事件：公司发布2023年半年报，实现营收5.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润21.0亿元，同比增长34.5%。 Q2来水偏枯水电发电量下滑，市场化交易拉升水电价格。23Q2公司实现营收/归母净利润3.0/9.6亿元，同比分别下滑2%/5%，主要系Q2公司控股电站所在流域来水较去年同期偏枯，水电发电量下滑所致。2023H1，公司控股企业累积完成发电量17.0亿千瓦时，同比增加5.4%，水电/光伏分别发电16.0/1.0亿千瓦时，水电发电量同比下滑0.8%；受市场化售电影响，公司水电企业平均上网电价阶段性提升至0.246元／千瓦时，同比增加7.0%；公司参控股电力总装机达35GW，权益装机15GW。 雅砻江公司业绩贡献突出，在建水风光装机约5GW。2023H1，雅砻江公司贡献投资收益20.6亿元，贡献率达91%；雅砻江公司已投产水风光装机规模约21GW，总库容达249亿立方米(加上两河口/锦屏/二滩），具有超强的流域调节能力；在建水电3.7GW、抽水蓄能1.2GW，风光新能源1.4GW，借助联合优化调度的显著优势，实现梯级发电效益最大化。 积极拓展清洁能源项目，投资收益拉动业绩增长。公司深化与广西玉柴新能源公司的合作，合资成立益攀公司，开展分布式光伏项目业务，同时，公司加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度，不断做强做优做大清洁能源主业。 2023H1，公司实现投资净收益23亿元，同比增加30.1%，占归母净利润的109%，中核汇能、国能大渡河分别贡献0.9/0.8亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.7/47.6/52.7亿元，对应2023-2025年PE 分别为15.7/14.1/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

事件：公司发布2023年半年报，实现营收50.0亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长3359%，业绩符合预期。 煤价中枢下行，2023年火电业务持续修复。2023H1公司实现营收50.0亿元（+32.6%），Q2实现营收/归母净利润28.3/2.9亿元，环比提升显著（Q1单季归母净利润为0.3亿元）；公司电力主业盈利持续修复，Q2业绩释放明显强于Q1，主要系23年以来煤价中枢整体下行，Q1煤价仍处于相对高位，6月30日秦皇岛煤价较4月初下滑近23.4%；截至2023年8月18日，秦皇岛Q5500动力煤价格为805元/吨，较年初下降33.1%。考虑到下游库存仍处于高位，下半年煤价或将保持低位震荡运行，公司业绩有望进一步释放。 量价齐升渐显弹性，新增装机保障长期增长。2023H1，全国火电平均利用小时数为2142小时（+4.1%），公司发电量同比增长40.0%。考虑未来电力供需形式仍然偏紧，广东作为用电缺口大省，在云南地区来水偏枯背景下，公司火电保供优势凸显，发电量或将延续提升；23年广东年度电力双边协商交易均价为0.554元/千瓦时（+11.4%），公司有望量价齐升双驱动。在建新增装机方面，陆丰甲湖湾电厂（2GW）预计24年底投产，未来火电装机量有望持续提升。 梅州客商银行稳中求进，参股公司收益同比下滑。2023H1公司参股投资的梅州客商银行、东方富海、汕尾后湖海上风电项目分别实现净利润约0.8、1.0、1.7亿元，分别同比+1.6%/-19%/-31%；海上风电净利减少，我们认为主要系来风情况不及去年，机组可利用率同比有所下降。2023H1公司实现投资净收益0.7亿元，占净利润的22.3%（22年同期为988.9%）。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为15.7亿元/18.9亿元/28.9亿元，对应23-25年PE分别为9/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

事件：公司发布 2023半年报，上半年实现营收 110.5亿元，同比下降 14.8%；实现归母净利润 7.1 亿元，同比增长 11.0%；实现基本每股收益 1.15 元/股。 “海气+陆气”双气源优势凸显，顺价模式下公司收益实现积极增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润 110.5/7.1 亿元，同比分别下降 14.8%/上升11.0%。公司收入下滑主要系清洁能源业务 LNG以及 LPG产品市场销售价格下降幅度较大所致；在收入下滑的背景下，公司盈利能力逆向增长，得益于公司“海气+陆气”双资源池的布局，在国际天然气价格出现较大周期性波动下，公司海气长约核心资源单吨毛差保持整体稳定，充分体现了公司强劲的顺价能力。 能源作业业务发挥“稳定器”作用，拥有优质核心资产。（1）能源作业服务业务盈利稳定，2023H1公司井口天然气回收利用配套服务作业量约 19万吨，单吨服务收益保持基本稳定；河南中能目前在运营超过 80 口天然气井（近 60 个作业平台），整合后，公司将在天然气辅助排采及低压低效井综合治理业务提升核心竞争力；（2）能源物流业务：上半年公司新购置 1艘 LNG运输船完成交付，经测算，待在建全部 LNG、LPG船舶投运后，公司年周转能力预计达 400-500万吨，运气水平持续提升。 氦气产销量同比增长 51%，积极布局氢能产业业务。（1）氦气：截至 2023H1，公司高纯度氦气设计产能为 36 万方/年，2023H1 氦气产销量约 13 万方，同比增长 51%，受益于 LNG产能布局，公司在获取 BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天成本（折旧+人工）优势，另一方面，公司正在推进产能布局，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，公司氦气业务具有强势的竞争力和抗价格波动能力。（2）氢气：2023H1，公司完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；此外，公司积极与产业相关机构建立深度合作关系，公司在氢能产业布局不断完善。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 13.0 亿元/16.3 亿元/19.6亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 2.09/2.61/3.14元；我们给予公司 2024年 12 倍 PE，对应目标价 31.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。

事件：公司发布2023半年报，上半年实现营收1260亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润63.1亿元，同比增长309.7%，业绩扭亏为盈。 燃煤板块盈利改善明显，新能源板块业绩大幅增长。2023H1公司分别实现营收/归母净利润1260/63.1亿元，同比分别增长7.8%/310%。燃煤/燃机/风电/光伏分别实现利润总额5.9/3.5/40.2/10.0亿元，同比分别增长107%/3%/18%/90%。 上半年国内电厂煤炭库存处于历史高位水平，煤炭价格波动下行，公司累计入炉除税标煤单价为1137.76元/吨，同比下降10.5%，成本端改善明显。 上网电量同比增加7.4%，新加坡业务表现亮眼。2023H1，公司平均上网结算电价为515.2元/兆瓦时，同比上升1.9%；受经济复苏，高温气候影响，公司上半年累计完成上网电量2111亿千瓦时，同比上升7.4%，其中煤机/燃机/风电/光伏分别同比增长5%/9%/22%/72%。2023H1新加坡业务实现税前利润28.9亿元，已超出去年新加坡业务全年利润总额，表现亮眼。 新能源装机稳步提升，贡献业绩增量。2023H1公司新增风电/光伏装机分别为40.9万千瓦、249.7万千瓦，截至2023H1，公司风电/光伏装机达1388.6/877.4万千瓦。上半年公司分别实现风电/光伏利润总额40.2/10.0亿元，同比增长17.5%/89.6%。随着光伏组件价格下降，预计公司未来新能源装机有望加速，贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为136亿元/156亿元/174亿元，对应PE分别为10.1/8.8/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

推荐逻辑：（1）公司火电业务在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下有望迎来量价齐升，截至7月16日秦皇岛煤价较22年10月初下跌43%，煤价下行释放火电利润空间；（2）公司参股核电，21-22年平均核电投资收益达13.9亿元，拥有稳定持续的投资收益；（3）公司控股中来股份，切入分布式光伏，布局新能源赛道，未来有望利用自身平台优势，形成产业协同效应。 火电弹性修复，资产布局优质。煤炭市场“三高一低”现状推动煤价中枢下行，截至7月16日，秦皇岛Q5500煤炭价格为845元/吨，较22年10月初降幅达43.3%；发电企业公司库存可用天数达24天，维持高位，下游需求疲软推动煤价保持低位运行；22年，浙江省内用电缺口达1684亿千瓦时，公司作为浙江省内电力龙头，总装机容量达3311万千瓦（未来2年将新增400万千瓦至3711万千瓦），煤机利用小时数达5410小时，浙江省内煤机装机容量为2419万千瓦，占比73%；在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下，22年公司发电量、电价同比+3%/+18%，23Q1公司毛利率较22Q4提升了17pp，在煤价下行周期火电业务有望继续实现量价齐升，利润空间待释放。 核电业务贡献稳定收益，装机规模持续扩张。除火电行业外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。截至22年报告期末，公司拥有权益核电装机量248万千瓦。未来将新增权益装机391万千瓦。21-22年，核电业务投资收益为14.1/13.6亿元，核电企业兼具高ROE及稳定性，核电投资收益成为公司业绩的压舱石。 控股中来股份发展分布式光伏，布局新能源业务。公司控股中来股份，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，有力推动公司在新能源制造赛道培育新的利润增长点。22-23Q1中来股份实现总体营业收入95.8/27.1亿元，同比+65%/+35%，实现归母净利润4.0/1.0亿元，同比+228%/+16%。 估值与投资建议。公司作为经济大省浙江省区域火电业务龙头，我们给予公司火电板块23年1.4倍PB估值，对应市值669亿元，核电板块23年1.4倍PB估值，对应市值189亿元。综上所述，我们预计公司2023年总市值为858亿元，对应目标价6.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；上网电价波动风险；投资项目盈利不及预期风险。

事件：公司发布公告，子公司新疆达坂城广恒新能源有限公司、乌鲁木齐市中绿电新能源有限公司、奎屯市中绿电新能源有限公司、尼勒克县中绿电新能源有限公司及若羌县中绿电新能源有限公司在新疆区域合计申报的1300万千瓦新能源项目备案。 资源储备进一步补充，助力后续装机规模提升。此次子公司获取新疆区域共5个项目，分别为新疆达坂城广恒乌鲁木齐达坂城区50万千瓦光伏项目、中绿电乌鲁木齐市米东区350万千瓦光伏项目、中绿电奎屯市100万千瓦光伏项目、中绿电尼勒克县400万千瓦风电光伏一体化项目（80万千瓦风电+320万千瓦光伏）、中绿电若羌400万千瓦光伏项目，备案规模共计1300万千瓦，其中光伏共计1220万千瓦，风电共计80万千瓦。一季度公司通过收并购成功获取甘肃金塔70万千瓦多能互补项目，年内共计获取资源1370万千瓦，为实现“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦的规划目标奠定基础。 装机稳步增长，项目储备丰富。目前公司运营规模为430万千瓦，在建项目规模360万千瓦，此次新增1300万千瓦建设指标，储备项目充足。随着光伏组件价格逐步下降，公司项目建设成本及收益压力得到缓解，项目建设有望加快，2023年公司力争装机规模超1000万千瓦。公司风电项目的建设周期一般为8-12个月，光伏项目一般为4-8个月，此次新增项目以光伏为主，有望助力装机规模快速提升。 经营持续向好，电量稳步增长。2023年一季度公司完成发电量21.6亿千瓦时，同比增长22.0%，完成上网电量21.0亿千瓦时，同比增长23.6%，电量增长主要因为部分项目所处地区风光资源条件较好，且上年部分项目并网投运。其中风电完成发电量18.3亿千瓦时，同比增长23.0%；光伏完成发电量3.1亿千瓦时，同比增长13.3%。随着电量增长，一季度实现营业收入8.7亿元，同比（调整后）增长10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长73.3%。公司运营情况良好，一季度风电平均利用小时为547小时，同比增长13.0%；光伏发电平均利用小时为358小时，同比增长0.9%。 盈利预测与投资建议。上调2023-2025年EPS分别至0.69元、1.19元、1.73元，2023-2025年归母净利润CAGR达72.0%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险。

推荐逻辑：1）公司23Q1风光装机4.01GW，规划25年突破13GW，按规划23-25年新能源装机CAGR约为51.3%，公司装机规划保障高增长。2）23年产业链上游降价利好电站收益率，公司22年光伏核准装机4.2GW，储备资源丰富，布局合理多位于三北地区或华东沿海地区。3）19年开拓风电，22年风电装机1.2GW，22年核准风电装机量1.3GW，在手资源充足。 立足新能源赛道，装机规划保障高增长。公司股权机构多元化，实控人天津国资委，其他股东中有国开行和新能源龙头公司。22年公司光伏/风电营收占比分别为58%/42%，19-23Q1风光装机量由1.3GW增至4.0GW，其中光伏2.8GW，风电1.2GW，25年新能源规划装机超13GW。22年公司营收达30.8亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+80%；23Q1公司营收7.8亿元，同比+25%，归母净利润1.7亿元，同比+121%。 光伏上游降本下游扬帆起航，公司资产优质兼具成长性。自22年12月起多晶硅价格由高点的303元/kg降至23年6月的98元/kg，同期组件价格由1.98元/W逐渐降至1.59元/W，上游光伏成本的降价推动下游收益率的提升。 19-23Q1公司光伏装机量由1.0GW快速增至2.8GW，储备资源丰富，22年末公司核准光伏装机量达4.2GW。公司集中式光伏项目布局三北地区，分布式光伏项目布局沿海地区，整体盈利水平较高，22年毛利率高达63%，高于同行，集中式光伏所在区域利用小时数较高，分布式光伏所在区域上网电价水平高。 进军风电乘风起航，积极布局储能氢能。19-23Q1公司风电装机量由0.3GW增至1.2GW，核准装机量1.3GW，在手资源充足。公司风电项目主要分布在三北，可利用小时数均高于全国平均水平。此外公司股权投资国投氢能，设立北京孚威科技，积极布局储能及氢能领域。 盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润复合增速达38.6%，基于上游价格下降的预期及公司未来风光项目的稳定开拓，给予23年18倍估值，对应目标价9.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进或不及预期，原材料价格存在上涨风险等。

推荐逻辑：背 靠城建集团产业资源雄厚，公司资金充沛，现金短债比连续五年维持绿档。2）快周转加速楼盘去化，1-5月销售金额同比增长86%，增速领跑行业。3）核心城市逆势扩充土储，北京市货值2115 亿元位于行业首位，未来集团内部地产资产有望注入。 业绩表现稳健，财务优势突出。2022 年公司实现营业收入246 亿，同比增长1.6%；归母净亏损9.3 亿，主要来自非主业对外投资亏损。2022年公司平均融资成本4.67%，现金短债比1.3，连续5年维持绿档。公司在手现金充沛，2022年销售回款率达100%，经营性净现金流达到83.4 亿元，同比增长170%。 快周转加速楼盘去化，核心城市逆势扩充土储。2022年公司合同销售额303 亿元，同比增长18%，销售均价高达58474 元/平米，同比增长76.6%。销售签约额位居北京2022 年度销售排行榜第二名、中国房企销售额百强榜第69 名。公司坚持“快周转、去库存”思路，新入市楼盘去化加速，推盘的国誉万和城项目2022 年成交套数、成交金额连续10 个月为丰台区销冠，整体去化率达到80%。可见公司深耕北京区域、打造高端豪宅战略卓有成效。2022 年公司逆势投资，积极参与土地竞拍，共新增15 个项目，多以底价获取，新增土储面积103万方，同比增长21.1%。2022 年公司持有待开发土地和一级土地项目的总计容建面482 万平中，北京占比达78.75%。城建集团拟将住总集团旗下房地产板块交由公司托管，待资产注入后公司综合实力及资源储备将进一步增强。 多元业务协同发展，战略布局纵深推进。1）商业地产：截至2022 年底，公司商业地产已租赁面积38 万平方米，出租率为76%，商业经营额达5.3亿元，同比增长43.2%。2）文旅地产：黄山项目成立首联平台公司，高站位高标准推进酒店方案设计等工作；云蒙山景区全年累计接待游客约35 万人次,景区影响力逐步扩大。3）对外投资：公司对外股权投资管理持续优化，未来随着非主营业务的影响的减弱，公司有望实现业绩好转。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润复合增速为41.2%。考虑到公司深耕核心城市，业务储备丰富且增速较高，给予2023 年0.8 倍PB，目标价7.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竣工交付或低于预期、拿地和销售回款或低于预期、地产调控风险、金融资产公允价值变动风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 238.1亿元（+45.0%）； 实现归母净利润 71.6亿元（+11.1%）。 发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。2022年公司累计发电量 483.5亿千瓦时，同比增长 46.2%，风电、光伏、水电、独立储能累计发电量分别为 339.5、134.4、9.2、0.4亿千瓦时，风电、光伏、水电分别同比增加 49.0%、41.5%、17.8%。发电同比大幅增加驱动了业绩同比高增。2022年公司实现营收 238.1亿元，同比增长 45.0%，其中风力发电业务营业收入 168.9亿元，同比增长56.5%；光伏发电业务营业收入 65.4亿元，同比增长 26.4%；水力发电业务营业收入 1.7亿元，同比增长 36.0%；2022年实现归母净利润 71.6亿元，同比增长 11.1%。 装机规划稳步推进，“海上风电引领者”地位稳固。2022年公司新增并网装机3.52GW，其中，风电新增装机 1.65GW，光伏发电装机新增 1.87GW。公司 2022年累计装机达到 26.5GW，其中风电累计装机容量达到 15.9GW，占全国风力发电行业市场份额的 4.4%；光伏累计装机容量达到 10.3GW，占全国太阳能发电行业市场份额的 2.6%。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，持续拓展新版图，规划布局海上风电基地。2022年公司海上风电累计装机容量达到 487.5万千瓦，占全国市场份额的16.0%，“海上风电引领者”地位稳固。 计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。2022年公司新增核准/备案项目容量 16.3GW，在建项目计划装机共 12.2GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，CAGR 达 21.9%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予 2023年 21倍 PE，对应目标价为 6.72元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收1202亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润61.1 亿元，同比减少35.1%。 营收规模持续扩大，归母净利润有所承压。2022 年公司实现营业收入1202 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润61.1 亿元，同比减少35.1%；2022Q4实现营收671 亿元，同比增加48.0%，环比增加169%；实现归母净利润27.7亿元，同比减少54.6%，环比增加13.7%。2022 年公司营收延续增长趋势，销售表现稳健；业绩出现下滑主要系投资收益同比减少，资产减值损失同比增加。 聚焦高能级城市，维持领先市场竞争力。2022 年公司在策略上聚焦高能级城市，加强上海、北京、深圳的深耕力度，全年实现签约金额2218 亿元，行业排名稳中有升，在深圳、上海、南京等城市年度销售“市占率”位居当地前列。2022年公司新增项目总投资额约368 亿元，新增总土地储备项目面积约248 万平方米。截止报告期末，公司业务范围涵盖全国78 个城市，总土地储备约5182 万平方米，权益土地储备约2345 万平方米，其中，一、二线城市占比约71%，具备充足的可售资源和优质的城市布局，为可持续发展提供坚实基础。 精心打造服务矩阵，代建、增值业务成果显著。截至2022 年底，公司代建业务已布局全国超40 座城市，管理服务项目超115 个，累计签约管理面积超1832万平方米，其中住宅签约面积1196万平方米，商办签约面积195 万平方米，政府代建面积439 万平方米，住宅项目累计可售货值超1280 亿元。代建业务结构持续优化，管理规模及营收实现高质量增长。2022 年，金地智慧服务实现院校及银行类项目集中突破，年度中标项目27 个，新增外拓合约面积超5000 万平方米。截至2022 年末，合同管理面积达3.85 亿平方米。公司精心打造服务矩阵，物业及城市服务从社区走向城区，服务范围进一步延伸。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润复合增速为5.8%，对应EPS 分别为1.45、1.55、1.60 元。考虑到公司销售表现稳健，具备充足可售资源和良好城市布局，给予公司2023 年业绩7倍PE，目标价10.15 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、政策调控加强等风险。

事件：公司发布 2022年年报，全年公司实现营业收入231亿元，同比增长21.4%；归母净利润17.6 亿元，同比增长256%。 上网电量增长显著，经营业绩向好。2022 年全年公司实现上网电量566 亿千瓦时，较上年同期增长6.5%。受交易电价政策影响，市场化交易占比提升，带动电价上涨，2022 年公司平均售电单价367 元/兆瓦时，同比增长18.7%，同比增加57.8 元/兆瓦时，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高34.4pp，电力销售业绩保持增长。 煤炭生产高增，支撑公司维持高盈利。公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意煤矿生产能力由600 万吨／年核增至1200 万吨／年，产能进一步释放。全年魏家峁煤矿煤炭产量872 万吨，同比增长22.8%；煤炭自用和内销209 万吨，外销380 万吨，自用内销比例低于外销比例，持续推进煤炭增产保供扩销。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成673 元/吨，同比增加8.7%，仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长256%。魏家峁煤炭产能释放加快，煤炭自用率提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，为公司电力主营业务贡献充足现金流。 风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。截至年末，公司风电装机容量为137.6万千瓦，光伏发电装机容量7万千瓦，在建光伏项目38 万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦，新能源装机占比达11.3%。2022 年公司风电发电量为33.3 亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量为1.2 亿千瓦时，同比增长2.4%。2022 年公司全资子公司聚达公司灵活性改造促进市场化消纳38 万千瓦新能源项目开工建设，推进新能源结构转型。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.47元、0.54元、0.63元，未来三年归母净利润将保持33.0%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2023 年2.3 倍PB 估值，对应目标价5.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收415亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润37.4 亿元，同比增长23.6%。 营收、归母净利润稳定增长，预售房款支撑未来业绩。2022 年公司实现营业收入415 亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润37.4 亿元，同比增加23.6%；2022Q4 实现营收216 亿元，同比增加59.8%，环比增加136%；实现归母净利润16.8 亿元，同比减少1.0%，环比增加118%。2022 年公司营收增速较往年略有放缓，但业绩表现较为稳定。截至2022 年底，公司尚未结算的预收房款为1303 亿元，较年初增长39.3%，公司销售表现良好，预收房款的持续增厚，也为未来业绩增长提供充分保障。 财务状况良好，优质土储推动业务发展。截止2022 年底，公司有息负债规模535 亿元，其中银行贷款占比80.4%，直接融资占比19.6%，债务结构清晰，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2022 年底平均融资成本为4.6%，为近六年最低，充分反映出市场对公司资产价值和信誉度的认可。2022 年公司新增土地储备项目41 个，市场份额持续扩大；新增项目土地面积197 万平方米，新增项目计容建筑面积合计473 万平方米。截至2022 年底，公司土地储备中杭州占65%，浙江省内非杭州等二三线城市占比20%，浙江省外占比15%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 成立养老公司与高品质康养品牌，稳步推进其他业务。租赁业务方面，截止2022年末公司持有用于出租的土地面积约32.7 万平方米，实现租金收入3.31 亿元。 养老业务方面，公司旗下和高品质康养品牌与养老公司正式成立，目前首个社区嵌入式精品养护机构“和家·御虹府长者之家”也已在试运营。随着我国人口老龄化问题日益凸显，老年人居住质量尤为重要，公司成立养老公司与康养品牌，符合社会发展趋势，养老业务发展存在很大成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为44.9 亿元、53.3 亿元、61.5 亿元，3 年复合增速为18.0%，对应EPS 分别为1.44、1.71、1.98元。考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司2023 年业绩10倍PE，目标价14.40 元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控等风险。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 505亿元，同比增加 15.4%；实现归母净利润40.8 亿元，同比增加66.1%。 发电业务量价齐升，归母净利润同比高增66.1%。2022 年公司营收505 亿元，同比增加15.4%；实现归母净利润40.8 亿元，同比增加66.1%。2022Q4实现营收123 亿元，同比增加7.8%，环比减少20.4%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比减亏95.4%，环比减少103%。2022 年公司实现发电量1567 亿千瓦时，同比增加1.9%，上网电价0.351 元/千瓦时，同比增加10.0%，发电主业量价齐升带动业绩增长。 雅砻江新增装机助力水电业绩增厚，火电有望迎修复。 2022 年公司控股装机容量3776 万千瓦，其中，水电新增装机51.5 万千瓦，水电控股装机容量达2128万千瓦，占总装机容量的比例为56.4%，受益于杨房沟、两河口电站全面建成投产，水电发电量达992 亿千瓦时，同比增加12.4%，收入238 亿元，同比增加19.9%。2022 年公司火电装机容量1180 万千瓦，占比31.5%，火电发电量为505 亿千瓦时，同比减少14.3%，在全年煤价高企的背景下，由于公司火电平均上网电价同比高增23.8%，带动火电收入同比增加6.1%。随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，火电盈利能力有望持续修复。 加码开发风光资源，未来业绩增长可期。2022 年公司风电/光伏新增装机71.9/31.2 万千瓦，合计占新增装机的比重为66.7%，发电量为48.7/18.4 亿千瓦时，分别同比增加1.9%/14.0%，根据公司十四五规划，2025 年公司控股装机达50GW，清洁能源装机占比约72%，由于公司水电在建项目大多于“十五五”和“十六五”期间投产，2023-2025 年间暂无新增投产水电，为实现公司十四五规划的清洁能源装机占比，预计公司将加大风光装机投入。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.85/0.97/1.06 元，归母净利润分别为63.1/72.0/79.0 亿元，CAGR 为24.6%。考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年17 倍PE，对应目标价14.45 元，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 33.5亿元（调整后），同比增长11.6%；实现归母净利润 7.2亿元（调整后），同比增长 7.8%。 营收、归母净利润增长趋稳，业务领域进一步扩张。2022年公司实现营业收入33.5亿元（调整后），同比增长 11.6%；实现归母净利润 7.2亿元（调整后），同比增加 7.8%；2022Q4实现营收 10.2亿元，同比增加 101%，环比增加 18.2%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增加 10.6%，环比减少 11.6%。2022年营收增长主要系新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目正式投入运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务贡献新业务营收。 项目建设成果显著，市场开拓步履不停。2022年监利二期与铜仁旺能合计 1200吨项目实现并网发电。截至 2022年底，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 23320吨，其中已建成运营项目共 20870吨，试运营项目 750吨，在建及筹建项目共 1700吨。2022年荥阳餐厨 140吨项目正式投产运营。截止 2022年底，公司投资、建设餐厨垃圾项目合计 2820吨，其中已建成投运餐厨项目共1860吨，试运营餐厨项目 800吨，在建餐厨项目 160吨。同时公司大力拓展规模以下且收运范围合理的 BOT以外区域存量市场，今年生活垃圾处置板块完成7个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增 1300吨/日。 多项收购推动业务多元化，资源再生有望成利润新增长点。公司于 2022年 1月收购立鑫新材料 60%股权，立鑫新材料的一期动力电池提钴镍锂项目于 4月正式投产运营，公司正式布局新能源锂电材料循环利用产业；2022年 7月，公司收购南通回力 77%的股权，又于 2023年 1月继续收购南通回力 13%的股权。 南通回力一期 3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计 7万吨在建。随着项目逐步投产运营，新业务将稳定促进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.5亿元、9.9亿元、10.9亿元，3年复合增速为 14.8%，对应 EPS 分别为 1.97、2.31、2.54元。公司动力电池回收技术可能成为未来新业绩增长点，给予公司 2023年 11倍 PE，目标价 21.67元，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产或不及预期、行业竞争加剧以及行业政策风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 17.9亿元，调整后同比增长 14.8%； 实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。 发电量及售电量增长，推动 2022年业绩提升。2022年公司实现营收 17.9亿元，同比增长 14.8%；实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。2022Q4实现营收 6.1亿元，同比增加 14.3%，环比增加 140%；实现归母净利润 2.8亿元，同比增加 2.8%，环比增加 762%。2022年全年累计发电 32.1亿千瓦时，同比增长 17.7%，风电业务营收 17.3亿元，同比增长 17.9%，促进全年业绩稳步提升。 风电利用小时数高于福建省平均水平，风电装机区位优势明显。2022年公司福建陆风/福建海风/风电场的平均利用小时数分别为 3328/4038小时，同比+298/-186小时，均高于福建平均水平 3132h。截至 2022年底，公司并网装机容量为 95.7万千瓦，其中陆上/海上风电分别为 61.1/29.6万千瓦。公司风电项目年发电量在福建省内名列前茅，截至 2022年底，公司在福建省内风电装机容量 79.8万千瓦，其中，陆上/海上风电装机容量分别为 50.2/29.6万千瓦，占福建省风电装机规模的 10.8%，继续保持在福建省可再生能源业务领域的较大市场份额和较强竞争力。 平海湾三期已符合注入条件，风电装机规模有望进一步提升。莆田平海湾海上风电场三期 30.8万千瓦项目已于 2021年底投产，符合稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题等资产注入的条件，平海湾三期有望于今年开始注入公司。此外，“十四五”期间，福建省计划新增开发海上风电规模约 1030万千瓦，新增并网装机 410万千瓦，福建省第二批海风项目招标即将启动，公司风电装机在福建省具备区位优势，风电项目年发电量在福建省内名列前茅，装机规模有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.54元，归母净利润为 8.3/9.3/10.3亿元，23-25年 CAGR 为 12.2%。考虑到优质资产持续注入，公司项目并网投产顺利，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。