事件概述公司发布 2023年 2月产销快报，2月公司汽车批发销售 16.1万辆，同比+12.4%，环比+9.7%。1-2月累计批发 30.8万辆，同比-19.1%； 广汽本田 2月批发 4.1万辆，同比-27.8%，环比+8.1%。1-2月累计批发 7.9万辆，同比-41.5%； 广汽丰田 2月批发 6.3万辆，同比+26.1%，环比-16.3%。1-2月累计批发 13.9万辆，同比-7.5%； 广汽乘用车 2月批发 2.5万辆，同比+5.7%，环比+8.0%。1-2月累计批发 4.8万辆，同比-19.8%； 广汽埃安 2月批发 3.0万辆，同比+252.9%，环比+266.6%。1-2月累计批发 3.8万辆，同比+55.9%。 分析判断: 2月销量稳健 新能源渗透加速2月行业小幅恢复，需求缓慢复苏。行业 2月需求小幅恢复，公司批发销售 16.1万辆，同比+12.4%，环比+9.7%，总体表现平稳，其中大自主表现较强。展望 3月，我们预计需求将进一步回暖，公司产销有望边际上行。 新能源表现亮相，销量快速上行。2月公司新能源汽车销量 3.2万辆，同比+204.9%，环比+192.6%，埃安表现亮眼，产销快速走高。 合资燃油承压 新品快速导入本田 2月基盘稳健，型格改款上市。广汽本田 2月批发 4.1万辆 ， 同 比-27.8%， 环 比+8.1%， 表 现 较 为 稳 定 。2月 底 ，INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市，定价 13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式 LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和 18英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。 丰田 2月小幅承压，汉兰达改款上市。广汽丰田 2月批发 6.3万辆，同比+26.1%，环比-16.3%，销量环比下滑。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价 33.18万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗，有望贡献品牌增量。 自主销量向上 埃安加速腾飞传祺 2月小幅恢复，GS3· 影速新款上市。广汽乘用车 2月批发2.5万辆，同比+5.7%，环比+8.0%，需求小幅恢复。全新一代GS3· 影速上市，指导价 8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安 2月超预期，新品续航里程升级。广汽埃安 2月批发 3.0万辆，同比+252.9%，环比+266.6%，针对旗下车型的 5,000元促销政策激励明显，销量表现超出预期。3月上旬，AION YYounger 改款上市，售价 11.98万元，CLTC 纯电续航 430km，电池电量 51.9kWh，续航能力同价位领先，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为 1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润为 104.0/123.5/151.6亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.45元，对应 2023年 3月 8日 A 股 11.54元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述公司发布2 月产销快报：长城汽车批发销量6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%。1-2 月，公司累计批发13.0 万辆，同比-28.9%；哈弗品牌2 月批发销量3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。1-2月累计批发7.8 万辆，同比-30.2%；WEY 品牌2 月批发销量0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。 1-2 月累计批发0.2 万辆，同比-77.7%；皮卡2 月批发销量1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。1-2月累计批发2.9 万辆，同比+17.7%；欧拉品牌2 月批发销量0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。 1-2 月累计批发0.8 万辆，同比-58.2%；坦克品牌2 月批发销量0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。1-2 月累计批发1.2 万辆，同比-27.2%。 分析判断:? 深蹲蓄力 新品可期库存结构优化，新品密集上市。据乘联会统计，2 月乘用车批发159.8 万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司2 月批发6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%，整体需求承压。自2022Q4 起，公司主动调节库存结构，为2023 年新品上市蓄力，我们判断随着新能源新品导入，3 月公司销量有望快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌2 月批发销量3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。2 月底，哈弗二代大狗正式上市，燃油版定价13.58-15.68 万元，PHEV 版定价16.28-17.58 万元，新能源NEDC 续航达105km，亏电状态油耗5.92L/100km，适用“可城可野”双场景。哈弗如歌DHT-PHEV、枭龙MAXDHT-PHEV 将陆续投放，全新新能源车型有望进一步提振需求；首款大型SUV 哈弗P04 即将上市，预计将基于坦克平台打造，并采用非承载式车身结构。哈弗新能源转型坚决，聚焦打造大单品，有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌2 月批发销量0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。WEY 蓝山DHT-PHEV 即将上市，经用户共创重设前脸， 定位30 万级大六座SUV， 车身长宽高为5,156*1,980*1,805mm，轴距达3,050mm，精准定位家庭用户，WEY 需求有望迎来反转。 3） 皮卡：皮卡2 月批发销量1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。本月初，新款长城炮火弹版上市，售价25.98 万，最大功率达160kW，峰值扭矩达380N·m，着重提升长途越野性能，巩固品牌“硬核越野”标签；自动挡皮卡金刚炮上市，售价9.88-12.08 万元，定位10 万级市场，覆盖旅行、商用多场景用途。 4）欧拉：欧拉品牌2 月批发销量0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌2 月批发销量0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。坦克500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，将于年内开启预售。国内硬派越野市场缺乏新能源供给，新品导入预计将持续撬动需求。 ? 新能源加速出海 增量空间广阔海外销量稳健，产品布局扩大。2023 年2 月，公司海外批发销量1.4 万辆，同比+126.7%，环比-14.5%。2 月初，欧拉好猫于约旦正式上市；中旬，公司在阿曼举行GWM 品牌发布会，皮卡、坦克多车型亮相，经销网络正式投入运营。公司强势产品力逐步凸显，中东多地品牌认可度上升，出海有望贡献增量。 ? 聚焦主航道 品牌管理整合聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、WEY 与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元， 归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应EPS 为0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年3 月8 日收盘价33.97 元/股PE 为38/44/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2023年 2月产销快报。2月公司汽车批发销量为19.1万辆，同比+38.3%，环比+11.2%。1-2月公司汽车累计批发 36.3万辆，同比-12.7%。 重庆长安 2月批发销量为 9.1万辆，同比+69.6%，环比+0.1%。1-2月累计批发 18.2万辆，同比+3.9%； 合肥长安 2月批发销量为 1.4万辆，同比-0.9%，环比-25.3%。1-2月累计批发 3.3万辆，同比-29.8%； 长安福特 2月批发销量为 1.4万辆，同比+19.9%，环比-4.8%。1-2月累计批发 2.9万辆，同比-20.2%； 长安马自达 2月批发销量为 0.4万辆，同比-61.2%，环比-4.0%。1-2月累计批发 0.8万辆，同比-73.6%。 分析判断: 2月表现亮眼 新品有望提速2月行业小幅恢复，公司需求稳步恢复。春节后车市回暖，乘用车市场总体较为平稳。据乘联会统计，2月乘用车批发159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司 2月批发 19.1万辆，同比+38.3%，环比+11.2%，好于行业整体。公司产品需求旺盛，后续销量有望环比快速提升。 自主强产品矩阵，UNI 智电 iDD 上市。2月公司自主乘用车批发11.8万辆，同比+68.2%，环比-5.6%，其中 Lumin 销量 0.8万辆，环比-27.2%；CS75销量 1.5万辆，同比+13.7%，环比-7.7%；UNI-V 销量 2.0万辆，同比+842.1%，环比+44.5%；欧尚销量 1.8万辆，同比+26.3%，环比-13.8%。2月下旬，UNI-V智电 iDD/UNI-K 智电 iDD 上市，分别定价 14.49-15.99/18.79-21.59万元，NEDC 纯电续航分别达 113km/135km，精准定位城区较长纯电用车场景。智电 iDD 主打性能，同时具备同级别领先的配置，预计将驱动需求快速增长。 合资小幅承压，有望逐步电气化转型。2月长安福特/马自达批发销量分别为 1.4万辆/0.4万辆，同比+19.9%/-61.2%，环比-4.8%/-4.0%。我们判断福特有望加速电气化转型，带来需求增长。3月初，马自达新款 CX-50于上海亮相，2.5L 发动机集成智能变缸技术，深度优化油耗表现，预计将扩容现有产品矩阵。 新能源短期波动 深蓝 S7惊艳亮相深蓝 SL03短期波动，S7即将发布。据乘联会统计，2新月行业能源批发 50万辆，环比+29.0%。深蓝 SL032月交付 4,103台，环比-33.1%，表现弱于行业。我们判断主要受竞品车型降价影响，SL03短期需求有所分流。深蓝 S7正式亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，内饰豪华感大幅提升，更富有质感： 内饰取消液晶仪表盘，集成于 AR-HUD。整体风格也从原先简约风格向豪华转变，我们判断新车具备较强产品力，有望接力深蓝需求提振。 出口同比向上 看好新能源增长海外市场持续推进，增量空间广阔。2月公司自主品牌出口销量 3.7万辆，同比+2.9%。长期来看，我们判断公司海外销量将有望稳步向上：优质产品的上新有望提升公司品牌力，加速公司新能源转型，打开海外市场增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 3月 7日 13.17元/股的收盘价，PE 分别为16/12/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。

事件概述公司发布 2023年 2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售19.2万辆，同比+119.1%，环比+27.6%。2023年前两月累计批发 34.2万辆，同比+89.5%。 其中， 纯电 动乘 用车销 售 9.1万辆， 同比+109.9%，环比+27.1%，2023年前两月累计批发 16.2万辆，同比+80.9%；插电式混动销售 10.1万辆，同比+128.0%，环比+28.2%，2023年前两月累计批发 18.0万辆，同比+98.0%。 2月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 8.952GWh，同比+94.0%，环比+9.9%。 分析判断: 2月快速恢复 插混持续放量2月行业小幅恢复，公司表现超出整体。根据乘联会，2月前三周行业批发 74.9万辆，同比+2.0%，环比+1.0%。公司 2月新能源乘用车批发销售 19.2万辆，同比+119.1%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求，我们判断 3月行业需求加速恢复下公司销量有望环比快速提升。 纯电+混动双轮驱动，新能源引领增长。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2月公司纯电乘用车销量为 9.1万辆，同比+109.9%；插混乘用车销量为 10.1万辆，同比+128.0%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年1月公司插混分布在二线及以下城市占比为 58.9%，同比提升4.1pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 价格上供下探 产品加持需求释放秦 PLUS 价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦 PLUS DM-i2023冠 军 版 于 2月 10日 上 市 ，NEDC 纯 电 续 航 达55km/120km，售价区间为 9.98-14.58万元，起步价下探至 10万内，上市 7天订单破 3.2万辆，我们判断有望进一步替代 A 级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位 A00级电动车，CLTC 综合续航里程达 305km/405km，前置驱动电机最大功率 55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月 1日起腾势 D9EV 车型上涨 6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 乘用车加速出海 拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2023年 2月出口新能源乘用车 1.5万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收为4,265.2/6,645.4/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85元，对应 2023年 3月 1日 265.50元/股收盘价，PE 分别为48/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报。1月公司汽车批发销量为17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8%重庆长安 1月批发销量为 9.1万辆，同比-25.1%，环比-31.2%； 合肥长安 1月批发销量为 1.9万辆，同比-42.3%，环比-25.3%； 长安福特 1月批发销量为 1.5万辆，同比-39.5%，环比-21.3%； 长安马自达 1月批发销量为 0.4万辆，同比-79.8%，环比-36.8%。 分析判断: 整体销量稳定 自主表现亮眼1月正常扰动，销大于产需求旺盛。受 1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。据乘联会统计，1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司 1月批发 17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8%，环比好于行业整体。此前公司生产受疫情等影响较大，我们判断公司目前库存处于较低水平，面对旺盛需求，预计 2月起生产提速，驱动销量上行。 自主强产品矩阵，新款加速电气化转型。1月公司自主乘用车批发 12.5万辆，同比-21.4%，环比-27.7%，其中 Lumin 销量 1.1万辆，CS75销量 1.7万辆，UNI-V 销量 1.4万辆，欧尚销量 2.1万辆。长安逸达即将上市，定位 A 级家轿，设计延续了长安一贯的高标准，预计将驱动需求快速增长。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚 Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 合资小幅承压，有望逐步电气化转型。1月长安福特/马自达批发销量分别为 1.5万辆/0.4万辆，同比-39.5%/-79.8%，环比-21.3%/-36.8%。我们判断福特有望加速电气化转型，带来需求的提振。马自达新款 CX-50预计于今年上半年上市，发动机集成智能变缸技术，深度优化油耗表现，预计将嵌入补充产品结构、有效提升公司产品力。 新能源交付稳健 深蓝 S7即将亮相深蓝 SL03交付稳健，S7上市在即。深蓝 SL031月交付 6137台，环比-47.3%，受春节及国补政策退坡影响销量有所下降， 我们判断 2月有望快速恢复。此外，深蓝首款 SUV 深蓝 S7定位中 型 SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。 阿维塔 11快速上量，新款 E12即将亮相。阿维塔 11快速上量，截至 2月 5日交付超 2000台，将与年内计划发布的阿维塔 E12双车并行，冲击 2023年度 10万的销量目标。 出口短期承压 看好新能源向上海外市场承压，增量空间广阔。1月公司自主品牌出口销量1.8万辆，同比-24.8%。长期来看，我们判断公司海外销量将在 2月后回升增长：优质产品的上新有望提升公司品牌力，加速公司新能源转型，打开海外市场增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 2月 10日 13.67元/股的收盘价，PE 分别为17/13/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。

事件概述北京时间2 月10 日，智己汽车正式发布新一代智能纯电中大型五座SUV－LS7。车身尺寸为5,049/2,002/1,731mm，轴距为3,060mm。LS7 将根据智能化配置和驱动力的不同分为六个版本，价格区间30.98-45.98 万。同时智己LS7 开启大定，预计于3 月交付用户。 分析判断: LS7 正式上市 开创SUV3.0 时代1）极致安全：独创黑科技打造最好的驾驶视野，拥有纵向106 度IMAX 级驾驶视野和国内最大的可视面积，使司乘获得更好的掌控感和安全感。eTAC 边缘扭矩控制技术可实现毫秒级别的防滑控制响应，响应速度3 倍于TCS。车身采用潜艇级钢材、硬顶笼式架构和PRB 电池包，车身扭转刚度可达36,000Nm/deg。配有前四活塞固定式制动卡钳及整合式Onebox制动系统，打造极致安全。 2）灵活场景：定位超级大五座SUV，右舱独家搭载SUV史上最长的电动滑轨1,955mm 电动滑轨，可完全连通副驾驶前后座椅，空间布局灵活可变，场景多元。首搭“零重力浮感座椅”，拥有121°的躺姿夹角，平均压力值仅为0.27N/cm2，实现轻松舒适的旅程。 3） 极致驾乘： 配备前后双永磁同步电机， 最大扭距725Nm， 零百加速仅4.5 秒，CLTC 续航达660km。采用100kWh 中高镍单晶高压高能电池，具备26 分钟400 公里超快补能。EVD 矢量四驱技术实现两驱/四驱切换仅需300ms，兼顾不同模式下的动力和效率。同时新车采用新一代专利闭式空气悬架系统，大幅提升不同路况下的驾驶体验。 4）硬件堆料领先，座舱差异化明显：智能驾驶：配备双激光雷达、英伟达OrinX 超高算力智驾芯片，跨域融合智能感知硬件与软件算法，带来更加安全、舒享的驾驶体验；智能座舱：采用最新智能创新交互IM OS 2.0 软件，配备高通8155智舱芯片。AMOLED 2K 极清交互屏和24 扬声器系统带来极致的娱乐体验。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己LS7 震撼发布，引领高端化升级。智己LS7 成功发布，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7 延续了智己的高端化设计，我们判断智己有望形成较强的产品势能，高端化市场加速抢占份额。 飞凡R7 车电分离最低价下探至20 万元以内。今年2 月2 日起，飞凡R7 发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼 新能源提速在即海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023 年1 月公司海外销量达7.6 万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4 Electric 在欧洲交付近5,000 辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2 月提速在即。2023 年1 月公司新能源汽车销量达3.2 万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2 月起环比快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为175/231/298 亿元。对应EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年2 月10 日14.83 元/股的收盘价，PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报。1月公司汽车批发销售 14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%。 广汽本田 1月批发 3.8万辆，同比-51.4%，环比-34.7%； 广汽丰田 1月批发 7.6万辆，同比-24.4%，环比+1.8%； 广汽乘用车 1月批发 2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%； 广汽埃安 1月批发 0.8万辆，同比-48.8%，环比-72.7%。 分析判断: 整体销量稳健 新能源渗透放缓春节因素影响产销，公司 1月环比好于行业。受 1月政策退坡和春节影响，行业整体销量有所下滑。据乘联会统计：1月乘用车批发 146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司 1月汽车批发销售 14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%，环比好于行业整体。需求预计 2月回暖，公司产销有望边际快速上行。 新能源销量下滑，2月预计重拾增长。1月公司新能源汽车销量1.1万辆，同比-42.9%。我们判断由于国补政策到期带来的购买前置，2月疫后恢复叠加消费复苏，我们判断公司新能源有望重拾增长。 合资基盘稳固 丰田降价提振需求合资基盘稳固，丰田环比向上。广汽本田 1月批发 3.8万辆，同比-51.4%，环比-34.7%，销量较为稳定。广汽丰田 1月批发 7.6万辆，环比+1.8%，表现强于行业整体，旗下赛那表现亮眼，月销首超 8,000台。丰田 1月智能化车型销量超 6.5万，占比近87%，电动化车型销售 2.6万，占比 35%，品牌电动化渗透率持续提升。 bZX4降价三万元，坚定新能源转型决心。广汽丰田 bZ4X 官宣降价，截至本月末，配合置换补贴等其他优惠，车辆售价调整至16.98万起。广汽丰田加速转型新能源，预计将有效刺激消费需求。 自主短期波动 埃安高端提速传祺 1月小幅承压，混动有望驱动需求。广汽乘用车 1月批发2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%，我们判断燃油车购置税减半政策退坡短期对公司需求有一定影响，中期来看自主混动化预计驱动需求向上。 埃安 1月交付下滑，新品高端化提速。广汽埃安 1月批发 0.8万 辆，同比-48.8%，环比-72.7%。新品方面，埃安全新轿跑 HyperGT 即将上市，高端化提速明显。此外，2月 1日，广汽埃安AION S Plus 70乐享版上市，售价 14.98万元。新款车型内置ADiGO 4.0智驾互联生态系统，最大功率 150KW（204Ps），实现性能、动力、续航的全面升级。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为 1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润为 104.0/123.5/151.6亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.45元，对应 2023年 2月 9日 A 股 11.74元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述 北京时间2月10日，智己汽车正式发布新一代智能纯电中大型五座SUV－LS7。车身尺寸为5,049/2,002/1,731mm，轴距为3,060mm。LS7将根据智能化配置和驱动力的不同分为六个版本，价格区间30.98-45.98万。同时智己LS7开启大定，预计于3月交付用户。 分析判断:LS7正式上市开创SUV3.0时代 1）极致安全：独创黑科技打造最好的驾驶视野，拥有纵向106度IMAX级驾驶视野和国内最大的可视面积，使司乘获得更好的掌控感和安全感。eTAC边缘扭矩控制技术可实现毫秒级别的防滑控制响应，响应速度3倍于TCS。车身采用潜艇级钢材、硬顶笼式架构和PRB电池包，车身扭转刚度可达36,000Nm/deg。配有前四活塞固定式制动卡钳及整合式One-box制动系统，打造极致安全。 2）灵活场景：定位超级大五座SUV，右舱独家搭载SUV史上最长的电动滑轨1,955mm电动滑轨，可完全连通副驾驶前后座椅，空间布局灵活可变，场景多元。首搭“零重力浮感座椅”，拥有121°的躺姿夹角，平均压力值仅为0.27N/cm2，实现轻松舒适的旅程。 3）极致驾乘：配备前后双永磁同步电机，最大扭距725Nm，零百加速仅4.5秒，CLTC续航达660km。采用100kWh中高镍单晶高压高能电池，具备26分钟400公里超快补能。EVD矢量四驱技术实现两驱/四驱切换仅需300ms，兼顾不同模式下的动力和效率。同时新车采用新一代专利闭式空气悬架系统，大幅提升不同路况下的驾驶体验。 4）硬件堆料领先，座舱差异化明显：智能驾驶：配备双激光雷达、英伟达OrinX超高算力智驾芯片，跨域融合智能感知硬件与软件算法，带来更加安全、舒享的驾驶体验；智能座舱：采用最新智能创新交互IM OS 2.0软件，配备高通8155智舱芯片。AMOLED 2K极清交互屏和24扬声器系统带来极致的娱乐体验。 智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7震撼发布，引领高端化升级。智己LS7成功发布，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7延续了智己的高端化设计，我们判断智己有望形成较强的产品势能，高端化市场加速抢占份额。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼新能源提速在即 海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4 Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月10日14.83元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述2月9日，公司发布2023年1月产销快报：单月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比-55.6%；上汽大众2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比-40.7%；上汽通用2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比-41.6%；上汽乘用车2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比-35.9%；上汽通用五菱2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比-84.5%。 分析判断:短期需求波动2月加速恢复短期销量承压，需求有望改善。1月行业整体承压明显，根据乘联会，2023年1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司1月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比-55.6%，受合资大幅下滑影响，表现弱于行业整体。 展望2023年，新能源及出口为核心增量。公司2023年目标整车销售600万辆，新能源车销售150万辆，海外销售120万辆。 疫后复苏叠加公司新品驱动，我们判断公司需求有望稳步向上。 1）上汽大众：2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比-40.7%，我们判断受燃油购置税减半政策到期影响，需求短期承压。本月6日上汽大众新款途岳正式亮相，智驾系统升级，预计即将上市，驱动销量上升；2）上汽通用：2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比-41.6%，我们判断主要因燃油车型库存压力较大，我们预计新能源转型加速提振整体需求；3）上汽乘用车：2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比-35.9%。新品方面，包括荣威RX9、MG7、第三代RX5等重磅产品加速推出，后续我们判断出口预计保持快速增长。 4）上汽通用五菱：2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比-84.5%。国补退坡后，需求透支在1月较为明显：根据乘联会，1月新能源乘用车批发38.9万辆，同环比分别为-7.3%/-48.2%，我们预计2月起新能源整体有望快速恢复。 智己+飞凡新能源高端化加速智己LS7发布在即，引领高端化升级。智己LS7将于本月发布，预售价35-50万，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7兼具性能与豪华体验：百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。我们预计智己LS7将为公司贡献增量，推动品牌高端化升级。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼新能源提速在即海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月9日14.90元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

公司发布1 月产销快报：长城汽车批发销量6.2 万辆，同比-45.0%，环比-20.6%。 哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。 分析判断: 改善库存结构 蓄力未来增长1 月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1 月批发134.1 万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1 月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023 年实现轻装上阵。 1）哈弗：哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG 在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。 2）WEY：WEY 品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV 亮相海口新能源车展，定位30 万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。 3） 皮卡：皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022 年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。 4）欧拉：欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。 海外持续高增 新能源加速出海海外市场销量持续高增。2023 年1 月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在Euro NCAP 公布的2022 年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5 款车上榜，长城汽车占据2席。 海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1 月10 日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1 月29 日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30 余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300 新能源、哈弗H6 新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。 聚焦主航道 品牌管理整合聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元， 归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应EPS 为0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年2 月7 日收盘价31.46 元/股PE 为36/41/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布1月产销快报：长城汽车批发销量6.2万辆，同比-45.0%，环比-20.6%。 哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。 分析判断:改善库存结构蓄力未来增长1月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1月批发134.1万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023年实现轻装上阵。 1）哈弗：哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。 2）WEY：WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV亮相海口新能源车展，定位30万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。 3）皮卡：皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比-15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。 4）欧拉：欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。 海外持续高增新能源加速出海海外市场销量持续高增。2023年1月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在EuroNCAP公布的2022年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5款车上榜，长城汽车占据2席。海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1月10日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1月29日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300新能源、哈弗H6新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。 聚焦主航道品牌管理整合聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月7日收盘价31.46元/股PE为36/41/25倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩快报： 公司预计 2022年总营收为1,373.5亿元，同比+0.7%；归母净利润为 82.8亿元，同比+23.1%；扣非归母净利润为 45.4亿元，同比+7.1%； 其中， 公司预计 2022Q4总营收为 378.7亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为 1.2亿元，同比-93.3%，环比-95.4%；扣非归母净利润为 2.0亿元，同比-64.4%，环比-91.4%。 分析判断: 业绩短期承压 2023加速转型单车 ASP 持续上行，高端化显著。公司 2022Q4单车 ASP 达14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司 ASP 持续向上。2022Q4哈弗批发 16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY 批发 0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发 1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发 4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发 3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。 受供需双重影响，公司 2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为 26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达 0.42万元，同比+0.1万元。 低谷时刻已过，加速转型向上。展望 2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。 经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对 2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于 60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2022年 12月，公司海外批发销量 2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量 17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 品牌管理整合 聚焦核心资源资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于 2022年 12月 8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由 1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由 98.5/117.0/151.9亿元调整为 82.8/72.1/116.3亿元，对应 EPS 由 1.05/1.25/1.62元调整为 0.88/0.77/1.24元，对应 2023年 2月 2日收盘价 32.46元/股 PE 为 37/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报，1月新能源乘用车批发销售15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。 其 中 ，纯 电 动乘 用 车销 售 7.1万辆 ， 同 比+53.8%， 环 比-36.3%；插电式混动销售 7.9万辆，同比+69.4%，环比-35.7%。 同时，1月新能源汽车动力电池及 储能电池装机总量约为8.148GWh，同比+70.8%，环比-26.9%。 分析判断: 节前正常波动 2月环比向上春节因素短期影响，2月环比加速向上。1月公司新能源乘用车生产 15.3万辆，同比+67.1%；批发 15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。受春节假期影响，行业销量同环比均有一定下滑，我们判断 1月公司份额进一步提升。公司产品需求旺盛，随着生产提速，2月有望环比快速提升。 王朝+海洋网持续领跑，海洋网新车型将快速导入。王朝+海洋网产品覆盖 10-30万元主流价格区间，1月合计销售 14.4万辆，同比+51.0%。腾势品牌销量持续上升，1月合计销售 0.6万辆，环比增长 7.3%。公司中高端宋家族稳步上升；中低端海豚、元Plus 表现稳健。海洋网新品快速导入，海鸥预计即将上市，定位A00级电动车。此外，全新中型 SUV 护卫舰 07已于 2022年 12月 9日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载 DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载 DM-p 的 175KM 四驱款型，定价为 20.28-28.98万元，补齐了海洋网旗舰 SUV 的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 展望 2023，我们预计 2023年公司销量有望突破 300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 新能源需求旺盛 DM-i 下沉替代明显纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022年公司纯电乘用车累计销量为91.1万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为 94.6万辆，同比+246.7%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升 3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 技术引领品牌向上 增量空间广阔仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类， 公 司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2023年 1月出口新能源乘用车 1.0万辆，环比-8.0%，2022年累计出口 5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85元，对应 2023年 2月 1日 304.33元/股收盘价，PE 分别为55/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：预计 2022年归母净利润为73-87亿元，同比+105%~+145%；扣非归母净利润为 39-53亿元，同比+136%~+221%； 其 中 ， 预 计 2022Q4归 母 净 利 润 为 4-18亿 元 ， 同 比-29%~+221%，环比-62%~73%；扣非归母净利润为 0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%。 分析判断: 业绩稳健增长 自主盈利持续验证业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。2022年公司自主乘用车批发 139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达 6.0%，位居全行业第 4、自主第 3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚 Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利可持续性于波动中持续验证。2022Q4扣非归母净利润为 0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%，中枢对应环比基本持平。公司自主盈利持续验证， 2022Q1-Q3自主单车扣非净利润稳定在 0.31-0.54万元。结合销量情况，我们判断 2022Q4公司自主单车盈利约0.5万元，产品结构改善明显。 合资及新能源公司预计亏损扩大，拖累单季度业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，我们判断公司 2022Q4投资收益亏损有明显扩大（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为 6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损预计小幅增加。展望 2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品 S7带动销量规模快速提升，深蓝有望大幅减亏。 新能源快速放量 深蓝首破万辆自主新能源快速放量，深蓝交付首破万辆。自主品牌新能源2022年 12月销量 4.5万辆，同比+202.2%，环比+36.5%，2022年新能源累计销量 27.1万辆，同比+150.1%。深蓝表现亮眼，2022年 12月交付 1.2万辆，环比+42.0%，交付首次突破万辆，彰显强势产品力。受补贴退坡影响，SL03于 1月 1日起上调价格 3-6千元，侧面体现需求旺盛。展望 2023年，我们预计SL03销量有望突破 15万辆。深蓝首款 SUV 深蓝 S7定位中型SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。自主插混+深 蓝+阿维塔三箭齐发，今年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。 自主出海提速 智电 iDD 密集上市自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。2022年 12月公司自主品牌海外销量 17.0万辆，同比+48.8%。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 2023年公司目标发布，固本焕新加速开辟增量。根据公司规划，2023年集团销量目标为 280万辆，其中长安 V 标 100万辆、欧尚 31万辆、出口 22万辆、深蓝 40万辆、阿维塔 10万辆、凯程 27万辆。公司现有产品矩阵定位清晰，我们判断自主混动及深蓝承接主要增量：今年公司智电 iDD 产品预计迎来密集投放，产品力有望在全新渠道及全新技术加持下明显提升；SL03及 S7加速深蓝品牌需求向上，带动规模提升。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到行业竞争加剧 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 将 2022-2024年 收 入 由1,344/1,689/2,082亿元调整为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0亿元调整为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 1月 30日13.95元/股的收盘价，PE 分别为 17/13/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值

公司发布2022 年业绩预告：预计2022 年公司归母净利润160-170 亿元，同比+425%~+458%；扣非净利润为151-163 亿元，同比+1104%~+1199%。 其中， 预计2022Q4 归母净利67-77 亿元， 同比+1011%~+1177%，环比+17%~35%；扣非归母净利润67-79 亿元，同比+1729%~+2055%，环比+26%~+49%。 分析判断: 业绩超预期 单车盈利稳健向上Q4 盈利超预期，汽车业绩加速兑现。公司2022Q4 乘用车批发68.2 万辆，同比+140.1%，环比+27.0%。根据我们测算，假设比亚迪电子利润环比持平，则公司汽车业务Q4 单车净利润达0.92-1.07 万元，环比稳健提升。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。 规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。2022Q4 公司汉、唐、海豹合计销量19.3 万辆，占比28.3%，环比+4.0pct。 展望2023 年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。受新能源补贴到期（单车纯电1.26 万元、插混0.48 万元）以及电池主要原材料涨价影响，2023 年1 月1 日起公司主要车型售价上调2-6 千元。我们判断上调价格一方面反映目前公司在手订单旺盛，另一方面有利于对冲补贴退坡对利润端的影响。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 新能源需求旺盛 产品矩阵强势纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022 年公司纯电乘用车累计销量为91.1 万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为94.6 万辆，同比+246.7%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 重点车型表现强势，新车型快速上量。王朝+海洋网产品全面覆盖10-30 万元主流价格区间，中高端稳步向上（汉、唐、海豹、宋）；中低端表现稳健（秦、元、海豚）。新品方面，全新中型SUV 护卫舰07 已于2022 年12 月9 日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载DM-p 的175KM 四驱款型，定价为20.28-28.98 万元，补齐了海洋网旗舰SUV 的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 技术引领品牌向上 增量空间广阔仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类，公司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022 年累计出口5.6 万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破30 万辆。 投资建议公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4 亿元， 归母净利润为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的EPS 为5.54/9.10/12.85 元，对应2023 年1 月30 日281.99 元/股收盘价，PE 分别为51/31/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。