事件： 2022年前三季度公司实现营收 96.10亿元，同增 34.89%，归母净利润 8.68亿元，同减 6.56%。单三季度实现营收 34.75亿元，同增35.05%，归母净利润 3.18亿元，同增 5.47%。 固废作为核心增长动力， 项目投产贡献稳健增长。 2022前三季度，固废实现收入 52.44亿元，同增 43.46%，占比主营收入的 55.80%，净利润7.51亿元，同增 32.03%，增长来自于在手垃圾焚烧项目陆续投产、环卫业务规模扩大。 截至 2022年 9月底， 公司垃圾焚烧项目总规模达 34250吨/日（不含参股项目）， 其中已投运 26050吨/日，在建 4550吨/日，筹建 650吨/日， 未建规模 3000吨/日， 吨上网电量提升至 321.91度。 燃气量价提升，受制成本上行盈利仍然承压。 2022前三季度， 能源收入30.04亿元，同增 31.25%，占主营收入的 31.97%，收入增加主要系天然气销量增加及销售均价提升所致。 净利润亏损约 0.8亿元，较去年同期下降约 1.8亿元，其中 Q3盈利约 0.1亿元，较 Q2盈利下降主要系 Q3气源成本再次上涨，进销差价较 Q2有所缩窄所致。面对国际能源价格上涨，公司持续推进与政府部门沟通天然气价格机制，促进上游气源供应多元化&结构多样化，加强与供应商+客户+政府多边协调，拓展燃气工程&非燃业务，以期缓解燃气成本压力，恢复能源板块盈利能力。 供水受疫情影响保持平稳，排水运营收入增加。 2022前三季度， 供水收入 7.07亿元，同减 1.77%，系疫情影响供水工程&售水量下滑所致。排水收入 4.43亿元，同增 35.40%，主要受益于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、 生活污水管网及泵站运营业务收入增加，此外公司亦积极推进 5个污水处理厂扩建项目及农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，以扩大水环境综合治理业务盈利规模。 费用管控良好，期间费用率下降 2.6pct 至 9.88%。 2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.17pct、下降 1.06pct、下降0.63pct、下降 0.74pct 至 0.97%、 4.48%、 0.61%、 3.83%。 固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。 十四五期间我国将推进 100个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力有望持续提升盈利规模，燃气业务有望迎来修复。 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测 13.72/16.36/18.96亿元，对应 2022-2024年PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧， 政策风险。

事件：2022年前三季度公司实现营业收入10.43亿元，同增114.96%；归母净利润0.58亿元，同增75.67%；扣非0.52亿元，同增102.16%。 Q3延续高增，应收账款计提影响单季盈利，期待回款改善。2022Q3公司实现营业收入3.70亿元，同比增长126.45%，归母净利润1752万元，同比增长145.22%，扣非归母净利润1774万元，同比增长4536.95%，延续上半年高速增长态势。公司于三季度共计提减值损失2432万元，其中计提信用减值损失2455万元，冲回资产减值损失23.56万元，期待公司加强应收账款回款，改善盈利能力及现金流水平。 新增配套的光伏电池片新扩产能约65GW，在手订单充裕。截至2022H1，公司在手订单规模约14.87亿元，为约 65GW 的光伏电池片的新增产能提供配套设备，公司的设备与产线绑定，随着光伏电池技术路线的不断迭代，公司订单有望持续快速增长。 激励力度强化，团队信心增强。公司2022年以来已公告两次股权激励方案，两次激励合计授予董事长董仕宏410.10万股限制性股票，累计占比总股本比例达3.08%，有效激发管理层活力。 行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏行业景气度上行，电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望提升公司单位价值量。1）新技术路线：TOPCon电池扩产加速，工序增加、污染物增多带动公司设备价值量提升。2）一体化系统：公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单GW体量价值可达5000-6000万，较废气设备投资额有5~11倍提升空间。 水泥超低排放改造&中建材合作稳步推进，积极探索碳捕捉项目。1）水泥超低排放改造需求释放：2019年公司与中建材签订76亿元战略合作协议，截至2022H1与中建材已履行的合同额为1.22亿元。2）探索水泥CO2减排和钢渣资源化利用。响应双碳政策，公司拟依托济源中联水泥线投资建设捕碳钢渣生产线和高活性复合矿粉生产线。项目建成后不仅可以低成本捕集烟气CO2，同时实现钢渣资源化利用，制备低碳建筑材料，实现节能环保和循环经济的双重目标。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏电池行业扩产加速，公司设备品类拓展顺利价值体量提升，在手订单充裕，我们维持公司2022 -2024年归母净利润1.20/2.40/3.15亿元，对应PE为41、21、16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。