事件描述今世缘发布2023年三季报。公司Q3/Q1-Q3实现营业收入23.9亿元/83.6亿元，同比+28.0%/+28.3%；归母净利润5.9亿元/26.4亿元，同比+26.4%/+26.6%。业绩表现符合预期。 大众价格带增势喜人，苏中市场表现最佳分产品来看，公司单三季度出厂指导价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为16.2亿元/5.9亿元/1.7亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+19.4%。增长趋势与前两个季度保持一致，大众价格带产品仍然增长最快，预计以淡雅、单开为主的核心单品渠道推力仍有优势；次高端价格带以上产品维持中枢附近增速，主要系V系列高增，叠加2K/4K量价平衡下的销量增长。分区域来看，单三季度公司仍在苏中地区表现最好（同增38.7%），淮安、苏南、盐城、淮安地区保持均衡发展（同增25%~28%），南京地区有所降速（同增18.3%），省外市场低基数下维持高增（同增40.4%）。整体来看，公司基本维持了上半年的区域发展结构，保持淮安/南京等优势市场份额稳定的同时，积极开拓其他区域。 截至9月末，省内外经销商数量共计479家，省外经销商共计609家，较年初分别净增加84家/净减少10家。 产品结构提升对冲销售费投增加，盈利能力基本稳定盈利能力部分，公司Q3/Q1-Q3毛利率分别为80.72%/76.26%，同比增加1.11pct/1.74pct，主要是特A类及以上产品份额持续提升。 费用方面，公司期间费用率保持增长势头，主要系回款任务下渠道销售费用投放较为积极。Q3/Q1-Q3销售费用率分别为24.46%/17.65%，同比增加4.48pct/3.36pct。管理费用率基本保持去年同期稳定水平。 综合来看，公司Q3/Q1-Q3归母净利率分别为24.46%/31.51%，同比下降0.32pct/0.43pct，虽然费用投放大幅提升，叠加产品结构同时改善，盈利能力仍旧保持在相对稳定水平。 其他方面，公司Q3/Q1-Q3经营活动净现金流分别为11.8亿元/19.8亿元，同比-12.2%/-9.9%，其中销售收现分别为31.2亿元/88.8亿元，同比增加4.3%/21.4%。9月末合同负债13.1亿元，环比上季度末增加1.8亿元，渠道保持积极稳健水平。 投资建议预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS预测为2.50/3.12/3.83元，对应11月5日PE分别23/19/15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）消费修复不及预期；（2）省内竞争加剧；（3）省外推广进展缓慢。

事件描述泸州老窖发布 2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 73.5亿元/219.4亿元，同比增加 25.4%/25.2%；实现归母净利润34.8亿元/105.7亿元，同比增加 29.4%/28.6%。业绩表现超市场预期。 报表质量亮眼， 合同负债尤其优异盈 利 能 力 部 分 ， 公 司 单 三 季 度 /Q1-Q3毛 利 率 分 别 为88.65%/88.45%，同比增加 0.16pct/1.67pct， 三季度基本维持稳定。 税金及附加率分别为 9.39%/10.41%，同比增加 0.22pct/1.38pct。 费用方面，公司继续享受国窖品牌势能红利的同时提升费效比控制， 整体期间费用率维持下降趋势， 单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为12.83%/10.97% ， 同 比 -0.79pct/-0.52pct ； 管 理 费 用 率 分 别 为5.01%/4.42%，同比-0.99pct/-1.1pct。综合来看，公司单三季度/Q1-Q3归 母 净 利 率 分 别 为 47.29%/48.15% ， 同 比 去 年 同 期 增 加1.47pct/1.26pct， 盈利能力稳步提升。 回款表现亮眼， 预收款大幅增长。 公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为 34.0亿元/90.5亿元，同比增长 52.3%/43.4%， 其中销售收现分别为 100.6亿元/276.4亿元，同比大幅提升 90.4%/35.7%。 截至 9月末合同负债 29.6亿元，环比上季度末增加 10.3亿元， 同比去年同期增加 10.6亿元， 考虑△合同负债+营业收入 Q3同比增长54.2%， 预计高度国窖结算价提升推动渠道加速回款。 投资建议公司“秋收计划”顺利承接“春雷行动”，价盘库存保持健康良性的同时实现了渠道加速回款，体现了公司管理层丰富的管理经验与强大的管理水平。产品方面，高度国窖持续导入五码关联新品，有望加大终端消费画像掌控的同时实现价盘稳定；低度国窖继续巩固华北华东消费氛围；特曲 60延续增长势头， 11月起高低度五码产品结算价上调。公司在保证确定性的前提下转守为攻，充分发挥管理、渠道、产品、营销各类优势，取得加速成长效果。 预计公司 2023年-2025年实现营业收入增长 23.8%、 20.6%、 18.7%，归母净利润增长 28.9%、22.5%、 19.6%， 对应 EPS 预测为 9.08、 11. 12、 13.31元，对应 11月2日 PE 分别 24、 20、 16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济波动风险； （2） 千元价格带竞争加剧； （3） 特曲类产品增长放缓。

事件描述水井坊发布 2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3 实现营业收入20.6 亿元/35.9 亿元，同比+21.5%/-4.8%；实现归母净利润 8.2 亿元/10.2 亿元，同比+19.6%/-3.1%。 三季度如期实现双位数成长， 业绩表现符合市场预期。 八号份额有望提升， 八大市场相对优势分产品来看， 公司单三季度/Q1-Q3 高档酒营收分别为 19.8 亿元/34.1 亿元， 同比+19.6%/-6.3%， 中档酒营收分别为 0.5 亿元/1.4 亿元， 同比+74.3%/+51.8%。 产品结构上高端酒增长主要系臻酿八号动销恢复较快，叠加中秋国庆宴席备货以及 9 月供货价上涨， 八号占比预计持续提升， 井台、典藏受价格带及商务活动恢复影响， 表现相对平淡； 中档酒增长较快主要系天号陈进入全国导入阶段， 贡献收入增量。分区域来看， 八大重点市场三季度增长 20%， 表现依旧强于其他市场（+17%）， 公司在电商等新渠道依旧维持较高增速。 库存方面， 公司延续了二季度的健康态势， 省代及 T1 层面库存均保持良性。 全年盈利水平有望改善， Q3 预付款改善明显盈 利 能 力 部 分 ， 公 司 单 三 季 度 /Q1-Q3 毛 利 率 分 别 为83.71%/83.18%，同比-0.72pct/-1.46pct， 综合毛利率下滑主要系产品 结 构 下 移 及 中 档 酒 成 本 提 升 较 快 。 税 金 及 附 加 率 分 别 为15.94%/15.72%，同比+0.43pct/-0.78pct。 费用方面，公司三季度期间费用率得到改善， 销售费用率下滑 0.84pct 贡献主因， 判断系收入增长回归正常， 费效比显著改善， 管理费用率基本保持稳定。 综合来看， 公司单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为 39.76%/28.49%，同比-0.62pct/+0.52pct。 全年盈利水平有望得到改善。其他方面， Q3 现金流扭转， 渠道预付款显著改善。 公司单三季度/Q1-Q3 经营活动净现金流 13.4 亿元/13.6 亿元，同比+21.2%/+22.2%，其中销售收现分别为 23.3 亿元/40.2 亿元，同比+15.1%/-3.2%。 截至9 月末合同负债 11.2 亿元，环比上季度末增加 0.4 亿元，同比去年同期增加 1.5 亿元。 预计八号提价、 新财年政策、 库存清理到位共同提振经销商回款意愿。 投资建议公司经营按节奏推进， 顺利实现三季度双位数成长， 全年业绩增速有望年底转正，我们看好公司脱离底部的 V 型反转。 预计公司 2023年-2025 年实现营业收入增长 3.9%、 18.2%、 19.7%，归母净利润增长3.5%、 18.5%、 20.6%， 对应 EPS 预测为 2.58、 3.05、 3.68 元，对应11 月 2 日 PE 分别 28、 24、 20 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1） 宏观经济波动风险；（2） 千元价格带竞争加剧；（3） 特曲类产品增长放缓

事件描述10月 31日晚，茅台发布公告称自 2023年 11月 1日起上调本公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 20%提价幅度合理，贡献业绩增速 5%左右20%提价幅度合理，体现茅台中产消费价值回归。 通常飞天茅台出厂价/城镇居民可支配月收入维持在 27~32%之间， 2020年初受疫情冲击下， 这一比值逐年降低，直至 2023年未提价前，该比值已经降至22.5%左右， 严重偏离正常区间。 假设今年人均可支配收入增长 5%，提价 20%后“飞天出厂价/23年城镇居民可支配月收入” 将提升至27.0%，提价幅度符合茅台市场化需求，体现了中产消费实现价值回归。 直接增厚公司业绩表现，增速贡献约 5%左右。 公司本次提价涉及飞天及五星产品，结合渠道反馈，经销代理端约销量约在 1.7万吨/年，考虑明年渠道端供给量保持稳定， 969元/瓶出厂价综合提升 20%对应年营收增厚约 62亿元，对应净利润增厚约 41亿元；考虑增速，明年营收约提高增速 4.2%，净利润约提高增速 5.6%。 贡献公司增长引擎，打开产业成长通路公司层面， 茅台本轮大幅提价将更好的释放增长新引擎。 近年来茅台通过提升非标占比、加大直营改革等方式，不断寻求增长抓手，直接提升出厂价将更好的释放增长新引擎，满足集团目标任务的同时，支持公司长期良性发展。 产业层面， 茅台作为价格天花板， 是其他高端及次高端白酒的价格指引， 本轮提价有望再次打开名酒价格的成长通路， 释放行业长期β红利。 投资建议我们预计公司 2023年-2025年营业收入同比增长 16.6%、 18.1%、15.8%，归母净利润同比增长 17.8%、 19.3%、 16.3%， 对应 EPS 预测为58.82、 70.17、 81.62元，对应 11月 1日 PE 分别为 30、 25、 22倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 消费复苏不及预期； （3） 政策限制与食品安全事件。

事件描述10月27日，洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元，分别同比变动+11.0%/+14.4%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元，分别同比变动+7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。 稳字当头，各项指标基本小幅波动Q3整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面，公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长，分别+1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额40.78亿元/43.43亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为96.52亿元/255.42亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。 23Q3公司合同负债为55.16亿元，环比增加1.94亿元。 投资建议我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元，对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）消费复苏不及预期；（3）区域扩张不及预期。

事件10月30日晚，公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%，归母净利润93.8亿元，同比增长16.36%，扣非归母净利润为84.54亿元，同比增长11.51%。23年Q3实现营业总收入312.07亿元，同比增长2.66%，归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%，扣非归母净利润为26.57亿元，同比增长56.95%。 液态奶收入环比改善，经销商持续提升质量，经销商持续提升质量1））液态乳业务持续增长，冷饮产品降幅明显：：23年前三季度各类产品收入同比去年均有增长，23年Q3液体乳保持增长态势，同比增长8.48%，环比改善明显，冷饮产品季节性影响，收入同比下降35.69%，奶粉及奶制品收入也略有减少，同比下降3.85%；2））经销直营均有增长，经销仍占首要地位：：23年Q3经销和直营模式收入均有增长，分别同比提升2.6%和16.55%，经销模式占总收入比重达96.89%；3））华中地区高速增长，华东地区表现不佳：：23年Q3华北/华南/华中/华东/其他地区营收分别同比增长6.9%/2.02%/14.99%/-13.61%/4.31%，华中地区实现双位数增长；4））各地经销商数量均有下降，华中华南地区尤为显著：：23年Q3经销商数量净减1081个，总数量至19608个，华中/华南/华东/华北/其他地区分别减少334/308/195/143/101个，华中、华南等地区减少数量超过300个。 毛利率同比改善，公司控费效果显著，公司控费效果显著23年前三季度销售毛利率为33.1%（同比提升0.3PCT），23年Q3毛利率为32.6%（同比提升1.7PCT），主要系成本及产品结构改善。公司23年Q3销售费用率为17.9%，同比下降0.9PCT。公司23年Q3管理费用率为3.9%，同比下降0.7PCT，研发费用率为0.7%，同比下降0.1PCT。23年Q3公司归母净利率为9.9%，同比提升3.5PCT，23年Q3公司扣非归母净利率为8.5%，同比提升2.9PCT，盈利能力持续提升。 投资建议液态奶收入环比改善，毛利率同比提升，公司控费效果显著，净利润业绩超预期，结合以上，我们调整业绩预期，预计23-25年营业收入同比增长分别为4.8%/9%/8.7%，23-25年归母净利润同比增长分别为14%/14.4%/14.7%，EPS分别为1.68/1.92/2.21元/股，（前值：预计23-25年营业收入同比增长分别为6.3%/9%/8.7%，23-25年归母净利润同比增长分别为13.3%/16%/15%，EPS分别为1.67/1.94/2.23元/股），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

事件公司发布 23年三季报， 23年前三季度实现营业总收入 22.34亿元，同比增长 17.04%，归母净利润 3.2亿元，同比增长 31.16%，扣非归母净利润为 2.81亿元，同比增长 30.11%。 23年 Q3实现营业总收入 8.08亿元，同比增长 16.39%， 归母净利润 1.13亿元，同比增长 44.06%，扣非归母净利润为 1.03亿元，同比增长 47.64%。 中式菜品大单品增长态势良好，经销商质量稳步提升1） 特色调料增速维持， 部分品类收入减少： 23年前三季度中式菜品和香肠腊肉调料保持双位数高增， 同比增长分别为 26.20%和 31.10%， 而鸡精、 香辣酱等品类收入同比下降。 23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料的营收同比变动分别为-5.9%/+41.2%/+17.7%， 火锅调料受基数及需求影响表现一般，中式菜品大单品增长态势良好。 2） 各地经销商数量均有下降， 西南华南等地尤为显著： 23年前三季度经销商净减 129个， 总数量至 3285个， 西南/华南/东北/西北/华东/华北/华中地区分别减少 34/24/22/16/15/15/3个， 西南、华南、东北等地区减少数量较多， 公司坚持优商扶商战略， 经销商质量稳步提升。 毛利率环比改善， 盈利能力显著提升23年前三季度销售毛利率为 36.89%（同比提升 2.57PCT）， 23年 Q3毛利率为 38.06%（同比提升 5.39PCT）， 23年 Q2毛利率为 31.13%，产品结构调整使得毛利率环比改善。 公司 23年 Q3销售费用率为15.59%，同比提升 2.95PCT。公司 23年 Q3管理费用率为 5.92%，同比下降 0.33PCT，研发费用率为 1.11%，同比下降 0.01PCT。 23年 Q3公司归母净利率为 13.86%，同比提升 2.64PCT， 盈利能力提升明显。 投资建议公司优化渠道布局， 积极构建覆盖 B 端和 C 端，努力实现双轮发展。 毛利率环比改善， 费效比提升， 利润端加速释放。 结合以上，我们上调盈 利 端 预 期 ， 预 计 公 司 23/24/25年 的 收 入 增 速 分 别 为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为 33.3%/24.8%/22.2%（前值： 预计公司 23/24/25年的收入增速分别为 19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为 20.8%/20.3%/19.9%），对应 PE 分别为 33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期， 疫情反复带来动销压力，食品安全事件

事件描述10月 26日山西汾酒公布 2023年三季报， 公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 77.3亿元/267.4亿元，同比增加 13.6%/20.8%；实现归母净利润 26.6亿元/94.3亿元，同比增长 27.1%/32.7%。业绩表现符合市场预期。 产品结构持续提升， 清香全国化加速推进分产品来看， 单三季度/Q1-Q3中公司高价酒分别实现营收 58亿元/197.9亿元，占总营收比重 75.0%/74.0%;其他酒类分别实现营收19.1亿元/68.1亿元，占总营收比重 24.8%/25.5%。 公司产品结构较上半年进一步提升， 渠道反馈青 20库存低位、 终端需求旺盛， 预计带动青花系列占比在三季度持续扩大，份额有望突破 50%。 分区域来看，单三季度/Q1-Q3省内分别实现营收 31.3亿元/106.6亿元，同比增加 9.1%/25.4%；省外分别实现营收 45.8亿元/159.4亿元，同比增加 17.1%/18.0%。 三季度省外增速超过省内， 占营收比提升 1.7pct 至 59.5%， 表明公司基地市场分担压力需求较上半年有所减小， 清香全国化继续有序扩张。 销售费用同比下降， 盈利能力再创新高盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 单 三 季 度 /Q1-Q3毛 利 率 分 别 为75.04%/75.94% ， 同 比 -2.87pct/-0.58pct 。 税 金 及 附 加 率16.02%/16.22%，同比-1.00pct/-0.35pct。费用方面，销售费用率持续大幅降低（Q3下降 5.78pct）、 管理费用率小幅优化（Q3下降0.61pct）， 清香势能优势得到显著发挥。 综合来看， 公司单三季度/Q1-Q3归 母 净 利 率 分 别 为 34.45%/35.26% ， 同 比 增 加3.68pct/3.16pct， 盈利能力创同期新高。 其他方面， 公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流 21.0亿元/73.0亿元，同比-39.4%/-10.3%， 其中销售收现 65.5亿元/242.5亿元，同比-15.9%/+7.9%。 截至 Q3末合同负债 51.7亿元，环比上季度末减少 5.8亿元， 同比去年同期增加 4.5亿元， 预收款项基本保持稳定。 投资建议公司下半年采取控货挺价措施， 季度间增长呈现合理波动。 当前主力产品渠道库存维持健康， 青花批价有序提升， 经销商渠道利润横向对比依然有一定优势。我们认为公司全年目标仍可顺利实现。 预测公司 2023年-2025年营业收入增速为 22.6%/22.2%/20.6%，归母净利润增速为 28.2%/25.6%/23.2%，对应 EPS 预测为 8.51/10.68/13.16元，对应 10月 26日 PE 分别 29/23/18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 全国化、高端化进程不及预期； （3） 青花系列增长不及预期。

23H1实现恢复性增长， 未来以加盟模式为主公司于 2020年上市， 消费场景受损严重， 2021以及 2022年公司多项举措并行，实现营收同比增长分别为 18.96%及 5.02%， 利润端过去 3年受损严重。 当前实现明显修复， 23H1加盟商业务逐步拓展，实现营收同比增长 8.68%， 归母净利润 0.22亿元，同比增长 137.96%，实现恢复性增长。 疫情期间公司努力探索直营模式， 2021年直营门店净增加量为 395家， 2022年直营店开始调整到目前已基本结束，未来直营门店存量数会维持在当前这水平， 23年后以加盟门店为主， 23H1加盟门店净增加量为 100家。 23H1渠道占比分别为加盟（39.55%）、直营（27.15%）、 经销（14.15%）、线上（2.7%）、 直销（16.46%）， 门店占比为 66.69%。 核心市场及业务： 深耕江浙沪，乳品及烘焙业务发展均衡1）深耕江浙沪市场： 公司营收主要由华东区域贡献， 23H1华东区域占比贡献超过 97%，其中线上部分不足 3%， 22年基本与此趋势保持一致。21H1公司披露具体区域分布贡献，其中浙江收入占比为 83.39%，江苏省收入占比为 14.88%， 福建省占比较少仅有 0.36%， 上海市贡献1.38%。 2） 乳品业务及烘焙业务发展均衡： 乳品烘焙平分秋色，构建复合产品矩阵， 22年乳制品收入占比为 48.43%，烘焙食品占比为38.89%。 开店:天花板有多大？我们通过测算， 当温州市的覆盖密度系数努力突破 1.5万人/家， 浙江省其他城市努力向温州靠近， 覆盖密度系数达到 1.8万人/家时， 浙江省门店数量有望不断突破到 3741家。 江苏省优势市场南京， 努力向浙江区域密度靠近并达到 1.8万人/家，江苏其他城市努力达到 3万人/家， 则江苏门店有望突破 2200家，此时优势浙江及江苏市场门店数量有望突破 5941家，整体开店天花板较高，突破空间较大。 加盟分为预包装门店以及现烤门店 2种模式，其中主售产品没有差别，均为乳制品、现制饮品、预制烘焙品、米制品。但从店铺面积来看，现烤门店基本是预包装门店的 2倍，人员数量和综合毛利率也会高些，同时起投门槛也高于预包装门店。 单店:开店模式如何选择+单店收入如何优化？1）开店模式如何选择： 加盟分为预包装门店以及现烤门店 2种模式，其中主售产品没有差别，均为乳制品、现制饮品、预制烘焙品、米制品。 但从店铺面积来看，现烤门店基本是预包装门店的 2倍，人员数量和综合毛利率也会高些，同时起投门槛也高于预包装门店。 2） 单店收入如何优化？ a)客流量： 聚焦家门口的营养早餐、聚焦于新鲜健康的产品组合等，从门店招牌、道具、设备、销售动线、堂食区、购物区等进行全面的升级； b)客单价： 大单品优化推陈出新，产品组合业务等。 投资建议结合以上，我们预计 23-25年公司收入分别为 26.31、 31.21、 36.67亿元，同比分别提升 8.2%、 18.6%、 17.5%， 归母净利润分别为 0.48、1. 13、 1.95亿元，同比增长 137%、 135.7%、 73.4%， 23-25年 EPS为 0. 12、 0.28、 0.49元/股，对应 PE 分别为 95、 40、 23倍，首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示1） 开店不及预期或者开店政策调整； 2） 单店营收下滑严重或客流量显著降低； 3）食品安全事件； 4）宏观经济影响，整体消费需求大幅低于预期。

事件描述10月27日，五粮液发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入170.3亿元/625.4亿元，同比增长17.0%/12.1%；公司23H1/23Q2实现归母净利润58.0亿元/228.3亿元，同比增长18.6%/14.2%。收入利润表现超市场预期。 毛利率保持稳定，费投提质下盈利空间持续释放盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为73.41%/75.86%，同比提升0.12pct/减少0.11pct，产品结构有所调整下，公司毛利率基本保持稳定。税金及附加率分别为14.88%/14.44%，同比增加0.75pct/0.38pct。费用方面，期间费用率整体继续得到改善，单三季度/Q1-Q3公司销售费用率分别为11.2%/9.96%，同比-0.25pct/-0.58pct，管理费用率（含研发费用）分别为4.23%/4.18%，同比-0.30pct/-0.11pct。综合而言，公司归母净利率分别为34.04%/36.51%，同比增加0.46pct/0.68pct，盈利空间持续释放。 现金流与预收款双双优异现金流方面表现亮眼，公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为110.6亿元/223.9亿元，同比增长24.3%/107.6%，其中销售收现237.7亿元/668.2亿元，同比增长35.1%/36.3%。 预收款表现强势，截至9月末合同负债39.5亿元，环比上季度末增加3.0亿元，同比去年9月末增加9.9亿元，渠道或存在部分博弈，但普五品牌力下的话语权仍显主导。 投资建议公司Q3加速发力，展现了千元价格带王者在终端认可度和渠道掌控力的绝对优势。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别+12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为13.0%、13.1%、13.2%，对应EPS预测为7.77、8.79、9.95元，对应10月27日PE分别20、17、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济波动风险；（2）千元价格带收缩；（3）市场竞争加剧。

事件描述10月 27日，古井贡酒发布 2023年三季报。公司 23Q3/23Q1-3实现营业收入 46.43亿元/159.53亿元， 分别同比变动+23.4%/+25.0%； 23Q3/23Q1-3实现归母净利润 10.33亿元/38.13亿元， 分别同比变动+46.8%/+45.4%。利润端表现超出市场预期。 产品结构升级显著， 渠道控力维持强劲公司 7、 8月份充分布局宴席市场， 中秋、国庆旺季积极推动提前备货， 结合安徽经济的稳定支撑， 实现了三季度回款发货等目标的如期进行。 渠道反馈年份原浆系列整体增速向好，其中古 16增长较快， 在宴席与商务场景均见明显升级现象；古 8/古 5/献礼版实现均衡增长； 古 20批价经历上半年波动后在 Q3实现基本稳定。 公司整体势能延续旺势。 盈利能力方面，公司 23Q3/23Q1-3毛利率分别为 79.42%/79.04%，分别同比变化+5.71pct/+2.63pct,公司坚定次高端战略不动摇，产品结构持续提升， 古 16等产品快速增长带动毛利率提升。 费用方面，公司23Q3期间费用率有小幅增长，同比+3.98pct，主要系公司管理费用率（+1.53pct）和销售费用率（+0.98pct）有所上升所致， 前三季度依旧维持费效比不断优化（同比减少 0.68pct）。综合来看， 公司 23Q3/23Q1-3归母净利率为 22.25%/23.9%，分别同比+3.55pct/+3.35pct。 其他方面，公司 23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额 9.92亿元/57.20亿元，同比+13.8%/+13.0%，其中销售回款分别为 43.82亿元/173.50亿元，分别同比+26.8%/+24.0%， 推测系中秋、国庆双节期间公司促销有所成效。 23Q3末公司合同负债为 33.15亿元，环比增加 2.90亿元， 公司依旧对渠道有较强的掌控力，渠道回款保持通畅。 投资建议公司作为龙头标的， 充分受益徽酒扩容与升级的β优势， 同时省外市场以“古 20” 为核心的战略规划亦逐步拉升品牌高度。我们预计公司 2023年-2025年营业收入增速分别 25.0%、 22.5%、 21.2%，归母净利润增速分别为 42.7%、27.3%、 25.8%，对应 EPS 预测为 8.49、 10.80、13.58元， 截至 10月 27日对应 PE 分别 32、 25、 20倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 安徽省内竞争加剧； （3） 古 20库存压力过大。

事件描述10月 27日，迎驾贡酒发布 2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 16.6亿元/48.0亿元，同比增长 21.9%/23.4%；归母净利润 5.9亿元/16.5亿元，同比增长 39.5%/37.6%。 利润端表现超市场预期。 洞藏系列维持高增， 省内市场继续放量分产品来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等） 单三季度/Q1-Q3分别实现营收 12.1亿元/35.8亿元，同比增长 29.6%/28.6%； 普通白酒（百年迎驾贡、 古坊、 糟坊等） 分别实现营收 3.7亿元/9.8亿元，同比增长 5.3%/11.9%。 洞藏系列再度延续上半年强劲表现， 尤其在洞 6/9放量氛围下，洞 16以上亦有亮眼表现， 终端自点率在渠道反馈中有较大提升。 区域方面， 省内市场单三季度/Q1-Q3分别实现营收 10.4亿元/31.5亿元，同比增长 29.5%/32.1%； 省外分别实现营收 5.4亿元/14.1亿元，同比增长 11.9%/10.5%。 公司仍以合肥为核心市场打造洞藏氛围高地，取得明显效果， 省外主要以江苏等地积极导入布局。 截至 Q3末， 公司省内经销商 728家、省外经销商 668家， 整体基本保持稳定。 结构升级叠加费用优化， 盈利能力显著提升盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为 72.96%/71.64%，同比提升 3.85pct/3.07pct， 推测产品结构迅速提升仍是贡献主因。 费用方面，公司延续上半年态势，期间费用率稳步下滑。 单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为 8.26%/8.47%，同比减少 0.48pct/0.65pct， 管理费用率（含研发费用） 分别为 4.16%/4.3%，同比减少 0.04pct/0.39pct。 综合来看，公司单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为 35.59%/34.45%，同比提高 4.49pct/3.54pct，盈利能力显著增强。 其他方面， 公司经营活动净现金流与销售收现表现稳定， Q3分别增长 16.2%与 18.5%。9月末合同负债 5.1亿元，环比上季度基本保持不变，同比去年同期增加 0.9亿元， 渠道推力仍处旺势。 投资建议今年是公司“文化迎驾” 的战略元年， 公司锚定管理、内容、传播三点做好提升工作。 市场反馈来看， 洞藏系列以强劲的渠道与终端势能反映了战略正确与布局精准。 我们积极看好公司未来在该指引下的长期势头，尤其是洞 6向洞 16结构升级上“文化迎驾”的正向赋能。 预计公司 2023年-2025年营业收入增速分别 22.0%、 19.7%、 19.1%，归母净利润增速分别为 34.7%、 23.7%、 21.6%，对应 EPS 预测为 2.87、3.55、 4.32元， 截至 10月 27日对应 PE 分别 25、 20、 17倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 安徽省内竞争加剧； （3） 洞藏系列势能不及预期。

事件描述10 月 25 日， 舍得酒业发布 2023 年三季报。 公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 17.2 亿元/52.5 亿元，同比增长 7.9%/13.6%； 实现归母净利润 3.8 亿元/13.0 亿元，同比增长 3.0%/7.9%。 业绩表现符合市场预期。 大众价格带快速增长， 省外发展仍有广阔空间分产品来看，中高档酒单三季度/Q1-Q3 分别实现营收中高档酒13.9 亿元/41.5 亿元，同比增长 3.5%/10.6%； 普通酒单三季度/Q1-Q3分别实现营收 1.8 亿元/6.9 亿元，同比增长 20.7%/22.9%； 非酒类业务前三季度实现增长 33.5%。 从收入结构来看， 预计三季度舍之道、T68 等大众价格带产品仍是增长主力， 同时渠道反馈显示品味舍得等次高端核心单品批价维持了窄幅波动， 显示出公司产品端定力仍在。分区域方面， 省内市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收 4.4 亿元/13.7 亿元，同比增长 47.4%/19.1%；省外市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收 11.3 亿元/34.7 亿元，同比下滑 5.4%/增长 9.7%。 公司三季度省外略有下滑， 一方面去年同期基数较高， 另一方面受行业整体扰动影响。 公司今年开启上海会战， 同时逐步布局北京、南京、武汉等重点城市， 结合“首府会战” 有序推广， 我们认为公司全国化发展仍有广阔空间。经销商方面， 公司报告期内酒类产品新增经销商 610 家，退出经销商 215 家， 截止 6 月底共有经销商 2553 家，较 Q2 末净增加 120 家，较 2022 年末增加 395 家。 费用投放实现“管转销”， 产品结构带动盈利能力小幅走弱盈利 能力方面 ， 公司单三季 度/Q1-Q3 综合毛利率 分别为74.63%/75.28%，同比-4.02pct/-3.05pct， 主要受产品结构下移影响。营业税金及附加率 13.5%/14.26%，同比-2.64pct/-0.79pct。 期间费用率保持稳定， 主要系公司增加销售费用的同时（Q3 提升 2.83pct），实现了管理费用率的同步降低(Q3 下降 2.29pct)， 实现了管理层既定的管理费用转化为销售费用的目标。 整体来看，公司盈利能力主要受产品结构影响， 单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为 21.87%/24.69%，同比小幅下滑 1.03pct/1.30pct。其他方面， 公司单三季度/Q1-Q3 经营活动净现金流-0.6 亿元/5.8亿元，同比-109.2%/-45.1%，其中销售收现 14.6 亿元/54.7 亿元，同比-16.6%/+12.2%。 截至 9 月底合同负债 3.3 亿元，环比上季度末减少1.8 亿元。 投资建议今年以来， 次高端白酒面临了较大的行业压力，公司坚持积极努力的营销投放与回款行动，同时又保证了价盘稳定与渠道的相对有序， 实现了连续三个季度的收入/利润双增长， 体现了复星赋能下强大的管理决心与能力。 结合前三季度表现调整盈利预测， 我们预计公司 2023 年-2025 年营业收入增速分别 16.2%、 17.5%、 22.2%，归母净利润增速分别为 7.4%、 22.2%、 24.7%， 对应 EPS 预测为 5.43、 6.64、8.28 元（前值为 6.06、 7.87、 10.09 元）， 截至 10 月 25 日对应 PE分别 25、 20、 16 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1） 宏观经济不确定性风险；（2） 全国化、高端化进程不及预期；（3） 复星赋能不及预期。

事件公司发布 23年三季报， 23年前三季度实现营业总收入 39.53亿元， 同比下滑 0.08%， 归母净利润亏损 12.72亿元， 同比下降 403.89%，扣非归母净利润 4.63亿元，同比增长 14.78%。23年 Q3实现营业总收入 12.99亿元，同比下降 0.38%， 归母净利润 1.7亿元， 同比提升 61.35%，扣非归母净利润为 1.67亿元，同比上升 64.1%。 Q2公司总部根据判决补提预计负债 17.47亿元，是导致归母净利润大幅变化的主要原因。 美味鲜前三季度实现营业收入 37.9亿元，同比增长 4.21%， 归母净利润 4.74亿元，同比增长 24.07%。 其中美味鲜 Q3实现收入 12.19亿元，同比增长 3.86%，归母净利润为 1.59亿元，同比增长 64.57%。 收入端环比改善明显， 中西部区域优势明显1）从调味品细分品类来看： 23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为 4.25%/15.02%/-2.92%。 23Q3酱油品类延续 Q2增长态势，稳健发展， 23Q3鸡精鸡粉品类延续双位数增长，主要系餐饮市场恢复，23Q3食用油营收同比下滑， 但降幅有所收窄，环比实现改善； 2）从销售地区来看： 23Q2东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为2.94%/4.34%/11.99%/-8.15%， 除北部外其他区域全部实现正增长， 中西部地区延续双位数增长态势； 3）从经销商数量来看： 截止 9月末，公司净增经销商 107个，经销商累计总数 2110个， 网点数量增加目标稳步推进中。 成本改善明显， 美味鲜净利率同比提升美味鲜业务前三季度毛利率达到 32.34%（同比增长 1.79PCT），其中23Q3毛利率为 33.27%（同比增长 3.77PCT）， 23年 Q2毛利率为32.66%， 23年 Q1毛利率为 31.19%，成本改善驱动毛利率持续提升，逐季兑现。 美味鲜前三季度公司销售费用率 8.52%，同比下降0.03PCT， 主要是电商费用减少，费用使用效率提升。 管理费用率4.72%，同比下降 0.16PCT， 主要是薪酬福利减少，而调拨运费及物流辅助服务费增加影响。 研发费用率 3.54%，同比上升 0.24PCT， 主要是研发项目增加，影响研发项目人工、材料支出增加。 23Q3归母净利率为 13.97%，同比增长 5.16PCT， 盈利能力改善明显。 管理层治理改善，预计未来加速成长公司聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负 责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。其中余向阳先 生在快消品行业深耕 30年，华润背景 20年，不仅在快消品的品牌运作、渠道运营、终端管理等方面有非常深厚的经验和资源积累，而且经历过多次复杂企业整合，在企业管理方面也有丰富的实践经验，能够帮助公司实现新时期的战略落地。 投资建议美味鲜业务 Q3稳健发展， 区域市场同比增长明显，中西部市场势头明显。 公司根据判决补提预计负债 17.47亿元， 因此我们下调盈利预测，（前值为预计 23-25年公司收入端增速分别为 4.6%/11.5%/10.8%，归母净利润增速分别为 217.8%/17.2%/14%， EPS 分别为 0.89/1.04/1.19元/股）， 本次调整为预计 23-25年公司收入端分别为 54.55/60.77/67.26亿元，同比增长 2.1%/11.4%/10.7%，归母净利润分别为-7.72/7.49/9.01亿元，同比变动分别为-30.4%/扭亏为盈/20.2%， 24-25年 EPS 分别为 0.95/1.15元/股，对应 24-25年 PE 为 34/28X。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

事件描述贵州茅台 10月 20日发布 2023年第三季度财报， 公司 Q3/前三季度实现营业收入 336.9亿元/1032.7亿元，同比+14.0%/18.5%； 归母净利润 169.0亿元/528.8亿元，同比+15.7%/19.1%。 利润端表现好于市场预期。 茅台酒增速超系列酒，“i 茅台” 加速成长1）按产品分，公司 Q3/前三季度实现茅台酒营收 279.9亿元/872.7亿元，同比+14.6%/17.3%， 系列酒营收 55.2亿元/155.9亿元，同比+11.7%/+24.4%。 茅台酒增速放缓为三季度收入增速下移主因， 但从结构上看， 茅台酒增速今年首次超过系列酒， 带动公司产品矩阵向上提升。 2） 按渠道分， 公司 Q3/前三季度直销渠道实现营收 147.9亿元/462.1亿元，同比+35.3%/+44.9%，批发渠道实现营收 187.2亿元/566.6亿元，同比+1.5%/+2.9%。其中“i 茅台”平台表现强势， 今年已累计实现酒类不含税收入 148.71亿元， 对应 Q3实现 55.33亿元，同比快速增长 36.8%，较 Q2增速大幅改善。 公司第三季度直销占比继续改善，较 22Q3同比提升 6.9pct 至 44.1%，前三季度直销累计占比同步提升至 44.9%。 3） 其他方面， 公司截至 9月底国内经销商数量 2082家， 较 6月底持平，国外经销商数量亦保持不变。 盈利能力加速优化， 预收款表现亮眼盈利能力部分， 公司 Q3/前三季度毛利率分别为 91.52%/91.70%，同比+0.10pct/-0.17pct，预计 Q3产品结构提升带动整体毛利率走高，同时前三季度受成本增加影响整体小幅下滑。税费方面 Q3表现整体亮眼， 其中税金及附加率同比下降 0.43pct， 期间费用率同比下降0.41pct（主要系管理费用率大幅下降 0.93pct， 销售费用率则出现少见的单季度提升 0.76pct）。 综合来看，公司在毛利率提升与税费率下降的双重作用下，盈利能力得到进一步改善， Q3/前三季度归母净利率分别为 49.22%/50.21%，同比提升 1.08pct/0.76pct。 现金流部分， 公司前三季度经营性现金流净额为 500.0亿元， 同比+431.6%（主要受财务公司定存现金减少影响）， 现金收现同比+15.9%； 预收款方面整体亮眼， 截至 9月底合同负债 113.9亿元，环比上季度末大幅增加 40.6亿元。 投资建议公司在行业整体受到挑战下， 展现了十足定力，整体表现符合管理层的年初目标。 我们预计公司 2023年-2025年营业总收入同比增长15.7%、 15.1%、 14.7%，归母净利润同比增长 16.8%、 16.6%、 15.1%，对应 EPS 预测为 58.31、 67.99、 78.27元，对应 10月 20日 PE 分别为28.2、 24.2、 21.0倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 消费复苏不及预期； （3） 政策限制与食品安全事件。