安徽火电龙头，装机规模稳步扩张。 截至 2023 年底，公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机 1138 万千瓦，建设期装机 356 万千瓦， 燃煤发电机组除江布电厂 2 台 66 万千瓦机组及英格玛电厂 2 台 66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽，公司控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%。 近年来公司业绩快速增长， 2018 年至 2023 年， 公司营收从 134.2 亿元增长至 278.7 亿元，年复合增长率达为 15.7%；归母净利润由 5.6 亿元增长至 14.3 亿元，年复合增长率为 20.8%。 量、价、成本齐向好，驱动业绩再上台阶。（1） 量：公司存量机组优质，新建装机盈利能力强。 公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低， 近三年来供电煤耗持续下降，同时公司在“吉-泉线”上布局了新疆皖能江布电厂（2× 66万千瓦）和英格玛电厂（2× 66 万千瓦），总装机容量 264 万千瓦，预计每年向安徽输送电量 140 亿千瓦时， 两家电厂均可利用新疆当地优质、低廉的煤炭资源，盈利情况均有望呈现出较好水平。 （2） 价：安徽地处长三角，经济保持高速发展，用电需求强劲，且需承担皖电东送任务，电价有望保持高位； 2021-2023 年安徽省电价上调明显，直接交易电量成交均价由 2020 年的 346.8 元/MWh 上涨至2023 年的 460.3 元/MWh。 考虑容量电价之后，从 2024 年 1-4 月的电网代理购电价格来看，安徽省整体电价基本保持在 2023 年的水平。（3） 成本： 龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，公司控股、参股电厂多分布于安徽煤炭资源丰富区域， 我们认为 24 年公司有望受益长协煤占比提升+坑口煤价快速下降双重利好，发电成本或将明显降低。 集团优质资产注入，加速新能源发展。 2023 年， 公司收购皖能环保 51%的股权和响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电站、天荒坪抽水蓄能电站部分股权，向综合能源运营商转变。 新能源方面，公司“十四五”期间计划新增 400 万千瓦可再生能源装机， 2023 年公司宿州褚兰 30 万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台 80 万千瓦光伏项目建设指标， 有望加速新能源装机建设。 投资建议与估值： 公司作为安徽煤电龙头， 装机规模持续扩张，在电价维持高位的情况下，随着长协煤比例提升叠加坑口煤价下降， 公司的盈利能力有望不断提升。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 295.79 亿元、 314.00 亿元、316.13 亿元，增速分别为 6.1%、 6.2%、 0.7%；归母净利润分别为 20.25 亿元、22.79 亿元、 24.58 亿元， 增速分别为 41.7%、 12.5%、 7.8%。首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险、 电价大幅下调风险、 装机速度不及预期等

事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比减少56.96%。单Q4实现收入13.37亿元，同比增长3.73%，归母净利润-0.67亿元，同比减少165.94%。24Q1实现收入11.55亿元，同比减少11.06%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少66.29%。 分业务看，燃气业务占比进一步提升至94.7%。23年公司燃气/水务/节能环保行业分别实现收入42.83、1.9、0.49亿元，同比+19.58%、-9.65%、-1.61%。2023年公司实现销气量15.47亿方，同比增长32.1%。燃气业务同比增速较2022年下滑幅度较大，但我们认为，神安线作为连接陕晋和华北地区的稀缺跨省长输管线，管输量仍具有较广阔提升空间。2024年1-2月，全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，增速同比提升14.7pct，较2023年全年7.6%的同比增速提升7.2pct，显示我国天然气消费呈强劲复苏态势，下游需求复苏有望带动燃气业务持续放量。 燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。公司2023年综合毛利率为17.95%，同比下降6.4pct，其中燃气业务实现毛利率17.78%，同比-6.9pct。综合毛利率下降主要原因为：1）气量来源由于海气占比提升导致价差缩小；2）水务板块由于外部市场影响，项目施工进度和膜产品的发货较上年同期有所滞后和减少，以及膜产品的主要材料价格上涨。营业利润同比减少1.19亿，主要由于赛诺水务应收账款回款滞后和昆威燃气未完成业绩承诺计提了商誉减值。公司后续计划剥离赛诺水务，且昆威燃气价格有望在政府调控下回归正轨完成业绩承诺，商誉计提风险有望减小。 与中海油气电集团签署协议，气源再获保障。公司已与中海油气电集团签署协议，协议内确定了稳定的量价，协议外价格按市场价调整。若销售发生价格倒挂或是利润空间缩小，中海油可让渡部分利益，保障公司淡季收益。此外，公司正积极准备长庆气田支线的建设和对接工作，有望实现陕西地区200万方/天的增量气源，且陕西气源较山西地区价格更低，成本端或将实现进一步优化。 投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为57.68亿元、64.3亿元、72.3亿元，增速分别为27.5%、11.5%、12.5%。归母净利润分别为3.75亿元、4.96亿元、5.88亿元，增速分别为56.1%、32.3%、18.7%。对应PE分别为15X、11X、10X。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 144.43亿元，同比-3.42%，归母净利润 9.08亿元，同比+34.66%。24Q1公司实现营收 38.15亿元，同比-5.21%，归母净利润 6.19亿元，同比+22.94%。 盈利能力稳步提升， 全年财务费用同比下降 3.5亿元。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 25.75%、 10.82%，较 2022年分别同比上升 1.83pct、 2.93pct。 23Q4公司实现营业收入 34.21亿元， 同比-11.94%， 实现归母净利润-1.77亿元，同比-18.00%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 7876.01万元， 同比+26.87%，管理费用达 2.13亿元，同比+24.90%； 财务费用为 14.82亿元， 较去年同期减少3.5亿元， 同比-19.16%。 清洁能源装机加速布局， 发电量进一步提升。 截至 2023年底， 公司发电总装机容量 1342.12万千瓦，同比+8.55%。 其中火电装机容量 330万千瓦， 与去年持平； 2023年公司积极布局清洁能源产业， 清洁能源装机容量达 1012.12万千瓦，同比+11.7%， 其中光伏装机 622.31万千瓦、 风电装机 346.81万千瓦。 发电量方面，截至 2023年底，公司发电量达 285.78亿千瓦时，同比+3.15%，其中光伏发电量达 90亿千瓦时，风力发电量达 68.32亿千瓦时。 定增获批复， 储备项目充足。 4月 30日， 公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过 8.37亿新股，募集资金总额不超过 55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目， 包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、 18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 150.51亿元、 164.06亿元、 180.97亿元，营收增速分别达到 4.2%、 9.0%、 10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.51亿元，净利润增速分别达到 34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收98.77亿元，同比增长0.1%，归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%，实现扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%。 风光装机稳步提升，发电量持续增长。2024Q1公司集团新增控股装机容量562.16兆瓦，其中新增投产风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦；控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电控股装机容量27,780.64兆瓦，火电控股装机容量1,875兆瓦，其他可再生能源控股装机容量6,500.19兆瓦，装机容量稳步提升。2024Q1公司集团风电平均利用小时数为640小时，比去年同期下降14小时，主要是因为风速同比下降；火电机组平均利用小时数为1,377小时，比去年同期上升140小时，主要是因为江苏地区用电需求增加，火电负荷上升。发电量方面，24Q1公司集团按合并报表口径累计完成发电量21,225,249兆瓦时，同比增长8.27%，其中，风电发电量17,030,932兆瓦时，同比增长1.37%；火电发电量2,581,257兆瓦时，同比增长11.30%；其他可再生能源发电量1,613,059兆瓦时，同比增长233.33%。 资源储备充足，支撑业绩稳步提升。根据4月18日公司投资者关系活动记录表，2023年公司新增签订开发协议54GW，均位于资源较好地区；全年取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。充足的资源储备将为公司持续发展提供有力支撑。2024年公司年计划新开工新能源项目1000万千瓦，力争投产750万千瓦。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为398.8亿元、437.6元、473.2亿元，增速分别为5.9%、9.7%、8.1%，归母净利润分别为77.91亿元、84.14亿元、90.06亿元，增速分别为24.7%、8.0%、7.0%，维持“买入”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 264.85亿元，同比增长 11.23%（调整后）， 归母净利润 71.81 亿元，同比增长 0.94% （调整后）； 2024Q1 公司实现营收 78.99 亿元，同比增长 15.26%（调整后），归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.1%（调整后）。 装机规模稳步提升，营业收入持续增长。 2023 年公司新增装机规模 13.5GW，总装机规模突破 40GW， 其中风电新增装机 349.44 万千瓦，太阳能新增装机954.02 万千瓦，独立储能新增装机 50.1 万千瓦。 2023 年公司营业收入同比（调整后）增长 11.23%，主要系 2023 年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比（调整后）增长 0.94%，低于营业收入增速，主要原因是： （1） 2022 年新并网项目在 2023 年陆续投产，折旧及运营成本增加；（2） 2022年 12 月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 47.48%。 24Q1 营业收入稳步增长，归母净利润基本持平。 2024Q1 公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长 15.26%，主要原因：（1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；（2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。 2024 Q1 公司归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.10%，主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。 储备项目充足，支撑公司稳步发展。 截至 2023 年底， 公司风电在建项目的计划装机 585.67 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 724.18 万千瓦；太阳能发电在建项目的计划装机 1241.03 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 1492.56万千瓦；抽水蓄能新增核准/备案项目的计划装机 260 万千瓦；独立储能在建项目的计划装机 50.1 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 173.18 万千瓦。我们认为公司在建及核准项目充足，将支撑公司未来稳步发展。 投资建议与估值： 我们根据公司实际经营情况，调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为 324.41 亿元、 390.4 亿元、 462.29 亿元，增速分别为 22.5%、 20.3%、 18.4%， 归母净利润分别为 84.29 亿元、 101 亿元、117.83 亿元，增速分别为 17.4%、 19.8%、 16.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收25.11亿元，同比+13.06%。归母净利润1.05亿，同比-36.91%。23Q4公司实现营收6.50亿元，同比降低2.29%，归母净利润-0.44亿元，同比降低248.90%；24Q1公司实现营收4.94亿元，同比增加6.78%，归母净利润0.50亿元，同比增加21.92%.毛利率略有下滑，加大研发投入影响利润释放。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64%、4.15%，较2022年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑，我们认为主要与公司加大研发投入相关，2023年公司研发费用同比增长58.4%至1.54亿元，管理费用保持稳健，为1.51亿元，同比+0.81%，销售费用同比+26.48%至2.12亿元。 推进产品研发，数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看，（1）数据服务板块：公司与H公司紧密合作，推动加快液冷产品的应用。同时，进一步强化同下游运营商的合作粘性，持续推进更高效率设备的研发，23年数据服务板块营收同比增长18.89%至8.82亿元。（2）工业板块：2023年公司重点拓展新能源领域，新能源领域业务同比实现227%的增长，整体业务营收同比增长25.14%至8.79亿元。（3）特种板块：23年公司特种板块营收同比下降3.5%至6.33亿元，主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期，全年确认收入规模有所下降，但核电业务实现了快速增长。（4）公建及商用板块：23年由于政府公用建筑项目投资下降，板块营收同比下降5.25%。公司于2022年创立申菱热储，面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品，新的热储制造基地将于2024年逐步转入批量交付阶段，有望带动公建商用板块营收增长。 乘AI高速发展之势，加码数据中心液冷研发。由ChatGPT引发的AI、智算进入新一轮快速发展，推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长，公司重视液冷技术的研发和技术推广，23年研发费用率由4.39%上升为6.15%。产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，一期项目预计于2024年投产，我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系，将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为30.42亿元、38.08亿元、47.87亿元，营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%，归母净利润分别为1.92亿元、2.48亿元、3.06亿元，净利润增速分别达到82.9%、29.3%、23.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入53.24亿 元 ，同比减少 20.62%； 实现归母净利润 3.37亿 元 ，同比增长173.15%；扣非归母净利润 3.16亿元，同比减少 24.41%；每 10股派发现金红利 0.21元（含税），现金分红金额为 50,148,688.15元（含税），占 2023年母公司实际可供分配利润的 6.19%。 24年 Q1公司实现营业收入 12.52亿元，同比增长 12.08%；实现归母净利润 2.02亿元，同比增长 339.16%；实现扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长 329.35%。 盈利能力稳步提升， 海外毛利率大幅提升。 23年公司毛利率为 27.60%，同比提升 8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、 24.52%，分别同比提升 4.92pct、 2.22pct。 24年 Q1公司毛利率及净利率分别为 36.66%、 16.8%， 分别同比提升 13.02pct、 12.39pct， 盈利能力稳步提升。 环保业务稳步提升， 海外项目持续发力打开成长空间。 1）垃圾焚烧方面：截至2023年底， 公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达 20个，日处理规模合计达 21,550.00吨； 2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约 705万吨，较上年同比增长 44%；实现上网电量约 19.07亿度，较上年同比增长 40%。 2）城乡综合环境服务方面： 2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至 2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超 11亿元，在手合同总金额突破 110亿元。 3）环保装备制造方面， 公司大 力推进环 保能源 业务出 海 ，积极 拓展国际 EPC 市场 ，已陆 续为法国Vao'Marne 垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产， 环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。 2023年公司成功签约河北怀来县 100MWh 重力储能项目、 甘肃金塔县 150MW/600MWh 重力储能项目、山西右玉县 100MWh 重力储能项目、山西大同市 100MW/400MWh 重力储能项目、新疆伊宁县 100MWh 重力储能项目以及河北张北县 25MW/100WMh 重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷-储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。 投资建议与估值： 公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长， 我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测， 预计2024年-2026年的营业收入分别为 87.34亿元、 110.16亿元、 136.11亿元，增速分别为 64.2%、 26%、 23.6%，归母净利润分别为 8.15亿元、 12.12亿元、15.22亿 元 ， 增 速 分 别 为 141.6% 、 48.7% 、 25.6% ， 对 应 PE 分 别 为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收3.84亿元，同比+24.72%。归母净利润0.46亿，同比+46.41%。23Q4公司实现营收0.96亿元，同比增长29.52%，归母净利润797万元，同比降低11.14%；24Q1公司实现营收0.76亿元，同比减少14.75%，归母净利润370万元，同比降低46.78%毛利率净利率均稳中有升，研发费用维持高增。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为32.18%、11.70%，较2022年分别同比+1.26pct、+1.51pct。毛利率增长的原因或与复合材料压力罐产品毛利率提升（同比+4.51pct）相关。费用方面，公司管理费用保持平稳，增长3.7%至4392.9万元，销售费用和研发费用均呈现大幅增长，分别为813.5万、2739.4万元，分别同比+54.92%、28.60%，财务费用为-335.2万元，较去年同期减少225.2万元，主要是因为汇率变动，汇兑收益减少。 加强产品创新拓宽应用领域，压力罐毛利率增长显著。分板块来看，（1）复合材料压力罐：公司推动产品的迭代升级，提高产品质量和服务水平，23年复合材料压力罐营收达1.26亿（同比增长8.45%），毛利率32.51%，同比增长4.51pct。 （2）反渗透膜及纳滤膜系列产品：结合下游领域需求，公司持续完善生产工艺，优化产品性能、品类和规格，广泛应用于多领域，营收增长32.59%至1.79亿元，毛利率34.86%，同比增长0.37pct。（3）膜元件压力容器：依据客户需求为客户提供定制化设计和加工服务，进一步拓宽产品的应用领域，营收达0.61亿元，同比增长40.30%，毛利率19.46%，同比-1.90pct。 利用优势积极布局盐湖提锂项目，打造第二增长曲线。“吸附+膜法”技术在盐湖提锂领域的应用持续拓展，膜工艺的优势越发显著。公司在膜材料方面积累了丰富的核心技术，并积极布局盐湖提锂板块，实现了盐湖提锂专用特种纳滤膜的研发，参考公司2023年年报，公司承建的西藏盐湖提锂项目已进入设备安装调试阶段，正式投产后有望促进公司膜材料业务的进一步成长。我们认为凭借公司在膜材料的积累优势，盐湖提锂业务有望快速放量。 投资建议与估值：根据公司2023年年报及2024年一季报情况，我们调整24-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024年-2026年的收入分别为4.73亿元、5.52亿元、6.43亿元，营收增速分别达到23.0%、16.8%、16.4%，归母净利润分别为0.57亿元、0.72亿元、0.84亿元，净利润增速分别达到24.8%、25.0%、16.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 7.87亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 0.44亿元，同比减少 8.37%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 139.31%。其中， 2023Q4公司实现营业收入为2.82亿，同比增长 21.18%；实现归母净利 0.26亿，同比增长 16.17%；实现扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 23.47%。 2024Q1实现营收 1.15亿元，同比减少 14.77%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降 2357.25%；实现扣非后归母净利润-0.39亿元，同比减少 2866.52%。 24Q1归母净利润下滑主要系营收同比下降，公司持续加大研发投入。 三大业务齐头并进，工业检测仪器业务同比高增 60%。 分业务看， 工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现收入 4.62/2.48/0.47亿元，同比+59.75%、 -15.63%、 +26.18%。 工业检测仪器收入同比大幅增长主要由于公司优势产品——检漏仪器受益于新能源领域高景气度，除深耕新能源领域外，公司同时挖掘半导体、海外等市场空间，蓄力长期发展。在线监测仪器业务收入同比有所下滑，我们判断主要由于市场竞争加剧，且需求有所下降。 费控成果初显，销售费用率同比下降 3.75pct。 公司 2023年以来积极建设 LTC（Lead to Cash）销售体系， 以实现销售体系的降费提效， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 19.99%、 5.67%、 21.15%，同比-3.75pct、 +0.12pct、 +1.28pct。 通过 LTC 流程建设，公司打通了“线索到回款”端到端流程，优化“线索到合同合同执行、客户管理”三个阶段和层面的销售相关制度共 18项， 实现销售效率进一步提升。 持续推进新品研发，多领域齐发力蓄力长期发展。 2023年公司研发费用金额为1.66亿元， yoy+24%，多年高研发投入助力公司实现新产品研发以及产品新领域拓展， 2023年，公司相继推出了 TOF2000、 CEMS1900等多款环境监测仪器，涉及烟气排放监测、挥发性有机物监测等多领域；以及 IC6300、 AA2300、LCMS-TQ9200系列三重四极杆液质联用系统等多款实验分析仪器。 此外，公司生命健康领域布局已获进展， 医疗器械领域方面： 超声手术刀项目已正式开展三类医疗器械的注册申报工作； 透析机项目即将开展正样研制和设计转换工作； 透析器项目已实现样品批生产，将开展样品送检工作。分子诊断方面： 荧光定量PCR、 数字 PCR 等均有序开展。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整 2024-2025年盈利预测，新 增 2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 销 售 收 入 为10.03/12.73/15.87亿元，同比增加 27.5%、 26.9%、 24.7%。实现归母净利润为0.83/1.19/1.41亿元，同比增长 89.7%、 43.4%、 18.2%。 对应 PE 分别为 31X、22X、 18X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年及 2024 年一季度业绩公告， 2023 年公司实现营业收入34.12 亿元，同比下降 1.12%；实现归母净利润 8.59 亿元， 同比下降 9.14%；扣非后归母净利润 8.41 亿元， 同比下降 13.19%。单 Q4 实现收入 12.27 亿元，同比增长 6.63%，归母净利润 2.06 亿元， 同比下降 34.41%。 24Q1 实现营业收入17.17 亿元，同比增加 3.69%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比减少 18.1%。 收入端看， 公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入21.87/1.33/1.91/2.7/5.98 亿元，同比+1.3%、 +2.6%、 -20.19%、 -13.65%、 +3.6%；毛利率分别为 22.9%、 2.37%、 78.31%、 99.9%、 42.03%。其中供暖及蒸汽业务和广告发布两大业务毛利率同比下降 1.76pct 和 10.1pct。收入和利润下降的主要原因为：（1）地产市场影响工程和接网收入；（2）广告发布业务媒体资源使用费增加。 供暖面积稳定增长， 公司清洁供暖业务兼具成本和技术优势。 2023 年公司平均供暖面积 7440 万平方米，联网面积 10463 万平方米，较 2022 年增长 214 万/584万平 方米。 分 子公司看 ，浑 南热力 /新 北热电 /国惠 新能源分 别实现收入11.28/8.28/10.66 亿元，同比+3.65%、 -2.76%、 -3.63%。成本方面，公司坚持“长协锁价，淡季储煤”策略，实现上游成本整体保持稳定， 供暖及蒸汽业务的成本构成中，燃料、购热及辅助环保材料占总成本比重同比下降 2.02pct。技术方面，新北热电热电联产能耗指标同行业领先；国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业， 在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术；国新新能源 2022 年投产的烟气余热回收利用项目在 2023-2024供暖季中实现回收余热约 43 万吉焦，节水约 10 万吨，节约原煤约 4 万吨，综合减排 5.3 万吨二氧化碳， 节能减排、降耗增效成果显著。 高分红的优质公用事业资产，在手现金达 80 亿，积极布局氢能+储能。 截至2024Q1，公司在手现金达 80 亿，占到总资产的 45%。 2023 年公司计划分红 4.52亿元，占归母净利润的 52.6%，连续四年分红比例超 50%，股息率为 3.37%（以4 月 29 日收盘价计）。除深耕主业外，公司进一步深化与爱德曼的战略合作，致力于电解水制氢及氢热电联产的商业化应用，并围绕着氢能产业链上的关键节点，积极布局。 储能领域， 公司积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用， 并快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地， 着眼长期发展。 投资建议与估值： 根据公司 2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026 年预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 35.87 亿元、 37.84 亿元、 39.57亿元，增速分别为 5.1%、 5.5%、 4.6%， 归母净利润分别为 9.98 亿元、 11 亿元、11.54 亿元， 增速分别为 16.1%、 10.3%、 4.9%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格变动风险， 维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024一季报， 2023年公司实现营收 78.13亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润 8.6亿元，同比+ 20.5%（调整后）； 2024Q1公司实现营收 15.4亿元，同比-4.0%， 归母净利润 4.2亿元，同比+ 50.3%。 2023年污水处理量同比提升 95%， PPP 项目毛利率向好。 公司 2023年完成重大资产购买，以 45.1亿元的架构收购净化公司， 为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，主业优势更加突出， 全年污水污水处理量 9.44亿立方米， 同比增加 95.0%；污水处理业务营收 21.0亿元，同比提升 25.8%（调整后），毛利率达 51.1%，同比增加 5.3pct。 PPP 项目方面，公司全年 PPP 项目营收 49.1亿元，同比减少 10.5%，毛利率达 18.3%，同比提升 3.3pct。 2024Q1业绩超预期，现金流终转好。 24Q1公司实现归母净利润 4.2亿元， 为历年一季度最高水平， 我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升， 24Q1公司销售毛利率、净利率分别为 47.2%、 28.4%，较 23Q1分别提升 10.0pct、12.5pct。现金流方面，公司自 21Q2以来，经营活动产生的现金流量净额连续 11季度为负， 24Q1在财政回款增加的助力下，公司经营活动产生的现金流量净额终转正，为 1687万元，经营风险明显改善。 投资建议与估值： 公司作为郑州水务龙头，在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期，根据公司 2023年报及一季报情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.52亿元、 78.78亿元、 79.80亿元，增速分别为-0.8%、 1.6%、1.3%，归母净利润分别为 10.99亿元、 12.57亿元、 13.54亿元，增速分别为27.8%、 14.4%、 7.6%，维持“增持”评级。 风险提示： 有息负债率较高风险、 应收账款较高风险、 水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 31.8亿元，较上年（调整后） 同期减少 5.14%， 归母净利润 6.03亿元，较上年（经调整） 同期减少 17.13%， 扣非归母净利润 6.02亿元，较上年（经调整） 同期减少了 11.74%，基本每股收益 1.4元/股， 每 10股派发现金红利 3元（含税）； 2024年一季度，公司实现营业收入 7.86亿元，较上年同期同比减少 9.08%，归母净利润 1.81亿元，较上年同期增长 10.69%， 扣非归母净利润 1.81亿元，较上年（经调整）同期增长 11.41%，基本每股收益 0.42元/股。 垃圾处置板块稳定运营， 餐厨板块稳步增长。 根据公司公告， 2023年公司垃圾焚烧发电项目累计发电量 29.22亿度，累计上网电量 24.57亿度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计垃圾入库量 923.69万吨；生活垃圾板块稳定运营，营业收入 22.18亿元，同比增长 5.31%。 截至 23年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等 9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 22,920吨，其中已投运 21,220吨，试运营 700吨（定西环保），在建 1000吨(南太湖五期)。 2023年公司处理餐厨垃圾 73.83万吨，较去年同期 61.96万吨增长 19.16%； 共提取油脂量 2.68万吨，较去年同期 2.05万吨增长 30.73%；营业收入 3.63亿元，同比增长 11.63%。截止 23年底，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等 6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计 3,320吨，其中已投运 2,650吨，试运营 160吨，筹建餐厨项目 510吨。 深入提质增效， 六家项目成功调价。 公司深入提质增效，提价方面： 2023年公司六家项目垃圾处理费成功调价，其中南太湖环保项目从 100元/吨上调至 155元/吨，上调幅度 55%； 长葛旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%； 襄城旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%；监利旺能项目从 58元/吨上调至 68元/吨，上调幅度 17%；台州旺能项目从 83元/吨上调至 103元/吨，上调幅度 24%；攀枝花旺能项目从 38.49元/吨上调至 42.55元/吨，上调幅度 11%。技术方面：公司南太湖五期采用超高压再热技术，全场热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350提高到 700，是全国首台单台 1000吨炉排超高压再热项目；此外公司逐步在湖州生态、苏州华益洁、洛阳生态、安吉生态、蚌埠生态做提油技改， 整体提油率提升 0.14%，提油率每提升 0.1%相当于油脂增长 520吨。 我们认为随着公司项目运营水平提升，在建项目投产，公司垃圾焚烧及餐厨板块业绩将稳步提升。 受锂电价格影响，锂电回收业务短期承压，橡胶再生业务值得期待。 锂电行业的变化剧烈，因供需关系失衡，碳酸锂从 2023年初 50多万/吨跌至 2023年底不到10万/吨，硫酸钴、硫酸镍等价格持续低迷，梯次利用电池的价格也一路走低，为应对价格波动带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式， 2023年全年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 1,779.38金吨，营业收入 8565.5万元，同比减少 65.45%；计提存货跌价准备 0.8亿及计提商誉减值 0.15亿，使公司锂电业务短期承压。 再生橡胶板块南通回力一期 3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶 0.5万吨、轮胎再生橡胶 4万吨、硫化橡胶粉 1.5万吨生产线已进入试运营； 23年橡胶再生板块营业收入 1.03亿元，同比增长 506.68%。 随着后续产能进一步释放， 橡胶再生业务有望贡献新增量。 投资建议与估值： 公司垃圾处置主营业务稳步发展， 锂电回收业务虽短期承压，橡胶再生板块值得期待。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.65亿元、37.01亿元、 39.97亿元，增速分别为 9%、 6.8%、 8%，归母净利润分别为 7.2亿元、 7.94亿元、 8.59亿元，增速分别为 19.4%、 10.2%、 8.2%，对应 PE 分别为 8.37X、 7.6X、 7.02X， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期； 电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件： 公司发布 2023 年及 2024 年一季度业绩公告， 2023 年公司实现营业收入31.82 亿元，同比下降 7.8%；实现归母净利润-3.23 亿元， 亏损较上年减少 13.92%；扣非后归母净利润-3.88 亿元， 亏损较上年减少 7.27%。单 Q4 实现收入 11.29 亿元，同比下降 11.48%，归母净利润-1.46 亿元， 亏损较上年同期减少 44.84%，经营活动现金净流量 6.02 亿元， 23Q4 现金回款情况实现大幅改善。 2023 年计提商誉减值准备金额 6778 万元，对 PPP 等项目计提减值损失约 1900 万元。 24Q1 实现营业收入 5.4 亿元，同比增加 3.93%，实现归母净利润-0.25 亿元，同比增加71.06%。 23 年毛利率 yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。 收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约 2.7 亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入 22.19/4.38/3.98 亿元，同比-5.67%、 +0.39%、 -25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为 45.73%、31.3%、 22.74%，同比+4.76pct、 -6.38pct、 +6.42pct，公司综合毛利率为 41.26%，同比提升 3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。 期间费用率提升， 降本增效结果有望于 2024 年体现。 2023 年实现期间费用率55.36% ， 同 比 +4.64pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员， 费用端优化对于利润端的的贡献有望于 24 年体现。 政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。 3 月 13 日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知， 其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强， 2022 年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。 公司作为行业龙头有望率先受益。 投资建议与估值： 根据公司 2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026 年预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.12 亿元、 39.11 亿元、 45.15亿元，增速分别为 7.2%、 14.6%、 15.4%， 归母净利润分别为 1.13 亿元、 2.34亿元、 3.9 亿元。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 234.6亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润 76.4亿元，同比+5.6%（调整后）； 2024Q1公司实现营收 44.2亿元，同比+3.6%，归母净利润 10.7亿元，同比+17.3%。 23年营收基本持平， 电价上涨抹平电量下降影响。 2023年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少 61.37亿千瓦时， 且 1-6月来水同比大幅偏枯， 23上半年公司发电量同比减少 25.44%； 下半年来水虽转好但由于电网调度安排，汛末小湾和糯扎渡转入蓄水运行， 来水未完全释放，致使公司 23年上网电量较 22年（包含华能四川）下降 4.1%，同比减少 43.0亿千瓦时。 电价方面， 2023年公司水电上网电价达218.85元/MWh，较 2022年提升 4.2%，我们认为原因或有两点： （1）省内市场化交易电价提升， （2）外送广东的澜上五座水电站（苗尾、大华桥、黄登、里底、乌弄龙）上网电量同比+4.3%，拉高整体电价水平。在来水较为一般，电量下滑的背景下，电价端的强劲助力公司营收保持稳定。 23年财务费用同比-4.5亿元， 水轮机折旧陆续到期释放利润。 2023年公司财务费用同比减少 4.5亿元至 27.3亿元，同比-14.1%，主要由于公司对高利率存量贷款进行置换，融资成本较去年同期下降 60个基点。折旧方面，由于公司部分电站设备折旧年限到期，公司折旧费用同比减少 2.5亿元， 公司建设投资时间较为集中，且折旧年限仅 12年，低于大多可比公司，我们测算 2024和 2025年公司存量水电机组折旧将分别减少 3.49亿元和 6.08亿元，合计释放 9.56亿利润。 24Q1电价超预期， 营收同比正增长。 2024Q1云南省内新能源、 火电同比增发电量 132.9亿千瓦时，导致公司水电发电空间被挤占，且澜沧江流域来水同比持平，小湾、糯扎渡两大水库承担电网系统调节任务，梯级蓄能未完全释放，叠加托巴水电站蓄水影响部分发电量，公司 2024Q1上网电量同比减少 7.25%至 160.6亿千瓦时。 但电价上涨帮助公司在 Q1实现营收正增长， 我们测算公司 24Q1上网电价约为 275.2元/MWh，较 23Q1同比+11.7%，原因或为云南省内水电市场化交易价格提高，参考昆明电力交易中心发布云南电力交易月报， 2024年 1-2月云南省内清洁能源直接交易价格达 0.291元/KWh，较 2023年同期提高 0.013元/KWh。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 251.06亿元、 286.24亿元、 302.33亿元，营收增速分别达到 7.0%、 14.0%、 5.6%，归母净利润分别为83.28亿元、 96.68亿元、 100.31亿元，净利润增速分别达到 9.0%、 16.1%、 3.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 来水不及预期； 风光投产不及预期；电价波动风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收74.96亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长53.73%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长50.49%。其中，2023Q4公司实现营业收入为19.2亿，同比增长6.39%；实现归母净利0.9亿，同比下降6.99%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降65.51%。2024Q1实现营收16.35亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长13.78%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少3.69%。 高毛利产品占比提升，盈利能力改善。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工分别实现收入65.28/4.94亿元，yoy+34.32%、-16.56%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升7.44pct，达87.08%，毛利率同比提升3.94pct，达27.18%，毛利率改善叠加占比提升带动公司整体盈利能力改善，综合毛利率为25.56%，同比提升2.87pct。 各版块齐头并进，订货持续增长。2023年，公司制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。国内外看，2023年公司国外业务收入同比提升33.34%达9.71亿元，毛利率同比增加4.11pct，达28.26%，较国内25.16%的毛利高出3.1pct。随着2023年子公司海外确认收入，有望进一步带动毛利率改善。公司深耕冷热设备多年，技术研发步伐稳步前进，2023年顿汉布什、子公司神舟制冷、冰轮换热的多项技术入围2023年度山东省首台(套)技术装备及关键核心零部件生产企业及产品名单。进一步增强公司技术实力。 烟台国丰实现直接持股，资本运营效率进一步优化。公司2024年4月26日发布收购公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份。收购完成后，公司控股股东由冰轮控股变更为烟台国丰。烟台国丰控股股东和实控人均为烟台国资委，通过此次无偿划转，实现了烟台国丰直接持有上市公司股份，落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，有望进一步提升决策效率、优化资源配置，提升国有资本运营效率。 投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年分别实现销售收入为88.74/103.62/118.17亿元，同比增加18.4%、16.8%、14%。实现归母净利润为7.67/9.33/10.47亿元，同比增长17.2%、21.6%、12.3%。对应PE分别为11X/9X/8X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。