事件。 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年报， 23年公司全年实现营收 251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润 16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润 15.80亿元，同比变动-2.59%。 23Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2023Q4营收 48.09亿元,同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为 2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为 2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为 6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.29%、 4.30%、6.05%、 0.94%。 负极市场地位稳固，正极稳定增长。 1）负极： 23年公司负极材料出货超 36万吨，对应营收 122.96亿元，同比变动-15.96%。 根据鑫椤资讯数据， 23年公司负极市场占有率达 22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面， 公司子公司山东瑞阳年产 4万吨新能源锂电池材料一体化项目于 23年 6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长； 2） 正极： 2023年公司正极材料出货量达 4万吨，对应营收 123.12亿元，同比增长19.52%。 产能方面，截止 23年末，公司已投产正极材料年产能达 6.2万吨，常州贝特瑞 2万吨高镍正极项目预计于 24年陆续建成投产。 前瞻性布局新型电池材料，增量可期。 1） 硅碳负极： 截止 23年末，公司硅基负极年产能已达 5000吨，出货领先行业。 公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超 2000mAh/g， 硅氧负极比容量达 1500mAh/g。 2） 钠电池正负极材料： 23年 5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠 350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠 350”比容量可达 350mAh/g，首次充放电效率达 90%，“贝钠-O3B”比容量可达 145mAh/g。 推进海外基地建设，供应链进一步完善。 1）正极材料： 23年 12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产 5万吨锂电池正极材料项目。 2）负极材料： 公司积极规划和建设印尼年产 16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 307.82、 378.00、 443.58亿元，同比增速分别为 22.5%、 22.8%、 17.3%，归母净利润 21.87、 29.32、36.25亿元，同比增速分别为 32.2%、 34.1%、 23.7%，对应 PE 为 10、 7、 6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

事件。 2024 年 4 月 12 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为 226.57亿元，同比下降 24.78%；归母净利润为 5.81 亿元，同比下降 57.07%；扣非后净利润为 5.15 亿元，同比下降 60.86%。 2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.03 元（含税），合计拟派发现金红利 1.45 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润-0.35 亿元， 环比出现下滑；经营性现金流净额 9.05 亿元， 环比大幅提升。 高镍龙头地位稳固。 年出货量方面， 公司三元正极材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。 盈利方面， 全年单吨净利预计 0.58 万元/吨， 表现良好。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战， 出货规模及市场份额保持积极发展态势。 展望： 公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。 新品进展顺利，占据制高点。 公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展： 1） 超高镍： 利用传统优势不断提升高镍领域话语权， 9 系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨； 2）锰铁锂： 成功开发三元掺混的 M6P 产品、锰铁比 7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试； 3）固态电池材料： 半固态电池正极材料已应用于 1000 公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。 公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。 坚定全球化战略，海外进入收获期。 公司韩国工厂一期已建成产能， 二期 4万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。 另一方面， 公司加紧拓展欧美市场， 开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展， 公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 196.91/240.11/293.39亿元， 同比-13.1%/+21.9%/+22.2%； 归母净利润分别为 6.26/8.36/11.96 亿元， 同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。 4 月 12 日收盘价对应 PE 为 25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期， 新技术发展不及预期等

公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。 公司成立于 2016 年，主要从事磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售，用 4 年时间实现磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。 2020 年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名第一，市场占有率达到 25%。 2019-2022 年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和 171.53%； 2023H1 受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润231.79 和 12.39 亿元。 磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。 2021 年在补贴政策退坡大环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达 51.68%，迎来全面逆袭。 2023 年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达 68.29%。 多重因素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。 技术变革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张， 我们预计 2025 年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求， 2025 年全球磷酸铁锂需求量达到 232.5 万吨，供给量达到 418.5 万吨。? 核心技术打造产品竞争力，规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。 公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。 与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。 客户层面， 公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户， 23 年分别实现动力电池装车量 162.11、 100.44、 27.8、11.2GWh，市场份额共计 83%，其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者，持股比例分别达到 7.90%、 3.95%。 产能持续加码，打造一体化布局。 公司持续加码磷酸铁锂产能，预计 25 年公司磷酸铁锂产能达 92.32 万吨。此外，公司通过竞得 2 处磷矿探矿权、扩大磷酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收，推进“资源-前驱体-材料-循环回收”一体化布局。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 424.2、 352.0 和 497.4亿元，同比变化-0.9%、 -17.0%和 41.3%；实现归母净利润 18.4、 15.6、 23.1 亿元，同比变化-38.8%、 -15.3%和 48.0%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 15、 18、 12 倍，考虑公司规模化效应凸显，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、市场竞争超预期、技术路线变化风险

事件。 2024年 4月 2日， 公司发布 2023年年报，全年实现营收 52.22亿元，同比-16.92%，实现归母净利润 1.41亿元，同比-62.78%，扣非后归母净利润 1.11亿元，同比-62.59%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 15.26亿元,同比+33.89%，环比+5.60%，归母净利润为 0.38亿元，同比+48.57%，环比-38.79%，扣非后归母净利润为 0.37亿元，同比扭亏，环比-5.06%。 毛利率： 2023Q4毛利率为13.35%，同比-0.87pct，环比+1.76pct。 净利率： 2023Q4净利率为 3.95%，同比+7.19pct，环比-1.46pct。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.89%，同比-0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、 2.33%、 6.33%、0.35%。 锂电池业务盈利承压，全球化战略稳步实施。 2023年全年， 公司锂电池业务实现营收 16.38亿元，同比下降 35.9%， 毛利率为 8.43%，同减 10.67pcts，全年实现销量 2.2亿支，同比下滑 30%。 公司营收规模和毛利率同比下滑的主要原因为受海外通胀、地缘冲突、 下游客户去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。公司积极开拓潜在应用场景，挖掘两轮车（E-B 和高速电摩）、 BBU 模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、 AI 机器人等潜在市场。 海外布局方面，公司积极推动马来西亚项目建设，该项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年 Q4开始施工。 LED 市场需求回暖，业务增速稳健。 2023年全年， 公司 LED 业务实现营收12.40亿元，同比增长 10.0%， 毛利率为 13.11%，同增 13.51pcts，子公司淮安顺昌实现上市公司利润 0.04亿元。 23年 H2， LED 下游市场需求回暖明显，公司产品持续迭代， MiniLED 成功进入全球头部客户供应体系， CSP 特种封装产品市场开拓效果显著。 金属物流配送业务行业地位稳固。 2023年全年， 公司金属物流配送业务实现营收 23.02亿元，同比降低 11.4%， 毛利率为 15.53%，同比基本持平。公司金属物流配送业务龙头地位稳固，凭借规模化运营+精细化管理体制，具备较强领先性。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 65.87、 80.21、 97.05亿元，同比增速分别为 26.1%、 21.8%、 21.0%，归母净利润依次为 3.96、 5.43、7.26亿元，同比增速分别为 181.4%、 36.9%、 33.7%，当前收盘价对应 2024-2026年 PE 依次为 26、 19、 14倍。考虑公司新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济面临不确定性风险；下游需求不及预期；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。

事件。 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润 5.10 亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润 4.71 亿元，同比增长-74.15%。 Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4 营收 31.51 亿元,同比+2.90%，环比-10.50%， 归母净利润为 0.47 亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为 0.63 亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。 毛利率： 2023Q4 毛利率为 11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。 净利率： 2023Q4 净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。 费用率： 公司 2023Q4 期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、2.76%、 4.51%、 -0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。 2023 年新能源材料业务实现营收 47.95 亿元，同比减少 27.62%，毛利率 19.21%，同比下降 22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。 1）六氟磷酸锂： 公司六氟磷酸锂年产能已达 6.5 吨，在建产能 4 万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商； 2） LiFSI： 公司 LiFSI 产能已达千吨级，规模居行业前列。 随着快充技术迭代及固态电池产业化加速， LiFSL 出货有望高增； 3）六氟磷酸钠： 公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放， 供应能力。 2023 年公司新能源电池业务实现营收 26.13亿元，同比增长 31.97%，毛利率 9.83%，同比下降 1.92pcts。 公司现有电池产能 8.5GWh/年，在建产能 5GWh。 1） 动力领域： 公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池， 已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。 2） 储能领域：小储方面， 公司拥有从 15Ah 到 70Ah 全系列圆柱产品，综合性能优异。 大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先， 市场空间广阔。 1）电子级氢氟酸： 公司已具备电子级氢氟酸年产能 6 万吨，其中半导体级 2 万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。 2）电子级硅烷： 公司子公司中宁硅业已具备产能 4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 137.88、 188.66、 245.59亿元，同比增长 15.5%、 36.8%、 30.2%，实现归母净利润 7.07、 10.70、 16.09亿元，同比增长 38.7%、 51.4%、 50.3%，对应 PE 为 24、 16、 11 倍。 考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动， 优势明显， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期

事件说明。 2024 年 3 月 30 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为151.27 亿元，同比下降 28.86%；归母净利润为 19.24 亿元，同比下降 14.80%；扣非后净利润为 19.80 亿元，同比下降 14.86%。基本每股收益为 3.7991 元。公司决定向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 7.52 元(含税)，共计分配现金股利 3.80 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润 4.32 亿元，扣非后归母净利润3.43 亿元，环比均出现一定下滑。? 业绩表现领先行业。 年出货量方面， 公司锂电材料出货 6.27 万吨， 同比-1.19%， 保持相对平稳。 盈利方面， 全年单吨净利预计 3 万元/吨， 表现出色。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。 展望： 公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、 适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。 新品口碑佳， 坚定出海。 新品： 公司在高（超高） 镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是： 1）固态锂电正极材料： 公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平， 2023 年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上； 2）钠电正极材料： 产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平； 3）富锂锰基正极材料： 产品性能得到国内外客户高度评价。 海外： 公司芬兰项目稳步推进， 该项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期项目预计建成年产 6 万吨高镍多元材料生产线。 重视资本市场，多举措增信心。 公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平， 高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。 2024 年 2 月 8 日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 179.98/222.73/276.15亿元， 同比+19.0%/+23.8%/+24.0%； 归母净利润分别为 10.33/12.65/15.17亿元， 同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。 3 月 29 日收盘价对应 PE 为 19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期

事件： 2024年 3月 29日，公司发布 2023年年度报告。 23年实现营业收入 45.85亿元，同比增长 10.30%， 其中国内为主要市场， 收入 44.68亿元，同比增长 11.02%， 占比 97.45%； 归母净利润为 5.11亿元，同比增长 21.15%； 扣非归母净利润为 4.44亿元，同比增长 21.25%；基本每股收益 0.46元， 拟定向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元（含税） 。 单季度来看，23Q4公司实现收入 11.30亿元，同比减少 5.32%，环比减少 4.81%； 实现归母净利润 0.96亿元，同比增加 32.60%，环比减少 30.57%；实现扣非净利润 0.87亿元，同比增加 93.37%，环比减少 36.13%。 毛利率向上修复， 保持高水平研发投入。 盈利能力方面， 23年毛利率为32.45%，同比增加 1.85pcts，净利率为 11.14%，同比增加 1pct，盈利能力整体稳定，毛利率向上修复； 费用率方面， 23年期间费用率为 20.28%， 同比基本持平；公司重视研发投入， 23研发费用 2.83亿元，同比增长 4.88%； 截至 23年度末，公司申请专利 2647项，累计获得授权 1815项， 技术创新底蕴深厚。 突破多个重点市场， 海盐工厂全面投入运行。 公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，坚持智慧电气解决方案专家行业定位， 逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业中的突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴市场。 数字化战略， 公司引入 AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务，探索全新的 LDC 业务模式，在研发端、供应链端、 质量端持续提升效率， 助力业绩增长。 海盐工厂全面投入运行，充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，使用生成式大模型、 通过安全渗透测试、安全等保三级认证和 ISO27001复审等工作， 为产品制造提供更多保障，明年公司的订单生产交付工作将由海盐工厂完成。 技术沉淀与研发能力优势明显。 公司坚持 IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式，全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力， 建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心通力协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。 投资建议： 公司为低压电器行业领军企业， 市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，同时智能制造能力不断增强。 我们预计公司 24-26年的营收分别为 60.43/76.05/95.37亿元，增速分别为 31.8%/25.8%/25.4%；归母净利润分别为 6.19/7.45/8.99亿元，增速分别为 21.1%/20.3%/20.7%。 3月 29日收盘价对应公司 24-26年 PE 为 14x/12x/10x。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 回款不及预期风险。

事件： 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年度报告， 根据公告， 2023年公司实现营业收入 43.70 亿元，同比+36.72%， 实现归母净利率 3.83 亿元，同比+77.05%， 实现扣非归母净利 2.51 亿元，同比+32.10%，业绩同比提升显著主要得益于公司持有的电站规模扩大，公司发电量、发电收入均实现同比上升。分季度来看， 23 年 Q4 公司营收为 8.67 亿元，同比+26.02%，环比-50.51%，归母净利与扣非归母净利分别为-603.47 万元/-1.02 亿元， 单季度利润转负主要由于公司原对应收电网公司电费款组合、应收省级以下地方政府新能源电费补贴款组合按照 1%的比例确认预期信用损失，由于目前可再生能源补贴发放周期较长，为了更加合理反映应收电费款未来预期信用损失情况，更能公允地反映公司财务状况和经营成果，改按 3%的比例确认预期信用损失， 23Q4 计提信用减值损失 1.13 亿元。 新能源发电业务发展迅速， 新增并网量稳步提升。 截至 2023 年 12 月底，公司电站管理规模合计达到 6.93GW，其中自持电站装机容量达到 5.36GW，对外代维电站装机容量达到 1.57GW。报告期内，公司共完成发电量约 52.59 亿千瓦时，同比增长 36%。 地面电站： 2023 年新增并网 1.037GW，同比+165%，获取开发指标 2.899GW，其中光伏 2.379GW，风电 0.52GW。 工商业分布式电站： 2023 年完成并网 0.35GW，同比+90%， 与腾讯、顺丰、三棵树等知名企业达成项目合作。 户用分布式电站： 2023 年公司户用光伏业务完成建档 1.418GW，新增并网 0.969GW，同比增长 1192%，看好后续户用业务持续高增长。 海外：2023 年，公司海外自持电站完成发电量 2.46 亿千瓦时，新增达到可开建状态项目 625MW，新开工建设项目 350MW，参股项目阿布扎比 2.1GW 项目实现全容量并网发电；完成西班牙 11MW 项目股权出售，全年新增海外项目储备1.8GW。 轻资产运营战略持续推进。 2023 年，国内外项目出售规模合计 592MW，其中地面项目约 221MW、工商业分布式项目约 106MW、户用光伏项目约265MW，实现快速周转的交易闭环。 电站转让优化了公司的资产结构，有效提升了公司资金使用效率。 多点布局储能业务。 2023 年公司在储能业务展开布局，其中网侧储能项目并网 200MWh，新获取备案 3,650MWh；用户侧储能项目并网 5MWh，新获取备案 30MWh。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收分别为 101.76/123.71/142.44 亿元， 归母净利润分别为 5.65/7.54/9.51 亿元，对应 PE 分别为 20x/15x/12x。公司电站业务维持高增速，轻资产运营初见成效， 维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期、 市场竞争加剧、市场开拓不及预期等

事件。 2023年 3月 25日，公司全年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%，扣非后归母净利润 18.24亿元，同比-67.08%，业绩整体符合快报预期。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 32.81亿元,同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润为 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%，扣非后归母净利润为 1.14亿元，同比-91.10%，环比-73.93%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 16.96%，同增-13.94pct，环增-7.36pct。净利率：2023Q4净利率为 4.05%，同比-19.56pcts，环比-7.52pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.72%，同比-4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.51%、 3.62%、 4.13%、1.46%。 电解液盈利承压。 出货量方面， 公司 23年电解液销量 39.6万吨，同比增长24%，四季度出货约 10.9万吨。 单吨盈利方面， 公司 23年电解液吨净利 0.4-0.5万/吨， 我们测算 Q4电解液吨净利约 0.2-0.25万/吨，吨净利环比下滑的主要原因： 1、行业竞争加剧，电解液加工费进一步下滑， 2、 碳酸锂价格在四季度仍处于降价通道，单位盈利受减值影响。 一体化布局优势显著，市占率逐步提升。 公司核心原材料自供比例持续提升，6F 和 LiFSI 自供比例达到 93%以上，部分添加剂自供比例超 80%，后续随 4C 快充、 4680大圆柱电池放量，公司预计 LiFSI 添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进， 并加速开拓海外客户，设立韩国配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户。市占率方面， 随着公司一体化布局完善和产能加速释放， 23年公司电解液国内市场占有率提升至 36.4% 磷铁盈利承压，资源循环深入布局。 公司 23年磷酸铁亏损，主要原因为： 1、下游去库+新产能设备调试，整体开工率不及预期， 2、市场价格战超预期。 公司积极优化磷酸铁工艺，持续提升产品性能并降低成本， 24年有望实现盈亏平衡。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线投产并着手碳酸锂湿法冶炼工艺研发，打造原矿端到高级纯碳酸锂的整链加工产能。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现营收 153.68、 194.72、 238.97亿元，同比增速分别为-0.2%、 26.7%、 22.7%，归母净利润为 14.92、 23.63、32.05亿元，同比分别为-21.1%、 +58.4%、 +35.6%，当前时点对应 PE 为 26、16、 12倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显， 目前处于周期底部， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件： 2024年 3月 22日， 龙净环保发布 2023年度报告， 根据公告，公司2023年实现收入 109.73亿元，同比-7.64%；归母净利润 5.09亿元，同比-36.74%；扣非归母净利 3.47亿元，同比-46.92%。 分季度来看，公司 23年四季度实现收入 34.42亿元，同比-21.83%，环比+32.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.33/-1.47亿元，均由正转负。 公司业绩归母净利承压的主要原因如下： 1） 计提台州德长、江苏弘德商誉减值合计 3.61亿元； 2）绿电、储能等新能源业务处于建设期，发生建设期费用 8000万元。 环保： 基本盘稳定， 订单情况良好。 2023年，随着煤电行业新建项目的核准、开工数量增加，公司各环保业务团队紧抓市场机遇，相继斩获一批百万、六十万机组电除尘及脱硫项目订单； 改造市场方面，开展围绕存量市场的改造项目市场攻坚，同时深挖原有业绩工程备品备件及检修升级改造市场空间。 2023年，公司新增环保工程合同 102.87亿元（电力行业占比达 58.11%），同比+5.11%，2023年末在手环保工程合同达到 185.10亿元。 新能源：绿电建设稳步推进，储能电芯、系统集成产能释放。 公司通过“环保+新能源”双轮驱动的产业布局，强力开拓新能源产业，打造“风光储一体化”的新能源业务板块发展格局。 绿电方面，西藏拉果错一期、新疆乌恰县一期、黑龙江多铜一期、塞尔维亚一期等项目稳步推进， 根据公司公告， 预计 2024年内实现运行发电，此外公司与紫金矿业深度合作，多个海内外的矿山和冶炼配套绿电项目正在进行前期准备工作。储能方面，与蜂巢合作的 2GWh 储能电池模组Pack 产线于 2023年 8月顺利建成投产，目前已形成储能系统集成和交付能力，实现超 15亿元新增订单合同；上杭县年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目于 2024年 1月顺利投产。 投资建议： 预计公司 24-26年营收分别为 143.06/176.47/213.04亿元， 归母净利润分别为 11.70/15.84/19.60亿元，对应 PE 为 11x/8x/7x， 公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件： 2024年 3月 20日公司发布年报，报告期内实现营收 73.10亿元，同比增长 4.30%；实现归母净利润 10.00亿元，同比增长 18.78%；实现扣非归母净利润 9.68亿元，同比增长 15.50%。单四季度公司实现营收 19.61亿元，同比增长 45.85%、环比增长 18.00%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长68.63%、环比下降 13.22%；实现扣非归母净利润 1.66亿元，同比增长 96.98%、环比下降 14.76%。盈利水平方面， 2023年公司销售毛利率为 25.21%，同比+2.83Pcts；净利率为 13.24%，同比+1.28Pcts； 23Q4公司销售毛利率为22.45%，同比+5.27Pcts、环比+1.56Pcts；净利率为 9.09%，同比+1.2Pcts、环比-3.27Pcts。 分业务结构来看 ： 2023年公司海缆 /陆缆/海工业务分别实现收入27.66/38.27/7.09亿元，同比分别+23.47%/-3.77%/-9.94%；占营业收入比重分别为 37.8%/52.4%/9.7%，较 2022年分别+5.9Pcts/-4.4Pcts/-1.5Pcts；毛利率分别为 49.14%/7.96%/24.53%，同别分别+5.87/-1.71/-2.60Pcts。单季度来看， 23Q4公司海缆/陆缆/海工业务分别约贡献收入 4.8/11/3.8亿元。 订单和库存： 根据公司年报，截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元，其中海缆系统 31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司库存约 21.48亿元， 同比增长 62.60%，主要系期末海缆系统库存及发出商品增加所致； 海缆库存量约 307.6公里，参考 23年交付均价 324.4万元/公里，约对应 9.9亿元收入。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 89.6/112.5/118.4亿元，归母净利润分别为 13.1/19.2/19.9亿元，现价对应 PE 倍数 24x/17x/16x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动； 行业竞争加剧。

事件： 2024年 3月 20日，公司发布 2023年年报。 23年公司实现营业总收入 66.68亿， 同比增长 40.50%； 实现归母净利润 5.05亿， 同比增长 78.15%； 实现扣非归母净利润 4.81亿， 同比增长 104.92%。 分业务来看， 变压器系列及输配电实现收入 61.41亿元，同比增速 36.26%；储能系列实现收入 4.14亿元，同比增长 546.95%；数字化整体解决方案实现收入 0.78亿元，同比下降 47.91%。 分下游结构来看， 新能源领域实现收入 37.23亿元，同比增长 68.21%；非新能源领域实现收入 28.33亿元，同比增长 20.14亿元。 盈利动能不断积蓄，费用管控良好。 公 司 23年 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 为 22.81%/7.53% ， 同 比 分 别 提 升2.52pcts/1.56pcts。费用方面，公司 23年期间费用率为 13.36%，同比提升0.04pct， 其中销售费用同比增长 38.82%，主要系扩大销售，员工薪酬激励、市场开拓、业务宣传投入增加等；研发费用同比增长 42.06%，主要系公司加大海外市场、新能源及高效节能等领域产品的研发所致。 在手订单充足， 海外收入高增。 2023年集团整体销售订单 78.32亿（不含税） ，同比增长 35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023年公司外销订单 19.91亿元， 同比增长 119.18%（23年海外收入 11.77亿元，同比增长 79.54%） 。 数字化整体解决方案方面， 截至 23年年报披露，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6亿元； 此外， 储能市场开拓初见成效，公司 23年新承接储能系统订单达到 6.41亿元，同比增长144.87%。 新能源、工业企业电气配套等下游领域增长明显。 公司 23年新能源行业销售收入同比增长 68.21%，其中新能源-储能销售收入同比增长 302.58%，新能源-光伏销售收入同比增长 88.95%；非新能源中工业企业电气配套销售收入同比增长 40.06%。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 24-26年营收分别为 90.90、 123.07、167.10亿元，对应增速分别为 36.3%、 35.4%、 35.8%；归母净利润分别为 8.02、11.67、 17.25亿元，对应增速分别为 58.9%、 45.6%、 47.8%，以 3月 21日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 22X、 15X、 10X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。 23全年实现营业收入 57.51亿元，同比增长 13.24%； 实现归母净利润 6.27亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比增长 17.77%；基本每股收益 0.75元。 分业务来看， 电网自动化营收 29.24亿元，同比增长 11.01%； 电厂及工业自动化营收 24.91亿元，同比增长 11.55%。 单季度来看， 23Q4公司实现收入 15.14亿元，同比增长 2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 1.05%，环比下降 36.35%；实现扣非净利润 1.05亿元，同比增长 1.14%，环比下降 35.74%。 盈利能力稳中有升。 受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。 盈利能力方面， 2023年毛利率为 34.44%，同比增长 2.29Pcts， 净利率为 10.92%，同比增长 0.21Pct； 分业务来看， 电网自动化毛利率为 41.89%，同比增长 1.98pcts， 电厂及工业自动化 27.54%， 同比增长 2.77pcts； 分地区来看， 国内外业务盈利能力均有大幅提升 ， 国内/国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长 2.16/5.97pcts。 业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商， 成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、 二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就， 持续保持技术引领地位。 国际业务稳步增长， 项目持续中标。 2023年海外业务营收 1.6亿元，同比增长 10.6%， 海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉 500kV 变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展； 2）签订印度 Koppal 光伏电站2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.21亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.93、 10.57亿元，对应增速分别为 19.9%、 18.7%、 18.5%，以 3月 19日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

深耕木质活性炭领域，市场地位稳固。 公司深耕木质活性炭领域二十余年，主营活性炭产品包括粉末活性炭、柱状活性炭、破碎活性炭、超级电容炭等。2020-2022 年公司木质活性炭产量分别达到 10.01/11.31/11.97 万吨，对应市占率 31.28%/32.31%/32.44%，龙头地位显著。公司业绩方面稳中有进， 2022年实现营业收入 19.51 亿元，同比变化 21.33%。 23Q1-Q3 实现营收 14.78 亿元，同比增长 1.97%，实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 4.49%。 活性炭下游应用场景多元化，市场发展前景广阔。 活性炭最广泛、最传统的应用领域是作为吸附剂使用， 广泛应用于食品工业、制药工业、饮用水净化、大气污染防治、催化剂等领域。 从国内市场来看， 2022 年国内活性炭市场规模达到86.09亿元， 根据华经产业， 预计2028年我国活性炭行业市场规模将达136.05亿元。从全球市场来看， 2022 年全球活性炭需求量达到 5.7 百万吨，预计 2028年全球活性炭需求量将达 8.6 百万吨。 打造“炭、硅“一体化，向高附加值下游倾斜。 2024 年 1 月，公司公告将转让持有的元禾化工 51%的股权。股权转让后，公司可通过全资子公司元禾水玻璃直接向下游白炭黑业务拓展，进一步发挥“活性炭-硅酸钠-白炭黑”热能循环优势，落实“炭+硅”一体化循环战略。 此外， 公司积极布局药用炭、超级电容炭、竹基颗粒炭等高附加值活性炭。 目前公司颗粒活性炭规划产能已达数万吨，“南平工业园区活性炭建设项目“已规划药用炭产能 1 万吨、 超级电容炭产能600 吨。 随着高附加值活性炭产能逐步释放，公司业绩有望高增。 切入新能源碳材料赛道， 高增长可期。 硬碳材料方面， 2022 年 12 月，公司发布公告成立全资子公司元力新能源碳材料有限公司，布局储能用碳材料。 公司主要采用毛竹和椰壳作为原材料，福建拥有全球最大的竹林种植面积，可大幅提高硬碳原材料供应稳定性。 多孔炭方面， 多孔炭与超级电容炭的工艺相通，公司现已具备 400 吨的超级电容炭产能，技术积累深厚。随着下游送样测试顺利推进，公司多孔炭业务有望高增。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 21.60、 26.91 和 35.40亿元，同比增加 10.7%、 24.6%和 31.6%； 实现归母净利润 2.41、 3.06、 4.08 亿元，同比增加 7.4%、 26.8%和 33.2%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 21、 16、 12 倍，考虑公司活性炭和硅业务业绩增速稳定，硬碳和多孔碳业务打造新成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示： 活性炭下游需求萎缩，新能源材料产品验证不及预期， 市场和技术竞争加剧的风险。

事件： 2024年 2月 28日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现收 入 96.03亿 元 ， 同 比 +154.94% ； 实 现 归 母 净 利 3.86亿 元 ， 同 比+2336.51%；实现扣非净利 3.43亿元，同比+2829.96%。 23Q4公司实现收入 35.06亿元，同比+203.41%，环比+33.74%；实现归母净利 9297.41万元，同比+396.17%，环比+3.37%；实现扣非净利 9595.79万元，同比+6997.54%，环比-12.31%。 N 型银浆产品布局领先， 带动银浆出货高增。 公司立足市场最新技术前沿， 在 N 型银浆研发和产品布局行业领先， TOPCon 银浆随 N 型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。 2023年，公司光伏导电银浆实现销售 1713.62吨， 同比增长 137.89%，实现收入 90.78亿元，同比增长167.65%； 其中 N 型 TOPCon 银浆产品实现销售 1008.48吨， 在总销售量的占比快速提升至 58.85%，处于行业领导地位。 随着 TOPCon 产能快速放量，公司业务依然处于快速发展期，根据公司投资者调研记录公告，公司预期 2024年全年出货量有望达到 2500-3000吨。 LECO 浆料技术领先，有望率先享受量产红利。 根据 Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力 TOPCon 电池效率提升 0.3%-0.6%， 部分厂家已于 23Q4开始量产导入 LECO，预计 24H1， LECO 有望成为 TOPCon 电池标配技术。 TOPCon 电池应用 LECO 时， 正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。 公司LECO 浆料技术领先， 是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商， 有望率先享受 LECO 浆料量产红利。 持续深化半导体浆料布局。 在半导体电子领域， 公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构； 针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、 AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。 公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产 5000吨硝酸银项目、年产 2000吨金属粉项目、年产 200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。 投资建议： 我们预计公司 24-26年营收分别为 141.23/161.49/182.54亿元， 归母净利润分别为 6.18/7.44/8.58亿元，对应 PE 为 13X/11X/9X， 公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与 N 型迭代， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等。