事件： 公司发布 2023年度业绩快报。 2023年公司实现营业收入 714.36亿元，同比增长 13.37%；实现归母净利润 22.14亿元，同比增长 30.23%； 实现扣非归母净利润约为 21.56亿元，同比增长 24.83%。 公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因： (1) 消费市场持续回升， 金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。 2023年，全国黄金消费量 1089.69吨，与 2022年同期相比增长 8.78%。其中：黄金首饰 706.48吨，同比增长 7.97%；金条及金币 299.60吨，同比增长 15.70%。 2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额 3310亿元，同比增长 13.3%，增速位列全品类第一。 (2) 积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点 385家。 截至 2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994家， 其中海外银楼 15家。 (3) 产品推陈出新，助力消费提升。 公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 2023Q4单季度实营业收入 93.7亿元，同比下降 1.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降 27.4%；扣非后归母净利润 1.8亿元，同比下降 49.9%。 公司 2023Q4单季度归母净利润下滑， 主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。 投资建议： 公司充分受益于金价上涨，预计公司 2023、 2024、 2025年归母利润分别为 22.1、 26.0、 29.0亿元，对应 PE 分别为 18.4、 15.5、14.0倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩预告。预计2023年度归母净利润3.3~3.7亿万元，同比增长80%~100%；扣非归母净利润3.0~3.4亿元，同比增长78.46%~100.19%。 公司利润持续高增，主要有以下几个原因，并且我们预计未来公司仍旧保持较大潜力： (1)我国对一带一路、RCEP进出口数量高增，其中RCEP成员国为公司主要销售区域。据海关统计，2023年，我国对共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，外贸规模和占比均为共建“一带一路”倡议提出以来的最高水平。2023年，我国对RCEP其他14个成员国合计进出口12.6万亿元，较协定生效前的2021年增长5.3%。RCEP叠加我国和其他成员国已经生效的双边自贸协定，为企业更好享惠创造了良好条件。 (2)中国跨境电商出口稳健增长。2023年我国跨境电商进出口2.38万亿元，增长15.6%；增速显著高于全年进出口总额同比增长0.2%的增速。 (3)。数字化战略赋能增效。公司坚持“数据为轴，技术驱动”的数字化驱动战略，自2017年布局跨境电商业务以来，已累计投入超过1.5亿元研发费用持续迭代升级自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已迭代至第三代Giikin3.0。 (4)消费市场持续恢复推动包装行业需求，公司包装业务实力较强，聚焦快消品行业龙头。2023年全年社会消费品零售总额47万亿元，同比增长7.2%，全年呈持续复苏的态势。消费市场的复苏有利于拉动公司包装行业的需求，并且公司位列“2022中国印刷包装企业100强”第五名，公司为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务，实力较强。根据mordorintelligence预测，中国的包装行业2023-2028年将以5.22%的复合年增长率增长。 (5)持续推广SaaS服务平台与战略收缩广告业务双措并举，持续收窄亏损。 公司在集中精力助力产业带和跨境电商产业园卖货全球的基础上带动其他中小卖家进驻SaaS服务平台，构建出产业带、跨境电商产业园、中小卖家三位一体的SaaS服务平台成熟生态。公司积极与多家高校达成产学研合作，保持SaaS服务平台的更新迭代、推广测试等运营。 (6)划筹划H股上市迈向国际化。为进一步提高公司的资本实力，提升公司治理水平和核心竞争力，公司计划发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市。 投资建议：公司深耕东南亚市场，充分受益RCEP协议地区消费市场延续复苏态势，伴随东南亚电商发展，预计公司2023、2024、2025年利润分别为3.7、5.0、6.1亿元，对应PE分别为12.8、9.4和7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术应用不及预期；消费市场复苏不及预期。

公司是通信网路设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。核心网是通信网络的“管理中枢”，在产品方案的完整性方面，我国只有华为、中兴、诺基亚贝尔以及震有科技能提供，包括4G/5G数据核心网、4GVoLTE/5GIMS话音核心网、融合信令网STP等的全系列核心网产品，其他国内企业仅能提供部门电信级产品或者小容量、用于企业内部专网的产品。公司拥有完整的IMS语音核心解决方案，支持单系统500万线以上容量，多系统千万级容量。产品自主创新方面，公司通过多年技发术积累自主研发5G核心网技术，目前正处于产品化阶段。其中，公司产品已具备用户面单服务器吞吐量超过60Gbps的能力，并利用自主研发的云化技术和移动边缘计算技术有效降低传输时延、缓解网络阻塞。 在卫星通信方面，公司主要提供卫星通信的核心网业务，核心网是整个星卫星通讯网络的中枢和神经系统。公司是国内少数可以提供卫星5G核核心网的设备商之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。目前公司卫星核心网业务已服务于天通一号和他国合作卫星，已成功交付自主卫星移动通信系统项目、合作星卫星移动通信交换系统及智能网系统建设项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网项目等。 公司的集中式局端系统产品以综合业务接入网关（MSAN）系列产品和无源光网络接入（PON）系列产品为核心。其中MSAN是基于双绞线铜线，该类产品成熟稳定，利用电话线接入宽带。PON则是基于无源光纤接入，PON技术已经成为全球宽带运营商共同关注的热点，被认为是实现FTTH的最佳技术方案之一。 公司营收大幅回升，业绩回暖。营收部分因为前几年受疫情、以及海外政治影响波动较大，23Q3公司增速较快，主要得益于海外业务收入的恢复，以及国内卫星互联网的建设。公司归母净利润21、22年同样因为影响，以及研发费用的投入、回款等问题，出现了亏损，2023Q3已经实现盈利，并且该行业的营收账款回款和确认收入主要在第四季度。 投资建议：预计2023-2035年净利润分别为0.3/0.8/1.3亿元，目前股价对应PE为112.8/37.7/23.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目回款缓慢；研发进展不及预期。

业绩简述：小商品城发布 23年业绩预增报告。公司预计 2023年归属于上市公司股东的净利润 26.5亿元-27.5亿元，同比增长 140%-149%。预计 2023年归母净利润 24亿元-25亿元，同比增长 36%-42%。 公司 2023年归母净利润超出市场预期。业绩预增的主要原因： （1）二区东新能源产品市场正式营业等原因，使得主营业务收入持续保持大幅度增长。 （2）对联营合营企业投资收益的增长。截至 2024年 1月 10日，最新 wind 一致预期的归母净利润为 25.67亿元，同比增长 132.36%，该一致预期低于公司业绩预增的下限，公司业绩超出市场预期。 Chinagoods 强势增长带动主业毛利率提升，Yiwupay 实现盈利。 （1）公司商品展示生态中的线上平台 chinagoods 平台 2023年 GMV 524.38亿元，同比增长 80%以上。chinagoods 运营主体公司 2023年净利润超过 8000万，2022年 chinagoods 运营主体公司仅实现净利润 110.22万元。 （2）公司贸易履约生态中“义支付 Yiwu Pay”自 2023年 2月 21日正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85亿元，并且“义支付 Yiwu Pay”运营主体当年实现盈利。 公司跨境人民币业务目标是在未来 3-5年内，GMV 达到 100亿美金以上，让 Yiwupay 成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。 投资建议：公司持续增长背后有两个独特的长期基本事实决定发展优势：①义乌地理优势，贸易不断聚集；②出口贸易事关国计民生，持续扶持、结构升级和进一步监管会是政策的长期目标，公司业务不断受益政策且在诸多方面是政策的先行者。此外，随公司治理改善，通过经营业务盘活、新技术应用（AI 代运营或带动出口）、新一轮招商工作、物流及数据要素等业务，公司的商业化能力明显提升。预计公司 2023-2025年归母净利润为 23.3/26.7/33.3亿元，同比增长 111.2%/14.6%/24.6%，对应当前股价 PE 为 18.9/16.5/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。

事件简述： 红旗连锁发布控股股东、实控人拟发生变更的提示性公告。 公司原实控人及一致行动人股份转让，并放弃其合计所持公司剩余股份的表决权。 2023 年 12 月 20 日公司原实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊将持有的合计 9392.5 万股公司及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的 6.91%。转让价格为每股 5.88元，股份转让总价款为 5.52 亿元。同时， 曹世如、曹曾俊承诺放弃其合计所持公司剩余 2.82 亿股股份的表决权，剩余股份约占公司总股份的20.73%。 公司原第二大股东永辉超市同样将部分持股转让给商投投资。 永辉超市将持有的 13.6 亿股公司及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，所转让股份约占公司总股份的 10%。 股权转让完成后，公司控股股东变为商投投资，实控人变为四川省国资委。 在原实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊转让股份并签订表决权放弃协议，以及永辉超市转让股份后，公司有表决权股份总数为 10.78 亿股，商投投资控制的表决权比例为 21.32%，公司控股股东变更为商投投资。 商投投资为四川商投集团二级子公司，是省属唯一的现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，其背后控股股东四川省国资委也成为公司实控人。 国资的接手有利于红旗连锁与商投集团协同发展，能进一步完善、发展公司供应链系统。 曹世如仍为公司董事长，并签订业绩承诺，目前公司管理运营仍然稳定。在股份办理过户后，曹世如在业绩承诺期及期满后 6 个月内继续担任董事长、总经理，负责公司的日常经营。 曹世如和曹曾俊承诺公司于 2024、2025、 2026 年度扣非归母净利润减去投资收益金额后，每年均不低于2.3 亿元。 公司管理经营状态仍然稳定，并且原实控人对公司业绩稳定也较有信心。 投资建议： 我们认为国资的接手有利于公司与其股东协同发展，股东将给公司带来更多的机会。 并且股权转让后，曹世如仍然但仍公司董事长、总经理，且对公司业绩较有信心，因此公司整体运营仍然稳定。 预计公司 2023、 2024、 2025 年利润分别为 5.4、 6.2、 6.8 亿元，对应 PE 分别为 14.0、 12.3、 11.1 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新店经营状况不及预期、市场竞争加剧

事件：同庆楼发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入16.83亿元/+34.95%，归母净利润 2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.59亿元/+121.68%。23Q3单季度实现营业收入 6.01亿元/+19.78%，实现归母净利润 0.57亿元/-13.88%，实现扣非归母净利润 0.55亿元/-8.50%。 公司 Q3毛利率上涨。Q3单季度毛利率为 25.29%/+1.78pct。 公司 2023前三季度总费用率出现较大增长，Q3单季度销售费用率上升。 公司 23前三季度总费用率 12.71%/+2.62pct。23年 Q3单季度销售费用率为 4.87%/+3.02pct ， 管 理 费 用 率 6.56%/+0.86pct ， 研 发 费 用 率0.06%/+0.00pct，财务费用率为 1.96%/+0.67pct。 “淡季不淡”，业绩超越疫情前水平。根据公司餐饮业务的消费周期特征，三季度属于传统的淡季，22年上半年受宏观影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致 22年第三季度公司业务爆发式增长。今年营收、归母净利润、归母扣非净利润较 19年同期分别增长 86.42%、141.01%、137.41%，公司业绩大幅超越疫情前水平。 门店持续扩张，业务增长动能强劲。公司以大型餐饮+宴会婚庆能力+链锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张能力较强。 公司 2023年新开业门店 7家，其中：酒楼门店 4家，婚礼门店 1家，富茂 2家，预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。 “三轮驱动”初步成形，未来业绩有望高增。公司利用同庆楼餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼的竞争优势。餐饮、宾馆、食品三项业务形成“三轮驱动”的发展战略。 今年前三季度，三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进、宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，预计公司未来业绩持续攀升。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母利润 2.3、3.7、4.2亿元，对应 PE 分别为 33.8、21.1、18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。

事件：周大生发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 124.94亿元/+39.81%，归母净利润 10.95亿元/+17.69%，扣非归母净利润 10.54亿元/+21.20%。23Q3单季度实现营业收入 44.20亿元/+15.15%，实现归母净利润 3.55亿元/+2.86%，实现扣非归母净利润3.47亿元/+12.35%。 公司 Q3毛利率小幅下降。Q3单季度毛利率为 17.78%/-0.14pct，相较Q2毛利率 19.03%有所下降。 公司 2023前三季度总费用率小幅下降，盈利能力提升；Q3单季度总费用率微幅上升，Q3单季度各项费用率整体稳定。前三季度公司总费用率为 5.57%，同比下降 0.83个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.95%/0.56%/-0.01%/0.07%，同比-0.75pct/-0.16pct/+0.11pct/-0.03pct。 公司 23Q3单季度总费用率 5.59%/+0.03pct。23年 Q3单季度销售费用率为 4.98%/+0.02pct，管理费用率 0.56%/-0.02pct，研发费用率 0.06%/-0.01pct，财务费用率为-0.01%/+0.04pct。 前三季度线下门店不断扩张，线上营收大幅增长，黄金产品更受市场青睐。2023Q1~Q3，周大生品牌终端门店数量较上年同期期末净增加 258家，较年初净增加 215家。按渠道划分，自营线下业务实现营业收入12.33亿元/+43.15%，其中镶嵌产品销售收入 0.84亿元/-8.14%，黄金产品销售收入 11.18亿元/+50.42%；电商业务实现营业收入 15.6亿元/+74.51%，其中镶嵌产品营业收入 1.14亿元/+57.4%，黄金类产品营业收入 11.04亿元/+120.27%。按产品划分，镶嵌类产品营业收入 7.55亿元/-22.48%，素金类产品营业收入 104.71亿元/+51.67%。 投资建议：预计公司 2023-2025年将实现归母净利润为 14.1/16.2/18.9亿元，同比增长 29.6%/14.7%/16.5%，对应当前股价 PE 为 11.6/10.1/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：黄金价格大幅波动、市场竞争加剧、市场需求不及预期

公司发布 2023 年三季度报告：23Q3 单季度公司实现营收 21.88 亿元/+8.81%，归母净利润 0.47 亿元/-44.12%，扣非后归母净利润 0.42 亿元/-40.45%。23Q1-3 实现营收 63.47 亿元/-0.58%，归母净利润 1.17 亿元/-22.95%，扣非后归母净利润-0.86 亿元/-24.24%。 公司 Q3 单季度营收同环比均增长，环比增速由 Q2 的-1.6%转正为6.0%。主要系收入复苏及乐友国际带来的贡献。 公司 Q3 单季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为 29.32%，同比下降 0.87 个百分点。Q3 单季度毛利率为 31.61%，同比下降 0.11 个百分点。 公司控费状况整体平稳，部分费用率有小幅上升。23Q3 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率为 21.34%/5.88%/0.48%/1.15%，同比变化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，与去年同比变化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理费用略有增加，系公司运营模式升级所致，整体增幅平稳。 公司数智化、同城业务不断推进。公司自主研发的 KidsGPT 智能顾问于 2023 年 6 月 1 日正式上线，在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用，广大会员用户踊跃体验并纷纷给予好评。同时，公司也在数字人直播、AI 漫画照、AI 萌宝写真等方面积极探索，并取得新的突破，推动公司实现新的增长。未来 KidsGPT 智能顾问将充分赋能 C端和 B 端用户，持续提升公司服务水平及用户体验，从而提升产业效率。2023 年初公司启动实施了百城万店计划，积极联合城市头部盟军，打造同城服务联盟，进一步做深做宽孩子王的护城河，目前，已入驻的盟军阵营商户近万家。同时，公司快速提升城市化经营能力，建立城市化运营组织团队，目前已基本实现了近 50 个城市能力全覆盖。公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统，先后推出一小时达、全城送、半日达等产品，订单及时履约率达 99%，可以很好地满足用户即时性购物的需求，这也将有助于孩子王在即时零售的赛道打下坚实基础，把握机会，抢占先机。 全龄段儿童生活馆开业进展顺利。孩子王全龄段儿童生活馆首店(南京弘阳店)于今年 7 月 28 日正式开业，开业以来受到广大消费者的一致好评，门店客流实现较快的增长，特别是中大童（4-14 岁）消费人数快速增长。截至 9 月 30 日，商品交易额同比增长超 20%，服务交易额同比增长近 10%。其中，4-14 岁中大童商品交易额同比增长超 30%，服务交易额同比增长超 90%。11 月 5 日，孩子王全国最大全龄段儿童生活馆旗舰店，也是孩子王第二家全龄段儿童馆在南京建邺万达广场盛大开业。公司将加快优化单店模型并在全国逐步推广，未来 2-3 年，公司儿童生活馆将在全国布局超 200 家，全力打造新的增长极。 大力发展自有品牌，发挥协同效应。目前孩子王已有七大自有品牌，分别是贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vividbear，覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。近年来，公司自有品牌保持较快的发展，今年上半年自有品牌收入同比增长 27%。此外，公司收购的乐友也打造出服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等自有品牌，具有较好的市场基础和用户口碑。未来孩子王将与乐友在自有品牌方面充分发挥协同效应，通过优化供应链、提高研发能力等，充分满足客户需求，不断提升自有品牌的竞争力和收入占比。 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归母净利润分别为 2.0、3.7、4.5 亿元，对应 PE 分别为 50.1、27.1、22.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

事件：公司发布2023年三季度报告。23Q3单季度公司实现营收5.00亿元/-47.77%，归母净利润0.21亿元/-89.31%，扣非后归母净利润-0.18亿元/-112.68%。23Q1-3实现营收17.42亿元/-42.75%，归母净利润0.74亿元/-90.40%，扣非后归母净利润-0.68亿元/-110.66%。 营收表现有所波动，主因前三季度钻石消费动力不足。2023年前三季度，珠宝行业内部出现结构性分化，市场竞争加剧，黄金饰品整体发展态势良好，钻石镶嵌饰品消费需求不足，公司在全自营销售模式及以钻石镶嵌饰品为主的情况下遇到了较大压力和挑战。 公司上半年控费状况整体平稳，费用率小幅上升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为54.80%/6.99%/1.12%/1.14%，同比变化+11.89pct/+2.17pct/+0.85pct/-0.17pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为55.56%/6.40%/1.15%/1.04%，与去年同比变化+20.14pct/+2.40pct/+0.76pct/+0.64pct。另外研发费用略有增加，系公司加强产品设计创新及信息化建设所致。 公司线上、线下双渠道并行，扩大营销网络，促成联动营销。2023年1-9月，公司线上自营、线下直营、线下联营业务分别实现营业收入0.17亿元、1.42亿元、0.14亿元，较上年同期分别下降44.25%、42.44%、38.21%；其他业务实现营业收入394.44万元，较上年同期下降86.93%，主要系本期待处理产品处置减少所致。 门店持续优化布局，聚焦质量提升，关闭低效门店，布局高势能商场。 报告期内，公司积极调整渠道策略，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动调整低势能门店。2023年1-9月，公司持续进行渠道调整和优化，前三季度累计新开门店19家，累计关闭门店113家，净减少门店94家。截至报告期末，公司门店数量为594家，均为自营门店。境外2家分别位于法国巴黎及中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有374家，占比约63.18%，分布在三线及以下城市的门店有218家，占比约36.82%。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为1.2/1.2/2.9亿元，同比增长-83.0%/0.6%/132.8%，对应当前股价PE为104.3/103.7/44.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。 公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。 主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。 Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%，但Q3业绩表现有所回暖。 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。 外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。 此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。

公司发布 2023年三季度报告：23Q3公司实现营收 23.86亿元/+13.35%，归母净利润 0.80亿元/+144.76%，扣非后归母净利润 0.34亿元/+19.45%。 23Q1-3实现营收 82.53亿元/+10.33%，归母净利润 2.31亿元/-34.69%，扣非后归母净利润 1.76亿元/-48.32%。 公司 Q3营收和业绩表现有所好转。23Q3营收同比+13.35%，环比+12.34%，营收持续稳增；归母净利润同比增速由负转正，实现 144.76%的同比增长率。营收增长受保真连锁品牌效应持续扩大。得益于公司“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的销售理念，公司营收实现较强增长。 公司连锁门店分销能力得到进一步提升；对市场需求研判准确，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。 公司毛利率承压。前三季度毛利率为 11.00%，同比下降 3.03pct，主要因为一方面部分名酒毛利下降，另一方面公司加大精品酒的营销投入； Q3单季度毛利率为 10.43%，同比下降 2.02pct；环比下降 2.48pct，主要因为一方面 Q3逢中秋旺季公司加大促销活动，另一方面 22年疫情缘故促销力度较小。 公司上半年控费状况整体平稳，财务费用率有小幅提升。23Q3公司销售/管理/财务费用率为 6.50%/1.8%/0.28%，同比变化-1.45pct/+0.10pct/-0.16pct。23Q1-3公司销售/管理/财务费用率为 6.28%/1.70%/0.25%，与去年同比变化-0.16pct/+0.15pct/+0.06pct。其中 Q3财务费用率有小幅上升，主要系本期存量贷款增加导致利息费用开支增加所致。 渠道端，公司营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。公司今年正式开启“华致酒行 3.0”时代,以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作。通过推进“700项目”战略和全面升级连锁门店,公司成功开展了华致酒行 3.0版本的拓店活动,酒行新开店进展顺利,预计全年拓店目标完全可以实现。线上方面，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 产品端，名酒例如茅台和五粮液,仍为公司收入的主要贡献来源,保持良性发展,而精品酒则成为利润的主要贡献来源。其中,金蕊天荷通过 BC 一体化的会销模式和优质的产品品质,实现了优异的销售表现,成为了华致酒行的利润增长点。此外,其他如钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒和金酒鬼等精品酒也表现出较好的市场接受度,为华致酒行的产品多元化发展提供了有力的支撑。2023Q3推出的赖高淮珍藏版增长势头较好,亦利于品牌价值的拔高。 投资建议：公司作为我国酒类流通龙头，目前已经实现全渠道布局，为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。白酒消费场景复苏，预 计公司业绩将有所好转。预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3、4.1、5.3亿元，当前价格对应 PE 为 24.9、20.1、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期

事件：安井食品发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 102.71亿元/+25.93%，归母净利润 11.22亿元/+62.69%，扣非归母净利润 10.26亿元/+69.79%。23Q3单季度实现营业收入 33.77亿元/+17.21%，实现归母净利润 3.86亿元/+63.75%，实现扣非归母净利润3.31亿元/+47.95%。 分产品看，速冻菜肴制品、农副产品增长迅速。23年前三季度速冻菜肴、鱼糜、面米、肉制品分别实现收入 31.09亿、30.98亿、18.62亿元、18.42亿元，分别同比增长 47.46%、19.81%、9.49%、19.16%；农副产品业务收入 3.39亿元，同比增长 79.69%；休闲食品业务收入 440.24万元，同比下降 50.70%，；其他业务收入 0.17亿元，同比下降 5.24%。其中，速冻菜肴制品同比大增的主要原因是是新柳伍并表，以及冻品先生和安井小厨增量所致；农副产品大增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。 分渠道看，电商渠道大增。经销商、特通直营、电商渠道营业收入较上年同期分别增长 28.39%、47.92%、221.20%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道营业收入较上年同期分别下滑 15.52%、6.60%，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。 公司前三季度总毛利率增长，Q3毛利率回升。公司 2023前三季度毛利率为 22.06%/+1.00pct，Q3单季度毛利率为 21.97%/+2.37pct，相较 Q2毛利率 19.86%有所回升。 公司 2023前三季度降本增效效果明显，Q3单季度除财务费用率出现小幅增长外，其余费用率均小幅下降。公司 23Q1~Q3总费用率 8.40%/-2.11pct。23年 Q3单季度销售费用率为 6.11%/-0.16pct，管理费用率2.14%/-0.18pct ， 研 发 费 用 率 0.82%/-0.02pct ， 财 务 费 用 率 为 -0.52%/+0.2pct。 聚焦提升大单品竞争力，优化商业模式未来可期。公司按照速冻锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。在商业模式上，通过“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式进行优化，进一步发挥规模效应的作用，稳步提升行业地位。 投资建议：在餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司 2023、2024、2025年利润分别为 14.5、18.3、22.8亿元，对应 PE 分别为 23.9、19.0和 15.2倍，维持“买入”评级。

业绩简述：绝味食品发布 2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 56.31 亿元/+9.99%，归母净利润 3.90 亿元/+77.57%，扣非归母净利润 3.66 亿元/+37.22%。23Q3 单季度实现营业收入 19.32 亿元/+8.26%，实现归母净利润 1.48 亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润1.40 亿元/+20.32%。 主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为 46.59 亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为 0.63 亿元/+1.61%，其他主营业务收入为 7.88 亿元/+39.47%。 公司 Q3 毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。 23Q3 单季度毛利率 25.78%/+2.18pcts，环比增长 5.51pcts。2023 年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1 和 Q2 单季度毛利率/同比分别为 24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品 e 网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从 3 月 25 元/袋以上降至 11 月初的 12.9 元/袋。Q3 单季度营业成本为 14.34 亿元，环比下降1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价格价格下降或将进一步释放利润空间。 公司 23Q3 单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司 23Q3 单季度总费用率/同比为 14.87%/+0.84pcts，销售费用率/同比为 7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为 6.73%/-0.05pcts，财务费用率/同比为 0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为 0.51%/-0.16pcts。 持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。 根据窄门餐眼，公司 Q3 新增 360 家门店，2023 年前三季度新增约 1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景 O2O 业务模式，提高运营效率。 投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计 2023-2035 年 净 利 润 分 别为 6.0/9.7/11.8 亿 元 ， 目 前股 价 对 应 PE 为38.6/23.8/19.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本价格下降不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧

业绩简述：红旗连锁发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.41亿元/+0.89%，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元/+13.99%。23Q3单季度实现营业收入26.38亿元/-1.93%，实现归母净利润1.5亿元/+11.94%，实现扣非归母净利润1.46亿元/+11.45%。 公司Q3单季度营收承压，但归母净利润表现良好。公司Q3营收承压，一方面系2022年疫情囤货导致上年同期基数较高；另一方面，虽然截至10月底公司门店数为3642家，较2023H1末净增长53家，但预计单店收入减少。费用率优化及投资收益增加使得Q3归母净利润表现良好。Q3单季度新网银行和甘肃红旗取得投资收益0.45亿元。 公司Q3毛利率小幅下降，23Q3单季度毛利率29.42%/-0.21pcts。 公司23Q3单季度费用率小幅下降，控费效果良好。公司23Q3单季度总费用率24.42%/-0.20pcts，销售费用率22.39%/-0.18pcts，管理费用率1.48%/+0.00pcts，财务费用率0.54%/-0.01pcts。 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式开店着力形成网络布局优势。公司持续优化商品结构、丰富增值服务内容，为公司带来增量消费群体。密集的门店为公司在营销推广、仓储物流、人员配备等方面产生良好的协同效应，能够减少经营成本。同时开新门店能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式等，进而优化商品结构，开展有针对性的的营销活动，从而满足消费者的切实需求。 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司费用率改善且，Q3归母净利润表现较好。预计公司2023、2024、2025年利润分别为5.4、6.2、6.8亿元，对应PE分别为13.1、11.5、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新店经营状况不及预期、市场竞争加剧

业绩简述：乐歌股份发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 26.85亿元/+16.14%，归母净利润 5.17亿元/+226.40%，扣非归母净利润 1.53亿元/+131.84%。公司 Q3单季度营收及归母净利润均高增。23Q3单季度实现营业收入 10.07亿元/+31.90%，实现归母净利润 0.74亿元/+163.90%，实现扣非归母净利润 0.70亿元/+23.95%。 公司 Q3单季度业绩超预期高增。主要有以下原因： （1）跨境电商业务受益于人民币升值、海运费下降以及自身新品类、新市场开拓带来业绩提升。 （2）传统外贸业务随着海外去库存进入尾声，以及年底大促备货，Q3接单量和出货量同比、环比均有明显增加。 （3）Q3海外仓业务继续快速增长，仓库利用率提升，尾程派送价格优势加强，通过优化管理，人员成本也有比较明显降低，毛利率大幅改善，以及大仓运营的规模效应，都使公司盈利能力大幅提升。 公司 Q3单季度毛利率环比改善。23Q3单季度毛利率 37.81%/-2.66pcts，环比增长 3.35pcts。毛利率环比改善的原因： （1）由于海运费持续下降； （2）由于海外仓业务得益于小仓换大仓、管理优化、信息化、自动化程度的提升，以及包裹量的不断增加公司可以从尾程派送公司获得更低的运费折扣，使得海外仓营业利润率在三季度取得突破，营业利润率为10.7%，首次突破 10%。毛利率同比下降的原因： （1）2022Q3的成本中不包含海运费，而 2023Q3按照最新会计准则，将海运费转进合同履约成本中。 （2）2023Q3海外仓业务收入占比提升，该业务毛利率低于其他业务，拉低公司整体毛利率。 公司 23Q3单季度费用率小幅下降。公司 23Q3单季度总费用率/同比为30.29%/-0.95pcts，销售费用率/同比为 20.93%/-1.20pcts，管理费用率/同比为 4.48%/-1.04pcts，财务费用率/同比为 1.69%/+2.54pcts，研发费用率/同比为 3.18%/-1.24pcts。 品牌红利持续发力，海外仓新业态为发展保驾护航。公司以跨境电商的业务模式深耕于智能家居、健康办公领域，并延伸布局海外仓创新服务综合体项目。公司跨境电商独立站 DTC 自主渠道短价值链竞争优势凸显，公司坚持品牌发展战略，以高性价比产品积极开拓海外市场。海外仓进一步发挥规模效应，摊薄尾程物流成本。 投资建议：公司处于短期人民币贬值、海运费下降的宏观周期中，有利于缓解其成本端压力。并且 23Q4仍有众多购物节和海外节假日。公司微观层面前瞻性布局海外公共仓并取得成效，前期主营业务人体工学类产品稳健增长，公司出口的人体工学产品与海外仓联动发展。中长期公司将由于海外仓业务形成新一轮增长，预计 2023-2025年归母净利润 别为 6.5、4.5、5.9亿元，当前价格对应 PE 为 5.4、7.9、6.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动、汇率波动、行业竞争加剧。