事件概述： 2022年 10月 29日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 2.20亿元，同比+27.74%，实现归母净利润 0.62亿元，同比+46.84%，实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+43.18%； Q3单季度实现营业收入 0.89亿元，同比+33.68%，实现归母净利润 0.32亿元，同比+88.87%， 扣非归母净利润 0.25亿元，同比+77.45%。 新领域布局成效凸显， 营收利润实现提速。 公司克服疫情影响，市场开拓和降本增效成效凸显。 分产品看， 前三季度工业交换产品实现稳步发展，工业无线产品业绩增速亮眼，工业网关产品销售有小幅回落；主要由于前期研发投入推动产品结构优化，聚焦核心产品，拉动工业无线以太网蜂窝、移动网络等工业无线产品增长； 分行业看， 前三季度公司智慧能源/工业互联网/智慧矿山/电力及新能源/智能制造领域贡献收入增量，智慧交通/智慧城市领域收入同比下降。公司新布局的下游市场发力效果显著，订单收入稳增，随着下游终端市场需求持续增长，公司未来业绩有望保持可持续增长。公司 Q3毛利率为 60.93%，同比+1.58pct，环比+2.61pct；净利率为 35.45%，同比+10.15pct，环比+7.49pct； 销售/管理/研发费用率为 13.68%/5.42%/15.63%，同比-2.35pct/+1.73pct/-4.76pct， 环比-1.98pct/ -0.27pct/ -3.72pct。 外部看Q3供应链影响减小、上游元器件价格回落，内部看由于前期处于人员扩张和研发投入期， 销售团队优化调整， Q3投入回归常态区间，公司的盈利能力有所提升。 能源/智能制造领域有所突破， 未来可期。 截至三季报公司已成功受让乾讯信息 3.995%股权， 乾讯信息是专注于密码与信息安全技术研究、密码产品和密码系统研发的总体解决方案提供商； 交易将推动网关类产品协同，有助于能源上云，保障中国能源安全。 去年公司推出 TSN 产品， Q2疫情对供应链有所影响， Q3有序恢复， 进度整体可控， TSN 交换机已应用于轨交领域，并布局车载产品方面， 公司正积极吸引高校人才，与紫金山实验室开展战略合作， 推动技术有序突破， 工业互联网生态推进将提供 TSN 业务长效动能。 投资建议： 公司为领先的工业互联网通信解决方案提供商， 随着对智慧矿山/电力/智能制造/新能源等领域进一步发力， TSN 产品与 HaaS 平台落地， 公司业绩和盈利能力有望进一步提升。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.89亿元/1.16亿元/1.53亿元，当前市值对应 PE 倍数为 44X/33X/25X。维持“推荐”评级。 风险提示： 芯片等原材料价格波动风险， 疫情影响加剧， 新技术研发进展不及预期。

事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%，实现归母净利润14.20亿元，同比增长7.90%，实现扣非归母净利润14.77亿元，同比增长34.07%；Q3单季度实现营业收入125.47亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润5.59亿元，同比下降13.21%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长8.44%。 营收稳健增长，扣非同比高增。 得益于光通信行业量价齐升，行业供需格局改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司Q1-Q3营收同比增长16.24%，Q3单季度营收同比增长6.74%，环比微降1.63%，主要由于海工收入确认延迟。前三季度公司持有的权益工具公允价值降低1.68亿元（主要来自亨通洛克利），剔除该因素后，扣非净利润同比高增34.07%；单季度看，22Q3公司公允价值变动损益为-5,786万，同期为-556万，叠加当期海工确收较少，致22Q3归母净利润同比下降13.21%。 在手订单充足，深化海洋板块布局。 截至三季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。 海上风电领域：2022年公司持续中标国内外海上风电项目，彰显公司在海洋能源领域的综合技术实力。22年7月15日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为4.84亿元；22年8月29日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为17.82亿元；22年10月25日，公司中标绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同，中标金额为7.65亿元。 全新发布大型深远海风电安装平台，提升海工能力：根据公司公告，公司拟变更20年底定增的部分资金用途，将原100G/400G硅光模块研发及量产项目部分募集资金进行调整和变更，金额约为8.38亿元，优先建设大型深远海风电安装平台项目。根据三季报，公司投资拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，以实现公司海上风电施工装备跨越式升级，以及提高在海上风电领域的综合竞争力。 根据公司公众号，该平台是最新的第四代自升自航式一体化风电安装平台，配置了1600吨绕桩式全回转超强起重机，设作业水深可达到70米的桁架式桩腿，可变载荷大于8,500吨，主甲板面积达4,000平方米。项目建成后，公司将可在70米以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20兆瓦风电机组的施工能力，可满足未来深远海、大容量、一体化的施工作业要求。 海洋通信领域：根据华海通信公众号，22年7月，华海通信承建的安哥拉北部海底光缆（UNSC）系统已成功完成登陆（总长度约1,145km）；22年9月，华海通信发布全球首个32纤对海底线路分路器，支持高达18kV高压热切换能力，超业内水平20%，显著提高超长距系统运维的安全性和高效性；22年8月，华海通信成功交付巴西亚马孙河流域绿色高速水下通信骨干网络（总长度约1,204km）。 发布员工持股计划，绑定核心员工利益。 22年11月1日，公司公告2022年员工持股计划（草案修订稿），参加对象为公司董事兼总经理张建峰、副总经理轩传吴、其他核心技术人员和技术业务骨干总计246人，股票来源为回购专用账户持有的部分股票共960万股，董事和高管2人以8.10元/股认购41.76万股，其余244名员工以零对价认购剩余918.24万股。公司层面业绩考核目标为以2022年营业收入与归母净利润为基数，23-25年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。 投资建议：三季度海工交付节奏不改海风长期景气，同时公司在光纤光缆、海洋通信、智能电网等领域基本盘稳固，看好公司长期发展。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为22X/16X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件概述：2022 年10 月30 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入3,610.84 亿元，同比+18.25%，实现归母净利润117.96 亿元，同比7.17%，实现扣非归母净利润113.47 亿元，同比+10.82%；Q3 单季度实现营业收入1,358.24 亿元，同比+24.24%，实现归母净利润49.24 亿元，同比+15.05%，实现扣非归母净利润49.75 亿元，同比+52.05%。 Q3 业绩创同期新高，盈利能力稳步提升。 公司高阶新品畅销，营收净利润均创同期新高。Q3 单季度毛利率7.61%，同比-0.91pct，环比+1.34pct；净利率3.63%，同比-0.29pct，环比+0.62pct。原材料成本影响有所降低，叠加公司规模效应下供应链能力+成本管控能力凸显，毛利率/净利率等盈利指标均实现环比稳步提升，公司费用管控成效继续显现，同时保持研发力度。Q3 单季度销售/管理/研发费用率0.21%/0.80%/2.39%，同比-0.31pct/-0.45pct/-0.28pct，环比-0.02pct/-0.01pct/+0.14pct。 三大主业持续突破，加速向工业互联网转型。 云计算：产品方面，公司在云计算及企业服务器、内存出货维持全球领先地位；推出模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案；公司持续推进研发成果落地，与客户共同研发最新一代云端游戏运算机柜。与战略伙伴开发自动驾驶电子控制单元(ECU) ，开发顺应电信特定应用的DU 加速卡，端边云密切协作沟通的架构更完整成熟，年底陆续出货。将推出节能+绿能数据中心解决方案, 配置最新一代运算处理器及加速器, 提供AI 运算服务。通信及移动网络设备：受益于5G 应用不断拓宽，WiFi6/6E 及5G 相关产品实现高速增长，智慧家居产品维持销售畅旺。智能座舱方面，5G+车联网应用场景更灵活，智能座舱方面包含多媒体、影像、5G 车联网模块等多样产品。渐进发力电动车底盘、充电桩等业务拓展。精密机构件掌握新材料+先进制程，主导新机型开发优势，巩固并拓展中高端产品市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。工业互联网：产品与解决方案端，公司连续四年入选国家级工业互联网双跨平台，已完成5 座世界级“灯塔工厂”、9 座“绿色工厂”和超过10 座“智慧工厂”的建设。客户端，公司服务对象覆盖8 大行业，服务企业超1,300家。随着横向拓展新领域业务+纵向加深与龙头客户的合作，营收有望维持双位数高增，成为公司重要增长极。 投资建议：看好公司主业拓展/工业互联网放量，期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为217.33/236.90/268.40亿元，对应PE 倍数为8x/7x/6x，公司近5 年估值中枢为15 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情反复影响生产及交付；宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。

事件概述：2022年 10月 27日，公司发布 2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入 88.51亿元，同比增长 20.12%，实现归母净利润 7.22亿元，同比下降 9.91%，实现扣非归母净利润 6.74亿元，同比增长 5.78%；Q3单季度实现营业收入 26.33亿元，同比下降 3.54%，实现归母净利润 1.59亿元，同比下降64.88%，实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比下降 55.91%。 投资收益高基数致 Q3利润同比下滑，剔除后实际经营利润仍同比增长。 公司财务处理中按权益法将投资收益计入经营性利润，由于 21Q3单季度处置长期股权投资产生的投资收益较大（3.13亿元），而 22Q3单季度投资收益为-1,269万元，致 22Q3归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降 64.88%和 55.91%。 若按归母净利润剔除投资收益口径计算，实际经营利润同比增长 22.59%。 三季度营收小幅承压，或因小基站产品出货放缓。 22Q3公司营收同比微降 3.54%，我们判断主要由于受 Q3淡季影响，华工正源小基站业务出货放缓所致，而华工正源的光模块、无线产品及公司整体智能制造业务营收或维持平稳增长；受益于新能源车出货量提升及公司 PTC 竞争能力的提升，华工高理营收或仍维持较高增速。 22Q3公司毛利率为 19.77%，同比提升 2.55pct、环比提升 1.41pct，主因小基站业务占比下降带来的结构性变化，同时公司生产效率的提升亦有贡献，如华工高理已成功入选 2022年度湖北省智能制造试点示范企业名单，根据华工高理官微，其在信息化智能化方向累计投入数千万元，实现生产效率与能源利用率大幅度提高，目前公司的下单效率由原来的 1-2天减少到 2小时以内，库存周转率由原来的 2.92提升到 3.2，交货及时率由 89%提升至 94%。 投资建议：Q3营收增速承压不改公司长期逻辑，新能源车 PTC 仍保持较快增长，同时激光业务发力整体解决方案，并向高景气的新能源板块布局，有望打开成长空间。考虑到疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 9.31亿元/11.98亿元/14.79亿元，当前市值对应 PE 为 20倍/15倍/12倍，公司近 5年估值中枢为 27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行。

事件概述： 2022年 10月 26日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 35.60亿元，同比增长 40.80%，实现归母净利润 17.81亿元，同比增长 46.21%，实现扣非归母净利润 16.66亿元，同比增长 53.28%； Q3单季度实现营业收入 12.23亿元，同比增长 39.23%，实现归母净利润 6.44亿元，同比增长 56.38%，实现扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 60.78%。 人民币贬值致毛利率和汇兑受益，还原汇率影响收入仍维持高增。 公司 22Q3净利率为 52.69%，同比提升 5.78pct，自 21Q4低点（34.44%）以来连续三个季度环比持续改善。 主要原因如下： 1）毛利率同样连续三个季度环比提升， 21Q4为 60.37%， 22Q3已升至 62.71%，终端产品提价与人民币贬值均有促进； 2）人民币贬值主要影响汇兑，进而影响财务费用， 22Q1-Q3公司财务费用率为-3.82%，同期为 0.23%，分季度看， 21Q4、 22Q1、 22Q2、 22Q3财务费用率分别为 1.36%、 0.48%、 -5.49%、 -5.70%，与人民币兑美元汇率走势一致（21Q4、 22Q1人民币升值， 22Q2以来人民币贬值） ； 3） 三费率略有下降， 22Q3销售、管理、研发费用率同比分别+0.28pct、 -0.57pct、 -0.06pct，合计下降 0.35pct。 根据 Wind 数据， 22Q3美元兑人民币平均汇率为 6.86， 21Q3为 6.47， 22Q2为 6.63， 22Q3营收同比增长 39.23%，按美元可比口径的营收同比增速为31.35%，反映海外需求依然强劲。 市场份额领先， 新品迭出竞争力进一步提升。 公 司 持 续 完 善 企 业 通 信 解 决 方 案 ， 致 力 于 新 品 研 发 与 市 场 拓 展 。 根 据Frost&Sullivan 数据，公司 2021年 IP&SIP 话机全球出货量第一；根据 IDC 数据，公司 2021年视频会议系统全球出货量 TOP5。截至 2021年末，公司已积累 600+音视频核心专利技术，并于近日发布了与微软联合研发、全球首款适配微软 Teams Rooms 系统的 360度多合一全景摄像头 SmartVision 60，标志着公司在视频会议端的拓展更进一步。同时根据公司公众号，其计划在第四季度正式推出蓝牙耳机和 MeetingBar 新品，伴随新品推出公司有望在视频会议、云办公等第二曲线继续提升市场份额。 投资建议： 我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气， 维持盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应 PE 倍数为 26X/21X/17X，公司近 5年估值中枢为 39X。维持“推荐”评级。 风险提示： 混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。

事件概述：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入925.59 亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20 亿元，同比增长16.52%，实现扣非归母净利润55.51 亿元，同比增长55.30%；Q3 单季度实现营业收入327.41 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54 亿元，同比增长27.05%，实现扣非归母净利润18.25 亿元，同比增长37.48%。 第一曲线固本拓新稳中求进，第二成长曲线峥嵘初现。 前三季度，公司克服外部环境挑战，保障业务经营的连续性，国内和国际两大市场，运营商网络、政企和消费者三大业务的营收均实现同比增长，以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线营收同增近40%，其中服务器及存储营收同比增长超100%。 运营商网络：公司持续提升无线及固网全球市场份额，根据Dell’Oro 报告，公司上半年全球电信设备市场排名第四，中国电信市场排名第二，份额为32%；根据公司公众号，公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。 政企业务：公司深耕行业数字化转型，核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。5G 行业应用上，公司深耕行业数智化，发布5G 核心网产品Mini5GC 新品，业界同等性能尺寸最小，已在矿山、交通、制造、政务等五大典型领域开展试点验证。 消费者业务：公司整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，联合中国移动，国内首发“中国芯”5G 千元机中兴远航30S，联名国潮品牌发布直屏旗舰新标杆努比亚Z40S Pro；移动互联产品5G FWA 发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端海外市场营业收入同比增长超30%。 汽车电子：根据公司公众号，系统与解决方案层面，中兴通讯与芯驰科技、东软睿驰联合打造的全国产化车控平台解决方案荣获“2022 年AUTOSEMO 生态合作优秀案例”，中兴通讯高实时性、高确定性、和高安全性的双内核智能驾驶操作系统平台荣获“2022 年AUTOSEMO 创新产品优秀案例”；芯片层面，中兴微电子获得了由国际公认的测试、检验和认证机构SGS 颁发的ISO 26262:2018汽车功能安全最高等级ASIL D 功能安全流程认证证书，标志着中兴微电子已经建立起了符合汽车安全最高等级要求的IC 产品软硬件研发体系，芯片安全机制设计及开发满足功能安全开发国际标准的要求。 投资建议：公司第一曲线稳中求进，第二曲线蓬勃发展，看好公司业绩兑现。 考虑到宏观环境存在不确定性，微调净利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.03/102.34/115.27 亿元，当前市值对应PE 倍数为13X/10X/9X，公司近5 年估值中枢为28X。维持“推荐”评级。 风险提示：5G 商用不及预期；企业数字化转型不及预期。

事件概述：2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入 23.41亿元，同比增长 36.07%，实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 44.36%，实现扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 55.83%；Q3单季度实现营业收入 7.94亿元，同比增长 28.91%，实现归母净利润 0.72亿元，同比增长 31.55%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 49.81%。 受益千兆加速渗透，营收同比高增；费用管控得当，三费率有所下降。 营收端：公司前三季度实现营收 23.41亿元，同比增长 36.07%，主要受益于国内千兆用户渗透率持续提升，根据工信部数据，截至 2022年 8月，我国千兆宽带用户达 7,055万户，相比 21年底净增 3,599万户，千兆渗透率由 21年底的6.45%提升至 12.36%。尽管 Q3成都受疫情影响，但公司表现出了较强的经营韧性，单 Q3实现营收 7.94亿元，同比增长 28.91%，环比增长 3.25%。 费用端：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.54%/2.25%/4.44%，同比分别下降 1.15pct/0.46pct/0.62pct，整体三费率下降 2.23pct 至 10.22%，规模效应逐渐体现。 运营商集采屡中大标，在手订单充足业绩增长可期。 2022年 10月 18日，公司公告中标中国电信天翼网关 4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目（2022年度），公司以第二候选人中标天翼网关 4.0（1G-PON）-无 WiFi 标包，以第四候选人中标天翼网关 4.0（10G-PON）-无 WiFi 标包，预计合计中标金额为 2.14亿元。2022年 10月 18日，公司公告与中国移动签订终端类采购框架合同，为中国移动提供最高不超过 300万台移动终端，目前公司正在执行的框架协议达 14个，充足在手订单为公司业绩增长提供保障。 成立子品牌飞邑，由 B 端市场向 C 端积极拓展。 根据公司中报，孙公司成都飞邑科技有限公司业务团队搭建完毕，已开始进行业务拓展工作。根据飞邑官网，其主要产品包括无线路由器、以太网交换机、云台/枪型摄像机，主要面向 C 端的智慧家庭、智能传输和安防应用场景，公司部分产品已在天猫和京东商城上线销售。 投资建议：国内千兆宽带渗透率增速仍处于低位，未来两年行业景气度有望维持，公司作为终端路由器网关供应商有望充分受益。考虑到公司运营商市场份额稳固，且积极拓展 C 端市场，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.46/3.26/4.11亿元，对应 PE 倍数为 18/14/11x，公司 A 股上市以来的估值中枢为 42倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；C 端业务拓展不及预期。

事件概述：2022年 10月 20日，公司发布 2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入 7,235亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 985亿元，同比增长 13.3%，实现扣非归母净利润 921亿元，同比增长 14.1%。单三季度实现营收 2,266亿元，同比增长 10.5%，实现归母净利润 283亿元，同比增长 1.5%，实现扣非归母净利润 255亿元，同比增长 0.7%。 移动/固网业务 ARPU 值同比改善，DICT 业务营收增势良好个人市场（C）：1）前 3季度公司移动客户总数约 9.74亿户，净增 1,715万户，其中 5G 套餐客户数/5G 网络客户数为 5.57亿户/2.92亿户，渗透率分别为57.19%/29.98%。2）前 3季度移动 ARPU 为人民币 50.7元，同比增长 1.0%，上半年移动 ARPU 为 52.3元，环比下降主要由于季节性因素（Q3为开学季，低价学生套餐占比较高）。 家庭市场（H）：1）前 3季度公司有线宽带客户总数约 2.65亿户，净增 2,482万户，其中家庭宽带客户数为 2.38亿户，净增 1,966万户，渗透率达 89.81%。 2）前 3季度有线宽带 ARPU 为人民币 34.8元，同比增长 0.2%，主要由千兆渗透率提升拉动；其中家庭客户综合 ARPU 为人民币 41.1元，同比增长 3.2%，未来伴随家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）的转型升级，公司家庭客户综合 ARPU 有望进一步提升。 政企市场（B）：公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，前 3季度 DICT 业务收入达人民币 685亿元，同比增长 40%，政企业务增速远超公司主营业务增速（8.3%），已成为公司营收发展的核心驱动力。 资本开支确定性下行，盈利水平有望稳步提升。2020-2022年是 5G 投资高峰期，公司资本开支分别为 1,806/1,836/1,852亿元（22年为计划值）；根据中国移动 9月 21日公告，2022年为三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起公司资本开支不再增长，并逐渐呈现下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。伴随营收稳定增长，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：收入端传统业务维稳+新兴业务高速增长，利润端资本开支的压力边际改善，看好公司利润有序释放。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1,243.91/1,338.82/1,425.67/亿元，对应 PE 倍数为 12/11/10，公司 A 股上市以来的估值中枢为 11倍，同时考虑到公司 23年派息率将提升至 70%以上，估值和股息具备吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧致 ARPU 下行；数字化转型进展不及预期

事件概述：2022 年10 月23 日，公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计Q1-Q3 实现归母净利润3.51 亿元，同比增长20.42%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长44.00%；预计Q3 实现归母净利润1.60 亿元，同比增长66.91%，实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长55.25%。 多重利好共振下，Q3 利润高速增长。 1）预计Q3 营收保持较高增速，一方面，Q2 受疫情影响，公司部分订单有所挤压，Q3 将逐步释放；另一方面，受益海外固网建设高景气，公司光接入终端（PON）业务维持较快增长，同时公司大力开拓数通、移动通信等新兴市场，业务规模持续扩大，产品矩阵不断完善。 2）公司出口占比较高，22H1 海外业务占比49.06%，而Q3 人民币显著贬值（根据Wind 数据，7 月1 日离岸美元兑人民币汇率收盘价为6.70，9 月30 日该值为7.14），公司在汇兑和毛利率层面均显著受益。 3）二季度以来物料供应及价格常态化回落，叠加公司加快推进越南厂房搬迁及新业务厂房改造进度，持续扩产降本，毛利率与净利率均有所提升。 汽车电子和传感器封测等创新业务未来可期。 1）汽车电子：22 年年初公司以PCBA 制造切入，覆盖智能座舱和ADAS 领域多家整车厂和Tier1，主要产品包括DVR、DMS、中控、仪表、流媒体后视镜等。 根据22 年中报，上半年公司已获取意向订单超1,000 万，汽车电子首个项目已完成试产，正在有序准备量产上线。根据公司官网22 年10 月9 日披露，公司全资子公司太仓同维已通过IATF16949：2016 汽车质量管理体系符合信认证，公司进军汽车行业迈出重要一步。 2）传感器封测：公司于21 年投资设立上海共进微电子，专注于智能传感器领域的先进封装测试业务。根据22 年中报，公司已与超过10 家传感器设计企业签订服务合同，并成功完成加速度计、陀螺仪、磁力计、气压计、高压压力和温湿度等传感器的测试方案开发；上半年实现营收超200 万，在手订单700 万，伴随太仓工厂改造完成，预计今年传感器测试业务有望实现量产，产能及收入规模将得到充分释放。 投资建议：我们认为公司短中长期成长逻辑顺畅，成熟业务方面，公司网通业务受益海外固网建设高景气，数通业务受益客户拓展份额提升；基站通信、专网通信、FWA 等成长业务持续突破；汽车电子和传感器封测等种子业务稳步推进。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.32/5.78/7.58 亿元，对应PE倍数为17/13/10x，公司A 股 上市以来的估值中枢为27 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

事件概述：2022 年10 月20 日，公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入3,578.43 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润245.43 亿元，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润245.87 亿元，同比增长8.3%。单三季度实现营业收入1,176.24 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润62.52 亿元，同比增长12.0%，实现扣非归母净利润62.11 亿元，同比下降1.6%。 固移业务稳健发展，用户规模与ARPU 双增。 （1）移动通信服务：前三季度公司实现营收1,483.67 亿元，同比增长5.6%，移动用户数约3.90 亿户，净增1,746 万户，其中5G 套餐用户约2.51 亿户，净增6,324 万户，渗透率达64.4%；移动用户ARPU 为45.5 元，较去年同期45.4元继续增长。 （2）固网及智慧家庭服务：前三季度公司实现营收894.33 亿元，同比增长4.6%，其中有线宽带用户达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 由同期46.1 元提升至46.6元，主要来自智慧家庭收入快速增长的拉动。 产业数字化加速发展，天翼云收入同比翻番。 前三季度公司产业数字化业务实现营收856.32 亿元，同比增长16.5%。公司积极推进数字经济和实体经济融合发展，提升云中台建设，强化天翼云的差异化竞争优势，前三季度天翼云收入继续保持翻番。 费用投入有的放矢，销售管理财务费用率下降，持续加大研发投入。 公司积极推进提质增效，强化费用管控，前三季度管理费用为254.17 亿元，同比下降0.9%；同时21 年上市后公司付息债规模有效压降，前三季度财务费用仅为0.27 亿元，同比下降97.9%；公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G 等核心技术研发，前三季度研发费用为59.15 亿元，同比增长101.4%。 投资建议：公司各业务发展态势良好，同时费用管控得当，看好公司长期发展。我们微调盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为299.31/346.30/398.50/亿元，对应PE 倍数为12/10/9x，公司A 股上市以来的估值中枢为14 倍，估值具备修复空间，同时公司22 年首次派发中期股息，派息率达60%，同时拟A 股发行上市后三年内提高派息率至70%，股息角度同样具备吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧致ARPU 下行；产业互联网发展不及预期；5G 共建共享不及预期。

事件概述：2022年10月14日，公司发布2022年前三季度业绩预告，预计Q1-Q3实现营业收入58.73-60.73亿元，同比增长28%-33%,预计Q1-Q3实现归母净利润3.51-3.66亿元，同比增长37%-43%。预计Q3实现营业收入20.00-22.00亿元，同比增长21%-34%，预计Q3实现归母净利润1.14-1.29亿元，同比增长25%-42%。 营收稳健增长，预计第二曲线占比持续提升，接力公司长期发展。 按中值计算，公司预计Q1-Q3实现营业收入59.73亿元，同比增长30.39%，其中通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维、信息网络管维业务维持快速增长。按中值计算，公司预计Q3实现营业收入21.00亿元，同比增长27.45%，环比微增3.23%，同比增速略有放缓，或主因21Q3高基数，以及22Q3国内多地疫情反复影响项目交付和确收，对通信网络管维业务影响尤其明显；考虑到上半年通信网络、信息网络、能源网络管维业务营收增速分别为2.77%、109.74%、31.19%，我们判断Q3通信网络管维业务增速或持平，信息网络、能源网络管维仍维持较高增速。上半年公司能源网络、信息网络管维业务营收占比分别为11.89%、38.47%，占比合计已达50%以上，我们预计Q3两者占比将进一步提升，第二成长曲线清晰。 通信综合能源管理有望打开通信网络管维业务新空间。根据7月20日公告，公司中标山东移动2022-2023年基站光伏发电改造采购项目，为山东移动2778个基站加装光伏发电设施，项目所发电能由基站优先自用，实现企业节能降耗目标，剩余电能接入公共电网。项目建成后，山东移动将与公司签订用电协议，按协议规定的付款方式向公司支付电费。此项目是公司通信综合能源管理业务的标杆项目，为通信基站加装光伏发电设施，并采取合同能源管理模式进行估算，具备良好的经济效益和复制推广意义。 投资建议：公司通信管维基本盘稳固，同时加速拓展能源网络+信息网络，成长逻辑顺畅。考虑到疫情影响确收，我们微调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为4.95亿元/6.56亿元/8.87亿元，当前市值对应PE为16倍/12倍/9倍，公司近5年估值中枢为27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：能源管维业务订单能否最终落地存在不确定性；行业竞争加剧致毛利率下行。

事件概述： 2022年 10月 13日，公司发布 2022年前三季度业绩预告， 预计 Q1-Q3实现营业收入 33.63-36.16亿元，同比增长 33%-43%，预计 Q1-Q3实现归母净利润 17.05-18.27亿元，同比增长 40%-50%；预计 Q3实现营业收入 11.68-12.56亿元，同比增长 33%-43%，预计 Q3实现归母净利润 6.26-6.67亿元，同比增长 52%-62%。 需求依然强劲， 受益汇兑利润同比高增。 根据 Wind 数据， 22Q3美元兑人民币平均汇率为 6.86， 21Q3为 6.46， 22Q2为 6.49。 Q3营收中值为 12.12亿元，同比增长 38%，按美元可比口径的营收同比增速为 30.07%，反映海外需求依然强劲。 回顾公司上半年业绩， SIP 话机营收同比增长 32.83%，市场此前担忧系经销商提前备货，进而透支下半年需求，但 Q3营收增速并未显著回落， SIP 话机韧性仍在，同时 VCS、云办公终端等业务年初新品在 Q3逐渐规模销售，对营收亦有显著拉动。 Q3归母净利润中值为 6.47亿元，同比增长 57%，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，上半年汇兑收益为 6,613万元，剔除汇兑因素后实际利润增速或略超收入增速。 根据 Wind 数据， 2022年 10月 13日美元兑人民币汇率为 7.18， Q4汇兑收益有望进一步提升，同时我们预期海外尤其是北美经销商的库存水位或无明显下降，对 Q4海外需求维持乐观预期。 投资建议： 我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气， 预计公司2022-2024年归母净利润分别为 23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应 PE 倍数为 25X/20X/17X，公司近 5年估值中枢为 39X。维持“推荐”评级。 风险提示： 混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。