投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

全球动力电池头部企业，深度受益汽车电动化浪潮公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022年公司实现营业收入 230.52亿元，同比增长 123%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 206%。2023年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入 217.78亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 94.65%。 动力电池需求进入 TWh 时代，海外市场成为新增长引擎随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进，动力电池需求将持续增长，我们预计到 2026年全球动力锂电装机量有望达到 1657GWh，四年 CAGR 为 34%。海外车企在 IRA 法案等政策支持下将进入高速增长期，对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市场发展红利。 全产业链一体化布局加速构建，携手大众逐鹿全球市场公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业，能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验，依托大众集团的认证背书，有望加速打入欧美高端市场，提升公司动力电池产品价值量。同时，公司聚焦一体化整合，建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放，公司成长空间有望进一步打开。 卡位储能市场打造第二成长曲线，海内外市场齐驱并进公司储能赛道布局较早，目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台，实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作；近年来，公司加速海外市场布局，先后与 ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的动力储能电池企业，携手大众加速海外市场拓展。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.36、9.65和 16.44亿元，对应 EPS 分别为 0.24、0.54和 0.92元，当前股价对应的 PE 分别为 81、37和21倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 18、 13、10倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但仍低于公司自身历史五年 PE 的中枢，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期；磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险；与大众合作不及预期的风险。

电力+算力双布局：公司是清洁能源运营引导者，传统发电业务拐点到来，成本下降叠加电价上涨带动盈利超预期；AI算力中心落地叠加算力供需紧张驱动算力业务盈利超预期，同时有望带来估值提升。 超预期逻辑（一）算力租赁业务：算力中心落地速度超预期，算力供需紧张驱动盈利超预期1、市场预期：公司跨界布局算力租赁市场，在美国限制高端AI芯片背景下，公司缺乏算力芯片和客户资源，建设规划难以落地。 2、我们预测：公司在能源领域深耕多年，在需求端通过长期的客户关系，结合苏州当地生物医药、自动驾驶等特色产业以及协鑫集团自身的产业优势，为国产大模型开发公司和AIGC、AIforScience、机器人、自动驾驶等方向应用开发公司提供AI算力服务。公司提前布局优质算力芯片资源，规划24年底全球能源算力建设总规模达10000P，算力中心投建确定性和速度有望超预期。 3、驱动因素：1）提前布局算力芯片，算力中心投建速度有望超预期：2023年8月27日，公司苏州相城智算项目正式建成投运，同时在上海、苏州、南京、深圳等多个城市加速布局智算中心，预期2024年底全球能源算力建设总规模达10000P。2023年10月18日，公司与上海信弘签订总价款9.25亿元的算力设备采购合同，双方将根据约定履行合同义务；此外公司已跟诸多国产服务器芯片厂商建立合作关系，根据业务需要以各种形式布局国产服务器端计算和推理芯片产业链，公司算力中心投建的确定性和速度有望超预期。 2）算力供需紧张，算力盈利有望超预期：随着大模型、人工智能快速发展，算力需求大爆发。在美国限制高端AI芯片背景下，算力稀缺性凸显，算力租赁价格持续上涨，盈利能力持续扩张。公司在峰谷价差较大的区域进行储能布局，通过储能+算力的业态，有效降低智算中心运营电力成本，公司算力租赁业务盈利有望超预期。 3）算力租赁业务客户进展有望超预期：算力租赁行业仍处于发展初期，未来随着大模型的逐步落地、传统制造业转型，应用场景会越来越广阔。经中国信息通信研究院测算，2022年全球计算设备算力总规模达到906EFlops，增速达到47%，预计未来五年全球算力规模将以超过50%的速度增长，到2025年全球计算设备算力总规模将超过3ZFlops，至2030年将超过20ZFlops。公司结合苏州当地生物医药、自动驾驶等特色产业以及协鑫集团产业优势，为相关客户提供算力服务。协鑫智算算力出租平台已接入苏州市公共算力服务平台，向各类算力需求主体提供算力服务，公司算力租赁业务客户进展有望超预期。 4、检验指标：算力中心投建进度，算力租赁价格，算力客户订单。 5、催化剂：算力芯片交付，算力中心投建进度提前，算力订单落地。 （二）清洁能源业务：燃料成本下降+节能改造优化赋能带动盈利超预期1、市场预期：受国际通胀加剧等外部环境影响，燃机企业电价无法消化燃料价格上涨的所有成本，盈利能力持续承压。22年电力业务毛利率15.09%，同比下降9.26%。 2、我们预测：原材料价格回落叠加节能改造，发电业务盈利改善有望超预期，23年上半年电力业务毛利率修复至20.80%，同比提升3.75%。 3、驱动因素：主业热电联产利润修复超预期：随着国内煤炭产能的释放、进口煤的增加以及长协煤炭的管控履约兑现，煤炭市场价格高位回落，煤电运营商成本端的压力大幅缓解，煤电企业、热电企业经营情况边际向好，实现业绩持续改善。天然气市场方面，上半年国内LNG市场整体呈现持续下行的趋势，年初自高位跌落后基本呈现不断下滑走势，价格下跌至近两年低位水平。燃料成本高位回落，公司通过节能技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大化热电联产机组运营效益，燃料成本下降+节能改造运行优化带动盈利超预期。 4、检验指标：煤炭价格，LNG价格，毛利率。 5、催化剂：燃料价格趋于稳定，上网电价提升，毛利率环比提升。 （三）数字能源业务：换电业务转型数字能源，光储充算一体化持续赋能1、市场预期：“储充换”布局缺乏技术基础，难以抢占市场。 2、我们预测：公司长期耕耘电力行业，在全国多区域资源优势明显，通过技术升级，“储充换”一体化布局提速。 3、驱动因素：1）以“光储充换售”一体化，赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务。 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务。 2）创新打造以“光储充换售”一体化，赋能多元化场景的灵活解决方案服务商。公司秉持以储为核、车电协同、交通能源与数字能源协同的理念，依托在绿电、储能、算力、补能与能量管理等领域的优势，创新打造以光储充换售一体化赋能多元化场景的灵活解决方案服务商。在液冷超级快充方面，公司与合作伙伴共同开发光储充一体化场景，通过高效接入光伏和储能模块，实现储充一体。在移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，实现多车型电池共享及兼容、电池包追溯、电池信息实时监控。 4、检验指标：光储充算落地数量，储能电站落地数量。 5、催化剂：“充换”一体电站布局进度超预期，储能电站落地超预期。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是清洁能源运营引导者，AI算力租赁业务落地和“储充换”一体化布局进度超预期带动业绩高增。由于原材料价格高位回落需要时间，我们下调23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为12.92、19.73亿元（23-24年下调前分别为15.01、24.38亿元），新增25年归母净利润预测为25.71亿元，对应23-25年EPS为0.80、1.22、1.58元/股，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。我们选取从事能源运营业务的节能风电、建投能源和从事算力相关业务的恒润股份、浪潮信息作为可比公司，24年同行业平均PE为20倍（wind一致预期）。我们给予公司2024年PE估值20倍，对应市值388亿元，目标价23.92元，对应当前市值有81.90%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示算力芯片交付不及预期，AI算力中心建设进度不及预期。

国内车载电源龙头，产销规模快速增长公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013年后开始专注车载电源产品，2023上半年国内市占率达 16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。 2023上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载 DCDC 变换器、电驱系统、电车其他、工业电源收入分别占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022年，公司实现收入 38.33亿元，同比增长 126.11%，实现归母净利润 2.95亿元，同比增长 292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023年前三季度实现营业收入 35.93亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88亿元，同比增长33.97%。 集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X： 实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计25年全球大三电+小三电市场规模为 2263亿元，22-25年 CAGR 达 31%。车载电源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。 客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022年国内份额分别为 17.30%、20.90%和 20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海方面，公司向 Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头，出海布局进展顺利。截至 2023年 3月 15日，公司已定点且未量产的项目合计 96个，涉及客户 34个，芜湖募投 120万台产能达产后总产能超过 300万台，国内客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。 集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线高压化方面，公司掌握 800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户 800V 车型，供应的小鹏 G9作为国内首批 800V 车型已于 22年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户持续突破+液冷超充模块打开增长空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.00、7. 14、9.88亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.70、2.35元/股，对应 PE 分别 33、23、17倍。我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24年同行业平均 PE 为 26倍。我们给予公司2024年 PE 估值 26倍，对应市值 188亿元，目标价 44.64元，对应当前市值有14.22%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示核心技术泄露和技术升级迭代研发失败风险；客户经营情况不及预期及更换供应商的风险；原材料依赖进口及价格大幅波动的风险；测算偏差风险。

公司是国内新能源特种线缆的优秀供应商公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆，2022年收入占比分别为53.61%、29.34%和12.08%。得益于下游新能源汽车和光伏储能行业持续向好及公司加强与行业重要客户合作，2022年公司营业收入18.08亿元，同比增长48.39%；归母净利润1.45亿元，同比增长35.22%；2023年上半年公司营业收入9.07亿元，同比增长10.84%；归母净利润7394万元，同比增长20.27%。 技术创新不断，构筑核心壁垒推动降本公司专注于新能源线缆的研发生产，自主研发了行业领先的新能源用交联聚烯烃弹性体绝缘材料，核心包括新能源车用150℃及光伏用125℃级交联聚烯烃弹性体绝缘材料，改良了传统交联聚烯烃材料耐热性差、材料硬度大等问题，使新能源线缆产品具有耐长期高温、柔软易敷设和使用寿命长等特点。此外公司在超充液冷率先布局专利技术，有望受益于快充技术渗透。在降本方面，公司自主掌握辐照交联技术，推进铝合金等材料应用，提高性能并降本减重。 绑定下游头部客户，加快向轨交和核电领域延伸公司线缆产品已通过多项国内外三方机构认证及多家终端客户的特殊认证，深度绑定比亚迪、晶科能源、阿特斯、锦浪科技、固德威等核心客户。公司加快向新兴领域延伸，在机器人领域，公司自2013年获得机器人线缆的相关专利，目前已具备7大类、51个小类的机器人线缆产品矩阵和三项新型实用专利；核电领域，2022年我国核准核电机组10台，2023年核准石岛湾、宁德和徐大堡项目共6台机组，未来核准数量或保持较高；公司参与江苏华光的破产重整并全资控股，年产能包括核电站用电缆10万千米、电气贯穿件600台。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内新能源特种线缆优质企业，募投产能释放提振销售，领先工艺和材料技术推动降本。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.91、2.80和3.62亿元，对应EPS分别为1.97、2.88和3.72元/股，当前股价对应的PE分别为26、18和14倍。我们选取从事线缆、线束和连接器的卡倍亿、永贵电器、瑞可达作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为32、23、17倍。考虑到公司的下游市场正处于快速发展的阶段，随着募投产能的投放，市场份额有望提升，我们给予公司2024年PE估值23倍，对应目标市值63亿，目标价65元，上涨空间26%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款回收风险。

电网业务订单和收入有待释放，电网外业务尚未形成规模化利润公司 2022 年底的机器人储备订单较往年有所下滑， 2023 年上半年电网机器人项目订单释放和交付节奏等因素影响了公司收入规模。同时公司在商用清洁、新能源充电、轨道交通等新业务领域尚未形成规模化利润。 其他影响公司业绩因素包括参股子公司经营亏损、软件产品增值税即征即退、政府补贴减少及在建工程转固导致折旧增加等。 智慧共享充电系统创新领先， 有望加速全国落地公司的智慧共享充电系统是行业内创新型的解决方案，能够实现有序充电，降低增容的成本和压力；同时支持充电基础设施统一提供建设、运营、维护等服务。 自 2022 年 6 月首次在苏州市成功试点应用后，已在苏州地区签定有批量框架合同并有订单落地，并在无锡、常州、北京、南京、银川等多地进行投运。 目前除公司外，尚无其他厂家推出类似的商业化产品。在全国陆续出台充电设施建设鼓励政策背景下，公司有望凭借商业模式和技术方面领先优势加速各地落地。 商用清洁机器人需求快速扩张，公司加快布局根据亿欧智库发布的《2023 中国公共服务机器人产业链研究报告》，中国公共服务机器人市场规模提升较快，其中商用清洁机器人是规模最大的品类，预计其规模将从 2022 年的 246.2 亿元提升至 2025 年的 749.1 亿元，三年复合增长率为44.91%。 公司于今年发布了室内室外 2 大系列 3 款商用清洁机器人产品，并且全新发布了辉煌智行品牌，并且持续投入布局。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出增厚收入。考虑到电网项目招投标和实施节奏变动导致需求延后等因素， 出于审慎态度， 下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为-0.71、 4.00、 5.47 亿元； 对应 EPS 分别为-0.35、 1.94、 2.65 元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 16、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期

全球领先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池公司是全球消费类电池的龙头， 动储电池快速突破。 2022年公司实现营收 109.74亿元，同比增长 6.14%，其中消费类电池占比 96%；归母净利润 0.91亿元，同比下降 90.38%； 2023上半年公司营业收入 54.74亿元，同比下降 4.59%；归母净利润 1.40亿元，同比增长 125.06%，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元兑人民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等。 消费锂电有望迎来恢复，国内头部企业份额有望持续提升2022年行业需求较疲软，全球消费电池出货量 109.3GWh，同比下降 9.1%； 随着市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向复苏， 根据起点研究院预计， 2025年全球消费电池出货量将恢复至 134GWh， 三年CAGR 为 7%。 竞争格局上， LG ES、 SDI、村田等日韩系电池厂商战略重心向动力、储能电池倾斜，国内头部消费电池企业顺势抢占市场、开拓客户， 市场份额有望持续提升。 公司专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品线，并且实现了从电芯到 PACK 的全产业链发展布局， 已成功进入多家全球知名企业的供应体系。 2022年公司向苹果和 VIVO 实现批量供货， 笔电和智能手机电池市场份额分别提升至 31.09%和 7.43%，全球排名分别为第二、第五。 循序渐进开拓储能蓝海，车用低压启停电池频获定点储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入点，逐步延伸至大型储能领域，并与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面， 公司自汽车低压启停电池入手，通过差异化路线避免行业同质化竞争，推出的磷酸铁锂启停电池已收到通用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知。产能方面， 公司 2.5GWh 动储类电池产能已投产， 10GWh 动力类产线在建， 另有 40GWh 动储类产线处于规划阶段。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池业务有望成为第二增长曲线。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.00、9.76和 14.82亿元，对应 EPS 分别为 0.36、 0.87和 1.32元，当前股价对应的 PE分别为 58、 24和 16倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司， 2023-2025年同行业平均 PE 分别为 26、 16、 11倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高， 给予“增持”评级。 风险提示新增产能难以消化； 下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。

2023年前三季度，公司营业收入110.30亿元，同比增长29.97%；归母净利润4.58亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3275.64%。投资要点第三季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善2023年第三季度，公司营业收入31.35亿元，同比增长9.94%；归母净利润1.52亿元，同比增长93.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长550.39%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。储能业务：在手订单饱满，锂电项目不断突破2023年第三季度以来，公司储能业务不断取得进展，截至2023年10月，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh。10月公司与英国某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为178MWh储能系统；9月公司拟固定投资10亿元建设年产4GWh储能电池及集成项目，组成电芯、PACK及集成系统智造产线，预计2024年上半年建成投产；8月公司与铁塔能源有限公司签署《采购框架协议》，协议上限金额约为16.10亿元（含税），本次签订协议是由于此前南都电源为中国铁塔2023-2024年磷酸铁锂换电电池（4.0版本）产品集中招标项目第一中标人，中标份额为40%。 资源再生产能建设保障材料供应，设立合资公司加注可再生制氢业务锂回收方面，公司现有年处理7万吨废旧锂电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步加强锂电产业链闭环，有力保障公司锂电产品原材料供应。铅回收方面，公司具备年处理120万吨废旧铅蓄电池的能力，再生铅产品年产能约65万吨。此外，近日公司拟与杭州氢源企业咨询合伙企业(有限合伙)、谈一波共同成立南都氢能(公司持股51%)，专注于可再生能源制氢技术的研究，依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。考虑到储能订单可能延后执行，我们谨慎下调2023-2025年公司归母净利润至6.87、10.78、15.06亿元(下调前为8.12、12.58、18.08亿元)，对应EPS分别为0.79、1.24、1.73元，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。维持“买入”评级。风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

投资事件公司发布 2023年三季度报， 2023年前三季度公司实现营业收入 355.29亿元，同比增长 46.31%；归母净利润 34.24亿元，同比增长 28.47%。 2023年第三季度实现营业收入 125.53亿元，同比增长 34.16%，环比增长 6.47%；归母净利润 12.73亿元，同比下降 2.53%，环比增长 25.93%。 投资要点 受益新产线开始量产，三季度营收同比增长明显公司秉承高质量发展战略，继续加大新技术新产品研发力度的同时加速开拓海外市场，伴随新工厂、新产线进入量产阶段， 2023年第三季度营收同比增长34.16%，第三季度毛利率 18.34%，同比上升 1.04个百分点，环比提升 3.26个百分点， 归母净利率 10.14%，环比提升 1.57个百分点；目前公司锂原及消费电池板块持续超越优秀行业参与者，动力跻身国内市占率前四，储能位列全球前三。 大圆柱电池产能布局逐步完善，动力领域有望快速放量国内市场，公司大圆柱电池业务推进进度明显领先。大圆柱电池及其系统将是未来的主流产品之一，特别是在中高端电池领域。公司第一条大圆柱产线已经建成，预计年底会新增 2条产线，合计 20GWh 产能。今年将在个别客户率先实现批量交付， 公司预计 24年下半年出货规模明显增加，预计 25年开始大规模生产交付。目前公司 23年国内动力市场目标市占率 5%，长远来看大圆柱有望显著加速实现公司全球 10%市占率目标。 四方美国成立合资公司，助力突破北美商用车市场，在海外市场，公司与戴姆勒卡车、康明斯、佩卡四方拟合资在美国建设动力电池项目，并持有合资公司 10%的股权。合资公司产品主要应用于北美商用车领域，合作伙伴将成为合资公司的主要客户，并将购买全部或绝大部分产品。佩卡和戴姆勒卡车两大主机厂占据美国 7-8级重卡市场约 70%的市场份额，合资公司的建立是对公司技术能力、运营能力的高度认可，利于公司持续巩固和提升竞争力和国际化水平，是公司完善全球化产业布局的重要举措。 储能电池产品加速迭代，战略供应链相互赋能储能电池方面，公司率先在业内推出 5MWh 的系统，相比原先 3.44MWh 的储能产品，单瓦时成本有所下降，同时性能更佳，将是未来市场主流方向。 公司与战略供应链之间已经逐渐达到相互赋能的阶段。在产业链中的合资公司基本上已建成投产，优势已逐步显现。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是优质锂电池供应商，动力储能快速放量。我们维持公司 23-25年归母净利润预测为 46.84、 75.19、 89.28亿元，对应EPS 分别为 2.29、 3.68、 4.36元/股，当前股价对应的 PE 分别为 20、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年第三季度实现营业收入 35.21亿元，同比增长 7.71%；归属上市公司股东净利润为 1.94亿元，同比下降 40.49%；扣非归母净利润为 1.81亿元，同比下降 17.86%。 投资要点 六氟磷酸锂价格回落背景下盈利能力依然稳健根据 Wind， 2023年 6月 30日六氟磷酸锂报价为 16.75万元/吨， 9月 28日报价下滑至 9.8万元/吨。 同期六氟磷酸锂上游重要原材料碳酸锂报价有较大幅度下调， 99.5%电池级碳酸锂价格从 30.68万元/吨下调至 16.89万元/吨。 原材料成本支撑下滑下，第三季度六氟磷酸锂价格出现明显回落。从第三季度毛利率水平看，环比继续小幅提升，整体盈利能力有保障。 中宁硅业打造电子化学品“南基地”2018年公司对浙江中宁硅业完成并购，中宁硅业从只有硅烷单一产品，跨越到以电子特气为基础，协同发展新能源材料， 并瞄准第三代半导体材料领域。 未来中宁硅业将投资 50多亿元，建设年产 3.2万吨电子特气、 4万吨硅碳材料等新能源材料和 1000吨电子材料产能。中宁硅业立志于打造电子化学“南基地”。 高端半导体材料领域突破，打造新能源材料和第三代半导体材料新动能中宁硅业 2020年正式进入高端半导体产业，目前已经与中芯国际、京东方、台积电等泛集成电路领军企业建立合作企业，产品在韩国、日本市场实现推广应用。 在新能源材料领域， 2019年，公司就已经建成碳纳米硅粉和硅碳材料生产线，目前年产 5000吨硅碳负极材料新项目生产线已经在建设，预计今年年底投产。同时公司也在布局用于 6寸到 8寸晶圆或衬底的碳化硅前驱体碳化硅粉的制备，打造第三代半导体材料新动能。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 6.96、 13.07、 18.60亿元， 对应 EPS 分别为0.58、 1. 10、 1.56元，对应 PE 分别为 26、 14、 10倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

汇兑损失影响第三季度业绩今年第三季度， GDR 资金汇兑损失金额为 2859.42 万元，若剔除 GDR 资金汇兑损益影响， 第三季度归属于上市公司股东的净利润为 2.11 亿元，较上年同期增长 31.35%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.74 亿元，较上年同期增长 36.54%。 提出“BA+PA”方案， 重塑智慧企业架构今年 9 月，在中国国际石油化工大会上，中控技术提出“生产过程自动化（Process Automation， PA） +企业运营自动化（Business Automation， BA） ”智慧企业架构。 PA 基于中控 OMC 系统，从原料到产品的生产过程， “一条链”实现生产过程自主运行； BA 基于工厂操作系统，实现了从需求到交付，以“一张网”的理念全面运营。 该体系能够帮助企业进一步建立数字化运营体系， 打造高端化、智能化、绿色化的未来工厂。 根据中控技术报道， 目前公司已与广东石化、广西华谊、内蒙兴发等众多流程工业领军企业携手合作，共同打造智慧企业行业新标杆。 发布元工厂解决方案，助力制造业智能化今年 9 月， 公司发布了“中控技术元工厂解决方案”。 中控元工厂基于行业经验以及客观规律，建立高保真的模型，通过模型辅助和指导人员进行工作，帮助企业实现生产全流程的可视化、透明化、智能化管理。可提供 PC、 APP、 AR、VR 等多个入口，实现沉浸式生产操作体验，并通过孪生工厂实现感知风险、生产预测、异常溯源、提质增效等。 根据中控技术报道， 中控元工厂已在国内某知名化工集团企业获得成功应用，实现产品收率显著提升。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 11.17、 13.00、 16.57 亿元， 对应 EPS 分别为 1.42、 1.65、 2.11 元，对应 PE 分别为 29、 25、 19 倍。维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动、 DCS 业务增长放缓、重要原材料进口风险

投资事件2023年前三季度公司实现营业收入 2946.77亿元，同比增长 40.1%；归母净利润311.45亿元，同比增长 77.05%；扣非净利润 269.81亿元，同比增长 68.23%。 投资要点 2023年第三季度盈利能力保持稳定， 库存金额环比持平2023年第三季度公司实现营业收入 1054.31亿元，同比增长 8.28%；归母净利润104.28亿元，同比增长 10.66%；扣非净利润 94.28亿元，同比增长 4.91%。 盈利能力维持稳定， 第三季度公司毛利率 22.42%，环比增长 0.46个百分点；净利率10.47%，环比下降 0.9个百分点。 截至 2023年 9月 30日，公司存货 488.84亿元，环比基本持平，库存维持在较低状态。 动力电池： 海外市场份额创新高， 神行电池开拓顺利2023年第三季度公司锂电池销量近 100Gwh， 动力占比约 20%，目前产能利用率提升至 70%左右。 根据 SNE 数据， 2023年 1-8月公司海外动力电池使用量市占率达 27.7%， 同比提升 6.9个百分点。其中， 欧洲市场正快速突破，公司 1-8月欧洲动力电池市占率达 34.9%，同比大幅提升 8.1个百分点。此外，公司 1-8月中美欧以外地区动力电池市占率达 27.2%，同比大幅提升 9.8个百分点，排名第一。 2023年三季度以来， 公司陆续与北汽新能源和奇瑞等车企展开神行电池的合作，其中北汽旗下高端智能电动汽车品牌极狐将配套搭载神行超充电池； 奇瑞星途星纪元将搭载神行电池，并计划在海外市场推广神行超充电池车型。 储能电池： 瑞庆时代成为首个储能电池为主的零碳工厂，与正泰集团合作2023年 8月， 公司全资子公司——瑞庆时代正式获得全球知名认证机构 SGS 颁发的 PAS2060碳中和认证证书，这是公司首个储能电池为主的零碳工厂。 储能领域客户群体继续扩大， 2023年 9月，公司与正泰集团在杭州签署战略合作协议，着重在储能等优势领域加强合作，并持续在光储充、综合能源、智慧低碳、智能制造等领域扩大合作范围。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商， 盈利能力有望保持。 考虑到下游需求较为疲软， 我们谨慎下调 2023-2025年归母净利润分别至 428.53、 554.00、 685.44亿元(下调前分别为 464.29、607.97、 758.97亿元)，对应 2023-2025年 EPS 分别为 9.75、 12.60、 15.59元/股，当前股价对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持“买入” 评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期； 产能消化不及预期； 行业竞争加剧

投资事件公司发布三季报， 23 年三季度实现收入 26.96 亿元，环比-11.98%，实现归母净利润 2.13 亿元，环比+9.11%，实现少数股东损益 1.55 亿元（根据半年报估算，收益项主要来自电子烟）。公司 23 年三季度实现毛利率 32.39%，环比+4.19 个百分点，归母净利率 7.89%，环比+1.53%。投资要点 发力电子烟业务，打造新增长曲线公司 18 年收购深圳斯科尔 51%股权， 22 年开始大力发展自有品牌电子烟业务， 22 年实现收入 5.46 亿元， 净利润 8536 万元， 23 上半年实现收入 14.33亿元，净利润 4.17 亿元， 凭借产品和技术优势，在英国等欧洲国家发展良好。根据 NielsenlQ 数据， 23 年 1 月到 4 月，斯科尔旗下电子烟品牌 SKE Crystal Bar 在英国市场份额排名由第七位提升至第四位，业务规模和市占率增长迅速。公司正加快欧洲电子烟新产品的 TPD 认证，拟在英国设立全资子公司，在深圳公司新增办公及生产场地，加大海外市场拓展力度，电子烟有望成为公司重要增长点。 锂电设备率先出海，欧洲、日韩进展顺利2022 年公司完成了德国孙公司的注册手续，成立了孙公司并设有常驻团队，目前获得了大众 20Gwh 的关键锂电设备订单以及 ACC13Gwh 的部分前段设备订单，完成了部分欧洲订单的顺利交付，成为国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，此外日韩市场，公司和 LG 新能源、松下等已有合作，并积极接洽新客。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是锂电设备龙头公司，复刻英国市场电子烟开拓的成功经验，逐步实现“立足英国，辐射欧洲”的战略目标。我们预计公司 23-25年归母净利润为 8.03、 11.42、 15.71亿元，对应 EPS分别为 1.24、 1.76、 2.42 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 17、 12、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示欧美贸易政策风险，电子烟监管政策风险。

腾笼换鸟轻装上阵，控股南孚转型消费电池公司通过收购亚锦科技51%的股份取得南孚电池控制权，同时完成了原有百货零售业务的置出，主营业务从传统的百货零售转为电池的研发、生产和销售。 2020-2022年，南孚电池营收分别为33.74亿元、36.58亿元、37.13亿元，两年CAGR为9.24%；归母净利润分别为6.45亿元、6.66亿元、7.66亿元，两年CAGR为11.84%，根据宁波亚丰承诺2023-2024年南孚电池净利润需要实现8.00亿元、8.50亿元。 国内碱性电池行业龙头，渠道资源优质丰富公司旗下南孚电池是国内碱性电池行业龙头，拳头产品“南孚”牌碱锰电池产品连续三十年在中国市场销量第一，在我国碱性5号和7号电池品类市场的销售额份额/销售量份额为84.2%/82.9%，广泛应用于小型家电家居、电动玩具和家用医疗设备领域。公司已经建立了多元化销售网络，线下销售网络覆盖全国，销售体系深入基层；同时积极开辟线上电商渠道，构建系统性新媒体和新电商平台。公司与多家知名IP展开合作，扩大“南孚”品牌影响力。 拓展消费锂电业务，打造第二成长曲线在消费锂电领域，公司推出多款适用于物联电器的小型锂电池产品。随着万物互联时代来临，可穿戴设备、电子烟、扫地机器人等新兴应用蓬勃发展，拉动小型消费锂电池需求。公司根据物联电器产品特点，推出“传应”牌大容量锂电池，并打造多化学体系物联电池，与京东、大润发、EDEKA等多家知名公司展开合作。公司积极开拓国际市场，充电锂电池品牌“TENAVOLTS”获得美日欧技术认可，广受海外消费者好评。 抢抓储能发展机遇，拓宽公司发展路径公司抢抓储能行业发展机遇，与合肥长孚新能源科技合伙企业共同投资设立合肥合孚智慧能源有限公司，投资研发、生产1MWh及以下工商业储能系统和便携式移动户外储能产品。合作方实际控制人万仞先生具备新能源及储能项目投资的专业能力和经验，具备一定的行业整合能力，并且合作团队储能集成能力在BMS及EMS有软件开发及项目实施丰富经验。同时借助公司强大的消费渠道，有望快速推广便携式储能产品，拓展公司发展路径，打开成长空间。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是碱性电池龙头，消费锂电+储能打开增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35、1.79、1.98亿元，对应EPS分别为1.20、1.60、1.77元/股，对应PE分别为38、29、26倍。我们选取从事消费电池的珠海冠宇、从事储能的永福股份和科陆电子作为可比公司，23年同行业平均PE为48。综合考虑公司业务的竞争优势、业绩的成长性、确定性，我们给予公司2023年PE估值50倍，对应市值67亿元，目标价60.21元，对应当前市值有29.21%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动风险；储能领域业务开拓存在不确定性。