事件：公司发布 2025年一季度报告，2025年一季度实现营业总收入 268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44%；实现归母净利润 13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31%。 2025Q1归母净利润率创近 8个季度新高，资产负债率创 2019年 Q3以来新低： 2025Q1公司归母净利润率达到 5.16%，创 2023年 Q2以来新高水平；2025Q1公司资产负债率为 59.20%，创 2019Q3以来新低水平。 公司直接出口美国产品占比较低，受关税直接影响较小：2024年公司出口美国销量 4.2万吨，占公司出口比例较低，美国对华加征关税对公司直接影响很小。 近年来公司从多方面布局以期减少美国对华关税对公司影响，包括 1）持续关注美国政策，调整销售策略；2）加快海外生产基地布局与贸易平台建设；3）加强国内、欧洲、中东等重点市场开发；4）加强国产替代。 公司在机器人产业链关键材料领域均有布局：公司较早前就开始布局机器人产业链，在国内和国外市场关键材料领域均有布局。公司在机器人制造领域提供滚珠丝杠、RV 减速机关键材料、谐波减速机关键材料、直线导轨、拉力器等材料，已实现批量供货，谐波减速机柔轮用钢成功替代进口，突破了机器人关键零部件生产难题，产品已经应用于全球前五大谐波减速机生产商中的两家。 积极促进产业转型发展，突出能源用钢地位：公司着重研发大型风电、高铁、航空航天、3D 打印等领域用轴承钢、齿轮钢、高温合金、特种不锈钢、超高强度钢、抗腐蚀管材、抗菌管线、海工用管等高端产品等，以及“深地”“深海”“新能源”“电力”等特种装备、重大工程、国家战略领域对关键钢铁材料的需求。 积极谋划海外布局，明确“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略： 公司明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，确定了“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的实施策略，遴选了多个项目进行重点推进，为公司实现产业出海奠定了坚实基础。2025年是公司国际化项目落地的关键之年，确保重点项目快速落地，推进海外布局体系化。 盈利预测与评级：中信特钢作为特钢行业龙头，Q1单季度归母净利率回升至近8个季度以来新高，我们维持公司2025年-2027年归母净利润预测分别为55.90、62.36、68.25亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期。

事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入1446.85亿元，同比-12.03%，归母净利润20.32亿元，同比-59.99%；四季度，公司实现营业总收入330.18亿元，同比-25.29%，环比-7.55%；归母净利润2.61亿元，同比-73.22%，环比-40.68%。 2024年钢材销量同比-4.64%，吨钢毛利同比-38.16%：2024年公司实现钢材销量2530万吨，同比-4.64%，吨钢价格为4339.21元，同比-6.59%，吨钢毛利为191.33元，同比-38.16%。 2024年研发费用率为3.95%，品种钢占比同比提升2pct至65%：2024年，公司研发投入57.22亿元，研发费用率为3.95%；持续研发投入有效支撑技术升级，2024年公司重点品种钢销量1641万吨，占比65%，较2023年提升2个百分点。 2024年公司折旧总额创近13年以来新高水平，自由现金流由负转正。公司折旧总额连续第三年增长，2024年达40.2亿元，创2012年以来新高水平，同比增长1.6亿元；自由现金流为10.52亿元，同比实现由负转正；分红比例为33.99%，对应当前股价，股息率为1.85%。 VAMA汽车板子公司引领汽车行业轻量化发展趋势，全年净利润为20.49亿元：2024年汽车板公司成功开发内外双门环、钢制电池包等部件的创新应用，通过多零件集成(MultPartintegration)激光拼焊和热成形技术相结合等工艺的创新探索，持续满足汽车行业对高强度、高韧性材料不断增长的需求，引领汽车行业轻量化发展趋势。2024年汽车板子公司净利润为20.49亿元。 引进投资者现金增资电磁材料公司15亿元，加快推进项目建设落地：3月17日，公司公告拟通过公开征集方式引入外部投资者现金再增资不超过15亿元，并保持华菱涟钢对电磁材料公司的控股比例不低于51%，有利于加快推进项目建设落地。电磁材料公司硅钢一期第一步工程已于2023年6月30日投产，已实现20万吨无取向硅钢成品生产能力；硅钢二期第一步工程正在加快推进，预计2025年内新增20万吨无取向硅钢成品及10万吨取向硅钢成品生产能力。 盈利预测、估值与评级：由于行业盈利下滑，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测25.53%、18.30%至23.04、26.85亿元，新增2027年归母净利润为31.05亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 71.43亿元，同比+16.07%，实现归母净利润 10.45亿元，同比-5.68%，实现扣非后归母净利润 10.17亿元，同比+15.60%。2024Q3公司实现营业收入 23.13亿元，同比-3.23%，环比-5.29%，实现归母净利润 4.01亿元，同比+1.31%，环比+26.86%，实现扣非后归母净利润 3.64亿元，同比-7.22%，环比+16.59%。 2024Q3公司投资净收益同比-85%，归母净利润创近 5个季度新高水平：2024Q3公司投资净收益为 0.11亿元，同比-84.89%，较 2023Q3减少 0.62亿元；在投资净收益大幅下降的情况下，公司 2024Q3归母净利润达到 4.01亿元，归母净利润率达到 17.33%，均创近 5个季度以来新高水平。 2024Q3公司非经常损益为 0.37亿元，同比+1133%：2024Q3公司非经常性损益为 0.37亿元，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为 0.42亿元。 发布质量回报双提升行动方案，提升公司中长期投资价值：2024年 9月 3日，公司发布《关于质量回报双提升行动方案的公告》，具体举措如下： （1）质量引领未来：创新驱动，品质升级； （2）回报共享成长：稳健分红，共创价值； （3）深化国际合作，拓宽海外销售渠道； （4）持续评估完善行动方案，进一步提升公司中长期投资价值。 持续回购股份，彰显中长期发展信心：2023年 11月 23日-2024年 9月 3日，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份数量累计 1561万股，占公司总股本的1.60%，成交总金额为 3.00亿元。2024年 10月 15日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，计划在 12个月以 1.5-3亿元公司自有资金或自筹资金回购 535.71-1071.42万股公司股份，占公司当前总股本比例为0.55%-1.10%，用于员工持股计划或股权激励计划和转换上市公司未来发行可转换为股票的公司债券。 盈利预测、估值与评级：由于投资净收益下降，我们分别下调公司 2024-2025年归母净利润预测 11.75%、5.33%至 13.64、16.24亿元，维持公司 2026年归母净利润预测不变为 18.76亿元，作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材产品结构持续升级，且海外订单逐步确认，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险； 原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 1116.66亿元，同比-7.15%，实现归母净利润 17.71亿元，同比-56.86%。2024年 Q3实现营业收入 357.16亿元，同比-12.28%，环比-8.19%；归母净利润 4.40亿元，同比-71.39%，环比-53.22%。 Q3公司业绩优于行业，自由现金流处于 2017年以来中高位：2024年 Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为 142元/吨，而 Q3公司利润为 9.13亿元；2017年至今公司单季度自由现金流均值为 13.29亿元，2024Q3单季度公司自由现金流为 19.56亿元。 产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2024年上半年，公司完成薄规格新能源汽车驱动电机用高端无取向电工钢试制，产销量达到全年生产 20万吨无取向硅钢成品的进度目标，进一步提升公司硅钢产品的竞争力水平。公司硅钢二期第一步建设正在有序推进中，预计 2025年一季度投产。2024年以来，汽车板二期项目（45万吨镀锌年产能）产线认证和专利产品认证工作有序推进，力争 2024年达产并贡献更多的高附加值产品。 2025年底完成超低排放改造及硅钢项目建设后，公司分红比例有望进一步提升。 近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占 49%，产品升级项目占 45%，剩余 6%为数智化转型升级项目。随着 2025年底前全面完成超低排放改造及硅钢等项目相继建成投产，公司的资本性开支将降低。随着资本性开支减少，自由现金流增加，未来公司分红比例有进一步提升的空间。 制定 “质量回报双提升”专项行动方案，公司中长期投资价值凸显：2024年10月 8日，公司发布《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》，具体如下： （1）加快高端化、智能化、绿色化转型升级，推动企业高质量发展； （2）发展新质生产力，销研产攻关取得新突破； （3）深化“三项制度”改革，不断提升治理效能； （4）坚持以投资者需求为导向，持续提升信息披露的质量； (5) 建立稳定透明的分红机制，积极回报各位股东，其中 2024年 7月-9月，公司控股股东湖南钢铁集团有限公司及其一致行动人在二级市场增持了公司 2%的股份，彰显管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2024-2026年公司归母净利润预测分别为 28.38、30.94、32.86亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。

事件：公司 2024年前三季度实现营业收入 2428.56亿元，同比-4.91%，实现归母净利润 58.82亿元，同比-29.56%。2024年 Q3实现营业收入 796.05亿元，同比-6.53%，环比-3.44%，归母净利润 13.38亿元，同比-64.78%，环比-48.92%。 Q3行业亏损严重，公司吨钢利润超行业平均水平 296元/吨：2024年 Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为 142元/吨，而 Q3宝钢股份吨钢利润为 153元/吨，较行业平均水平高 296元/吨。 2024Q3公司自由现金流处于 2017年来中高位水平：2017年至今公司单季度自由现金流均值为 44.31亿元，其中 2024年 Q3公司自由现金流为 57.47亿元。 Q3公司商品坯材销量同比-3.10%，预计 Q4商品坯材销量同比+6.02%：公司2024年计划钢材销量为 5222万吨，前三季度实现商品坯材销量 3850万吨，其中 Q3商品坯材销量 1299万吨，同比-3.10%，环比+0.01%，预计第四季度公司商品坯材销量为 1372万吨，同比+6.02%，环比+5.58%。 Q3公司板带材平均售价环比-5.96%，管材平均售价环比-1.46%：2024年 Q3公司板带材销量为 1165万吨，环比-0.34%，同比-2.27%，平均售价为 4277元/吨，环比-5.96%、同比-7.18%；管材销量为 43万吨，环比-6.52%、同比-10.42%，平均售价为 6995元/吨，环比-1.46%，同比-1.85%。 公司产品结构持续优化，前三季度出口销量占比创历史新高：前三季度公司“1+1+N”产品销量 2255万吨，同比增加 223万吨，其中取向硅钢销量同比增长 27.5%，实现低铁损低噪声取向硅钢 B20R070-LM 等 10项全球首发；此外，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机遇，前三季度出口合同签约量 466万吨，出口销量占比创历史新高。 公司以近 30亿元自有资金回购股份，彰显长期发展信心：截至 2024年 10月15日，公司以自有资金已回购股份 4.05亿股，占总股本的比例约为 1.84%，回购最高价格 7.10元/股，回购最低价格 5.57元/股，回购均价 6.16元/股，使用资金总额 24.92亿元（不含交易费用），此次回购股票将用于未来连续实施股权激励计划。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业下游需求回落，我们分别下调宝钢股份2024-2026年归母净利润预测 19.79%、26.88%、29.00%至 101.39、106.42、120.50亿元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业利润下行导致钢企竞争激烈带动钢价下行；原料价格上涨

公司深耕羊绒服装及电力冶金化工双板块，其中电力冶金子公司占净利润比例最大：公司主要业务分为服装、电力冶金化工两大板块，2023年公司净利润为37亿元（子公司电冶集团净利润占比78%）。电冶集团（2023年公司持股比例为78%）业务主要为：发电、供电、铁合金、煤炭加工及其产品销售，引水、供水、污水处理。 公司系硅铁龙头企业，硅铁价格上涨或为公司业绩提供弹性：2023年公司硅铁产量为154万吨，国内市占率达28%，居行业首位。2021年硅铁价格最高上涨到1.7万元/吨，同年公司归母净利润创历史新高，主要产品中硅铁毛利同比增长绝对额最大（19亿元），硅铁毛利占比达到30%，而2023年硅铁毛利占比降到19%。如若后续国内能耗压力增大，硅铁供给或将受到抑制（参考2021年），价格有望迎来上涨，并带动公司业绩回升。以2023年为基准计算弹性，若硅铁均价上涨1000元/吨，在成本、产量不变的前提下，公司归母净利润增长27%。 煤炭资源优势显著，自有煤炭及永煤矿业投资收益为公司业绩提供安全垫：根据公司债券信用评级报告，截至2019年末，公司拥有煤炭储量2.89亿吨，具有洗煤能力480万吨，2023年公司煤炭板块毛利10.89亿元，占毛利比例为16%；此外电冶集团持有永煤矿业股权比例为50%，2023年永煤矿业实现净利润18.91亿元，为公司贡献投资收益9.52亿元，占净利润比例为25%。 同时布局化工及羊绒服装产业：（1）化工产业链包括氯碱化工、多晶硅、合成氨、尿素等产品，2023年毛利占比为29%；（2）公司深耕羊绒产业四十余年，是全世界最大的羊绒类服装生产和销售企业，2023年服装毛利占比为29%。 2021-2023年现金分红均值为24亿元，股息率8.6%位居A股钢铁板块前列。公司2021-2023年现金分红总额分别为29、20、22亿元，按照公司2023年现金分红总额计算2024年10月09日股息率为8.55%，位居A股钢铁板块第二位，对应股息率在电力、煤炭板块排第1、7名。 盈利预测、估值与评级：公司具有丰富煤炭资源，同时自备电厂，并与园区循环产业链及下游冶金、化工两大用电负荷实现“源网荷储”一体化协同，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.42、25.34、29.28亿元。若未来能耗管控预期升温，公司盈利能力有望持续改善，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济增长不及预期；下游需求不及预期；能耗政策后期力度不及预期；客户对羊绒制品消费能力不足或消费理念变化。

事件：2024年前半年度实现营业总收入 566.84亿元，同比-1.19%，实现归母净利润 3.95亿元，同比-3.80%。2024年 Q2实现营业收入 271.45亿元，同比-5.26%，环比-8.11%，Q2实现归母净利润 4.19亿元，同比-10.61%，环比实现扭亏为盈。 产品结构持续优化，2024H1公司战略及重点产品产量占比达到 75%：2024上半年战略及重点产品合计产量 881.12万吨，占公司钢材总产量的 75%，同比提高 9pct。三大战略产品(电工钢、汽车板、镀锡(铬)板)产量 345.42万吨，同比增长约 10%，其中电工钢产量 94.74万吨，同比+11.70%，汽车板产量 216.82万吨，同比+11.37%，镀锡（铬）板产量 33.86万吨，同比+2.70%；九类重点产品(冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强工程机械用钢、管线钢、桥梁钢、船板海工钢)产量 535.70万吨，同比增长约 16%。 2024H1公司高磁感取向硅钢产量为 16.21万吨，同比+19%：由于 （1）国内特高压项目陆续开工建设以及海外市场需求增长，导致对高磁感取向产品需求有所增加； （2）近期铜价上涨较多，对变压器制造企业在选材设计方面也有影响，高磁感取向硅钢需求向好带动其价格上涨，Mysteel 数据显示，2024Q2高磁感取向硅钢均价为 15007元/吨，环比 Q1上涨 1.55%，2024年 7月-8月 15日高磁感取向硅钢均价进一步上涨至 15491元/吨，较 Q2上涨 3.22%。2024年上半年公司高磁感取向硅钢产量为 16.21万吨，同比+19%。 7月，公司与华晨宝马签署《打造绿色低碳钢铁供应链合作备忘录》：公司计划通过新建 EAF 产线，以及优化现有的 BF-BOF 流程来提供低碳排放汽车钢板。 从 2025年开始，公司将基于现有长流程，具备提供 50%废钢比汽车板产品能力，产品较 2020年水平减碳 40%以上。2026年起，公司将开始批量向华晨宝马提供基于电弧炉（EAF）生产的汽车板，具备更高的减碳能力。2030年，公司将具备废钢比 80%以上的汽车板生产能力，具备较 2020年减碳 70%以上的能力； 同时供华晨宝马产品综合废钢比达到 60%以上，较 2020年综合水平减碳 50%以上。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求走弱，我们分别下调公司 2024-2025年归母净利润预测 20.83%、24.03%至 12.33、13.39亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 14.88亿元，随着公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；钢铁下游需求修复不及预期；行业粗钢产量超预期增长。

事件：2024年一季度，公司实现营业收入370.48亿元，同比-7.13%；实现归母净利润3.92亿元，同比-43.11%。从利润总额角度来看，公司整体竞争优势仍在。（1）Q1公司利润总额同比下滑21.5%至9.06亿元，中钢协重点统计钢铁企业利润则同比下降48%，而全国黑色金属冶炼压延加工业亏损214亿元，同比增亏165亿元；（2）Q1公司吨钢税前利润约137元（假设Q1钢材产量为2023年的1/4），全国钢铁业吨钢税前利润为-83元，公司相对于全行业仍然有220元/吨的超额利润。 重要控股公司的竞争力仍在强化。（1）Q1公司少数股东损益为3.3亿元，同比增长14%；（2）2023年全年公司少数股东损益为16亿元，其中归属于汽车板公司（VAMA）、华菱钢管、华菱财务公司的少数股东损益分别为12.37亿元、1.19亿元、0.56亿元，显示Q1重要控股公司的竞争力仍在强化。其他板块的盈利能力有所调整。（1）Q1公司净利润同比下降26%，降幅超过利润总额的降幅4.64pct，主要是所得税率同比提升了5个百分点至20%，Q1公司所得税率是2020年Q1以来的单季最高值；（2）Q1公司归母净利润同比下降43%，降幅超过净利润降幅17pct；（3）一季度公司归母净利/利润总额为43%，创2017年以来的单季最低值，同比下滑16个百分点。存货金额有所增加。Q1存货金额149亿元，创历史新高（环比增加2%、同比增加11%），占单季度营业收入比例为40.15%，创2020Q2以来新高。 公司产品高端化的进程仍在继续：（1）汽车板二期项目2023年竣工投产，新增45万吨镀锌年产能，力争2024年达产；（2）硅钢成品一期项目第一步已于2023年6月底投产，产品均定位中高牌号无取向硅钢，2024年将形成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；（3）2024年3月公告拟投资9亿元建设50万吨镀锌生产线（主要用于高端冷轧家电板），建设期14个月。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业继续深度调整，我们分别下调公司2024-2026年公司归母净利润预测28.20%、10.53%、8.33%至38.37、53.87、62.79亿元，但华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。

事件：2024年一季度，公司实现营业收入 13.88亿元，同比+3.12%，环比+10.60%；实现归母净利润 1.71亿元，同比-22.62%，环比+434.38%；实现扣非后归母净利润 2.00亿元，同比+33.33%，环比+517.15%。 公司的盈利是在主业石墨电极行业亏损的背景下取得的。 （1）石墨电极占营收比例最大，根据百川盈孚数据显示，2024年 Q1石墨电极行业平均成本为 21799元/吨，较 23Q4环比-3.96%，毛利为-2981元/吨，较 23Q4亏损收窄 2.25%； （2）2023年公司净利润为 4.21亿元，除去成都方大炭炭复合材料、抚顺莱河矿业两家子公司净利润仅有 0.54亿元，这一部分为石墨电极业务净利润。 公司积极拓展除石墨电极外新产品贡献利润： （1）2023年公司国内客户量身研发的 600KVA 电解铝用石墨化阴极顺利下线，成为公司新的利润增长点； （2）2023年成都炭材（公司直接和间接持股 90.1%）实现新能源和半导体行业用关键石墨材料国产化，全年实现净利润为 3.47亿元，同比+1.44%。 公司资产负债率已低至 16%、货币资金长期高于带息债务。 （1）2024年 Q1末，公司资产负债率为 15.53%，货币资金 66.01亿元、带息债务 14.17亿元、长期股权投资 67.97亿元； （2）2023年底，公司长期股权投资 67.75亿元，其中南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）45.63亿元。 全国碳交易市场扩容预期升温。 （1）2024年政府工作报告指出：将扩大全国碳市场行业覆盖范围； （2）全国碳市场综合收盘价在 2023年 7月 3日为 60元/吨，在 2024年 4月 30日为 103元/吨，亦即近十个月，全国碳价上涨了 72%，这对节碳行业构成利好。 公司有望显著受益于钢铁行业纳入全国碳交易市场。 （1）短流程炼钢的碳排放显著低于长流程炼钢（高炉-转炉钢），如果碳价纳入钢铁冶炼成本，将会显著缩窄电炉钢相对于高炉转炉钢的成本劣势，甚至可能使得电炉钢炼钢在成本上更有优势； （2）公司的主营产品石墨电极是电炉炼钢的耗材，也主要用于电炉炼钢，如果电炉钢产量增加，将有望提升石墨电极的价格和利润； （3）公司作为石墨电极龙头企业，中长期投资价值进一步显现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利处于低位，石墨电极利润进一步回落，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测 53.73%、54.58%至 4.89、5.91亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 7.17亿元，当前碳交易市场扩容预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润 13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润 8.31亿元，同比-38.75%。2023年 Q4实现营业收入 69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润 2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为 2.39亿元，现金分红比例为 17.71%。 2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为 133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为 4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为 487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为 3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为 213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为 3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为 27元，同比-78.69%。 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为 282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为 363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为 211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，较 2023年经营目标（966万吨）微降 1.97%。 2023年公司期间费用率降至 3.87%，创近 11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至 3.87%，创近 11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。 加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖 1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目 5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。 2023年公司分红比例为 17.71%，对应股息率为 1.56%。2023年公司现金分红比例为 17.71%，根据 2024年 4月 12日市值计算，股息率为 1.56%。 盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测 38.78%、33.62%至 14.04、16.89亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。 风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表

事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 32023年公司钢材销量同比+24.444%，吨钢毛利同比--16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 32023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破66000：万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 32023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 20211--20233年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：

纯粹的头部煤炭国企。（1）2022年公司商品煤产量1.57亿吨，占全国商品煤产量的3.9%，在25家上市煤企中排名第二，在地方上市国企中排第一；（2）公司可采储量106亿吨，在上市煤企中排名第三，储采比67年，在晋陕蒙地区上市煤企中排名第四；（3）公司业务比较纯粹，2022年煤炭业务占公司营收的97%；（4）公司2022年煤炭产量占控股股东陕煤化集团的75%，陕煤化集团2022年在中国企业500强榜单中位列第67名，在陕西省内位列第一。 ROIC（资本回报率）领先。公司ROIC（2016-2022年均值）为23%，是第二名的1.5倍，公司ROIC高的原因：（1）煤炭成本低，2022年自产煤开采成本205元/吨，在上市煤企中排第五；（2）公司投资收益突出，2016-2022年的非经常性损益占归母净利润的12%，其中2020年占39%、2022年占16%；（3）公司激励较好，2022年员工平均年薪为31万元，在上市煤企中排名第四。 分红比例稳定，股息率靠前。（1）公司制定了股东回报规划，计划2022-2024年以现金分红的比例不低于60%，2022年现金分红对应当前股息率为11.3%，在上市煤企中排名第六，2016-2022年平均分红比例为45%，在上市煤企中排名第六；（2）公司未来资本开支将有所下降，2022年公司资本开支45.5亿元，2023年计划开支仅18.1亿元，这也有助于公司高分红的可持续性。 利润底部有保障。（1）在边际因素（疆煤外运、海外煤价、山西煤成本、长协价格）和煤炭供需基本面的共同支撑下，我们认为秦皇岛港口动力煤（5500大卡）的底部是800元/吨；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）在产销量（自产煤销量1.65亿吨）、价格（自产煤均价580元/吨）都有保障的背景下，陕西煤业未来几年盈利有保障。 盈利预测、估值与评级：在秦皇岛港口动力煤（5500大卡）价格800元/吨是底部的判断下，预计公司2023-2025年归母净利润为221亿元、235亿元、245亿元，折合EPS为2.28元、2.42元、2.53元，当前股价对应PE为8.4、7.9、7.6倍。结合相对估值与绝对估值法（DDM估值），我们认为公司合理股价为21.8元，当前股价低于合理股价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

事件：公司发布2022 年业绩快报，预计实现营业收入54.04 亿元，同比+16.18%， 实现归母净利润8.94 亿元，同比-17.54%；预计第四季度实现营业收入14.79 亿元，同比+36.60%，环比+17.97%，实现归母净利润4.27 亿元，同比+102.54%， 环比+239.18%。 2022 年4 季度电炉开工环比改善，原料价格下行带动行业亏损大幅收窄：根据Mysteel 数据显示，2022 年Q4 85 家电炉钢开工率均值为58.72%，较Q3 环比提升4.50pct，根据百川盈孚数据显示，2022 年Q4 石墨电极行业平均成本为27436.84 元/吨，较Q3 环比-2.66%，毛利为-1011.88 元/吨，较Q3 环比收窄37.76%。 2023 年1-2 月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善：根据百川盈孚数据显示，2023 年1-2 月行业平均成本为26507.02 元/吨，较2022 年Q4 均值下降3.39%，行业毛利均值为-334.65 元/吨，较2022 年Q4 行业毛利亏损较Q3 环比收窄66.93%。 国内双碳政策预期再升温，有望带动中期石墨电极行业盈利转好：3 月5 日，工信部部长金壮龙表示“钢铁、有色、建材、石化化工四个行业都制定了碳达峰方案，通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标、任务、途径和措施，下一步就是要一件一件抓落实”，且近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，由于石墨电极主要应用在短流程炼钢，相较于长流程炼钢可以明显减少碳排放量，故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电极行业的中期景气度回升。 公司积极调节产品结构，2022 年上半年炭砖产品销量达到1.3 万吨：2021 年， 公司生产石墨电极16.93 万吨，炭砖1.93 万吨，而2022 年上半年面对电炉开工率不足等不利影响，灵活调整产品结构，生产石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨。2022 年上半年度炭砖产量是2021 年全年产量的67.36%。 盈利预测、估值与评级：为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响，公司积极调解产品结构，增大炭砖产量，我们上调公司2022 年业绩预测10.86%至8.94 亿元，维持公司2023-2024 年盈利预测不变为11.23、15.31 亿元，当前“双碳” 政策预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入2791.99 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润94.64 亿元，同比减少56.17%。2022 年Q3 实现营业收入949.41 亿元，同比增加4.41%，环比减少3.12%，归母净利润16.72 亿元，同比下降74.28%，环比下降58.81%。 Q3 公司商品坯材销量同比+25.09%，预计Q4 商品坯材销量同比+16.82%：公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，前三季度实现商品坯材销量3714 万吨， 其中Q3 商品坯材销量 1304.9 万吨，同比+25.09%，环比+0.58%，预计第四季度公司商品坯材销量为1261 万吨，同比+16.82%，环比-3.36%。 公司积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构持续优化：前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 持续深化成本削减工作，前三季度成本削减幅度超过全年指标：深化全面对标找差工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 公司“双碳”工作有序推进，氢基竖炉有望在2023 年底之前建成。湛江钢铁基地建设一条超百万吨级的氢基竖炉机组，预计2023 年12 月底前建成投产，这是我国首套自主集成的百万吨级氢基竖炉、首套集成氢气和焦炉煤气进行工业化生产的直接还原铁生产线，也是后续自主集成并研发全氢冶炼技术的创新平台。 行业盈利下行，钢企兼并重组步伐加快，龙头企业盈利稳健性有望逐步体现。截至2021 年，我国前三大钢铁集团粗钢产量集中度仅为21%，远低于欧洲、美国、日本等主要发达国家，2022 年以来，新钢股份、凌钢股份、南钢股份也相继发布关于行业内重组、转让的相关公告，在行业盈利下行的大背景下，钢企兼并重组加速，如若上述转让、重组完成，预计行业CR3 将达到25%（假设各钢企维持2021 年粗钢产量不变的情况下），未来龙头企业盈利能力稳健性进一步体现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下降，行业盈利大幅回落，我们分别下调公司2022-2024 年盈利预测15.76%、10.25%、5.00%至152.02、166.40、183.75 亿元，宝钢股份作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，且在行业盈利转弱的大背景下，宝武集团通过重组实现粗钢市场占有率提升，宝钢股份议价能力有望持续加强，故我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期