司股权激励计划，我们略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为149.67/164.93/181.65亿元（前值为156.2/175.6/197.6亿元），同比增长10%/10%/10%；归母净利润分别为13.27/14.57/15.76亿元（前值为13.5/14.6/15.8亿元），同比增长5%/10%/8%，对应PE分别为20X/18X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

公司公告：2024H1营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利4.02亿元，同比-8.36%。2024Q2营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利2.33亿元，同比-7.28%。 Q2鸡尾酒下滑大个位数，大罐清爽上市铺货。 1）分业务看，24H1预调酒收入14.31亿元，同比-1.4%，销售量同比-8.7%、均箱价同比+8.0%；24H1香精香料业务1.76亿元，同比+7.5%，占比+0.8pct至11%。24Q2预调酒收入同比-8%，清爽新品全方位铺市推广。 2）分渠道看，24H1线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%。 3）分区域看，24H1华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%，系华东经销商数量减少，华北仍积极招商开拓。 4）Q2末合同负债环比持平，销售收现同比-35.9%。 Q2毛利率改善明显，销售费率持平。 24Q2净利率-0.1pct，其中：1）毛利率同比+5.5pct；2）销售/管理费率-0.1/+1.5pct；3）所得税率同比+5.7pct。24H1净利率同比-2.0pct，其中：1）毛利率+4.2pct（预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct）；2）销售/管理费率同比+4.3/1.4pct，系强爽春节加大广宣投入（广告费率+5pct）。 公司持续完善358矩阵，1）强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0糖新品春雪蜜桃上市；2）微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色，单店产出跃入口味前3名；3）清爽品牌焕新升级（新定位好喝的酒，不用吃苦），500ml大罐全新上市铺货；4）Q4威士忌新品有望落地，或将打开第二增长曲线。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为0%/13%/12%（金额32.7/37.0/41.5亿元，24-26年前值为37.2/42.6/48.7亿元），归母净利润增速分别为0%/18%/15%（金额8.1/9.5/10.9亿元，24-26年前值为8.9/10.5/12.2亿元），对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：清爽及威士忌培育进度不及预期，宏观经济风险，原材料成本上涨过快风险。

顺鑫农业发布2024年半年度业绩预告：2024H1预计实现归母净利润3.3-4.8亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.3-4.8亿元，同比扭亏为盈。其中：2024Q2预计实现归母净利润-1.21至0.29亿元，同比有望亏损收窄70.51%或扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.21至0.29亿元，同比有望亏损收窄70.50%或扭亏为盈。 白酒业务：白牛二&金标双轮驱动，利润改善空间充裕。 ①公司24Q2亏损幅度同比大幅减少，主要系：一方面公司在重构北京市场营销体系背景下，持续推行以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，白酒业务表现稳定&产品结构提升，另一方面公司强化营销活动，以“金标牛烟火气餐厅榜”第二季活动为抓手，加速打造金标牛大单品，通过线上线下联动实现圈层突破和提升品牌黏性。②24Q2公司业绩环比略下滑系行业淡季带来的正常现象，我们认为，未来随着光瓶酒市场扩容升级&公司大单品结构提升&消费者培育成果显现，公司仍具备进一步利润提升的空间。 猪肉业务：行业景气度提升，板块经营效益改善。 公司持续推行降本增效，预计猪肉业务同比减亏。24H1生猪行业景气度上行，随着公司持续优化产业链布局，调整冻品结构（加大高附加值业务占比），有望实现全年减亏。 房地产业务：顺鑫佳宇已实现剥离，未来将不体现在公司报表中。 盈利预测：公司将持续聚焦“白酒+猪肉”主营业务，公司未来将持续发挥北京引领带头作用，产品方面以经典二锅头升级为着力点，推进品牌一体化运作，渠道方面推行扁平化管理，优化经销商团队。24年工作将围绕减亏进行，看好24年盈利端改善趋势。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为109.1/118.6/129.4亿元（同比增长3.0%/8.7%/9.1%），归母净利润分别为5.4/7.1/8.9亿元（同比变化扭亏为盈/31.6%/24.8%），盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱，白酒行业竞争加剧，2024-2026年对应PE分别为24X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准。

公司公告， 2024H1归母净利 4.76-5.31亿元，同比＋30%-45%；扣非净利 4.36-4.87亿元，同比＋30%-45%。 24Q2归母净利 3.55-4.10亿元，同比＋27%-47%；扣非净利 3.32-3.82亿元，同比＋26%-45%。 H1量、收入正增，结构升级延续。 2024Q1高端啤酒销量同比+15.05%，H1公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，实现啤酒销量和营业收入同比增长。 积极开展降本增效工作， 成本红利释放。 大麦成本下降，叠加公司今年在生产、技术改造齐头并进，围绕柔性生产优化升级、智能制造、节能环保、设备性能效率、工艺质量、安全生产、营销数字赋能等分类分批推进设备技改项目 70多项， 560mL 及 480mL 珠江 P9新品也投产成功。 2024年公司已推出珠江 P9啤酒、经典复古珠江啤酒 1985等全新熟啤酒品类升级产品， 加强新零售渠道建设， 在粤港澳大湾区及全国重点城市布局 300多家珠江原浆啤酒体验店。 展望未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强化珠江纯生啤酒音乐派对 IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增 980mL 原浆产品生产线积极布局实施。 盈利预测： 结合成本红利及中报业绩预告，我们调整 24-26年的归母净利润预测，预计 24-26年公司收入增速分别为 8%/7%/6%（金额58/62/66亿元），归母净利润增速分别为 24%/11%/11% （金额为7.7/8.6/9.5亿元， 24-26年前值为 7.3/8.3/9.1亿元），对应 PE 分别为24X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本上涨过快的风险； 消费升级不及预期；区域扩张渠道拓展不及预期； 业绩预告仅为初步测算结果， 具体数据以公司正式发布的财报为准。

上市十年，业绩卓越。年营业收入自2014年的24亿元增至2023年的100.98亿元的营业收入，归母净利润从6.46亿元增至31.36亿元，分别增长了3.2/3.88倍。上市之后，今世缘在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上都获得了长足的进步，巩固了中国白酒企业综合效益十强地位，成为中国白酒行业的代表品牌。 省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。市场战略上采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。省内，通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力显著提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外，借助“再造江苏”工程，国缘V系品牌以“路网行动”等创新营销策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。高沟品牌则凭借高端光瓶典范的定位，激活了品牌复兴的新动力，展现了老品牌的新活力。 三大品牌互有定位，差异化发展。品牌建设上围绕“缘”文化核心，通过丰富的产品线和多元化的品牌活动，实现了品牌价值的全面提升。 国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位，相互辉映，共同推动了企业形象的高端化、差异化发展。 国缘四开焕新，助力“后百亿时代”。1）公司采取全价位策略，四开、对开市场占有率有望保持甚至进一步提高。2）增速方面，对开/单开/淡雅/V3表现良好。3）高端产品方面：V系作为重点，随着其体量的增加，销售费用率有望呈现下降趋势。4）第五代国缘四开焕新上新，24年3月起五代国缘四开/对开/单开出厂价将分别上调20/10/8元/瓶。 建议区域市场同步调整终端供售价，国缘四开将严格执行配额制。第五代四开升级后，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。随着第五代国缘四开的焕新启程，叠加其产品力增加、品牌力提升和渠道力完善，国缘四开加速的时代正在来临。 投资建议：24年看，公司有望通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长，24年公司目标总营收/净利润目标为122/37亿元；中长期看，省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为123.63/150.21/178.90亿元（前值为123.68/150.30/179.04亿元）增速分别为22%/21%/19%，归母净利润分别为38.48/46.84/56.00亿元（38.49/46.85/56.01亿元），增速分别为23%/22%/20%，对应24-26年PE为16X/13X/11X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

事件： 2024H1公司预计实现营收 78.6-80.8亿元，同比+43.95%至 47.98%； 实现归母净利润 16.0-17.3亿元，同比+44.39%至+56.12%；实现扣非归母净利润 15.5-16.8亿元，同比+56.49%至+69.62%。 全国化战略推进，业绩快速增长。 24Q2预计实现收入 43.78-45.98亿元，同比+47.44%至+54.84%；实现归母净利润 9.36-10.66亿元，同比+53.24%至+74.53%；实现扣非归母净利润 9.26-10.56亿元，同比+72.30%至+96.50%。 2024H1公司持续推进全国化战略，公司以坚定的"做对的事情、坚持做"的理念为指导，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 新品快速增长，补水啦有望破 10亿。 补水啦快速增长，日动销从 2023年初 5万箱到 2024上半年 12万箱， 7月 5日日动销突破 18万箱，覆盖终端超 160万家。 24Q1第二成长曲线持续验证，其他饮料实现营收 3.77亿元（其中补水啦和东鹏大咖实现收入 2.4亿元），同比增长 257%，营收占比从 4.24%提升至 10.84%。根据食品板预计， 2024年补水啦销售规模有望突破 10亿大关。 云南昆明基地设立，加快全国布局。 公司于 7月发布公告， 将在云南投资建设“东鹏饮料集团昆明生产基地”，注册资本 1亿元，项目总投资 10亿元，其中固定资产投资 8亿元，计划用地面积 248亩，建设用于 6条现代化高端饮料生产线的生产车间，并配套建设智能成品仓库、化学品库、员工宿舍及其他配套设施等，满足未来公司销售规模增长的需要，完善公司的战略布局。 投资建议： 全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。根据业绩预告，我们略调高盈利预测，预计 24-26年营收分别为 152.29/193.63/244.85亿元(原值为 143.61/177.80/217.19亿元)，增速分别为 35%/27%/26%，归母净利润为 28.56/37.11/47.67亿元（原值为 26.66/33.09/40.74亿元），增速分别为 40%/30%/28%，对应 PE 分别为 33/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险； 新品推广不及预期；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准等。

24Q1业绩拆分：公司实现营业收入3.34亿元（同比-3.17%）；归母净利0.57亿元（同比-3.79%），扣非归母净利0.59亿元（同比+1.65%）。 Q1传统渠道仍承压，华东区域表现好于其他。 1）分业务看，24Q1含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元，同比-4.37%/+77.47%。 2）分销售模式看，24Q1经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元，同比-3.52%/+14.08%。 3）分区域看，24Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元，分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64%；华东核心区域相比其他区域表现较好，前三大销售区华东/华中/西南市场收入占比分别为51%/20%/19%。24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个。24Q1华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个，传统流通渠道补短板，重点招商在早餐、小餐饮等。 扣非净利率提升，毛销差优化明显。 24Q1扣非净利率同比+0.8pct，其中：1）毛利率同比+1.6pct至38.2%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率同比+2.1pct。 我们认为，24年为渠道优化改革之年，零售量贩积极介入，聚焦挖掘早餐、小餐饮；后续将精细化运营传统电商渠道，重点拓展新品销售市场。 盈利预测：结合年报、一季报并考虑整体消费环境，我们下调24-25年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%（金额15.7/17.6/20.0亿元，24-25年前值为17.1/20.5亿元），归母净利润增速分别为11%/13%/15%（金额2.6/3.0/3.4亿元，24-25年前值为3.1/3.7亿元），对应PE分别为20X/17X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：传统渠道需求衰弱超预期，招商进度不及预期，原材料成本上涨过快，区域市场竞争加剧。