事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%；归母净利润16.79亿元，同比+47.58%；扣非后归母净利润14.30亿元，同比+79.65%。其中，22Q4实现营收132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非后归母净利润5.79亿元，同比36.93%。截止报告期末，公司基本每股收益1.28元/股，同比+47.13%；摊薄ROE为9.57%，同比+2.50pct。 投资要点：智慧显示终端业务出货增长、份额提升。公司2022年智慧终端销量达2522万台，同比增长18.22%，出货水平位居全球第二位。业务总营收为352.59亿元，同比下降6.74%（内/外销规模分别同比+1.89%/-12.87%）。根据奥维云网数据显示，公司全品牌系列电视在高端线上与线下市场占有率均达行业首位，其中线下市场份额同比提升6.3pct至31.1%，高出第二位约7pct，1万元以上市份额同比增长2.7pct至29.6%，地位优势显著。另一方面，受益于面板价格回落，全年公司产品利润增长，带动毛利率提高3.45pct至17.35%。此外，公司聚焦产品大屏化趋势升级，报告期内65及75吋以上显示终端销售占比进一步增长，同时收入同比分别提升11.0pct和14.6pct。随着未来海外需求修复，国内地产销售持续回暖等进一步带动公司显示终端出货，品牌优势稳固下，收入与利润水平或均将稳步增长。 新显示业态布局提速，加快打造第二增长曲线。报告期内，公司激光显示、商用显示、芯片及云服务等新显示业务拓品扩容加快，总收入与盈利能力不断增强。业务全年营收规模为46.35亿元，同比增长0.75%，毛利率同比提升3.91pct至38.22%。其中，公司强化新型显示技术布局，加快在Micro/MiniLED领域的产品研发与推广，通过控股乾照光电为其在LED产业链中补全外延片与芯片等核心技术，为后续产业发展奠定良好支撑。相较公司传统显示业务，新显示领域具备更高利润增长与成长空间。考虑到目前公司产品于海内外销售及份额优势明显，未来随终端市场需求不断释放，有望进一步打开盈利增长空间。 投资建议：维持公司“买入”投资预评计级公。司2023-2025年可实现归母净利润分别为18.77亿元、21.36亿元、24.04亿元，同比增速分别为11.81%、13.75%、12.56%，对应EPS分别为1.44、1.63、1.84元/股。看好公司在高端及大尺寸显示领域的稳健发展，同时随着新显示业务拓展的不断完善，或将持续驱动公司成长业绩向好。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：公司发布 2022年年度报告。 公司 2022年共实现营业收入 2435.14亿元，同比+7.22%；归母净利润 147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润 139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收 587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润 30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润 27.42亿元，同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.58元/股，同比+12.06%；摊薄 ROE 为 15.75%，同比-0.62pct。 投资要点： 智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。 1）国内地区营业收入 1263.79亿元，同比增长 4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升 2pct 至 27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长 2.4pct，高端市场份额提升 1.4pct至 12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超 900家，零售额同比增长达 257%。 2）海外业务收入 1254.24亿元，同比增长 10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长 9.0%和 16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为 16.1%、9.3%、2.2%。 盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司 2022年毛利率水平稳中有升，同比提高 0.1pct 至 31.33%，其中内销毛利率同比提升 1.9pct 至 35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降 1.29pct 至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化 0.3pct/0.2pct，至 15.9%/4.5%； 财务费用率同比下降 0.4pct 至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。 家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷 与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 171.13亿元、197.58亿元、220.12亿元，同比增速分别为 16.33%、15.46%、11.40%，对应 EPS 分别为 1.81、2.09、2.33元/股。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：公司发布2022 年年度报告。 公司2022 年共实现营业收入46.57 亿元，同比-11.69%；归母净利润3.40 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润3.05 亿元，同比+30.28%。其中，22Q4 实现营收10.70 亿元，同比-31.66%；归母净利润1.20 亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益0.71 元/股，同比+2.90%；摊薄ROE 为10.41%，同比-0.18pct。 投资要点： 照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑10.17%和30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15 亿元和1.80 亿元，分别同比增长66.95%和93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升3.83pct 至81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升3.01pct 至16.76%，其中22Q4单季度同比提升10.54pct 至21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct 和3.77pct，达到16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升4.04pct 至16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29 亿元）较上年（-1.04 亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为4513.99 万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降0.92pct 至-1.69%。 通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022 年我国照明产业规模同比下滑5.4%，约为6435 亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得到显著改善。 智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据IDC 预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来5 年智能网联车出货量CAGR 将达16.8%，其中预计2023 年出货量将达7630 万台。 作为智能汽车主要照明部件的LED 大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件LDM（车载前大灯控制器）与BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS 等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议： 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应EPS 分别为0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险；

各业务模式稳步发展，电商渠道优势显著。 经销业务加速拓展，市场优化店效提升。公司 2022年经销业务保持增长态势，门店数量较 2021年末的 2000家左右（根据同年公司年报公布信息）进一步提升。新商加盟数显著增长的同时，门店资源不断优化。其中，拥有 2家以上门店与总面积 200平米以上的大商数量明显上升，100平米以下店面占比大幅降低，为后续品牌进一步推广宣发奠定良好基础。 线上渠道优势稳固，高端品销售显增。公司积极营销策略下，品牌影响力与产品出货规模保持稳健增长，其中线上市场尤为显著，电商询单转换率保持较高行业水平。根据奥维云网数据显示，公司全年市场份额同比提升 1.42pct 至 24.92%，高于第二位约 10pct。另一方面，公司坚持高端市场定位，万元以上产品订单占比保持 50%以上。 高线&下沉市场拓展齐头并进。公司持续推进高线与下沉 KA 渠道建设，鼓励支持品牌经销商入驻苏宁、国美等与其具备合作关系的大型卖场，进一步加强品牌效应与竞争力。2022年，公司高线级 KA 渠道销售订单额与单店产出水平均显著提升的同时，作为另一战略重点，公司于同年 8月成立下沉推广管理模块，通过推出加盟商巡店等一系列活动，有效增进了下沉网点动销率，全年平均单店产出提升明显。 精装房趋势下，工程家装增长迅速。随着居民需求与精装户型比例的提升，集成类厨具多功能、省空间、使用高效、精美外观等优势得以充分体现，同时作为前置类消费产品，行业内公司普遍看重与地产开发商和家装品牌的合作。公司目前工程渠道处于快速发展期，不断推进与多家地产商项目接触的同时，业务签单金额也在持续提升。 投资建议：根据公司早前公布的 2022年三季报数据，并结合 22Q4市场环境与公司销售情况考虑，小幅上调其 2022-2024年归母净利润预期水平至 3.35亿元/4.11亿元/5.15亿元，同比增速分别为-10.83%/+22.71%/+25.22%；公司 EPS 预期至 0.83元/1.02元/1.27元（原值为 0.80元/0.93元/1.15元）。随着消费复苏与房地产边际改善，行业增速或将重回高位水平，同时基于公司多元渠道建设成效不断释放，产品技术和品牌影响力优势下，营收与利润有望保持长期稳增。因此，维持公司“增持”投资评级。

事件：公司发布2022年度业绩预告。 公司2022年预计实现营业收入约25.5亿元，同比+2%；归母净利润1.05亿元-1.25亿元，同比-46.44%至-55.01%；扣非后归母净利润0.51亿元-0.71亿元，同比-42.87%至-58.96%。根据公告数据测算，公司22Q4实现营业收入6.75亿元，同比-19.5%；归母净利润0.14亿元-0.34亿元，同比-36.4%至+54.6%。 投资要点：多客观因素拖累，2022年业绩承压。受前期疫情冲击，以及短期市场消费复苏疲软等影响，公司2022年整体业绩预期出现一定程度下滑，其中22Q4单季度营收预计同比下降约20%。具体分析如下：1）院线观影与工程需求不足，拖累公司B端盈利收窄。根据统计数据显示，2022年全国电影总票房与观影人次分别同比下降37%和39%，影院放映时长下滑直接导致公司设备租赁业务收入大幅缩减。 同时，公司商教整机业务受制于工程招标与需求减少，市场表现亦明显放缓。不过，自疫情防控政策优化以来，线下消费与观影热情逐渐回温，其中2023年春节档票房与观影人次均同比提升12.5%左右。基于当前消费环境改善，影院片源与商教需求逐步增加下，公司B端业务有望得以持续修复。 2）小米代工业务占比降低，下拉公司C端营收增速。此外，自有品牌建设力度加大，研发与营销推广投入增加致使公司费用短期承压，但积极市场拓展策略下，自有品牌业务也实现快速发展。其中，报告期内其业务收入同比增长近40%；峰米投影仪2022H1出货量同比高增289%，市场份额超过7%，排名第三位（叠加代工产品份额可达10%左右，位列行业第二位）。随着公司自有品牌业务占比不断提升优化收入结构，规模效应逐渐释放，有望推动C端盈利改善并稳健增长。 ALPD核心技术优势突出，研发升级持续引领行业发展。公司2007年首创ALPD荧光激光显示技术路线，攻克了传统RGB三基色激光路径下散斑、运行效率等问题，成功实现并推进了激光显示行业的革新。经过不断的研发升级与技术迭代，公司于2022年11月发布最新一代ALPD5.0技术，在保持无散斑、低成本的基础上，进一步提高了色域范围，其中Rec.2020增强至120%（ALPD4.0为98.5%），实现了当前人眼可见最大色域。作为国家重点支持产业，在多部相关政策惠及与市场需求驱动下，激光显示行业具备长期发展潜力，看好公司龙头优势下，未来或将持续受益于行业增长红利。车载项目稳步推进，有望打造第二增长极。由于ALPD技术在车载DLP大灯、屏显等前后装应用的突出优势，公司自取得行业准入资质后，已陆续收获比亚迪、某国际知名车企、赛力斯共3家车企的合作书，就智能激光大灯、车顶天幕、AR-HUD等项目做定点开发。 此外，世界知名车企宝马于2023年1月在CES2023上发布了新款概念车Dee，内部搭载了公司ALPDDLP激光光机，其小体积、高亮度的特性可实现汽车内投内显、内投外显、多车窗融合显示等功能，进一步彰显了公司技术与产品实力。考虑到公司目前车载业务仍需技术沉淀，短期费用投入与运营成本或有一定程度增加，但基于产业综合优势下，中期内有望进入变现期，为公司打开新成长空间。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年可实现归母净利润分别为1.11/1.44/1.92亿元，同比增速分别为-52.58%/30.41%/33.24%，对应的PE为115.26X/88.38X/66.33X。 随着前期客观影响因素淡去，下游压制需求与规模效应持续释放下，公司B/C端业务有望不断修复并保持增长。同时，考虑到公司车载业务现阶段拓展投入对成本端的影响，短期内利润贡献或较为有限，期待未来项目与客户资源逐步落地和扩大下，变现期所带来的业绩增量。风险提示：市场需求增长不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：近日，公司发布2022 年度业绩预告。 公司2022 年预计实现归母净利润15.32 亿元-15.70 亿元，同比增长65.99%-70.13%；扣非后归母净利润14.05 亿元-14.45 亿元，同比增长64.33%-69.03%；基本每股收益2.99 元/股-3.06 元/股，同比增长51.78%-55.33%。作为智能显示行业龙头之一，公司产业链优势明显，市场需求与大屏化趋势增强下，核心业务及产品出货量持续增长，同时成本下行推动盈利水平不断提升。 投资要点： 全年业绩预期大幅增长。海外通胀与消费趋弱等环境下，公司2022年利润端预计延续同比显增态势，主要分析为：1）公司智能交互显示等高毛利产品出货量增长，推动产品结构进一步升级，叠加同期面板价格持续回落优化成本，盈利能力得到明显提升；2）研发与渠道优势下，公司创新类显示产品运动镜、美妆镜、移动屏等销售逐步放量，驱动公司自主品牌竞争力不断增强；3）政府补助与汇兑收益增加等其他积极因素作用。整体来看，公司主营及核心业务2022 年保持稳定增长，基于短期面板原材料价格上行趋势较弱，以及结合三季报披露情况，在业务结构持续优化下，2022 年公司毛利率水平有望同比提升至20%左右。 智能交互显示市场需求广阔，公司产品出货量保持行业前列。根据DISCIEN 数据显示，2022 年全球智能交互平板产品出货量预计达376.2 万台，同比增长24.2%，相较于电视需求受消费者居家习惯改变影响逐步下滑，智能交互显示平板出货量在商用等领域电子化趋势下持续增长，预计到2026 年全球出货规模将达594.1 万台，5年CAGR 为16.5%。公司作为生产制造型龙头供应商之一，2020年智能交互平板海外出货量位居全球首位，2021 年全市场出货量排名全球第二位，始终保持行业前列水平。 政策面自上而下，驱动教育及商用信息化需求进一步释放。产业技术进步拉动下游需求不断提升的同时，积极政策频出也为行业快速发展保驾护航。如2020 年10 月中央发布的《十四五规划和2035年远景目标》中提出，要加强数字社会、数字政府建设，提升公共服务等智能化水平的指示；2021 年12 月中央网信办在《“十四五”国家信息化规划》中提到，要构建高质量教育支撑体系，推进信息技术、智能技术与教育教学融合的变革；以及2022 年9 月国常会中宣布，对教育院校设备购置贷款新增贷款，实施阶段性鼓励政策，并中央财政贴息2.5%，期限2 年的措施等。目前，智能交互平板产品在教育与商业办公等领域渗透水平仍然较低，其中会议场所应用渗透率不足10%，增长空间巨大。随着数字智能化趋势的不断加深，用户良好习惯带动对产品认可度的持续提升，同时政策利好双向作用于供需两端下，智能交互显示行业有望长期保持稳健增长。 差异化创新产品销售放量，持续拓宽成长空间。公司始终注重研发创新，深抓细分场景技术应用，不断推进差异化产品市场建设。其中，2022H1 公司自有品牌“KTC”下Mini-LED 显示器出货量占比全球市场17%，“皓丽（Horion）”智能交互平板在国内会议平板市场出货量排名第二位；此外，在行业技术下沉与居民消费意识转变下，公司随心镜、美妆屏，以及代工智能健身镜等创新类产品销售持续放量，且市场反馈良好。目前创新类显示行业正处于起步阶段，相关产品市场规模较小，但基于应用场景丰富的特点，具备较高发展潜力。作为智能显示行业龙头之一，看好公司创新类产品出货规模在供需两侧驱动下持续提升，打造长期增长曲线。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年可实现归母净利润分别为15.64/19.23/23.08 亿元，同比增速分别为69.42%/22.96%/20.03%，对应的PE 为11.95X/9.72X/8.10X。基于产能与下游需求逐步释放，叠加技术与客户资源优势考虑，公司各业务营收与盈利水平有望保持稳健增长。 风险提示：宏观环境波动；市场需求增长不及预期；面板价格持续上行；汇率持续波动；行业竞争加剧。

事件：近日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司共实现营业收入 1265.76亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润 2.81亿元，同比减少 96.92%；基本每股收益 0.02元/股；加权净资产收益率 0.72%。公司聚焦半导体产业链上下游，深耕“高技术、重资产、长周期”电子器件细分赛道。其中，显示面板技术优势突出，龙头地位长期稳固，新能源光伏业务产能持续扩大，成长与盈利能力显著提升。 投资要点： 22Q3业绩整体承压，研发持续高投入。公司 2022Q3单季度实现营业收入 420.15亿元，同比下降 9.98%；实现归母净利润-3.83亿元，较 2021年同期减少 27.01亿元；毛利率（8.49%，QoQ+1.6pct）与净利率（0.06%，QoQ+1.01pct）虽环比 22Q2有所提升，但仍明显低于 2021年同期水平。主要分析为在国际宏观环境波动下，面板周期下行压力延续，修复时点逐步滞后，导致公司 2022年前三季度核心半导体显示业务利润率持续低位运行。另一方面，公司坚持经营提质增效，创新驱动发展战略，研发投入力度持续扩大。其中，2022年前三季度与 Q3单季度研发费用率分别同比提升 1.06pct 和1.78pct 至 5.42%和 5.74%。研发持续高投入下，公司技术壁垒有望长期稳固，行业竞争力亦或将进一步增强。 面板周期拐点或现，价格回升需求改善。半导体显示行业周期连续近 5个季度下行以来，于近期呈现企稳回升态势。根据 TrendForce统计数据显示，2022年 11月上旬电视面板延续 10月涨势，其中32/43/55/65吋报价分别为 28/49/82/108美元/片，各尺寸均上涨1美元/片，预计 11月全月涨幅可达 2美元/片；小尺寸 IT 面板方面，除 15.6吋笔电面板价格环跌 0.2美元/片外，其他尺寸价格均与上月持平。目前，部分终端市场需求边际已逐步改善，大屏化等趋势带动下 TV 面板价格率先回升，伴随下游整机厂商前期库存消耗以及后续备货计划执行，终端需求持续回暖背景下，面板行业龙头有望充分且优先受益。 半导体显示龙头地位稳固，高端策略持下业务结构持续优化。公司旗下 TCL 华星 2022年前三季度实现营收 521亿元，面板销售面积同比增长 15%达 3267万平方米。拆分产品序列来看，在大尺寸领域，公司 8K 和 120HZ 高端面板，以及交互白板、数字标牌等商显市场份额全球首位；中小尺寸领域，LTPS 平板与笔电产品出货保持前列，LTPS 车显出货增长显著，同时加快在 AR/VR 产品的业务布局。考虑到公司定位中尺寸 IT 和车载等新业务布局的 t9产线顺利投产，以 及 6代 LTPS 产线扩增项目按计划推进，中尺寸业务的贡献占比将显著增长，叠加大尺寸出货与产品竞争力突出优势，公司核心半导体显示业务增长有望持续向好。 新能源光伏业务显著增长，G12产能全球领先。受益于宁夏中环六期投产，先进产能增长，以及产品结构优化等，公司旗下子公司 TCL中环 2022年前三季度共实现营收与净利润分别为 498.4亿元和54.9亿元，分别同比增长 71.35%和 68.94%。同时，在技术创新与工艺进步下，公司单晶硅产能明显提升并达到全球领先水平，报告期内单晶硅产能升至 128GW，每公斤出片数提升 19%。考虑到公司在半导体光伏及材料的产能规模与产品竞争优势突出，经营效率持续提升下，成长预期良好。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。公司各主营业务优势突出，产能、产品及技术兼具较强竞争力，基于当前面板显示周期有望触底修复，以及光伏与新能源材料行业高增长考虑，给予公司“增持”评 级 。 预 计 公 司 2022-2024年 可 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.23/53.50/57.65亿元，对应的 PB 为 1.47X/1.26X/1.09X。 风险提示：面板价格持续波动；下游终端需求恢复不急预期风险；行业竞争加剧风险；硅料价格波动风险。

事件：近日，公司发布2022 年三季度报告。 2022 年前三季度公司共实现营业收入1847.49 亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润116.66 亿元，同比增长17.26%；扣非后归母净利润112.21 亿元，同比减少23.91%；基本每股收益1.25 元/股；加权净资产收益率13.15%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为628.91 亿元和37.17 亿元，同比分别增长8.62%和20.28%。作为全球家电行业领军企业，报告期内，公司业绩保持稳增水平，海外与高端化市场建设持续推进，渠道扁平化与用户运营平台数字化改革成效显现，驱动经营效率及质量不断提升。 投资要点： 高端品牌建设持续深化，各业务内销市场份额稳步增长。公司不断强化卡萨帝品牌前置类产品布局，加速拓展线下卖场、KA 及家居建材渠道等多层级触点，推动品牌竞争力与市场份额进一步提升。根据公布信息显示，2022 年前三季度，公司冰洗业务线下零售份额同比分别提升2.4pct/2.7pct 至43.8%/46.3%。其中，卡萨帝品牌冰箱15,000 元以上价段份额提升3.3pct 至45%，洗衣机10,000 元以上高端市份额达到76.8%，领先地位稳固。此外，公司把握品类创新增长时机，在产业规模与技术优势下，包括干衣机（同比+89%）、洗碗机（同比+20%）、清洁类机器人（同比+120%）等新兴品类报告期内增长显著。伴随用户对中高端产品认同感的提升，以及公司场景化建设对成套销售的驱动，预计卡萨帝及公司其他品牌未来出货与份额仍将保持较高增长水平。 无惧宏观环境扰动，海外本土化供应链优势尽显。受益于其人单合一机制及“研发—制造—营销”三位一体的高效本土化供应链运营模式，在全球通胀高企与零部件短缺环境下，报告期内公司海外业务（同比+8.7%）仍继续保持稳增态势，其中高端产品增长表现亮眼。拆分市场来看，在欧美及澳新等成熟市场中，公司高端品牌销售同比增速在30%-55%；在南亚、东南亚及日本等新兴市场中，随着高端化转型的持续推进，公司品牌份额在保持当地市场首位的同时进一步提升。基于公司对海外收购品牌良好的产业整合与渠道互通效应，以及高端创牌战略下，卡萨帝品牌全球化布局逐步完善，公司海外业务营收有望持续显增。 全球能源转型趋势加速，热泵业务打开增长新空间。在当前全球能源转型与节能减碳背景下，空气源热泵作为一种高效采暖与节能零污染的产品，近两年市场需求大幅增长。公司前瞻性战略眼光，较早切入赛道并积极开发相关产品，依托渠道和本土化优势加速产业在全球市场的发展，国内外销售水平不断增长。其中，内销市场份额达到22.2%，连续两年稳居行业首位；同时出口规模持续扩大，2022H1 公司产品对欧洲出口增幅高达200%以上。考虑到当前国内双碳战略的实施以及全球能源转型的加快，叠加短期内欧洲能源危机加剧，热泵行业景气有望长期向好，公司产品出货规模提升下，或将扩宽营收增长空间。 数字化变革赋能，平台运营效率持续提升。公司销售业绩延续高增的态势，得益于其从产品研发到品牌推广等一系列完备的结构化布局，同时公司在逐渐加大对其销售渠道数字化转型的力度，加快下游终端市场的全渠道融合，实现了渠道管理成本的大幅降低，与运营效率显著提升，其中报告期内公司销售费用率同比下降0.48pct至14.88%。此外，用户体验的提升促使下游客户粘性不断增强。随着数字化赋能理念的贯彻，销售渠道进一步优化，公司收入端业绩将延续良好增长态势。 产品及内部结构不断优化，盈利能力稳中有升。2022 年前三季度，公司毛利率与净利率分别同比增长0.28pct 和0.42pct 至30.49%和6.34%，其中毛利率相较于同期可比公司美的、格力仍保持领先水平（2022Q3 单季度高出约3-5pct）。在前期原材料价格高位波动下，公司积极推行调价机制，并加快海外高端创牌战略步伐以优化产品出货结构，确保利润水平稳定。目前，随着原材料价格的逐步回落，成本压力不断释放下，盈利能力预计将保持稳中增长态势。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司作为国内家电企业龙头，其全球化与高端化战略布局不断完善，市场回报率日益提升。 预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为1.59/1.89/2.17 元，按11 月3 日21.42 元收盘价计算，对应的PE 为13.4/11.3/9.8 倍。 风险提示：海外需求增速下滑风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格持续波动风险。

事件：近日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司共实现营业收入 101.25亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润 11.22亿元，同比减少 15.65%；扣非后归母净利润 11.07亿元，同比减少 8.92%。报告期内，公司基本每股收益 1.99元/股；加权净资产收益率 20.88%。从单季度表现来看，公司 2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为 33.02亿元和 2.45亿元，同比分别增长 14.44%和 -48.94%。公司所处高景气清洁电器与服务机器人赛道，依托先进的产品技术，以及广度的品类覆盖和销售渠道，品牌竞争力与龙头地位长期稳固。 投资要点： 短期行业需求景气略降，但洗地机与扫地机等结构性亮点突出。受宏观环境扰动影响，2022年初以来，清洁家电行业景气与增速略有下降，需求整体承压表现下，各品类间仍存在结构性亮点。其中，根据奥维云网数据显示，2022年前三季度，国内洗地机品类线上/线下市场销售额同比大幅增长 54.18%/37.39%，扫地机器人品类线上/线下市场销售额同比增长 2.43%/13.35%，均显著高于传统吸尘器及其他清洁电器增速水平。消费低迷大环境下，细分赛道的亮眼表现缘于其品类特点突出，传统吸尘+洗拖的模式深抓国内用户需求痛点，同时快速的技术迭代下，产品性能不断升级所推升的用户体验感，也是行业维持高增态势的原因之一。伴随消费者认可度的逐步提高，行业或将长期保持稳健增长水平。 收入增速有所减缓，品牌份额提振明显。在上年同期销售高基数作用下，公司 2022Q1-Q3营收增速有所收窄，但仍保持双位数增长态势（+22.81%），主要源自于海外亚太市场的需求回升，以及国内线下渠道发力所贡献的收入增量。分品牌来看，2022Q3单季度科沃斯品牌国内/外营收同比增长约 8%/29%，添可品牌国内/外营收同比增长约 26%/49%。另一方面，行业竞争加剧，公司凭借产品力及渠道优势，各品牌市场份额实现稳步提升，其中主打洗地机品类的添可品牌，2022Q3国内线下市场份额较 2022H1末提高约 19pct 至 50%，头部地位进一步明显加强。虽然当前海外通胀压力持续，以及疫情反复等因素一定程度抑制消费需求，但行业低渗透高成长空间逻辑不变，公司各品牌业务稳居细分景气赛道前列，未来营收增长有望随市场消费回暖而持续放量。 调价机制短期影响盈利能力，业务扩增打开长期成长空间。公司2022Q3毛利率同比下降 0.84pct 至 47.17，环比 Q2下降 5.11pct，主要分析为报告期内，公司在面对行业竞争加剧与需求承压情况下，对其品牌主力销售产品降价（科沃斯与添可品牌机型零售市场均价环比下降 5%左右），导致盈利水平呈现一定程度下滑。不过，长期来看现阶段降价有利于公司产品销量提升并进一步增强竞争力，以量补价机制下后续毛利率水平有望得到逐步改善。此外，公司近日发布割草机与商用清洁机器人产品（预计于 2023Q1上市发售），正式进军家用户外与商用清洁电器市场。公司在当前家用室内清洁市场增长稳健情况下，未来有望逐步打开新成长空间，同时不断增厚利润水平。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2022-2024年摊薄后 EPS 分别为 2.96/3.65/5.04元，按 11月 1日 64.13元收盘价计算，对应的 PE 为 21.6/17.5/12.7倍。公司所处低渗透高增长清洁电器赛道，产品及技术等优势凸显下，具备良好成长能力。此外，进入年末“双十一”消费旺季，公司各品牌销售或将充分受益，并有望显著提振全年收入与利润端表现。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业景气与市场需求下滑风险；原材料成本大幅波动风险； 新品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：近日，公司发布 2022年三季度业绩快报。 2022年前三季度公司实现营业总收入 37.14亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润 7.42亿元，同比增长 47.57%；扣非后归母净利润 6.99亿元，同比增长 54.04%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为 14.35亿元和 2.86亿元，同比分别增长 29.05%和 51.32%。报告期内，公司基本每股收益 1.70元/股；加权净资产收益率 23.05%。 投资要点： 高端化转型持续深入，盈利水平稳步提升。公司不断推进产品结构优化，主要剃须刀品类销售均价与整体高端产品占比逐步提升，带动盈利能力明显提高。根据公布的业绩快报数据测算，公司 2022Q3单季度净利率为 19.94%，同比增长 2.97pct，环比 2022Q2增长1.06pct。对比同品类竞争品牌飞利浦，公司当前低端产品占比依然较大，未来产品结构仍存有可观优化空间。此外，随着后续新品在价位布局上的顺利探索，公司或在保障现有利润增长水平的同时，竞争实力有望在特定价段市场中进一步展现。 研发创新扩品类，差异化新品打造多维成长曲线。公司始终坚持以技术创新和精美设计为主的发展战略，通过研发创新持续驱动产品向智能化、时尚化方向升级，报告期内推出的“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等产品获得较高市场反响。同时，公司加大多元品类布局与研发投入力度，电吹风、电动牙刷等品类营收规模不断提升，其中电动牙刷 2022H1收入同比增长 137.80%，在 2022Q3疫情影响减弱下有望保持较高增速水平。考虑到公司主营剃须刀品类市场竞争优势显著，或可有效支撑收入端长期稳健增长。另一方面，随着电动牙刷等其他细分品类布局的深入与完善，产品质量与 SKU 的整体提升，或将多层次地贡献营收增量。 内容化营销成效显著，加快助力品牌升级。公司从内容营销方式入手，一方面深挖个护电器的礼品属性，并与消费者情感深度结合，满足其在“情人节”、“父亲节”、“七夕”等节日的情感诉求，较好地通过产品完成爱与人文情感的传递和表达；另一方面，在此节假日情感营销策略的持续深化下，品牌温度、内涵、形象得到综合提升，并良好地助推产品销售，实现品效合一。根据抖音电商数据显示，“七夕”期间公司品牌在其渠道销售额同比增长超 1000%。基于公司目前营销模式下，品牌升级伴随着消费者认可度不断提升，公司业绩或将持续向好。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022-2024年摊薄后 EPS 分别为 2.02/2.58/3.31元，按 10月 25日 87.02元收盘价计算，对应的 PE 为 43.1/33.7/26.3倍。公司作为国内个护电器龙头，产品技术与市场渠道优势凸显，考虑到公司目前处于全面升级阶段，未来改革成效或将陆续释放，同时叠加短期内“双 11”年终大促利好因素，预计公司收入与利润将持续稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。