业绩小结：22Q1公司实现营业收入1.8亿元（同比+26%），对应归母净利润0.39亿元（同比+18%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+12%）。经营活动现金流净额0.27亿元（同比-40%）。 毛利回升：22Q1毛利37%，环比+8pp。21Q1~22Q1公司分季度毛利分别为40%、37%、38%、29%、37%。一季度原油价格处于高位运行，触发公司运价与燃油的联动机制，一定程度上缓解成本上涨的压力。22Q1经营现金流0.27亿（同比-40%），经营现金流下降系子公司盛德鑫安供应链服务购买商品和支付劳务现金增加。投资现金流-1.2亿，主要用于支付船舶购置费用。一季度公司期间费用为0.14亿元（同比+8%），其中管理费用同比增长39%系股权激励限制性股票计提成本增加。 公司预计22年船队扩张到30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。 公司现有船队规模22艘（同比20年+5艘），总运力14万吨，其中化学品船总吨位11.3万吨，油船总吨位3.1万吨。22年公司预计新增8艘船，合计新增运力6万吨（4.7万吨化学品，1.3万吨油品），其中包含2艘自建船与6艘外购船舶，届时公司平均吨位预计从6568吨提升到6667吨。2021年全国沿海液化品船队规模合计284艘（同比20年+4艘），总吨位128.9万吨，对应16~21CAGR为3.9%，危化品运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。 盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.0、2.6、3.2亿元（22~24复合增速36%），对应估值分别为15、11、9倍。沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业集约化程度提升+头部公司快速扩张的共振周期，公司扩张路径明确，成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。

事件：圆通速递公布2021年度及2022年第一季度业绩，公司2021年实现快递件量165.4亿件，同比增长30.8%；实现营业收入451.5亿元，同比增长29.4%；实现归属母公司净利润21亿元，同比增长19.1%；实现扣非归母净利润20.7亿元，同比增长34.2%。2021全年分季度看，Q1-Q4实现营业收入分别89.6、105.4、110.5、146.1亿元，归母净利3.7、2.8、3.1、11.4亿元。2021年业绩略超预期。2022Q1实现营业收入118.3亿元，同比+32.0%；实现归母净利润8.7亿元，同比+134.9%；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+141.9%。 件量稳步增长，价格战缓和持续叠加成本端规模效应，盈利修复持续。量：圆通2021年持续推进数字化转型，持续深耕快递行业，在激烈竞争下，全年实现快递件量165.4亿件，稳居行业第三，同比增长30.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达15.3%（同比+0.1pp）；单21Q4快递件量49.0亿票（同比+12.7%），市占率达15.5%。2022Q1受益于极兔百世整合的件量溢出，公司实现快递件量37.1亿件，同比+18.1%，超出行业增速7.6pp，市占率达15.3%（同比+1.0pp）价：2021公司快递业务ASP为2.31元，同比-0.4%，全年看快递业务单价降幅收窄。2022Q1公司快递业务ASP为2.61元，同比+10.5%。成本端：2021单票快递业务成本2.13元，同比下降1.1%，成本控制符合预期。拆分看，在2021年公司单票运输成本0.50元，同比-1.3%；单票操作成本0.30元，同比-3.6%。 盈利端：2021综合毛利37.2亿元，（同比+18%）,综合毛利率8.2%（同比-0.8pp）；2021快递业务单票毛利为0.17元（同比+8.1%），快递业务单票毛利率6.6%（同比-0.4pp）。2021管理费用10.5亿元，管理费用率2.3%，同比下降0.53pp，公司归母净利21.0亿元（-19.1%），单票归母净利0.13元（同比-9.0%），降幅收窄14.7pp。 国际货代+航空融合发展，业绩显著。圆通速递积极布局航空机队，深化航空及货代业务发展，2021年年末，公司拥有航空机队数量10架，航线范围覆盖亚洲主要地区，同时持续提升航空货运产品结构，产品能力显著提升。2021年，公司货代业务实现营收44.1亿元，同比+21.6%，毛利润5.7亿元，毛利率12.9%，归母净利1.5亿元；航空业务实现营收15.4亿元，同比+37%，毛利润3.5亿元，毛利率22.9%。归母净利2.7亿元。 盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，由此带来行业估值重构：比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系。 公司从件量优先切换盈利优先，未来利润修复将更加明显，我们预计2022/23/24年归母净利润分别为33、42、51亿元，EPS分别为0.97元、1.23元、1.49元，对应2022/23/24年PE分别为16X、13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。