2022H2以来，公司通用照明与LED封装业务受产业周期及市场景气趋弱等影响下滑，致2022年业绩整体承压，全年总营收/归母净利润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6亿元/2.3亿元，其中2022Q4归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产销售回暖推动下，2023Q1业务承压表现缓解，营收/归母净利润水平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。 投资要点：照明主业承压改善，LED封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED封装业务自2022Q3起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1主业照明与LED业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4明显收窄。同时结合公司2023Q1归母净利润同比+6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。 车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021年7月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30个，有效带动业务2022年营收规模同比增长92.4%达17.3亿元。目前公司下游客户资源优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。 盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022年综合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。 投资评级与盈利预测：公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为3.12亿元、3.95亿元、4.71亿元，同比增速分别为35.53%、26.52%、19.31%，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，根据5月23日5.37元收盘价计算，对应PE分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

核心观点：受照明市场整体需求偏弱影响，公司2022 年业绩阶段承压，全年共实现营业收入/归母净利润分别为72.7 亿元/7.84 亿元，同比-17.82%/-13.59%；其中，2022Q4 营收降幅环比进一步走阔，同比-23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1 公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长3.27%和47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比+5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司“增持”投资评级。 投资要点：商照与线下渠道收入预估下滑，致2022 年内销规模明显走弱，而同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司2022 年内销市场营收为65.03 亿元，同比减少19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长3.27%达6.92 亿元。 深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。 公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下C 端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超150家，数字化设计销售平台“欧普设计家”获客人数超9 万名，推动品牌影响力持续提升；2）B 端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过55%，充分响应了国家“碳达峰、碳中和”政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022 年内公司线上智能化产品出货占比超过35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022 年公司经营分析线上转化率达75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。 盈利水平持续提升，费用管控良好。公司2022 年综合毛利率与净利率同比分别提升2.72pct 和0.52pct 至35.72%和10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1 公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利率/净利率同比+5.42pct/+2.11pct 至36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降1.64pct，毛销差同比增长7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降0.63pct。 投资评级与盈利预测：作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为9.14 亿元、10.29 亿元、11.54 亿元，同比增速分别为16.51%、12.66%、12.11%，对应EPS 分别为1.21、1.36、1.53元/股，根据5 月24 日19.58 元收盘价计算，对应PE 分别为16X、14X、12X。综上分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。

核心观点：公司聚焦消费与智能化升级，把握新能源发展以及用户需求趋势，在复杂多变的宏观环境下，其优质核心主业与创新业务齐头并进，带动整体经营稳健增长。2022 年公司共实现营业收入/归母净利润140.81 亿元/31.89 亿元，同比+13.7%/14.68%；终端动销良好与原材料成本进一步优化下，2023Q1 业绩延续稳增态势，营收/归母净利润同比+14.14%/+14.74%，毛利率同比提升约2.7pct。考虑到公司传统电连接主业优势稳固，智能电工与新能源业务不断加速，有望持续驱动收入与利润增长，打开长期成长空间。给予公司“买入”投资评级。 投资要点：电工龙头稳步增长，新能源业务开局亮眼。分业务来看，公司传统电连接主业护城河稳固，产品围绕用户需求场景不断创新下，2022年营收规模稳健增长4.22%至70.51 亿元；智能电工照明业务收入68.49 亿元，同比增长23.39%，其中，墙开插座与LED 照明等进一步推进新品类拓展与渠道布局，加快以无主灯为核心的智能家居生态建设；新能源业务顺利开局，全年实现营收1.53 亿元，同比显增638.62%，公司凭借深厚的电工领域技术及品牌优势积累，针对B、C 端市场业务差异化布局，积极开发推出新能源车充电枪与充电桩等产品，并取得广泛好评。 盈利能力持续改善，业务推广致营销投入增加。受益于轨道插等中高端产品出货提升，以及原材料价格下行优化成本，公司盈利水平明显改善，2022 年综合毛利率同比增长1.05pct 至38.0%，其中，电连接与新能源业务毛利率同比分别提高1.61pct 和4.93pct，智能电工照明产品毛利率小幅下降0.09pct。费用方面，公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.16/+0.47/+0.38/-0.06pct，至5.68%/7.73%/4.18%/-0.77%，其中，销售费用率提升主要系公司报告期内新能源与LED 照明等业务拓展加大所致，彰显其新业态持续发展信心，期待未来成果转化驱动盈利能力不断提升。此外，公司前期通过套期保值方式一定程度上抵消了短期原材料价格走高影响，2023Q1 毛利率同比+2.68pct，盈利水平进一步提升。 看好公司智能家居生态与新能源领域建设，业务未来有望延续中高速增长。基于现代家装风格及用户使用偏好等趋势，智能照明、安防、卫浴等系统及产品需求逐渐增长，其中，兼具节能高效与智能化控制等特点的无主灯产品，市场渗透率近年来不断提升。公司于2022 年推出定位专业的智能无主灯品牌“沐光”，其产品采用行业领先的光学技术，品类覆盖轨道灯、氛围灯、灯带等，充分满足消费者不同场景式需求。目前，公司逐步加快智能家居生态系统布局，从为用户提供单一产品向提供更优场景解决方案转型，不断推进品类扩充与迭代，提升市场竞争力。另一方面，公司积极发挥品牌与技术优势，在新能源车充电产品领域份额快速提升，其充电桩、充电枪相较车企原厂产品具备较高性价比与适配率优势，未来随着产品矩阵与技术的进一步完善和升级，公司有望持续扩大在第三方品牌市场优势与份额，贡献长期收入与利润增量。 发布员工股权激励计划，彰显长期增长信心。公司拟向包括核心管理人员及骨干员工共计762 人，授予151 万股限制性股票（约占公告时公司总股本的0.25%），授予价格为75.75 元/股，并拟定其限售解禁期及业绩考核目标：2023/2024/2025 年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平，且不低于前两个会计年度平均水平的110%。该计划的落实或将进一步增强管理层对公司经营效益的一致性，有益于提升公司治理结构以及员工积极性，同时充分彰显了公司对其经营管理稳健与未来业绩增长的信心。 投资评级与盈利预测：作为电工行业龙头，公司核心电连接主业护城河稳固，优势墙开与转换器等产品出货有望随地产需求复苏而稳步增长。此外，公司智能照明生态与新能源领域布局加速，B&C 端并举推进品类拓展与产品迭代，看好其业务长期增量贡献与成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为37.94 亿元、44.18 亿元、50.26 亿元，同比增速分别为18.97%、16.45%、13.77%，对应EPS 分别为6.31、7.35、8.36 元/股，根据5 月19 日150.77 元收盘价计算，对应PE分别为23.8X、20.5X、18.0X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；地产需求复苏慢于预期；新品拓展不及预期。

核心观点：公司经营阶段性承压，收入与利润端增速呈较明显下滑。2023Q1 公司实现营业收入49.63 亿元，同比-11.56%，归母净利润4.38 亿元，同比-18.63%。盈利能力略有下滑，报告期内ROE（加权）与毛利率水平同比下降0.1pct-0.8pct。公司小家电行业地位及市场份额稳固，背靠SEB 集团品牌与渠道赋能优势，未来业绩有望随海内外需求持续修复而快速增长，维持公司“买入”投资评级。 投资要点：市场低迷拖累销售下滑，期待需求拐点营收修复。受宏观环境影响，公司所处小家电行业短期景气度偏弱，整体收入承压。根据奥维云网数据显示，2023 年一季度我国小家电全渠道零售额为134 亿元，同比下降7.1%，其中多个上年热销品类销售遇冷，出货规模下滑约10%-30%不等。在此影响下，公司2023Q1 于淘宝天猫平台销售额同比下降约14%，不过京东、抖音等渠道仍保持相对稳增水平。综合线上全渠道表现来看，公司品牌地位稳固，报告期内电压力锅、电水壶、电蒸锅等多个品类小家电市场份额进一步提升。外销方面，海外通胀持续影响下，欧美市场需求低迷拖累公司外销收入延续承压，但随着主要客户SEB 集团去库存周期收尾，以及需求修复，预计公司海外业务或将逐渐企稳回升。 盈利能力相对走弱，渠道投入增加致费用率有所提升。公司2023Q1毛利率同比下降0.14pct 至25.22%，收入规模减少情况下，盈利水平相对保持平稳。费用方面，公司在新兴渠道拓展方面投入增加，导致销售费用率同比略有提升，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.55pct/+0.33pct/+0.08pct/-0.31pct，综合净利率同比下降0.8pct 至8.82%。基于未来国内外需求修复，渠道投入变现，以及中高端产品出货增长推动收入结构优化考虑，公司盈利能力有望明显恢复。 加速打造品牌矩阵，扩充品类巩固竞争优势。公司积极引入SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、TEFAL 等高端品牌，通过对各其营销渠道及产品体系调整，有效提升了各品牌业务在国内市场经营质量的同时，亦逐步实现了对中高端厨房小家电领域覆盖。另一方面，公司坚持产品多元化发展路线，凭借在明火炊具与小家电领域技术优势，持续拓展厨卫、清洁、生活电器等品类，打造新兴增长曲线驱动公司长期成长，并不断提升和巩固品牌整体竞争力。 投资评级与盈利预测：考虑到公司品牌与产品力等领先优势，随着后续海外客户订单回补，以及国内年中“6.18”大促带动需求提升，公司营收与盈利水平有望逐渐改善。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为22.81 亿元、24.95 亿元、28.55 亿元，同比增速分别为10.3%、9.4%、14.4%，对应EPS 分别为2.83、3.09、3.54 元/股，根据5 月16 日50.16 元收盘价计算，对应PE 分别为17X、16X、14X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

公司2022年内销稳增、外销承压，全年共实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。其中，2022Q4单季度在海外通胀加剧及上年同期高基数影响下，业绩增速下滑明显，营收/归母净利润水平同比-29.22%/-40.47%。2023Q1承压表现延续，但降幅环比有所收窄，营收/归母净利润增速同比-22.32%/-22.27%。公司现阶段自主品牌加速放量，海外代工业务占比逐渐下降，收入结构不断优化。后续随市场需求边际改善，以及海外去库存周期结束等，业绩有望实现稳健修复，维持公司“买入”投资评级。 投资要点：自主品牌持续发力，外销承压有望好转。分业务来看，2022年公司代工与自主业务营收分别为108.15亿元和28.81亿元，同比分别-14.66%和+28.62%。其中，自主品牌东菱持续发力，在代工产业赋能下，市场销售规模稳步增长，其全年国内零售额达0.93亿元，增速（24.73%）较同期摩飞（1.31%）提升明显。分地区来看，得益于国内小家电需求复苏拉动，公司2022年内销收入同比增长20.51%，其中2022H2增速显著提升约27.4%；全年外销收入则同比下滑16.26%，主要受到海外通胀抑制消费需求，以及市场库存压力影响。不过，随着此轮去库存周期渐入尾声，通胀缓解带动需求修复，外销业务有望于短期内逐渐企稳回升。 毛利率大幅提升，汇率波动导致2023Q1财务费用增加。自主品牌业务占比提升，以及原材料价格下行推动下，2022年公司综合毛利率同比增长3.51pct至21.12%，其中电热类/电动类/家居电器毛利率分别提升4.77pct/3.72pct/2.31pct；2022Q4/2023Q1毛利率分别同比增长6.07pct/5.28pct至23.86%/21.89%，盈利能力不断提升。费用方面，公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60pct/+2.75pct/1.13pct/+0.85pct，其中财务费用受当期汇兑损失增加（同比增3223.29万元）而有所提升。此外，公司收支其他与经营活动有关的现金量波动，导致2023Q1经营活动现金流净额同比增长33.65%。 摩飞股权收购完成，出口转型利好外销扩增。公司于2023年3月确认摩飞消费电器100%股权转让完成，自此获得其品牌海外直营条件，原先单一的OEM/ODM出口模式将转为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展，有利于公司直接参与海外市场经营，及时发掘地区消费需求与渠道特点，持续推动品牌销售规模扩大与份额提升。 品牌内销增长向好，细分市场拓展稳健。公司通过打造多品牌矩阵，提供差异化产品等模式，实现市场销售与消费者粘性持续增长。 2022H2以来，东菱陆续推出布艺清洗机、蒸汽锅等产品，发力细分市场领域，其中果蔬清洗机、佐料机等在2022“双十一”期间出货量均达行业首位，品牌整体GMV同比增幅超100%。百盛图产品不断迭代升级，继续发力高端咖啡机市场，2022年品牌销售额在主要电商平台份额同比增长6%左右，增速优于德龙、飞利浦等对手。展望未来，随着品牌矩阵布局进一步完善，消费复苏带动小家电需求提升，公司内销及自主品牌业务或仍将保持双位数增长态势。 投资评级与盈利预测：基于自主品牌收入稳步增长，海外通胀缓解+需求回升逐渐改善外销承压表现，公司业绩有望实现较快修复。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为10.27亿元、12.01亿元、13.78亿元，同比增速分别为6.82%、16.98%、14.74%，对应EPS分别为1.24、1.45、1.67元/股，根据5月12日15.78元收盘价计算，对应PE分别为12.7X、10.8X、9.4X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。

核心观点：公司外销及OEM/ODM 业务承压，致2023Q1 业绩延续下滑，但降幅环比2022Q4 明显收窄。其中，2023Q1 实现营业收入1.70 亿元，同比-6.63%，归母净利润0.18 亿元，同比+7.04%。自主品牌销售增长+成本优化，推动盈利水平逐步提升。随着未来降本增效成果持续释放，叠加海外需求回升与渠道调整完善，公司业绩有望实现修复性增长，维持公司“买入”投资评级。 投资要点：自主品牌内销稳增，外销渠道整改致收入承压。分业务来看，报告期内公司代工与自主品牌整体收入同比分别-22.13%和-2.73%，其中，“北鼎BUYDEEM”品牌受益于抖音等新兴及线下渠道建设顺利推进，内销规模同比+2.97%；外销市场在需求承压，以及渠道与经营模式调整尚未完善下，收入水平大幅下滑约46%。不过，基于未来公司在海外渠道调整及资源整合落地，通胀缓解促进需求释放考虑，外销收入或将迎来显著提升。同时，伴随品牌在国内新兴渠道持续发力，叠加线下自营协同赋能，内销增长有望保持稳健。 业务结构优化拉升盈利水平，运营效率明显提高。公司2023Q1 自主品牌业务占比进一步提升约3.33pct，高毛利产品出货增长，叠加前期原材料价格下行红利，当期综合毛利率显著同比优化3.36pct 至51.7%，同时毛销差水平扩大约3pct。费用及运营质量方面，报告期内公司销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别+0.58pct/+1.76pct/+2.29pct/-0.34pct，其中研发费用投入大幅提升，2023Q1 同比增长约42%；同时，公司当期库存消耗与资金回笼推进下，经营性现金流净额同比显增505.6%，运营效率明显提高。 持续看好公司自主品牌建设，渠道拓展不断增厚成长空间。公司聚焦“好看、好用、高品质”产品定位，切合用户需求及痛点，积极发展多元化场景式产品线，驱动品牌份额与竞争力持续提升。目前，公司产品于抖音渠道端销售增势良好，2023 年1-3 月平台自主品牌GMV 同比增长超120%。后续或将进一步加大新兴电商渠道建设投入，同时推进线上、线下精细化运营机制，保持内销市场稳增水平，持续拓宽公司成长空间。 投资评级与盈利预测：公司产品矩阵丰富，品牌竞争力不断提升，具备较广阔成长空间。 未来随渠道调整及拓展推进，需求回升环境下，公司业绩有望迎来较快增长。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为0.88亿元、1.11 亿元、1.31 亿元，同比增速分别为86.69%、27.02%、17.89%，对应EPS 分别为0.27、0.34、0.40 元/股，根据5 月12日11.06 元收盘价计算，对应PE 分别为41X、32X、27X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。

公司发布2022 年年度与2023 年一季度报告。 公司2022 年共实现营业总收入3439.18 亿元，同比+0.79%；归母净利润295.54 亿元，同比+3.43%；扣非后归母净利润286.08 亿元，同比+10.33%。2023Q1 实现营收962.63 亿元，同比+6.51%；归母净利润80.42 亿元，同比+12.04%；扣非后归母净利润76.73 亿元，同比+9.72%。 发布2022 年度利润分配预案公告。 公司拟向全体股东每10 股派发现金25 元（含税），合计现金分红总额约为171.88 亿元，占2022 年度归属于上市公司普通股股东的净利润的比率约为58.16%。 投资要点： C 端产品份额优势稳固，高端品牌持续增长。从产品收入来看，2022年公司暖通空调与消费电器业务分别实现营收1506.35 亿元和1252.85 亿元，同比分别+6.17%和-4.99%。其中，受到宏观环境扰动，市场需求低迷影响，消费电器业务整体收入同比出现明显下滑，而公司家用空调销售额逆势增长，且增速显著高于同期行业整体水平（-8.7%）。从产品市场表现来看，多品类保持双端市占率首位的同时，份额较上年进一步提升，其中洗衣机、干衣机线上份额同比增长0.9pct 和3.9pct，电热水器、净水器等份额提升0.8-1.5pct。 另一方面，公司高端市场建设持续推进，营收贡献占比不断提升。 其中，COLMO 品牌全年零售额超80 亿元，实现翻倍增长，饮水系产品线下高端市场占比超过65%；东芝品牌零售额同比增长15%，优于日本家电零售市场整体增速（+3%），旗下六大品类合计市份额提升至14%以上，东芝国内市场整体零售额超20 亿元，同比增长55%。 B 端业务稳健发力，营收规模不断提升。2022 年公司B 端主营业务板块：工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部，分别实现收入216/228/227 亿元，同比增长7%/16%/10%,其中：（1）工业技术事业部，坚持自研与收购并重发展，2022 年研发投入超过10 亿元，并不断加大专业人才引入力度，持续提升与巩固行业竞争力和地位。其中，家用空调压缩机市场占有率（44%）继续稳居全球首位，冰箱压缩机、洗衣机电机等销量份额（16.7%、17.5%）保持行业领先。同时，安庆新能源车零部件制造基地已于年内竣工投产，未来预计电动压缩机、EPS 转向机等产能将达百万台以上。 （2）楼宇科技事业部，2022 年公司中央空调内销与出口额均位列行业首位，其中在多联机国内市场份额超过18%，空气源热泵产品出口同比增幅超过160%。此外，公司继续推进产品与技术创新，中央空调、楼宇自控以及电梯等领域设备性能进一步升级。 （3）机器人与自动化事业部，持续推进机器人业务整合与拓展，完善产品矩阵与供应链等问题。受益于目前汽车产业快速发展，2022 年公司旗下KUKA 国内接单与出货均创历史记录，其中工业机器人出货量份额达到8%。 根据2023 年公布一季报信息显示，公司B 端业务营收水平较上年同期进一步提升，工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部，分别实现收入62/78/76 亿元，同比增长11%/41%/27%。 盈利能力稳步提升，高股息率价值突显。受益于原材料价格下行以及产品结构优化，公司报告期内盈利水平明显提升，2022 年与2023Q1 毛利率分别为24.24%和24.04%，同比分别增长1.76pct 和1.86pct，提升幅度优于同业其他可比公司。另一方面，根据公司2022 年利润分配预案中，171.88 亿元现金分红以及每股派发2.5元（结合公告前4 月28 日收盘价）计算，公司股息率约为4.4%，具备较高投资价值。 投资建议： 维持公司“增持”投资评级。公司产品矩阵丰富、渠道与产业链优势突出，行业地位长期稳固。基于未来市场消费与需求逐渐回暖考虑，公司C 端或将迎来较好修复，同时随着B 端业务转型与研发创新的推进，有望持续驱动公司收入与利润稳健增长。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为332.26 亿元、371.03 亿元、407.15 亿元，同比增速分别为12.43%、11.67%、9.73%，对应EPS分别为4.73、5.28、5.80 元/股，根据5 月10 日55.40 元收盘价计算，对应PE 分别为11.7X、10.4X、9.5X。综上分析，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：宏观环境波动；行业竞争加剧；市场需求不及预期；原材料价格持续波动。

事件： 公司发布 2022年年度与 2023年一季度报告。 公司 2022年共实现营业总收入 1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润 245.07亿元，同比+6.26%，其中 2022Q4单季度实现营收418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润 62.02亿元，同比-16.40%。 2023Q1实现营收 356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润 41.09亿元，同比+2.65%。同时，公司拟按每 10股派发现金股利 10元（含税），合并 2022年中期利润分配计算，全年现金分红率约为 45.5%。 投资要点： 空调主业增长稳健，绿能板块加速拓展。在 2022年国内及全球空调市场规模下滑环境下，公司主营空调业务凭借多位优势保持稳增态势，全年营收达 1348.59亿元，同比增长 2.39%，销售额份额延续线上第一和线下第二的优异水平，分别为 28.87%和 33.22%，但受行业容量减少拖累，市占率同比分别下降 2.71pct 和 0.41pct。 多元化新业务表现分化，对比生活电器、智能装备等营收下滑态势，工业制品、绿色能源业务呈现放量增长，其中，工业制品领域继续发挥行业领先研发与制造优势，高效赋能压缩机、电机、制冷配件等产能与产品力提升，促进业务整体营收大幅增长 137.88%，达75.99亿元；绿能板块在光伏、新能源等领域成果转化驱动下，全年营收规模达 47.01亿元，同比增长 61.69%。 盈利能力明显修复，数字化赋能渠道销售持续优化。2022年，公司毛利率同比提升 1.76pct 至 26.04%，主要分析为铜、铝等原材料价格下行，以及报告期内公司产品销售均价提升对盈利水平的优化作用。根据奥维云网统计显示，2022年公司空调线上/线下销售均价较上年增长 4.60%/8.38%，达到 3683元/4553元每台，价格水平具备一定优势。此外，随着数字化赋能零售渠道转型的推进，公司销售费用率进一步优化 0.17pct 至 5.94%。2023Q1公司毛利率同比提升 3.76pct 至 27.42%，综合同期销售费用率计算，毛销差水平相较2022Q1/2022Q4分别提升 1.96pct/0.82pct。另一方面，公司 2023Q1合同负债较上年末增加 90.12亿元，客户提货需求旺盛。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。基于当前消费环境复苏以及出口回稳趋势考虑，公司空调主业收入有望随行业旺季到来显著增长。同时，随着 B 端智能装备以及绿色能源等业务的加速拓展，或将为公司注入长期成长动能。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 269.73亿元、297.87亿元、328.30亿元，对应 EPS 分别为 4.79、5.29、5.83元/股，根据 5月 10日 34.59元收盘价计算，对应 PE分别为 7.2X、6.5X、5.9X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧；市场需求不及预期； 原材料价格持续波动。

事件：公司发布 2022年年度报告。 公司 2022年共实现营业收入 12.76亿元，同比+3.75%；归母净利润 2.10亿元，同比+0.08%；扣非后归母净利润 1.75亿元，同比-2.66%。其中，22Q4实现营收 3.13亿元，同比-25.58%；归母净利润 0.49亿元，同比-9.75%；扣非后归母净利润 0.30亿元，同比-1.41%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.96元/股，与上年持平；摊薄 ROE 为 15.61%，同比-2.0pct。 投资要点： 收入增速领先行业，电商渠道贡献突出。受短期需求承压及上年出货高基数影响，2022年我国集成灶行业整体销售额约为 259亿元，同比增长 1.2%，增速较 2021年下降近 40pct，而公司全年营收增速同样明显放缓，但仍保持行业领先水平。分市场来看，公司线上渠道优势继续扩大，直销及经销模式下，电商平台总成交金额为8.16亿元，同比增长 17.3%，有效推动品牌市份额提升 2.4pct 至13.73%，稳居市场第二位。在线下方面，公司持续拓展新零售业务与下沉市场建设，截至 2022年末，KA 渠道入驻及经销商专卖店合计逾 4800家，进一步扩大线下网点辐射范围，提升品牌竞争力，同时更好地与线上终端协同赋能，促进全渠道出货稳步增长。 产品销售结构优化，盈利能力明显修复。公司 2022年毛利率同比提升 1.88pct 至 46.62%，其中 22Q4单季度提升 1.28pct，整体盈利能力较 2021年明显改善，主要受益于期间原材料价格下行以及高端产品销售占比提升所致。根据奥维云网数据显示，2022年公司产品线上市场均价为 10382元/台，同比上涨 275元/台；从不同价格段表现来看，公司产品在万元以上高端市场销量份额显著提高，其中 12000-13000元区位份额同比大幅增长 22.38pct 至 26.97%，10000-11000元区位市占率（30.09%）保持行业领先。现阶段，公司在线下与超高端市场方面仍有较大成长空间，随着未来渠道建设以及产品结构持续优化，或将推动盈利水平不断提升。 投资建议： 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 2.64亿元、3.04亿元、3.57亿元，对应 EPS 分别为 2.46、2.83、3.33元/股。公司在保有技术与品牌力优势下，不断推进研发升级与渠道拓展，积极优化管理结构，提升团队运营效率。随着目前消费与地产市场复苏态势延续，或有助于公司产品出货持续增长，同时有效推动其多元化渠道建设提速，增厚营收与利润空间。风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；地产市场回暖不及预期；业务增速不及预期风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入1665.53亿元，同比+1.77%；归母净利润2.61亿元，同比-97.4%；扣非后归母净利润-26.98亿元，同比-128.57%。其中，22Q4实现营收400.56亿元，同比-6.09%；归母净利润-0.19亿元，同比-102.03%；扣非后归母净利润-8.12亿元，同比-192.3%。截止报告期末，公司基本每股收益0.02元/股，同比-97.3%；摊薄ROE为0.52%，同比-22.85pct。 投资要点：半导体显示业务拖累，全年业绩表现承压。在全球通胀及宏观环境扰动环境下，2021H2以来面板显示市场需求明显走弱，叠加厂商前期库存堆积影响，产品价格与行业景气程度于2022年内持续下滑，致使公司全年半导体显示业务收入（657.2亿元）同比减少25.5%，毛利率大幅下降23.74pct至0.87%，显著拖累公司整体业绩表现。 不过，随着行业库存水平优化，以及下游需求改善，面板周期已于22Q4逐渐修复。根据WitsView统计显示，电视、显示器、笔电等终端应用面板价格基本于22M9触底企稳并不断抬升，其中截止23M4上旬，电视大尺寸43/55/65吋面板均价已分别提升至53/91/126美元/片，较22M9末期涨幅分别达18.9%/12.3%/10.4%。随着后续面板价格及市场需求的进一步扩大，公司半导体显示业务收入与盈利能力有望得到显著改善。 TCL华星出货规模继续增长，市场份额稳固。公司2022年面板出货面为4275万平方米，同比增长8.3%，保持电视端面板全球市场份额第二位。分业务领域来看：1）大尺寸业务规模延续领先优势，3座8.5代和2座11代线工厂运营高效出货稳健，55/75吋以及8K和120HZ电视面板份额稳居全球首位，同时商显产品与客户结构持续优化；2）中尺寸业务加快在IT和车载等领域拓展，不断完善产能布局，电竞显示器、LTPS平板等产品全球市场份额保持领先。未来随着6代LTPS产线项目扩产的推进，以及定位新型显示产线t9产能的释放，或将持续为公司中尺寸业务营收带来新增量；3）小尺寸业务把握市场趋势，打造OLED折叠和LTPO差异化技术，并积极拓展VR/AR新型显示装备。其中，t3、t4产线出货与新品交付进展稳步，推动产品与客户结构不断优化，长期利好业务经营及收入质量。 新能源光伏业务表现亮眼，TCL中环产销规模高增。受益于全球能源转型与利好政策推动，2022年光伏行业保持较快发展，TCL中环作为行业龙头，全年业绩实现高速增长（营业收入670.1亿元，同比+63.0%；净利润70.7亿元，同比+59.9%）。其中，G12单晶硅材料产能加速扩产，25GW和30GW硅单晶切片智慧工厂相继投产，报告期内光伏硅片及N型硅片外销市占率达全球首位，产销规模保持行业领先水平。 投资建议：上调公司投资评级至“买入”。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为44.61亿元、66.39亿元、86.83亿元，对应EPS分别为0.26、0.39、0.51元/股。面对前期面板周期下行压力，公司积极优化产能结构与竞争策略，保持出货水平稳健增长与领先市场份额，随着市场供需结构改善，产品价格回升，公司半导体显示业务有望实现明显修复。此外，公司在半导体光伏领域持续发挥先进产能优势，扩大营收与利润的同时，不断引领行业向高质量发展。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入1784.14亿元，同比-19.28%；归母净利润75.51亿元，同比-70.91%；扣非后归母净利润-22.29亿元，同比-109.26%。其中，22Q4实现营收456.69亿元，同比-18.79%；归母净利润20.60亿元，同比-61.05%；扣非后归母净利润-37.80亿元，同比-170.8%。截止报告期末，公司基本每股收益0.19元/股，同比-73.2%；摊薄ROE为5.55%，同比-12.5pct。 投资要点：行业弱周期致显示主业经营受损，22Q4盈利显现好转。自2021H2面板行业景气度高位回落以来，海外通胀及宏观环境震荡等因素持续抑制下游需求修复，同时受供给端高库存水平影响，面板市场价格短期内降幅超过50%，致使上游厂商收入与利润深度承压。报告期内，公司主营显示器件业务收入为1579.5亿元，同比减少22.55%，毛利率下降18.4pct至7.97%。其中，国内营收与毛利率分别同比下滑21.99%和16.74pct；海外市场中，亚洲地区收入同比下降34.47%，毛利率水平下降17.41pct至11.79%，美洲市场收入显著增长47.75%，但毛利率降幅达18pct以上。随着行业供需关系改善，面板价格逐渐于22Q4企稳回升，公司利润端也于同期明显修复，单季度归母净利润水平较22Q3提高约35.6亿元。 LCD市场份额稳固，MLED与传感业务增长亮眼。作为半导体显示行业龙头，公司在LCD各主流应用保持全球份额首位。报告期内，公司创新应用领域整体出货量同比增长超过40%，拼接屏、车载应用领域出货量全球第一，中小尺寸AMOLED销量同比增长34.6%，市场份额（12%）超越LG显示，达到全球第二位。此外，相较传统显示器件收入缩减，公司同期MLED（Micro/MiniLED）新型显示与传感业务显著放量，营收同比分别增长84.79%和41.80%，其中直显COGP0.9、COBP0.9-1.5全系列产品，以及VR终端2.48/5.46寸项目等均实现多品牌客户量产及交付。 “1+4+N+生态链”架构清晰，多元业务协同赋能优势彰显。公司聚焦显示器件、物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域，围绕核心半导体显示业务多元化布局，形成了“1+4+N+生态链”的发展架构，各业务间技术与产品相互协同赋能，不断促进产业规模扩大与整体实力提升。目前，基于显示行业周期修复，新型技术应用逐渐成熟等趋势考虑，公司在以下层面具有突出优势：1）LCD/OLED全球份额领先，同时随着在车载、智能手机、折叠屏领域稳健发力，有望持续贡献收入增量，提升品牌竞争力；2）积极拓展MLED新型显示业务，把握行业发展趋势。其中，公司于2022年11月控股华灿光电，快速补充LED芯片关键技术，建立完整的MLED技术体系，为后续项目提速奠定坚实基础；3）深入推进数字化转型，不断提高运营效率与经营效益，促进公司长期高质量发展。 投资建议：给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为95.29亿元、160.24亿元、179.21亿元，同比增速分别为26.20%、68.16%、11.84%，对应EPS分别为0.25、0.42、0.47元/股。随着行业景气度逐渐回升，公司显示主业有望实现较快修复，同时受益于下游各终端需求释放，公司凭借技术与产品力优势，市场份额及竞争力或将进一步提升。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入741.15亿元，同比+9.70%；归母净利润14.35亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比+35.94%。其中，22Q4实现营收170.89亿元，同比-2.32%；归母净利润3.65亿元，同比+691.03%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比+1067.04%。截止报告期末，公司基本每股收益1.05元/股，同比+47.89%；摊薄ROE为12.46%，同比+3.06pct。 投资要点：海内外收入齐增，暖通空调优势延续。分地区来看，公司2022年内销收入为426.24亿元，同比增长13.36%；外销在面对持续通胀等压力下，营收（248.71亿元）水平仍实现了同比7.38%的增长。 分产品来看，公司优势暖通空调业务克服地产需求颓势保持较高增速，报告期内业务收入达345.0亿元，同比增长13.48%，显著优于行业0.3%的增速水平；冰洗业务收入为212.07亿元，同比下降7.87%，主要为海外需求减弱影响；此外，日本三电同期营收90.55亿元，实现利润大幅减亏。 盈利能力有所改善，经营质量持续稳健。报告期内，公司综合毛利率同比提升0.99pct至20.69%，其中，暖通空调与冰洗业务毛利率分别为27.93%和17.53%，同比分别提升1.65pct和0.8pct。从单季度表现来看，22Q4毛利率水平同比增长近6pct，净利率同比增长约2.8pct，主要分析为原材料价格回落促使公司主营业务盈利水平得以修复。另一方面，公司全年销售/管理/财务费用率同比分别-0.47pct/+0.65pct/-0.33pct，至10.89%/5.55%/-0.25%,相较可比公司表现优异。同时，公司同期非经常性损益明显增加，但与计提减值规模基本相抵，整体来看公司经营稳健且质量较高。 海信日立核心品牌增长强劲。2022年，日立品牌营收201.35亿元，同比+9.36%，归母净利润27.18亿元，同比+12.36%，同时产品在多联机中央空调市场占有率进一步提升，达到15%以上水平。未来随着地产市场稳步复苏及需求释放带动下，品牌创收与份额或将持续增强。日本三电业绩减亏向好。作为全球汽车热管理系统实力领军企业，在下游需求增长与客户不断拓展情况下，全年利润水平显著改善，叠加海信协同作用赋能，成长属性明确，未来经营有望稳步向好，上拓公司营收空间。 投资建议：维持公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为16.99亿元、19.64亿元、22.96亿元，同比增速分别为18.42%、15.58%、16.90%，对应EPS分别为1.25、1.44、1.68元/股。随着前期客观因素逐渐消退，公司主营白电业务有望在下游需求不断释放下稳健增长。同时，继续看好公司在汽车热管理赛道布局，随着技术协同的不断深入，三电经营有望持续减亏直至贡献收入增量。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%；归母净利润16.79亿元，同比+47.58%；扣非后归母净利润14.30亿元，同比+79.65%。其中，22Q4实现营收132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非后归母净利润5.79亿元，同比36.93%。截止报告期末，公司基本每股收益1.28元/股，同比+47.13%；摊薄ROE为9.57%，同比+2.50pct。 投资要点：智慧显示终端业务出货增长、份额提升。公司2022年智慧终端销量达2522万台，同比增长18.22%，出货水平位居全球第二位。业务总营收为352.59亿元，同比下降6.74%（内/外销规模分别同比+1.89%/-12.87%）。根据奥维云网数据显示，公司全品牌系列电视在高端线上与线下市场占有率均达行业首位，其中线下市场份额同比提升6.3pct至31.1%，高出第二位约7pct，1万元以上市份额同比增长2.7pct至29.6%，地位优势显著。另一方面，受益于面板价格回落，全年公司产品利润增长，带动毛利率提高3.45pct至17.35%。此外，公司聚焦产品大屏化趋势升级，报告期内65及75吋以上显示终端销售占比进一步增长，同时收入同比分别提升11.0pct和14.6pct。随着未来海外需求修复，国内地产销售持续回暖等进一步带动公司显示终端出货，品牌优势稳固下，收入与利润水平或均将稳步增长。 新显示业态布局提速，加快打造第二增长曲线。报告期内，公司激光显示、商用显示、芯片及云服务等新显示业务拓品扩容加快，总收入与盈利能力不断增强。业务全年营收规模为46.35亿元，同比增长0.75%，毛利率同比提升3.91pct至38.22%。其中，公司强化新型显示技术布局，加快在Micro/MiniLED领域的产品研发与推广，通过控股乾照光电为其在LED产业链中补全外延片与芯片等核心技术，为后续产业发展奠定良好支撑。相较公司传统显示业务，新显示领域具备更高利润增长与成长空间。考虑到目前公司产品于海内外销售及份额优势明显，未来随终端市场需求不断释放，有望进一步打开盈利增长空间。 投资建议：维持公司“买入”投资预评计级公。司2023-2025年可实现归母净利润分别为18.77亿元、21.36亿元、24.04亿元，同比增速分别为11.81%、13.75%、12.56%，对应EPS分别为1.44、1.63、1.84元/股。看好公司在高端及大尺寸显示领域的稳健发展，同时随着新显示业务拓展的不断完善，或将持续驱动公司成长业绩向好。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：公司发布 2022年年度报告。 公司 2022年共实现营业收入 2435.14亿元，同比+7.22%；归母净利润 147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润 139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收 587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润 30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润 27.42亿元，同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.58元/股，同比+12.06%；摊薄 ROE 为 15.75%，同比-0.62pct。 投资要点： 智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。 1）国内地区营业收入 1263.79亿元，同比增长 4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升 2pct 至 27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长 2.4pct，高端市场份额提升 1.4pct至 12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超 900家，零售额同比增长达 257%。 2）海外业务收入 1254.24亿元，同比增长 10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长 9.0%和 16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为 16.1%、9.3%、2.2%。 盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司 2022年毛利率水平稳中有升，同比提高 0.1pct 至 31.33%，其中内销毛利率同比提升 1.9pct 至 35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降 1.29pct 至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化 0.3pct/0.2pct，至 15.9%/4.5%； 财务费用率同比下降 0.4pct 至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。 家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷 与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 171.13亿元、197.58亿元、220.12亿元，同比增速分别为 16.33%、15.46%、11.40%，对应 EPS 分别为 1.81、2.09、2.33元/股。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：公司发布2022 年年度报告。 公司2022 年共实现营业收入46.57 亿元，同比-11.69%；归母净利润3.40 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润3.05 亿元，同比+30.28%。其中，22Q4 实现营收10.70 亿元，同比-31.66%；归母净利润1.20 亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益0.71 元/股，同比+2.90%；摊薄ROE 为10.41%，同比-0.18pct。 投资要点： 照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑10.17%和30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15 亿元和1.80 亿元，分别同比增长66.95%和93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升3.83pct 至81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升3.01pct 至16.76%，其中22Q4单季度同比提升10.54pct 至21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct 和3.77pct，达到16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升4.04pct 至16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29 亿元）较上年（-1.04 亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为4513.99 万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降0.92pct 至-1.69%。 通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022 年我国照明产业规模同比下滑5.4%，约为6435 亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得到显著改善。 智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据IDC 预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来5 年智能网联车出货量CAGR 将达16.8%，其中预计2023 年出货量将达7630 万台。 作为智能汽车主要照明部件的LED 大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件LDM（车载前大灯控制器）与BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS 等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议： 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应EPS 分别为0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险；