14.6亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行公司 12月 5日发布公告，下属全资子公司外高桥造船与控股子公司广船国际分别与 Seaspan Corporation 及韩新海运公司签订了多艘 10800车 LNG 双燃料汽车运输船新造船合同，总金额约 14.6亿美元，约占公司 2022年度经审计营业收入的 17%（以 2023年 12月 5日汇率测算）。若本合同顺利实施，将对公司未来的营业收入和利润产生一定积极影响，有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力。 Seaspan Corporation 是全球最大的集装箱船独立船东，韩新海运是韩国最大的航运公司，与上述企业签订大额合同有利于提升集团公司整体拿单能力与制造能力；汽车运输船是公司下属相关子公司的主建船型之一，随着批量汽车运输船订单的承接以及交付，公司已在该细分市场上建立品牌价值和领先地位。本次合同的承接，将进一步巩固公司在该领域的市场领先地位，有利于发挥外高桥造船和广船国际在设计、建造方面的经验优势，提升生产资源及设施的利用率；有利于提升巩固外高桥造船和广船国际在绿色低碳船型设计建造领域的影响力，带来更广泛的市场效应。 船舶行业：周期上行，盈利改善周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自 2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，2023年 10月新船 造价指数位于历史峰值92%分位；目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期； 未来行业展望：后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI 指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等多因 素影响，明年指数上涨存在不确定性，我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持 续创新高，周期长期有望震荡向上。 多因素驱动需求行业需求，扩产难度大龙头公司有望显著受益多因素驱动行业需求：1）船舶老龄化加速，更新需求紧迫；2）环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势；3）地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；4）船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。供给收缩，扩产难度大：1）2022年造船完工量仅为历史峰值 50.4%，行业产能已大幅出清；2）行业不断向头部集中， 2023前三季度我国造船完工前十企业集中度 64.3%；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司长期业绩确定性高，供需紧张或推动新船造价持续走强。 盈利预测与估值公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 27.1、63.9、95.9亿，同比增长 1479%、135%、50%，PE45、19、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

公司2023三季报营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长75%公司发布2023年三季报，实现营业收入497亿元，同比增长29%；实现归母净利润25.61亿元，同比增长75%；公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4.28亿元，上年同期为-1.32亿元。归母净利润增长主要系公司全资子公司外高桥造船处置有关海工平台资产，产生收益25.21亿元，计入“非经常性损益-非货币性资产交换损益”。 公司2023三季度ROE（摊薄）5.33%，较上年同期增长2.24pct；销售毛利率11.04%，较上年同期增长1.01pct；销售净利率5.16%，较上年同期增长1.28pct；公司毛利率、净利率较去年同期有所改善，期待后续公司盈利能力持续提升。 2023年前三季度我国造船市场份额保持全球领先根据中国船舶协会数据，2023年1-9月，全国造船完工量3074万载重吨，同比增长10.6%，其中海船为3058万载重吨（1129万修正总吨）；新承接船舶订单量5734万载重吨，同比增长76.7%，其中海船为5667万载重吨（2161万修正总吨）。 截至9月底，手持船舶订单量13393万载重吨，同比增长30.6%，其中海船为13309万载重吨（5797万修正总吨），出口船舶占总量的93.3%。 2023年1-9月，我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的48.7%、68.5%和54.7%，以修正总吨计分别占46.0%、63.5%和50.2%，均位居世界第一。2023年前三季度，造船产业集中度保持在较高水平，造船完工量前10家企业占全国64.3%，新承接订单量前10家企业占全国62.5%，手持订单量前10家企业占全国61.2%。 益打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企有望率先受益2022年11月以来，市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年2月1日上午，温刚正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，后续企业提质增效有望加速，旗下上市公司估值和利润获双提升。 盈利预测与估值行业处于周期景气上升期，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润27.1、63.9、95.9亿，同比增长1479%、135%、50%，PE43、18、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

公司发布 2023年三季报， 归母净利润同比增长 19%。 公司公布 2023年三季报，实现营业收入 23.98亿元，同比降低 15.59%； 实现归母净利润 1.85亿元，同比增加 19.49%， 继续保持高质量稳健增长趋势； 实现扣非净利润 1.77亿元，同比增加 47.61%， 主要系 2022年第三季度母公司计提存货跌价准备3335.07万元， 2023年第三季度无此事项， 并且年初至第三季度末产品结构变动，产品利润率提升影响的净利润增加。单季度来看， 2023单三季度公司收入 6.76亿元，同比降低 43.38%，环比降低 40.57%，主要系军民两用产品营业收入较上年同期减少所致；归母净利润 0.38亿元，同比+1.39%，环比-69.01%。 公司 2023前三季度毛利率 25.9%，比去年同期增长 6pct；净利率 8.62%，比去年同期增长 1.93pct。 公司盈利能力持续提升，表明公司产品结构持续优化，管理效率不断增强。公司 2023前三季度研发费用率 6.42%，比去年同期增长 1.98pct， 公司持续继续科技创新能力，积极推进新一代装备体系深化论证。 远程火箭弹作为行业“耗材”，未来随演习列装等需求量大。重点推荐火箭弹总装和导控环节巴以冲突凸显国防安全建设重要性，远程火箭弹作为陆军核心武器装备之一，具有“打的远、打得准、用得起”等多项优点，后期有望随国防军工装备发展及陆军建设实现超预期发展。 核心增长逻辑：一、好行业： 制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品； 二、卡位核心： 公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现； 四、剥离部分资产、股权激励提质增效： 公司2022年置出北方专用车全部股份，资产结构进一步优化；实行股权激励，为中长期发展注入内生增长动力。 五、数字化转型升级： 公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。 2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润 2.54/3.75/5.06亿元，同比增长 37%、 48%、35%， PE 分别为 60/41/30倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

公司 2023H1年营业收入同比增长 27%，归母净利润同比增长 182%公司发布 2023年中报，实现营业收入 305亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 5.53亿元，同比增长 182%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.17亿元，上年同期为-0.65亿元。归母净利润增长主要系公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益 5.34亿元。 分业务看，2023上半年实现船舶造修业务 281亿元，同比增长 42%；船海业务方面，上半年造船业务共承接民品船舶订单 88艘/619万载重吨，同比增长 61%；修船业务承接修船 179艘/11亿元，合同金额完成年计划的 65%。机电设备方面，承接风塔 130套、船用电梯 160套、其他钢结构及非船项目金额总计 12.3亿元。截至2023年 6月底，公司累计手持造船订单 264艘/1934万载重吨，修船订单 83艘/14亿元，海工装备合同订单金额 45亿元，机电设备合同订单金额 24亿元。 分子公司看，江南造船厂 2023H1实现主营业务收入 123.6亿元，同比增长64%；实现净利润 1.9亿元，同比增长 226%，主要是由于生产节奏加快，完工交付船舶数量同比增加，同时管理性开支同比减少所致。外高桥实现主营收入 82.7亿元，实现净利润 2.1亿元，比上年同期增长 1.9亿元，主要由于处置海工平台产生损益5.34亿元；中船澄西实现主营收入 27.7亿元，实现净利润 0.62亿元。 2023年我国 1-7月新接订单同比增长 74%，中国已成最大船东国根据中国船舶协会数据，2023年 1-7月，中国造船完工量 2409万载重吨，同比增长 15.6%；新接订单量 4476万载重吨，同比增长 74%；手持订单量 12790万载重吨，同比增长 23.4%，分别占世界市场份额的 47.8%、67.7%和 52.9%，保持领先。截止最新统计，中国船东所持有的船队规模达到 2.492亿总吨（GT），市场份额占比15.9%（中国船东的船队价值约为 1800亿美元），高于希腊船东 2.490亿 GT，市场份额占比 15.8%（希腊船东的船队价值约为 1630亿美元），船队规模的领先主要得益于干散货和集装箱船队的增长。 打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企有望率先受益2022年 11月以来，市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年 2月 1日上午，温刚正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，后续企业提质增效有望加速，旗下上市公司估值和利润有望获双提升。 盈利预测与投资建议： 行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达；公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 23/61/84亿，同比增长 1217%/170%/38%，PE56/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

公司发布 2023 年半年报，归母净利润同比下降 85%。 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 19.1 亿元，同比下降 40%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下降 85%；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，同比下降 87%，主要系受内外部环境影响，产品交付同比减少。期待公司下半年业绩改善，未来有望受益智能弹药放量。 分业务看，超硬材料及其制品报告期内实现营业收入 12.25 亿元，同比下降24%，占营业收入总比重 64%；实现净利润 2.68 亿，同比下降 61%。 特种装备实现营收 4.36 亿元同比下降 67%，占总收入比重 23%；汽车零部件实现营收 2.53 亿元，占总收入比重 13%。其中特种装备子公司江机特种实现营业收入1.58 亿，实现净利润亏损 4054 万元；子公司北方红阳实现营业收入 1395 万元，实现净利润亏损 4518 万。特种装备方面，公司大力推进科技创新取得新成效，积极推动重大战略部署落地实施，不断向做大做优做强迈出坚实步伐；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，未来智能弹药需求量大。俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值公司未来有望受益于智能弹药放量，但考虑到超硬材料板块的景气度下行可能较大程度影响公司盈利水平，我们下调 2023-2025 年归母净利至 5.0/7.1/10.4 亿，2024、2025 年同比增长 40%/47%，2023-2025 年 PE 为 44/32/22 倍，下调至“增持”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

公司2023H1扣非归母净利润同比增长74.5%，剥离不良资产+提质增效双驱动公司发布2023年半年度报告，实现营业收入17.2亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润1.47亿元，同比增加25.3%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年1-3月合并范围内包含亏损的北方专用车子公司业务；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.5%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年同期处置北方专用车子公司100%股权确认非经常性损益。公司通过剥离亏损资产+聚焦主业，有望长期兑现业绩快速增长。 盈利能力方面，公司聚焦主业，加快推动智能工厂建设，提质增效，2023年上半年毛利率同比提升5.98点达到26.82%，净利率同比提升1.28点达到9.59%，盈利能力持续提升；费用方面，公司加强研发投入和人才引进培养，2023H1研发费用1.05亿元，同比增长43%；同时将16名数字化人才纳入集团公司培养范围，培育适应企业数字化转型、具备自主设计、自主编程能力的数字化产业高级技能人才。 导航控制龙头，受益远程火箭弹、新型智能弹药需求增长远程火箭炮具备低成本、高精度特征，主要用于远距离火力压制和摧毁。我国远火已拥有远距离精准打击能力，是未来几年增速最快装备之一；俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大，远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。 公司核心增长逻辑：一、好行业：制导控制被广泛应用于多种军用领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：兵器集团下属独家制导控制系统供应商，技术领先壁垒高，可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：置出北方专用车、实行股权激励共同为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润2.83/4.41/5.07亿元，同比增长53%、56%、15%，PE分别为55/36/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

全球船用动力系统龙头，柴油机业务贡献主营收公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台，是全球领先的船用动力系统研制生产公司，动力业务涵盖七大动力板块及相关辅机配套，2022年动力业务营收253亿元，占公司总收入的66%；其中柴油机业务为公司动力业务主要构成之一，2022年实现柴油机业务营收128亿，同比增长139%。随着公司重组整合完成，公司龙头地位进一步巩固，未来有望受益于行业景气上行及产品升级持续兑现收益。 产业链：主要由研发、零部件制造和整机制造三大板块组成，下游为整船制造厂。船舶相关配套设备中，动力系统价值最高，占据船舶总成本的12%左右。 竞争格局：低速机市场中日韩三足鼎立，后续向中高速机市场持续突破。 发展趋势：高技术、高附加值、低碳环保将成为船舶动力的重要发展方向。 船舶行业：量价齐升，景气上行需求持续上行：1）产业链传导模式：集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单；油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升，导致运价上涨，后期有望加速下单；2）干散货船作为存量最大的一种主力船型，受制于产能船位有限，存在抢占产能而提前加速下单的预期，指数有望持续上涨。3）2023年1-5月，全国新接订单同比增长50%，我国国际市场份额保持全球领先，克拉克森新造船价格指数突破170点，创2009年以来新高，热门船型持续领涨。 供给产能出清：1）供给收缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，产能持续向中韩转移，向头部企业转移，尾部产能显著出清，集中度提升；中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%；2）行业不断向头部集中（近十年CR10从40%提升至70%）；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司2023-2027年业绩确定性强。 聚焦主业产品谱系全覆盖，研发为本创新为基保障长期增长公司七大动力板块齐全，实现主流动力系统类型全覆盖，产品具备高性能和高附加值，市场竞争力强，应用场景广阔。公司为多细分领域龙头，聚焦柴油机主业资产整合，进一步扩大业务规模，巩固市场领先地位。 盈利预测及估值预计2023-2025年公司归母净利润7.45/11.51/27.47亿元，同比增长124%、55%、139%，PE分别为64/41/17倍，PB为1.30/1.26/1.18。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动、环保风险。

导航控制龙头，受益于远火产业链，内需外贸共促高增长兵器集团下属核心制导控制公司：公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。受益于我国十四五国防军备发展建设，及陆军远火行业快速发展，公司导航控制系列产品在产业链价值量高、竞争优势明显，尤其有望随行业获益超预期增长。 核心增长逻辑：一、好行业：制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：公司2022 年置出北方专用车全部股份，计提存货跌价准备金额 3335 万元，公司资产结构进一步优化；同时公司实行股权激励，2022 年末进入第一个行权期，为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022 年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国2020-2024 采购金额超过前21 年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测及估值预计2023-2025 年公司归母净利润2.83/4.41/5.07 亿元，同比增长53%、56%、15%，PE 分别为58/37/32 倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险

公司 2022年归母净利润同比下降 20%，2023Q1归母净利润同比下降 16%公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 596亿元，同比下降 0.3%，实现归母净利润 1.7亿元，同比下降 20%；2023年一季度实现营业收入 90亿元，同比下降 31%，实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 16%。2022年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系 22年计提了邮轮资产减值准备所致。 2022年，公司扣非归母净利润-27亿元，上年同期-8.74亿元。主要系： （1）公司转让子公司中船动力集团的控制权，增加净利润 12.5亿元； （2）公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认影响非经常性损益 9.7亿元； （3）受多种因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计 39.4亿元。 公司在手订单饱满，叠加船舶建造周期，预计年内有望迎业绩拐点，后续随油轮、干散船放量订单持续增长。 一季度油船新接订单同比增长 380%，船舶龙头受益行业景气上行根据中国船舶工业协会数据，我国 2023Q1新接订单量 1518万载重吨，同比增长 53%； 2022年 Q1新接订单 993万载重吨，其中散货船、油船、集装箱船、气体船分别为 471、84、250、118万载重吨；2023Q1分别为 548、405、261、132万载重吨，各船型新接订单量分别同比增长 16%、380%、4%、12%，油轮接替集装箱船，订单开始大幅增长，后续有望开启“量价齐升”新行情。 打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。 4月 6日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造 2型 16艘大型集装箱船，金额达 210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年2月 1日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。 军船：“内需”中国蓝军建设装备大发展，“外贸”海军舰船出口预期乐观内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 26.3、69.2、90.6亿，同比增长 1429%、163%、31%，PE43、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

2022 年归母净利润同比增长69%，符合预期根据公司2022 年报，实现营业收入5.14 亿元，同比增长23.24%；归母净利润1.54 亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长78.79%。受益油气开采行业复苏，国内制造业升级和超硬刀具进口替代，传统主业资源开采和精加工业务增长稳健。 盈利能力大幅提升：2022 年公司整体毛利率55.56%，净利率29.19%，同比分别+2.67PCT、+7.11PCT，毛利率提升主要系高毛利资源开采产品占比提升。其中，资源开采类产品毛利率62.39%，同比+1.10PCT；精密加工类产品毛利率40.90%，同比+2.73PCT，预计主要系超硬刀具占比提升。 费用管控优化，加大研发投入：2022 年期间费率28.87%，同比-4.38PCT。销售费率7.24%， 同比-0.64PCT； 管理费率12.5%， 同比-2.64PCT， 财务费率-3.37%，同比-2.79PCT；研发费率12.50%，同比+1.69 PCT。 现金流大幅改善：2022 年经营性现金流净额1.59 亿元，同比增长39.40%。 2023 年Q1 业绩短期承压：实现营收1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润0.34亿元，同比-13.98%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-7.91%。 传统业务：资源开采业务快速增长，精密加工业务韧性十足资源开采业务：2022 年实现营收3.04 亿元，同比增长29.42%。公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。 精密加工业务：2022 年实现营收1.77 亿元，同比增长11.43%。公司精密加工业务韧性十足，加快品类拓展，提升超硬刀具产品的市占率，保持稳定增长。 CVD 金刚石：培育钻石稳步扩产，拟投7 亿元建年产70 万克拉功能金刚石项目根据公司2023 年报，CVD 金刚石主要业务规划包括：开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，将应用于半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域，贡献业绩增量。 根据公司2023 年4 月21 日公告，子公司天璇半导体（CVD 金刚石运营主体）拟投资7 亿元在河南郑州建设《年产 70 万克拉功能性金刚石产业化项目》，建设周期计划 12 个月，进一步实现公司在 CVD 金刚石领域的业务拓展，提升核心竞争力。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年归母净利润1.9/2.4/2.9 亿元，同比增长24%/27%/22%，复合增速24%，对应PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化、原材料价格波动风险

公司发布2023Q1业绩预告，归母净利润同比下降111%-113%。 公司2023年一季度归母净利润亏损0.30-0.36亿元，同比下降111%-113%；实现扣非归母净利润亏损0.33-0.39亿元，同比下降112%-114%，主要系上游企业交付进度差导致公司特种装备交付量大幅下滑，以及受市场影响超硬材料销售价格和销售数量有所下降。考虑到陆军十四五有望大幅发展，以及公司超硬材料不断扩产提效，公司季度业绩低点逐步过去，未来有望受益智能弹药放量。 公司2022年实现营业收入67亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长65%。分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长12%；实现净利润9.6亿，同比增长47%；特种装备业务实现营业收入35.5亿元，同比降低19%。 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8亿，同比增长2%；实现净利润1.2亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5亿，相较去年亏损减少0.93亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值公司未来有望受益于智能弹药放量，考虑到培育钻下游库存周转节奏，其终端销售价格有所下降，我们调整2023-2025年归母净利预测至7.8/12.1/17.2亿，2024、2025年同比增长54%/42%，2023-2025年PE为37/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的北理工大学专业团队孵化：公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是远程火箭弹导航系统核心供应商，北理工大学核心技术团队专业研发 30余年，现阶段产品已批量用于多款远程制导弹药装备，细分市场处于国内领先位置，后期有望随新产品放量实现业绩超预期增长。 业绩有望底部反转：公司业绩快报显示，受国内疫情多发等影响， 2022年公司实现营收 2.05亿元，同比下降 36%；实现归母净利润 0.56亿元，同比下降 24%。随着后续陆军需求超预期增长，公司业绩有望底部反转，向上弹性大。 产业链卡位核心：公司上游向中航下属院所、北京自动化所等采购元器件，下游供货给多家军工集团；公司产品在民企中技术领先，市场集中度高，技术壁垒高。 核心增长逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”！远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国 2020-2024采购金额超过前 21年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 0.56、1.76、3.01亿，2023、2024同比增长214%、72%，2022-2024年 PE 为 59、19、11倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

公司2022 年实现归母净利润8.2 亿，同比增长69%，北方红阳亏损减少0.9 亿 公司发布2022 年年度报告，实现营业收入67 亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2 亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长65%。 分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8 亿，同比增长12%；实现净利润9.6 亿，同比47%；毛利率51%，同比上年提升7.5pct。特种装备业务实现营业收入35.5 亿元，同比降低19%；毛利率16%，同比上年提升5.4pct。汽车制造业实现营业收入4.8 亿元，同比降低33%。 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8 亿，同比增长2%；实现净利润1.2 亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6 亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5 亿，相较去年亏损减少0.93 亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 公司2022 年实现销售费用0.6 亿元，同比增加0.9%；实现管理费用5.8 亿元，同比增加11%；实现研发费用3.9 亿元，同比增加13%；实现财务费用结余0.9亿元，同比增加56%，主要系存款利息收入同比增加。公司2022 年在手现金66.2 亿元，在手现金充足，安全壁垒高。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS 制导火箭弹2020-2024 四年采购金额超过前21 年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润10.1/15.3/20.1 亿，同比增长24%/50%/32%，PE31/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

问题1：今年推荐中兵红箭的主逻辑是什么？与去年的推荐有什么变化？超硬材料龙头，受益智能弹药放量。核心逻辑从“买钻石”转为“买弹药”。前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药。俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大。远火“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。中兵红箭：产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。 问题2：如何看待远火未来发展趋势及行业空间？美军制导远程火箭炮2020-2024四年采购金额超过前21年采购金额总额，远火已成美国陆军最为重要制导武器；我国远火“物美价廉”，有望随陆军建设超预期发展；俄乌战争或重塑全球军贸格局，我军远火在军贸市场或将迎来新机遇。 问题3：未来几年业绩为何能高增长？培育钻石和工业金刚石发展趋势如何？特种装备：预计未来几年高增长。子公司北方红阳公众号显示，其已承研并生产重点批产型号装备，随“十四五”国防建设大发展，公司产品有望批产放量。 民品业绩稳健，提供安全边际。公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。 2022H1，公司超硬材料毛利率达55%，较2021年同期提升18pct，培育钻石等高盈利产品持续增长；子公司中南钻石CVD法达世界一流水平，于2022年9月投资5.2亿升级生产线。展望2023年，金刚石：光伏金刚线等需求增长；培育钻石价跌量升、期待国内消费逐步起势。中长期看，培育钻石：低价格、真钻石、高环保、新消费共促需求稳健增长；工业金刚石受益下游光伏、高端制造需求拉动，CVD法工业金刚石有望在半导体散热片、晶圆制造、国防领域放量。 问题4：国企改革推进，公司治理结构能否进一步改善？2022年6月1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会。会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。根据公司2022年6月1日投资者关系活动记录：“国务院国资委不断出台政策，鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励。客观来说，股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性、激发内生动力起到了积极的推动作用。兵器集团所属的A股上市公司有凌云股份、内蒙一机和北方导航等实施了股权激励，在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励。”问题5：中兵红箭未来6-12月，为什么看50%以上空间？根据中兵红箭《超硬材料龙头，受益智能弹药放量》报告，预计2022-2024年归母净利润8.1/12.5/16.9亿，同比增长67%/55%/35%，PE43/28/20倍；特种装备行业2023年平均PE为74倍，超硬材料行业2023年平均PE为20倍；考虑公司作为A股稀缺智能弹药标的，给予公司2023年40倍PE，目标市值500亿元，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化、军品不及预期、重大安全事故等风险。

核心逻辑： 培育钻石、工业金刚石稳健增长，特种装备有望放量 超预期逻辑 1、市场预期：市场担心特种装备业务可能拖累公司业绩。2021年公司特种装备业务主要子公司北方红阳亏损 2.43亿元，市场担心军工业务拖累公司发展。 2、我们认为：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 驱动因素：“十四五”国防装备持续发展建设，陆军装备有望迎来大幅放量。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 检验与催化 1、检验指标：特种装备收入、培育钻石、金刚石业务 （1）俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军 GMLRS 制导火箭弹 2020-2024四年采购金额超过前 21年采购总金额； （2）公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达 55%，较 2021年同期提升 18pct，培育钻石等高盈利产品持续放量；子公司中南钻石 CVD 法达到世界一流水平，并于 2022年 9月投资 5.2亿升级生产线。 2、可能的催化剂：超硬材料压机数量增加、特种装备订单增加、产能扩张。 研究价值 1、与众不同的认识市场认为公司特种装备业务可能拖累业绩，原因为 2021年北方红阳亏损；我们认为随陆军“十四五”建设大发展，公司生产某重点型号产品有望批产放量。 2、与前不同的认识以前认为业绩增长主要在于培育钻石及工业金刚石；现在认为特种装备业务有望成为未来主要增长点，认知变化原因为陆军发展建设超预期。 盈利预测与估值预计 2022-2024年归母净利润 8.1/12.5/16.9亿，同比增长 67%/55%/35%，PE41/26/20倍；特种装备行业 2023年平均 PE 77倍，超硬材料行业 2023年平均 PE20倍；鉴于公司作为 A 股稀缺智能弹药标的，后期有望随陆军建设快速发展，培育钻石龙头地位稳固，给予公司 2023年 PE40倍，公司目标价 35.92元，目标市值 500亿，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。