投资要点比音勒芬：国货走出中高端时尚集团比音勒芬为稀缺的本土运营中高端服饰品牌。世纪之初，创始人独具慧眼绑定高尔夫运动，精准触达中产潜在用户。公司产品、渠道运营内功充分撬动财富效应，业绩表现引领行业。 新形势下，公司初步完成主标生活休闲、高尔夫运动休闲、威尼斯户外旅游与两个新孵化高奢品牌的矩阵布局，结合核心客户维护、产品时尚化年轻化等内功深化，我们看好中期维度公司成长性。同业对比：高尔夫服装龙头壁垒坚固男装行业规模趋于平稳、行业格局较分散，2023年CR5仅13%。比音勒芬为行业细分赛道高尔夫服饰的龙头公司。对比众多马球形象品牌，公司差异化定位高尔夫；同时，产品价格带精准卡位，价格“地板”高、“天花板”亦高，同质同价可比品牌有限。价格可比品牌来看，公司产品面料和版型具备优势；同时下沉渠道建设更为成熟，三线及以下城市门店数量占比近半。需求端来看，公司核心客群中产圈层特征清晰、复购率显著较高，整体收入逻辑较传统门店客流逻辑有明显差异。 增长驱动：主品牌开店空间广阔，新品牌成长可期1）开店：需求端看，三线及以下城市短期消费增速较快，中产及以上人口具备长期增长空间；供给端看，在现有1263家门店的基础上，我们测算公司远期门店数约1500家至2000家，主要可通过高线城市加密、低线城市增加门店数量。2）拓品类：近年增加新开大店，展示女装及鞋履等品类，驱动连带率提升。3）新品牌：公司于2023年6月收购CERRUTI1881和Kent&Curwen两个国际品牌，其中Kent&Curwen已于2024H2在线下开设门店，品牌成长可期。盈利预测、估值与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.2/42.0/46.6亿元，同比分别+7.9%/+9.9%/+11.1%，3年CAGR为9.6%；归母净利润分别为9.1/10.4/12.0亿元，同比分别+0.3%/+13.6%/+15.4%，3年CAGR为9.6%。公司多年深耕中高端品牌培育赛道，业绩表现引领行业，精准卡位体现消费洞察。我们看好中期维度公司成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费环境波动；折扣控制不及预期；渠道扩张不及预期；品牌运营不及预期

事件公司公告 2024年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入 1.73亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 5841.09万元，同比增长 5.7%；扣非归母净利润4939.34万元，同比下滑 15.2%。公司三季度拟向全体股东每 10股派发现金红利5.0元（含税），合计拟派发 5962.56万元，前三季度累计分润 91.32%。 渠道端：经营淡季叠加消费力承压，收入增速放缓由于客户群当前普遍面临增长压力，且三季度为企业培训经营淡季，本季度收入仅同比微增 0.3%，季末合同负债 9.6亿元、同比增长 10%，收入端增速有所下滑。 在偏淡的经营环境中， 公司持续推进去年制定的“大客户战略”，向上筛选具备更强消费力的优质客户， 三季度内为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务。 产品端：持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力公司亦持续提升产品吸引力，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。 截至三季度末，流量入口产品《浓缩 EMBA》 开班 530期、 季内新开近 30期，为后续高价值产品转化打下基础；核心产品《校长 EMBA》开至 84期，季内新开 3期。 成本端： 受制于收入端增速放缓，费用率小幅抬升单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑：毛利率75.4%，同比下滑 4.2pct；销售费用率 29.4%，同比上涨 2.1pct；管理费用率12.7%，同比抬升 1.2pct；财务费用率同比基本持平，利息收支特征符合账上现金季节性水位波动。由于公司本季度确认了以政府补贴为主的其他收益 920.50万元，经营利润率反超去年同期、达到 39.7%；净利率为 34.1%，同比增长 1.8pct。 静待年末旺季韧性成长，维持“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.1、 10.7、 13.3亿元，对应同比增速 21%、 32%、 24%；预计归母净利润分别为 2.7、 3.6、 4.5亿元，对应同比增速25%、 30%、 25%。 四季度， 我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险、行业竞争风险、人员流动风险。

事件描述公司公告 2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入 2.49亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 28%。公司拟派发中期股利每 10.0元/10股（含税），合计分红 1.18亿元、占半年度归母净利的 86.7%。 事件点评? 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户由于客户群当前普遍面临增长压力， 公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品； 报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。 为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 ? 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。 截至报告期末，流量入口产品《浓缩 EMBA》已开班 520期（对比 2023年年末的500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长 EMBA》开班总数达 81期。 ? 成本端： 本季经营效率稳健， 利息收入贡献变薄单二季度公司主要成本费用可控： 毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨 0.9pct，管理费用率同比降低 1.1pct， 财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从 9.9%下降 2.1pct 至 7.7%。期末合同负债余额 10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长 15.3%。 ? 盈利预测、投资建议与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.7、 10.7、 13.3亿元， 对应同比增速 29%、 23%、 24%； 预计归母净利润分别为 2.8、 3.5、 4.4亿元， 对应同比增速28%、 26%、 24%。 7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升， 充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营 事件描述公司公告 2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入 2.49亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 28%。公司拟派发中期股利每 10.0元/10股（含税），合计分红 1.18亿元、占半年度归母净利的 86.7%。 事件点评? 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户由于客户群当前普遍面临增长压力， 公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品； 报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。 为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 ? 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。 截至报告期末，流量入口产品《浓缩 EMBA》已开班 520期（对比 2023年年末的500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长 EMBA》开班总数达 81期。 ? 成本端： 本季经营效率稳健， 利息收入贡献变薄单二季度公司主要成本费用可控： 毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨 0.9pct，管理费用率同比降低 1.1pct， 财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从 9.9%下降 2.1pct 至 7.7%。期末合同负债余额 10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长 15.3%。 ? 盈利预测、投资建议与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.7、 10.7、 13.3亿元， 对应同比增速 29%、 23%、 24%； 预计归母净利润分别为 2.8、 3.5、 4.4亿元， 对应同比增速28%、 26%、 24%。 7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升， 充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营