公司在老挝开采钾肥，现有钾肥产能100 万吨/年，未来3-5 年内规划形成500 万吨的钾肥产能。公司现有钾肥产能100 万吨，目前在建彭下-农波矿区200 万吨产能（即公司第二个100 万吨项目、第三个100 万吨项目）。同时公司已经提交彭下-农波矿区年产钾肥200 万吨项目扩建为年产钾肥400 万吨项目的申请（即第四、五个100 万吨项目），预示着公司第四、五个100 万吨项目正式启动。 目前我国钾肥有50%以上需要进口，而东南亚则完全依赖进口，我国和东南亚合计钾肥需求量超过2500 万吨/年。公司具有东南亚地理位置优势，扩产后当地市场能够消化公司钾肥产能。 公司钾肥开采及销售具有国际化优势。公司主营业务钾肥开采在老挝地区，老挝地区能源价格低廉并且劳动力成本低，经商环境比较宽松，矿产资源丰富价廉，有利于在东南亚及东亚等国际市场进行钾肥开发和销售。老挝与我国陆地接壤，是一带一路国家，矿产资源较为丰富，并且是RCEP 成员国，且中老铁路已经通车，有利于公司钾肥矿的开发及国内销售。东南亚及东亚是全球钾肥的主要消费地，但自产钾肥数量较少，初步计算自给率低于30%，有利于发挥公司地域优势，减少运输成本。 俄乌冲突限制俄罗斯及白俄罗斯钾肥供给，钾肥价格有望维持在历史均值水平以上。白俄罗斯和俄罗斯的钾肥占全球供给的40%，且受到欧美的制裁，新增钾肥项目存在较大的不确定性。据国外主要钾肥供应商推断，预计2022 年俄罗斯钾肥将下降20-25%，白俄罗斯供应量下降约50-60%。 盈利预测：公司现有钾肥产能释放如期，中期钾肥产能建设稳步推进。 我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为39.90、49.50、64.00亿元，归母净利润分别为21.82、24.79、33.00 亿元，EPS 分别为2.35、2.67、3.55 元/股，对应12 月7 日29.3 元收盘价，市盈率分别为12.48、10.98、8.25 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。