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杨逸文

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安井食品 食品饮料行业 2024-10-31 88.01 -- -- 87.95 -0.07% -- 87.95 -0.07% -- 详细
事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01亿元,同比7.84%/7.84%/-6.65%/-2.46%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元,同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。 核心要点:Q3主业稳健增长,但新品势能强劲,经营压力最大时点过去。分公司业务看,预计主业单Q3表现平淡、实现小个位数增长,宏业/柳伍随着销售价格回暖后均有小双位数增长,环比上半年有一定改善,冻品先生和功夫食品增长亮眼,其中冻品先生全年有望达成此前目标。产品角度看,牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季度均有较好增长,烤肠大单品成功打爆,全年销售预计有较大突破,明年可实现自产,牛羊肉卷进入旺季动销旺盛。进入10月以后经营压力将明显减缓,一方面2025年春节较为靠前,主力发货时间提前至12月,核算口径错期下利好Q4,另一方面今年入冬天气较为正常,有利于火锅消费季节的正常表现,相比去年暖冬造成需求不足来说今年需求端较为稳健。 为应对行业竞争公司加大促销政策、新品投放支持,叠加股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动导致报表端利润率下滑。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为22.64%/9.45%,分别同比0.58/-1.47pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/3.31%/0.64%/-0.51%,分别同比0.15/0.94/-0.01/0.18pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元,同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。24Q3,公司毛利率/归母净利率为19.93%/6.92%,分别同比-2.04/-4.53pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.53%/0.74%/-0.23%,分别同比0.29/1.39/-0.08/0.29pct。毛利率下降主因公司参与市场竞争,在个别品类上进行促销政策、价格竞争、以及新品推广投入等因素导致,费用端来看有以下影响因素:1)管理费用提升,包括股份支付费用全年度影响、以及咨询机构中介费用;2)销售费用增加,包括人员工资、促销费用、物流费用等;3)利率下降导致财务利息收入减少;4)非经常损益中单季度政府补助减少较多。 盈利预测与投资评级:根据三季报情况我们下调盈利预测,预计2024-2026年收入为152.71/167.45/182.47亿元(原预测值为155.12/171.14/187.88亿元),同比增长8.73%/9.65%/8.97%。预计2024-2026年归母净利润为14.13/15.83/18.00亿元(原预测值为16.31/18.39/20.99亿元),同比增长-4.39%/+11.99%/+13.75%,还原股份支付摊销影响后2024-2026年表观净利润约为14.97/16.21/18.15亿元,同比+1.3%/+8.3%/+12%。未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元,对应PE分别为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-10-29 12.60 -- -- 12.91 2.46% -- 12.91 2.46% -- 详细
事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润17.72/17.72/2.15/1.89亿元,同比18.65%/18.65%/61.2%/72.89%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.42/6.42/0.71/0.67亿元,同比12.94%/12.94%/42.58%/77.83%。三季报业绩贴近预告中枢。核心要点线上渠道仍显拖累,鱼制品保持双位数增长。 分渠道看,线上销售前三季度预计有个位数下滑,Q3下滑幅度拉大,电商表现不及预期主要因公司大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异,抖音暂未有较大平台动作。针对电商渠道已有专业人员到岗、团队搭建完毕,产品梳理后随着渠道战略落地、新品首发推广等方式,预计将在Q4有较好表现、争取补齐全年缺口。线下主要渠道均保持快速增长,零食量贩增速显著,预计未来仍保持高速增长。产品角度看,全渠道大单品小鱼干在前三季度仍实现双位数增长,鹌鹑蛋保持了增长势头,同时公司就这一品类进行长远规划,提升品质和工艺、推出溏心鹌鹑蛋高端产品,预计11月于线上首发推出。 另外高端鳀鱼和短保豆干等升级产品正在逐步上市,预计在四季度至明年全面推出。成本弹性延续至Q3,预计四季度销售费用短期加大投入,全年费用率仍平稳。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为30.28%/12.12%,分别同比3.81/3.2pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%,分别同比1.02/-0.23/0.08/-0.33pct。24Q3,公司毛利率/归母净利率为30.06%/11.11%,分别同比3.26/2.31pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.4%/1.99%/-0.28%,分别同比0.3/-0.37/0.01/-0.1pct。10月后进入新的原料采购季,短期采购价格呈现波动趋势,未来价格走势须待观察。 Q4费用预计短期有所抬升,主要用于品牌打造和为新产品首发做储备在销售收入增长的预期下费用率将维持合理水平。盈利预测与投资评级维持2024-2026年营收预测至24.97/31.46/38.65亿元,同比+20.91%/+25.98%/+22.85%,维持2024-2026年归母净利润预测至2.91/3.70/4.59亿元,同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年EPS分别为0.65/0.82/1.02元,对应当前股价PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-10-18 13.55 -- -- 14.00 3.32% -- 14.00 3.32% -- 详细
事件公司发布 2024年三季度业绩预告, 显示 2024年前三季度实现归母净利润 2.08-2.23亿元,同比增长 56.47%-67.75%;单 24Q3实现归母净利润 0.65-0.8亿元,同比增长 30%-60%。 2024年前三季度实现扣非净利润 1.83-1.98亿元,同比增长 67.14%–80.86%;单 24Q3扣非净利润 0.6-0.76亿元,同比增长 61.06%-101.05%。 核心要点三季度预计收入端稳定增长, 利润维持高增。 公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类,同时分别针对性推出深海鳀鱼、短保豆干、糖心鹌鹑蛋创新高端品牌线,推动收入端稳定高质量增长。 线上渠道 Q3略有改善, 公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破,静待四季度往后在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。 营销费用 Q2较为集中,三季度费用端较为控制,规模效应叠加原材料价格同比下滑所带来的成本优化,使得净利润持续高速增长。 大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积,业绩有望保持高增。 核心品类持续扩张,公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋。 小鱼品类天花板远未触达,公司将持续拓展渠道覆盖面、强化消费者品牌认知, 鹌鹑蛋的全年发展预计将按原定目标推进,保持稳健增长。公司通过稳定的价格策略和渠道布局,抵御了市场竞争和低价产品的冲击,品规也从散称向定量装等多种形式进行差异化推广。 至三季度末小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳, 需观望新鱼汛期价格趋势。 盈利预测与投资评级根 据 预 告 情 况 我 们 略 下 调 2024-2026年 营 收 预 测 至24.97/31.46/38.65亿元(原预测为 26.02/33.27/41.20亿元),同比+20.91%/+25.98%/+22.85%, 同步下调 2024-2026年归母净利润预测至 2.91/3.70/4.59亿元(原预测为 2.99/3.86/4.80亿元),同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年 EPS 分别为 0.65/0.82/1.02元,对应当前股价 PE 为 21/17/14倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧风险; 原材料价格波动风险。
安井食品 食品饮料行业 2024-08-22 71.79 -- -- 78.45 7.32%
109.27 52.21% -- 详细
事件公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润75.44/75.44/8.03/7.72亿元,同比+9.42%/+9.42%/+9.17%/+11.11%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.89/37.89/3.64/3.52亿元,同比+2.31%/+2.31%/-2.51%/+0.79%。核心要点市场偏弱背景下主业经营表现依旧亮眼。 分业务来看,主业估计单Q2实现双位数左右的增长、消费疲软下实属不易,锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长。冻品先生因外部市场环境偏弱估计表现稳定。新宏业、新柳伍因上半年小龙虾市场价格低位、叠加鱼副产品销售下滑导致收入端承压。分品类看,速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现营收38.33/22.08/12.91/1.9/0.002/0.21亿元,分别同比+21.86%/+0.4%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%。分渠道看,经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现营收61.13/5.18/4.31/3.27/1.54亿元,分别同比+12.42%/-15.27%/-3.03%/+27.32%/+7.28%。部分直营大B对特通的影响较大,商超渠道Q2有止滑、反转向上,新客户助力新零售渠道实现较好增长。 上半年原材料成本红利延续,Q2公司随着市场竞争、需求疲软等外部情况,积极调整经营思路,多品类加大促销力度,我们预计经营性利润率维持平稳。政府补贴减少、税费增加、激励摊销等因素影响表观净利润,还原后估计H1主业净利率仍处于高位、Q2主业利润同比实现韧性增长。单看小龙虾业务,由于部分区域价格保护补贴、公司主动调整产品结构、以及市场端价格底部回暖,估计最差时点已过。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为23.91%/10.64%,分别同比+1.81/-0.02pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.14%/3.2%/0.6%/-0.65%,分别同比+0.09/+0.73/+0.02/+0.13pct。24Q2,公司毛利率/归母净利率为21.29%/9.61%,分别同比+1.44/-0.48pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/3.27%/0.62%/-0.81%,分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct。中期分红落地,中期分红+上半年现金回购合计占公司上半年合并归母净利润的比例为57.50%,回馈比例高于2023年综合利润分配+回购方案的53.17%。我们预判后续经营情况稳健趋势下、能延续较为积极的回馈方案。公司上半年积极面对市场竞争,核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额,淡季通过市场促销、产品储备为下半年旺季来临积攒势能。今年主要原材料价格下滑对毛利率有较大正向拉动,下半年至明年成本或略有波动,但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下,经营性利润率有望维持在较高水平。 盈利预测与投资评级根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整,预计2024-2026年收入为155.12/171.14/187.88亿元(原预测为161.6/184.15/205.47亿元),同比增长10.44%/10.33%/9.78%;预计2024-2026年归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元(原预测为17.74/20.45/23.14亿元),同比增长10.34%/12.78%/14.12%。未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元,对应当前股价PE分别为13/12/10倍,前期公司股价回调、持续消化市场对于餐饮端需求的担忧,公司积极探寻国内市场需求、同时开拓海外市场,期待市场情绪回暖、基本面改善后股价有更好反应,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2024-08-16 24.66 -- -- 24.99 1.34%
35.48 43.88% -- 详细
事件公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润19.9/19.9/1.54/1.54亿元,同比+28.85%/+28.85%/+52.66%/+55.48%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润10.39/10.39/0.91/0.9亿元,同比+23.29%/+23.29%/+27.38%/+21.18%。 核心要点美洲地区表现亮眼,BF业务在手订单充分,软糖产线落地后进入商业化订单阶段。分品类看,软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务分别实现营收8.9/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8/0.14亿元,分别同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/315.26%/270.72%。核心品类软胶囊在23年恢复式高增后,今年上半年仍实现了双位数增长,软糖产品势能快速释放。 分地区看,中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元,分别同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。分市场区域来看,1)中国区Q2实现高个位数增长,环比Q1有所提速,上半年主因外部环境偏弱,直销客户、新锐品牌面对加大的市场压力,但部分线上和线下特渠客户仍实现了较快增长。2)美洲区上半年实现了高双位数增长,一方面持续开拓和加深客户合作,另一方面着力发展软糖业务。BF由于Q2软糖还未转化订单、叠加一次性费用支出增加导致减亏不及预期,预计下半年将实现扭亏。3)欧洲区Q2增长提速明显,主因东欧、南欧市场拓展及有机类产品推出。4)亚太地区:澳新市场发展迅速,不断扩大与头部客户合作,品牌知名度显著提升。 二季度毛利率持续提升,一次性费用支出增加致期间费用率短期内上行。2024年上半年公司毛利率/归母净利率为32.05%/7.76%,分别同比+2.59/+1.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83%/9.93%/3.38%/1.93%,分别同比+0.43/-0.78/+0.37/+0.71pct。 其中24Q2公司毛利率/归母净利率为33.35%/8.8%,分别同比+2.41/+0.28pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.97%/10.17%/3.51%/2.16%,分别同比+0.6/+0.4/+0.66/+1.36pct。 毛利率持续提升,一方面公司在内生业务上开启全球采购协同策略,针对明胶、鱼油做了锁价,在成本上实现了精准把控;另一方面BF虽尚未实现盈亏平衡但同比实现减亏。费用端在二季度略有上行,主因人员团队升级、新市场品牌营销活动增加导致销售费用率和管理费用率上升。 公司具备全球竞争优势、持续深耕CDMO领域B端业务,通过内生增长和外延并购实现高速发展。2024年下半年收入端展望积极,费用率有望下行。中国区市场收入增长有望提速,上半年较多储备项目有望下半年落地,同时突破高潜新客户,推动与头部直播机构的深度合作、渠道客户部进一步发力,持续推动跨界业务响应能力、以及对跨境电商响应速度,加强组织能力、优化铁三角协作能力,提升新品订单转化率。美洲区将会维持高速增长、并实现环比提速。首先内在动力充足,目前BF在手订单和储备订单充分,个护业务独立后于上半年成功引入大客户,下半年有望转化成收入,另外软糖客户合作开发中,虽弱于预期但提升空间十足。欧洲区下半年将延续上半年增长态势,亚太区由于基数较小、澳新客户合作超预期,将维持高增长。 整体来看,下半年收入端或有更好表现。利润端来看,公司全球采购协同策略初显成效,未来预计将在长时间维度上强化原料成本控制,毛利率预期维持高位。随着BF个护和软糖订单增长、产能利用率提升,预期于Q4实现正向盈利。下半年费用率预期下行,二季度产生的人员储备费用、展会营销等一次性费用较多,后续费用投放节奏将回归常态。 盈利预测与投资评级我们预计2024-2026年营收预测为43.97/50.8/56.84亿元,同比增长22.74%/15.55%/11.88%,预计2024-2026年归母净利润预测为3.87/4.62/5.30亿元,同比增长37.79%/19.41%/14.71%。预计未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.25元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
甘源食品 食品饮料行业 2024-08-06 54.50 -- -- 55.27 -0.70%
74.80 37.25% -- 详细
事件公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润10.42/10.42/1.67/1.44亿元,同比+26.14%/+26.14%/+39.26%/+40.18%。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.56/4.56/0.75/0.61亿元,同比+4.9%/+4.9%/+16.79%/+13.46%。 核心要点新渠道实现稳健增长,传统线下渠道受市场因素影响增速放缓。 分品类看,综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列分别实现营收3.42/2.38/1.38/1.22/1.97亿元,分别同比+48.54%/+16.87%/+12.76%/+12%/+24.16%。分模式看,经销/电商/其他模式分别实现营收8.69/1.36/0.33亿元,分别同比+27.72%/+9.14%/+67.66%。从渠道结构来看,Q2量贩渠道、海外市场均实现了翻倍以上的快速增长,线上渠道(包括线上分销及天猫抖快)上半年增速快于公司整体,新的管理团队于5月引进后期待下半年表现。大客户平稳增长,线下传统商超因市场需求偏淡、内部经营调整等原因二季度表现略逊于预期,三季度往后市场端将逐渐回温,维持此前全年规划。分地区看公司经销商,华东/华中/西南/华北/西北/东北/华南/境外地区2024年6月末数量为831/499/431/271/253/192/264/20,分别同比+7.92%/+1.42%/+5.38%/-4.58%/+1.2%/-4%/+16.3%/81.82%。 24Q2利润表现亮眼,净利率环比提升。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为34.94%/15.98%,分别同比-0.66/+1.51pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/-0.67%,分别同比+0.6/-0.59/+0/+0.18pct。24Q2,公司毛利率/归母净利率为34.36%/16.49%,分别同比-0.57/+1.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/4.11%/1.5%/-0.81%,分别同比+1.73/-0.27/+0.15/+0.24pct。二季度为公司传统经营淡季、单季度利润率普遍位于全年低位,今年公司在渠道费用投放上更加贴合收入规模增长节奏,整体投入偏向保守,成本维持稳定。另外2024年上半年公司所得税率为16.5%,去年同期所得税率为25.5%,同比下降9pcts,主因为公司获得的所得税优惠政策集中于23年下半年体现,23H2所得税率仅为13.6%、环比下降11.8pcts,而24年将平均每月分摊所得税优惠,因此我们认为所得税优惠在报表端的确认方式不同对24年上半年净利率带来较大正向拉动,Q2净利率环比Q1有进一步抬升。 24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力,短期市场影响不改全年目标,下半年预期有较好改善。从渠道角度来看:大客户将继续围绕高端会员店和大B定制化服务展开,深入与山姆、Costco合作,Q2末已经开展新品洽谈,如进展顺利或有新SKU进场;电商渠道新入职人员已经于7月正式接手业务开展、配合现有产品突破(不再局限于老三样),预计下半年有较大增长空间;量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖,今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU数量,月销保持稳健水平,可实现高速增长;传统渠道经过23年新中岛战略调整后,坪效有明显提升,今年将继续围绕高效能柜台做组合陈列、带动坪效持续提升。上半年市场需求较弱、叠加坚果炒货消化周期偏长,预期三季度开始市场将逐渐回暖,且内部经营于6月下旬回归正常运营,负面影响消散。运营角度,建立人才梯队、加强成本管控,持续提升物流、仓储配送及费控能力。棕榈油已在Q1提前锁价,后续仍将通过囤货锁价锁量方式平抑成本波动,24年利润率有望持续向好。 盈利预测与投资评级根据中报情况我们调整对未来三年盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为23.35/28.35/33.48亿元(原预测为24.63/31.30/37.0亿元),同比增长26.4%/21.41%/18.07%;预计2024-2026年归母净利润分别为3.94/4.83/5.73亿元(原预测为4.11/5.29/6.37亿元),同比增长19.78%/22.65%/18.55%。未来三年EPS分别为4.23/5.19/6.15元,对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-07-16 38.53 -- -- 39.58 1.25%
58.30 51.31%
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事件公司发布业绩预报,预计 2024年上半年实现营收 24到 25亿元,同比+26.72%到+32%,单 Q2实现营收11.77到12.77亿元,同比+17.55%到+27.54%。预计 2024年半年度实现归母净利润为 3.1到 3.3亿元,同比增加 26.18%到 34.32%;单 Q2归母净利润为 1.5到 1.7亿元,同比+12.11%到+27.02%。公司预计 2024年半年度实现扣非归母净利润为 2.6到 2.8亿元,同比增加 12.46%到 21.11%;单 Q2扣非归母净利润为 1.22到 1.42亿元,同比-8%到+7.05%。 24H1营收、归母净利业绩预告情况符合我们此前预期。 投资要点公司 Q2收入稳定增长, 新渠道拉动效应显著,由于存在季度间股份支付费用差异等原因,单季度净利润增速略有放缓。 二季度公司通过产品迭代、线上放量、多品牌组合拳等方式,在行业传统淡季销售额环比一季度旺季基本达到了持平的状态,电商、量贩等保持快速增长,线下渠道经过 4月份去库存后逐月提升。 按照区间中枢来看 Q2净利率基本维持在 13%左右,扣非净利表现略低于预期, 由于 24Q2股份支付费用 2505万(23Q2仅 776万)、还原股份支付费用后预计单Q2扣非净利润增速在 2%-16%。 公司发布 2024年中期分红方案、以及股东终止减持&公司拟回购股份的相关公告, 积极回馈股东的同时彰显长远发展信心。 公司拟定2024年中期分红方案:以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 6元(含),不送红股,不以资本公积金转增股本。 即 24年中期拟现金分红 1.65亿元,假设上半年净利润 3.2亿, 则计划中期分红比例将超 50%。 另外, 公司股东张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑,自愿提前终止减持计划,本次累计减持 200万股。 与此同时公司拟以自有资金回购公司股份,拟回购价格不超过人民币 68元/股, 拟回购金额在 5000到 7000万元。 盈利预测与投资评级根据半年报业绩预告我们调整未来三年盈利预测,预计 2024-2026年 收 入 预 测 至 52.23/65.28/79.11亿 元 ( 原 预 测 为52.93/66.94/81.99亿元),同比+26.91%/+24.99%/+21.19%,预计2024-2026年归母净利润预测至 6.35/8.31/10.08亿元(原预测为6.87/9.59/12.15亿元),同比+25.59%/+30.82%/+21.32%。未来三年EPS 分别为 2.31/3.03/3.67元,对应当前股价 PE 为 18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险;原材料价格波动;食品安全风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-07-16 12.33 -- -- 12.31 -1.05%
15.10 22.47%
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事件预计2024年半年度实现归母净利润1.33到1.5亿元,同比+60%到+80%;单Q2归母净利润为0.59到0.76亿元,同比+35.24%到+73.03%。公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润1.12到1.29亿元,同比+56.04%到79.17%;单Q2扣非归母净利润为0.54到0.71亿元,同比+37.52%到+81.13%,由于Q2无政府补助的利润增厚效应,所披露增速略低于此前预期,但扣非净利润增速表现仍较为强劲。 投资要点Q2线下渠道保持高速增长,经营性净利率持续提升。我们预计单二季度收入增长趋势基本与Q1趋同,在整体消费弱预期下上半年延续20%+稳定增长,分渠道来看线下基本盘保持了高速增长,渠道反馈积极,线上渠道、尤其新媒体渠道基础较为薄弱,公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破,静待下半年在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。利润方面表观归母净利增速环比放缓,但剔除Q1政府补助助益后单二季度经营性净利率环比Q1延续提升态势、同比提升更加明显。 全年经营目标不变,大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积,业绩有望保持高增。一方面,核心品类持续扩张,公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋,4月发布新品深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋、"周周鲜"平江酱干,公司持续进行新品研发、发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长;鹌鹑蛋产能缺口补齐,全行业首创溏心鹌鹑蛋产品引爆市场,预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面,在渠道上,通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后,盈利能力明显改善。 零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大,目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳,收入增长带来的规模效应下全年利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定,鹌鹑蛋已打通产业链上下游,加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性,从上半年业绩情况来看,利润弹性持续得到验证。 盈利预测与投资评级根据中报业绩预告我们略下调2024-2026年营收预测,分别可实现收入26.02/33.27/41.20亿元(原预测为27.11/34.27/41.22亿元),同比+25.99%/+27.85%/+23.86%,同步调整2024-2026年归母净利润预测至2.99/3.86/4.80亿元(原预测为3.1/3.97/4.8亿元),同比+42.63%/+29.25%/+24.22%。未来三年EPS分别为0.66/0.86/1.06元,对应PE估值分别为19/15/12倍,维持“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动;食品安全风险
安井食品 食品饮料行业 2024-04-30 84.81 -- -- 100.77 18.82%
100.77 18.82%
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事件公司 2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润140.45/140.45/14.78/13.65亿 元 , 同 比15.29%/15.29%/34.24%/36.8%。公司单 Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 37.74/37.74/3.56/3.38亿元,同比-6.27%/-6.27%/-13.41%/-13.93%。公司 2024年 Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 37.55/37.55/4.38/4.2亿元,同比 17.67%/17.67%/21.24%/21.56%。 同时,公司发布利润分配方案公告和股东回报规划, 分红意愿强烈、未来将持续提升分红比例。 根据年度利润分配方案, 23年公司分红比例提升至 53.17%(基础分红+中期分红+回购),同时在章程中将基础分红率下限由 20%提升至 40%、将中期分红计划纳入年度分配方 案当中,后续仅通过董事会即可快速实现中期分红。 投资要点2023全年业务拆分: (1)分品类看,速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现 营 收 25.44/26.27/44.09/39.27/5.08/0.05/0.24亿 元 , 同 比5.4/10.22/11.76/29.84/33.98/-55.22/-3.2pct。 (2)分渠道看,经销 商 / 商 超 / 特 通 直 营 / 电 商 / 新 零 售 分 别 实 现 营 收113.69/8.47/10.71/3.2/4.37亿 元 , 同 比 15.96/-13.42/28.88/145.92/0.32pct。 (3)分地区看,东北/华北/华东/华南/ 华 中 / 西 北 / 西 南 / 境 外 分 别 实 现 营 收12.11/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36/8.18/1.28亿元,分别同比16.63/30.73/8.37/11.73/18.37/28.1/21.16/18.43pct。 2024年 Q1业务拆分: (1)分品类看,速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现 营 收 6.38/7.85/12.73/9.55/0.98/0.0015/0.057亿 元 , 同 比4.42/27.73/31.48/12.27/-29.94/-91.14/12.58pct。 (2)分渠道看,经 销 商 / 商 超 / 特 通 直 营 / 电 商 / 新 零 售 分 别 实 现 营 收30.29/2.9/2.4/1.2/0.7亿 元 , 同 比 22.61/-6.28/0.02/35.61/-8.27pct。 (3)分地区看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收 2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元,分别同比 24.77/19.88/19.21/16.76/-0.47/26.81/21.82/67.22pct。 收入端来看, 主业由于 23Q4行业整体表现受挫,暖冬与年节错期影响导致销售节奏前低后高, 今年一季度主业实现了较好的增长,过亿大单品除手抓饼外实现不同程度增长。锁鲜装高速增长同时带动毛利持续提升, 主业在 24Q1净利率达到单季度新高。冻品先生:去年下半年受到市场舆情等因素影响增速逐渐放缓,一季度表现基本持平, 24年预计可实现双位数稳定增长。宏业&柳伍:小龙虾市场收购价格走低、对收入和利润均造成波动,今年开年市场价格依然低开,对销售环节形成一定压力。 利润端来看, 成本持续改善,主要原材料价格处于历史较低水平,叠加规模效应、毛利率持续提升。费用端上,一季度对于电商渠道促销力度加强, 24年费用规划相比去年投放量有所增长,但整体费用率仍有下行空间。2024年 Q1公司毛利率/归母净利率为 26.55%/11.68%,分别同比 1.85/0.34pct;销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%,分别同比 0.09/0.3/-0.01/0.16pct。 看全年,业务方面主业全年持续增长,锁鲜装占比提升持续带动主业利润提升,新品与次新品持续带动增长。新柳伍取得海外出口牌照,可期待其海外市场成长性。 产品思路三路并进: 1)全国性战略大单品输出:锁鲜装 4.0/5.0、火山石烤肠、烤鸡系列, 在全国范围终端推广。 2)战略新品&全国新品:烧卖、鸡肉调理,具备一定市场空间、增长态势较好。 3)区域属地化单品:华南、华北、华东均已推出区域产品,有利于打爆区域市场。 24年成本预期平稳,费用率有下降空间。 盈利预测与投资评级根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整,预计 2024-2026年收入预测 161.6/184.15/205.47亿元(原 2024-2025年预测为 180.33/215.6亿元),同比+15.06%/+13.95%/+11.58%,预计 2024-2026年归母净利润预测 17.74/20.45/23.14亿元(原 2024-2025年预测为 19.02/22.68亿元),同比+20.01%/+15.26%/+13.18%。 对应未来三年 EPS 分别为 6.05/6.97/7.89,对应 PE 分别为 15/13/12倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧风险; 原材料价格波动风险。
安井食品 食品饮料行业 2023-12-28 97.09 -- -- 105.60 8.77%
105.60 8.77%
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核心观点2024年公司通过产品策略进一步升级、积极应对渠道变化及市场竞争,品牌战略与组织架构相应调整后明年规划更加清晰。 1)不主动参与价格战、品牌定位清晰。 尽管速冻市场价格竞争激烈,但安井始终秉承良性竞争发展思路、保持品牌在中高端价位带的市场占有率,适当延长促销政策,今年全年来看锁鲜装+虾滑+丸之尊系列定位中高端市场增长显著,合计占比预计达到 30%,产品结构提升对毛利率拉动效用明显。 2)产品研发策略上侧重三点:①爆品系列化,重点打造烤肠系列打爆品,从不同规格、不同口味包装将潜在大单品进行立体式打法;②研发属地化,将销地产战略升级为产地研、产地销,不同地区工厂均设有研发中心,可针对属地市场特征进行产品开发; ③针对大 B 渠道进行定制化研发服务。由于渠道碎片化趋势愈发明显,公司将主动对接大 B 餐饮、新零售平台提供定制化服务。 3)冻品先生产品策略调整:方向①酒店菜通路化改造,将酒店菜产品进行一定的加工调味处理后降低出品难度,形成流通型产品匹配 C 端需求;方向②丰富火锅周边产品系列,在原有毛肚、黄喉等系列产品的基础上新增牛羊肉卷,在近期冬季火锅旺季销售情况较好。 今年主要原材料价格下滑对毛利率有较大正向拉动,明年成本或略有上行,但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下,利润率有望维持在较高水平。 公司今年战略再次顺应市场趋势,“串烤启航、高端称王”的战略口号应对了市场消费两级分化的势头。 锁鲜装+虾滑对应了品质消费人群,串烤项目组成立后抢占大众化热闹用餐消费场景,在市场应用中也不断针对需求变化进行产品改良,串烤事业部并入小厨后业务发展更加清晰,鸡肉调理+串烤并进推动小厨高速发展。 长期来看, 公司产品结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道,产品渠道双重发力带动业绩持续发展,我们对公司未来发展保有长足信心。 盈利预测与投资建议我们维持 2023-2025年营收预测 149.64/180.33/215.60亿元,同比增长 22.83%/20.51%/19.56%,暂不考虑股权激励摊销对利润影响,维持 2023-2025年归母净利润 16.18/19.02/22.68亿元,同比增长 46.96%/17.58%/19.20%,未来三年 EPS 分别为 5.52/6.49/7.73元,对应当前股价 PE 分别为 17/15/12倍,维持“买入”评级。 回溯历史,安井估值波动可大致分为三个阶段: 1) 2017年-2018年,上市之初速冻行业格局未定、行业内企业对于 B 端尚处于发展探索阶段,同时安井也经历了非洲猪瘟等外界因素扰动,经营情况短期出现波动,此时间段内安井估值徘徊在 20x-30x; 2) 2019年-2021年初,在面对原材料成本上涨、市场需求切换等压力下,安井通过原料替代、产品升级、战略调整等多重措施迅速做出应对策略,展现出强大管理能力、持续推动渠道建设,龙头姿态渐显,进入到成长股拔估值阶段,市盈率逐渐提升至近百倍,高成长性使其在估值端充分享受龙头溢价; 3) 2021年下半年起,在经济转型的大背景下行业增速普遍下滑,消费品龙头开启漫长的估值消化阶段, 2023年以来安井 PE在逐渐回归至理性中枢后,于下半年估值超预期回落至上市以来的底部水平,且低于行业发展初期市场赋予估值水平,而就行业情况来看,速冻行业仍在蓬勃发展,尽管预期公司未来业绩增速环比有所降速,但面对百亿营收体量的大盘、每年仍实现双位数增长实属不易,龙头地位不可撼动,因此我们认为目前市场估值偏低,已经反映较多悲观预期,建议把握当前布局时机。 风险提示: 下游需求不及预期风险;食品安全风险;原材料成本变动风险; 市场竞争加剧风险。
立高食品 食品饮料行业 2023-12-01 54.25 -- -- 54.67 0.77%
54.67 0.77%
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事件公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润25.83/1.58/1.46亿元,同比+25.9%/+57.66%/+54.77%。公司单 Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 9.46/0.5/0.42亿元,同比+30.07%/+66.94%/+52.93%。单三季度还原股权激励费用后经营性净利润 0.75亿元,同比+42.5%。其中 2023年前三季度资产减值损失共计 1893.42万元, Q1-Q3分别单季度计提 605.94/487.16/765.69万元,主要来源于新品试产试销带来的成本核算差异,在新品上新前期计提较多,在量产后影响逐步减少。 核心观点三季度稀奶油上量贡献显著,餐饮和商超渠道保持高速增长,流通饼房环比修复。 分产品, 2023年前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料占比 64%/36%, 同比增长约 30%/18%; 单 Q3烘焙原料高速增长主因稀奶油上市后经过产品调试改良后在三季度迅速放量。分渠道,公司前三季度流通渠道/商超渠道/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道销售收入占比分别约为 50%/35%/15%,流通渠道在市场大环境逐渐复苏的背景下、叠加公司销售政策支持,环比明显修复。核心餐饮客户稳健增长,其中与百胜、瑞幸合作稳步推进,茶饮品牌陆续上新新品。 促销政策&产品推广期影响、 销售费用率上行,利润空间略有压缩。 23年前三季度,公司毛利率/归母净利率为 32.52%/6.13%,分别同 比 +1.05/+1.24pct ; 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.21%/7.66%/4.22%/0.18% , 分 别 同 比 +0.03/-0.85/+0.06/+0.62pct 。 23Q3, 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为31.89%/5.31%,分别同比-0.21/+1.17pct;销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 12.71%/7.88%/4.28%/0.14% , 分 别 同 比 +0.75/-0.51/-0.8/+0.2pct。单三季度毛利率同比持平, 1)主因公司适当采取了折扣促销政策所致; 2)稀奶油在市场推广前期以铺量为主、利润考量为辅,为体现性价比适当压缩毛利空间; 3)酱料直销增速快但毛利较低。 旺季来临,内部组织架构融合顺利、公司计划制定灵活促销政策、成本费用端不断优化,预计四季度至明年收入端会有更好表现。 分渠道看,餐饮渠道由于基数较小渗透度较低,依旧有望保持高速增长态势不变;商超渠道在经历了弹性修复后将回归常态化增速,通过老品为基新品上新、与终端开店带来增量;流通渠道在新品稀奶油市场打开、饼房进一步修复后,预计明年会有更快增长。
安井食品 食品饮料行业 2023-10-31 126.43 -- -- 130.99 3.61%
130.99 3.61%
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事件公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润102.71/11.22/10.26亿元,同比+25.93%/+62.69%/+69.79%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润33.77/3.86/3.31亿元,同比+17.21%/+63.75%/+47.95%,收入略超此前预测,利润端大超预期。 核心观点分业务看,主业在消费疲软的大环境中仍实现了中双位数增长,单三季度主业净利率大超预期,主因1)原材料价格下降对毛利改善,对利润率提升改善较大;2)规模效应下产能利用率高位运行、各项费用得以优化;3)高毛利产品结构化提升。其中,进入旺季后虾滑在单三季度实现了翻倍式增长;锁鲜装也保持在了较快的增长通道中;丸之尊系列推出让公司在B端高端价格带上有了重点突破,在三季度迅速打开市场快速上量;小厨在串烤事业部并入后也在三季度实现了高双位数的增长。冻品先生由于受到预制菜市场舆情影响有所波及,待旺季到来、同时舆情影响消散后有更好表现。并表水产公司宏业柳伍由于市场价格偏低等市场因素影响下销售收入和利润贡献有一定经营性波动,整体来看,公司各项业务在市场行业中表现突出,需求回暖后可期待更大弹性。分产品,2023年前三季度速冻菜肴制品/速冻肉糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务实现收入31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17亿元,同比+47.46%/+19.81%/+9.49%/+19.16%/+79.69%/-50.70%/-5.24%;其中单Q3上述品类分别实现收入9.10/11.37/5.88/6.58/0.79/0.01/0.05亿元,同比+26.74%/+18.19%/+6.14%/+13.84%/+36.21%/-66.67%/-37.50%。火锅料保持快速增长,面米制品由于KA渠道占比较大导致增幅趋缓,但从产品角度来说烧卖、蒸煎饺单品表现亮眼、具备大单品潜质。分渠道,公司前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商销售收入分别为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元,同比+28.39%/+47.92%/-15.52%/-6.60%/+221.20%;其中单Q3上述渠道分类分别实现收入28.84/2.15/1.49/0.7/0.58亿元,同比+19.12%/10.82%/-17.68%/+16.67%/+132%,商超渠道受到线下分流、渠道分化影响较大。毛利持续改善、费用率有效控制下净利率进一步上行。23年前三季度,公司毛利率/归母净利率为22.06%/10.92%,分别同比+1/+2.47pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/2.36%/0.66%/-0.7%,分别同比-1.14/-0.76/-0.18/-0.04pct。23Q3,公司毛利率/归母净利率为21.97%/11.45%,分别同比+2.37/+3.25pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.11%/2.14%/0.82%/-0.73%,分别同比-0.16/-0.18/-0.02/-0.79pct。公司今年战略再次顺应市场趋势,“串烤启航、高端称王”的战略口号应对了市场消费两级分化的势头。锁鲜装+虾滑对应了品质消费人群,对应可以看到今年虾滑表现超预期,北海工厂落地后将会提供产能保障。串烤项目组成立后抢占大众化热闹用餐消费场景,在市场应用中也不断针对需求变化进行产品改良,串烤事业部并入小厨后业务发展更加清晰,鸡肉调理+串烤并进推动小厨高速发展。未来发展上,公司推出新一期普惠性股权激励提升内部员工动力,从市场出发力争在核心品类上保持增速领先,在补齐自身短板的同时通过外延模式拓宽延伸,在消费预期不明朗的背景下实现高质量增长。另外,从成本费用的角度来看,原材料价格预期稳定,规模效应下费用率有望在中长期维度下稳中下行。 盈利预测与投资建议公司发布23年股权激励首次授予公告,确定以10月25日为首次授权日,行权价格调整为105.275元/股,测算摊销成本收缩至1.94亿元,2023/2024/2025/2026年分别摊销1892.71万元/1.04亿元/5020.53万元/2086.89万元。当前公司在整体下游需求疲软的大环境下,各项业务增长均超出行业性增速,基本面强劲,基于三季报情况及对未来预期,我们对营收和归母净利润预测均进行一定调整,略下调2023-2025年营收预测至149.64/180.33/215.60亿元(原预测为152.5/185.3/221.8亿元),同比增长22.83%/20.51%/19.56%,由于公司主业利润率提升显著,暂不考虑股权激励摊销对利润影响,我们上调2023-2025年归母净利润至16.18/19.02/22.68亿元(原预测值为15.3/18.6/22.4亿元),同比增长46.96%/17.58%/19.20%,未来三年EPS分别为5.52/6.49/7.73元,对应当前股价PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;食品安全风险;原材料成本变动风险;市场竞争加剧风险。
千味央厨 食品饮料行业 2023-10-27 55.80 -- -- 60.18 7.85%
61.00 9.32%
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事件公司发布三季报, 2023 年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 13.28/0.94/0.82 亿元,同比 28.88%/35.29%/28.04%。公司单 Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.77/0.38/0.3 亿元,同比 25.04%/60.35%/24.57%,整体表现符合预期, 扣非净利润增速与收入保持一致。 核心观点大 B 渠道增速亮眼, 宴席场景进一步修复。 分渠道看,小 B 受去年下半年基础偏高影响保持双位数增长,场景来说 1)社会小餐饮高个位数增长,与市场消费环境相关; 2)团餐三季度开学季后有所恢复,有低双位数增长; 3)宴席有较好表现,一部分由于去年三季度基数较低,更重要的是新推出产品推动了宴席渠道的增长。大 B 表现依旧亮眼,与百胜不断加深合作、成为其策略供应商,华莱士份额提升高速成长,收入端在基数效应去化后保持快速增长。分产品看,油条因在百胜份额触顶后稳住品类基本盘,蒸煎饺无论在产品品质、性价比方面都在市场上遥遥领先,得益于生产、研发端的极致优化,因此单三季度保持了快速增长。在储备大单品中,大包、春卷、米糕脱颖而出、有较好市场反馈。毛利率维持稳定,利润端表现稳健。 23 年前三季度,公司毛利率/归母净利率为 22.94%/7.1%,分别同比 0.24/0.34pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.59%/8.22%/1%/0.29%,分别同比 1.01/- 1.13/0.04/0.22pct 。 23 年 Q3 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为22.41%/8.04%,分别同比-0.7/1.77pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.08%/8.07%/1.13%/0.25%,分别同比-0.23/-0.74/0.08/- 0.37pct。核心大客户优势已然凸显,经销渠道建设为长远发展积累更多势能。 目前来看四季度经销商订货积极、小 B 有望在经销商渠道建设成果显现、增速进一步上行,并在明年会有更好地表现。大 B 方面渗透度进一步提升, 10 月起百胜饼汉堡在江西、河南、湖南开始上新,公司作为主供应商、出货量大、供应比例高,会有较大增量,海底捞突破品类限制上新卤味产品,瑞幸围绕烘焙产品服务研发,塔斯汀合作小食系列产品,客户覆盖面及服务深度有了进一步提升。 盈利预测与投资建议公司经营情况稳健, 我们维持未来三年盈利预测,预计 2023-2025年营收分别为 19.3/23.92/29.04 亿元,同比+29.6%/24%/21.4%,预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.53/2.01/2.56 亿元,同比+49.9%/31.8%/27.1%,未来三年 EPS 分别为 1.76/2.32/2.95 元,对应当前股价 PE 分别为 31/24/19 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:下游消费场景复苏不及预期风险;市场竞争加剧风险; 原材料价格波动风险; 食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2023-09-29 116.60 -- -- 130.99 12.34%
130.99 12.34%
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事件公司发布股权激励计划,拟以 106.03元/股的行权价向 1462名激励对象授予 1200万股,占草案公布日公司股权的 4.09%,其中首次授予 1142.84万股。 核心观点本次激励拟定考核目标偏向稳妥,激励对象覆盖范围广、以提升中层骨干员工积极性为主要目的。2023年股权激励计划拟授予 1462人,包含公司董事、高管 5人及业务骨干人员 1457人,随着公司的业务发展愈加壮大,各类事业部项目组等落地,因此此次激励更多偏重于中层生产、技术及营销骨干,充分调动员工积极性。首次授予的股票期权业绩考核标准为:23年/23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于 136.45/289.27/460.42亿元,2023~2025年的收入年复合考核增速为 12%。预留授予的股票期权业绩考核目标为 23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于 289.27/460.42亿元,预计收入增速为 12%/12%。若方案落地后预计 2023/2024/2025/2026年股票期权摊销成本分别为 0.36/1.96/0.84/0.34亿元。 我们复盘公司 2019年首次股权激励、给与双位数的收入复合增速的考核目标相对审慎,实际 2019~2021年三年收入复合增速 29.6%,实际达成远超考核目标,因此我们预计新激励方案延续上轮考量,预计公司实际增长会延续当下的趋势和韧性、好于此次激励目标。 公司今年战略重点——“串烤启航”进一步覆盖烧烤类消费场景,“高端称王”完善 BC 两端中高价格带,进一步把握高增长细分赛道。 安井食品为进一步开拓和扩大串烤食品市场、提升串烤产品的品质口味、打造出具有特色和竞争力的串烤产品,顺势成立串烤项目部,重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品研发销售。除此之外公司积极拓展高端化产品矩阵,今年着重打造锁鲜装 4.0、虾滑、丸之尊 2.0系列。 锁鲜装+虾滑保持强劲增长,未来市场空间广阔。B 端推出丸之尊系列对标散装火锅料高端系列,包装升级、新品迭代、渠道优先,推动安井品牌在火锅料市场份额提升。 短期来看,三季度市场需求逐渐改善、促销力度加大,渠道反馈良好。上半年餐饮市场整体略显疲软,Q3市场需求逐步改善,我们预计主业将保持稳健,锁鲜装等高毛利产品占比提升、结构向好。冻品预制菜部分产品加强促销力度后市场动销迅速回升。长期来看,产品 结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道,产品渠道双重发力带动业绩持续发展。主业增速维持双位数稳定增长、产品高端化进程延续,冻品不断开发和沉淀预制菜大单品,除酸菜鱼、烤鱼等传统产品外,牛蛙、肥肠等也有望成为新进大单品。公司将拓展更多专业型经销商、研发推出适销对路产品来发力特定渠道,在经销商销售和管理环节实现赋能,增强与经销商合作粘性。 盈利预测与投资建议由于今年餐饮市场整体需求恢复较弱,部分渠道表现疲软,结合市场反馈及激励考核目标我们略调整未来三年盈利预测,预计 2023-2025年 营 收 预 测 为 152.5/185.3/221.8亿 元 ( 原 预 测 为160.1/194.53/232.85亿元),同比+25.2%/21.5%/19.7%,预计 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 15.3/18.6/22.4亿 元 ( 原 预 测 为15.70/19.03/22.78亿元),当前暂不考虑摊销费用影响,利润同比增速 分 别 为 +39.2%/21.6%/20.2% , 对 应 未 来 三 年 EPS 分 别 为5.23/6.35/7.64元,对应当前股价 PE 分别为 25/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;食品安全风险;原材料成本变动风险; 市场竞争加剧风险。
千味央厨 食品饮料行业 2023-09-06 67.86 -- -- 66.70 -1.71%
66.70 -1.71%
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事件公司发布 2023 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.51/0.56/0.53 亿元,同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。公司 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.22/0.26/0.23 亿元,同比40.36%/50.29%/38.96%,上半年实现高速增长,二季度营收利润提速,Q2 存在 340 万政府补助(去年补助在 Q1)导致扣非增速略有下移。 核心观点大 B 渠道超预期增长,核心大单品表现亮眼。分渠道看,基数效应/常态化新品上新等因素推动大 B 渠道大幅增长,百胜、华莱士上半年均实现翻倍式增长,老乡鸡、瑞幸中高双位数增长。23H1 直营/经销销售额分别为 3.8/4.67 亿元,分别同比+71.01%/+10.12%;占主营业务收入比重为 44.85%/55.15%,直营渠道销售占比上升;核心前五大直营客户销售额分别为 2.15/0.6/0.26/0.08/0.06 亿元,分别同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%。分产品看,蒸煎饺同比高增 33.17%,米糕、春卷、烧卖等潜在单品在市场培育期也实现了快速增长。按销售产品看,23H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其 他 产 品 销 售 收 入 为 3.91/1.59/1.85/1.12 亿 元 , 分 别 同 比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29% ; 占 营 业 收 入 比 重 为45.94%/18.7%/21.77%/13.18% ; 毛 利 率 为20.69%/23.54%/23.35%/29.2% , 分 别 同 比 -0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct。23H1 公司北区/南区经销商较去年同期分别减少 56/减少 30 家,报告期末经销商数量为 506/560 家。 直营渠道毛利提升 1.8pcts、产品结构调整推动盈利能力持续改善。预制菜品牌(B 端御知菜&C 端兴客坊等)上半年营销费用投入在千万量级,综合下来整体表观净利率保持稳定。23 年 H1,公司毛利率/归母净利率为 23.24%/6.57%,分别同比+0.77/-0.48pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.87%/8.31%/0.93%,分别同比+1.72/-1.36/+0.02pct。23 年 Q2,公司毛利率/归母净利率为22.52%/6.07%,分别同比+0.15/+0.4pct;销售费用率/管理费用率/研发 费 用 率 分 别 为 4.65%/8.82%/1.04% , 分 别 同比 +1.58/-1.92/-0.04pct。 面米及烘焙产品 B 端市场广阔,全年业绩增长确定性强。展望下半年,大 B 渠道不断通过新品放量、渗透率提升等方式仍会保持快速增长,全年来看增速预期高双位数,亮点如肯德基饼汉堡预计将于 11月全国铺开放量、海底捞恢复式增长。另外宴席市场迎来旺季、带动小 B 业务持续复苏,预制菜板块在上半年推广期后有望放量。公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局,7 月新销售年度开启后动销良好,我们持续看好公司发展前景。 盈利预测与投资建议公司上半年渠道表现优异、产品推新提速,我们维持未来三年盈利预测,预计 2023-2025 年营收分别为 19.3/23.92/29.04 亿元,同比 +29.6%/24%/21.4% , 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.53/2.01/2.56 亿元,同比+49.9%/31.8%/27.1%,未来三年 EPS 分别为 1.76/2.32/2.95 元,对应当前股价 PE 分别为 39/29/23 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游消费场景复苏不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名