8月 28日，北京人力发布 24年中报，24H1公司实现营收 218.7亿元/+14.0%，毛利率 5.7%/-1.1pct；归母净利润 4.3亿元/+105.7%，扣非归母净利润 2.8亿元/+271.6%。24年以来国内招聘用工需求恢复相对缓慢，长期来看随着人资板块景气度逐渐回暖，公司依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，有望实现业绩稳步增长。建议投资人积极关注。 24H1业绩稳健增长，外包业务贡献超 80%收入。公司 24H1实现营收 218.7亿元/+14.0%，毛利率 5.7%/-1.1pct；归母净利润 4.3亿元/105.7%，扣非归母净利润 2.8亿元/+271.6%，整体经营业绩符合指引预期。细分来看，24H1公司人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工/其他服务业务实现收入4.7/5.4/176.0/23.5/3.8亿 元 ， 分 别 同 比 变 动-11.5%/-6.5%/+14.9%/20.8%/+7.2%，其中外包业务收入占比 80.5%。 子公司外企德科业绩亮眼，深化合作共同发展。报告期内，北京外企德科（上海）实现收入 98.1亿元，实现净利润 2.6亿元；浙江外企德科实现收入 11.4亿元，实现净利润 0.2亿元。公司持续深化与德科的合作，未来借助德科集团的业务网络进一步拓展人力资源服务全球市场。 受外包业务占比提升影响毛利率略有下滑，期间费用率持续优化。公司 24H1毛利率为 5.7%/-1.1pct，主要系毛利率相对较低的业务外包收入占比提升所致。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/2.0%/0.1%/-0.2%，同比变动-0.2pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.0pct，期间费用率持续优化。24H1公司归母净利润率为 2.0%/+0.9pct。 投资建议：北京人力作为国内人力资源行业龙头公司，兼具国企背景&先发优势，品牌、现金流、经营合规性等综合优势突出。24年以来国内招聘用工需求恢复相对缓慢，长期来看随着人资板块景气度逐渐回暖，公司依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，有望实现业绩稳步增长。 预计公司 24-26年实现归母净利润 8.8/9.7/10.6亿元，当前股价对应 24年 PE仅为 9x，建议投资人积极关注。 风险提示：行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业招聘需求下滑。

锦江酒店公告，拟以集中竞价方式回购不低于400万股且不超过800万股（占公司总股本的0.37%-0.75%），回购价格不超过人民币34.8元/股，拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元，用于实施公司股权激励计划。 此外，根据股权激励计划草案，本计划首次授予的激励对象不超过148人，其中包括公司董事及高级管理人员（5人）、中层管理及核心骨干人员（143人）；总授予不超过800万股（占股本总额约0.75%），其中首次授予不超过647.7万股，预留152.3万股。授予价格11.97元/股。 本计划授予的限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，三年归属比例分别为40%/30%/30%。本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为：1）24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%；24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%；24/25/26年累计新开店不低于1200/2400/3600家；24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%。 股权激励条件具有挑战性，有利于调动管理层主观能动性。根据股权激励的授予条件，按照公司2023年扣非归母净利润7.74亿元为基数，公司24/25/26年的扣非净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元，年均复合增速接近30%，增长客观；主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%，远高于2023年的6.9%；24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%，高于2023年的4.7%；且公司预计每年开业不低于1200家门店。公司股权激励条件在公司历史经营基础上有所提升，扣非利润高于市场预期，有望充分调动公司的经营活力。 总体激励规模可控，每年摊销对利润影响有限。公司此次回购股份的资金总额上限为2.784亿元，截止一季度末，公司账面现金有105.6亿元，净资产176亿元，有能力覆盖此次股权激励成本。首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24/25/26/27/28年股份支付摊销费用分别为948/2844/2339/1074/379万元，对每年的净利润影响有限。 投资建议。锦江酒店此前受国企体制影响，薪酬结构的激励不足，以少量现金购买股票作为激励手段，此次股权激励顺利落地，激励范围和力度可观，股权激励的兑现条件有一定挑战，有望充分激发管理层积极性，带动公司经营活力和竞争力，利好公司长期发展。预计公司2024E/25E/26E归母净利润15.0/17.7/20.1亿元，扣非归母净利分别为10.2/13.0/15.5亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，宏观经济消费压力等

首旅酒店公告公司一季度实现收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，营业利润 1.7亿元/同比增长 42.6%，归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润0.97亿元/同比增长 102%。 点评： 1、直营酒店经营出色，南山景区旺季贡献业绩。2024Q1公司收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，其中酒店业务收入 16.4亿元/同比增长 11.5%，主要是门店数量增长 5%叠加直营店 RevPAR 增长 7.7%；景区业务收入 2.1亿元/同比增长 10.9%。Q1公司利润总额 1.74亿元/同比增长 42.1%，其中酒店业务利润总额 0.52亿元/同比提升 650%，景区业务利润总额 1.22亿元/同比提升 5.7%。归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润 0.97亿元/同比增长 102%，高于市场预期，受益于直营酒店的良好表现与经营杠杆，以及海南南山景区旺季客流。 2、经济型改造叠加结构升级，首旅核心酒店 RevPAR 稳中有升。首旅如家Q1所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.8pct/1.4%/0.1%，其中直营酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 2.7pct/3.1%/7.7%，受益于中高端结构升级与同店提升，此外公司不含轻管理的酒店 RevPAR 同比增长 2%。 开业满 18个月的成熟酒店 RevPAR 同比下降 1.9%，其中直营酒店 RevPAR同比上升 2.8%，受益于如家 3.0/4.0产品持续改造。 3、Q1开业同比持平，核心品牌快速增长。Q1公司新开酒店 205家（2家直营，203家加盟），同比（24Q1开业 210家）略下降，核心品牌开业明显提速，其中经济型开业 36家，中高端 66家，轻管理 103家；关店 173家，净开业 32家。截止 2024年 3月末，公司已签约未开业和正在签约店有 1940家，保证公司全年开业。 4、毛利率大幅提升，期间费用率上涨。公司 Q1毛利率为 36.6%/同比提升5.9pct，主要是公司直营比例高，成本刚性收入上升导致毛利率大幅提升，销售费用率 8.2%/同比提升 2.2pct；管理费用率 13.4%/同比提升 1.3pct，主要是去年同期疫情刚放开费用较低，Q1财务费用 1.1亿元，环比持平。 风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。

2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，归母净利润亏损 1.1亿元/上年同期亏损 0.48亿元，扣非后归母净利润亏损 0.9亿元/上年同期亏损 0.94亿。2024年一季度，公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，归母净利润2.5亿元/同比增长 317.3%，扣非后归母净利润 2.5亿元/同比增长 349.1%。 点评： 1、疫情后公司项目逐步恢复，计提花房减值导致亏损。2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，主要是疫情后业务逐步恢复，归母净利润亏损 1.1亿元，受累花房减值， 剔除该因素后归母净利润为 8.3亿元/上年同期亏损 1.3亿元，其中杭州本部贡献净利润 2.7亿元，丽江千古情贡献利润 2.0亿元，三亚千古情贡献利润 1.1亿元，九寨千古情贡献利润 0.5亿元，张家界千古情贡献利润 0.1亿元，桂林千古情贡献 0.5亿元，轻资产和电子商务手续费等贡献利润约 1亿元。 2024年一季度公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，主要是去年年初较多景区尚未恢复运营，2023年二季度陆续开业，实现归母净利润 2.5亿元/同比增长 317.3%，其中杭州本部、丽江和桂林项目表现较好，贡献主要利润增量。 2、成本相对刚性，各项利润指标全面提升。2024Q1公司主营业务毛利率为 68.75%，同比提升 17.7pct，主要是景区折摊等固定成本高，收入恢复带来毛利率提升；2024Q1销售费用率为 4.7%，同比增长 1.4pct，主要是公司各景区广告投入；2024Q1管理费用率为 7.9%，同比下降 3.7pct；财务费用-0.29亿元，去年同期 1.1亿元，主要是公司利息收入增加。2024Q1公司净利润率为 45.63%，同比增加 20.7pct。 3、佛山千古情项目开业，填补广东空白市场。2月 10日，广东佛山千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9场，打破新开业“千古情”多项记录，广东千古情景区位于国内开放程度最高、经济活力最强、消费能力最旺盛的区域之一，是粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，填补了区域内文化剧目的空白，将持续受益于区域内旺盛的需求。 4、投资建议：24Q1业务恢复良好，业绩符合预期，公司获得无保留审计意见。2023年以来，公司旗下景区逐步恢复运营，目前有宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、佛山 9个自营景区，长沙、宜春、郑州三个轻资产景区，园区数量和演出场次较 2019年同期大幅提升，展望后续，公司自营的西塘千古情以及轻资产三峡、延安项目有望陆续开业贡献增量。预计公司 2024/2025年归母净利润 12.2/14.9亿元，对应 PE 估值为23x/19x。 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；旅游消费不及预期风险，开业不及预期风险。

广州酒家发布 2024年一季报，24年 Q1公司实现营业收入 10.1亿元/+10.0%，归母净利润 0.71亿元/+2.2%，扣非归母净利润 0.67亿元/+1.2%，其中 24Q1公司食品业务收入 6.0亿元/+9.0%，餐饮业务实现收入 3.8亿元/+13.3%。整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。短中期来看，由于国内宏观消费环境疲软，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。 24Q1收入小幅增长，经营业绩略低于我们预期。公司 2024Q1实现营业收入10.1亿元/+10.0%，实现归母净利润 0.71亿元/+2.2%，实现扣非后归母净利润 0.67亿元/+2.2%，整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。 餐饮与食品收入稳健增长，速冻业务表现低迷。2024Q1公司食品制造业务收入 6.0亿元/+9.0%，细分产品来看公司各项业务表现增速有所分化，其中速冻食品业务实现销售收入 3.0亿元/-4.1%，其他产品实现销售收入 3.0亿元/+27.6%；公司餐饮业务实现销售收入 3.8亿元/+13.3%，餐饮板块整体保持稳健增长。 境外业务增长亮眼，省内业务稳步发展。2024Q1公司直销收入 1.9亿元/+9.0%，经销与代销收入 4.1亿元/+9.0%。从区域上看，24Q1公司实现广东省内收入 4.5亿元/+6.6%，广东省外收入 1.4亿元/+13.7%，境外收入 1224.0万元/+70.5%。境外收入同比大幅增长主要系受外部因素影响去年同期境外收入基数较低所致。经销商方面，截止 2024年 3月底，公司拥有经销商 1030个，较年初减少/增加经销商 67/109家，其中省内/省外减少经销商 52/57家，增加经销商 37/29家，省外经销商数量持续增长，有利于公司后续推进异地扩张策略。 期间费用率基本稳定，毛利率小幅微降，整体盈利能力表现稳健。2024Q1公司毛利率 29.8%/-2.6pct，主要系低毛利率的餐饮业务占比提升拖累；公司期间费用率整体保持基本稳定，其中销售费用率 9.8%/-0.4pct；管理费用率8.4%/-0.7pct；研发费用率 1.8%/+0.08pct；财务费用率-0.7%/-1.3pct，销售及管理费用率均呈现小幅改善。公司整体盈利能力表现稳健，归母净利率8.0%/-0.6pct。 投资建议：考虑到 24年以来由于国内宏观消费环境疲软，参考 24Q1经营数据，短中期来看，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司 24-26年实现归母净利润 6.1/7.2/8.0亿元，对应 PE 为 17x/14x/13x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期

中国中免发布 2023 年四季报预告，公司预计 2023 年实现收入 675.8 亿元/同比增长 24.2%，实现归母净利润 67.2 亿元/同比增长 33.5%，扣非后归母净利66.6 亿元/同比增长 35.8%。其中，Q4 实现收入 167.4 亿元/同比增长 11.1%，归母净利润 15.1 亿元/同比增长 275.6%，扣非后归母净利润 14.6 亿元/同比增长 360.0%。 点评：1、低基数下离岛免税及线上销售双增长。2023Q4 公司实现收入 167 亿基本符合市场预期，根据海口海关数据测算，其中海南区域收入约为 100 亿，同比增长 5%-10%，主要是去年疫情低基数，环比 23Q3 基本持平。倒算机场渠道实现销售 65-70 亿，同比大幅提升，受益于线下客流的逐步复苏。 2、毛利率环比回落，上海机场减租改善费用。2023 年，公司主营业务毛利率持续修复，分别为 28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4 环比 Q3 有所下降主要是因为年末促销、汇率变化以及 Q4 线上有税占比增加。公司分季度净利润率为 11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利润环比略有提升，主要是12 月上海机场按照新租金协议，按照线下销售额的 25%-30%进行扣点，较原合同节约租金约 1-2 亿。 3、元旦海南离岛免税日均销售 1.58 亿。海口海关统计，元旦假期（12 月 30日至 1 月 1 日），海口海关共监管离岛免税销售金额 4.8 亿元人民币，比 2023年同期增长 13%，免税购物人数 6.6 万人次，比 2023 年同期增长 53%，人均消费金额 7230 元，同比下降 26%。 4、投资建议：公司 Q4 盈利水平略超预期，主要是机场减租带来费用优化，随着海棠湾二期开业和春节旺季，海南销售有望改善；机场端随着国际航班的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司2024/2025 年归母净利润 79.9/91.4 亿元，对应 PE 估值为 20x/17x。 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险

12月 26日，中国中免公告与上海机场、首都机场签订补充协议，约定了 2023年 12月 1日（首都机场为 2024年 1月 1日起）起机场免税店的租金计算方式，其中： 上海机场约定：1）月实际客流量>23Q3月均客流的 80%，则浦东机场月保底提成为 5245万元，虹桥机场 647万元；如果月实际客流量≤23Q3月均客流的80%，则保底提成=5245万元(647万元)*月实际客流/23Q3月均客流的 80%*调节系数2）月实际提成额=月品类净销售额×品类提成比例，香化、烟、酒、百货、食品品类提成比例 18-36%3）2023年 12月 1日起，月实收费用为月保底销售提成和月实际销售提成两者取高首都机场约定：1）年实际客流量>960万人次，则年保底提成为 5.58亿元（每月为 4652万元）；如果年实际客流量≤960万人次，则年保底提成=5.58亿元*（年实际客流量÷960万人次）×调节系数2）年实际提成额=品类销售额×品类提成比例，香化、烟、酒、百货、食品品类提成比例 18-36%3）2024年 1月 1日起，年实收费用为年保底销售提成和年实际销售提成两者取高。 点评： 1、保底租金大幅下降，正常情况下不触发保底。新协议下，上海机场（浦东+虹桥）年保底金额为 7.07亿元，首都机场年保底金额 5.58亿元，远低于疫情前（上海机场约 60亿，首都机场约 30亿），也低于疫情期间新协议（上海机场按每个国际客流 135元收费，23Q3月均客流 80%的月租金约 2亿元）。 目前国际客流处于恢复期，旅游团客恢复较少，导致机场客流转化率和客单价还在爬坡期，较低的保底租金符合实际情况，并且新扣点（18%-36%）下，上海机场每年免税销售额低于 25-35亿元，首都机场每年免税销售额低于19-28亿元时才会触发保底，但今年在国际客流只恢复至 2019年 40%的情况下，上海和首都机场的销售额已超 30亿，预计明年触发保底的概率较低。 2、免税商品毛利率下降，分品类扣点符合预期。实际租金按照香化、烟、酒、百货、食品 5个品类分别计算，品类销售额提成比例在 18%-36%，远低于疫情前（上海机场 42.5%，首都 T3为 43.5%，T2为 47.5%），主要是日上线下毛利率由 2019年同期的 50%+下降至 40%（线下），由于烟的毛利率较高，预计烟的扣点为 36%，精品毛利率较低，预计扣点比例为 18%，香化扣点水平居中，按照机场商品结构测算，预计机场综合扣点率在 28%-32%。 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。