公司 24年一季度扣非归母净利润同比增长 13%。 23年公司实现营收 893.4亿 元 (YoY+7.42%) ， 归 母 净 利 润 141.1亿 元 (YoY+9.89%) ， 毛 利 率44.4%(YoY+2.15pct)； 1Q24实现营收 178.2亿元(YoY +9.98%)， 扣非归母净利润 17.6亿元(YoY +13.3%)， 毛利率 45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势， 技术降本增效， 公司毛利率稳中有增。 23年下半年国内业务同比增速修复， EBG 收入占比超 PBG 达 20%。 23年公共服务事业群（PBG） 营收 153.54亿元(YoY-4.84%)， 下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%； 中小企业事业群（SMBG）营收 126.79亿元(YoY+1.46%)， 下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。 EBG 收入占比已近 20%， 超过 PBG 收入， 行业智能化成为发展主动能， 智能物联战略转型初步完成。 23年海外业务同比增长 8.83%， 创新业务同比增长 23.11%。 23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%， 公司完成了海外四个大区调整合并， 海外渠道销售与项目市场同步开拓， 发展了非视频业务（门禁、 报警、显示等） 的新增长曲线。 除了主业部分， 海康创新业务： 萤石、 海康微影、海康机器人、 海康智存、 汽车电子等在海外持续拓展； 未来随着发展中国家地区业务铺开， 公司海外业务有望保持稳定增长。 向 OT 厂商逐步发展， 大模型、 大数据等技术助力成本与业务优化。 公司正在成为 OT（Operational Technology） 厂商， 场景数字化是 AIoT 战略业务的重要方向， 公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。 在此框架下， 观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案， 对内提质增效， 对外赋能解决方案： 以柔性生产效率提升为例， 观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测， 最终交付达成率提高近 10%，订单合单率提升近 10%； 通过生产流程监测， 自动化与良品率提升。 投资建议： 我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、 大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能， 考虑公积金、 社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长， 下修 24-25年净利润预期， 预计24-26年归母净利润 163/181/195亿元（前值： 24-25年 168/194亿元） ，当前股价对应 PE 18.3/16.5/15.3x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国内需求不及预期， 创新业务拓展不及预期。

23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。 汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。 SGTMOS应用拓宽优化产品结构，TrenchMOS和IGBT有望步入改善区间。 23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJMOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJMOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。 研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohmSiCMOS系列产品开始小规模销售。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

2023年收入减少11%，毛利率承压。受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司2023年实现收入31.90亿元(YoY-11.39%)，归母净利润1.87亿元(YoY-42.61%)，扣非归母净利润-1.66亿元(YoY-244%)；毛利率由于产能利用率降低下降6.3pct至16.46%，研发费用增长5%至2.22亿元，研发费率提高1.1pct至6.96%。其中4Q23营收8.00亿元(YoY-20.3%,QoQ-2.0%)，归母净利润-2600万元，扣非归母净利润-1.03亿元，毛利率9.42%（YoY-14.2pct，QoQ-5.7pct）。 300mm半导体硅片产能达45万片/月，12月当月实现满产出货。子公司上海新昇2023年新增300mm半导体硅片产能15万片/月，合计产能已达到45万片/月，并且在2023年12月当月实现满产出货，预计2024年底将实现60万片/月的建设目标。公司历史累计出货近1000万片，已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，2023年实现收入13.79亿元(YoY-6.55%)，占比43%，毛利率下降1.90pct至10.45%。另外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，总投资额91亿元，预计将于2024年完成中试线的建设。 扩产200mm特色硅片，已建成约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 200mm及以下半导体硅片方面，公司2023年实现收入14.52亿元(YoY-12.62%)，占比45%，毛利率下降9.22pct至17.23%。子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。新项目方面，Okmetic正在推进200mm半导体特色硅片扩产项目，以巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位；新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 投资建议：高端产线建设持续推进，维持“增持”评级由于新产能投产和利用率下降短期影响毛利率，我们略下调公司2024-2025年归母净利润至3.02/3.98（前值3.39/4.34亿元），预计2026年归母净利润为4.89亿元，对应2024年4月12日股价的PE分别为116/88/72x,PS分别为8.3/6.8/5.8x。公司高端产线建设持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

2023年收入同比增长 8%， 四季度毛利率承压。 公司 2023年实现收入 7.80亿元(YoY +8.45%)， 归母净利润 5948万元(YoY -33.80%)， 扣非归母净利润3356万元(YoY -42.14%)， 毛利率由于价格承压下降 3.2pct 至 37.94%， 研发费用增长 11.63%至 2.11亿元，研发费率提高 0.8pct 至 27.05%。其中 4Q23营收 2.00亿元(YoY +4.34%, QoQ +2.42%)， 归母净利润-55万元， 扣非归母净利润-730万元， 毛利率 35.89%（YoY -4.4pct， QoQ -2.2pct） 。 家用电器类芯片收入增长 28.87%， 标准电源类芯片下半年需求复苏。 分产品线看， 2023年公司家用电器类芯片收入 4.83亿元(YoY +28.87%)， 占比62%， 毛利率下降 3.83pct 至 38.38%； 标准电源类芯片 2023年下半年需求复苏， 下半年收入比上半年增长 16.75%， 全年收入 1.46亿元(YoY -15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)， 占比 19%， 毛利率下降 5.54pct 至 49.09%。 光储充产品研发和销售推广顺利， 2023年收入同比翻倍增长。 公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目” ，主要面向数据中心、 服务器、 基站、 光伏逆变器、 储能等大功率工业场景。 伴随着募投项目的实施， 2023年公司从服务器、 光伏逆变器、 储能、 智能电网到充电桩， 实现了产品研发 0到 1、 销售推广 1到 N 的突破， “光储充”收入同比增长 108.33%。 沿着“消费级-工业级-车规级” 开发产品， 向客户提供功率全套解决方案。 公司沿着“消费级-工业级-车规级” 需求路线开发系列产品， 向客户整机系统提供从高低压电源、 高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。 2023年推出 8/12/20相数字电源控制器、 50-70A 智能 DrMOS、 600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、 车规级 1200V SiC MOSFET、 1200VHB 驱动芯片、 车规级 1700V 电源芯片、 车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片、 工业级 5V DC-DC 全集成 SiP 电源模块及 600V IPM 模块等新产品。 投资建议： 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级由于价格竞争和产品结构变化， 公司毛利率短期仍承压， 我们下调2024-2025年归母净利润至 1.51/2.30亿元（前值 1.79/2.58亿元） ，预计 2026年归母净利润为 2.79亿元， 对应 2024年 4月 12日股价的 PE分别为 26/17/14x。 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

4Q23营收同环比增长， 盈利能力逐季度改善。 公司发布 2023年年报， 2023年营收 1745.43亿元（YoY -2.2%） ， 归母净利润 25.47亿元（YoY -66.3%）。 4Q23营收 480.28亿元（YoY +5.2%， QoQ +3.6%） ， 归母净利润 15.25亿元（YoY -32.5%， QoQ +432.7%） 。 2023年在供给端按需生产背景下， LCD TV面板价格温和波动， 公司盈利能力逐步改善， 自 3Q22公司毛利率持续环比改善， 4Q23毛利率 16.2%（YoY +10.3pct， QoQ +1.4pct） 。 2月 LCD TV 面板价格开始上涨， 行业龙头有望充分受益。 2022下半年 LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控 LCD TV 面板价格， 2023年 LCD TV 面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元， 同比下降 2.06%。 LCD 整体及五大主流应用出货量保持全球第一， 多项技术和产品实现全球首发。 同时， 公司在 LCD 领域持续优化产品结构， 优势高端旗舰产品保持突破， 超大尺寸（≥85英寸） 产品实现全球出货量第一，TV 高端市场 ADS Pro 技术产品销量近百万片。 一季度是行业淡季， 在面板厂生产策略下， LCD TV 面板价格在 2月开始上涨， 3月加速上涨， 4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益。 OLED 手机面板出货量高速增长， 投建高世代 OLED 产线巩固领先地位。 据群智咨询， 2023年全球柔性 OLED 智能手机面板需求增长明显， 全年出货 5.3亿片， 同比增长 33%。 公司 2023年柔性 AMOLED 出货量近 1.2亿片， 同比大幅提升， 成熟产线盈利能力同比改善明显。 公司积极抢占市场机遇， 启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线， 持续巩固半导体显示行业领先地位。 物联网转型业务物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工快速增长。 公司在物联网转型过程中布局物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工业务， 2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY +13.3%）。 传感业务营收 4.05亿元（YoY +32.13%） ， MLED 业务营收 29.02亿元（YoY+81.42%） ， 智慧医工业务营收 27.92亿元（YoY +26.71%） 。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 47.29/103.46/124.53亿元（前值 2024-2025年为 44.47/104.17亿元） ， 同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%， 对应 PB 为 1.24/1.18/1.12倍。 我们看好面板价格实现温和波动， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格波动， 需求不及预期， 公司 OLED 业务不及预期。

公司产品最大下游应用是智能手机与电脑， 收入占比接近 80%。 公司产品涵盖玻璃、 蓝宝石、 陶瓷、 金属、 塑胶等材质的防护面板、 触控模组、 生物识别等外观结构及功能组件， 主要下游应用包括消费电子、 新能源汽车及光伏等领域， 2023年上半年， 公司智能手机与电脑类产品营收 161.35亿元， 同比增长 1.34%， 占总营收的 79.97%； 新能源汽车与智能座舱类产品营收 22.82亿元， 同比增长 54.98%， 占总营收的 11.31%； 智能头显与智能穿戴类营收 11.91亿元， 同比减少 4.48%， 占总营收的 5.90%。 智能手机是公司稳定收入的基础， 材料升级提升价值量。 公司第一大客户是苹果， 多年来占公司总营收 50%左右， 苹果在智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑等消费电子市场份额位居前列， 是公司稳定收入的基本盘。 根据 IDC 的数据， 全球智能手机出货量同比降幅自 4Q22连续收窄， 3Q23实现同环比增长， 4Q23全球智能手机出货量 3.24亿部， 同比增长 7.8%， 环比增长 6.7%。 IDC 预计 2022-2027年全球 VR 出货量 CAGR 24%， AR 出货量 CAGR 85%， 智能手表出货量 CAGR 7.31%。 四季度作为消费电子传统旺季， 叠加华为、 苹果高端新机发布， 智能手机市场整体有望进一步好转。 玻璃盖板及手机中框材料升级， VR/AR、 智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。 车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。 公司自 2015年开始布局新能源汽车相关业务， 目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、 仪表盘、 显示屏、 B 柱、 C 柱、 充电桩、 新型汽车玻璃、 动力电池结构件等结构件与模组。 根据盖世汽车的数据， 2025年中国车载市场规模将达到 1305亿元， 2021-2025年 CAGR 23.17%。 新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。 新能源汽车保持高增速， 充电桩和动力电池业务推动业绩增长。 据中汽协数据， 2023全年中国新能源汽车销量 944万辆， 同比增长 37%。 新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。 据 EVCIPA， 2023全年中国充电桩增量 338.6万台， 同比增长 31%。 据 SNE research， 2023年全球动力电池装车总量达到 705.5GWh， 同比增长 38.6%。 公司 2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件， 未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023年28.0-30.0倍 PE， 对应股价 16.98-18.19元， 给予“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 汇率波动风险； 客户集中的风险。

2023年收入同比增长 0.88%， 四季度收入创季度新高。 公司 2023年实现收入 12.09亿元(YoY +0.88%)， 归母净利润 1.13亿元(YoY -13.06%)， 扣非归母净利润 1.01亿元(YoY -20.05%)； 毛利率由于价格竞争激烈下降 7.5pct至 20.01%， 研发费用减少 3.88%至 1.44亿元， 研发费率下降 0.6pct 至11.90%。 其中 4Q23营收 3.83亿元(YoY +49.9%, QoQ +18.1%)， 归母净利润3800万元(YoY +242%, QoQ +34.7%)， 扣非归母净利润 3064万元(YoY +208%,QoQ +9.6%)， 毛利率 19.98%（YoY +8.2pct， QoQ +1.6pct） 。 各产品线销量均同比增长， 2023年 TDDI 全球市占率预计超过 6%。 分产品线看， 2023年公司移动智能终端显示驱动芯片收入 9.92亿元(YoY+6.78%)， 占比 82%， 销量增长 82%， 毛利率下降 7.97pct 至 18.46%； 电子价签驱动芯片收入 1.36亿元(YoY -36.54%)， 占比 11%， 销量增长 5%， 毛利率下降 6.91pct至 26.07%； 快充协议芯片收入 3987万元(YoY +5.99%)， 占比 3%， 销量增长42%， 毛利率下降 12.82pct 至 12.93%； 摄像头音圈马达驱动芯片收入 2783万元(YoY +120.51%)， 占比 2%， 销量增长 106%， 毛利率下降 5.15pct 至25.33%。根据 CINNO 的数据，公司 TDDI 出货量 2021年在全球的市占率是 2%，2022年提高到 4%， 预计 2023年可超过 6%。 成功研发出 AMOLED 手机芯片， 平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。 公司 2023年相继量产和推出手机全高清显示触控产品、 平板类显示触控产品、穿戴类 AMOLED 手表产品， 以及下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品，其中平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。同时，公司成功研发出 AMOLED手机芯片， 显示屏效果符合量产技术要求， 为下一步客户导入奠定基础。 四色电子价签显示驱动芯片率先量产出货。 公司针对电子纸行业发展痛点，加强研发投入丰富公司电子纸模组产品系列， 实现小尺寸双色、 三色、 四色产业化， 是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者。 公司电子价签驱动芯片全球市占率超过 30%， 随着四色产品率先量产出货， 市占率有望逐步提升。 投资建议： 新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 1.48/1.94/2.50亿 元（2024-2025年前值为 1.40/1.90亿元） ， 对应 2024年 4月 2日股价的PE 分别为 41/31/24x。 公司新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

2023年营收同比增长 46.57%， 扣非归母净利润同比增长 135.96%。 2023年实现营业收入 21.76亿元（YoY +46.57%） ， 主因其新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量， 拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化； 同时， 公司通过持续增加研发投入， 提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划， 强化人才驱动， 进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力， 最终实现了整体营收的增长。 公司实现归母净利润 1.24亿元（YoY +0.99%） ， 扣除结构性存款收益、 政府补助等影响， 实现扣非归母净利润 0.29亿元（YoY+135.96%） 。 出货量显著增长， 单价下降及成本上升致毛利率承压。 2023年实现普通蓝牙芯片销售量 8869.20万颗（YoY +11.07%） ， 实现销售收入 3.60亿元（YoY-0.08%） ， 毛利率 28.89%（YoY -8.11pct） ； 智能蓝牙芯片销售量 7181.39万颗（YoY +99.37%） ， 实现销售收入 11.69亿元（YoY +59.28%） ， 毛利率33.39%（YoY -9.01pct） ； 实现其他芯片销售量 3165.33万颗（YoY +26.57%），实现收入 6.47亿元（YoY +65.77%） 。 受上游成本上涨， 同时消费电子产品单价下降影响， 全年综合毛利率 34.20%（YoY -5.17pct） 。 6nm 多核 BES2800今年量产， 可穿戴和智能家居领域共同发展。 新一代基于6nm FinFET 工艺的智能可穿戴芯片 BES2800集成多核 CPU/GPU、 NPU、 大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 能够为可穿戴设备， 特别是 TWS 耳机、智能手表、 智能眼镜、 智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验， 预计 2024年实现量产。 BES2700iBP 手表芯片功耗降低， 进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。 公司针对智能可穿戴、 智能家居和音箱市场对无线连接的需求， 对 Wi-Fi 6相关技术进行了特性优化， 并实现芯片的量产出货。 投资建议： 领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司， 上调至“买入” 评级。 伴随着全球半导体需求回暖， 公司先进工艺产品逐步上量， 下游应用从 TWS耳机顺利扩展至智能手表、 手环、 AR、 智能家居、 连接芯片等领域， 从而业绩取得显著提升， 我们上调公司 2024-2025年营收至 28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元） ， 预计 2026年营收为 43.84亿元； 上调 2024-2025年归母净利润至 3.12/4.44亿元（前值 2.67/3.77亿元） ， 预计 2026年归母净利润 5.99亿元， 对应 2024-2025年 PE 为 40.58/28.55倍， 上调评级至“买入” 。 风险提示： 需求不及预期； 新品研发导入不及预期等。

2023年营收同比增长12.7%，扣非归母净利润同比增长63.6%。2023年实现营业收入14.33亿元（YoY+12.7%），主因次新类的高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在2023年顺利进入快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润1.36亿元（YoY+40.0%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润1.09亿元（YoY+63.6%）。 芯片和模组总计出货超1.8亿颗，海外需求占比60-70%。2023年实现芯片销售量1.08亿颗（YoY+38.8%），实现销售收入5.47亿元（YoY+34.8%），毛利率46.85%（YoY-0.43pct）；模组销售量收入0.78亿颗（YoY-0.18%），实现销售收入8.71亿元（YoY+2.0%），毛利率36.44%（YoY+0.1pct）；实现其他收入0.15亿元（YoY+34.0%）。主营业务综合毛利率提升至40.56%（YoY+0.58pct），预计公司整体业务海外需求占比为60-70%。 面向AI时代，以“处理++连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了WirelessSoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。 当前半导体复苏周期开始时间略晚于我们之前预期，我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元（2024-2025年前值19.91/25.15亿元）；归母净利润为1.89/2.77/3.98亿元（2024-2025前值2.25/3.19亿元），当前股价对应2024-2026年40.9/28.0/19.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

2023年营收增长 32.1%， 新增订单 62.2亿元。 公司发布年报： 2023年实现营收 62.64亿元（YoY +32.1%） ， 归母净利润 17.86亿元（YoY +52.7%） ，扣非归母净利润 11.91亿元（YoY +29.6%） ， 其中非经常性损益为出售部分持有的拓荆科技股票产生的税后净收益约4.06亿元。2023年毛利率为45.8%（YoY +0.1pct） ， 维持高位； 全年新增订单 63.2亿元(YoY +32.3%)， 有望进一步保持业绩持续增长动能。 2023年专用设备销售 656腔， 营收 51.7亿元。 2023年实现专用设备销售收入 51.65亿元（YoY +34.3%） ， 占比 82.5%， 毛利率 45.2%（YoY -0.01pct），其中刻蚀设备销售量 606腔（YoY +37.4%） ， 实现销售收入 47.0亿元（YoY+32.7%） ； MOCVD 销售量收入 50腔（YoY -32.4） ， 实现销售收入 4.6亿元（YoY -34.0%） 。 此外， 备品备件实现销售收入 9.71亿元（YoY +16.3%） ，占比 15.5%，毛利率 48.3%，其他业务实现销售收入 1.27亿元（YoY +120.8%），占比 2.0%， 毛利 53.7%。 先进工艺刻蚀机验证顺利， 薄膜沉积工艺覆盖度提升。 2023年， 公司 CCP和 ICP 刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升， 针对 28nm及以下大马士革工艺的 CCP 刻蚀机已进入国内领先客户开展现场验证， 超高深宽比刻蚀机在先进存储厂验证， TSV 刻蚀设越来越多被应用于先进封装和MEMS 器件生产。 已有四款 LPCVD 设备和 ALD 设备进入市场， 其中三款已获得客户认证， 并开始获得重复性订单， 其他十多种薄膜沉积设备将陆续进入市场。新开发和硅和锗硅外延 EPI 设备、硅片的 EPI 外延设备和晶圆边缘 Bevel刻蚀设备等多个新产品也会于近期投入市场验证。 投资建议： 国内半导体先进工艺设备公司， 维持“买入” 评级。 我们预计 2024-2026年营收 83.79/105.37/132.25亿元（2024-2025年前值83.95/104.07亿元） ； 由于国内半导体设备需求持续旺盛以及公司市场份额提升， 公司有望继续维持高毛利率水平， 营收规模效应不断体现， 上调2024-2025年归母净利润至 20.50/25.87亿元（前值 17.58/21.11亿元） ，预计 2026年归母净利润 34.04亿元， 当前股价对应 2024-2026年47.1/37.3/28.4倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造产能扩充不及预期风险

20233年收入同比增长37%，4Q233收入创季度新高。公司2023年实现收入17.80亿元(YoY+36.87%)，归母净利润2.61亿元(YoY+6.15%)，扣非归母净利润2.51亿元(YoY+6.54%)，毛利率下降0.7pct至42.3%。其中4Q23营收5.75亿元(YoY+125%,QoQ+5.3%)，归母净利润0.81亿元(QoQ+2.0%)，扣非归母净利润0.75亿元(QoQ-4.9%)，毛利率为42.53%（YoY+0.9pct，QoQ-0.6pct）。2023年公司研发费用增长57%至2.93亿元，研发费率提高2.1pct至16.4%；截至2023年底，研发人员数量增长32%至378人。 各产品线收入均实现增长，移动设备电源管理芯片收入占比78%。分产品线看，2023年公司移动设备电源管理芯片收入13.81亿元(YoY+38.5%)，占比78%，毛利率提高0.6pct至43.33%；通用电源管理芯片收入2.05亿元(YoY+2.1%)，占比11%，毛利率下降4.9pct至43.95%；适配器电源管理芯片收入1.64亿元(YoY+88.5%)，占比9%，毛利率下降0.6pct至30.9%；汽车电子芯片收入3064万元(YoY+89.0%)，占比2%，毛利率下降6.55pct至45.7%。 智能手机电源管理芯片全链路覆盖，单机价值量提高。公司在智能手机实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖，通过借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作关系，积极推进其他产品线在手机领域的导入，提高在手机中的单机价值量。 积极拓展非消费电子领域，汽车电子芯片进展顺利。公司高度重视汽车电子业务，同时进行多个项目的开发，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。2023年公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。另外，公司计划实现工业领域端到端的产品布局，在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AIPower等领域。 投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润3.55/4.67/5.77亿元（2024-2025年与前次预测值一致），同比增速+36/+31/+24%，对应2024年3月20日股价的PE分别为41/32/26x。公司不断拓展产品线和应用领域，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2023年归母净利润同比增长 4.82%， 毛利率提升 0.80pct。 公司发布 2023年报， 2023年收入 4763.40亿元(YoY -6.94%)， 归母净利润 210.40亿元(YoY4.82%)， 扣非归母净利润 202.09亿元(YoY 9.77%)； 4Q23收入 1475.22亿元(YoY -2.15%，QoQ 20.88%)，归母净利润75.55亿元(YoY -8.72%，QoQ 19.48%)，扣非归母净利润 66.76亿元(YoY -5.49%， QoQ 11.33%)。 2023年毛利率8.06%(YoY 0.80pct)， 4Q23毛利率 8.28%(YoY 0.20pct， QoQ -1.01pct)。 算力需求驱动 AI 服务器高速增长， 云计算盈利能力提升显著。 云计算业务2023年收入 1943.08亿元(YoY -8.54%)， 毛利率 5.08%(YoY 1.12pct)。 公司专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、 基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务。 随着上游算力建设的飞速飙升及下游 AI 需求的快速增长， 云服务商产品占比快速提升， 2023年占比近五成， 其中 AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成， 呈现出强劲的增长势头。 AI 服务器市场份额的大幅上升， 有效带动公司云计算整体毛利率上升。 生成式 AI 高带宽需求增长， 带动高速交换机路由器升级。 通信及移动网络设备 2023年收入 2789.76亿元(YoY -5.81%)， 毛利率 9.80%(YoY 0.55pct)。 高速交换机路由器营收呈现逐季升温， 数据中心 AI 化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长， 高速交换机路由器营收同比呈两位数增长；200G/400G交换机出货显著提升， 800G 交换机已进入 NPI 阶段， 预计 2024年可贡献收入。 终端精密结构件受益于公司在高端智能手机市场的积极布局， 出货保持稳健， 大客户高端机型销售状况优于预期， 营收同比呈现逆势成长。 工业互联网加速赋能， “灯塔工厂” 引领制造业转型。 工业互联网 2023年收入 16.46亿元(YoY -13.89%)， 毛利率 49.81%(YoY 1.94pct)。 作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商， 公司新增赋能 3座世界级灯塔工厂， 累计打造 9座灯塔工厂。 2023年 12月， 公司 AI 服务器工厂被评为全球首座 AI 服务器灯塔工厂， 推动自动化、 数字化、 智能化阶段性升级。 投资建议： 我们看好公司云计算业务受益于全球 AI 算力需求爆发式增长，同时全球数据中心及算力基础设施建设持续带动高速通信及网络设备增长； 考虑到公司整体产品结构调整、 各业务营收变动趋势及对应毛利率实际增速， 我们适当调整公司业绩预期， 预计公司 2024-2026年归母净利润同比增长 14.1%/17.5%/16.5%至 240.04/282.12/328.75亿元（前值 300.71/347.97亿元） ， 对应 PE 分别为 20.7/17.6/15.1倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期， 下游需求不及预期， 客户导入不及预期等。

事项： 3月 1日， 公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》 。 国信电子观点： 1） 公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告， 公司拟发行股份方式收购上海志良电子 100%股权， 志良电子致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、 研制、 生产与销售， 在 2022年和 1-3Q23营业收入分别为 1.93和 1.04亿元， 净利润分别为 6449和 3551万元。 此次收购将进一步强化公司军工业务布局。 2） 公司业务主要布局智能终端、 空管产品与微波射频三大领域。 公司智能终端业务主要产品是机顶盒、无线路由器等； 空管产品主要是空管系统及相关航电设备； 微波射频产品在军用领域主要应用于雷达、 电子对抗、 航天通信， 在民用领域主要应用于无线通信、 汽车毫米波雷达等方面。 2023上半年公司数字家庭多媒体产品、 空管产品、 微波射频营收分别同比增长 15%、 11%、 25%。 3） 公司主营业务在 2023上半年实现平稳增长， 同时收购上海志良电子进一步加强公司军工业务布局， 预计 2023-2025年营业收入 44.81/51.55/59.67亿元， 归母净利润 2.61/3.28/3.94亿元， 当前股价对应 PE分别为 43.9/35.0/29.1倍， 维持“买入” 评级。 评论： 公司以发行股份方式购买上海志良电子 100%股权， 进一步强化军工业务布局3月 1日， 公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》 ， 此前公司公告拟以发行股份方式购买上海志良电子科技有限公司 100%股权， 并同时拟向不超过 35名特定投资者发行股票募集配套资金。 本次交易完成后， 公司主营业务将新增军用电子战领域的电子侦察、 电子干扰、 雷达抗干扰、 “电子战” 仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务， 进一步强化军工业务布局， 发挥与公司现有微波射频业务的产业链协同作用。 上海志良电子科技有限公司成立于 2014年， 致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、 研制、 生产与销售。 志良电子主要面向于军工领域客户群， 经过多年技术积累， 目前已形成电子侦察、 电子干扰、 雷达抗干扰、 “电子战” 仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块， 产品成功用于机载、 弹载、 舰载、车载、 地面等多种主战武器平台。 志良电子在 2022年和 1-3Q23营业收入分别为 1.93和 1.04亿元， 净利润分别为 6449和 3551万元。 三大主营业务营收在 2023上半年均实现增长公司业务主要布局智能终端、 空管产品与微波射频三大领域。 公司智能终端业务主要产品是机顶盒、 无线路由器等。 近年来， 公司逐步在 5G 通信技术、 10G PON、 WiFi6等通信技术领域方面开展产品开发及市场布局， 在业内建立较强的竞争优势。 空管业务领域： 公司在空管业务领域主要包括空管系统（通信系统、导航系统、 监视系统、 信息管理系统等） 及相关航电设备。 截至 2023上半年公司空管产品包括 6个系列、100余种具有自主知识产权的产品， 覆盖飞机起飞、 爬升、 巡航、 下降、 着陆全过程， 可满足各领域客户需求。 微波射频领域， 公司目前产品主要包括相控阵/数字阵射频前端、 接收机、 发射机、 频率源、 收发组件、 射频微波放大器、 数字信号处理、 射频微波控制组件、 毫米波产品等。 公司产品在军用领域主要应用于雷达、 电子对抗、 航天通信等方面； 在民用领域主要应用在无线通信、 汽车毫米波雷达等方面。 2023上半年公司数字家庭多媒体产品、 空管产品、 微波射频营收分别同比增长 15%、 11%、 25%。

受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响， 公司毛利率同比下滑。 公司发布 2023年业绩预告， 2023年公司营收 201.63亿元（YoY -3.94%） ； 归母净利润 13.65亿元（YoY -34.13%） 。 2023年公司综合毛利率下降 1.84%，主要原因系原材料价格上涨， 部分产品价格下降所致。 为推动产品创新， 加速市场开拓和品牌推广， 公司研发费用及销售费用同比增加。 生活电器、 计算设备及电子电力业务营收同比增长。 部件业务： 受全球电视出货量下滑等影响， 液晶显示主控板卡业务收入同比下降 12.37%。 生活电器业务： 得益于国内外市场的积极开拓， 收入同比增长 62.48%。 教育业务： 受行业价格竞争等因素影响， 收入同比下降 8.77%， 教育 PC、 录播、 希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。 企业服务业务： 得益于数字标牌、 音视频等产品收入增长的拉动， 收入同比增长 2.13%。 海外业务： 得益于海外市场的恢复， 公司积极拓展品牌客户， 主要客户出货量提升， 海外自有品牌业务的持续推进， 海外业务收入在下半年起实现增长。 2023年海外业务全年收入同比下降 1.69%。 新兴业务： LED 业务收入同比下降 4.52%， 计算设备业务收入同比增长 34.86%， 电力电子业务收入同比增长 28.99%。 公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI 大模型为产品提供新的附加值。 根据洛图科技， 2023年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一， 公司品牌 MAXHUB 在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。 公司旗下教育品牌希沃于 2023年 10月推出第七代交互智能平板， 该平板融合AI 大模型， 更好的辅助教学。 截至 2023年上半年， 公司旗下品牌希沃产品已覆盖 260万间教室， 700万教师， 高质量的行业数据是公司在 AI大模型训练方面的核心竞争力。 2023年 10月公司旗下品牌 MAXHUB 正式官宣开放领效智会大模型内测， 该模型将率先搭载在会议平板、 智能办公本等多个产品中， 提供语音操控、 发言实时转录、 会议纪要智能提炼等功能， 提升用户协作效率。 公司将 AI 大模型与教育及会议两个场景相结合， 未来将为公司的产品提供新的附加值。 投资建议： 根据公司业绩预告， 受全球电视出货量下滑、 行业价格竞争影响，下调公司 2023/2024/2025年归母净利润至 13.65/18.83/21.71亿元（前值： 24.08/28.54/33.36亿元） ， 同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%， 对应 PE为 20.5/14.9/12.9倍， 我们看好 AI 大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值， 看好公司创新业务陆续开花结果、 海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期； 需求不及预期； 行业竞争加剧。