事件公司披露2025年一季度报告，第一季度实现营收360.61亿元，同比增长37.26%；归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈。 猪价同比回升叠加成本改善，盈利能力改善2025Q1公司销售毛利率18.17%（同比+20.67pct），销售净利率12.81%（同比+22.17pct），公司利润率提升主要系猪价同比回暖叠加成本下降明显。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.26/9.50/5.14/7.37亿元，同比变动分别+16.42%/+2.43%/+7.94%/-11.33%。 生猪出栏高增，屠宰业务逐步改善2025Q1公司销售商品猪1839.5万头(同比+20.17%),商品猪销售均价14.53元/公斤（同比+3.49%）。销售仔猪414.9万头（同比+594.97%），种猪11.3万头（同比+5.61%）。截至2025年3月末，公司能繁母猪存栏为348.5万头。一季度销售量增明显，仔猪销量增加显著。屠宰业务方面，随公司屠宰量提升以及管理精进，屠宰业务经营情况逐步好转。展望全年，我们认为公司出栏目标有望达成，养殖成本或进一步下降，屠宰业务向好发展。 龙头优势显著，维持“买入”评级考虑2025年猪价或低于2024全年，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1434.91/1497.96/1961.42亿元，同比分别+4.02%/+4.39%/+30.94%，归母净利润分别为180.70/168.61/249.11亿元，同比分别+1.06%/-6.69%/+47.74%，EPS分别为3.31/3.09/4.56元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

公司披露 2024年报，实现营收 1146.01亿元（同比-1.31%），归母净利润 45.04亿元（同比+64.30%）。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 11.00元（含税）。 公司披露 2025年一季报，实现营收 256.29亿元（同比+10.60%），归母净利润 12.82亿元（同比+48.99%）。 2024年饲料销量逆势增长，海外地区高增公司 2024年饲料外销量 2442万吨，其中禽\猪\水产料销量分别 1265\564\585万吨，同比+12%\-3%\+11%。分地区看，国内饲料销量 2206万吨①水产料外销量同比增长 8%， 普水料+虾蟹料同比高增（南美白对虾料同比增 16%）， 特水鱼料承压。 ②禽料外销量同比增长 10%。③猪饲料外销量同比下滑 3-4%。 海外地区饲料外销量 236万吨（同比增长约 40%），其中水产料全年增长 25-30%， 禽料全年增长 50%。 2025年饲料主业有望量利齐升从量上看，①国内：受益价格回暖-投苗增加-存塘回升-饲料需求恢复正反馈，水产饲料全年有望保持较好增长。下游存栏恢复带动猪料需求改善，禽料稳健发展。 ②海外：公司凭借强大竞争力有望维持高增态势。从利上看，水产料高毛利占比提升、猪料价格战缓和以及海外销售高增，均支撑公司饲料主业利润率进一步改善。 生猪养殖模式优秀，水产养殖不断迭代公司 2024年实现肥猪出栏约 600万头，受益于综合养殖成本下降明显以及轻资产模式跑通，公司生猪养殖贡献较好盈利。展望 2025年，我们预计公司出栏保持一定增长，伴随成本下降以及风险对冲，有望维持较好利润。水产养殖方面，公司控制养殖规模，经营逐渐向好。种苗及动保业务公司维持稳健发展。 高护城河且盈利稳定增长， 维持“买入”评级考虑公司饲料主业有望量利齐增，养殖及其他业务稳健发展， 我们预计公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 1281.52/1393.11/1526.89亿 元 ， 同 比 分 别+11.82%/+8.71%/+9.60%；归母净利润分别为 47.12/50.99/57.58亿元，同比增速分别为 4.63%/8.21%/12.91%， EPS 分别为 2.83/3.06/3.46元。 公司龙头地位稳固，海外业务高增， 维持“买入”评级。 风险提示： 水产价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。

事件公司披露2024年报，实现营收177.25亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.21亿元，大幅扭亏为盈。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 公司披露2025年一季报，实现营收40.86亿元，同比增长11.60%；归母净利润2.06亿元，同比增长157.47%。 养殖行情回暖叠加成本改善，2024年利润率提升明显2024年公司养殖毛利率为15.92%（同比+11.08pct），其中鸡业务毛利率14.56%（同比+7.84pct），猪业务毛利率23.46%（同比+33.37pct）。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用分别为2.20/7.90/1.40/0.84亿元，同比分别+12.67%/+16.52%/+75.46%/-8.93%。 2024年鸡板块量增提升明显，猪板块显著改善公司2024年鸡板块实现营收145.31亿元（同比+8.01%），肉鸡销量5.16亿羽（同比+12.95%），2024年公司养鸡板块生产成绩保持较强竞争力。公司2024年猪板块实现营收29.27亿元（同比+76.51%），肉猪销量129.80万头（同比+51.80%），销售均价17.30元/公斤（同比+14.57%），得益于生产成绩提高、成本回落以及出栏量的提升，2024年养猪完全成本7.46元/斤，公司养猪板块获得较好盈利。 25Q1公司业绩亮眼，全年表现值得期待公司25Q1实现营收40.86亿元（同比+11.60%，环比-18.94%），实现归母净利润2.06亿元。根据销售简报数据：①公司25Q1肉鸡收入30.18亿元（同比-5.42%），实现销量1.23亿羽（同比+8.85%）。②公司25Q1肉猪收入9.04亿元（同比+178.15%），实现销量48.37万头（同比+150.49%）。展望全年，我们预计公司猪鸡板块有望维持较好盈利。 出栏+成本强兑现，维持“增持”评级考虑今年黄鸡及生猪价格或有所回落，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为195.07/215.89/240.74亿元，同比分别10.05%/10.67%/11.51%；归母净利润分别为14.37/15.16/18.57亿元，同比增速分别为-5.53%/5.51%/22.50%，EPS分别为1.74/1.83/2.24元。公司养殖业务出栏+成本兑现度高，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

公司披露 2024年报，实现营收 1379.47亿元，同比增长 24.43%；归母净利润 178.81亿元，同比扭亏为盈。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.72元（含税）。 猪价回升叠加成本改善，公司利润率提升2024年公司销售毛利率为 19.05%（同比+15.94pcts），销售净利率为 13.72%（同比+17.48pcts），利润显著改善主要受益于生猪价格回升及养殖成本优化。费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用分别为 10.96/33.32/17.47/29.75亿元，同比分别+11.50%/-14.05%/+5.40%/-2.58%。 成本下降符合预期， 2025年出栏或高增公司 2024年生猪销量 7160万头（同比+12.2%）， 其中商品猪 6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪 46.5万头。公司不断强化生猪养殖的成本管理能力， 2024年底公司生猪养殖完全成本已降至 13元/kg 左右，全年生猪养殖完全成本约 14元/kg左右，较 2023年下降明显。截至 2024年 12月底，公司能繁母猪存栏为 351.2万头，已有养殖产能约 8100万头/年。 2025年公司预计出栏商品猪 7200万头-7800万头，仔猪 800万头-1200万头。 屠宰业务效率提升，后续有望扭亏为盈公司 2024年屠宰生猪 1252.44万头（同比-5.6%），销售鲜、冻品等猪肉产品 141.59万吨。得益于公司持续优化客户结构与产品结构， 2024年该板块毛利率 1.03%（同比+0.86pct） ,并且 12月份已经实现单月盈利。截至 2024年底，公司投产屠宰产能 2900万头/年。我们预计公司 2025年将继续提升屠宰业务经营效率，进而实现板块盈利能力的提升。 龙头优势显著，维持“买入”评级考虑 2025年猪价或低于 2024全年， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为1434.91/1497.96/1961.42亿元，同比分别+4.02%/+4.39%/+30.94%，归母净利润分别为 180.61/168.34/248.65亿元，同比分别+1.01%/-6.79%/+47.70%， EPS 分别为 3.31/3.08/4.55元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险。

公司披露 2024年三季度报告， 第三季度实现营收 17.23亿元，同比增长 66.89%； 归母净利润 3.04亿元，同比增长 5380.20%。 养殖景气度回升，公司盈利能力改善2024Q3公司销售毛利率 26.37%（同比+25.01pcts），销售净利率 17.82%（同比+17.25pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.54/0.10/0.54亿元，同比变动分别-9.78%/+21.02%/+69.24%/+89.60%。公司营业收入与归母净利润大幅增加主要系商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。 生猪出栏增长，产能储备充足2024年 1至 9月公司出栏商品猪 173.35万头，同比增长 32.62%。 产能方面， 2024年上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有 18万头以上种猪场产能和 25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。成本方面，公司进一步提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。 公司经营稳健，维持“买入”评级考虑公司生猪出栏调整节奏， 皮革业务有阶段性承压， 我们下调公司业绩预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 58.69/77.67/86.94亿元，同比分别+45.24%/+32.35%/+11.93%；归母净利润分别为 4.87/6.24/7.82亿元，同比增速分别为 175.47%/28.11%/25.38%， EPS 分别为 0.95/1.22/1.53元。 公司出栏稳健增长，成本逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

公司披露 2024年第三季度报告， 第三季度实现营收 90.40亿元（同比-11.24%）； 归母净利润 3.23亿元（同比+397.99%）。 禽畜业务回暖，业绩改善显著2024Q3公司销售毛利率 8.12%（同比+2.74pcts），销售净利率 3.78%（同比+3.20pcts）。 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 1.92/1.58/0.04/0.42亿元，同比变动分别-2.91%/+1.60%/-78.32%/-12.07%。 2024Q3公司归母净利润同比增加 397.99%，主要系本报告期公司生猪业务及肉禽业务利润同比增加所致。 禽畜养殖成本改善显著，饲料业务逐步回暖禽业务方面，公司持续推进降本增效，料肉比逐步改善带动成本下降，进而支撑禽业务利润显著改善。生猪养殖方面，公司提升生产成绩，叠加猪价回暖，板块持续贡献利润。饲料业务方面，随下游养殖存栏逐步恢复，猪料及反刍料需求改善带动产品销量增长以及板块结构优化，高毛利产品占比提升带动利润增长。展望后市，公司猪禽业务有望伴随成本持续改善而有较好利润，饲料业务逐步回暖。 业绩逐步改善，维持“增持”评级考虑公司各项业务均呈现逐步改善状态且 3季度业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 335.71/359.43/384.16亿元，同比分别-6.67%/+7.07%/+6.88%；归母净利润分别为 5.78/6.82/7.34亿元，同比增速分别为 226.43%/17.95%/7.68%， EPS 分别为 0.63/0.74/0.80元。考虑公司饲料主业逐步改善，猪禽成本下降明显，维持“增持”评级。 风险提示： 发生疫病的风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

件公司第三季度营收为 15.83亿元，同比增长 36.32%； 归母净利润为 3.56亿元，同比增长 662.97%。前三季度营收为 40.78亿元，同比增长 42.11%； 归母净利润为4.8亿元，同比增长 321.20%。 生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张公司生猪业务实现量价齐升。 2024Q1-Q3公司实现生猪销售 166.37万头，同比增长 49.60%；公司 24Q3生猪销售均价 19.00元/公斤，同比增长 23.54%， 环比增长21.33%。公司母猪产能充裕, 生猪出栏持续扩张。截至 8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为 3： 7。公司 2024年、 2025年均有猪场建设项目， 2024年在建项目建设完成后产能可达 300万头， 2025年的规划项目建完之后产能可以达到 400万头。公司计划每年增加 3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。 养殖成本优势明显， 资产负债率进一步下降生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从 2024年 1月的 14.6元/公斤下降为 2024年 8月的 13.8元/公斤，断奶成本从年初的 330+元/头降至目前 300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是 14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至 2024Q3末，公司资产负债率 27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比 Q2末下降 3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。 盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026年公司营收分别为 64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为 66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为 10.83/12.84/17.57亿元,同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。 2024-2026年 EPS 分别为 1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示： 公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。

事件公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收399.09亿元，同比增长28.33%；归母净利润96.52亿元，同比增长930.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元(含税)，分红总额45.05亿元(含税)。 盈利能力改善，股东回报大幅提升2024Q3公司销售毛利率30.84%（同比+20.86pct），销售净利率25.61%（同比+22.04pct）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.59/9.31/3.92/7.13亿元，同比变动分别+3.32%/-5.25%/-3.06%/-9.97%。根据公司公告，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。该方案充分体现公司对未来发展信心及对与股东共享公司发展成果决心。 猪价回暖叠加成本改善，业绩表现亮眼2024Q3公司实现生猪出栏1775.6万头(同比+6.04%),其中商品猪1615.0万头（同比-1.98%），仔猪151.3万头（同比+587.73%），种猪9.3万头（同比+102.17%），生猪销售均价18.89元/公斤(同比+23.30%)。养殖成本持续改善，9月已降至略低于13.7元/kg。2024年前三季度公司屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务今年以来持续提升经营质量，第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转。 收入及利润增速显著，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1362.84/1449.54/1577.32亿元，同比分别+22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为180.38/220.82/240.38亿元，同比增速分别为523.10%/22.42%/8.86%，EPS分别为3.30/4.04/4.40元。考虑公司龙头地位稳固，股东回报明显增加，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

事件2024年公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现净利润66.36亿元，同比增长244.58%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。 在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），拟合计派发现金9.95亿元（含税）。 生猪业务量价齐升，主营业务稳健经营1）猪价上升叠加肉猪销量增长,2024年公司前三季度销售肉猪2,156.19万头，同比增长17.66%。公司肉猪销售收入439.14亿元，同比增长34.01%;肉猪销售均价同比增长17.45%。2024年公司前三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.03%；实现肉鸡销售收入244.63亿元，同比下降2.56%;肉鸡销售均价同比下降15.33%。 2）2024年，公司生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头；公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%。截至2024年7月，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足,母猪产能基本满足公司出栏目标。 养殖成本控制较好，资产负债率进一步下降生猪核心生产指标持续改善，公司生产成本控制较好。7月份，公司配种分娩率提升至87%,肉猪上市率92%，肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司肉鸡生产持续保持高水平稳定。7月份，肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平。 7月份，公司毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。猪价上涨叠加成本下移，公司资产负债表加快修复。截至三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55pcts。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元,同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险；原材料价格波动风险。

事件公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。 利润率提升，销售费用投放持续增加2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。 麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

事件公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。 利润率同比提升，费用投放增加2024Q3公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元，同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。 饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS分别为2.65/2.89/3.16元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

事件：公司披露2024年第三季度报告，实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，扣非归母净利润1.05亿，同比增长34.27%。 销售净利率提升，投资收益增加显著2024Q3公司销售毛利率26.89%（同比-0.40pcts），销售净利率11.97%（同比+2.01pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比变动分别为-0.36/0.68/0.41/-0.16pct。2024Q3公司投资收益为0.45亿元（同比+717.81%），主要系公司对帅克宠物的投资部分退出，获投资收益0.33亿元；其他收益0.05亿元（同比+503.16%），主要系本期收到的政府补助增加。 新客开发带动出口增长，国内业务高速成长公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对SKU的梳理结束，品牌SKU数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。展望后市，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善。 收入及利润均超预期，维持“买入”评级考虑公司投资收益对利润增厚效果明显，且境内外业务增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.77/50.07/58.49亿元，同比分别+16.82%/+14.38%/+16.81%；归母净利润分别为3.68/4.19/4.91亿元，同比增速分别为57.85%/13.83%/17.29%，EPS分别为1.25/1.42/1.67元，考虑公司海外业务增长稳健，国内业务高速发展，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

事件公司披露2024年中报，实现营收22.33亿元，同比增长13.13%；归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。 生猪养殖扭亏为盈，皮革业务亏损2024年上半年公司持续推动生猪养殖降本增效，商品猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步回升，生猪养殖业务实现扭亏为盈；公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，导致销量与收入同比下降，未能实现业务盈利。2024上半年度公司销售毛利率11.27%（同比+12.73pcts）；销售净利率-1.85%（同比+15.84pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.39/0.20/0.98亿元，同比分别-4.59%/+53.27%/+148.42%/+106.35%。 出栏数量稳健增长，产能逐步提升2024年上半年公司生猪出栏量达109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比增长24.69%，生猪产品实现营业收入20.39亿元。截至2024年上半年末，公司生产性生物资产4.68亿元，较年初增长21.09%，产能保持稳健增长。结合公司前期产能推断，公司下半年生猪出栏量较上半年或有一定增长。公司持续提升生产效率，带动养殖成绩逐步改善，考虑下半年猪价表现或较为景气，公司板块业绩或值得期待。 业绩有望逐步改善，维持“买入”评级考虑生猪价格景气度较高，公司业绩或有较好改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为66.67/79.20/87.46亿元，同比分别+65.01%/+18.78%/+10.44%；归母净利润分别为5.25/7.72/8.38亿元，同比增速分别为+181.42%/+46.92%/+8.61%，EPS分别为1.03/1.51/1.64元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险

2024年上半年， 公司实现营业收入 25.82亿元，较上年同期减少 1.28%；归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元， 同比扭亏为盈。 水稻种子大单品表现优异，玉米海外业务逆势增长2024H1公司水稻种子实现营收 8.37亿元，同比增长 19.61%，毛利率达 39.55%，同比增长 1.89pct。公司水稻种子业务在存量品种的基础上，以玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，整体业绩增长态势强劲。 2024H1公司玉米种子实现营业收入 12.28亿元， 同比减少 9.87%，其中，国内玉米业务板块因 2022Q4发货延迟至 2023年上半年， 导致较上年同期下降； 巴西方面， 在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长， 实现营收 8.5亿元，同比增长 2.4%。 种业领先地位继续巩固，积极推进生物育种技术2024H1公司研发投入达 2.96亿元，在生物育种技术、基因编辑、全基因组选择等方面取得突破性进展。水稻品种晶两优华占、玮两优 86 12、臻两优 86 12、泰优 390及玉米品种中玉 303，被农业农村部确认为 2024年度农业主导品种。 公司积极开展生物育种技术方面研发、合作，储备品种资源， 2024年上半年投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个玉米转基因性状的安全证书。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105.29/121.21/141.00亿元，同比增速分别为 14.16%/15.11%/16.33%，归母净利润分别为 5.03/7.12/12.28亿元，同比增速分别 151.55%/41.42%/72.55%， EPS 分别为 0.38/0.54/0.93元/股。公司为国内水稻、玉米龙头企业， 转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；制种成本风险；新品种研发和推广风险。

公司披露 2024年中报，实现营收 24.27亿元，同比增长 17.48%；归母净利润 3.08亿元，同比增长 49.92%。 利润率同比提升，品牌投入持续增加2024上半年度公司销售毛利率 42.05%（同比+7.84pcts），销售净利率 12.74%（同比+2.71pcts）， 公司利润率进一步提升。 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别+43.66%/+59.35%/+5.73%/-53.78%。 销售费用增长显著主要系公司自有品牌收入增加,直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。 管理费用增加主要系工资薪酬及咨询服务费增长。 主粮及零食实现收入利润双增长分产品看： 2024年上半年公司宠物主粮实现营收 11.99亿元（同比+18.45%），毛利率为 44.70%（同比+12.78pcts）； 宠物零食实现营收 11.94亿元（同比+17.32%），毛利率为 39.19%（同比+3.19pcts），主粮及零食业务均实现收入盈利双增长。 直销渠道销售来看， 公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等） 营收增长显著， 2024年上半年实现营收 8.66亿元（同比+61.24%），实现总订单 1097.99万笔；阿里系及抖音平台直销收入 6.07亿元（同比+50.71%），总订单数 672.71笔，期末网店数量 23家。 龙头地位稳固，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 53.81/65.25/78.31亿元，同比分别+24.36%/+21.26%/+20.01%；归母净利润分别为 5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为 33.77%/20.37%/23.82%， EPS 分别为 1.43/1.73/2.14元， 自主品牌优势显著,产品及渠道结构持续升级，给予“买入”评级。 风险提示： 海内外市场竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动风险