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陈昕晖

国盛证券

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天味食品 食品饮料行业 2023-10-30 14.45 -- -- 15.20 5.19%
15.20 5.19%
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事件: 天味食品发布 2023 年三季报, 2023Q1-Q3 营业收入 22.3 亿元,同比+17.0%,归母净利润 3.2 亿元,同比+31.2%,扣非后归母净利润 2.8 亿元,同比+30.1%; 2023Q3 营业收入 8.1 亿元,同比+16.4%,归母净利润1.1 亿元,同比+44.1%,扣非后归母净利润 1.0 亿元,同比+47.6%。Q3 复调 C 端动销加速,猪价低位拉动冬调销售。 1)分产品来看, 2023Q3火 锅 底 料 / 川 调 / 冬 调 收 入 分 别 约 3.0/3.3/1.6 亿 元 , 同 比-5.9%/+41.2%/+17.7%,预计川调高增主要系食萃食品并表推动,猪价低位利好腌腊需求,冬调发货节奏较快; 2)分渠道来看, 2023Q3 经销/定制餐调/电商收入分别约 6.1/0.9/0.9 亿元,同比+8.4%/+16.4%/+91.0%,随着复调旺季到来, C 端动销有所加速; 3)分区域来看, 2023Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区收入分别约 2.6/1.4/2.0/0.5/0.8/0.3/0.4 亿元,同比+43.7%/+6.5%/+7.7%/+20.9%/+1.1%/-16.5%/+9.0%,核心市场稳步增长; 4) 2023Q3 末经销商数量 3285 家,较 Q2 末减少 20 家。Q3 净利率延续提升趋势。 2023Q3 公司毛利率/净利率 38.1%/13.9%,同比+5.4/+2.6pct,随着 C 端动销好转,高毛利率经销渠道占比提升、出货端促销搭赠收窄, Q3 毛利率环比改善,销售/管理/研发/财务费用率15.6%/5.9%/1.1%/-0.3%,同比+2.9/-0.3/持平/+0.1pct, 综上, 随着成本回落、促销搭赠收窄、食萃食品并表,公司净利率延续同比改善。看好 2023Q4 经营加速,长期份额提升有望。 1)短期来看, 随着 Q4 消费转旺,手工底料、酸菜鱼调料份额提升,小块装、冬调加速放量,以及潜力渠道贡献增量,我们看好 2023 全年收入目标达成; 2)中长期看, 复调品类尚处成长期,大单品矩阵补齐、优势区域渠道下沉有望成为公司份额提升的主要抓手,线性预期下预计未来 3-5 年公司收入端实现 20% CAGR 确定性较强,同时,潜力产品、增量渠道有望推动公司进入新一轮非线性成长期。投资建议: 公司产品与渠道壁垒高筑,为复调中少有的 alpha 标的,未来有望通过品类迭代、渠道拓展实现份额的持续提升,当前亦处于成本与费用率改善的右侧,盈利弹性充足; 我们根据三季报小幅调整应盈利预测, 预计2023-2025 年营业收入 32.3/38.9/46.5 亿元(前值 32.3/38.9/46.5 亿元) ,同 比 +20.1%/+20.3%+19.6% , 归 母 净 利 润 4.6/5.9/7.2 亿 元 ( 前 值4.4/5.6/6.8 亿元) ,同比+34.7%/+28.5%/+21.0%, 当前股价对应 PE 33/25/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动
日辰股份 食品饮料行业 2023-02-27 46.59 -- -- 48.30 3.67%
48.30 3.67%
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先发切入优质客户跑出, 研发服务能力领先。 公司过往先发切入头部对日出口食品加工企业,把握住 2000s 对日出口调理食品规模快速发展、 2010s 餐饮连锁化提速两次定制复调行业红利乘势跑出,建立起研发服务体系优势; 过往来看,公司研发投入高于同行, 2012年发力国内餐饮连锁市场以来深度绑定味千中国、鱼酷、呷哺呷哺等众多大中型连锁餐饮客户; 根据我们拆解, 疫情前 2014-2019年新客户拓展+新品类导入能够稳定给公司收入端带来约 20%CAGR,其中销量/吨价分别约 15%/5%。 餐饮弹性充足,新品、新渠道开拓打开长期空间。 1)餐饮渠道:短期看餐饮修复弹性,中长期看新品开拓。 春节以来呷哺呷哺等核心客户经营恢复向好,全年有望贡献显著弹性,并且公司当前在存量客户中份额提升空间较大,随着行业回暖、合资公司产能落地,有望加速上量;同时我们测算公司餐饮渠道市占率仅约 2%,公司新客户、新品类持续导入逻辑顺畅,随着餐饮复苏客户价格敏感度降低、前期激励机制完善、上海运营中心及嘉兴产能落地,2023年公司新客户开拓有望提速; 2)食品加工、品牌定制渠道亦有较多亮点: 短期随着消费复苏食品加工渠道有望企稳回升,中长期随着国内市场开拓、预拌粉业务上量, 收入有望实现 15%+CAGR; 品牌定制业务上量相对较快,低基数下有望保持高增。 综上,预计公司 2023年收入增速有望达45%-50%,其中新客户新产品开拓贡献 20%+、餐饮老客户恢复贡献 10%、食品加工修复贡献 5%-10%、其他渠道如品牌定制、经销等亦有可观增量。 利润率短期承压,后续企稳回升有望。 受益于优质的客户及产品结构,公司净利率领先同行,受原料成本上行、渠道和产品结构变动、疫情期间下游客户价格敏感度和降本诉求提升, 2021年以来公司毛利率下滑明显,拖累整体盈利;我们认为 2023年起公司净利率有望企稳回升,主要系餐饮渠道占比回升、中型餐饮客户开拓、新品导入提速、规模效应释放。 投资建议: 定制餐调行业为食品行业中少有的能见度高、景气向上的子赛道,过去 3年行业低谷期间公司积极调整应对,组织架构、人员激励、产能布局、客户开拓方面有诸多亮眼之处,未来随着餐饮复苏,公司有望迎来新一轮发展周期;考虑到餐饮复苏向好,我们上调 23-24年盈利预测,预计 2022-2024年营收 3.2/4.7/6.2亿元(前值 3.4/4.5/5.8亿元),同比-7%/+50%/+31%,归 母 净 利 润 0.7/1.1/1.5亿 元 ( 前 值 0.7/1.0/1.3亿 元 ) , 同 比-20%/+72%/+32%,当前股价对应 PE 69/40/31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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