公司4月25日发布2021年及1Q22业绩。公司21年实现营收24.62亿元（-4.98%）；归母净利3.63亿元（-39.75%）。1Q22实现营收5.15亿元（-2.8%）；实现归母净利0.55亿元（-37.83%），受大宗涨价影响，业绩短期有所承压。 经营分析经营分析婴儿尿裤营收增速放缓，原料上涨婴儿尿裤营收增速放缓，原料上涨+竞争加剧导致短期盈利承压竞争加剧导致短期盈利承压。1）分品类：受下游需求疲软影响、防疫物资减少影响，21A婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收及其他产品实现营收17.6/5.8/0.6亿元，同比+5.6%/-5.1%/-77%，其中2H21营收同比+20.7%/-5.8%/+159%，4Q下游品牌订单量回暖，营收同比+47.5%。2）分区域：21A境内/境外营收21.4/2.7亿元，同比-5.4%/-6.9%，其中2H营收同比+15.3%/+6.6%。盈利能力角度，21A毛利率26.3%（-10.6pct），净利率14.7%(-7pct)，原因如下：1）主要原料SAP、无纺布等为石油衍生物，2Q起原料价格上涨较快，需求疲软下代工端竞争激烈，影响了成本转嫁；2）高毛利防疫物资占比降低。21A销售/管理&研发费用率分别为3.7%/5.7%，同比+0.87/+0.41pct。 1Q22:下游下游品牌去库导致营收承压，短期盈利仍受原料价格高企影响。 1Q22营收同比-2.8%，1Q上游SAP材料价格虽有下调，但处于高位震荡，毛利率22.2%（同比-8.4pct），销售/管理&研发/财务费用率分别同比-1.2/+0.28/0.24pct，净利率10.7%（同比-6pct)。 拓客户拓客户+创新驱动+海外延伸海外延伸，中长期发展路径清晰，股份回购彰显信心。 短期成本仍有不确定性对盈利能力形成扰动，但公司在婴儿尿裤、经期裤两大品类核心优势突出，有望保持超越行业的成长性，并有望于22年加速推出婴儿尿裤、成人经期裤新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。 盈利预测和投资建议预测和投资建议我们看好公司在纸尿裤代工领域的成本领先以及技术优势，预测公司22-24年EPS分别为2.59、3.09、3.57元，当前股价对应22-24年PE分别为 14、 11、10倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；22年1月公司股东温州瓯泰发布减持计划，计划减持数占比不超过总股本数占比3%。

事件公司4月25日发布21年报及22年一季报，21年实现营收20.52亿元(+29.7%)，归母净利1.67亿元(+131.7%)，位于此前业绩预盈下限。若加回商誉减值0.09亿元及股权激励支付股利费用0.37亿元，净利为2.13亿元。 1Q22公司实现营收5.32亿元(+28.5%)，归母净利0.82亿元(+74.1%)，扣非净利润0.66亿元（+40.7%），符合此前预期。 经营分析经营分析21年棉袜稳健年棉袜稳健增长，无缝业务实现反弹：：21年棉袜/无缝业务营收为15.03/5.02亿元，同增41.8%/4.8%，分别占总营收的73.3%(+6.3Pct）/24.45%(-5.8Pct）。其中棉袜同比19年提升36.1%；无缝处于客户、产能调整阶段，反映到收入端有所延滞。分量价，棉袜业务销量达3.83亿双(+34.42%)，ASP提升约6%，提价主要系原材料上涨及客户结构优化；无缝业务销量为0.21亿件(+34.08%)，ASP下滑14.8%。 毛利、净利显著恢复，加大优质客户合作提升盈利空间：21年公司毛利率为26.76%（+6.66Pct），主要系产能利用率同比提升、客户优化且原材料涨价向下传导顺利。其中棉袜/无缝毛利率分别为31.2%（+8.6Pct）/11.7%（-2.6Pct）。净利率恢复至8.15%实现扭亏，其中Q4净利率仅为-2.62%，主要系期间产生0.11亿元资产减值损失。 2022开年表现良好开年表现良好，看好全年业绩高：增长：1Q22公司实现营收5.32亿元(+28.5%)、归母净利0.82亿元(+74.1%)；其中1-2月营收/净利分别+38%/+137%超预期增长，3月受疫情影响增速有所放缓。展望全年，我们认为在公司客户优化、产能顺利推进下，棉袜/无缝收入分别将实现双位数/30%-40%的增长。盈利能力方面，Q1毛利率/净利率分别为28.1%/15.5%已恢复至疫情前水平，全年预计保持稳中有升。 投资建议与风险提示投资建议与风险提示投资建议：公司客户优化、产能稳步提升带动订单提升，且无缝业务卡位高景气运动赛道长期增长动力充足。考虑到短期疫情可能影响物流及产能爬坡进度，下调22-23年并新增24年预测，预计22-24年EPS为0.76(-5.6%)/0.96(-5.3%)/1.23元，对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、产能爬坡受阻，核心客户订单转移等。