事件：8月22日，时代电气发布2023年中报，公司2023年H1实现营业收入85.70亿元，YoY+31.31%，实现归母净利11.54亿元，YoY+32.52%；实现扣非净利润9.29亿元，YoY+50.33%。 业绩超预期，新兴装备业务占比快速提升。Q2公司实现营收54.85亿元，YoY+37.73%，QoQ+77.76%，营收增长超预期，得益于轨交装备业务逐步回暖，叠加新兴装备业务收入快速增长；Q2新兴装备业务营收达21.86亿元，同比增长99.27%，营收占比达44.79%。Q2公司毛利率为30.33%，环比下降2.09pct，主要因毛利率较低的新兴装备业务营收占比提升所致。但值得注意的是，23年H1新兴装备毛利率23.65%，相较22年同比增加0.92pct。费用方面，公司积极管控费用，销售+管理+研发费用占收入比重略有下降，环比Q1下降4.20pct；综上因素，公司Q2实现归母净利润7.19亿元，YoY+35.68%，QoQ+65.26%，表现亮眼。 新兴装备乘势突破，轨交业务持续稳固。2023H1，新兴装备业务实现收入37.49亿元，YOY+105.13%；“双碳”战略下，功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务发展势头强劲。其中，功率半导体器件收入13.80亿元，YOY+78.76%；工业变流收入13.80亿元，YOY+187.42%；新能源汽车电驱收入8.33亿元，YOY+91.06%；传感器收入2.57，亿元，YOY+105.60%。 从产品来看，新能源汽车电驱配套合众汽车出口泰国；自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件，主型工规和板级电流检测芯片发布，预计全年将新建25条以上产线；光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快；EROV（电动水下机器人）新品研发推进顺利。轨道交通装备业务实现收入46.91亿元，YOY+1.97%，稳中有升。城市轨道交通市场发展态势良好，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，打磨车、探伤车、清筛车等新品市场开拓并取得新突破。 剑指新能源，IGBT和碳化硅亮眼突破。公司中低压器件产能持续提升，二期芯片产线投片率超过设计产能，宜兴三期项目开工建设，产能将进一步扩张。 IGBT方面，电网和轨交用高压器件持续交付，新能源车用器件首次批量交付法雷奥集团，光伏器件和储能用器件批量交付顺利。SiC方面，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造项目顺利进行，新品开发加速推进，在工业领域获得新订单。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.13/36.92/43.36亿元，同比增长25.7%/14.9%/17.4%，当前市值对应PE为18/16/14倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

事件：8月 21日，龙迅股份发布 2023年中报，公司上半年实现营收 1.34亿元，YoY+9.59%，归母净利 4194.98万元，YoY+3.79%。 Q2业绩超预期，存货持续去化。Q2公司实现营收 8227.94万元，同比增长 47.34%，环比增长 59.31%，创历史新高，行业景气度低位但公司逆势实现环比高增长；毛利率 52.19%，环比-2.72pct，毛利率下降主要因产品结构影响； 且由于费用刚性，营收起量的同时带动净利润大增，公司实现归母净利 3465.07万元，同比增长 111.52%，环比增长高达 374.73%。此外，Q2公司存货 6775.63万元，环比下降 16.80%，存货持续去化，彰显行业拐点。 产品研发步履不停，8K 超高清、车载等新品开启未来。23年 H1研发费用约 0.30亿元，同比增加 11.79%，占营收比例 22.37%。公司研发的支持HDMI2.1、DP1.4协议规范的 4K/8K 超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，为市场上少数可兼容多种超高清信号协议的芯片，可以满足新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求，进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段，后续上量可期。 汽车方面，部分高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有 6颗芯片通过 AEC-Q100认证，车载视频信号芯片及 HDMI2.0信号传输升级芯片也成功流片，且开发的车载 SerDes 芯片组已成功流片。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 1.08/1.61/2.36亿元，对应现价 PE 分别为 64/43/29倍。公司作为国内高速混合信号芯片领域领先公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载 SerDes、4K/8K 超高清视频处理等新品打开增量空间。维持“推荐”评级。 风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；

事件：8 月 11 日，帝奥微发布 2023 年中报，公司 2023H1 实现营业收入1.81 亿元，YoY-38.37%，归母净利 0.29 亿元，YoY -75.77%；剔除股权激励费用（0.22 亿元）后归母净利 0.50 亿元，YoY-58.18%。 业绩短期承压，产品结构调整助力毛利率走稳。受全球经济下行，国内外市场需求疲软等因素影响，公司经营业绩承压，Q2 实现营收 1.05 亿元，YoY-20.54%，环比+38.95%，基本恢复至 22 年 Q3 水平；公司产品结构优化，毛利率保持稳中有升，并带来净利润的显著改善，Q2 毛利率 50.06%，环比+1.87pct，归母净利 1898.46 万元，YoY-65.59%，QoQ+90.12%。 蓄力汽车电子+服务器新赛道，持续优化产品布局。公司在消费电子、工控安防、照明、通讯设备等优势领域坚持研发，推出多路 LDO PMIC 产品和 11GHz超高带宽模拟开关，继续提升市场份额。此外，公司在汽车电子和服务器等领域持续发力，推出系列新品。汽车电子方面，公司推出超高速模拟开关和直流电机驱动新品，均为国内首款；还推出了运算放大器系列和稳压器系列新品，丰富车规级产品系列。服务器方面，公司推出包括高带宽 PCIE3.0 开关和 8/4 通道 I2C开关在内的全系列开关解决方案。 信号链与电源管理双线开花，多款亮眼新品静待放量。公司信号链与电源管理类产品继续双线发力。2023H1 信号链产品实现营业收入 8780.32 万元，占比 48.63%；电源管理产品营业收入为 9276.54 万元，占比 51.37%。信号链方面，公司产品向高速和高精度方向延伸，在高速 USB redriver，USB retimer，高精度 ADC 数模转换器和温度传感器产品系列积极布局。其中多款 USBredriver 和高精度温度传感器将于下半年发布。电源管理方面，公司在电机驱动和 LED 照明驱动领域取得突破。电机驱动方面，推出有刷直流电机驱动芯片，继续完善电机驱动多系列产品布局；车灯方面，在尾灯、前大灯、氛围灯等车灯领域推出新品，致力于打造车灯全系列解决方案。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 1.02/1.55/2.17亿元，对应现价 PE 分别为 66/44/31 倍。我们看好公司在车规、服务器等领域的不断拓展，随着汽车智能照明驱动、马达驱动等产品放量，成长性无虞。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

竞争优势明显的无线充领军厂商，产品结构持续升级。公司在过去几年间持续完成业务升级，由 LED 驱动拓展至无线充电芯片，并布局光传感和 CABSBC 等蓝海市场。LED 照明驱动景气上行，以及无线充电芯片放量带动公司营业收入持续增长，从 2019年 1.5亿到 2022年 4.41亿，年复合增长率高达43.16%，2022年无线充电营业收入占比超 24%。持续重视研发是公司实现突破的基础，公司高管及核心技术人员具有深厚产业及研发经验，截至 2022年年末公司研发人员 114名，占比高达 57.29%。 深耕核心技术，无线充电业务前景广阔。无线充电芯片具有方便、快捷、易用等优势，近年来市场不断增长。Strategy Analytics 数据显示，预计 2019-2025年，无线充电设备出货量的复合增长率将保持在 24%以上。美芯晟依托超前的技术架构和稳定的客户基础，不断升级产品并提高市场渗透率，现已实现无线充电接收端与发射端双端口 1-100W 系列化功率覆盖；车规无线充电芯片新品也进入验证阶段。美芯晟已成为客户 A 无线充芯片主要供应商之一，且进入了荣耀、传音等头部手机品牌供应链，无线充电业务成长空间广阔。 布局光传感与 CAN SBC，开拓营收新成长曲线。公司布局光传感及 CANSBC 新品，其中光传感芯片广泛应用于消费电子、汽车电子等领域，据 MMRResearch预计，光学传感器全球市场规模将从 2021年23.1亿美元增加至2029年的 71.6亿美元，2021-2029年 CAGR 将达到 15.2%。美芯晟背靠客户资源和自有工艺，开发信号链-光传感芯片产品，已进入客户验证期。CAN SBC 芯片剑指汽车蓝海市场，市场增长速度快，目前仅有海外英飞凌与 NXP 量产，公司与理想合作开发国内首颗车规级 SBC 芯片，国产替代可期。 LED 照明驱动向智能方向发展，加速产品迭代。环保节能浪潮下，LED 照明市场迅速拓展。根据中商产业研究院数据，2021年全球 LED 照明市场规模达到 10619亿元，预计 2026年将增长至 11960亿元，年复合增长率 1.9%。LED照明驱动芯片是美芯晟的主营产品，2022年收入占比超 7成。美芯晟由 LED 通用照明驱动起家，现逐步向智能照明驱动方向拓展，推出代表性的高 PF 开关电源驱动芯片系列产品和智能驱动系列产品。未来美芯晟将加速 LED 照明驱动产品迭代，推动高压、三段、线性恒流 LED 驱动芯片等新品亮相。 投资建议：我们预计 2023-25年公司归母净利为 0.82/1.63/2.48亿元，对应 PE 80/40/26倍，我们认为公司在无线充芯片领域竞争力明显，且进军光传感、CAN SBC 蓝海市场，成长路径清晰。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：LED 照明驱动芯片毛利率下降的风险；无线充电系列产品市场拓展不及预期的风险；新产品高研发投入失败的风险

事件：8月10日，思瑞浦发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.12亿元，YoY-38.68%，归母净利1408.77万元，YoY-94.01%；剔除股权激励费用（4185.38万元）后归母净利5594.15万元，YoY-85.93%。 Q2营收环比小幅下行，毛利率承压。Q2公司实现营收3.05亿元，YoY-45.16%，QoQ-0.82%，市场景气度下行，竞争加剧，公司营收承压，但环比来看已基本止跌。毛利率方面，Q2公司毛利率环比下降6.25pct至51.60%，二季度公司采取了更加激进的价格策略，毛利率降幅较大。利润方面，由于费用刚性与毛利率下行，公司净利润同比有较大降幅，单季度归母净利1244.79万元，YoY-91.33%，剔除股权激励费用后归母净利2361.14万元。 拆分产品结构，Q2公司信号链营收2.37亿元，YoY-42.36%，营收占比77.85%，毛利率53.69%，环比下降5.81pct；电源管理营收6372.95万元，YoY-55.77%，营收占比22.15%，毛利率44.21%，环比下降7.37pct。 汽车、泛工业市场持续推进，完善多领域布局。公司车规级CAN收发器全系列量产，新推出16通道12位SARADC产品，广泛应用于电池管理、仪表控制等领域；高性能车规级推挽变压器驱动芯片已出货量产，可用于各类隔离电源；首款MCU产品已于智能家居重点客户进行验证，并合作进行应用开发，并可广泛应用于智能家居、智能楼宇、工业控制、医疗、计量设备、通信等各领域。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统的国产化。 信号链和电源管理产品推陈出新，首款MCU产品送样验证。信号链方面，线性产品：推出用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器，以及用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器；接口产品：推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片；转换器：24位高分辨率模数转换器正在研发升级中，与目前16位转换器相比，具有更优的信噪比、线性度和采样率。电源管理产品中，线性稳压器方面，业界领先的1μVRMS超低噪声、110dB超高PSRR线性稳压器产品已量产出货，新推出0.05%高精度低温漂系数的电压基准芯片；电源稳压器方面，超过20款中高端DC/DC开关电源产品量产，PMIC产品也已量产，可为SoC提供更高效，紧凑的供电解决方案；驱动芯片方面，用于各类隔离电源产品的国内领先的高性能汽车级推挽变压器驱动芯片已量产出货。MCU方面，首款MCU产品目前在工程样片验证阶段。后续产品系列也已进入芯片设计阶段，在工业控制和新能源方向丰富和拓展产品组合。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.23/3.33/5.89亿元，对应现价PE分别为187/69/39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

必易微：高性能模拟芯片供应商，致力于打造完整解决方案：必易微致力于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能客户群提供完整解决方案，产品包括驱动 IC（LED 驱动和电机驱动）、ACDC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等，产品型号多达 700余款。公司技术领先，在 LED 及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富 IP 积累，并形成了诸如芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等 14项核心技术，为公司的成长奠定了坚实基础。 驱动芯片底部回暖，LED 驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量。公司驱动芯片业务包括 LED 驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中，公司在 LED 驱动照明芯片领域深耕多年，近年公司提出“PFC+LED 驱动”高性能国产方案，产品在各功率等级覆盖全面，在高性能中大功率国产替代方面持续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏，LED 驱动芯片营收有望开启增长。此外，公司新布局电机驱动芯片，应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域，The Insight Partners 预估，全球电机驱动器 IC市场规模将从 2021年 38.82亿美元增长至 2028年的 55.89亿美元，CAGR 达5.3%，将成为公司营收新增量。 研发推进优化收入结构，产品布局完整认可度高。公司 AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量。快充业务方面，受 5G 的发展和智能产品耗电量攀升，快充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场，推出最高 240W 功率等级的高性能方案，得益于客户持续拓展，2022年公司在快充领域收入同比增长117.06%。DC-DC 方面，为完善电源管理解决方案，公司于 2022年推出了4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，向行业标杆客户持续供货，营收达百万级别。同时，公司积极布局超高压产品，研发项目进展顺利。 储能 BMS，国产替代加速推进，电源管理芯片迎来黄金期。储能 BMS 成长空间大，目前储能 BMS 芯片主要依赖海外进口。据 GGII 数据，2021年中国储能 BMS 市场规模 38亿元，预测至 2025年中国储能 BMS 市场价值达到 178亿元（含出口海外），年复合增长率高达 47%。必易微推出内置均衡功能并且保护齐全的 3-18串多串电池保护和监控芯片，可广泛应用于户外储能电源、基站储能系统等领域，客户端验证合作进展顺利。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 为0.48/1.01/1.42亿元，对应 PE 73/34/24倍。考虑公司在 ACDC 领域竞争力，且开拓 BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品升级迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件：7月 17日，纳芯微发布公告拟收购昆腾微控股权，已与曹靖、武岳峰等 10名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购上述股东所持有昆腾微的 33.63%股权。剩余股份收购意向，尚在进一步沟通中。 目标公司整体估值不超过 15亿元。 昆腾微为音频 SOC、信号链芯片优质公司。 产品：包括音频 SoC 芯片（无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片，2022年营收占比 81.69%）和信号链芯片（ADC/DAC，2022年营收占比 15.98%），应用于消费电子、通信、工业控制等，产品已进入 JBL、飞利浦、特斯拉、理想汽车等知名厂商。 财务状况：2020-2022年营收分别为 2.17/3.15/3.05亿元，归母净利润分别为0.48/0.83/0.65亿元。 高管及团队：公司董事长曹靖曾就职美国科胜讯、敏迅，在模数/数模转换等模拟电路设计开发方面经验丰富。截至 2022年底，公司员工总计 147人，其中技术人员 107人（研发 67人）。 技术与专利：为国内少数掌握高性能 ADC/DAC 转换技术并实现商业化公司之一，联合承担 03专项、863计划等多项通信领域国家重大课题，进入国内主流通信设备厂商的供应商体系。截至 2023年 6月 30日，公司拥有国内外专利权86项，其中国内发明专利 55项、实用新型专利 25项，拥有外国专利权 6项。 并购拓展公司产品线，增强信号链、音频领域布局。昆腾微产品涉及技术 IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频 DSP、高速 ADC/DAC、高精度 ADC/DAC，与公司现有 IP 组合互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域新品，提升公司汽车、泛能源等战略市场研发能力。 公司可以利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。 模拟 IC 进入并购整合期，利好现金流充沛的平台型龙头。我们前期于模拟IC 行业深度中强调，并购整合将成为模拟芯片公司快速壮大的捷径，近期如思瑞浦拟收购创芯微、纳芯微拟收购昆腾微等多项重要并购事件，彰显 23年下半年已开启模拟并购整合大幕，随着行业供给端加速出清，助力国产优质模拟 IC 龙头脱颖而出，现金流充沛的平台型公司有望核心受益。 投资建议：考虑下游景气度较弱，我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 2.35/5.17/7.96亿元，对应现价 PE 分别为 100/46/30倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件：7月 5日，兆易创新发布 2023年股票期权激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予 1081.34万股股票期权，行权价格为 86.47元/股。涉及标的股票种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 6.67亿股的 1.62%，股票期权为一次性授予，无预留权益。 激励计划面向骨干技术、管理人员，提升核心人才自主能动性。本次股权激励对象为管理人员、核心及骨干人员，总人数为 1081人，占 2022年底公司总员工人数的 65%。本次激励计划授予 1081.34万股股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额 6.67亿股的 1.62%。此次激励计划设置四年考核期，最长等待持续期 48个月，业绩考核目标以 2018-2020年营业收入均值为基数，要求 2023-2026年营业收入增长率分别不低于 110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于 69.62亿元、72.93亿元、86.20亿元、92.83亿元，对应的行权比例皆为 25%。本次激励计划设置了合理且可持续的业绩考核目标，有助于充分调动核心员工积极性。 海外龙头削减资本开支，行业拐点已近。海外龙头方面，美光资本开支于2023年一季度以来明显下滑，2023全年资本开支计划 70亿美元，同比预计下滑 40%以上。价格方面，美光 DRAM Bit 一季度价格环比下降 10%，NAND Bit一季度价格环比下降 15%，相较上一季度 DRAM 和 NAND 各自 20%与 25%的价格降幅，下滑趋势有所放缓。2023年以来，存储行业拐点渐近，公司有望受益行业复苏，助力业绩增长。 存储和 MCU 共同发力，有望率先受益复苏。存储方面，公司 NOR Flash产品已实现从 512Kb 到 2Gb 的全产品覆盖，近期推出满足 128Mb 存储容量的业界最小产品 GD25LE128EXH；NAND Flash 产品实现 38nm 和 24nm 两种制程下的全面量产，容量覆盖 1Gb~8Gb，其中车规级产品容量覆盖 1Gb~4Gb； DRAM 产品中已量产 DDR4、DDR3L 产品，进展国内领先。MCU 方面，公司作为 32bit MCU 产品领导厂商，近期推出的 GD32H7系列产品针对高级 DSP、边缘 AI 进行全新升级，持续领跑高性能赛道。2022年以来，受全球经济环境以及地缘政治冲突影响，半导体行业面临周期性下行压力，但公司持续加大产品研发力度，产品布局国内领先，有望率先受益后期下游需求复苏。 投资建议：下游需求恢复不及预期，预计公司 2023-2025年净利润分别为10.65/15.59/20.99亿元，对应当前股价 PE 分别为 72/49/37倍。公司作为全球芯片存储龙头，不断拓展工业和汽车高端领域，在国产替代加速大背景下或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：半导体行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品进展不及预期的风险。

事件：2023 年6 月9 日，思瑞浦发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》。 定增预案落地，发行价定为182.76 元/股：公司拟通过发行股份以及支付现金的方式向杨小华、创芯发展、创芯科技等17 名交易对方购买创芯微95.6587%股权，并募集配套资金，拟采用询价方式向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金，发行价定为182.76 元/股。不过因本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易最终交易作价暂未确定。 创芯微专注于电池管理领域，团队拥有比亚迪等龙头公司背景。创芯微产品包括单串/多串锂电池保护IC、AFE、原边/副边控制开关、同步整流、LDO 等，广泛应用于智能手机、可穿戴设备、对讲机、太阳能路灯、蓝牙音箱、小功率储能等诸多领域，客户覆盖传音、OPPO、VIVO、小米、宜家、沃尔玛等多家国内外一流厂商。公司核心研发团队优质，曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等头部公司任职，拥有多年电池管理芯片、模拟集成电路设计的经验。2021 年至2023年1-5 月，创芯微营收分别为2.00/1.82/1.02 亿元，剔除股份支付影响后归母净利分别为5498.66/442.43/669.55 万元。 并购增强BMS 产品布局，助力公司“平台型”战略发展。模拟芯片拥有“品类多，应用广”的特点，下游客户对芯片产品的多样性、可靠性、定制化需求日益提高。自上市以来，思瑞浦定位于模拟与嵌入式处理器的“平台型芯片公司”，而通过此次并购，可丰富和完善思瑞浦在电池管理和电源管理芯片产品线布局，扩充思瑞浦研发团队。同时，在客户资源和销售渠道等方面也可形成积极互补关系，思瑞浦可以迅速切入消费类芯片领域，拓宽终端客户覆盖群体，创芯微可以借助思瑞浦的市场渠道及客户资源，强化其在泛工业、泛通讯领域的业务布局。 投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为4.48/6.09/8.11 亿元，对应现价PE 分别为66/49/37 倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

立足高速混合芯片领域，剑指车载市场。龙迅股份创立于2006年，是国内高速混合芯片龙头。公司不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由19年的1.05亿元迅速增长至21年的2.35亿元，复合增长率为49.86%，2022年即使在下游需求低迷情况下公司依旧保持增长，营收2.41亿元，同比增长2.61%。 公司产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，下游领域拓展至用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的终端场景，22年高清视频桥接及显示处理芯片营收占比88.52%，高速信号传输芯片占比10.80%。目前公司正布局高速数据传输芯片的新型产品，逐步突围海外巨头垄断。 高速混合信号芯片需求多元，国产替代前景广阔。随着显示技术和消费电子的蓬勃发展，高清视频芯片的应用市场不断扩张。高清视频影像处理环环相扣，需特定功能的视频芯片进行支持，显示处理芯片、高清视频桥接芯片及高速信号传输芯片不可或缺。高速混合信号芯片的下游应用市场多元，其中车载市场体量大增速快。根据CINNOResearch统计，中国大陆车载显示高速混合芯片市场规模将从2020年的7.51亿元，增长至2025年的15.78亿元，CAGR约为16.01%。从竞争角度分析，目前高速混合信号芯片市场主要由德州仪器独占鳌头，此外东芝、亚德诺、谱瑞等亦占据较高份额，公司国产替代空间广阔。 产品研发步履不停，车载市场引领需求。高清视频桥接及处理芯片方面，凭借良好的兼容性和稳定性已进入车载领域，研发的4K/8K芯片已进入试产及验证阶段，有望成为少数可兼容多种超高清信号协议；高速信号传输芯片方面，基于单通道12.5GbpsSerDes技术研发的通用高速信号延长芯片可在5G通信领域实现国产化应用。公司开发高速数据传输芯片等产品领域，产品布局更为多元。 公司覆盖协议齐全，在国内具备竞争力，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议。从下游划分营收的角度出发，PC及周边与商显作为营收主力，技术领先且市占率高，为公司持续提供增长动力。而车载显示及AR/VR等新兴领域市场成长性强，开启公司新增长曲线。 投资建议：我们预计龙迅股份2023-2025归母净利分别为0.95/1.49/2.25亿元，当前市值对应PE分别为71/45/30倍。考虑公司作为国内高速混合信号芯片领域稀缺公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载SerDes、4K/8K超高清视频处理等新品打开增量空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；新股股价波动的风险

事件：4月 21日，芯朋微发布 2023年一季报，公司 Q1实现营收 1.87亿元，同比增长 1.03%，环比微降 2.60%；归母净利 2047.80万元，同比下降39.10%，环比增长 86.53%。 Q1业绩表现亮眼，看好 23年持续回升。下游家电厂商的库存去化周期接近尾声，市场需求明确好转，公司作为业内龙头深度受益。公司 Q1营收达 1.87亿元，同比实现 1.03%增长，即使在春节淡季情况下环比仅微降 2.60%。 同时毛利率方面，公司亦相对保持平稳，Q1毛利率为 39.09%，环比微降1.18pct。存货方面，Q1为 1.87亿元，相较 22年 Q4下降约 1000万元。 家电客户去库存结束，白电、显示驱动成长。公司凭借在高低压 AC-DC、Gate driver 的技术积累，持续保持小家电市场领先地位，并不断突破白电和显示核心客户。针对白电的冰空洗市场，公司持续完善驱动产品系列，在 AC-DC 产品已覆盖的整机上搭配 Gate Driver，提升可触达市场。目前公司已进入国内白电市场的标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等，实现在客户端份额的有效提升。未来受益家电智能化、全屋定制化及场景多元化，公司有望实现产品价值量和渗透率的进一步提升。 工控功率类增长快速，服务器/光储充/新能源汽车蓄力新发展。工控功率市场，电力电子受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，业绩增长迅速，公司未来将基于全面升级的 Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN 的智能功率芯片技术平台，推出更多工控先进集成功率半导体产品，后续业绩有望实现快速增长。 此外，公司逐步布局服务器、光储充、新能源汽车等新领域，谋求新的发展。在服务器领域，公司在研的 DrMOS 和多相并联控制器产品进展顺利，后续将进入客户的测试阶段；在光储充领域，公司逆变器和户外便携储能等产品正迅速上量； 在新能源车领域，公司已完成车规 ISO 26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过 AEC-Q100可靠性认证，其中车规级高压 DC-DC、Gate Driver 正在客户送样测试中。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 1.63/2.41/3.55亿元，对应现价 PE 分别为 48/32/22倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着高压电源、电驱功率驱动等新品的持续发布，成长性无虞。 维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：4月 14日，艾为电子发布 2022年年报。公司 2022年实现营收20.90亿元，YoY-10.21%，实现归母净利润-0.53亿元，YoY-118.51%。 营收环比改善，资产减值损失影响利润表现。经历Q3手机断崖式砍单后，Q4行业略有回暖，且公司积极争取订单，营收环比得以实现增长，Q4公司营收达 4.19亿元，虽较前高仍有差距，但环比增长了 12.99%。不过由于毛利率有所下滑，公司逆周期加大研发投入，加之公司计提约 5333万元资产减值损失，Q4公司归母净利亏损额加大，归母净利亏损 1.08亿元。不过值得注意的是，公司 Q4存货为 8.79亿元，相较 Q3下降 4582万元。 展望 2023年，我们认为消费电子”至暗时刻”已经过去，需求复苏渐行渐近，公司业绩也有望持续向好。 研发不断加码，料号品类持续丰富。公司 22年研发费用达 5.96亿元，同比增长 43.09%。公司近年来持续高研发投入，人员团队大幅扩充，自 2019年的 209人快速增长至 2022年的 1186人，国内模拟公司中体量领先。其中技术人员数量达到 915人，占公司总人数的 77.15%，研发人员 766人，领先的研发团队铸就公司后续产品研发成长基础。目前公司产品型号已达 1000余款，产品子类达 42类，新品持续推出。 高性能数模混合芯片方面，OIS 光学防抖系统解决方案获多家品牌客户认可量产；信号链方面运放、接口、电平转换产品逐渐丰富，且在研音频 ADC 等，磁传感方面持续丰富 5.5V 开关系列产品，并发布线性 Hall 产品；电源方面 LED驱动通过 AEC-Q100车规级可靠性认证，且推出 4合 1LDO PMIC、APT BuckBoost、Amoled Power、4:1电荷泵升级款和 2:1电荷泵、充电 MOS 系列以及信号链 MOS 系列、中大功率直流马达驱动等，形成电源管理平台化布局。 不只是手机，AIOT、工业、汽车领域持续拓宽。公司持续拓展汽车领域客户，产品已应用于比亚迪、零跑等品牌汽车，且预将推出更多车规级料号；目前在 AR/VR 领域，公司也已覆盖 Meta、PICO、Nreal 等客户。此外，公司持续加强实验室和测试中心的建设，提供高标准的可靠性验证、CP 测试和量产测试，为手机、AIOT、工业、汽车等各大领域客户提供优质的品质保障。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为0.51/3.47/7.00亿元，对应现价 PE 分别为 413/61/30倍，我们看好公司在AIOT、工业、汽车领域领域的不断拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：4月 8日，晶丰明源发布 2022年年报，公司全年实现营收 10.79亿元，同比下降 53.12%；归母净利-2.06亿元，同比下降 130.39%；扣非归母净利-3.07亿元，同比下降 153.06%。 Q4库存水位回归良性，后续毛利率有望重回常态化。22年 Q4公司实现营收 2.73亿元，YoY-42.89%，QoQ+26.85%，归母净利-511.35万元，YoY-104.92%，QoQ-96.32%。Q3为公司 22年业绩的至暗时刻，Q4整体需求有所回温，且经过行业前期激进去库存后，供需状况明显改善，公司作为行业龙头，毛利率也得以回升，Q4毛利率达 6.22%，环比增长 5.55pct。从账上库存看，公司 22年底存货降至 2.53亿元，环比三季度进一步下降 0.95亿元，已回归良性状态。展望后期，随着公司产品价格好转，上游晶圆成本下行，毛利率有望回归常态化水平。 ACDC 品类持续突破，拓展 DC/DC 迈向服务器星辰大海。DC/DC 方面，公司 22年营收 508.47万元，实现“零”突破。目前公司已覆盖 4相-16相系列产品，10相数字控制电源管理芯片 BPD93010已正式量产，12A 的 POL 芯片也已经进入市场推广阶段；且公司 50A、70A、90A DrMOS 也已处于产品研发阶段，并开始自研低压 BCD 工艺平台。AC/DC 方面，外置电源产品总共有 14款产品推向市场，推出 IGBT 结构复合功率管 20W 快充与磁耦 65w 快充产品，为国内首批量产，并研发第五代高压 BCD-700V 工艺平台降低成本；内置电源，小家电产品基本完成品类扩展研发，覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。 收购凌鸥创芯，布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在 MCU 领域的发展前景，拟对其进行收购，有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性，能够联合研发 IPM 等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域 MCU 设计经验，已在国内知名大家电客户中有明确进展，未来将与公司共同开发大家电领域产品方案；且凌鸥也在进军车规级市场，2022年 7月凌鸥车规级产品取得AEC-Q100Grade 1认证证书，多款产品已完成了可靠性考核，车规级产品已经量产出货。并购完成后，大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 0.24/1.83/3.47亿元，对应现价 PE 分别为 418/56/29倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电 ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进。维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发不及预期的风险；行业景气度变化的风险；DC/DC 营收增长不及预期的风险

事件：3月 30日，时代电气发布 2022年年报，公司全年实现营收 180.34亿元，同比增长 19.26%；归母净利 25.56亿元，同比增长 26.67%；扣非归母净利 19.98亿元，同比增长 31.02%。 单四季度，公司实现营收 71.58亿元，YoY+8.54%，QoQ+64.61%；归母净利 9.93亿元，YoY+21.81%，QoQ+43.59%。其中分业务来看，轨道交通营收 54.54亿元，YoY+0.68%；新兴装备营收 16.18亿元，YoY+49.42%。 轨交业务 22年触底反弹，23年复苏乐观。虽 22年受疫情影响，国铁集团移动装备新造投资持续低迷，但公司保证产品交付和稳固市场地位的同时，全力开拓新市场。22年轨交装备营收为 126.56亿元，同比增长 3.30%。城轨牵引系统业务，国内市场占有率领先，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；信号业务持续快速推进，LKJ 获得新订单；此外，供电系统、车底巡检机器人、试验台等新产品均有订单斩获。展望 23年，我们认为应重视轨交复苏，随着国内客运与货运量持续回升，公司轨道交通业务预期向好。 IGBT 业务亮眼，SiC 器件应用在即。公司 22年功率半导体（并表后）营收18.35亿元，YoY+71.82%。其中 IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；半导体三期项目 6万片产线预计 24年 6-7月拉通，由于 IGBT 市场需求旺盛，新产线有助于进一步提高 IGBT 营收规模。SiC 方面，公司也持续加大 SiC 研发商业化进展，新能源车用 SiC 模块正持续验证中，产能2.5万片/年，满产可供 10-12万辆，未来也在半导体三期项目产能布局规划中预留 IGBT 与 SiC 切换的空间。 其他新兴装备业务快速突破。新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，据 NE 时代统计，全年排名进入行业前六, 成功研制 250kW 高压油冷 SiC汽车电驱；传感器业务新建 19条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；工业变流产品业务，光伏逆变器业务国内新签订单超 10GW，推出全球首套基于永磁直驱技术的 55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海 ROV 电动化革命。其中，公司电驱、工业变流产品等新兴装备业务竞争优势明显，有望拓展公司新成长曲线。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为27.84/32.26/38.24亿元，对应现价 PE 分别为 26/22/19倍，目前公司在 IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

事件：4月7日，斯达半导发布2022年年报，2022全年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%。其中4Q22单季度公司实现营收8.31亿元，同比增长63.05%，环比增长15.45%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长72.52%，环比减少6.63%。 业绩表现亮眼，新能源业务营收快速增长。2022全年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%。从毛利率看，公司2022年整体毛利率40.34%，同比增长3.79pct；其中Q4单季度毛利率为38.56%，环比下降2.81pct。分行业看，公司新能源业务快速增长，2022年实现营收14.56亿元，同比增长154.81%，收入占总营收比例达到53.82%；工控业务实现收入11.06亿元，同比增长3.93%；家电及其他业务收入1.20亿元，同比增长99.19%。 新能源车配套超120万辆，海外市场取得突破。2022年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆；同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等其他车用半导体器件的市场份额进一步提高。此外，车规级IGBT模块在海外市场取得突破，获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计2023年开始大批量供货。光伏储能方面，公司业务持续增长，进一步加强与行业中全球知名企业合作，并成为多家全球Top10光伏储能企业的战略合作伙伴。从研发进展来看，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货；新一代车规级1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%。此外，公司新增多个IGBT项目定点，将对2024年至2030年公司产品销售增长提供持续推动力。 SiCMOSFET大批量装车，SiC芯片研发进展顺利。2022年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用。从研发进展看，SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiCMOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。此外，公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，有利于未来主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售持续增长。 投资建议：公司下游结构不断优化，新产品突破进展顺利，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.25/15.66/21.19亿元，同比增长37.6%/39.2%/35.3%，当前市值对应PE为45/32/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品营收增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求波动的风险。