事件公司发布 2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.51/0.56/0.53 亿元，同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。公司 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.22/0.26/0.23 亿元，同比40.36%/50.29%/38.96%，上半年实现高速增长，二季度营收利润提速，Q2 存在 340 万政府补助（去年补助在 Q1）导致扣非增速略有下移。 核心观点大 B 渠道超预期增长，核心大单品表现亮眼。分渠道看，基数效应/常态化新品上新等因素推动大 B 渠道大幅增长，百胜、华莱士上半年均实现翻倍式增长，老乡鸡、瑞幸中高双位数增长。23H1 直营/经销销售额分别为 3.8/4.67 亿元，分别同比+71.01%/+10.12%；占主营业务收入比重为 44.85%/55.15%，直营渠道销售占比上升；核心前五大直营客户销售额分别为 2.15/0.6/0.26/0.08/0.06 亿元，分别同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%。分产品看，蒸煎饺同比高增 33.17%，米糕、春卷、烧卖等潜在单品在市场培育期也实现了快速增长。按销售产品看，23H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其 他 产 品 销 售 收 入 为 3.91/1.59/1.85/1.12 亿 元 ， 分 别 同 比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29% ； 占 营 业 收 入 比 重 为45.94%/18.7%/21.77%/13.18% ； 毛 利 率 为20.69%/23.54%/23.35%/29.2% ， 分 别 同 比 -0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct。23H1 公司北区/南区经销商较去年同期分别减少 56/减少 30 家，报告期末经销商数量为 506/560 家。 直营渠道毛利提升 1.8pcts、产品结构调整推动盈利能力持续改善。预制菜品牌（B 端御知菜&C 端兴客坊等）上半年营销费用投入在千万量级，综合下来整体表观净利率保持稳定。23 年 H1，公司毛利率/归母净利率为 23.24%/6.57%，分别同比+0.77/-0.48pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.87%/8.31%/0.93%，分别同比+1.72/-1.36/+0.02pct。23 年 Q2，公司毛利率/归母净利率为22.52%/6.07%，分别同比+0.15/+0.4pct；销售费用率/管理费用率/研发 费 用 率 分 别 为 4.65%/8.82%/1.04% ， 分 别 同比 +1.58/-1.92/-0.04pct。 面米及烘焙产品 B 端市场广阔，全年业绩增长确定性强。展望下半年，大 B 渠道不断通过新品放量、渗透率提升等方式仍会保持快速增长，全年来看增速预期高双位数，亮点如肯德基饼汉堡预计将于 11月全国铺开放量、海底捞恢复式增长。另外宴席市场迎来旺季、带动小 B 业务持续复苏，预制菜板块在上半年推广期后有望放量。公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局，7 月新销售年度开启后动销良好，我们持续看好公司发展前景。 盈利预测与投资建议公司上半年渠道表现优异、产品推新提速，我们维持未来三年盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为 19.3/23.92/29.04 亿元，同比 +29.6%/24%/21.4% ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.53/2.01/2.56 亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年 EPS 分别为 1.76/2.32/2.95 元，对应当前股价 PE 分别为 39/29/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

事件公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.94/2.46/2.31亿元，同比+56.54%/+90.69%/+103.47%。其中23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.01/1.34/1.33亿元，同比+57.59%/+98.91%/+105.85%，利润增速贴近预告上限。 核心观点三大单品表现亮眼、重点渠道持续突破，电商、零食特渠高速增长。分产品看，辣卤零食、蒟蒻及蛋类取得了亮眼增长，上半年辣卤/烘焙/深海/薯类/蒟蒻/果干坚果/蛋类分别实现收入7.14/3.04/2.9/1.59/1.27/1.07/0.95亿元，同比+95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%。其中辣卤零食中，魔芋/肉禽/豆制品分别实现收入2.23/1.95/1.5亿元，同比+163%/93.89%/52.61%。三大核心单品魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻在上半年实现快速增长，另有辣条等储备大单品紧随而上，产品矩阵日益清晰。 分渠道看，23H1直营KA商超渠道/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.92/13.11/3.91亿元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，直营渠道占比进一步降低，而线上渠道聚焦大单品战略成效显著，电商渠道占比进一步从22年末的14.45%提升至20.64%，另外零食专营渠道在Q2实现较快速增长。 渠道结构优化后费用率大幅下降，净利率显著提升。23H1公司毛利率/归母净利率为35.34%/12.97%，分别同比-2.16/+2.32pct；其中Q2公司毛利率/归母净利率为36.03%/13.40%，分别同比-0.49/+2.78pct，单二季度毛利率环比Q1进一步回升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%，分别同比-6.27/-1.02/-0.04pct，其中Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.48%/4.13%/2.10%，分别同比-6.24/-0.73/-0.58pct，由于销售渠道结构占比变化较多导致销售费用率大幅下滑，净利率进一步得到抬升。 展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，有望构筑自身核心壁垒，打开成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年有望翻倍式增长，全平台策略+自营团队+线上经验积累，使得渠道净利率水平较同业更为健康；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足；除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长成超级大单品，成本端上公司逐步在魔芋制品上游完成海外原料供应商+国内原料产地初加工布局，进一步向精加工环节延伸，另外公司也计划通过鹌鹑蛋供应链建设来平抑价格波动、提升原料稳定性。 盈利预测与投资建议公司当前新老渠道齐头并进，三大单品空间广阔、潜力单品势能足。随着专业化人才及团队的配置趋于完善，为更好践行精益生产、打造极致性价比的竞争策略，也为将来多品牌、多品类、矩阵式竞争打好基础。我们看好公司未来的发展势能和空间，给予公司2023-2025年营收预测分别为39.38/50.08/61.79亿元，同比+36.1%/27.17%/23.39%，2023-2025年归母净利润预测分别为5.04/6.66/8.37亿元，同比+67.24%/32.0%/25.83%，对应未来三年EPS分别为2.57/3.39/4.27元，对应当前股价PE分别为31/23/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

事件公司发布 2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润16.36/1.08/1.04亿元，同比+23.61%/+53.7%/+55.54%。公司 Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 8.42/0.58/0.55亿元，同比21.26%/92.04%/101.37%。 核心观点冷冻烘焙保持高增，公司在大 B 客户拓展取得较大突破。老品提升+新品上新推动商超渠道上半年实现高双位数增长，流通饼房 Q2环比 Q1改善，餐饮新零售得益于与大客户合作落地带来较大增量。2023年 上 半 年 ， 公 司 冷 冻 烘 焙 / 奶 油 / 水 果 制 品 / 酱 料 收 入 分 别10.6/2.4/0.9/1.1亿，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。分销售模式 看 ， 23H1经 销 / 直 销 / 零 售 / 其 他 销 售 模 式 收 入 为8.76/7.43/0.07/0.08亿元，分别同比+1.24%/+66.1%/-29.34%/无数据；毛利率为 34.56%/31.04%/47.48%/-3.22%，分别同比+4.74/-2.03/-5.13/无数据 pct。其中直销模式下的商超收入为 5.36亿元，同比+78.47%，毛利率 32.96%，同比-3.14pct。分区域看，23H1华南/ 华 东 / 华 中 / 华 北 / 西 南 / 西 北 / 东 北 地 区 收 入 为8.07/3.8/1.37/1/1.13/0.5/0.47亿 元 ， 分 别 同 比+46.54%/+7.85%/+10.27%/+1.43%/-0.03%/+18.86%/+13.37%；毛利率为 32.25%/31.47%/33.81%/35.96%/33.52%/37.07%/38.02%，分别同比+0.53/+1.05/+3.55/+4.16/+3.67/+5.16/+6.61pct。 毛利率保持提升态势，费用支出偏刚性。主要原材料采购价格下行、产能利用率提升共振推动毛利率提升，研发投入增加、展会费用上半年集中性支出导致费用率整体有所上行。23年 H1，公司毛利率/归母净利率为 32.89%/6.61%，分别同比+1.75/+1.29pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 11.93%/7.54%/4.2%，分别同比-0.38/-1.04/+0.52pct。 23年 Q2，公司毛利率 /归母净利率为33.7%/6.93%，分别同比+4.34/+2.55pct；销售费用率/管理费用率/研发 费 用 率 分 别 为 11.96%/7.77%/4.68% ， 分 别 同 比 +0.28/-0.55/+0.83pct。 我们认为公司在历经渠道恢复、内部融合后，下半年收入和业绩双方面将有优异表现。老品公司上半年已经在部分茶饮餐饮客户完成选品并起量铺开，烘焙和奶油新老品持续发力推动业绩进一步上涨，下半年进入传统烘焙旺季，三季度订单情况较二季度有提升。公司去年开始进行组织结构变革，上半年初步效果显现，未来将持续内部融合的迭代。成本方面公司已完成棕榈仁油全年锁单锁价，为毛利率稳定提供保障。费用方面，由于 Q2举办相关展会支出增加导致费用率有所增加，下半年费用率预计将回落。同时产能利用率继续提升，长 尾 sku 优化/大订单端对端直达客户等优化物流费用等举措。下半年收入/净利率提升均可期。 盈利预测与投资建议今年公司上新节奏提速、新品反馈良好，改革势能将在市场复苏的环境下大幅体现，因此我们根据上半年情况对盈利预测进行调整,上调 23-24年收入预测，而考虑到 23年公司积极举办大型销售推广活动将产生较多市场费用，因此我们略下调 23-24年归母净利润预测，同时给予 25年营收利润预测值。预计 23-25年营收分别为38.62/48.30/58.87亿元（原 23-24年预测值为 37.76/47.01亿元），同比 +32.7%/25.06%/21.87%，预计 23-25年归母净利润分别为2.78/3.90/5.32亿元（原 23-24年预测值为 3.24/4.65亿元），同比+93.21%/40.24%/36.53%，对应未来三年 EPS 分别为 1.64/2.30/3.14元，对应当前股价 PE 分别为 43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 内部组织架构变革磨合期导致市场推广不及预期；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

事件公司发布 2023 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37/2.42/2.26 亿元，同比+10.91%/+145.55%/+50.26%。其中公司 Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 18.76/1.05/0.92 亿元，同比13.86%/998.1%/34.12%。 核心观点门店恢复情况良好，今年开店策略回到高线城市布局高势能门店。分产品，23H1 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收 29.67/1.35/0.44/4.80 亿元，其中鲜货类产品中，禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收 22.82/0.12/3.54/3.19 亿元。公司在以鸭副产品为主的产品 SKU 外进行新品轮动，例如虾球单品在进行了全年原材料锁定后做了营销投入支持，在新品类中表现优异。分渠道，23H1 卤制食品销售/加盟商管理/其他分别实现营收31.01/0.44/4.80 亿元。分地区，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新 加 坡 、 加 拿 大 、 港 澳 市 场 分 别 实 现 营 收4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69 亿元，其中海外市场人员、组织架构正在重组搭建，后续会有新战略、新打法。 鸭养殖供给恢复推动成本改善，盈利能力在下半年显著提升。继3-4 月成本高点后鸭脖价格已明显下移，上半年高成本压力导致市场投入减少，下半年毛利率将逐季迎来改善，促销活动、营销广告等费用投放将恢复常态化。23 年 H1，公司毛利率/归母净利率为23.31%/6.54%，分别同比-4.72/+3.59pct；销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 分 别 为 7.09%/6.55%/0.57% ， 分 别 同 比 -4.78/-1.8/+0.11pct 。 其 中 23 年 Q2 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为22.34%/5.58%，分别同比-3.34/5pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 7.39%/6.78%/0.67%，分别同比-2.3/-3.46/0.21pct。 门店运营回归正轨助力品牌集中度提升，餐桌卤味等行业内投资收益实现回正。卤制品行业集中度提升的趋势不会改变，公司将持续致力于提高加盟店存活率和单店营收水平，促进门店运营进入良性循环，支撑公司在休闲卤味市场长期稳定发展。廖记上半年表现超预期，已提前完成武汉地区根据地建设和门店打磨，上半年新增门店超百家，下半年廖记重心将武汉门店模型复制至川渝地区，打开更多餐桌卤味空白市场，同时将绝味供应链资源进行赋能协同，预计明年门店数达到千家规模。 盈利预测与投资建议根据公司上半年经营情况来看，消费需求恢复进程较慢、门店恢复具有一定波动性，同时鸭脖类产品原材料价格在 3-4 月再度迎来高峰，因此下调原先 23-24 年收入和归母净利润预测，同时给予 25 年 预测值。预计公司 23-25 年营收分别为 77.82/90.74/104.12 亿元(原23-24 年 预 测 值 为 81.62/95.23 亿 元 ) ， 同 比 增 长17.5%/16.6%/14.75% ， 预 计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.86/10.81/13.30 亿元（原 23-24 年预测值为 10.54/14.11 亿），同比 增 长 195.07%/57.55%/22.99% ， 对 应 未 来 三 年 EPS 分 别 为1.09/1.71/2.11 元，对应当前股价 PE 分别为 34/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客流影响需求疲软对单店收入影响；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

事件公司发布 2023 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.25/0.83/0.72 亿元，同比+49.07%/+46.69%/+34.82%。其中 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.88/0.44/0.39 亿元，同比35.17%/20%/8.17%。 核心观点禽类制品表现亮眼，大单品增长显著，线上平台高速成长。超级大单品中小鱼干稳定增长（22 年 10 亿），4 个大单品肉干、豆干保持高速增长，新晋鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销量破亿、魔芋今年有望破亿 。 23H1 鱼 制 品 / 禽 类 制 品 / 豆 制 品 / 其 他 分 别 实 现 营 收6.03/1.71/1.01/0.50 亿 元 ， 同 比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+74.7% ； 毛 利 率 分 别 为28.10%/16.98%/26.12%/36.07% ， 同 比 -1.39%/-1.20%/3.28%/+14.36%，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大品类保持增长。分线上线下，23H1 线上/线下实现营收 2.06/7.19亿元，同比+69.71%/+44.06%；加强抖音快手、美团等新平台管理和运营，上半年新媒体渠道同比增长 580.5%。分渠道看，23H1 经销/直销分别实现营收 7.49/1.76 亿元，同比+40.38%/+102.37%。 Q2 毛利率有所承压，费用率整体保持稳中有降。23 年 H1，公司毛利率/归母净利率为 26.26%/8.99%，分别同比-1.33/-0.15pct；其中 23Q2，公司毛利率/归母净利率为 26.51%/9.01%，分别同比-1.81/-1.14pct。Q2 毛利率有所承压：1）小鱼干原材料在上半年使用早前高价库存导致毛利偏低；2）鹌鹑蛋成本受原材料供需偏紧影响价格有所波动；3）产品结构调整、新品上新毛利率较低所有拖累。23H1 销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53% ， 分 别 同 比 -0.42/-1.84/-0.03/+0.69pct，其中 23Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，分别同比-0.77/-1.22/0.3/0.66pct。 展望下半年，重点产品和渠道仍将保持快速增长，同时公司不断加码上游供应链，进一步增强对成本把控力度。1）大单品持续放量，鹌鹑蛋上半年持续扩产、且三季度仍将陆续有新增产能，产能瓶颈解决后有望在下半年迎来更快速增长；2）大包装战略持续推进，产品升级后将抬升出厂价、解决渠道拓展痛点，从量价两方面推动收入端提速；3）零食特渠上半年同比翻三番，下半年将持续和品牌进行选品，与渠道合作将进一步深入；4）毛利率逐季改善，前期高价库存消化完毕，将在鱼汛期下半年、也是采购旺季进行新一轮采购囤货，没有特殊情况下半年成本压力将得到释放。 盈利预测与投资建议根据半年报情况我们略上调 23 年收入/归母净利润预测至19.81/1.84 亿元（原预测值为 18.64/1.75 亿元），同比+35.5%/47.8%，维持 24-25 年增速不变，2024 年收入/归母净利分别 24.49/2.42 亿元，同比 23.6%/31.43%；2025 年收入/归母净利分别 29.24/3.08 亿元，同比 19.4%/27.28%，对应未来 3 年 EPS 分别为 0.41/0.54/0.68元，对应当前股价 PE 分别为 28/21/17 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：食品安全风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件公司发布 2023年半年度业绩预告，预计 2023H1实现营业收入约68.94亿元，同比增长约 30.69%，单 Q2实现收入约 37.03亿元，同比增长约 26.9%。预计 2023H1实现归母净利润 7.1-7.4亿元，同比增长 56.73%-63.36%，单 Q2实现归母净利润 3.48-3.78亿元，同比增长39.76%-51.81%。预计 2023H1实现扣非净利润 6.7-7亿元，同比增长76.32%-84.21%，单 Q2扣非净利润 3.25-3.55亿元，同比增长 60.1%-74.8%。 核心观点二季度公司在整体需求疲软的环境下仍保持稳健增长，主业净利抬升释放利润弹性。分月度看，4月经销商进货积极表现亮眼，淡季不淡；5月同期基数较高，叠加市场需求较低因素表现略显疲软；6月中上旬在高基数下仍迅速恢复，下旬受到高温天气冲击影响终端需求有所下滑，短期动销略慢于预期规划进度，但整体影响程度可控。分业务结构看，1）二季度主业在去年同期基数不低的情况下实现了稳定增长，其中锁鲜装、安井小厨增速维持在较快水平，高毛利产品高增持续带动主业净利率维持在高点，推动 Q2业绩同比高增。从渠道反馈上来看今年 C 端商超渠道受人流影响下滑，但重点经销渠道增速保持稳定，同时公司积极开拓团餐渠道，待时机来临时将带来较快增长；另外今天重新推出丸之尊系列对标 B 端高端产品线，预计在三季度旺季备货时带来快速增长，安井小厨已推出藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品，今年全年翻倍的目标如期推进。2）由于部分低价产品分离，冻品先生业务增速较前期相比有所放缓，公司积极推进新品研发和推广，今年战略单品烤鱼系列已全面推广，预计结合生产端将扩大自产比例，全力达成年初目标。3）在小龙虾产品销售上，安井从渠道等多方面赋能新宏业和新柳伍开拓市场，今年小龙虾原材料单价下行较多，宏业和柳伍在销量较快增长下带动收入规模均实现正增长。展望下半年，小龙虾整体采购成本在合理区间，可避免高位囤货风险，且销售季节相对较长。 展望 2023年，上半年消费弱复苏，下半年预计消费将进一步修复。中小 B 市场修复较弱，但整体向好，23年公司将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流。产品方面：B 端推出丸之尊系列助力安井品牌在火锅料市场份额持续提升，另外公司紧跟市场动态，已推出淄博烧烤面点类产品并获得客户认可。渠道方面：公司将拓展更多团餐经销商、研发推出适销对路产品来发力团餐渠道，同时也会通过安井强大渠道力赋能新宏业新柳伍，协助预制菜品牌进一步发展。消费回弹带来的收入高增在 Q1得到验证，伴随成本费用端持续优化、新 柳伍并表、小龙虾和火锅料旺季的来临等多因素，期待下半年旺季来临叠加政策支持后终端动销进一步起速。 盈利预测与投资建议根据公司发布的二季度业绩预告，目前消费复苏的趋势略偏弱，但公司长期经营向好趋势不变。安井经销渠道保持强势，但部分渠道如商超人流减少、C 端增速放缓，且今年小龙虾收购价格较低对毛利率产生一定的拖累。综上考虑我们略下调 2023年营业收入和归母净利润预测分别至 160.1/15.70亿元（前值为 164.59/16.36亿元）、维持 2024-2025年归母净利润预测。预计 2023-2025年营收预测为160.1/194.53/232.85亿元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，预计 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 15.70/19.03/22.78亿 元 ， 同 比+42.58%/21.22%/19.69%，对应未来三年 EPS 分别为 5.35/6.49/7.77元，对应当前股价 PE 分别为 29/24/20倍，维持“买入”评级 风险提示： 下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险； 市场竞争加剧风险。

公司发布2023年半年度业绩预告，显示23H1实现归母净利润1.31-1.45亿元，同比+290.98%-332.13%，23Q2实现归母净利润0.68-0.82亿元，同比+316.0%-400.49%。23H1实现扣非净利润1.1-1.24亿元，同比+393.27%-455.12%，23Q2实现扣非净利润0.59-0.73亿元，同比+606.47%-771.46%。Q2收入端和利润端高速增长，业绩符合我们此前预测。 核心观点植脂末快速修复叠加咖啡高增，Q2收入端高速增长。植脂末方面：1）大客户贡献比较大，蜜雪供应比例持续提升；2）粗略估算Q2新增客户超百家；3）出口业务迅速恢复。根据渠道调研反馈我们预计咖啡业务保持双位数增长，布局全产业链建设，不同产品满足不同渠道客户需求，近年来高毛利产品销量提升推动咖啡品类毛利不断改善，新大客户在Q2落地带来业务增量，预计下半年咖啡业务增长将环比提速。 成本端有支撑，利润弹性十足。棕榈仁油成本下行、乳粉也处在下行区间，毛利率较Q1有所抬升，净利率延续一季度改善趋势。在原材料价格下行、产能利用率提升、规模效应显现后，佳禾Q2报表端归母净利润展现出较大弹性。展望H2，目前棕榈仁油从年初锁价至Q3末，全年维度来看毛利率有望稳步提升，费用率保持在稳定水平，利润弹性将持续兑现。 盈利预测与投资建议根据业绩预告情况我们上调23年收入和归母净利润至32.9/3.29亿元（原值位32.3/3.05亿元），略上调24年收入和归母净利润至40.8/4.2亿元（原值位40.7/4.1亿元），维持25年收入和归母净利润预测49.96/5.26亿元。预计23-25年营收分别位32.9/40.8/49.96亿元，同比+35.4%/24.2%/22.4%，预计23-25年归母净利润分别为3.29/4.2/5.26亿元，同比+184.97%/27.85%/25.04%，预计未来三年EPS分别为0.82/1.05/1.31元，当前股价对应PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。

专注茶饮行业供应，为国内植脂末龙头企业。佳禾食品深耕茶饮行业上游供应20年，目前已形成植脂末、咖啡、植物基三大类产品布局，核心产品植脂末贡献70%以上营收，咖啡植物基近两年增长迅猛。公司主要服务茶饮连锁客户，目前已与蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨、古茗等多家知名品牌达成合作。 细分赛道保持高增，行业空间广阔。分产品赛道来看，三大产品赛道均处于高增长态势：植脂末产品下游中低端现制茶饮2020-2025年将保持23.16%复合增长率、2025年市场规模预计达到1519亿元；咖啡市场规模稳步提升，预计2023年将达到1806亿元，近五年CAGR达到25.99%，消费者习惯正在不断培育；植物基赛道燕麦奶异军突起，2020-2025CAGR达64.34%，预计2025年市场规模突破200亿元。竞争格局来看，佳禾植脂末市占率超20%居龙头地位；咖啡市场由于产品品类丰富导致竞争格局分散，利好加工能力强大的上游企业；燕麦奶国外品牌龙头地位受国产品牌发展挑战，国产品牌市占率稳步提升。 生产端发力，打造产品、价格、规模优势。植脂末：B端客户实现从食品工业客户到现制茶饮客户迭代升级，通过推进产品健康化、提升产品性价比、积极推动产能扩张形成产品价格产能三重优势；咖啡：布局全产业链建设，不同产品满足不同渠道客户需求，近年来高毛利产品销量提升、产能扩张推动咖啡品类毛利不断改善；植物基：B端C端共同布局，目前仍处于起步阶段，营收迅速增长。 风险提示：原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。

事件公司发布2022 年年报和2023 年一季报，Q1 收入增速符合此前预测，利润增速大超预期。2022 年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润24.28/1.15/0.93 亿元，同比+1.17%/-23.45%/-28.03%，其中Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8/0.55/0.54 亿元，同比+24.07%/+36.66%/+78.94%。23Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.41/0.63/0.51 亿元，同比+22.77%/+267.18%/+265.43%。 核心观点22Q4 显著恢复，咖啡全年达翻倍，客户订单进一步落地。2022 年公司植脂末、咖啡、植物基分别实现收入17.5/2.14/0.88 亿元，同比-5.76%/+108.84%/+23.41%，受到下游客户需求影响植脂末业务同比下滑。23 年Q1 植脂末、咖啡、植物基分别实现收入4.82/0.55/0.25亿元，同比+27.12%/+64.49%/+35.55%，根据客户备货节奏及订单落地情况来看，1-2 月平稳、3 月较大幅度增长。 油脂价格下降带来的成本改善已然体现，植脂末和咖啡毛利率均有大幅改善。2022 年，公司毛利率/归母净利率为12.29%/4.75%，分别同比-1.3/-1.53pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.77%/2.84%/1.2%，分别同比+0.87/-0.05/+0.14pct。23 年Q1，公司毛利率/归母净利率为16.97%/9.87%，分别同比+5.5/+6.57pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.35%/2.54%/1.11%，分别同比-0.99/-0.87/-0.19pct。 展望2023 年，我们认为公司短期逻辑逐步兑现：1）下游茶饮行业复苏，公司基本盘植脂末如期恢复增长，作为龙头持续提升份额；2）新兴业务咖啡新客户订单落地，随着客户进一步开拓展望全年收入增长预期乐观；3）22 年主要原材料价格上涨影响毛利，23 年一季度表现来看棕榈仁油等原材料价格稳中有降，预计全年成本压力同比缓解，盈利能力得到改善。 长期来看，公司渠道不断完善，B 端C 端协同发力。公司在B 端不断构筑客户、产量、价格优势的基础上，“金猫咖啡”“非常麦”两大品牌推动C 端渠道建设，推动营销驱动方式变革，渠道结构更加稳定完善；C 端产品上新有序，近期推出“金猫咖啡鲜萃冻干小金罐”，充氮锁鲜展现创新优势。产能逐步爬坡，生产能力构建核心壁垒。目前12 万吨植脂末产能已达到可使用状态，行业内来看增量突出，更好满足市场增量需求；咖啡全产业链产品供应具有优势，近年来冻干咖啡等高毛利产品占比提升不断优化品类毛利，随着精品咖啡产能扩张，新订单交付将更有保障。 盈利预测与投资建议22 年报表端营收利润基本与此前预测一致，2023 年一季度净利率恢复超预期，因此我们上调23-24 年预测、同时给予25 年假设，预计2023-2025 年营收分别为32.29/40.73/49.96 亿元，同比+33%/26.1%/22.7% ， 预计2023-2025 年归母净利润分别为3.05/4.08/5.26 亿元，同比+164.7%/33.7%/28.9%，未来三年EPS 分别为0.76/1.02/1.32 元，对应当前股价PE 分别为26/19/15 倍，给予23 年35 倍PE 估值，对应目标价26.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游茶饮客户自建供应链、咖啡客户订单不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险。

事件公司发布 2022年年报：2022年实现营收 14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 15.20%，股权激励费用1355.53万元，扣除股权激励费用影响基本实现利润增速高于收入增速目标；扣非净利润 0.96亿元，同比增长 12.60%。其中，2022年第四季度公司实现营收 4.58亿元，同比增长 18.77%；归母净利润 0.32亿元，同比增长 1.13%；扣非净利润 0.32亿元，同比增长 5.78%。 核心观点2022营收增长平稳，经销渠道、蒸煎饺单品助力增长，在传统“油条大单品&大 B 端客户”之外寻求新增长点，渠道结构与产品矩阵进一步优化。分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其 他 分 别 实 现 营 收 7.01/2.75/2.95/2.13亿 元 ， 同 比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，传统油炸、蒸煮、烘焙类产品稳定增长，菜肴类及其他产品发展迅速，主要系本年度蒸煎饺销售增长接近翻番所致，此外，蛋挞产品受到大客户份额增长与新品推出、年年有鱼产品受到宴席场景复苏影响销售进一步放量。分渠道来看，2022年公司直营模式 /经销模式收 入 5.17/9.66亿元，同比+1.28%/+27.29%，直营大 B 客户受到上半年疫情经营受损影响增速放缓，经销渠道中小 B 端逆势而行表现亮眼，团餐与疫情后宴席场景复苏拉动增长。分区域看，2022年长江北/长江南地区分别实现营收5.05/9.55亿元，同比+16.87%/+15.63%，区域增长相对均衡。 研发投入有所增长，四季度原材料价格下行改善毛利。公司 2022年度毛利率为 22.69%，较上年同期减少 1.14个百分点，净利率为7.85%，较上年同比下降 0.52个百分点，其中单四季度毛利率 25.00%，同比增加 1.44个百分点、主要受益于原材料价格下降，净利率为6.96%，同比下降 1.21个百分点，利润率总体保持稳定。费用端，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.92%/9.34%/1.06%，同比去年分别+0.59/+0.91/+0.35pct，费用率整体保持稳定，加大对大客户的服务力度带来研发投入额增长显著。同时，公司通过优化人力成本实现集约化生产，在原材料成本上涨情况下仍然实现利润增速快于收入增速目标。 展望 2023年，消费场景复苏带来需求扩容背景下，公司将通过打造更强产品力与服务力进一步深化 B 端客户合作，推动直营渠道复苏。产品方面，核心单品增长预期良好、新品上新不断加速，储备单品米糕、春卷、大包子、烧麦潜力充足，宴席需求复苏与早餐场景开发提供产品需求，产品矩阵优化、后备增长动力充足；渠道方面，直营客户复苏，看好与百胜海底捞等直营客户增长，经销渠道扩大核心经销商范围、加强核心经销商培育支持力度，不断发力早餐宴席团餐 场景；成本费用方面，原材料价格下行、直接人工成本优化，毛利率改善预期延续；此外，收购味宝助力开辟茶饮赛道、深化大客户合作，将为公司打造新的增长点。我们持续看好公司 2023年业绩表现。 盈利预测与投资建议今年公司，另外开年来看大 B 渠道快速恢复、乡厨等经销渠道仍在持续发力，因此我们略上调 23-24年原预测，新增 25年盈利预测，预 计 2023-2025年营收分别 为 19.3/23.92/29.04亿元，同 比+29.6%/24%/21.4% ， 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年 EPS 分别为 1.76/2.32/2.95元，对应当前股价 PE 分别为 40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

事件公司发布2022 年年报：2022 年末实现营收14.6 亿元，同比增长31.59%；归母净利润1.2 亿元，同比增长46.77%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长50.54%。其中，2022 年第四季度公司实现营收4.5 亿元，同比增长25.39%；归母净利润3429 万元，同比增长63.88%；扣非净利润3032 万元，同比增长36.90%。 核心观点2022 全年公司营收增长势猛，大包装发力、新品反响良好。分产品来看，公司鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品分别实现营收10.26/1.83/1.83/0.71 亿元，同比+24.74%/+27.53%/+87.24%/+48.05，核心产品鱼制品持续发力、豆制品增长稳定、禽类制品近两年增长迅速，产品矩阵进一步丰富；公司持续实施大包装策略，22 年大包装产品增速达76%，另一方面推新反响良好，鹌鹑蛋全年销售成绩亮眼。 分渠道来看，2022 年公司经销模式/直营模式收入12.25/2.37 亿元，同比+25.93%/+71.38%，零食专营与新媒体渠道布局促进直营渠道实现快速增长，直营渠道重要性凸显。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营收3.10/2.01/1.91/1.73/1.53/0.90/0.33/0.03/3.09 亿元，同比+45.59%/+26.03%/+18.39%/+17.15%/+16.79%/+42.60%/+28.13/+18.25%/+48.60%，其中华东、西北增速增长较快，主要系新品及大包装策略推广、经销商优化开发等原因所致。 净利率同比上行，费用投放提质增效效果显著。公司2022 年度毛利率为25.62%，较上年同期减少1.21 个百分点，单四季度毛利率24.70%，同比减少2.79 个百分点，毛利率下滑主要系鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化所致。从费用端上来看，公司年度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/4.48%/2.06%/-1.00%，同比-0.83/-1.58/-0.11/+0.18pcts ， 单四季度费用率分别为10.95%/2.96%/2.57%/-0.58%，其中销售费用、研发费用增加主要系销售人员薪酬以及公司新媒体推广费用增加、研发人员以及产品研发费用投入增加所致。整体来看，公司费用投放不断提质增效，优化后全年净利率较去年同期提升0.8 个百分点至8.35%，盈利能力有所提升。 展望2023 年，公司从产品、渠道两方持续发力，稳中求进打造第二增长曲线，在原有核心大单品小鱼基础之上，通过推进大包装策略+丰富亿元级产品矩阵，为持续增长注入新动能；传统渠道“万店陈列”注重发挥渠道势能、树立品牌标杆，同时战略性投放线上新媒体、零食专营等渠道加强消费者触达，不断增强全渠道产品渗透力；原材料压力部分缓解，费用预期较为稳定，主要原材料小鱼成本尚处高位，具有部分不确定性，其余原材料鹌鹑蛋、大豆等有所回落，价格出现下行趋势，另一方面随着产能进一步释放、规模优势逐步形成，生产成本预计改善。随着辅料原材料成本预期下行、产品渠道进一步优化，盈利空间预计扩张，我们看好公司2023 年业绩表现。 盈利预测与投资建议公司4 月2 日发布新一轮股权激励计划，拟授予27 名核心人员371 万股，占公司总股本的0.82%。公司业绩考核为两档，第一期考核23 年营收和净利润同比22 年增速均不低于25%，到期将全额解锁；若23 年营收和净利润同比增速位于20%-25%区间，则解锁比例为80%。 第二期考核24 年营收和净利润同比22 年增速均不低于56%，到期将全额解锁；若24 年营收和净利润同比增速位于44%-56%区间，则解锁比例为80%。 参考公司股权激励目标和年初以来渠道动销情况，23 年达成率较高。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.64/23.04/27.51亿元，同比增长27.5%/23.6%/19.4%；预计23-25 年归母净利润分别为1.75/2.29/2.92 亿元，同比增长40.1%/31.3%/27.2%，对应未来3年EPS 分别为0.39/0.51/0.65 元，对应当前股价PE 分别为38/29/23倍，根据可比公司估值，我们给予公司23 年40 倍PE 估值，对应目标价15.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情状况反复风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；渠道表现不及预期风险。

事件三年来公司归母净利润持续上升，2020、2021、2022年前三季度归母净利润同比增速为3.33%、15.51%、23.12%，同时毛利率、净利率相对稳定。疫情过后B端渠道迎来强势反弹，2022年12月以来乡村宴席渠道超预期增长，春节期间B端需求强势恢复。展望2023年，随着疫情放开后餐饮行业进一步复苏、公司围绕餐饮产业链的并购发展战略的推行，预计规模增速将进一步提升，我们持续看好公司未来表现。 核心观点随着防疫政策逐步放开，公司业绩恢复趋势强劲。2022年四季度我们预计表现良好，12月乡村宴席渠道超预期增长，大宗原料价格下行带来成本压力缓解，预计单四季度有望较前三季度平均增速提速。2023年迎来开门红，春节期间B端需求强势复苏，春节错峰影响下、我们预计1月仍有较快增长，剔除春节停工影响后增速更高，对于春节期间可能迎来的需求井喷的前期推测得到验证，我们持续看好公司后续的表现。 分渠道来看，BB端不同业态需求次第恢复为公司增长提供动力。 公司主要面向B端客户，疫情后餐饮行业复苏为公司带来机遇。2022年第四季度大B端复苏分化，快餐类品牌复苏较快，正餐类品牌复苏较慢，百胜业务拉动四季度增长；中小B端乡村宴席预计短期强劲势头持续，春节期间可能迎来井喷；C端处于起步阶段，公司希望通过差异化的产品驱动渠道建立，寻找自身特色定位。春节期间考虑到中小B餐饮商返乡比例较高，大B表现预计更好。后续开工潮将助推小B渠道增速提速。 分产品来看，核心大单品规模效益显著，上新速度逐渐加快。传统大单品油条表现稳定，已形成规模效益；新品大单品蒸煎饺抓住快速增长机遇，预计2022年相对于上年增长翻番；储备大单品大包子、春卷潜力十足；乡村宴席市场推出的年年有鱼、脆皮香蕉、八宝饭、烘焙类产品等新品表现值得期待。公司近年来不断加大研发费用投入，2022年推出“早餐季系列”、C端“空气炸锅系列”等多种新品，上新速度加速。 中长期发展战略来看，味宝并购有望复制OSYSCO餐饮供应链成长路径，整合餐饮供应链推动做大做强。2022年公司收购20%味宝食品（同为百胜中国T1供应商）股权、切入茶饮供应链体系，预计随着2023年茶饮业态及需求的恢复进一步打开增长空间，公司围绕餐饮供应链进行外延并购的思路逐步落地。当前看千味在速冻面米B端市占率10%左右，但放眼至餐饮供应链市场其市占率不足1%，而美国Sysco公司作为行业龙头在北美市占率达17%，因此千味央厨在餐饮供应链市场具有较大渗透空间。 盈利预测与投资建议22年底/23年初乡村宴席高增、今年开年大B端强势复苏、节后开工潮助推小餐饮提速，需求恢复秩序井然。结合市场反馈，我们略下调22年盈利预测（受Q4初需求影响），上调23年收入和归母净利润预测（B端复苏更具弹性），并相应上调24年归母净利润预测。预计2022-24年收入预测分别为14.97/19.20/23.36亿元，对应增速分别为17.6%/28.2%/21.7%，预计22-24年归母净利润预测1.06/1.52/1.94亿元，对应增速19.9%/43.2%/28.0%，对应EPS分别为1.22/1.75/2.24元，对应当前股价PE为63/44/34倍，给予23年48倍PE估值，调高目标价至84元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情状况反复风险；市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。

事件疫情期间，公司经营受损明显，2022年上半年收入同比下跌13.32%，前三季度同比下跌 7.24%；三年来归母净利润一路走低，2020、2021、2022年前三季度归母净利润同比增速为-20.49%、-30.19%、-45.30%，2020、2021、2022年前三季度毛利率分别为 24.46%、13.59%、10.72%，净利率分别为 11.52%、6.27%、3.71%，盈利能力一路下滑。 2022年前三季度，主营产品植脂末收入同比下降 16.69%，但咖啡和植物基产品逆势而行扩张迅速，收入同比增加 134.07%、81.88%。展望 2023年，随着下游茶饮连锁行业的复苏、咖啡类产品规模效应逐渐形成、成本端承压情况的改善，预计公司经营效益将持续向好。 核心观点作为茶饮上游供应商，公司在疫情期间受到茶饮行业整体经营状况影响较大。佳禾食品主要从事植脂末（粉末油脂）、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售，其中植脂末产品在国内同行业占据领先地位，并出口东南亚多国家。据中国连锁协会估计，2021年前新茶饮市场拥有超 20%的行业复合增长速度，而受疫情影响 2022年新茶饮市场规模仅有 3.7%增长率，行业整体增长缓慢，在此背景下公司收入影响严重，2022年收入增速明显放缓，上半年收入同比下滑超 10%，前三季度同比下跌 7.24%；归母净利润受到原材料价格波动影响，相比疫情前大打折扣。我们预计 2023年下游需求将迎来全面复苏。 随着疫情影响退散，公司在发展战略上以植脂末为基本盘，积极发展咖啡和植物燕麦奶，增长曲线清晰。产品端来看，植脂末：主要从事 B 端业务，大客户有蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道等，大客户占比约四成，2021年毛利率大幅下滑系原材料升级所致，2022年利润率保持稳定，疫情过后随着线下茶饮店经营情况的好转，植脂末需求迎来复苏，新增 12万吨植脂末产能，进一步巩固行业领先地位。基于消费者对健康饮品的需求与日俱增，公司在 22年底将传统植脂末产品升级替代为零反式脂肪酸产品，终端客户接受度较高，产品升级以完成。咖啡：主要产品分为速溶咖啡、冻干咖啡粉、烘焙咖啡豆和冷萃咖啡液，主要对接 B 端客户。公司咖啡生产在设备、人才、研发上都具有竞争优势，在国内咖啡供给缺口较大情况下，近两年咖啡销量增长迅速，2022年营收规模预计同比翻番并实现双位数毛利率，在产能进一步扩张的布局下，未来几年有望将保持高速增长态势，产能 利用率也将得到提升。植物基：从事燕麦浓浆、燕麦粉、燕麦奶、椰浆、椰子粉的生产经营，其中燕麦浓浆和燕麦粉依靠经销渠道对接市场，另外公司拥有 C 端燕麦奶品牌“非常麦”，通过经销商电商双渠道布局，目前已达几千万营收。公司植物基类产品增长迅速，2022年前三季度销售收入同比增长 81.88%，23年公司单独成立 C 端业务条线，新负责人接手后计划进入商超大卖场等渠道，分工精细化、渠道扩张将持续推动该业务高速增长。 成本端看， 22年原料成本整体承压较大，23年预计成本将明显改善。植脂末自 21年 Q2开始毛利率大幅下滑（会计口径改变+原材料价格走高），22年主要油脂、乳粉等原材料价格出现双位数上涨，成本端承压较大。咖啡产品原料采用全球采购模式，22年咖啡生豆涨幅超过 30%，预计 23年咖啡豆价格稳定，并将采取锁单进一步降低原料波动的影响，而大宗油脂价格将呈现下滑趋势。展望 2023年，伴随原材料价格的稳定及一系列锁单措施，公司盈利能力预计迎来显著改善。 如何看待蜜雪冰城计划自建供应链的影响？根据市场情况来看，我们认为品牌自建供应链对销售量整体影响较小。作为蜜雪冰城的两大植脂末供应商之一，随着另一家供应商产线调整后植脂末供应的减少，在品牌自身难以在短期内依靠自身产能补齐缺口，因此仍会加大对佳禾植脂末的采购量。另外，随着公司渠道的进一步开拓和大客户规模的不断增长，长期来看该影响将被进一步减弱。 盈利预测与投资建议从行业角度来看，植脂末上游生产行业在疫情期间产能不断收缩，而佳禾在植脂末行业的集中度有望提升，以及公司高自动化咖啡生产线也处于国内领先水平，生产端而言佳禾优势显著。2023年疫情恢复后中低端茶饮需求有望迅速回升，成本端改善明显，我们预计2022-24年营业总收入分别为 24.41/32.25/40.17亿元，对应增速分别 为 1.7%/32.1%/24.6% ， 22-24年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为1.05/2.04/2.67亿元，对应增速-30.1%/93.6%/31%，对应 22-24年EPS 分别为 0.26/0.51/0.67元，对应当前股价 PE 为 65/34/26倍，参考餐饮供应链整体估值区间，给予 23年 43倍 PE 估值，对应目标价21.93元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。

事件公司发布 2022年业绩快报，22年收入增长 31.3%，单 Q4收入40.19亿，增长 26.54%；22年归母净利润 10.6-11.1亿元，增长 55%-63%，单 Q4归母净利润 3.71-4.21亿元，同比增长 97%-124%；22年扣非净利润 9.55-10.05亿元，同比增长 70.54%-79.46%；单 Q4扣非净利润 3.51-4.01亿元，同比增加 97.19%-125.28%，全年业绩再超我们预期。 核心观点12月政策转好、低温天气、春节置货等因素共同推动动销回升，Q4盈利能力显著改善。安井在 22Q4经历了短暂需求低迷后，常规开展旺季促销活动，于 12月迎来消费回暖，叠加小范围产品提价带动了单季度及全年业绩超预期。全年来看，预计主业维持双位数增长，冻品先生实现了年初翻倍的目标，新柳伍实现完整季度并表增厚利润。单季度净利率在 Q4显著提升，主要原因：1）公司调整产品结构，锁鲜装高毛利产品占比提升；2）缩减促销开支，精准费用投放；3）严控原料进货，淡水鱼桨成本下行、禽畜肉有节奏采购使得全年毛利率维持稳定。 展望 2023年，疫后复苏弹性已显，预制菜有望持续高增。1月消费复苏态势明显，小 B 端表现积极，工厂生产、物流运输均在正常运转保证供货需求。23年将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流，且预制菜 C 端在疫后仍是布局重点，冻品先生将利用鱼类资源优势在 BC 两端大力发展酸菜鱼等预制产品，在 23年将保持双位数增长；安井小厨经销占比近 8成，23年将重点布局调理肉制品。目前来看疫后复苏弹性显现，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。 同期公司公布大股东减持公告，大股东减持从自身资金需求出发，对公司经营不造成影响。公司控股股东国力民生拟减持不超过公司总股本 5%的股份（当前持股比例 30%）。国力民生此次减持符合上市前规定，上市后 5年内均未主动减持，此轮减持主要出于股东自身资金需求等原因，对公司经营策略以及组织架构不会产生影响。 盈利预测与投资建议安井员工激励措施到位，并表公司业绩奖励积极兑现，23年有望继续达成业绩目标，内生动力得到保障，22年利润端高增长的背景下我们仍可期待 23年 B 端复苏后的业绩弹性。根据公司 22年业绩快报情况，我们上调 22年营收和归母净利润预测至 121.79/10.99亿元，同比增长 31.35%/61.01%，给予 2023-24年收入预测 161.13/196.11亿元，对应增速 32.30%/21.71%，给予 23-24年归母净利润预测13.65/16.59亿元，对应增速 24.25%/21.57%，对应 22-24年 EPS 分别为 3.75/4.65/5.66元，给予 23年 41倍 PE 估值，对应目标价 190.65元，维持“买入”评级 风险提示： 疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险。