事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长 19.70%；公司实现归母净利润 4.15亿元，同比下滑 80.26%。其中 24Q3单季度，公司实现营业收入 195.71亿元，同比增长 28.71%，环比增长 12.85%；归母净利润 2.74亿元， 环比实现扭亏为盈。公司 24Q3单季度实现销售毛利率 10.95%，环比提升1.23个 pct，盈利能力改善明显。 公司半导体业务稳步复苏，产品集成业务多管齐下改善盈利，正走出基本面低点，成长可期。 受益消费电子类行业复苏，公司半导体业务持续增长2024Q3公司半导体业务继续发挥其在汽车领域的领先优势，在汽车及工业与电力领域的收入保持稳健， 受益于消费电子类如移动及穿戴设备、计算机设备、消费领域的收入环比快速恢复，公司半导体业务实现收入 38.32亿元，环比增长 5.86%。 公司积极加强内部管控，提升业务销量和稼动率，实现盈利能力的持续提升。公司半导体业务24Q3单季度毛利率为 40.5%，同比提升 2.8个 pct，环比提升 1.8个pct，实现净利润 6.66亿元，环比增长 18.92%。 据公司公告， 安世半导体投资 2亿美元研发下一代 WBG 产品，在汉堡工厂建立生产基础设施，同时增加晶圆厂的 Si 二极管和晶体管产能。 此外， 公司依托控股股东投资的上海临港 12英寸车规级晶圆厂，加速推进公司产品 8英寸转 12英寸的工艺升级，公司半导体业务有望迎来新的增长。 多管齐下， 产品集成业务业绩明显改善： 公司产品集成业务在 24Q3单季度实现营业收入 157.30亿元，同比增长 45.58%，环比增长 14.79%，毛利率为 3.8%，环比提升 1.8个pct。 在扣除可转债费用、汇兑损失后，公司产品集成业务单季度盈利能力环比大幅度改善，原因主要系 1）紧抓增量机遇服务客户高 ASP产品，部分新项目在 24Q3上量带动营收同环比大幅增长； 2）优化供应商和客户业务合作条款，引入新的供应商； 3）加强内部费用管控、提升运营效率。展望未来，公司多项举措持续推进，产品集成业务的营收和盈利能力有望进一步实现提升。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 18.4%、8.4%、9.9%，净利润的增速分别为-4.8%、 145.1%、 23.6%。 公司产品集成业务中的手机平板等传统优势业务有望受益消费电子行业复苏并实现内部盈利改善、特定大客户的 PC 整机制造业务正在爬坡上量，新产品导入有望优化盈利能力、半导体业务将受益智能汽车行业发展及大股东新产能投放， 公司几大业务将形成正向共振， 24Q3业绩复苏已现端倪， 我们对公司 2025年盈利水平展望乐观。因此，我们对公司维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为40.50元，相当于2024年45.00x的动态市盈率。 风险提示： 消费电子终端产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入33.33亿元，同比增长 51.16%；公司实现归母净利润 4.59亿元，同比增长 85.36%。其中 24Q3单季度，公司实现营业收入 11.89亿元，同比增长 41.50%，环比增长 7.66%；归母净利润 1.51亿元，同比增长 23.53%，环比增长 3.60%。 受益汽车连接器业务毛利率修复及收入快速增长， 公司 24Q3单季度实现销售毛利率 33.60%，环比提升 1.12个 pct。 24Q3单季度利润增速低于营收增速， 主要由 Q3较大规模在建工程转固折旧影响及投资收益同比减少所致。 智能网联汽车快速发展，公司汽车连接器业务深度受益： 智能网联汽车渗透率在近年来显著提升， 据中国经营报， 今年 1-6月中国乘用车 L2级新车渗透率 55.7%，其中具备领航辅助驾驶功能的新车渗透率达到 11.0%， L3级及以上智能网联汽车研发加速，有望带动汽车高速连接器等智能汽车电子零部件行业发展。 公司汽车电子连接器产品主要类型为射频类 Fakra 板端&线端， HD Camera 连接器，高速类以太网连接器、 HSD 板端＆线端、车载 USB 等， 已成功导入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，客户资源优质，增长前景广阔。 智能手机市场持续复苏，公司 BTB 产品加强市场渗透： 2024Q3， 手机类消费电子行业需求端持续复苏。 据 IDC 数据， 2024年一季度至三季度全球智能手机市场出货量分别为 2.89亿部、 2.92亿部、 3.16亿部，同比分别增长 7.8%、 9.0%、 4.0%。公司消费电子领域产品包括微型电连接器及互连系统相关产品、射频 BTB 为主的 BTB等。 射频 BTB 产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是 Sub-6G 频率以上智能设备中的关键电子元件。据 Researchand Markets 数据， 2023年全球 BTB 市场价值约为 122亿美元，预计在 2023年-2029年 CAGR 将达到 5.45%。 公司的 BTB 产品正加强市场渗透，目前客户以安卓手机品牌厂商为主，其中射频 BTB 在折叠屏手机上的已实现较多应用。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 40.9%、 23.5%、22.7%，净利润的增速分别为 77.3%、 31.5%、 28.2%。我们对公司维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 52.15元，相当于 2024年 35.00x的动态市盈率。

粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动：公司前身为1958年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014年，公司收购科达磁电有限公司60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在2019-2020年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。 公司秉持“P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。 受益于折叠屏手机市场发展，MIM业务有望实现快速增长：折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。 P&S和SMC业务下游应用广泛，成长空间广阔：P&S全球和国内市场正稳步增长。根据BCCResearch预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计2022年-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元。公司是P&S国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。 SMC方面，据BusinessResearchInsights，2028年全球软磁粉芯市场规模将达到38亿美元，公司2023年软磁材料收入达8.26亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。

深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业：公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。 目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。 AI赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶：AI大模型正快速发展，2023年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成AI功能的消费电子终端产品。AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益AI赋能带来的换机浪潮。 AI算力建设如火如荼，公司通信业务前景广阔：基于Scalinglaw，生成式AI训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI数据中心建设如火如荼。据Bloomberg，2022年全球生成式AI行业收入为400亿美元，至2032年将会增长至1.3万亿美元，占所有科技支出的12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。 汽车“新四化”方兴未艾，稳步朝汽车Tier1龙头目标迈进：汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨自身Tier1能力，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为19.61%、28.89%、24.04%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。

深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代： 公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。 公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域， 在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。 公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项 2项，承担国家火炬计划 5项，承担国家重点新产品项目 5项。 受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔： 公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。 公司的高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收已由2018年的 400万元增长至 2023年的近 1.4亿元，年复合增长率超100%。 公司近年来发力医疗光学业务， 在医疗影像方面，公司向蔡司、美国 BD 医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。 在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品2024年 3月 1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。 智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发： 据高工智能汽车研究院， 2024年 1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA 新车交付量同比大增 201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。 激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、 Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 41.71%、 37.70%、31.22%，净利润的增速分别为 28.87%、 32.22%、 33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 95.55元，相当于 2024年 35X 的动态市盈率。 风险提示： 公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。

公司深耕精密制造三十余年，具备一站式、全制程、定制化的能力和特点：公司成立于2001年，前身为1990年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂。公司深耕于精密制造业长达三十余年，为下游客户提供电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，产品广泛覆盖汽车电子和智能终端等领域。公司具备同步研发、模具制造、金属冲压、注塑成形、表面处理、自动化组装及量产交付的一站式全制程能力，为客户提供高度定制化的产品和服务。 新能源整车行业竞争日趋激烈，价格战在行业内时有发生。零部件模块化、集成化有助于整车降本增效，已成为行业发展的主要方向。公司在定制集成嵌塑件方面具有强大的开发能力和配套海外大客户的服务经验。公司有望通过与客户深度协同研发，帮助客户通过零部件的模块化和集成化应用实现降本，并提升自身与客户的合作黏性。 海外汽车客户练兵打造强大能力，获取国内一线汽车Tier11客户，有望进一步打开成长天花板：得益于与松下等大客户同步研发积累的经验与良好声誉，公司深度绑定宝马、通用凯迪拉克等海外头部车企，并在为头部客户提供高附加值的嵌塑集成产品方面取得突破。2022年公司汽车电子业务营收占比为35.51%，2023H1占比大幅增至46.83%，该业务板块现已成为公司业绩增长的核心支撑点。 公司立足海外大客户，加快拓展国内汽车客户。公司已成功打入国内新能源汽车电子供应链，现已陆续获得中车时代及国内电装头部企业的项目定点，终端客户包括小米汽车、比亚迪等国内厂商，为公司业绩打开新的成长天花板。 智能终端业务不断拓品类，Wifi7/AAII等新技术赋能智能家居，公司有望深度受益：随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。根据IDC预测，2023-2027年全球智能家居主要设备出货量有望实现快速增长，总体出货量预计从2023年8.57亿台增长至2027年10.92亿台。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为15.5%、27.8%、28.7%，净利润的增速分别为20.9%、28.6%、30.0%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.50元，相当于2024年25X的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车市场增速不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产能爬坡进度不及预期

2022三季报业绩高增长，维持“买入”评级公司发布业绩报告，2022年前三季度实现营收11.64亿元，同比增长94.23%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长175.66%。2022Q3单季度，公司实现营收4.30亿元，环比增长15.50%；实现归母净利润7127万元，环比增长1.72%。公司2022Q3实现28.21%的毛利率，环比提升0.26个pct。公司作为汽车连接器龙头企业，充分受益我国新能源汽车市场发展，实现快速成长。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为2.68/4.26/6.20亿元，对应EPS2.37/3.76/5.48元，当前股价对应PE为50.4/31.7/21.8倍，对公司维持“买入”评级。 强研发投入，拟建新研发中心加快产品迭代创新公司持续加大研发投入，2022前三季度投入研发费用5513万元，同比增长95.40%。既2022上半年在成都设立研发中心之后，公司又于10月20日公告拟在西安市筹建研发中心。公司在多地设立研发中心，有利于网罗各地高端研发人才、加快产品迭代创新，并能够配合主要客户实现就近参与研发，不断提升公司技术实力和客户服务水平。在手订单充足，储能及高速产品研发及客户推广，打造新的增长点据公司10月20日公告，公司2022年前三季度已签订订单金额达15.74亿元，同比增长达94%。其中新能源汽车及储能订单金额13.60亿元，占比达86.40%，助推公司业绩快速成长。公司汽车高压连接器技术积累深厚，市占率领先；未来储能市场的需求将带动光储充连接器市场的蓬勃发展，公司为商业储能系统和家用储能系统提供全套连接器系统解决方案，主要产品包括储能连接器、高低压线束、电子母排、手动维护开关、储能控制柜等产品，主要客户包括美国T公司、Span.IO、宁德时代等，发展前景可期。高速连接器方面，公司早年做通信连接器产品起家，具有深厚的高频高速连接器技术储备。目前公司汽车高速连接器主要包括FAKRA、Mini-FAKRA、HSD和VEH以太网高速连接器等，产品开发完善，有望在客户认证及现有客户扩类认证上取得突破，打造新的重要增长点。 风险提示：客户认证不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。