事件：公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业收入 15.33亿元，同比下降 20.24%；归母净利润 2238.52万元，同比下降 87.47%；扣非净利润 707.65万元，同比下降 95.21%。对此点评如下： 三季度业绩承压，现金流有所好转。Q3公司实现营业收入 6.12亿元，同比下降 12.93%；归母净利润 86.76万元，同比下降 97.83%；扣非净利润-2568.45万元，同比下降 196.38%。1）原材料价格高涨、产品价格下跌，前三季度毛利率同比降幅明显。原材料方面，受国内外新冠疫情、通胀预期以及国际局部冲突加剧影响，大宗商品价格持续攀升，沥青等公司主要原材料价格随之上涨，截至 2022年 10月 21日，山东沥青(200#)市场成交价 6510.0元/吨，同比增长 35.6%。价格方面，上半年公司防水卷材/防水涂料同比分别下降4.87%/8.27%。在以上因素的共同作用下，前三季度公司毛利率/净利率同比分别下降 9.66/7.87pct 至 21.13%/1.40%，其中 Q3公司毛利率/净利率同比分别下降 6.32/5.51pct 至 17.51%/0.13%。2）经营性现金流有所好转。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.06亿元，同比增长 11.66%，主要系本期应收账款收回增加所致；投资活动产生的现金流净额为-3.48亿元，同比增长53.37%，主要系本期履约保证金收回所致；筹资活动产生的现金流净额为 5.94亿元，同比下降 68.65%，主要系去年同期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 多方布局，不断优化业务结构。受地产调控、疫情反复等因素影响，房地产市场需求依然低迷，2022年前 9月房地产销售面积累计同比下降 22.20%。公司房地产客户收入占比较高，房地产需求下降对公司收入的影响较大。面对下游房地产行业困境，公司出于风险管控的需要，主动压缩民营地产客户订单，来自地产客户收入占比同比下降明显。2022年上半年，来自房地产客户的收入同比下降 42.07%，收入占比同比下降 16个百分点。同时，公司还大力发展经销商业务，通过渠道下沉，增加区域销售资源，力争未来两年内覆盖全国主要地级市。最后，基于公司在高分子防水材料显著优势，公司全面布局低碳屋面领域，开发了如单层屋面系统、融合瓦系统、伦顶系统、融合光 伏屋顶系统以及银河轻质光电系统等多种高分子防水材料的应用场景。 投资建议：三季度业绩承压，多方布局蓄力未来成长，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 0.51、1.50、2.53亿元，同比变动-29%、194%、69%，对应 PE 市盈率分别为 108、37、22倍。公司主营防水材料，历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展，公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足，服务销售能力强劲，与北新防水、科顺股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游房地产宏观政策调控风险；应收账款增加风险等。

事件：公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归母净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%。对此点评如下： Q3业绩暂时承压，毛利率环比有所修复。前三季度，公司实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归母净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%；扣非净利润 35.97亿元，同比下降 8.86%。其中 Q3实现营业收入 41.93亿元，同比下降 20.53%；归母净利润 13.11亿元，同比下降 23.21%；扣非净利润 7.67亿元，同比下降 46.53%。1）Q3毛利率为 33.92%，同比下降 11.53pct，环比有所修复。受市场需求下降影响，下半年玻纤价格持续走低，根据中国玻璃纤维工业协会数据，10月份直接纱实际出厂成交价基本处于 3850元/吨左右，较年初高点 6000元/吨以上降幅明显。同时原材料价格仍处于高位，截至 10月 10日，LNG 价格同比增长 25.96%至 7434.5元/吨。公司毛利率下行压力依然存在，Q3毛利率同比下降 11.53pct 至 33.92%，净利率同比下降 0.57pct 至 32.45%。 环比 Q2，公司毛利率提高了 2.61pct，已开始有所修复。2）经营性现金流净额小幅下降。前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 36.14亿元，同比下降 8.60%；投资活动产生的现金流净额为-12.77亿元，同比增长 32.99%；筹资活动产生的现金流净额为-6.61亿元，同比增长 55.38%。 行业景气度有所下降，龙头企业或将更具韧性，市占率有望提升。2020年下半年到 2021年底，玻纤行业保持高景气，众多企业纷纷进行产能扩张。2022年开始，受到疫情反复、俄乌冲突导致的全球能源供需紧张等因素影响，行业需求下降，无法及时消化迅速扩张的产能，库存高企导致玻纤价格开始走低，在此背景下，技术门槛较低的中低端产品价格将率先受到冲击，中小规模企业业绩将受到影响。公司一直致力于产品结构优化，不断提升中高端产品比例，在行业需求疲软时价格稳定性相对更强，竞争优势更加明显。此外，公司还进行原料端布局，4月 25日，公司发布公告，拟投资 1.12亿元建设年产 20万吨玻纤级氧化钙及 7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，进一步满足玻纤原料需求，降低公司的生产成本。通过种种举措，公司不断提高自身产品的竞争力，在行业景气度下行的背景下保持较高韧性，未来随着中小企业的逐步退 出，公司市占率有望提升。 投资建议：Q3业绩暂时承压，玻纤龙头长期韧性不改，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到 63、70、74亿元，同比增长 5%、10%、6%，对应 PE 估值 8、7、7倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。