事件：公司发布 2023年半年报，实现营业收入 33.56亿元，同比增长3.31%；归母净利润 1287.73万元，同比增长 115.10% ；扣非净利润404.46万元，同比增长 104.87%。对此点评如下： 新场景及新产品拓展顺利，境外收入增长向好。Q2公司营收同比+2.31%至 20.02亿元；归母净利润同比+1562.95%至 6892.88万元；扣非净利润同比+551.32%至 6400.23万元。公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划，持续拓展新产品、新市场。上半年门窗五金/家居类/其他建筑五金产品 实现营 业收入 16.51/5.19/4.44亿元，同比变动 +9.97%/-2.38%/+12.91% 。 受 益 于 原 材 料 价 格 下 降 ， 三 者 毛 利 率 同 比 增 加1.81/6.04/3.55pct 至 39.36%/30.37%/15.42%。分区域看，公司国内/境外收入分别同比增加 2.64%/9.72%至 30.21/3.35亿元。 上半年业绩扭亏为盈，盈利能力继续提升。1）成本及费用率下降助力盈利 提 升 。 上 半 年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 同 比 增 加 2.35/3.15pct 至31.19/0.64%，主要系原材料价格有一定程度的回落，采购成本下降。公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 下 降 0.56/0.48/0.35pct 至17.60/9.65/0.31%。基于谨慎性原则，公司计提各项资产减值准备合计为6,174.05万元。2）经营活动净现金流改善。公司上半年经营活动净现金流同比增加 33.78% 至-4.28亿元，投资/筹资活动净现金流同比变动119.54%/-164.67%，现金及现金等价物净增加额同比增加 8.10%。 定增募资不超 19.85亿元获交易所审核通过，进一步扩大产能布局。2023年 8月，公司定增获交易所通过，拟定增募资不超 19.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目：坚朗五金中山数字化智能化产业园项目、坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目、坚朗五金信息化系统升级建设项目、坚朗五金总部自动化升级改造项目、补充流动资金。本次定增项目实施后，公司主营业务的竞争力将得到进一步提升，有利于进一步提高公司的盈利能力，提高生产与经营效率。 投资建议：上半年业绩扭亏为盈，新场景拓展顺利，维持增持评级。预计 2023~2025年归母净利润分别达到 4.6、7.2、10.2亿元，同比变动603%、57%、41%，对应估值 40、25、18倍。公司五金业务品类完善，新业务发展良好；公司研发实力强，品牌优势明显；渠道下沉初具成效，信息化管理提升效率，未来发展可期。 风险提示：原材料价格波动风险；下游房地产调控风险；下游需求低迷风 险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 24.22亿元，同比增长22.56%；归母净利润 3.86亿元，同比增长 19.77%；扣非净利润 3.66亿元，同比增长 16.07%。对此点评如下： Q2业绩同增 30%，中硼硅销量快速增长。上半年公司各类产品销量保持良好增速，收入和归母净利润同比分别增长 22.56/19.77%。其中 Q2营业收入为 11.86亿元，同比增长 26.91%；归母净利润为 2.19亿元，同比增长 29.82%； 扣非净利润为 2.12亿元，同比增长 29.47%。1）中硼硅销量增速较高。上半年公司累计开发新产品 149款，模制瓶系列产品、棕色瓶等主导产品的销售量保持较好的增长。同时，随着集采的深入推进，中硼硅玻璃产品销量继续保持着较高的增速。2） Q2盈利能力明显修复。上半年公司主要产品价格总体保持稳定，纯碱、石英砂等原材料平均价格有所下降，五水硼砂受全球需求增加、人民币贬值影响，平均价格增幅在 30%以上，综合作用下公司毛利率/净利率同比分别下降 2.39/0.38pct 至 26.92/15.91%。Q2公司盈利能力明显修复，毛利率/净利率分别为 30.33/18.47%，同比分别增长 0.91/0.42pct，环比分别增长 6.68/5.00pct。3）现金流同比高增。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 4.16亿元，同比增长 269.31%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-8.07/0.11亿元。4）降本增效成果显著，费用率持续下降。上半年公司期间费用率为 7.19%，同比下降 1.31pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 2.49/5.70/-1.00%，同比分别变动+0.07/-1.68/+0.3pct。 产能布局进行时，未来发展可期。公司通过非公开发行募资投入一级耐水药用玻璃瓶及年产 5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。其中一级耐水药用玻璃瓶项目主要产品是中硼硅玻璃瓶，也包括少量中硼硅玻璃管，根据募集说明书，达产后将新增年产能 23.36万吨，贡献年收入 25.32亿元。2022年此项目一个车间主体全部完成，上半年继续完成了该车间的防水、室外管沟、周边路面，其他水电安装、门窗等按照计划进度开展；根据募集说明书，预灌封项目按照每支 2.1元计算，预计贡献年收入 11.76亿元。截至上半年，该项目的净化厂房基本施工完成，已完成 5条成型机、2台插针机设备的安装、调试及验收； 1条清洗线在安装区域地面施工完成后进行安装调试。 投资建议： Q2业绩表现亮眼，中硼硅持续放量，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 8.04、9.22、10.44亿元，同比分别增长 30%、15%、13%，对应 PE 估值 20、17、15倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年，中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势；中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河；公司坚持推行自动化进程，降本增效成效显著，随着原材料价格的回落及产品结构的优化，公司盈利能力有望增强。 风险提示：政策落地不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险； 海运费上涨风险；项目建设不及预期风险。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非净利润5.62亿元，同比下降43.95%。对此点评如下：价跌本升致业绩阶段性承压。受光伏玻璃产能释放、销量增加以及节能玻璃销量增加抵消了浮法原片售价同比下降的影响，公司收入同比增长6.05%至68.85亿元。但产品价格下跌叠加原燃料成本上升，公司归母净利润同比下降40.03%至6.47亿元。其中Q2营业收入为37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润为5.35亿元，同比下降4.06%；扣非净利润为4.97亿元，同比下降4.13%。上半年公司优质浮法玻璃原片产量为5691万重箱，同比增加354万重箱；销量为5369万重箱，同比增加269万重箱。截止2023年6月末，公司拥有25条优质浮法生产线，4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线，在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。 盈利能力有所下降，现金流维持较好水平。1）毛利率同比下降9.74pct。价格方面，上半年公司主要收入来源浮法原片售价同比下降。原材料方面，上半年马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨，浮法产品成本同比略有增加。 共同作用下公司毛利率/净利率同比分别下降9.74/7.19pct至20.66/9.48%。 2）现金流）现金流保持较好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.52亿元，同比下降40.03%，主要原因包括：浮法玻璃盈利水平收窄、光伏和节能玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加、银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-24.49/+24.65亿元。3）费用率有所下降。上半年公司期间费用率为10.26%，同比下降0.95pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.99/8.52/0.75%，同比分别变动+0.10/-1.88/+0.83pct。 回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。2023年5月25日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告，此次回购数量不低于2500万股（含）且不超过5000万股（含），回购价格不超过人民币15.00元/股；拟用于回购的资金总额不超过人民币4.5亿元（含）。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和留住优秀人才，提升企业凝聚力和核心竞争力。截止2023年8月14日，公司已累计回购股份1632.79万股，占公司总股本的比例为0.61%。 投资建议：价跌本升致业绩承压，静待需求拐点，维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为20.1、28.3、34.4亿元，同比分别增长53%、40%、22%，对应PE市盈率分别为11、8、6倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 29.10亿元，同比下降0.49%；归母净利润 1.64亿元，同比增长 133.76%；扣非净利润 1.66亿元，同比增长 133.90%。对此点评如下： 业绩同比高增，经销端持续发力。受益于经销渠道增长，以及各项降本增效举措和原材料价格下降，上半年公司业绩同比高增 133.76%。其中 Q2公司营业收入同比下降 2.80%至 18.09亿元，归母净利润同比增长 138.08%至 1.58亿元，扣非净利润同比增长 138.51%至 1.60亿元。1）经销渠道保持稳定增长。 公司坚持实施渠道下沉策略，上半年经销渠道保持稳定增长，实现营业收入18.44亿元，同比增长 12.37%；基于风控策略，公司收缩部分房地产客户订单，战略工程渠道收入有所下降。2）瓷质有釉砖收入稳中有增。分产品看，上半年瓷质有釉砖营收同比增长 8.93%至 22.17亿元，占总营业收入的比重为 76.18%。瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入0.45/3.05/3.19亿元，同比分别下降 62.24/14.53/10.91%。 盈利能力明显提升，降本增效成果显著。上半年煤炭、天然气等大宗原材料价格有所回落，公司营业成本同比下降 9.09%，毛利率/净利率同比分别增长6.82/23.21pct 至 27.92/6.34%。其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖毛利率同比分别增长 7.76/8.26pct 至 28.99/19.39%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 1.68亿元，同比下降 16.76%。公司期间费用率为 18.84%，同比下降2.6pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 6.62/10.78/1.44%，同比分别变动-2.26/-0.72/+0.38pct。 行业竞争愈发激烈，头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据：2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近 10%。2023年上半年，地产行业继续下行，陶瓷行业竞争日益激烈，具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地，产品品类丰富，具有产能优势；同时，公司持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，工程业务加强风险管控，经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式，不断拓展市场。此外，公司还不断拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方 面，公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“微笑铺贴·成品交付”，竞争优势明显。 投资建议：业绩同比高增，经销渠道持续发力，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到5、7、8亿元，同比分别增长237%、36%、18%，对应 PE 估值 12、9、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入36.28亿元，同比增长15.84%；归母净利润3.84亿元，同比增长224.86%；扣非净利润3.48亿元，同比增长315.05%。对此点评如下：渠道优势凸显，收入创同期新高。公司经营模式以零售为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市，并累计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络，包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络，能够有效增加对经销商的支持。上半年，公司充分发挥品牌渠道优势，收入同比增长15.84%至36.28亿元，创历史同期最好水平。同时，受益于产品结构优化和降本增效举措，归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元，同比增长14.67%；归母净利润为3.83亿元，同比增长96.13%；扣非净利润为3.66亿元，同比增长132.52%。分产品看，上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元，同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看，华南仍为第一大收入区域，营业收入为11.08亿元，同比增长4.45%，收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快，同比分别增长30.55/22.05/18.53%盈利能力明显改善，降本增效成果显著。1）毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降，上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨，液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%，同比增长4.66pct。2）经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元，同比增长571.49%，创历史同期最好水平，主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元，同比分别变动+96.78/-150.47%。3）降本增效成果显著。上半年，公司通过精益运营、降本增效，四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%，同比下降6.51pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.12/7.41/-0.75%，同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。 家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，上半年地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7月18日，商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。 投资建议：业绩同比高增，渠道优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元，同比分别增长298%、20%、20%，对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润 1.71亿元，同比下降 28.24%；扣非净利润 1.50亿元，同比下降 30.78%。对此点评如下： 收入稳中有增，智能坐便器销量表现亮眼。Q2公司实现营业收入 23.24亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 1.68亿元，同比下降 20.84%；扣非净利润 1.65亿元，同比下降 18.96%。1）智能坐便器销量同增 37%。上半年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具分别实现营业收入 16.71/9.48/3.35亿元，同比分别变动+9.70/+4.79/-6.22%。其中智能坐便器销售数量同比增长 37.15%，收入同比增长 13.84%至 6.87亿元，占公司营业收入比例为 20.01%，同比增加1.75pct。2）电商、家装渠道收入增速较快。上半年公司经销模式收入（包括经销零售、电商、家装及工程）为 29.67亿元，同比增长 1.07%，占比为 86.85%。 直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为 4.49亿元，同比增长 26.82%，占比为 13.15%。具体来看，上半年经销零售收入为 13.35亿元，同比下降1.23%；电商收入为 7.16亿元，同比增长 15.01%；家装渠道收入为 5.09亿元，同比增长 13.01%；工程收入为 8.49亿元，同比下降 1.22%。 销售策略转变致毛利率下降，现金流明显改善。上半年公司实施了积极的销售政策，加大市场促销力度，从而影响了产品价格，导致公司毛利率/净利率同比分别下降 5.40/2.24pct 至 29.44/4.97%。其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为 29.58/27.85/28.12%，同比分别下降 7.54/4.77/6.44pct。智能坐便器毛利率为 33.03%，同比下降 6.64pct。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 1.79亿元，同比增长 128.08%，主要系本期经营性现金流入金额增加，以及应付票据兑付金额减少所致。公司期间费用率为 22.02%，同比下降 2.19pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 8.49/13.58/-0.04%，同比分别下降 1.04/0.87/0.27pct。 全渠道布局成效显著，支撑未来成长。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围，截至上半年，公司终端门店网点合计 14603家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）。电商渠道方面，公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作，开展直营电商和经销商电商业务，公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略，即 1家全品类官方 旗舰店和多家品类专卖店联动，全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品。家装渠道方面，公司与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施。工程渠道方面，公司在控制工程项目风险的前提下，协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发。公司现有 10大生产基地，其中 7个基地位于广东省，公司依托广东在建陶卫浴产业链所处重要地位，形成完整生产制造体系，借助快速便捷的物流体系，满足全国客户订单需求。 推出股权激励，提升员工积极性。2023年 5月 19日，公司发布限制性股票激励计划（草案），为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，公司拟推出限制性股票激励计划，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司 A 股普通股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为 180人，包括中层管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。 该计划公司层面考核要求为：分别以 2022~2024年营业收入为基数，2023~2025年营业收入增长率分别不低于 15%、10%、10%；且分别以2022~2024年扣非净利润为基数，2023~2025年扣非净利润增长率分别不低于 20%、15%、15%。 投资建议：智能产品收入快速增长，全渠道布局成效显著，维持增持评级。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 7. 14、8.82、10.62亿元，同比分别增长 20%、24%、20%，对应估值分别为 24、19、16倍。随着地面基本面的逐步改善，市场需求有望逐步复苏；国产品牌逐步崛起，“智能转型”成为行业主题。公司卫浴产品线完善，智能化+渠道+生产制造优势明显，未来发展可期。 风险提示：扩产项目产销量不及预期、下游房地产市场需求持续下降、政策落地不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 10.56亿元，同比增长 22.39%；归母净利润为 2.21亿元，同比增长 0.50%；扣非净利润为 1.98亿元，同比下降 6.64%。对此点评如下： 上半年收入增长向好，研发费用同比高增。Q2公司实现营业收入 4.87亿元，同比增长 20.91%；归母净利润 8995.85万元，同比下降 11.93%；扣非净利润 8022.93万元，同比下降 16.23%。1）毛利率同比下降。上半年公司毛利率为 38.75%，同比下降 6.7pct；净利率为 20.94%，同比下降 4.6pct。或由于碳纤维价格下降以及神鹰二期产能爬坡所致。2）现金流阶段性承压。上半年公司经营性现金流为-1.32亿元，同比下降 121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致；投资活动产生的现金流净额为 7.64亿元，同比由负转正；筹资活动产生的现金流净额为 3.45亿元，同比下降 88.04%。3）研发费用保持高增。上半年公司期间费用率为 18.19%，同比增长 1.63pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 0.95/8.12/-0.58%， 同 比 分 别 变 动+0.82/-0.43/-2.18pct。上半年研发费用达 1.02亿元，同比增长 89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致。 产能规模跃居世界第三，行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业，竞争优势明显。技术方面，公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力，其中 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。产品方面，由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面，碳纤维规模化生产将有效降低生产成本，截至上半年，公司产能达到 2.85万吨/年，产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的 3500吨/年产能、以及 5月全面建成并投产的西宁 2.5万吨/年产能。同时，神鹰连云港的“年产 3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议：收入稳步增长，西宁二期全面投产，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 7、9、11亿元，同比分别增长14%、36%、22%，对应 PE 估值 45、33、27倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期； 公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。 风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

事件：公司披露 2023 年半年报，上半年实现营业收入 3.36 亿元，同比增长7.11%；归母净利润 4313.37 万元，同比增长 79.83%；扣非净利润 3451.17万元，同比增长 51.76%。对此点评如下：业绩同比高增，经销渠道持续发力。上半年公司铝合金窗毛利率大幅提升，加上闲置资金现金管理及银行存款利息收入、政府补助的同比增加，带动归母净利润同比增长 79.83%至 4313.37 万元。其中 Q2 实现营业收入 2.50 亿元，同比增长 19.41%；归母净利润 4873.90 万元，同比增长 50.36%；扣非净利润 4271.60 万元，同比增长 32.42%。（1）铝合金窗收入增长向好，经销渠道持续发力。分产品来看，上半年节能铝包木窗/铝合金窗/幕墙及阳光房分别实现营业收入 2.83/0.40/0.07 亿元，同比分别变动+6.08/+19.60/-14.50%，铝合金窗增速领先。分渠道来看，上半年经销商模式收入略快于大宗业务模式。此外，根据公司投资者活动记录表，依托经销商渠道开展的小B 业务成绩斐然，上半年销售面积占整体的比例达 10%。（2）铝合金窗毛利率大幅提升。上半年公司毛利率/净利率分别为 32.23/12.85%，同比分别增长 2.24/5.19pct。其中铝合金窗毛利率同比大幅增长 30.58pct 至 14.22%，节能铝包木窗毛利率同比小幅下降 0.58pct 至 33.82%，幕墙及阳光房毛利率同比下降 2.25pct 至 39.05%。（3）经营性现金流明显增长，费用率有所下降。 上半年公司 经营活动产 生的现金流 净额为 1.08 亿元，同比 增长697.86%，主要系销售回款增加所致。公司期间费用率为 13.32%，同比下降2.52pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 7.32/10.00/-4.00%，同比分别变动+0.01/+1.26/-3.79pct。 推出股权激励，充分调动员工积极性。7 月 14 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 220 万股，激励对象为 60 名中层管理人员及核心业务（技术）人员，授予价格为 14.28 元/股。该激励计划公司层面的考核要求为 2023~2025 年首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票（若预留部分在公司 2023 年第三季度报告披露前授予）的营业收入目标分别达到 10.20、11.70、14.20 亿元，同比分别增长 15%、15%、21%。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，利于公司的长远发展。 产能扩张进行时，新业务增长潜力巨大。传统主业铝包木窗方面，公司技术优势突出，已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块，是业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，护城河深厚。铝合金窗方面，公司于 2021 年自主研发设计“简爱”系列铝合金窗，2022 年销量达到 8.06 万平方米，同比增长 102.60%。 2022 年铝合金窗占收入比例为 11.52%，同比增长 6.82pct。2023 年上半 年，铝合金窗收入占比达 11.83%。产能方面，公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地，其中南京基地主要负责铝合金窗的生产和销售，截至 2021 年，公司总产能达 60 万平方米，拟建产能 40 万平方米1，远期产能为 100 万平方米，未来增长动力充足。 投资建议：业绩同比高增，产能扩张奠定未来成长之基，维持增持评级。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 1.47、1.74、2.11 亿元，同比分别增长 36%、18%、21%，对应估值分别为 20、17、14 倍。门窗行业发展多年，市场规模稳步提升，存量房翻修需求旺盛，随着房地产政策的出台，增量需求有望回暖。公司是节能铝包木窗行业领军者，全产业链布局优势明显；公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，核心工艺技术领先，客户认可度高。此外，公司依托传统节能铝包木窗优势，积极进军市场空间更大的铝合金窗，有望打开第二成长曲线。 风险提示：政策落地不及预期；地产需求恢复不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露 2023 年半年报，实现营业收入 78.30 亿元，同比下降 34.26%；归母净利润 20.63 亿元，同比下降 50.95%；扣非净利润 12.70 亿元，同比下降 55.11%。对此点评如下：粗纱/电子布销量同比+16%/24%，价格下降致业绩短期承压。2023Q2公司营业收入/归母净利润同比变动-38.64%/-51.81%至 41.58/11.42 亿元，环比 Q1 均有提升。1）量升价跌致收入及业绩阶段性承压。2023H1 公司粗纱 及 制 品 /电 子 布 销 量 分 别 为 124.18 万 吨 /4.07 亿 米 ， 同 比 增 长16.03%/24.09%。受宏观经济影响，行业需求转弱导致产品价格下行并维持在低位，我们判断粗砂及电子布价格均处于周期底部，使得上半年公司玻纤及制品收入同比-18.66%至 75.64 亿元，同时使得 2023H1 公司毛利率/净利率同比变动-7.66/-8.95pct 至 29.36/27.29%；2）费用率有所上升。2023H1公司销售/管理/财务费用率同比变动 0.46/2.7/-1.2pct 至 1.04/7.85/-0.21%，主要系运输费及差旅费/租赁费用及停工损失/汇兑收益增加所致；公司经营活动净现金流同比下降 89.44%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少所致。 创新转型+智能制造，降本增效突出。公司淮安 40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目全面开工，项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地。九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；公司践行“数字赋能”，继续推进数字智造工作。巨石成都公司数字工厂项目全面运行；持续提升精准管控能力，完成多项系统优化、自主开发、数据开发利用，一大批数字化创新应用服务好生产经营，实现提效降本。 投资建议：Q2 业绩环比改善，龙头优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到 45、61、68 亿元，同比分别变动-32%、35%、13%，对应 PE 估值 13、10、9 倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 13.07亿元，同比下降 14.95%；归母净利润 2.10亿元，同比下降 50.84%；扣非净利润 1.94亿元，同比下降 47.71%。对此点评如下： 受产品价格下降影响，上半年业绩承压。上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格同比下降，导致公司盈利水平下降，收入/归母净利润同比分别下降 14.95/50.84%。其中 Q2实现营业收入 7.04亿元，同比下降 10.07%；归母净利润 1.29亿元，同比下降 35.48%；扣非净利润 1.22亿元，同比下降 35.87%。（ 1）量升价跌致主业收入下降。上半年公司玻纤及制品销量同比增长 6.67%，但平均售价有所下降，综合作用下玻纤及制品实现收入 9.51亿元，同比下降 20.22%。化工制品/玻璃钢制品营业收入分别同比增长 3.08/7.98%至 3.11/0.45亿元。（ 2）产能有序推进，支撑未来增长。 公司现有玻纤纱产能 30万吨。此外，公司拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，该项目分两期建造，一期 30万吨又分为两条 15万吨产线，预计 2023年底会有一座 15万吨池窑点火。同时，根据公司投资者交流公告，子公司天马集团拟将原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，技改扩建时间会根据生产及市场需求择时安排。 Q2净利率环比改善，经营韧性显现。上半年公司毛利率/净利率分别为27.30/16.08%，同比分别下降 10.45/11.76pct。分业务看，玻纤及制品受价格下降影响明显，但公司及时调整产品结构，提高高附加值产品的销售比重，毛利率已有复苏态势。上半年其毛利率为 29.77%，同比下降 13.80pct，环比增长 1.98pct。化工及玻璃钢制品毛利率分别为 20.08/24.96%，同比分别增长 2.53/6.26pct。Q2毛利率为 26.87%，同比下降 9.85pct，环比下降0.92pct；净利率为 18.32%，同比下降 7.22pct，环比增长 4.85pct。上半年公司经营现金流净额为 1.77亿元，同比下降 42.73%，主要系产品销售价格降低所致；期间费用率为 9.71%，同比增长 0.13pct。其中销售/管理（含研发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.31/9.61/-2.21%, 同 比 分 别 变 动-0.04/+1.85/-1.68pct。 行业压力仍在，中小企业出清或将加速。根据中国玻璃纤维工业协会统计， 受前期产能增长过快和下游主要消费市场不景气影响，上半年规模以上玻纤及制品工业主营收入同比下降 10.10%，利润总额同比下降 53.67%，销售利润率为 9.69%，同比下降 9.11pct。行业出口也遭遇量价齐跌，根据海关总署数据，上半年我国玻纤及制品累计出口量为 95.83万吨，同比下降 11.13%； 出口金额累计 15.04亿美元，同比下降 23.11%；出口均价为 1569美元/吨，同比下降 13.48%。目前玻纤行业压力仍在，企业库存较高，根据中国玻璃纤维工业协会，上半年规模以上玻纤及制品工业期末产成品库存累计值同比增长 30.21%，截至 2023年 6月底，虽然行业基本实现产销平衡，但多数企业库存仍有积压。在这种背景下，头部企业韧性更强，中小企业生存难度更大，行业出清有望提速，市场集中度或将进一步提升。 投资建议：业绩暂时承压，成长逻辑仍在，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 5.71、7.72、10.55亿元，同比分别变动-30%、+35%、 +37%，对应 PE 估值 12、9、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

公司概况：专注工业模块设计和制造，拥有 EPFC 全产业链环节及一体化服务能力。公司业务发展可分为三个阶段，最初主要进行冷箱制造、预制管道等其他小型模块制造业务，后来业务逐步演变为工业模块的设计和制造。工业模块设计和制造、工程服务为公司两大主业。截至 2023年上半年，公司前五大股东持股比例为 64.73%，股权较为集中。2023年上半年，公司实现营业收入 13.47亿元，同比增长 127.02%；实现归母净利润 8735.91万元，同比增长 150.58%。工程服务和工业模块设计和制造为公司收入的主要来源，2022年收入占比分别为 77.02%、22.54%。 工程模块设计和制造行业：应用前景广阔，渗透率有望提升? 模块化制造优势凸显，应用前景广阔。工业模块设计和制造包括工业模块设计、工业模块制造两部分，其中设计阶段需要依托产品的最终工艺用途，综合考虑多方因素后将大型装置拆解为单个模块；制造过程则需要应用多项模块制造技术。工业模块设计和制造上游是原材料和分包供应商，下游应用领域主要为化工行业，并逐步向油气能源、矿业等行业渗透。同传统建造方式相比，模块化的项目建造方式主要包含以下三大优势：1）符合国际化分工产业格局，平衡全球生产资源；2）避免恶劣的施工环境；3）成本及质量控制、安全生产、环保。以中石油承建的乙烯裂解炉为例，模块式可以使平均单台裂解炉建造施工成本减少约260万元。 ? 欧洲产业转移进行时，我国化工行业大有可为。欧洲对俄罗斯能源高度依赖。欧洲化工业 40%以上的原料来自天然气，俄罗斯“断气”将严重冲击化工行业，驱动产业转移。我国化工市场庞大，2021年化工品销售额达 1.73万亿欧元，同比增长 11.61%。2021年我国化工品销售额占全球份额的 43%，龙头地位难以撼动。庞大的市场+良好的营商环境，我国有望在本轮产业转移中受益。 ? 国际化工巨头在华投资力度加大，其他领域渗透率有望提升。模块化设计和制造市场需求短期受益于海外化工巨头在华投资力度加大，长期受益于在化工及其他领域渗透率的提升。巴斯夫斥资百亿欧元，投入广东湛江一体化基地项目。埃克森美孚投资百亿美元，建设惠州乙烯项目。 根据我们不完全统计，2019-2023年，国际化工企业在华总投资额超1700亿元，年均投资额达 355.83亿元。长期来看，模块化装置在油气能源、水处理、矿业设备等行业潜在市场需求较大，渗透率有望进一步提升。 公司分析：两大主业各有优势，订单向好助力未来增长? 模块化设计及制造能力优秀，具备 EPFC 全产业链及一体化服务优势。 公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。行业多看重项目经验，公司过往成绩斐然，竞争优势凸显。公司国际及国内资质齐全，在国际/国内市场均具备相关认证资质。2022年工业模块设计和制造业务实现收入 3.88亿元，同比下降 26.89%。毛利率为 20.10%，基本维稳。公司拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力。2022年，工程服务实现营收 13.26亿元，同比下降8.04%；毛利率为 19.37%，同比增长 6.80pct。公司员工中生产人员占比最高，2022年达到 74%。2018-2022年人均创收、人均创利呈现上升趋势。回购股份用于员工持股计划或股权激励，提高员工积极性。 ? 客户资源优质，订单充裕未来成长可期。公司主要客户为行业知名跨国企业，拥有良好的商业信用和充裕资金。行业特性使得公司客户集中度偏高，公司客户均为行业内知名的跨国企业。在手订单充足，22年至今新签重大合同订单超 40亿，未来业绩增长动力十足。 ? 各基地区位优势显著，充分把握华南区发展机遇。公司于张家港拥有两个生产基地，于湛江拟投建一个生产基地，各基地区位优势明显。公司充分把握华南发展机遇，拟投入募集资金 2.35亿于湛江基地项目。 投资建议：公司专注工业模块设计和制造，拥有 EPFC 全产业链环节及一体化服务能力，维持增持评级。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 2. 13、2.70、3.41亿元，同比分别增长 56%、27%、26%，对应估值分别为 20、16、12倍。我国是全球最大的化工品消费市场，在欧洲产业转移的大背景下，我国化工行业发展前景广阔。短期看，2019年以来，国际化工巨头在华投资不断加码，总投资额超过 1700亿元，将带动行业市场需求不断增长。长期看，除了化工行业外，模块化装置在油气能源、水处理、矿业设备等行业的潜在需求较大，市场空间有望持续扩容。公司模块化设计及制造能力优秀，具备 EPFC 全产业链及一体化服务优势。客户资源多为国际知名化工企业，在手订单充裕，基地区位优势明显，未来成长可期。 风险提示：项目推进不及预期风险；模块化渗透率提升不及预期风险；海外化工企业在华投资下降风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入168.52亿元，同比增长10.10%；归母净利润为13.34亿元，同比增长38.07%；扣非净利润为12.43亿元，同比增长39.59%。对此点评如下：渠道拓展成效显著，非防水业务表现亮眼。受益于渠道拓展和品类增加，公司上半年营业收入同比增长10.10%至168.52亿元，归母净利润同比增长38.07%至13.34亿元。其中Q2收入为93.57亿元，同比增长3.99%；归母净利润为9.49亿元，同比增长46.15%；扣非净利润为9.19亿元，同比增长54.71%。（1）非防水业务表现较好。横向看，公司借助防水业务积累的客户和渠道优势，快速发展非防水业务，砂粉等业务增长较快，上半年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现收入71.84/51.85/19.05亿元，同比分别增长1.13/22.46/42.99%。工程施工业务收入为13.67亿元，同比下降4.99%。 纵向看，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，进一步构筑护城河。上半年，公司全资公司虹石新材料扬州化学工业园区VAE乳液、VAEP胶粉项目一期顺利投产。（2）渠道变革成效显著，零售增速快于工程。上半年公司零售渠道实现营业收入50.51亿元，同比增长32.21%，占公司收入比为29.98%，同比增长5.02pct。其中民建集团收入为43.84亿元，同比增长34.69%。截至2023年上半年，民建集团百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家。建筑涂料零售方面，德爱威涂料实现加盟逾2200家经销商合伙人，终端销售网点达到25000家。同时与约200个头部家装公司及区域4600多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1700余家专卖店。工程端，公司深化省区一体化经营，持续渠道下沉、打造渠道领先优势，并全力发展合伙人，持续赋能合伙人。上半年工程渠道实现收入61.42亿元，同比增长26.68%。 盈利能力提升，现金流压力缓解。（1）原材料价格下降和业务结构优化致毛利率同比提升。上半年公司原材料压力缓解，沥青价格明显下降，截止8月4日，山东沥青(200#)市场成交价4650.0元/吨，同比下降25.0%。同时，毛利率较高的产品和渠道收入占比提升，二者共同作用下公司毛利率同比增长1.99pct至28.90%，净利率同比增长1.72pct至7.91%。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.44/37.56/28.23%，同比分别增长0.15/5.17/5.22pct。分渠道看，零售渠道/工程渠道/直销业务毛利率分别为40.71/23.25/26.08%，同比分别变动+5.32/+2.11/-2.29pct。（2）经营性现金流净流出减少，应收账款增速小于收入增速。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-39.43亿元，同比增长43.51%。应收账款为136.76亿元，同比增长5.57%，小于收入增速。（3）费用率小幅增长。上半年公司期间费用率为16.44%，同比增长0.09pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.76/7.14/0.54%，同比分别变动+0.59/-0.57/+0.07pct。 推出股权激励，制定较高的业绩增长目标。2023年6月，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予8087.73万股限制性股票，约占草案公告时公司股本总额的3.21%，授予价格为13.86元/股，激励对象为7266名公司员工，具体包括：董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务（技术）骨干及其他员工。本次股票激励计划有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中高层管理人员及核心业务（技术）人员的积极性。该激励计划公司层面的考核要求为：以2022年净利润为基数，2023~2026年公司净利润增长率分别不低于50%、80%、116%、159%，且各年应收账款增长率不高于营业收入增长率。 行业受政策加持，需求有望回暖。2023年4月1日起，全文强制性国标《建筑与市政工程防水通用规范》开始正式实施。新规对防水设计年限、层数等均提出了更高的要求，行业扩容已是大势所趋。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造有望为防水、涂料等行业带来新的市场增量。近期，地产政策密集加码，政治局会议明确提及我国房地产市场供求关系已经发生重大变化，需适时调整优化房地产政策，预计后续政策继续加码的可能性较大，地产需求有望探底回升，公司工程端业务有望受益。 投资建议：渠道变革成效显著，零售及非防水业务快速增长，维持增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到36.19、44.37、56.76亿元，同比分别增长71%、23%、28%，对应PE估值24、20、16倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入3.54亿元，同比增长15.86%；归母净利润为4152.90万元，同比增长86.79%；扣非净利润为4442.02万元，同比增长121.16%。对此点评如下：需求回暖带动上半年收入增长，Q2业绩表现亮眼。上半年全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升，国内高能效等级冰箱的出口需求上升，同时各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产，对真空绝热板的采购量增加，公司订单相对饱和，收入同比增长15.86%至3.54亿元。同时随着部分原材料和天然气价格回落，公司生产成本下降，归母净利润同比增长86.79%至4152.90万元。1）Q2业绩表现亮眼。Q2公司营业收入同比增长29.82%至2.01亿元，归母净利润同比增长164.18%至3000万元，扣非净利润同比增长232.39%至3400万元。Q2天然气价格加速回落，LNG均价为4213.72元/吨，同比下降41.80%，环比Q1下降28.75%。公司盈利能力随之提升，Q2毛利率和净利率分别为33.78%/14.99%，同比分别增长12.22/7.63pct。2）天然气价格回落致毛利率明显回升。2023上半年，随着地缘政治冲突对全球能源供求关系影响力的衰减，公司天然气采购价格回落，上半年LNG均价为5013.92元/吨，同比下降26.84%。公司毛利率同比增长8.00pct至32.06%，净利率同比增长4.46pct至11.74%。3）经营性现金流转正，期间费用率略有增长。上半年公司经营性现金流净额为4058.31万元，同比由负转正，主要系本期公司真空绝热板营业收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金及收到税费返还相应增加所致。上半年公司期间费用率为14.87%，同比增长0.54pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.08/10.93/-2.13%，同比分别变动+0.43/-0.10/+0.22pct。 真空绝热板产能稳步推进，真空玻璃量产在即。随着首发募投项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”投产，公司产能规模居于行业前列。同时，公司发行可转债拟募集资金总额不超过4.42亿元，拟在“中国家电之都”合肥投建真空产业制造基地项目。该项目建成并达产后将新增真空绝热板年产能500万平方米，目前公司正加快建设真空产业制造基地（一期），建成后将进一步缓解公司产能压力，增强对客户的就近配套供应能力。 真空玻璃在具体应用上与真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点，能够产生较好的协同效应。上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证，实现程序导入和全线联动，并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺。此外，2022年8月12日，公司发布关于全资子公司对外投资的公告，全资子公司维爱吉拟投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，投资金额约8.54亿元，项目建设周期42个月。该项目建成后将成为公司首个真空玻璃产业制造基地，实施后将有助于公司进一步完善产品布局，促进产品间协同效应。上半年维爱吉位于福建省厦门市的真空玻璃生产基地已开工建设。 投资建议：Q2业绩高增，真空玻璃未来可期，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到1.25、1.90、2.32亿元，同比分别增长96%、52%、22%，对应PE估值28、18、15倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。真空玻璃产业化在即，有望成为新增长点。 风险提示：原材料成本或超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入28.71亿元，同比增长10.72%；归母净利润4.86亿元，同比增长178.03%；扣非净利润3.89亿元，同比增长89.65%。对此点评如下：量升本降致上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足。上半年公司业绩高增178.03%至4.86亿元，主要系水泥销量提升、原材料价格下降以及证券投资浮盈（非经常性损益同比大幅增加1.27亿元）所致。其中Q2收入同比增长16.37%至15.57亿元，归母净利润同比增长107.17%至2.53亿元，扣非净利润同比增长173.24%至2.47亿元。公司深耕粤东市场，上半年虽然区域市场需求低迷，公司仍展现出较强韧性，水泥业务收入同比增长9.66%至26.02亿元；销量同比增长12.51%至819.94万吨。熟料业务收入同比增长32.17%至1.29亿元；销量同比增长32.42%至43.46万吨。截止上半年，公司水泥、熟料产能分别为2200、1473万吨。此外，随着部分固废项目逐步转入正常运营，环保处置量逐渐增加，上半年环保处置业务实现营业收入2333.10万元，同比增长298.82%；毛利率为74.14%，同比增长12.86pct，主要系高毛利率的业务收入占比上升所致。光伏发电上网业务实现收入109.96万元，同比增长146.04%，主要系光伏发电项目的余电上网量同比增长；毛利率为60.02%，同比增长2.95pct。新业务增长亮眼，且盈利能力更优，未来潜力巨大。 盈利能力明显改善，现金流向好。（1）原材料降幅大于价格降幅致毛利率明显提升，水泥吨毛利大幅增长。上半年受市场需求疲软影响，公司水泥平均售价同比下降2.53%。但煤炭采购价格同比下降20.07%，加上公司一系列的降本增效措施，水泥平均销售成本同比下降12.36%，大于水泥平均价格降幅，从而使得公司毛利率同比增长7.47pct至27.91%，净利率同比增长10.26pct至17.05%。其中Q2毛利率/净利率分别为31.84/16.43%，同比分别增长14.12/7.30pct。上半年水泥吨毛利为89.71元/吨，同比增长48.3%。 （2）现金流明显改善，费用率同比下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为5.25亿元，同比增长196.34%，主要系水泥主业盈利能力的提升，叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额同比大幅度减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.30/-1.31亿元，同比分别变动-91.02/+81.53%。 上半年公司期间费用率为7.39%，同比下降1.11pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.28/6.84/-0.73%，同比分别变动+0.08/-1.18/-0.02pct。 上半年行业压力仍在，下半年市场需求有望好转。基建端，上半年基建投资仍保持较快增长，同比增速达7.2%，其中6月同比增长12.3%（5月10.8%），成为水泥需求的重要支撑点。地产端，行业数据依然磨底，上半年全国商品房销售面积、新开工面积同比分别下降5.3%、24.3%。上半年全国规模以上企业累计水泥产量9.53亿吨，同比增长1.3%，且增速逐月持续回落。其中广东水泥市场也表现不佳，一季度价格虽相对平稳，但5月以来，随着雨水天气增多以及外省低价水泥的冲击，导致6月份水泥价格呈现断崖式下跌。 近期地产政策密集加码，7月14日，国务院新闻办举行新闻发布会，会上表示我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间。7月29日至7月31日，北上广深先后发文表态，意在支持刚性和改善型住房需求，再次释放积极信号。展望下半年，基建的支撑作用仍可期待，地产需求随着政策效果显现也有望回暖，水泥需求或将出现明显好转。 投资建议：上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足，维持增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96亿元，同比分别增长208%、10%、10%，对应PE估值11、10、9倍。公司是粤东水泥龙头，2023年基建投资景气持续，房地产市场需求有望回暖，公司有望受益。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

事件：公司披露 2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 3600~4650万元，同比增长 50.10~93.88%；公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），激励对象为 60名中层管理人员、核心业务（技术）人员，授予价格为14.28元/股。对此点评如下： Q2业绩表现亮眼，经销端持续发力。根据公司业绩预告，上半年营业收入同比增长约 5~10%；归母净利润为 3600~4650万元，同比增长 50.10~93.88%； 扣非净利润为 3000~4050万元，同比增长 31.94~78.11%。按照中值计算，Q2实现营业收入 2.51亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 4685.53万元，同比增长 44.56%；实现扣非净利润 4345.43万元，同比增长 34.71%。业绩变动的原因主要有： （1）产销量向好，经销端持续发力。上半年公司收入保持增长，其中经销商模式收入增速略高于大宗模式。同时，随着市场需求回暖，Q2产销量环比 Q1改善。根据公司投资者活动记录表，依托经销商渠道开展的小 B 业务成绩斐然，上半年销售面积占整体的比例达 10%。 （2）上半年毛利率稳步提升。其中大宗业务毛利率略有下降，“简爱”铝合金窗毛利率同比大幅提升。 （3）现金管理收益及银行存款利息收入同比显著增加。 （4）非经常性损益对净利润的影响约 600万元，主要为政府补助。 推出股权激励，充分调动员工积极性。7月 14日，公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 220万股，激励对象为 60名中层管理人员及核心业务（技术）人员，授予价格为 14.28元/股。该激励计划公司层面的考核要求为 2023~2025年营业收入目标分别达到 10.20、11.70、14.20亿元，同比分别增长 15%、15%、21%。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，利于公司的长远发展。 产能扩张进行时，新业务增长潜力巨大。传统主业铝包木窗方面，公司技术优势突出，已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块，是业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，护城河深厚。铝合金窗方面，公司于 2021年自主研发设计“简爱”系列铝合金窗，2022年销量达到 8.06万平方米，同比增长 102.60%。2022年铝合金窗占收入比例为 11.52%，同比增长 6.82pct。2023年上半年，铝合金窗 收入占比为 10~15%，其收入增速快于铝包木窗1。产能方面，公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地，其中南京基地主要负责铝合金窗的生产和销售，截至2021年，公司总产能达 60万平方米，拟建产能 40万平方米2，远期产能为100万平方米，未来增长动力充足。 投资建议： Q2业绩亮眼，股权激励提振信心，维持增持评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别为 1.47、1.74、2.11亿元，同比分别增长 36%、18%、21%，对应估值分别为 17、 14、12倍。门窗行业发展多年，市场规模稳步提升，存量房翻修需求旺盛，随着房地产政策的出台，增量需求有望回暖。 公司是节能铝包木窗行业领军者，全产业链布局优势明显；公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，核心工艺技术领先，客户认可度高。此外，公司依托传统节能铝包木窗优势，积极进军市场空间更大的铝合金窗，有望打开第二成长曲线。 风险提示：政策落地不及预期；地产需求恢复不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。