事件公司披露2024年中报，实现营收22.33亿元，同比增长13.13%；归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。 生猪养殖扭亏为盈，皮革业务亏损2024年上半年公司持续推动生猪养殖降本增效，商品猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步回升，生猪养殖业务实现扭亏为盈；公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，导致销量与收入同比下降，未能实现业务盈利。2024上半年度公司销售毛利率11.27%（同比+12.73pcts）；销售净利率-1.85%（同比+15.84pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.39/0.20/0.98亿元，同比分别-4.59%/+53.27%/+148.42%/+106.35%。 出栏数量稳健增长，产能逐步提升2024年上半年公司生猪出栏量达109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比增长24.69%，生猪产品实现营业收入20.39亿元。截至2024年上半年末，公司生产性生物资产4.68亿元，较年初增长21.09%，产能保持稳健增长。结合公司前期产能推断，公司下半年生猪出栏量较上半年或有一定增长。公司持续提升生产效率，带动养殖成绩逐步改善，考虑下半年猪价表现或较为景气，公司板块业绩或值得期待。 业绩有望逐步改善，维持“买入”评级考虑生猪价格景气度较高，公司业绩或有较好改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为66.67/79.20/87.46亿元，同比分别+65.01%/+18.78%/+10.44%；归母净利润分别为5.25/7.72/8.38亿元，同比增速分别为+181.42%/+46.92%/+8.61%，EPS分别为1.03/1.51/1.64元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险

2024年上半年， 公司实现营业收入 25.82亿元，较上年同期减少 1.28%；归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元， 同比扭亏为盈。 水稻种子大单品表现优异，玉米海外业务逆势增长2024H1公司水稻种子实现营收 8.37亿元，同比增长 19.61%，毛利率达 39.55%，同比增长 1.89pct。公司水稻种子业务在存量品种的基础上，以玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，整体业绩增长态势强劲。 2024H1公司玉米种子实现营业收入 12.28亿元， 同比减少 9.87%，其中，国内玉米业务板块因 2022Q4发货延迟至 2023年上半年， 导致较上年同期下降； 巴西方面， 在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长， 实现营收 8.5亿元，同比增长 2.4%。 种业领先地位继续巩固，积极推进生物育种技术2024H1公司研发投入达 2.96亿元，在生物育种技术、基因编辑、全基因组选择等方面取得突破性进展。水稻品种晶两优华占、玮两优 86 12、臻两优 86 12、泰优 390及玉米品种中玉 303，被农业农村部确认为 2024年度农业主导品种。 公司积极开展生物育种技术方面研发、合作，储备品种资源， 2024年上半年投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个玉米转基因性状的安全证书。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105.29/121.21/141.00亿元，同比增速分别为 14.16%/15.11%/16.33%，归母净利润分别为 5.03/7.12/12.28亿元，同比增速分别 151.55%/41.42%/72.55%， EPS 分别为 0.38/0.54/0.93元/股。公司为国内水稻、玉米龙头企业， 转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；制种成本风险；新品种研发和推广风险。

事件公司披露 2024年中报，实现营收 568.66亿元，同比增长 9.63%；归母净利润 8.29亿元，同比上升 129.84%。 养殖景气回升，公司业绩改善2024年上半年度公司销售毛利率为 7.74%（同比+6.32pcts），销售净利率为 1.80%（同比+7.18pcts），公司 2024年半年度利润率上升主要系生猪市场价格回暖，叠加公司成本改善。费用方面，公司 2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为 5.30/17.58/8.76/15.72亿元，同比分别+16.91%/-8.52%/+19.55%/+5.71%。 出栏稳健增长，成本持续下行公司 2024年上半年度生猪养殖业务板块营收 560.18亿元，同比增长 10.53%；公司共销售生猪 3238.8万头，同比增长 7%，其中商品猪 2898.2万头，仔猪 309.3万头，种猪 31.2万头。公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6600-7200万头。 截至 2024年 6月末，公司能繁母猪存栏为 330.9万头， 生猪养殖产能为 8048万头/年。 2024年 6月生猪养殖完全成本已降至 14元/kg 左右，相比 2023年全年平均 15.0元/kg 下降 1元/kg 左右，预计后续随生产成绩提升，成本有望进一步下降。 终端需求相对低迷，屠宰业务亏损公司 2024年上半年度屠宰肉食业务板块营收 99.81亿元，同比增长 15.06%；公司共计屠宰生猪 541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售 62.0万吨； 屠宰肉食业务亏损5亿元左右。后续随产能利用率提升及销售渠道优化，板块有望逐步减亏。 龙头优势显著， 维持“买入” 评级考虑生猪价格显著回暖，公司成本下降明显，我们上调公司盈利预测。 预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 1362.84/1449.54/1577.32亿 元 ， 同 比 分 别+22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为 173.63/220.59/240.12亿元，同比增速分别为 507.27%/27.05%/8.85%； EPS 分别为 3.18/4.04/4.39元。 公司为行业龙头，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险， 价格波动风险， 原材料价格风险。

事件公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75亿元，同比上升197.13%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 养殖行情回暖，公司业绩显著改善2024H1公司销售毛利率为14.10%（同比+15.56pct），销售净利率为7.34%（同比+15.84pct）。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为1.12/3.85/0.47/0.44亿元，同比分别+10.29%/+19.27%/+33.96%/+0.33%；其中管理费用增加系奖金计提和股权激励分摊所致，研发费用增加主要系投入增加所致。信用减值损失及资产减值损失确认和计量将增加公司2024半年度利润总额1.37亿元。 鸡价上涨叠加成本下行，黄鸡板块盈利良好2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。报告期内公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 受益猪价回暖及成本改善，肉猪板块实现盈利2024H1公司猪板块实现营收8.95亿元（同比+26.87%），肉猪销量43.49万头（同比+18.83%），销售均价15.92元/公斤（同比+7.13%），二季度进一步回落至7.4元，公司养猪板块实现盈利。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年肉猪出栏有望突破120万头。 高护城河且盈利稳定增长，给予“增持”评级考虑生猪及黄鸡价格回暖显著且公司养殖成本超预期下降，中报业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.15/194.43/211.97亿元，同比分别12.77%/12.29%/9.02%；归母净利润分别为11.09/11.69/13.72亿元，同比增速分别为353.61%/5.39%/17.37%，EPS分别为1.34/1.41/1.66元。给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

事件公司披露2024半年度报告，实现营收522.96亿元，同比下降0.84%：归母净利21.25亿元，同比增长93.15%。 养殖行业回暖，24上半年公司业绩良好2024H1公司销售毛利率11.15%（同比+2.28pcts），销售净利率4.26%（同比+2.26pcts），利润率提升系饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用为12.59/14.88/4.00/2.13亿元，同比分别+10.81%/+14.86%/+16.02%/-30.31%；其中销售费用率上升主要系本期经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 饲料销量逆势增长，种苗、动保业务同步发展2024H1公司饲料外销量1081万吨（同比+8%），其中①水产料外销量同比增约10%，普水料同比增15%-20%；高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料同比增8%，其中南美白对虾料同比增约20%；②禽料外销量同比增约14%；③猪料外销量同比下滑7%；④海外销量超100万吨（同比增30+%）。种苗实现营收约7亿元，同比微降。动保实现营收4.66亿元（同比-23%）。 公司生猪养殖扭亏为盈，水产养殖借势回暖2024H1公司肥猪出栏约270万头，受益于行情回暖、生产成绩优异及期货套保策略成功，业绩同比扭亏为盈。生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 盈利预测预计公司2024-2026年营收为1166.35/1313.29/1432.26亿元，同比增速为0.45%/12.60%/9.06%，归母净利润分别41.00/48.84/54.78亿元，同比增速为49.55%/19.12%/12.16%，EPS分别为2.46/2.94/3.29元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏 250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本 14.5+元/kg， 成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金 6.09亿元，资产负债率仅 29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。 猪价低迷致公司 2023年业绩承压。 2023年公司实现营收 38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。 2023年公司饲料业务收入 4.98亿元， 生猪收入 20.92亿元， 猪肉制品及猪副产品收入 11.47亿元。 2023年公司生猪出栏 152.04万头， PSY 平均 27，整体存活率 83%-85%左右。公司 2023年全年平均养殖成本约为 15元/公斤，完全成本约 16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与 2022年相比下降约 0.5元/公斤。 生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降 3%。中大猪存栏对应 2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看， 2023年 10月起新生仔猪数量开始减少， 2024年 3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降 4.9%。结合 6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。 生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量： 2023年公司实际出栏 152.04万头，2024/2025年分别计划出栏 250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况： 24Q1公司资产负债率仅 29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金 6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09% ）， 归 母 净 利 润 5.28/10.88/13.21亿 元 (2024-2026年CAGR58.15% ， EPS 分别为 1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予 2024年 5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价 42.5元。 风险提示： 疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。

事件：2023年全年，公司实现营业总收入899亿元，同比增长7.40%；实现归母净利润-64亿元，上年同期净利润53亿元。2024年一季度，公司实现营业总收入218亿元，同比增长9%；实现归母净利润-12亿元，去年同期亏损27亿元。同时，公司公布了年度分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.362亿元（含税）。 猪鸡养殖量快速增长，行业低迷拖累业绩1）主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长。2023年生猪出栏量2626.22万头，同比增长46.65%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。2023年生猪行业持续亏损，销售价格大幅下降致使养猪业务深度亏损，肉鸡业务利润同比下降。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。截至2月末，公司能繁母猪约155万头，年底预计增加5-10万头。公司母猪产能充裕，预计能够完成出栏目标。 核心生产指标持续向好，生产成本控制较好1）2023年毛猪成本同比下降3.44%，肉猪上市率92%，同比增加2pct；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头。2024年一季度，生猪养殖成本继续降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。3月养殖成本降至7.4元/斤左右，单头肉猪基本实现盈亏平衡。2）2023年毛鸡成本同比下降0.66%，肉鸡上市率94.9%，维持高位水平。 2024年一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，3月份已降至6.3元/斤左右。 资金储备较为充裕，分红派息彰显发展信心公司现金流状况良好，2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数处于较高水平，可用资金库存充足。2024年一季度末公司各类可用资金约110亿元，其中非受限资金近100亿元。公司债务结构较为合理，有息债务中短债约占45%。 公司分红派息持续稳定，亏损期现金分红彰显发展信心。本次利润分配是公司自2015年底上市以来的第12次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258亿元。 盈利预测、估值与评级由于猪价周期性波动较大，调整盈利预测。我们预计2024-26年公司营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%，归母净利润分别为69.20/122.96/158.02亿元,同比增速分别为扭亏为盈/77.69%/28.51%。 23-25年EPS分别为1.04/1.85/2.38元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年24xPE,目标价24.96元，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；动物疫病风险;

公司披露 2023年报，实现营收 40.41亿元，同比增长 1.83%；归母净利润-6.45亿元，同比下降 508.18%。公司披露 2024年一季报，实现营收 9.49亿元，同比增长 6.16%，环比下降8.33%；归母净利润-1.38亿元，同比增长 32.85%，环比增长 54.37%。 生猪价格低迷，拖累公司 23年业绩表现。2023年公司销售毛利率为-0.37% （同比-14.97pcts），销售净利率为-15.98% （同比-20.05pcts）。利润下滑主要系生猪价格大幅下跌及公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。费用方面，公司 2023年销售/管理/研发/财务费用分别为 0.39/2.17/0.25/1.07亿元，同比分别-11.52%/-5.02%/+65.60%/+30.48%；其中研发费用增长主要系咨询费增加所致， 财务费用增长主要系银行借款利息支出增加所致。 生猪生产成绩持续优化， 现金流较为充裕。公司 2023年生猪养殖板块实现营收 34.63亿元（同比+15.81%），生猪销量为 267.37万头（同比+74.74%），板块毛利率为-1.06%（同比-19.14pcts），生猪养殖板块受猪价低迷影响，呈现亏损状态。 2024年 Q1公司生猪出栏量为 51.3万头， 其中肥猪出栏量同比增加 36.4%， 公司养殖成本 6.91元/斤，生产成绩持续优化。 截至 2024年 Q1，公司资产负债率为 62.19%，货币资金规模为 3.90亿元，现金流较为充裕。 禽业务关停， 皮革业务承压发展。公司 2023年皮革产品板块实现营收 0.86亿元（同比-71.70%），板块毛利率为-1.48%（同比-0.33pcts）。 公司 2023年禽业务板块实现营收 0.26亿元（同比-77.41%），商品鸡销量为 78.80万羽（同比-73.89%），板块毛利率为-53.26%（同比-48.71pcts），由于本期商品鸡业务关停，公司提前清理剩余存栏，致该板块业绩下滑显著。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 68.95/104.97/138.39亿元，同 比 增 速 分 别 为 70.65%/52.23%/31.83% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.25/11.98/14.39亿元， 同比增速分别为 165.91%/181.55%/20.20%， EPS分别为 0.83/2.35/2.82元/股。鉴于公司生猪出栏增长显著，成本管控能力良好，轻资产扩张路径清晰，我们给予公司 2024年 6.5倍 PB，目标价40.95元， 给予“买入”评级。 风险提示： 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险

公司披露 2023 年报，实现营收 1108.61 亿元，同比下降 11.19%；归母净利润-42.63 亿元，同比下降 132.14%。公司披露 2024 年一季报，实现营收 262.72 亿元，同比增长 8.57%；归母净利润-23.79 亿元，同比下降 98.56%。 生猪价格低迷，公司 2023 年业绩下滑。2023 年公司销售毛利率为 3.11%（同比-14.39pcts），销售净利率为-3.76% （同比-15.72pcts）， 利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面，公司 2023 年销售/管理/研发/财务费用分别 为 9.83/38.76/16.58/30.54 亿 元 ， 同 比 分 别 +29.51%/- 7.74%/+45.11%/+5.04%；其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致，研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。 畜牧养殖板块量增利减，屠宰及肉食板块利润率改善。公司 2023 年生猪销量 6381.60 万头（同比+4.27%），公司全年平均商品猪完全成本约 15.00 元/kg。公司 2023 年屠宰及肉食板块实现营收 218.62 亿元（同比+48.54%），板块毛利率为 0.16%（同比+0.66pcts）。由于 2023 年全年生猪养殖行业产能充足，生猪价格低迷，公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至 2023 年底， 公司已有养殖产能约 8000 万头/年；共投产 10 家屠宰厂，投产屠宰产能 2900 万头/年。 公司 24Q1 业绩同比有所改善，货币资金充足。根据销售简报数据：公司 2024Q1 生猪销售收入 257.10 亿元（同比+9.80%，环比-6.50%）， 实现销量 1601.10 万头（同比+15.64%，环比-4.74%），销售均价 13.97 元/kg；截至 2024 年 3 月底，公司能繁母猪存栏为 314.20 万头，相较 23 年底增长 1.3 万头。 公司货币资金规模为 230.24 亿元，资产负债率为 63.59%， 整体看资金储备相对充裕。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1388.16/1601.86/1738.44 亿元，同 比 分 别 +25.22%/+15.39%/+8.53% ， 归 母 净 利 润 分 别 为123.28/179.92/207.91 亿元，同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%， EPS 分别为 2.26/3.29/3.80 元/股。 公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，给予 25xPE，目标价 56.5 元，维持“买入”评级。 风险提示： 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险

事件： 公司披露 2023年报，实现营收 37.47亿元，同比增长 15.37%；归母净利润2.33亿元，同比增长 120.12%；拟向股东每 10股派发现金股利 2.40元（含税）公司披露 2024年一季报，实现营收 8.78亿元，同比增长 24.42%，环比-15.15%；归母净利润 0.56亿元，同比增长 259.00%，环比-0.36% 毛利率稳步提升，销售、研发投入加强2023年公司销售毛利率为 26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为 7.79%（同比+4.07pcts）。 2023年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面， 2023年公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 3.87/1.44/0.48/0.29亿 元 ， 同 比 分 别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。 境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长分地区来看 ， 2023年公司宠物业务境内 /境外分别实现营业收入10.86/26.62亿元 ，同比分别 +20.40%/+13.44%， 占营收比重分别为28.97%/71.03%。 分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。 产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力2023年 公 司 宠 物 食 品 及 用 品 销 售 量 / 生 产 量 / 库 存 量 分 别 为9.96/8.53/1.21万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy 顽皮”、“新西兰ZEAL 真致"和"TOPTREES 领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 44.11/51.57/60.70亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为 2.93/3.61/4.49亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%， EPS 分别为 1.00/1.23/1.53元/股，参照可比公司估值，给予 30x 估值，目标价 30元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。