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伟星新材 非金属类建材业 2022-10-31 17.69 -- -- 22.70 28.32%
24.85 40.47%
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事件:公司披露2022 年三季报,前三季度实现营业收入41.63 亿元,同比增长3.40%。归母净利润7.69 亿元,同比下降0.51%。扣非净利润7.37 亿元,同比下降0.92%,对此点评如下:Q3 收入保持稳定,盈利改善明显。持续得益于良好的零售及渠道优势,公司单三季度营业收入同比增长1.31%至16.61 亿元,归母净利润同比增长12.49%至4.04 亿元。1)Q3 毛利率/净利率同比提升、环比大幅改善。公司Q1-Q3 毛利率/净利率同比下降1.35pct/0.60pct 至39.96%/18.70%,其中Q3 毛利率/净利率为43.31%/24.70%,同比分别增长1.42pct/2.69pct,环比增长4.78pct/8.04 pct。 截至9 月30 日,PE/PVC 价格指数同比下降15.96%/48.89%。2)经营活动净现金流、收现比维持较好水平。公司前三季度经营活动净现金流同比减少25%至6.82 亿元,收现比同比减少6.33pct 至108.39%。投资活动产生的现金流量净额同比增加2.87 亿元,主要系本期末结构性存款到期未续购所致。汇率变动对现金及现金等价物的影响本期数较上年同期数减少54.35%,主要系汇兑损失增加所致。 平滑地产下滑周期,同心圆战略持续推进。公司抗周期性较强,受地产行业影响较小。公司战略指引,从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。2016 年,公司提出“同心圆产品链”战略,积极拓展新品类业务,进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括:“咖乐”防水(防水、墙地固、瓷砖背胶系列)、伟星净水(前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机)、伟星厨卫(暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管),目前,公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线,并不断推出新品。 塑料管道行业稳定发展,集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域,2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨,同比增长2.50%。 目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上,年生产能力超过3000万吨。其中,年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家,有20 家以上企业的年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出,落后产能逐步出清,市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年,CR3 从15.95%提升至21.41%;CR5 从18.40%提升至24.07%。伟星新材PPR 管道收入规模较高,市占率约为8%,仍有较大提升空间。 投资建议:Q3 盈利改善明显,逆势彰显韧性,维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为12.77 亿元,15.63 亿元,18.08 亿元,同比增长4%,22%,16%,对应PE 市盈率分别为21、18、15 倍。公司建立“扁平化”经销模式,首创“星管家”特色增值服务,创新商业模式,加深家装护城河;持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水、厨卫领域,切实提高产品配套率;产品+服务塑造高端品牌形象,竞争优势明显。 风险提示:原材料价格上涨超预期风险;行业竞争加剧风险;下游市场需求下降风险;市场扩容不及预期风险;疫情反复风险等。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-10-27 8.90 -- -- 10.41 16.97%
12.85 44.38%
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事件:公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业收入 98.39亿元,同比下降 9.09%;归母净利润 12.49亿元,同比下降 66.03%;扣非净利润 11.47亿元,同比下降 68.19%。对此点评如下: 浮法玻璃价格下降,原、燃材料价格高位拖累业绩。Q3公司营业收入同比下降 16.12%至 33.47亿元,归母净利润同比下降 88.42%至 1.69亿元,扣非净利润同比下降 89.90%至 1.46亿元。1)受浮法玻璃价格下降及原材料价格上涨影响,前三季度公司毛利率/净利率同比下降 29.47/21.20pct 至 25.25/12.77%。 其中 Q3毛利率/净利率同比下降 42.26/31.54pct 至 15.25/5.21%。截止 10月 10日,浮法平板玻璃市场价 1717.7元/吨,同比下降 39.7%。同时,原材料、燃料成本依然较高,前三季度公司营业成本同比增长 49.64%,由此导致公司毛利率同比出现大幅下滑。2)现金流下降明显。前三季度经营活动产生的现金流净额同比下降 94.67%至 2.10亿元,投资活动产生的现金流净额同比下降60.41%至-16.99亿元,筹资活动产生的现金流净额为 4.13亿元。3)前三季度期间费用率同比下降 4.79pct 至 10.46%。其中销售/管理/财务费用率分别为0.92/5.64/0.03%,同比分别变动+0.18/-3.58/-0.51pct。其中管理费用同比下降44.38%至 5.55亿元,主要系本期业绩奖励计提减少;财务费用同比下降 94.66%至 309.62万元,主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少。 拟分拆子公司旗滨电子上市,提升公司盈利水平。2022年 10月 18日,公司发布公告,拟将其控股子公司旗滨电子分拆至深交所创业板上市。本次分拆上市完成后,旗滨集团股权结构不会发生变化,且仍将维持对旗滨电子的控制权。旗滨电子是公司唯一的电子玻璃业务平台,其产品功能和性能、市场定位、产品结构和规格、核心技术等方面与公司其他业务之间存在差异,通过本次分拆上市,可使得旗滨集团和旗滨电子的主业结构更加清晰。旗滨集团将进一步实现业务聚焦,专注于浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃及药用玻璃的生产、销售,将旗滨电子打造成公司下属电子玻璃业务的独立上市平台,通过创业板上市进一步加大旗滨电子核心技术的投入,实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强。本次分拆有利于提升公司整体价值,增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。 实施第四期员工持股计划,彰显长期发展信心。2022年 9月 26日,公司发布中长期发展计划之第四期员工持股计划(草案),本次计划参加对象包括公司主任级及以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工,参与人数不超过776人。本计划持股计划规模不超过 2747.06万股,合计认购份额不超过 1.42亿份,拟筹集资金总额上限为 1.42亿元。中长期发展计划的考核年度2019-2024年六个会计年度,每年进行公司层面和个人层面的考核,其中公司层面 2022年度的整体财务考核指标为:1)以 2016-2018年营业收入平均值为基数,2022年营业收入复合增长率不低于 10%。2)2022年净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平。个人层面,持有人需要在考核年度进行绩效综合考评,考核可分两次或多次进行。 投资建议:Q3浮法盈利持续承压,静待需求复苏,维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为 15.2、22.1、28.6亿元,同比变动-64%、46%、30%,对应 PE 市盈率分别为 16、 11、8倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链,打开二次成长空间;各业务产能稳步推进,未来业绩增长动能十足。 风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。
北新建材 非金属类建材业 2022-10-27 21.90 -- -- 27.55 25.80%
29.86 36.35%
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事件:公司披露 2022年三季报,前三季度公司实现营业收入 153.10亿元,同比下降 3.87%;归母净利润 23.45亿元,同比下降 13.98%;扣非净利润 22.53亿元,同比下降 15.47%。对此点评如下: Q3业绩承压,毛利率略有改善。Q3公司营业收入同比下降 14.84%至 49.37亿元,归母净利润同比下降 20.10%至 7.08亿元,扣非净利润同比下降 18.35%至 7.17亿元。1)Q3毛利率同比略有增长。前三季度毛利率/净利率同比分别下降 2.02/2.02pct 至 29.78/15.33%。其中 Q3公司毛利率为 29.24%,同比增长0.95pct;净利率为 14.35%,同比下降 1.14pct。受占用带息负债金额增加,前三季度财务费用同比增长 33.46%至 7976.61万元。2)经营质量维持较好水平。 前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为 15.03亿元,环比增加 6.49亿元,同比减少 4.3亿元;投资活动产生的现金流净额同比增长 9.99%至-6.51亿元; 筹资活动产生的现金流净额同比下降 2.46%至-8.98亿元。截至三季度末,公司应收账款为 40.09亿元,较年初增长了 114.51%,主要因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策。 收购远大洪雨股权案反垄断审查通过,防水业务布局加快。2022年 4月,公司公告全资子公司北新防水拟通过联合重组收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业的头部企业,在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地。通过本次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力,推动北新防水的全国布局。2022年 6月 15日,公司收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》,决定对北新防水收购远大洪雨等 2家公司股权案不实施进一步审查,可以实施集中。 防水新规出台,市场放量在即,头部企业有望受益。2022年 10月 24日,住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,该规范为强制性工程建设规范,全部条文必须严格执行,自 2023年 4月 1日起正式实施。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如,屋面和室内防水设计年限分别不低于 20年/25年,地下工程不低于工程结构设计工作年限;防水等级划分更为明确;提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由 2道提升至 3道,外墙工程防水层数由 1层或无要求提升至 2层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容,加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。 投资建议:Q3业绩承压,长期基本面向好,维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润为 33、39、45亿元,同比变动-5%、18%、15%,对应 PE 市盈率分别为 11、 10、8倍。公司龙头优势显著、产能储备充足;防水+涂料拓展顺利,打开新的增长空间。 风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,政策出现反复,行业竞争加剧风险等。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-10-26 7.18 -- -- 7.75 7.94%
8.03 11.84%
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事件:公司披露 2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入 41.12亿元,同比下降 21.55%;归母净利润 1.05亿元,同比下降 92.03%。对此点评如下: 量价齐跌致前三季度收入下降,煤炭价格上涨、非经常性损益拖累业绩。前三季度,公司实现实现营业收入 41.12亿元,同比下降 21.55%;归母净利润1.05亿元,同比下降 92.03%;扣非净利润 2.07亿元,同比下降 81.89%。其中Q3实现营业收入 15.19亿元,同比下降 5.53%;归母净利润-7008.96万元,同比下降 117.62%;扣非净利润 179.52万元,同比下降 99.41%。1)受水泥价格销售价格下降、煤炭采购成本上升等因素影响,前三季度毛利率同比下降20.64pct 至 16.16%。前三季度公司水泥销售价格同比下降 9.93%,降幅较上半年扩大 5.69pct。同时,煤炭采购价格同比上涨 32.60%,公司综合毛利率为16.16%,同比下降 20.64pct,下降比例较上半年增加 2.54pct。其中 Q3毛利率/净利率同比下降 24.02/29.32pct 至 8.86/-4.57%。2)前三季度公司水泥产销量同比分别下降 16.27%、16.87%。今年以来,受疫情反复及房地产调控累积效应等影响,水泥市场需求明显减少,供需关系严重失衡。前三季度,公司水泥产销量分别为 1238.40万吨、1212.68万吨,同比分别下降 16.27%、16.87%。 3)非经常性损益拖累净利润。受今年以来股指下跌特别是 9月中下旬持续下跌和上年同期处置全资搅拌站股权实现较多投资收益的影响,公司证券投资浮亏较多,导致公司非经常性损益同比大幅下降,前三季度为-1.02亿元,去年同期是 1.69亿元。 与东江环保签订战略合作框架协议,推动公司绿色转型。2022年 7月 14日,公司与东江环保签署《战略合作框架协议》,协议双方在业务、技术、投资等方面合作事宜达成了战略合作意向。东江环保在固废处置等方面拥有较强的技术优势,而公司在水泥窑运营及水泥窑协同处置固废等方面积累了较多的经验。本次合作有望结合双方优势,强化双方在固废处置及水泥窑协同处置固废领域的战略布局,强强联合,实现固废处置技术、资源、市场、项目等方面优势互补、合作共赢,共同推动固废、危废处理行业的发展。同时,也有助于公司加快水泥窑协同处置固废项目的发展,推动公司绿色转型,提升公司核心竞争力。 投资建议:Q3业绩承压,静待旺季需求改善,维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 5.2、10.9、12.4亿元,同比变动-72%、109%、15%,对应 PE 市盈率 17、8、7倍。公司是粤东水泥龙头,四季度水泥需求有望回升,2022年稳增长背景下基建预期向好,公司有望受益。 风险提示:水泥价格下跌或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
垒知集团 基础化工业 2022-10-26 5.58 -- -- 7.25 29.93%
7.25 29.93%
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事件:公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业收入 30.58亿元,同比下降 14.16%;归母净利润 2.09亿元,同比下降 9.87%;扣非净利润 1.91亿元,同比下降 8.17%。对此点评如下Q3业绩暂时承压,毛利率同比提升。前三季度,公司营业收入同比下降 14.16%至 30.58亿元,归母净利润同比下降 9.87%至 2.09亿元,扣非净利润同比下降8.17%至 1.91亿元。其中 Q3营收同比下降 18.22%至 10.52亿元,归母净利润同比下降 9.76%至 7379.49万元,扣非净利润同比下降 9.19%至 6684.97万元。 1)Q3毛利率/净利率同比增长 3.35/0.37pct 至 20.97/6.86%。前三季度,公司毛利率同比增长 2.06pct 至 20.47%,净利率同比增长 0.13pct 至 6.80%。2)销售回款增加,经营性现金流净额有所提升。前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长 31.89%至 1.62亿元,主要原因系本期销售回款同比增加所致; 投资活动产生的现金流净额为-3.77亿元,较上年同期减少 3.42亿元,主要原因系本期赎回理财收到的现金净额同比减少、购买理财支付的现金净额同比增加所致;筹资活动产生的现金流净额为 1.07亿元,较上年同期增加 2.47亿元,主要原因系本期收到公开发行可转换公司债券募集资金所致。 行业集中度逐步提高,公司作为外加剂龙头有望受益。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性限制,混凝土外加剂行业存在比较明显的区域性特征,各地规模相对较小的企业同样可以占据当地大量市场份额。但随着行业的整体发展以及科研院所改制的推进,行业整体的市场化竞争程度正在不断提高,具备较强实力的大型企业开始跨区域发展,通过外延并购等方式进行跨区域扩张,行业区域性特征正在逐渐弱化。同时,行业监管也趋于严格,环保要求越来越高,预计将导致减水剂行业中的优势企业不断扩大市场,市场集中度有望提高。公司是外加剂行业龙头企业,2021年外加剂新材料业务市场占有率为 9.50%,处于较高水平。公司市场分布于福建、四川、重庆等 16省市直辖市以及菲律宾,拥有聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线,可提供 100余种混凝土外加剂及相关产品。截至 2021年,公司高性能减水剂和高效减水剂的合成产能分别为 69万吨/年和 31万吨/年,合成产量分别为 68万吨/年和 11万吨/年,复配产量为 137万吨/年和 29万吨/年。 发行总额为 3.96亿元可转债,助力产能升级。2022年 4月,公司发行可转债募集资金总额为 3.96亿元,发行数量为 396.30万张,每张面值为 100元,发行期限为 6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)、高性能混凝土添加剂工程、年产 12.9万吨高效混凝土添加剂和 6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后,预计分别可实现年均含税销售金额约 6.06、5.45、5.95、4.97亿元,实现年均利润总额约 6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。 投资建议:业绩阶段性承压,毛利率同比改善,维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 2.86、3.86、4.63亿元,同比增长 5%、35%、20%,对应 PE 估值 14、 10、9倍。公司项目储备充足,交通工程、电子电气检测业务拓展顺利,检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升,发行可转债助力产能提升。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
凯伦股份 非金属类建材业 2022-10-25 14.22 -- -- 15.36 8.02%
15.36 8.02%
详细
事件:公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业收入 15.33亿元,同比下降 20.24%;归母净利润 2238.52万元,同比下降 87.47%;扣非净利润 707.65万元,同比下降 95.21%。对此点评如下: 三季度业绩承压,现金流有所好转。Q3公司实现营业收入 6.12亿元,同比下降 12.93%;归母净利润 86.76万元,同比下降 97.83%;扣非净利润-2568.45万元,同比下降 196.38%。1)原材料价格高涨、产品价格下跌,前三季度毛利率同比降幅明显。原材料方面,受国内外新冠疫情、通胀预期以及国际局部冲突加剧影响,大宗商品价格持续攀升,沥青等公司主要原材料价格随之上涨,截至 2022年 10月 21日,山东沥青(200#)市场成交价 6510.0元/吨,同比增长 35.6%。价格方面,上半年公司防水卷材/防水涂料同比分别下降4.87%/8.27%。在以上因素的共同作用下,前三季度公司毛利率/净利率同比分别下降 9.66/7.87pct 至 21.13%/1.40%,其中 Q3公司毛利率/净利率同比分别下降 6.32/5.51pct 至 17.51%/0.13%。2)经营性现金流有所好转。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.06亿元,同比增长 11.66%,主要系本期应收账款收回增加所致;投资活动产生的现金流净额为-3.48亿元,同比增长53.37%,主要系本期履约保证金收回所致;筹资活动产生的现金流净额为 5.94亿元,同比下降 68.65%,主要系去年同期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 多方布局,不断优化业务结构。受地产调控、疫情反复等因素影响,房地产市场需求依然低迷,2022年前 9月房地产销售面积累计同比下降 22.20%。公司房地产客户收入占比较高,房地产需求下降对公司收入的影响较大。面对下游房地产行业困境,公司出于风险管控的需要,主动压缩民营地产客户订单,来自地产客户收入占比同比下降明显。2022年上半年,来自房地产客户的收入同比下降 42.07%,收入占比同比下降 16个百分点。同时,公司还大力发展经销商业务,通过渠道下沉,增加区域销售资源,力争未来两年内覆盖全国主要地级市。最后,基于公司在高分子防水材料显著优势,公司全面布局低碳屋面领域,开发了如单层屋面系统、融合瓦系统、伦顶系统、融合光 伏屋顶系统以及银河轻质光电系统等多种高分子防水材料的应用场景。 投资建议:三季度业绩承压,多方布局蓄力未来成长,维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 0.51、1.50、2.53亿元,同比变动-29%、194%、69%,对应 PE 市盈率分别为 108、37、22倍。公司主营防水材料,历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展,公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足,服务销售能力强劲,与北新防水、科顺股份成立合资公司,拓展原材料、设备统一采购。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;下游房地产宏观政策调控风险;应收账款增加风险等。
长海股份 非金属类建材业 2022-10-25 13.88 -- -- 15.62 12.54%
15.78 13.69%
详细
事件:公司披露2022年三季报,前三季度实现营业收入22.96亿元,同比增长25.26%;归母净利润6.02亿元,同比增长43.14%;扣非净利润5.24亿元,同比增长44.37%。对此点评如下:Q3收入、业绩保持增长,粗纱价格下跌致毛利率下降。Q3公司实现营业收入7.59亿元,同比增长15.97%;归母净利润1.74亿元,同比增长7.99%;扣非净利润1.52亿元,同比增长10.94%。1)Q3毛利率/净利率同比分别下降3.45/1.70pct至0.48%/22.93%。目前玻纤行业市场需求依然疲软,下半年开始玻纤价格逐步走低,10月份直接纱实际出厂成交价已降至4000元/吨以下(年初高点为6000元/吨以上),叠加LNG等原材料价格仍处于高位,对公司的毛利率造成较大影响,Q3公司毛利率/净利率分别为30.48%/22.93%,同比分别下降3.45/1.70pct,环比Q2分别下降6.24/2.61pct。2)前三季度经营性现金流净额同比下降6.32%至4.16亿元。投资活动产生的现金流净额为同比增长54.30%至-3.75亿元,主要是购建固定产支付现金的减少所导致;筹资活动产生的现金流净额同比增长45.85%至-5135.89万元,主要是承兑保证金及银行还款的减少所导致。 行业集中度较高,公司产能充足,长期成长性较好。近年来我国玻璃纤维行业规模持续扩大,目前已成为世界玻纤产能第一大国。玻纤行业集中度较高,以中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份为代表的国内前六大供应商,占据了我国玻纤行业80%左右的产能。截至2022年3月末,公司玻璃纤维纱年产能达到30万吨。同时公司拟建项目较多,其中60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47亿元,目前该项目处于项目审批阶段;天马集团拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。此外,行业还存在专业化和规模生产的特点,导致进入门槛较高,加上国家政策对进入条件的限制以及下游对品牌的重视,使大型玻纤企业在市场竞争中优势愈发明显,新兴企业进入难度较大。 转让常州长海气体100%股份,优化公司资源配置。2022年7月31日,公司与江苏天泰特种气体有限公司签署了《常州长海气体有限公司股权转让合同》,转让其持有的常州长海气体有限公司100%的股份。本次股权转让有助于优化公司管理结构,提高运营效率,降低综合成本。根据公司初步测算,此次转让股权累计税后净收益预计约为53.03万元。 投资建议:业绩逆势增长,看好中长期高质量成长,维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.1、8.4、10.1亿元,同比增长24%、18%、20%,对应估值8、7、5倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强,制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放,中长期产能储备超95万吨,成为未来业绩的驱动力。 风险提示:玻纤价格低于预期;化工产品价格低于预期;行业竞争加剧;原材料成本超预期上升;在建拟建产能项目进度低于预期等。
中国巨石 建筑和工程 2022-10-24 12.31 -- -- 14.56 18.28%
15.17 23.23%
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事件:公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业收入 161.02亿元,同比增长 16.38%;归母净利润 55.17亿元,同比增长 28.17%。对此点评如下: Q3业绩暂时承压,毛利率环比有所修复。前三季度,公司实现营业收入 161.02亿元,同比增长 16.38%;归母净利润 55.17亿元,同比增长 28.17%;扣非净利润 35.97亿元,同比下降 8.86%。其中 Q3实现营业收入 41.93亿元,同比下降 20.53%;归母净利润 13.11亿元,同比下降 23.21%;扣非净利润 7.67亿元,同比下降 46.53%。1)Q3毛利率为 33.92%,同比下降 11.53pct,环比有所修复。受市场需求下降影响,下半年玻纤价格持续走低,根据中国玻璃纤维工业协会数据,10月份直接纱实际出厂成交价基本处于 3850元/吨左右,较年初高点 6000元/吨以上降幅明显。同时原材料价格仍处于高位,截至 10月 10日,LNG 价格同比增长 25.96%至 7434.5元/吨。公司毛利率下行压力依然存在,Q3毛利率同比下降 11.53pct 至 33.92%,净利率同比下降 0.57pct 至 32.45%。 环比 Q2,公司毛利率提高了 2.61pct,已开始有所修复。2)经营性现金流净额小幅下降。前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为 36.14亿元,同比下降 8.60%;投资活动产生的现金流净额为-12.77亿元,同比增长 32.99%;筹资活动产生的现金流净额为-6.61亿元,同比增长 55.38%。 行业景气度有所下降,龙头企业或将更具韧性,市占率有望提升。2020年下半年到 2021年底,玻纤行业保持高景气,众多企业纷纷进行产能扩张。2022年开始,受到疫情反复、俄乌冲突导致的全球能源供需紧张等因素影响,行业需求下降,无法及时消化迅速扩张的产能,库存高企导致玻纤价格开始走低,在此背景下,技术门槛较低的中低端产品价格将率先受到冲击,中小规模企业业绩将受到影响。公司一直致力于产品结构优化,不断提升中高端产品比例,在行业需求疲软时价格稳定性相对更强,竞争优势更加明显。此外,公司还进行原料端布局,4月 25日,公司发布公告,拟投资 1.12亿元建设年产 20万吨玻纤级氧化钙及 7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目,进一步满足玻纤原料需求,降低公司的生产成本。通过种种举措,公司不断提高自身产品的竞争力,在行业景气度下行的背景下保持较高韧性,未来随着中小企业的逐步退 出,公司市占率有望提升。 投资建议:Q3业绩暂时承压,玻纤龙头长期韧性不改,维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到 63、70、74亿元,同比增长 5%、10%、6%,对应 PE 估值 8、7、7倍。公司是玻纤行业龙头企业,产品结构不断优化,国内外项目稳步推进,产能增长动力十足。 风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名