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童杰

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210523050002。曾就职于方正证券股份有限公司...>>

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同庆楼 社会服务业(旅游...) 2024-05-13 26.37 36.85 42.77% 26.37 0.00% -- 26.37 0.00% -- 详细
餐饮老字号持续进化,业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心,逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司2020年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部,形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。 餐饮行业持续扩容,连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大,餐饮业开始逐步回归正轨,充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示,2018-2022年中国餐饮连锁化率持续走高,从18年的12%至23年的21%,中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能,多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。 预制菜风头正盛,徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强,切入万亿预制菜赛道,公司依托名厨团队,具备强预制菜SKU研发能力,渠道端“三位一体”助力产品快速铺货,中央厨房+标准化工艺控本控品,公司布局预制菜赛道优势明显,未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。 盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元,分别同比增长31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏,同庆楼作为其中的头部品牌,并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形,协同推动公司业绩爬坡,故给予公司2024年24倍PE,对应目标价36.85元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示公司拓店速度不及预期;餐饮业需求恢复不及预期;食品安全问题。
广州酒家 食品饮料行业 2024-04-29 17.98 23.14 26.86% 18.65 3.73% -- 18.65 3.73% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,单季度实现营业收入10.12亿元,同比+10.04%,实现单季度归母净利润0.71亿元,同比+2.22%,扣非归母净利润0.67亿元,同比+1.15%。公司业绩稳中有升,经营常态化发展。 餐饮业务恢复良好,淡季月饼业务常态波动不改长期成长逻辑。 公司2024Q1单季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为6.03/3.84/0.14亿元,同比分别为+8.99%/+13.33%/-26.09%,一季度内各业务收入占比分别为59.60%/37.91%/1.37%;食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.09/2.95/2.99亿元,同比分别为-20.09%/-4.10%/+27.56%。餐饮业务持续回暖,上半年公司有望持续拓店,促进餐饮业务量价齐升。一季度为月饼传统淡季,月饼类产品普遍销售总量较低,本季度月饼业务增速短期承压,但参考去年同期月饼收入为0.11亿元,本季度月饼收入同比下降为合理波动。 多元化销售渠道齐头并进,省外拓展助推市场扩容。 公司食品制造业务2024Q1单季度直接销售/经销与代销收入分别为1.93/4.11亿元,同比+8.95%/+9.01%,直销与经销代销同频发展,双轮驱动赋能公司持续拓展市场。公司本季度食品制造业务收入分地区来看,2024Q1单季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为4.54/1.37/0.12亿元,同比分别增长6.62%/13.69%/70.54%,公司省内业务发展稳健,省外扩张持续推进中,公司本季度非广东省内食品制造业务收入为1.50亿元,同比增长16.88%,省外食品业务发展迅速,公司在省外市场不断进行试点销售,落地新城市经销体系,带动公司产品市场扩容,有望助推业绩在2024年加速释放。 费用端:公司2024年一季度整体毛利率为29.81%,较去年同期下降2.58pct;归母净利率为6.99%,较去年同期降低0.54pct;扣非归母净利率为6.58%,较去年同期降低0.58pct。公司2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.80%/8.43%/1.81%,同比分别-0.36/-0.70/+0.08pct,本季度销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少,公司精细化管理推动费用率优化。本季度财务费用为-705.7万元,主要系利息收入的增加冲销了对应费用,其中利息收入为1571.02万元。 盈利预测与投资建议基于2024年一季度业绩,我们下调公司24-25年归母净利润,我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.58/7.43/8.22亿元(前次24-25归母净利润为7.21/9.07亿元),对应当前股价PE分别为16/14/13倍,给予其24年20倍PE,下调目标价至23.14元,维持“买入”评级。 风险提示产能建设不及预期;餐饮业务需求不及预期;市场竞争加剧风险;省外拓张不及预期;食品安全问题。
中炬高新 综合类 2024-04-25 28.99 34.25 24.64% 30.63 5.66% -- 30.63 5.66% -- 详细
事件:公司披露24年一季度业绩公告:公司Q1实现营收14.85亿元,同增8.64%;实现归母净利润2.39亿元,同增59.70%;扣非归母净利润2.37亿元,同增63.91%;此外,公司同期合同负债同比下降16%、环比23年末下降24%。子公司方面,美味鲜Q1实现营收14.61亿元,同增10.2%;实现归母净利润2.44亿元,同增59.75%。 酱油、鸡精粉等核心品类引领增长,同时公司在薄弱市场积极招商,提升产品组合覆盖率。分品类看,24年Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%,其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类,优化产品矩阵,并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看,同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看,公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖,如积极招商铺市,其中Q1期间东部、南部、中西部、北部营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%,同期上述区域经销商数量分别同比-2/+5/+65/+29家。 成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端,24Q1公司毛利率为36.98%,同增5.57pcts,其中美味鲜同期毛利率37.28%,同增6.09pcts,主要系采购单价下降(预计源于原料价格回落,公司采购模式优化,组织能力提升),产品结构优化等影响。费用方面,公司持续优化四项费用率,24Q1合计同比-1.27pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct;同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct,其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后,24Q1公司实现归母净利率16.1%,同比+5.15pcts;其中美味鲜归母净利率为16.71%,同比+5.18pcts。 百亿规划引领增长,深度改革积蓄未来增长势能。前期,公司设定美味鲜三年战略规划,即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元,引领公司加速追赶目标。同时,公司持续深化内部改革,提升组织能力,其中包括重塑组织架构,优化内部流程机制(如薪酬激励、目标考核等),精细渠道及费用管控模式等。因此,我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下,公司业绩有望迎来快速增长,美味鲜百亿目标可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2024-26年归母净利润分别为7.7/9.5/12.2亿元,分别同比-55%/23%/29%。且考虑到24年Q1盈利超预期,基调市场容量大,深度改革红利持续释放,预计公司未来业绩增长动力强。 故给予公司24年35倍PE,对应目标价34.25元/股,并维持“买入”评级。 风险提示:食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等
巴比食品 食品饮料行业 2024-04-02 16.80 23.69 40.09% 17.80 3.49%
17.60 4.76% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入16.30亿元,同比+6.89%,归母净利润2.14亿元,同比-4.04%,扣非归母净利润1.78亿元,同比-3.8%;其中23Q4实现营业收入4.44亿元,同比+4.58%,归母净利润0.59亿元,同比-33.21%,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比+19.25%。23年公司逆势实现规模稳步提升。 特许加盟销售渠道持续加速,湖南市场开放催化华南区域拓店发酵:渠道端:公司2023全年特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为12.52/0.27/3.30亿元,同比+9.95%/-16.59%/-0.63%,其中团餐同比下降主要系22年公司参与上海保供带来较高基数;Q4公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.41/0.07/0.90亿元,同比+3.43%/+1.41%/+9.70%。门店端::截止2023年,加盟门店合计5043家,净增570家,其中新开店1319家,闭店749家,超预期完成开店1000家目标。23年华东/华南/华中/华北分别净增216/264/92/-2家门店。单Q4净增73家(开店289家,闭店216家,),由于公司在6月份正式开放湖南省区域市场,使得公司23Q3/Q4在华南区域分别净增门店107/56家,较其他区域增长较快。 外延增长再迈进,并购“蒸全味”强势布局苏北市场公司于23年9月与南京本土优势早餐品牌“蒸全味”达成战略投资合作,24年1月签订股权转让协议,公司将取得标的公司51%股权并将于24年第二季度并表。公司长期贯彻内生外延齐头并进的增长战略,此次并购项目是继公司22年并购后第二次外延式投资,前次投资后不到两年时间,已在华中区域实现近亿元收入以及803家门店(其中巴比品牌门店550家)。我们认为此次并购一方面可夯实公司在南京等苏北市场的布局及市占率,另一方面可提升公司南京工厂产能利用率,拉高生产经营效率,强化公司本埠华东市场的核心竞争力。 加盟门店平均收入短期承压,持续优化单店模型推动业务发展公司2023年度加盟门店平均收入为24.82万元,同比-2.48%,推测主要系:1)新开门店较多拉低平均收入;2)新拓区域快速拓店,但店效低于传统优势市场。此外,终端消费者需求仍在持续恢复中,公司有望通过加快拓店速度对冲单店收入的下降。公司进一步推进门店精细化管理,优化与加盟商沟通机制。 同时公司将持续优化产品结构以及店型迭代,增加不同时段产品以及全时段新店型,以满足消费者多元化需求,深度优化单店模型,推动公司业务发展。 团餐承压拖累整体,公允价值波动干扰归母净利公司2023年整体毛利率为26.3%,同比-1.4pcts,扣非归母净利率10.9%,同比-1.21pcts;分业务来看,特许加盟业务/团餐业务/直营业务的毛利率分别为26.97%/20.81%/59.93%,同比-0.01/-5.51/-2.89pcts,特许加盟业务毛利率较为稳健,团餐业务承压,主要系去年高基数因素影响,因此拖累整体毛利率结构。 公司公允价值变动收益为1416.11万元,同比减少2095.41万元,主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。在不考虑公允价值变动的情况下,我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别是2.43/2.91/3.33亿元。 产品矩阵不断丰富,创新技术提升核心竞争力公司深耕产品研发创新,推出以面点为轴逾百种产品,期内开发60余款新产品,其中31款上市试销,新SKU销售额同比增长79%,同时公司首创“煎包冷冻生胚技术”,攻克行业技术难关,彰显公司优异创新能力。此外通过自身生产渠道禀赋优势,于23年12月推出11款预制菜产品,未来有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测与投资建议基于2023年业绩,我们调整公司24-25年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.43/2.91/3.33亿元(原预测值为2.79/3.37亿元),对应当前股价PE分别为18/15/13倍。考虑到公司在细分市场中具备较强的市场地位,合理给予其24年25倍PE,对应目标价24.26亿元,维持买入评级。 风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险
广州酒家 食品饮料行业 2024-03-29 17.41 24.10 32.13% 18.66 7.18%
18.66 7.18% -- 详细
投资要点: 食品+餐饮, 一体两翼协同发展动能强劲。 餐饮业务历史悠久, 强产品力及技术优势为食品业务赋能, 公司双轮驱动主营业务, 食品餐饮优势互补, 业绩展现较强韧性。 23Q1-Q3公司实现营收 38.75亿元, 同比+16.03%; 实现归母净利润 4.91亿元, 同比+4.54%, 整体业绩呈现恢复性增长。 连锁化进程加速, 餐饮大赛道增长韧性不改, 数字化助力广州酒家行稳致远。 餐饮业疫后复苏启航, 从近期社零数据来看, 23年 1—12月份,商品零售 471495亿元, 同比增长 7.2%; 餐饮收入 52890亿元, 增长 20.4%,餐饮行业复苏启航。 公司紧抓疫后行业复苏机遇, 以自身连锁化优势为基础, 紧抓大湾区市场, 加速省外拓店, 发力公司核心业务数字化管理, 确立“堂食+外卖”双主场经营, 公司有望持续发挥竞争优势, 维持行业复苏期业绩增长。 食品业务亦是看点, 公司有望乘预制菜东风, 切入更大市场规模食品新赛道。 2016-2023年间, 我国月饼的销售额从 150.6亿元增长到 271.3亿元。 强文化属性赋予月饼刚需特点, 在月饼“大年” 中, 不仅销量普遍能有较快增长, 提价能力也会更具弹性。 预制菜方面, 疫情催化预制菜行业有望维持快速增长, 艾媒咨询的数据显示预计 26年预制菜市场规模可突破1万亿元, 公司立足重点市场, 率先布局预制菜, 战略与行业发展方向拟合, 未来预制菜业务有望打开公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2023-2025年归母净利润将达到5.42/7.21/9.07亿元, 分别同比增长 4%/33%/26%。 基于疫情后餐饮业复苏强势, 并且公司“一核三翼” 的跨区域产能布局也在稳健拓产, 推动公司速冻产能爬坡, 故给予公司 2024年 19倍 PE, 对应目标价 24.10元/股, 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险提示产能建设不及预期; 餐饮业务需求不及预期; 市场竞争加剧风险; 省外拓张不及预期; 食品安全问题。
天味食品 食品饮料行业 2024-01-25 11.92 15.63 12.04% 13.49 13.17%
13.96 17.11%
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事件:天味食品发布2023年度业绩预告。2023年,全年公司预计实现营收31.5亿元,同增约17%;实现归母净利润4.5亿元,同增约31%,实现扣非归母净利润近4亿元,同增约36%。其中,公司单Q4预计实现营收9.1亿元,同增17%;实现归母净利润1.3亿元,同增约32%,实现扣非归母净利润近1.1亿元,同增约53%。 公司Q4营收符合预期,业绩迎来提速同时盈利能力实现改善。受需求低迷、春节备货错期以及主动控库存等影响,公司Q4营收增长端面临一定压力,但在公司积极给政策、促动销下,整体表现符合预期。而且,公司Q4利润端较Q1-3整体实现环比提速,同期归母净利率同比提升1.55%,主要系:1)营收增长带来规模效应,2)原料采购成本下降、运营效率提升,毛利率增加,3)投资收益较上年增加。 公司存在旺季动销催化、并购食萃带动渠道补能破圈预期;即24年CC端主业或迎来持续改善,同时大BB、小BB第二增长曲线未来有望被孵化。目前,复调处于动销旺季、且公司渠道库存处于低位,叠加“优商扶商”等策略,公司核心经销商有望持续贡献增长锐度与促进经营效率等提升;同时,公司B端打通线上、线下渠道,互相赋能,其中食萃2024年增长目标原则上不低于2023年;此外,公司产品端已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤,明年有望针对该两大品类持续推新,同时开发地域特色风味系列菜谱式调料。总之,公司在产品、渠道、品牌多点发力下,明年增长目标预计不低于行业平均增速和公司过去5年复合增长率(2019-2023年营收CAGR约16%)。 盈利预测与投资建议:鉴于Q4公司业绩持续高增、盈利能力整体改善,上调23-25年归母净利润预测值4.49/5.55/6.55亿元(23-25前值为4.43/5.40/6.49亿元),同比+32%/+24%/+18%,期间CAGR达21%。且考虑到复调市场空间广,公司内生、外延双轮驱动,未来业绩增长动力强。故给予公司24年30倍PE,对应目标价15.63元/股,并维持“买入”评级。 风险提示:食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。
南侨食品 食品饮料行业 2023-12-05 19.81 23.50 38.15% 21.33 7.67%
21.33 7.67%
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投资要点: 以烘焙油脂为基本盘,保持领先优势。南侨的母公司南侨投控创始于1952年,是台湾陈氏家族创立的企业,1995年底成立天津南侨,正式进入中国大陆烘焙油脂市场。烘焙油脂行业集中度较高,规模效应显著,经过多年发展,公司的烘焙油脂在烘焙市场上有较高的知名度,是烘焙油脂领域头部品牌之一。2023Q3烘焙油脂的营收占比为49.64%。 奶油定位高端顺应发展趋势,茶饮咖啡连锁化推动奶油业务增长。目前奶油市场正处于结构升级的趋势中,动物奶油的占比将逐步增加。公司奶油产品主要以淡奶油为主,定位较为高端,顺应奶油高端化发展趋势;同时茶饮咖啡行业对奶油的需求增加,公司推出JoyQ霜享品牌积极布局,未来有较大增长潜力。 冷冻面团主打丹麦类差异化竞争,成长空间充足。近年来冷冻面团行业发展迅速,但是处于成长初期,渗透率仍较低,目前仅为10%左右。根据信公研究院,2020年我国冷冻面团市场规模约49亿元,预计2025年将达到223亿元,CAGR为35%。近年来公司重点发展冷冻面团业务,主打丹麦类形成差异化竞争优势,产品线齐全,同时22年冷冻面团产能翻倍进一步支撑业务的扩张。 大B客户驱动成长,新渠道拓展带来增量。公司渠道以经销和直营为主,截至2023年Q3,经销商数量为397家;近年来直营营收增速较快,占比不断提升,直营渠道主要以品牌知名度较高的连锁客户及食品工业客户为主。公司和客户长期合作,关系稳固。后续公司进一步与茶饮、咖啡、商超、便利店等新渠道进行合作,开拓新的增量。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.02/3.45/4.54亿元,三年同比增长26%/71%/32%。考虑到公司是烘焙油脂龙头品牌之一,淡奶油和冷冻面团等业务发展潜力较大,给予公司2024年29倍PE,对应目标价23.5元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险;食品安全风险
绝味食品 食品饮料行业 2023-11-13 34.32 46.00 121.79% 34.08 -0.70%
34.08 -0.70%
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聚焦鸭脖主业踩中消费升级浪潮,供应链成行业标杆终成卤味霸主。 公司成立初期选中具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础、消费场景广泛、可移植性强、便于“跑马圈地”的鸭脖等卤制食品作为主业,同时伴随着消费升级浪潮和自建供应链的不断完善,公司逐步发展壮大,截止2023年H1,绝味食品在全国建立22个生产基地(含4家在建),门店16162家居全国之首。 卤味行业空间广阔,集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》,2023年中国休闲卤制食品预计将达到1848亿元。同时根据前瞻产业研究院,行业集中度较低。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险,绝味有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势,未来公司将通过加密一二线市场和加快下沉市场布局进一步打开拓店天花板。 原材料进入下行通道,盈利能力有望改善。2022年公司毛利率承压主要系原材料成本上升。受疫情影响,餐饮作为毛鸭的主要需求场景受限,导致毛鸭与鸭副需求错配,公司鸭副产品采购成本上升。23年Q1以来随着鸭苗投苗量逐渐修复和毛鸭出栏,鸭副产品成本回落较多,后续公司毛利率有望回升。同时随着消费需求和场景的复苏,经营进入常态化,公司盈利能力有望改善。 构建美食生态品牌矩阵。公司通过旗下网聚资本,围绕泛卤味赛道和连锁轻餐饮、复合调味料、供应链上下游投资收购了多家公司,多样化布局餐饮版图,打造新的增长曲线。其中廖记棒棒鸡是公司重点布局标的,目前处于规模扩张重要阶段,未来有望为公司贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到6.08/9.66/12.47亿元,三年同比增长161%/59%/29%,考虑公司是休闲卤味龙头,门店扩张仍有空间,主业增长确定性高,同时享受龙头溢价,给予公司2024年30倍PE,对应目标价46元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险
宝立食品 食品饮料行业 2023-11-01 19.99 27.84 93.60% 20.17 0.90%
20.17 0.90%
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事件: 公司发布 23年三季报, 23Q1-Q3实现营收 17.59亿元,同比增长19.24%;实现归母净利润 2.41亿元,同比增长 57.03%;实现扣非归母净利润 1.81亿元,同比增长 28.14%。其中, 23Q3公司实现营收 6.31亿元,同比增长 11.80%;实现归母净利润 0.75亿元,同比增长 23.68%; 实现扣非归母净利润 0.70亿元,同比增长 16.22%;具体单 9月公司营收、 归母净利润分别同比增长 33%/27%,环比 7-8月明显回暖。 主业复调、 外埠市场延续高增, 百胜增资投入彰显发展信心。 分产品看,23Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别同比 +34.3%/-10.5%/-23.1%。 其中复调业务充分受益于优质客户的经营复苏以及自身积极推新、延申品类;此外, Q3期间百胜增资投入浙江宝立工厂,深度赋能公司品类扩充、效率提升等多维竞争力;而轻烹饪业务受高基数、弱复苏与竞争加剧等影响,短期有所承压。分渠道看, 23Q3直销、非直销分别同比增长4.5%/34.3%,其中, 同期经销商数量较上季度增加40家。 分区域看, 23Q3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别同比增长3.0%/37.0%/27.7%/35.3%/45.4%/163.1%/78.4%/73.1%,其中外埠市场延续快增态势。 费用端持续优化,扣非归母净利率稳健增长。盈利端, 23Q3公司毛利率32.3%,同比-2.2pcts,预计主要受产品结构调整影响。费用方面,公司优化费用, 23Q3四项费率合计同比-1.9pcts,同期销售、管理、研发、财务费用率同比-2.0/-0.3/+0.1/+0.3pcts,其中销售费率下滑较大预计受业务结构调整影响。最后, 受其他收益、税率降低、少数股东损益占比下降等综合影响下, Q3公司实现归母净利率11.9%,同比+1.1pcts;实现扣非归母净利率11.1%,同比+0.4pcts,盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议: 受23年非经常性损益, 24-25年需求仍处于渐进式复苏等影响, 预计23-25年归母净利润达3.21/3.38/4.10亿元(23-25年归母净利润前值为2.84/3.45/4.40亿元) ,分别同比增长49%/5%/22%。 鉴于公司主业竞争力强, BC端驱动下增长动力足,未来空间大。故给予公司2024年33倍PE,对应目标价27.84元/股, 维持买入评级。 风险提示: 需求复苏不及预期风险:客户集中风险;食品安全质量风险; 品类扩张不及预期风险; 市场竞争加剧风险等。
五芳斋 食品饮料行业 2023-11-01 27.45 35.00 22.29% 31.14 13.44%
31.14 13.44%
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事件: 2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.15亿元,同比增长 6.71%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长5.65%; 2023年Q3公司实现营业收入5.50亿元,同比增长20.86%,归属于上市公司股东的净利润为-0.15亿元。 投资要点: 主业粽子实现高增, 月饼中秋销售承压。 分产品看, 2023年Q1-Q3, 粽子 系 列 / 月 饼 系 列 / 餐 食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 实 现 营 收18.81/1.55/1.13/2.18亿元,同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88, 分别占比 79.45%/6.56%/4.79%/9.19%;其中2023年Q3单季度,粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收2.99/1.55/0.42/0.38亿元,同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%, 由于今年端午节相较去年较晚, Q2部分粽子类产品收入及利润延后至Q3确认, 中秋月饼消费疲软, 公司月饼销量承压。 连锁门店线下持续恢复, 电商渠道增速较快。 分渠道看, 23Q1-Q31公司连锁门店/电子商务/商超/经销商收入分别实现收2.99/7.88/2.71/8.80亿元,分别同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%, Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入0.82/3.40/0.25/0.61亿元,分别同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%, 电子商务增速较快, 主要受益于公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入,以抖音平台为首的品牌市占率增长显著。 截至2023年Q3,经销商数量为737家, 净增30家。 毛利率保持稳定, 费用率下降。 23Q1-Q3公司毛利率为38.57%,同比-0.50pct; Q3毛利率为28.67%, 同比-0.03%。 23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%,同比+0.02pct/+0.40pct, Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/8.56%,同比-0.43pct/-1.68pcts。 23Q1-Q3净利率为9.96%,同比-0.14pcts, Q3净利率为-2.79%。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司粽子月饼销量不及预期, 我们下调盈利预测, 预计23-25年归母净利润为1.94/2.30/2.67亿元(原23-25年为2.25/2.74/3.31亿元) , 考虑到公司作为中国粽子类第一品牌, 贯彻“糯+”战略发力多元化产品,我们看好公司后续持续发展, 给予2024年22倍PE,对应目标价为35元,维持“买入” 评级。 风险提示: 销售不及预期风险;原材料价格波动的风险;食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2023-11-01 14.90 16.65 19.18% 15.20 2.01%
15.20 2.01%
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事件: 天味食品发布 23年第三季度报告, 23Q1-Q3公司实现营收 22.3亿元,同增 17.04%;实现归母净利润 3.2亿元,同增 31.16%;实现扣非归母净利润 2.8亿元,同增 30.11%。其中, 23Q3公司实现营收 8.1亿元,同增 16.39%;实现归母净利润 1.1亿元,同增 44.06%;扣非归母净利润1.0亿元,同增 47.64%。 主业中式菜品调料提速,电商渠道持续高增。 分产品看, 23Q3火锅调料/中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 收 入 同 比 -5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%,其中主业中式菜调营收在旺季催化、渠道补充下迎来提速,而火锅调料下滑预计主要受需求疲软、季节性影响。分渠道看, 23Q3经销商/定制餐调/电商分别同比+8.38%/+16.38%/ +91.04%,其中电商在食萃并表、低基数下延续高增; 同时,公司经销商数量较期初减少20名,较上年末减少19名。分区域看 , 西 南 / 华 中 / 华 东 / 西 北 / 华 北 / 东 北 / 华 南 / 出 口 收 入 分 别 同 比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.96%。 费用率小幅上升,毛利率大幅改善驱动盈利能力抬升。 盈利端, 23Q3公司毛利率为38.06%,同比+5.39pcts,预计受原材料采购价格下降与产品结构优化所致。费用端,公司四项费用率有所上升, Q3同比+2.68pcts,同期销售/管理/研发/财务费用率同比+2.95/+-0.33/-0.01/+0.07pcts,其中销售费用变动较大,预计主要系旺季加大促销等费用投放力度。最后,公司23Q3实现销售净利率13.86%,同比+2.64pcts。 公司回购提振市场情绪。 公司披露回购股份方案,拟以不超过18元/股价格回购200-400万股(约占总股本0.19%-0.38%)以实施股权激励计划或员工持股计划,预计使用自有资金3600-7200万元。 盈利预测与投资建议: 鉴于Q3公司业绩超预期, 上调23-25年归母净利润预测值4.43/5.40/6.49亿元(23-25前值为4.2/5.16/6.22亿元) ,同比+30%/+22%/+20%,期间CAGR达21%。 考虑到复调市场空间广阔,公司内生、外延双轮驱动,未来增长动力强。 故给予公司23年40倍PE,对应目标价16.65元/股, 并维持“买入”评级。 风险提示: 食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。
佳禾食品 食品饮料行业 2023-10-30 18.29 25.00 82.75% 18.29 0.00%
18.34 0.27%
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事件: 2023年Q1-Q3公司实现营业收入20.86亿元,同比+28.18%; 归母净利润为2.06亿元,同比+240.77%; Q3公司实现营业收入7.59亿元,同比+13.88%;归母净利润为0.70亿元,同比+162.55%。 粉末油脂稳健增长, 咖啡业务持续增长, 期待厚积薄发。 分产品看, 2023Q1-Q3粉末油脂 / 咖 啡 / 植 物 基 / 其 它 产 品 分 别 实 现 营 收 14.44/1.80/0.79/2.64亿 元 , 同 比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%。 其中Q3分别实现营收5.03/0.70/0.28/0.99亿元,同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。 主业粉末油脂稳健增长, 咖啡增速回落。 分渠道看, 2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收5.78/11.22/1.81亿元,同比+73.57%/+21.32%/+0.63%。Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收1.91/4.09/0.69亿元, 同比+17.12%/+11.27%/+9.15%, 生产企业增速较快。 分区域看, Q1-3国内/境外分别实现营收16.87/2.80亿元,同比+28.34%/+31.52%,分别占比85.77%/14.23%。 原材料价格回落毛利率提升, 期间费用率控制良好, 净利率显著提升。 23Q1-Q3公司毛利率为18.48%,同比+7.76pcts; 2023Q3毛利率为18.91%,同比+8.74pcts; 主要系棕榈油原材料价格的回落。 23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.94%/2.67%,同比-0.16pct/-0.80pcts;23Q3销售费用率/管理费用率分别为3.31%/2.66%,同比+0.64pct/-0.60pct, 费用率控制良好。 23Q1-Q3净利率为9.85%,同比+6.14pcts; 23Q3公司净利率为9.19%,同比+5.16pcts。 开发连锁咖啡客户, 扩张咖啡产能, 打造第二增长曲线。 公司已向为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品, 未来会积极开拓新连锁客户, 并加大与客户合作的力度与深度,不仅供应咖啡豆,还会延伸到咖啡液、咖啡粉、冻干粉、现调饮品等。 另外,公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地,项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、 3000吨研磨咖啡粉、 8000吨冷热萃咖啡液、 10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡, 以满足不断增长的市场需求。 盈利预测与投资建议: 考虑到Q3粉末油脂、咖啡的增速回落, 我们下调公司盈利预测,预计23-25年公司归母净利润分别为2.81/3.59/4.40亿元(原值为2.95/3.87/4.93亿元) , 给予公司2024年的28倍市盈率,对应目标价为25元,维持买入评级。 风险提示: 原材料成本大幅上涨风险;下游茶饮需求不及预期风险;咖啡业务拓展不及预期风险;食品安全风险
巴比食品 食品饮料行业 2023-10-30 21.96 28.32 67.18% 23.72 8.01%
24.60 12.02%
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事件: 巴比食品发布2023年三季报, Q1-3实现营业收入11.86亿元,同比+7.78%,归母净利润1.55亿元,同比15.52%,实现扣非归母净利润1.22亿元,同比-11.31%; Q3实现营业收入4.49亿元,同比+8.13%,归母净利润0.73亿元,同比+354.55%,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比+23.7%。 投资要点: 团餐收入增速加快, 新开店数量已超千家。 渠道端: Q1-3特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为9.11/0.20/2.40亿元,分别占比76.75%/1.69%/20.23%,同比+12.61%/-21.57%/-4.01%; Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.48/0.06/0.89亿元,同比+3.95%/-11.62%/+31.23%; 门店端: 截止2023Q3, 加盟门店合计4970家(新增1030家,减少533家),净增门店497家,其中华东/华南/华北/华中分别净增184/208/90/15家门店。 单Q3新增362家, 减少195家, 净增167家, 其中华南区域净增门店107家, 增长较快,主要由于公司6月正式开放湖南省区域市场。 毛利率改善, 费用率降低, 盈利能力增强。 Q1-Q3公司毛利率为26.11%,同比-1.54pcts; Q3毛利率为 15.55% ,同比 +1.29pcts ; Q1-Q3销售费用 率 / 管理 费用 率分别为5.66%/7.85% , 同 比 +0.37pct/+0.63pct ; 23Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为5.07%/6.64%,同比-0.74pct/-0.38pct。 Q1-Q3净利率为13.10%,同比+1.08pcts; 扣非净利率为10.31%, 同比-2.22%。 Q3净利率为16.43%,同比+12.78pcts, 扣非净利率为12.36%,同比1.56%。 单店收入有望进一步增长, 预制菜有望成为团餐新的增长点。 目前单店订货量环比在逐渐提升,同时手工牛肉大包等高客单价产品陆续上市和通过外卖业务拓展中晚餐消费场景会进一步带动门店订货额的提升, 未来单店收入有望进一步修复, 单店模型有望进一步改善。 团餐方面, 公司计划在现有面米类制品基础上不断拓宽和丰富产品品类,增加对预制菜产品的研发投入, 生产满足餐厅、食堂等需要提前处理或者预加工的食材类产品, 未来有望成为团餐业务新的增长点。 盈利预测与投资建议: 目前公司处于全国化进程中,门店数量还有较大的拓展空间, 单店收入有望进一步提升, 同时团餐业务有望为公司贡献新的增长点, 我们维持 2023-2025年公司归母净利润的预测,预计分别为 2.3/2.79/3.37亿元, 给予公司 2024年26倍 PE,对应目标价 29元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 开店不及预期风险;原材料价格风险;行业竞争风险;食品安全风险
安井食品 食品饮料行业 2023-10-30 122.00 158.77 58.87% 130.99 7.37%
130.99 7.37%
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事件: 安井食品发布 23年三季度报告, 23Q1-3实现营收 102.71亿元,同比+25.93%;实现归母净利润 11.22亿元,同比+62.69%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 10.26亿元,同比+69.79%。其中, 23Q3实现营收 33.77亿元,同比+17.21%;实现归母净利润 3.86亿元,同比+63.75%;实现扣非归母净利润 3.31亿元,同比+47.95%。 主业稳健扩张,预制菜肴延续高增, 主销区华北市场快速增长。分产品看, 23Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副食品分别同增26.7%/18.1%/6.2%/13.6%/37.5%; 其中菜肴制品保持快增,主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量所致;速冻面米营收增速有所放缓,主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。分渠道看, 23Q3经 销 商 / 特 通 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 分 别 同 比 +19.1%/+11.0%/-17.8%/+15.9%/+137.5%,公司渠道开发力度的加大与新柳伍的并表使经销商、特通直营和电商渠道表现亮眼,而消费渠道分化、商超客流减少导致商超、新零售渠道营收同比下滑。分区域看, 23Q3华东/华北/华中/东北 / 华 南 / 西 北 / 西 南 / 境 外 分 别 同 比 +10.9%/+43.8%/-6.4%/+16.6%/+17.5%/+42.8%/+22.3%/+59.7%。 产品结构优化、成本改善叠加费率优化驱动公司盈利能力稳步提升。 盈利端, 23Q3公司实现毛利率21.97%,同比+2.37pcts,预计主要系产品结构优化与成本改善影响。费用方面,公司持续优化四项费用率, 23Q3合计同比-0.15pcts,同期销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pcts 。 最 后 , 23Q3公 司 实 现 归 母 净 利 率 11.4% , 同 比+3.3pcts;扣非归母净利率为9.8%,同比+2.0pcts,盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议: 受商超渠道疲软、 Q3预制菜舆情事件冲击, 我们预计公司23-25年营收为150/179.5/212亿元(前值为157/195/238亿),而考虑到Q3业绩超预期、盈利能力改善,预计23-25年归母净利润将达到16.06/18.96/23.27亿(前值14.75/18.36/22.5亿) , 同增46%/18%/23%,期间CAGR达28%。鉴于公司基本盘稳固, 向平台化模式进化下增长动力足; 故给予公司23年29倍PE,对应目标价158.77元/股, 维持买入评级。 风险提示: 新品推广不及预期风险;原材料成本大幅上涨风险;食品安全风险; B端需求恢复不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2023-10-27 60.82 80.00 118.88% 57.00 -6.28%
57.00 -6.28%
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事件: 2023年Q1-3,公司实现营业收入25.83亿元, 同比+25.90%; 归母净利润为1.58亿元, 同比+57.66%;剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为2.12亿元, 同比+33%。Q3公司实现营业收入9.46元,同比+30.07%;归母净利润为0.50亿元,同比+66.94%; 剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.74亿元, 同比+42.53%。 投资要点: 奶油新品销售情况理想, 商超和创新渠道营收增长较快。 分产品看, 2023年Q1-3公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收16.53/9.30亿元, 同比+30%/+18%,分别占比64%/36%; 单Q3冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收5.89/3.73亿元,同比+25%/+46%,分别占比65%/35%; 烘焙食品原料增速较快主要受益于稀奶油新品。 分渠道看, 2023年Q1-3公司流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道分别实现营收12.91/9.04/3.87亿元, 分别占比50%/35%/15%。 其中流通渠道和商超渠道Q3呈现环比改善趋势;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展, 增速较快。 毛利率提升, 盈利能力增强。 23Q1-3公司毛利率为32.52%,同比+1.05pcts, 主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升; 2023Q3毛利率为31.89%,同比-0.20pct, 主要系新品稀奶油处于铺市推广阶段, 定价具备性价比。 23Q1-3销售费用率/ 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 12.21%/7.66%/4.22% , 同 比 +0.03pct/-0.85pct/0.06pct ; Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.71%/7.88%/4.28%,同比+0.75pct/-0.51pct/-0.80pct, 销售费用率提升主要系公司加大业务推广, 管理费用率和研发费用率受益于规模效应有所下降。 23Q1-3公司净利率为6.08%,同比+1.19pcts; Q3公司净利率为5.24%,同比+1.13pcts。 集中资源向头部倾斜, 21年股权激励计划终止, 未来将继续完善激励机制。 Q3公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%,未来公司将进一步集中公司资源向头部产品倾斜,稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作; 另外, 公司终止了21年股权激励计划, 在剩余等待期内确认的股份支付费用将全部提取, 未来公司将继续健全和完善公司长效激励机制, 进一步调动员工积极性。 盈利预测与投资建议: 考虑到流通饼店需求恢复不及预期、 公司计提股权激励费用、 加大市场开拓力度推出性价比新品, 基于审慎原则, 我们下调了2023-2025年公司归母净利润,预计分别为1.81/3.85/5.19亿元(原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元),由于公司具备较高的成长性, 我们给予公司2024年的35倍市盈率,对应目标价为80元,维持买入评级。 风险提示: 原材料价格波动风险; 经销商管理风险; 行业竞争加剧; 食品安全风险; 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名