迈向器件+芯片平台型公司公司的前身——郑州仕佳通信创立于2000年，主攻室内光缆领域。2010年，郑州仕佳通信与中科院半导体所联合投资成立仕佳光子，业务扩展至有源及无源光芯片领域，拥有IDM模式无源+有源双芯片平台独特优势。24年以来，AI算力驱动数通光通信行业高增长，伴随海外工厂落地，公司在海外大客户持续突破，深度受益此轮行业爆发。产品结构优化，24年公司光芯片及器件营收占比首超五成，AWG和MPO等产品发力。区域结构上，以境外客户需求为主，海外工厂落地，间接出海比例持续提升，深化与主流光模块厂商、设备商及综合布线企业合作。 光无源器件：多产品线发力，竞争力提升AWG：渗透率进一步提升，公司坐拥最大晶圆产能。AWG器件主要用于光模块的波分复用（MUX和DeMUX）功能，通常在传输距离在2km以上的场景。AWG方案具备高集成度和高性价比，渗透率有望进一步提升。公司坐拥全球最大的AWG晶圆厂，奠定高市场地位。 MPO：行业景气度高涨，公司持续导入大客户。MPO连接器是一种多芯插拔式光纤连接器，密度比普通的LC/SC连接器提高了几倍，ASP也有相应的增长。近2年MPO光纤连接器市场景气度高，伴随海外工厂落地，公司切入综合布线大客户，提升交付能力，改善毛利率。 有源光芯片：IDM模式设备齐全，CW光源为看点有源光芯片是实现光电能量载体相互转换的最核心元件，属于光通信产业最上游，设计与制造紧密结合，制作工序上百道，行业以IDM模式为主。海外发展光芯片企业历史悠久，先发优势明显，我国光芯片厂商主流产品与海外差一个代际。公司具备有源芯片全套IDM产线，DFB激光器芯片在接入网已经稳定批量供货，是重要供应商。数据中心硅光用连续波激光（CW）光源及器件已实现小批量供货。CW光源产品壁垒相对低，空间巨大，国内厂商切入机遇大。 公司盈利能力提升之源公司过去几个季度毛利率水平有显著提升，毛利率提升之源：1、产品及客户结构持续优化；2、对内做了毛利率激励机制；3、公司的用工成本在同行业中较低。公司毛利率仍有较大提升空间，未来毛利率水平或看齐光器件平台型公司天孚通信，研发投入持续，费用率改善空间大。 盈利预测及投资建议公司目前拥有IDM模式无源+有源双芯片平台，迈向器件+芯片平台型公司。AWG，坐拥最大AWG晶圆产能。MPO，海外工厂落地，切入综合布线大客户，加码MPO供应链的布局。有源光芯片IDM模式设备齐全，CW光源为后续增长点。得益于结构优化、激励机制等因素毛利率持续提升。预计公司2025-2027年归母净利润为3.72亿元、5.15亿元、6.73亿元，对应同比增速472%、38%、31%，对应PE45倍、32倍、25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧；3、产品良率不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险

事件描述近日，公司公布 2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入 599.8亿元，同比+26.0%； 归母净利润 27.7亿元，同比+28.6%；扣非净利润 25.8亿元，同比+26.7%。 25Q1公司实现营业收入 132.7亿元，同比+12.6%；归母净利润 5.6亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润 5.5亿元，同比+32.7%，环比+48.4%。 事件评论 24年海洋业务收入大幅增长，海外布局加速：分业务来看，2024年公司光通信收入 65.62亿元，同比下滑 11.0%，毛利率 25.59%，同比-3.76pct；智能电网收入 221.84亿元，同比增长 14.7%，毛利率 12.58%，同比-0.99pct；海洋电力通信收入 57.38亿元，同比增长 69.6%，毛利率 33.53%，同比+0.72pct；工业与新能源智能收入 67.66亿元，同比增长 18.1%，毛利率 13.27%，同比-1.86pct；铜导体收入 150.07亿元，同比增长 50.9%，毛利率 1.15%，同比-1.15pct。公司持续推进全球化运营，分地区来看， 2024年公司境内/境外收入分别同比增长 24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct。25Q1营收环比下滑 24.5%，但归母净利润/扣非净利润环比增长 22.7%/48.4%。 24年及 25Q1毛利率有所波动， 但费用端持续改善： 24年公司毛利率为 13.2%，同比下降 2.1pct，净利率为 5.0%，同比提升 0.3pct。 25Q1公司毛利率为 13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升 5.1pct；净利率 4.5%，同比下降 0.1pct，环比提升 1.8pct；期间费用来看， 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/2.3%/2.9%/0.7%， 同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/2.5%/3.5%/ 0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct，费用端持续改善，净利率提升。 公司把握深海经济开发机遇，持续深耕跨洋海缆通信网络建设： 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至 2024年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破 10.6万公里。根据 STF 统计，全球约 40%的海底光缆皆于 2000年前后建设，全球海底光缆进入新旧更替阶段。 2024年，公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链 ALC 越南分支、印尼海缆等项目。截至 2024年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约 55亿元。 盈利预测及投资建议： 24年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出， 25Q1延续环比增长。 24年及 25Q1公司毛利率有所波动，但费用端持续改善。 深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，我们认为随着海风开工逐步起量，公司 Q2有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性。 预计 2025-2027年归母净利润为 33.43亿元、 38.24亿元、 42.66亿元， 对应同比增速 21%、 14%、 12%， 对应 PE 为 12倍、 10倍、 9倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示 1、产业政策与市场风险； 2、海外投资与经营风险。

事件描述4月 22日，公司发布 2025年一季报，实现营收 329.7亿元，同比增长 8%，环比增长 5%； 实现归母净利润 24.5亿元，同比下滑 11%；实现扣非净利润 19.6亿元，同比下降 26%。经营性现金流净额 18.5亿元，同比下滑 38%。 事件评论 Q1公司政企业务同比倍增， 带动营收环比增长：25Q1公司扭转了营收持续走弱的趋势，同时实现同环比增长，主要得益于公司积极把握 AI 在通信基础设施、算力基础设施、 AI端侧、行业应用等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。其中，公司第二曲线业务营收占比超 35%；政企业务营收同比倍增，占比超 20%。面向 AI 时代，公司将持续深化 AI领域的投入，以“连接+算力”为支点，携手全球合作伙伴，打造可落地的 AI 解决方案，共同构建开放、协同的 AI 生态，推动千行百业的数智化升级，持续增长可期。 毛利率受结构性变化影响， 费用端持续改善： 25Q1公司综合毛利率为 34.27%，同比下降 7.75pct，我们认为系低毛利率的政企业务（主要是服务器及存储）收入同比快速增长，占比提升所致。 25Q1公司净利率为 7.5%，同比下降 1.6pct。公司费用控制良好， 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.0%/2.9%/18.0%/-1.0%，分别同比+0.3pct/-0.9pct/-2.8pct/-0.8pct，对净利率有所贡献；公司过去研发费用率较高，但随着无线基站等方向投入重心转移，研发费用率或逐步改善。 继续聚焦第二曲线业务驱动增长：算力领域，公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把握 DeepSeek 带来的智算需求爆发机会，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超 60%。智算一体机产品已全面支持 DeepSeek 系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力 AI 在各行业落地。终端领域，公司积极推动 AI 端侧应用，强化 AI 手机和 AI 家庭布局。面向个人，公司发布新一代小折叠努比亚 Flip 2，并率先推出 AI Together 理念，实现手机产品全尺寸内嵌 DeepSeek 大模型，同时面向海外推出了 nubia Neo 3系列游戏手机及多款新品； 面向家庭，提供 AI 家庭网络、AI 家庭算力、AI 家庭智能屏以及 AI 家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。 盈利预测及投资建议： 25Q1公司扭转了营收持续走弱的趋势，政企业务同比倍增，带动营收环比增长。 25Q1毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善。公司未来继续聚焦第二曲线业务驱动增长，重心在算力和终端两个领域。 预计 2024-2026年归母净利润为87.27亿元、 91.28亿元、 97.24亿元， 对应同比增速 4%、 5%、 7%， 对应 PE 为 18倍、17倍、 16倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示 1、中美贸易摩擦加剧； 2、新业务发展不及预期。

事件描述近日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年实现营收 790亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 15.72亿元，同比下滑 25%，实现扣非净利润 14.56亿元，同比下滑 13%； 2025年一季度，实现营收 208亿元，同比增长 22%，环比增长 3%；实现归母净利润 3.49亿元，同比下滑 16%，实现扣非净利润 4.09亿元，同比增长 19%。 事件评论 公司营收保持增长， 存货增长或反映客户压货：核心子公司新华三 2024年营收达到550.74亿元，同比增长 6.04%，其中，实现国内政企业务收入 442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入 79.19亿元；国际业务收入 29.16亿元，同比增长 32.44%。 国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达到 9.59亿元，同比增长 69.35%。 24年新华三归母净利润为 28.1亿元，同比下滑 18%。另外，紫光数码 2024年实现营收232.9亿元，同比增长 2%，归母净利润 2.7亿元，同比增长 15%。 25Q1公司存货环比增长 19%，达到 437亿元，为公司 25Q1营收的 2.1倍，或由于最近几个季度国内互联网大厂加大 GPU 采购，公司作为 AI 服务器核心供应商，有一定物料和产成品积压。 毛利率受产品结构影响， 财务费用增加拖累业绩： 24年 ICT 基础设施与服务毛利率22.2%，同比-3.4pct，毛利率波动或主要由于产品结构向白牌交换机及服务器等产品倾斜，以及国内 IT 产品竞争加剧所致； IT 产品分销与供应链服务毛利率 5.3%，同比-1.1pct。 费用端，财务费用对业绩拖累较大， 24Q4/25Q1财务费用率为 3.3%/1.9%，同比+2.5pct/1.4pt。 24Q1/25Q1净利率为-0.2%/1.9%，同比-4.6pct/-2.2pct。 全面深化“ AI in ALL”， 持续加大海外布局， 打造第二增长曲线：公司推出业界首个“智算-算法-治理”深度耦合的 DeepSeek 大模型一体机--LinSeer Cube，全面搭载DeepSeekV3、 R1模型，适配国内外不同 GPU 品牌。 2024年，公司进一步深化全球布局，截至目前，已在亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲等地区设立 22个海外分支机构，认证海外合作伙伴数量超过 2,900家，全球服务覆盖 181个国家和地区。 公司的产品竞争力依旧位于行业领先地位：基于 IDC 机构数据， 2024年，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国企业网园区交换机市场份额 38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额 30.5%，持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 28.5%，连续十六年保持市场份额第一；中国 X86服务器市场份额 12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额 54.4%，蝉联市场第一。 盈利预测及投资建议： 24年及 25Q1公司营收保持增长，存货增长或反映客户压货，毛利率受产品结构影响，财务费用增加拖累业绩，公司深化 AI 产品矩阵，加大海外布局。 预计 2025-2027年公司归母净利润为 19.19亿元、 22.79亿元、 27.62亿元， 对应同比增速 22%、 19%、 21%， 对应 PE 38倍、 32倍、 27倍， 维持“ 买入” 评级， 重点推荐。 风险提示 1、行业数字化转型推进不及预期； 2、行业竞争不及预期。

事件描述4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收238.6亿元，同比增长123%，归母净利润51.7亿元，同比增长138%，扣非净利润50.7亿元，同比增长139%；2025年一季度实现营收66.7亿元，同比增长38%，环比增长2%，归母净利润15.8亿元，同比增长57%，环比增长13%，扣非净利润15.7亿元，同比增长58%，环比增长12%。 事件评论公司24年国内及海外光模块均高增长：拆分来看，2024年境外业务实现营收207.2亿元，同比增长128%；境内业务营收31.5亿元，同比增长91.3%。境外/境内业务毛利率为36.74%/14.45%，同比-0.93pct/+7.31pct，境内业务毛利率提升或由于国内市场高速光模块占比大幅提升。海外子公司TeraHop实现营收111.3亿元，同比增长388%，实现净利润6.9亿元，同比增长152%；君歌电子实现营收7.6亿元，同比增长131%，净利润0.3亿元，同比增长67%，反映汽车光电子方向增长强劲；储翰科技营收4.8亿元，同比增长13%，亏损0.5亿元；苏州湃矽实现营收3.6亿元，同比增长413%，净利润0.5亿元，同比增长262%，反映公司硅光芯片开始进入盈利阶段，硅光方案出货占比提升。 毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间：公司24Q4/25Q1毛利率为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，我们判断主要得益于：1）公司硅光产品占比提升，带动毛利率结构性改善；2）海外泰国工厂人力成本较低，且工人良率及效率提升持续改善；3）产品结构持续高端化。展望后续季度，伴随公司硅光方案占比提升，公司毛利率仍有提升空间。 公司费用端持续改善，现金流表现强劲：费用端，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.2%/4.4%/-0.3%，分别同比-0.2pct/-0.4pct/-1pct/+0.3pct，分别环比0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/+2.1pct，整体改善趋势明显。其他指标层面，24Q4/25Q1公司经营性现金流同比增长307%/233%，反映公司海外扩产及核心物料备货或阶段性结束。 公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限：公司24年海外子公司TeraHop（公司海外工厂的控制主体）营收约111.3亿元，占公司总营收比例达47%，对比24H1的35%进一步提升。子公司TeraHopPte目前有33.3%的少数股东权益，24年/25Q1公司的少数股东净利润为2亿元/1.08亿元，占净利润比例约3.7%/6.4%，反映25Q1海外地区的工厂收入占比进一步提升，在中美贸易摩擦背景下，有利于公司应对潜在关税影响，但同时并未大幅稀释公司的归母净利润，且长期看有利于提升获单能力。 盈利预测及投资建议：公司24年国内及海外光模块均高增长，季度趋势来看，毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间。公司费用端持续改善，现金流表现强劲，扩产及核心物料备货或阶段性结束。公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限。预计公司2025-2027年归母净利润为76.61亿元、91.35亿元、106.47亿元，对应同比增速48%、19%、17%，对应PE12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。

事件描述近日，公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入480.6亿元，同比+6.6%；归母净利润28.4亿元，同比-8.9%；扣非净利润25.5亿元，同比-4.8%。25Q1公司实现营业收入97.6亿元，同比+18.4%；归母净利润6.3亿元，同比-1.3%，环比增加19.2%；扣非净利润6.0亿元，同比+20.5%，环比增加43.9%。 事件评论24年收入同比个位数增长，25Q1经营景气回暖，业绩有望加速落地：分业务来看，2024年，公司海底线缆实现收入36.44亿元，同比-2.6%，毛利率24.45%，同比-2.21pct；电力传输实现收入197.85亿元，同比+18.2%，毛利率15.15%，同比+0.18pct；光通信及网络实现收入80.94亿元，同比-11.2%，毛利率25.14%，同比-1.98pct；新能源业务实现收入70.03亿元，同比-2.9%，毛利率7.32%，同比-4.02pct；铜产品实现收入83.80亿元，同比+19.4%，毛利率2.48%，同比-0.78pct。 24年受费用/成本/计提等影响，利润率有所承压，25年费率优化，盈利弹性有望释放：盈利端，因新能源业务毛利率下降叠加产品结构影响，公司24年毛利率为14.4%，同比-1.8pct；净利率为5.9%，同比-1.0pct；25Q1毛利率为14.6%，同比-3.4pct，环比+3.8pct；净利率为6.4%，同比-1.3pct，环比+2.6pct。费用端，公司24年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.02pct/-0.11pct/-0.17pct/+0.02pct，25Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.26pct/-0.26pct/-0.81pct/-0.47pct。 海内外海缆项目持续交付，在手订单充足：2024年，公司中标江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等。同时，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长；2024年，公司中标巴西138kV高压海缆、中东地区两个高压132kV三芯交流海缆、越南电力公司EVN高压大长度海底电缆项目。截至25年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿，其中海洋系列约134亿，电网建设约140亿，新能源约38亿。 持续实施股份回购及现金分红方案，提质增效重回报：2024年11月6日，公司发布了第五期以集中竞价交易方式回购股份的方案，拟使用自有资金和银行提供股票回购专项贷款，回购金额2亿元至4亿元，表明公司对未来稳健发展的信心坚定。 盈利预测及投资建议：2025年，国内海风景气度有望看到显著回升，同时公司加速开拓海外海风，有望充分受益海外海风装机景气，实现海缆交付起量，释放业绩成长弹性；同时，电力电网有望随下游特高压建设，释放业绩增量。我们预计2025-2027年归母净利润为34.09亿元、38.71亿元、43.26亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、政策风险；2、汇率变化风险；3、市场风险。

4月 23日，公司发布 2025年一季报，实现营收 9.45亿元，同比增长 29%，环比增长 10%； 归母净利润 3.38亿元，同比增长 21%，环比下滑 8%；扣非净利润 3.32亿元，同比增长 23%，环比下滑 8%。 事件评论25年增长主要看泰国产线产能释放，及 1.6T 光引擎上量：25Q1公司营收环比增长 10%，较过去 2个季度环比增速有所提升。其中，光无源器件当前景气度高，公司积极扩产，海外泰国一期产线或陆续启动交付，后续二期的厂房也在积极筹备扩产。光有源器件业务，下游大客户产品重心或从 800G 产品转向 1.6T 产品，公司积极响应客户需求，我们预计1.6T 交付量在后续季度将看到加速，公司产能准备充分。 25Q1存货达到 5.4亿元，环比增长 55%，同比增长 132%，偏离过去均值水平，或反映公司备料加速，客户需求旺盛。 Q1毛利率小幅下滑，汇率波动影响净利率：25Q1毛利率 53%，同比-2.5pct，环比-1.4pct，毛利率略有下滑或由于：1）公司泰国厂产能即将释放，人员招聘及培训成本增加；2）Q1春节等因素影响带来成本侧的波动。净利率 35.8%，同比-2.5pct，环比-6.9pct，环比下滑较多主要受汇率波动影响。费用端来看， 25Q1公司销售/管理/研发/财务/费用率为0.5%/3.7%/6.5%/-1.1%，分别同比-0.3pct/-0.9pct/-0.6pct/+1.4pct，分别环比+0.2pct/持平/-0.4pct/+5.1pct，Q1的汇率波动或体现在财务费用中，对净利率季度间波动有一定影响。 海外基地强化交付能力，有利于规避关税影响：公司旗下天孚之星股权结构向下穿透，二级子公司是 TFC Technology(Thailand) Co.LTD，即泰国天孚，负责海外的产能布局，伴随公司泰国生产基地启动交付，并贡献营收及业绩，公司的交付能力有望显著提升。同时泰国工厂的布局将有利于公司规避关税影响，并强化公司和泰国其他光模块工厂的协同。 CPO/OIO 远期逻辑带来估值溢价：从中短期维度来看，公司无源及有源产品线增长主要来自于大客户光模块的高增长，背后是 AI 的驱动；长期维度公司在交换机 scale-out 组网侧 CPO 方案以及 GPU 卡间互联的 Optical I/O 方案上有巨大蓝海市场； 公司在CPO/OIO 方向或涉及 FAU、 MPO、保偏光纤等无源产品，以及光学耦合封装、硅光芯片后道等工艺，光引擎项目和大客户的研发合作有序推进，后续有望在订单上有更多体现。 从产业卡位上，公司绑定海外大客户，配套定位清晰，远期逻辑或为公司带来估值溢价。 盈利预测及投资建议： 25Q1公司营收环比增长 10%，较过去 2个季度环比增速有所提升， 25年增长主要看泰国产线产能释放，及 1.6T 光引擎上量。 25Q1毛利率小幅下滑，汇率波动影响净利率。公司海外基地强化交付能力，有利于规避关税影响。 CPO/OIO 远期有巨大的蓝海市场，公司绑定海外大客户，配套定位清晰，带来估值溢价。 预计公司2025-2027年归母净利润为 20.81亿元、 2741亿元、 33.86亿元， 对应同比增速 55%、32%、 24%， 对应 PE 19倍、 14倍、 11倍， 维持“ 买入” 评级。 风险提示 1、云商投入 AI 大模型力度不及预期 2、中美贸易摩擦加剧。

事件描述3月25日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507万股（占总股本1.9%），授予价28.27元/股。此次激励覆盖985名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干。 事件评论股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能：此次激励计划首次及预留授予的限制性股票解除限售各年度公司业绩考核目标为：以2023年业绩为基数，2025年/2026年/2027年净利润复合增长率不低于6%/7%/8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025年/2026年/2027年净资产收益率不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025年/2026年/2027年新产品销售收入占主营业务收入比例不低于23%。公司此次业绩考核目标中的净利润复合增长率目标和2023年发布的股权激励类似，但新增了同行业平均水平或对标企业的要求，业绩考核强度有所提升。 国内云商Capex投入强劲，数通光模块需求爆发：24Q4国内云商Capex增速大幅提升，例如阿里巴巴24Q4的Capex（PPE采购口径）达到314亿元，同比增长319%，环比增长78%，2024全年Capex达到705亿元，同比增长254%；腾讯24Q4的Capex（季报披露口径）达到366亿元，同比增长386%，环比增长114%，2024全年Capex达到768亿元，同比增长221%。从营收、净利润、自由现金流等多维度数据来看，海外四大云商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）Capex力度明显大于国内BAT（阿里巴巴、百度、腾讯）。结合此轮AI带来的扩张周期β，无论是海外还是国内Capex力度均有提升空间，但国内处于历史底部，且提升空间更大。自2020年以来国内云商经历了营收增速放缓+盈利能力下行的双重压制，之后的Capex进入下行期。但23年以来，国内云商盈利能力有所好转，受此轮AI带来的算力扩建浪潮，呈现明显的复苏迹象。 公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分：结合Omdia数据，2023Q2-2024Q1周期内，公司在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为新的市场发展动力。公司在国内大型云厂商客户（阿里、腾讯、百度、字节）中份额较高。此外，公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，是国内少数量产25G以下DFB芯片的厂商，并持续突破50GVCSEL/100GPAM4EML光芯片等高端产品。23年以来，伴随AI驱动的行业需求爆发，光芯片持续出现短缺，公司自给能力成为其拿单的核心竞争力。此外公司拥有国内稀缺的硅光芯片平台且牵头组建的国家创新中心专设硅光研发线。 盈利预测及投资建议：公司发布股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能。国内云商Capex投入强劲，24Q4阿里巴巴及腾讯的Capex均实现高三位数增长，带动数通光模块需求爆发，公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分。预计公司2024-2026年归母净利润为7.86亿元、10.28亿元、13.63亿元，对应同比增速27%、31%、33%，对应PE46倍、35倍、26倍，给予“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。

事件：描述近日，公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00亿元，同比降低2.13%，扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 事件评论：24H1业绩稳健提升，新华三国际业务增长亮眼：24H1新华三实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润18.20亿元基本持平。其中：1）国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%，新华三以全栈数字化解决方案，助力多家央国企打造了具备开创性和创新性的数字化应用。2）国际业务实现营业收入11.98亿元，同比增长9.51%，H3C品牌产品及服务收入4.16亿元，同比增长61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。3）国内运营商业务实现营业收入50.19亿元，同比降低4.14%，主要系招采节奏影响。其他子公司方面，1）紫光云：24H1营收5.73亿元，同比降低4.91%，归母净利润-1.32亿元。 2）紫光数码：24H1营收105.40亿元，同比增长5.38%，归母净利润1.24亿元。3）紫光软件：24H1营收13.16亿元，同比降低16.78%，归母净利润亏损在50.8万元。 盈利能力略有下滑，降本增效成果显著：分产品来看，24H1公司ICT基础设施及服务实现毛利率24.37%，同比降低1.06pct，IT产品分销及供应链服务实现毛利率5.82%，同比降低1.64pct，毛利率受收入结构、产品结构变动小幅波动。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/1.1%/5.6%/0.7%，同比-1.0pct/-0.2pct/-1.5pct/-1.0pct，公司持续优化组织架构、提升运营效率、费用管理成效显著。 牢筑算力与联接“双基石”全栈能力，ICT设备领域竞争力强劲。24H1公司推出了全栈领先、支持万卡级全规模的“灵犀”智算解决方案，持续进行技术升级、产品创新，推动全栈产品和解决方案的延伸，并推出傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、S12500AI系列集群交换机等创新产品。24Q1公司多项交换机产品市占率持续领先行业，维持强劲竞争力。收购新华三股权进展顺利，交割预计有序完成，并表将带来利润增厚，发展前景值得期待。2024年下半年公司将继续深化AI应用，全面嵌入AI于产品研发过程；推进“AIforALL”战略，支持客户数字化转型和智能化升级；发挥公司在算力和联接领域的核心优势，让“算力×联接”充分放大智算资源的价值。 盈利预测及投资建议：24H1公司业绩实现稳健增长，多项交换机产品市占率持续领先。 毛利率同比略有下滑，降本增效成果显著，下半年盈利能力改善可期。“AIinALL”战略持续发力，出海业务业绩亮眼，收购H3C进展顺利，预计继续受益于算力浪潮。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为24.25亿元、28.70亿元、32.84亿元，对应同比增速15%、18%、14%，对应PE22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：1、行业数字化转型推进不及预期；2、新华三股权的收购进度不及预期。

华文细黑Q2光引擎增长强劲，无源供应瓶颈有所改善：分拆来看，24H1公司光无源器件产品营收6.97亿元，同比增长63%；光有源器件产品营收8.20亿元，同比增长267%。其中24Q2单季公司营收为8.24亿元，同比增长119%，环比增长13%，我们预计环比增长或主要来自800G光引擎业务，无源业务交付情况略有改善，供应瓶颈有所缓解。展望24H2及25年，下一代1.6T产品有望进入批量出货周期，公司有望充分受益。 H1无源及有源毛利率均改善，规模效应持续体现：24H1公司综合毛利率为57.77%，同比提升6.81pct，分产品来看，24H1公司光无源产品/光有源产品毛利率分别为68.94%/46.84%，分别同比提升13.89pct/5.37pct。其中无源产品线的毛利率改善或主要由于：1）400G/800G高速无源产品如FAU、光纤透镜、MPO跳线等高毛利率SKU占比提升，公司针对性地做了人力的调配；2）产能利用率提升带来规模效应；3）24Q2美元升值带来的结算影响。有源业务毛利率改善或主要得益于光引擎业务规模效应体现以及良率效率的改善。单24Q2公司实现毛利率59.77%，同比提升9.2pct，环比提升4.3pct。 Q2净利率同比及环比均改善：单24Q2公司实现净利率45.6%，同比提升7.4pct，环比提升7.3pct。从期间费用来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为1%/3.8%/7.2%/-4.5%，分别同比-0.9pct/-1.5pct/-1.3pct/+4.5pct，环比+0.3pct/-0.8pct/+0.1pct/-2.0pct，理财收益及汇兑收益对财务费用率有一定的影响。24Q2归母净利润为3.75亿元，同比增长161%，环比增长35%；扣非净利润为3.72亿元，同比增长165%，环比增长38%。 收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即：8月14日，公司公告拟以自有资金2.34亿元收购天孚之星46.67%股权。天孚之星设立于22年1月，注册资本3000万元，董事长邹支农/公司自身分别出资46.67%/53.33%。经过23年3月、23年8月、24年6月三次增资注册资本达到5.01亿元，股权比例不变。天孚之星股权结构向下穿透，二级子公司是TFCTechnology(Thailand)Co.LTD，即泰国天孚，负责海外的产能布局，伴随公司泰国生产基地启动交付，并贡献营收及业绩，此次收购可强化公司未来归母业绩。 盈利预测及投资建议：24Q2光引擎增长强劲，无源供应瓶颈有所改善。展望后续季度，下一代1.6T产品有望进入批量出货周期，有望充分受益。24H1无源及有源毛利率均改善，无源侧SKU人力调整带来毛利率结构性优化，规模效应持续体现。24Q2净利率同比及环比均改善，理财收益及汇兑收益有贡献。公司收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即。预计公司2024-2026年归母净利润为15.34亿元、27.56亿元、37.67亿元，对应同比增速110%、80%、37%，对应PE26倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、云商投入AI大模型力度不及预期2、中美贸易摩擦加剧。

事件描述近日，公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收450.7亿元，同比增长11.9%；归母净利润31.2，同比下滑3%；扣非净利润26.7亿元，同比下滑15.2%。24Q1实现营收82.4亿元，同比基本持平；归母净利润6.4亿元，同比下滑17%，环比增长39%；扣非净利润5亿元，同比下滑7%，环比增长5%。 事件评论23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善：23年拆分收入来看，光通信及网络实现营收91.1亿元，同比下滑0.3%，毛利率27.1%，同比提升3pct；电网建设实现营收167.4亿元，同比增长36.4%，毛利率15%，同比基本持平；海洋系列实现营收37.4亿元，同比下滑48.9%，海洋板块下滑主因项目工程进度延期，毛利率26.7%，同比下降7.12pct；新能源系列实现营收72.1亿元，同比增长119%，毛利率11.4%，同比提升0.38pct；铜产品70.2亿元，同比增长39.8%，毛利率3.3%，同比下降1.47pct。24Q1公司业绩有所下滑，主要由于持有光迅科技股票下降所致的公允价值变动损失较大。 费用端后续优化可期，发布股权激励增信心：公司23年毛利率为16.2%，同比下降2.1pct，净利率为7.2%，同比下降1.3pct；24Q1毛利率为18%，同比下降0.3pct，环比提升4.1pct；净利率为7.7%，同比下降1.9pct，环比提升3.8pct；未来盈利能力随着有望随产品结构改善出现恢复。费用端来看，公司23Q4销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.6pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.1pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.5pct/+0.1pct/+0.9pct/-0.7pct。4月11日，公司公告第二期员工持股计划，受让股份总数合计不超过1,665万股，面向高管和核心业务骨干不超过40人，业绩考核要求为：以22年同期为基数，24/25/26年营收增速不低于10/20/30%，归母净利增速不低于15/25/35%。 海洋业务在手订单充足，关注国内复苏与出海机遇：截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。展望后续季度，重点项目陆续启动招标，项目开工侧存在潜在积极变化。 盈利预测及投资建议：23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善。公司费用端后续优化可期，发布股权激励增信心。海洋业务在手订单充足，随着海风开工节奏提速，公司海洋业务有望复苏，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。预计2024-2026年归母净利润为36.49亿元、41.82亿元、46.85亿元，对应同比增速17%、15%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、原材料价格大幅波动；2、海风市场开工持续低于预期。

事件描述2023 年公司实现营收 476.2 亿元，同比增长 2.5%；归母净利润为 21.5 亿元，同比增长 36%；扣非净利润为 20.3 亿元，同比增长 32%。 24Q1 公司实现营收 117.8 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 5.13 亿元，同比增长 29.9%，扣非净利润为 4.11 亿元，同比增长 13.9%。 事件评论23 年海洋业务景气有所承压， 光通信毛利率大幅改善： 23 年收入拆分来看，光通信业务实现营收 73.7 亿元，同比下滑 2.5%，毛利率 29.4%，同比+9.3pct；智能电网实现营收193.4 亿元，同比增长 10%，毛利率 13.6%，同比+0.4pct；海洋能源与通信实现营收 33.8亿元，同比下滑 24.6%，毛利率 32.8%，同比-3.3pct；工业与新能源智能实现营收 57.3亿元，同比增长 14.4%，毛利率 15.1%，同比+1.1pct；铜导体实现营收 99.4 亿元，同比增长 22.9%，毛利率 2.3%，同比+1.1pct。分地区来看，境内收入同比持平，增长主要来自境外。 24Q1 营收环比下滑 5.9%，但归母净利润/扣非净利润环比增长 47%/22%。 23 年毛利率提升， 24 年费用率改善： 23 年公司毛利率为 15.3%，同比提升 1.1pct，净利率为 4.7%，同比提升 1.3pct。 24Q1 公司毛利率为 15%，同比下滑 0.8pct，环比提升4.6pct；净利率 4.6%，同比提升 1pct，环比提升 1.1pct；期间费用来看， 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/2.6%/4.0%/1.4%，同比-0.2pct/-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct。 24Q1 国内海缆中标加速： 4 月，公司中标大唐海南儋州 220kV 海底光电复合缆项目，中标价格为 4.77 亿元。 2024 年 3 月中旬，公司公告中标海南和山东等地的海缆和海工项目金额为 11.86 亿元。3 月，公司公告海洋能源板块引入资金融资总额拟不超过人民币 30亿元。除传统江苏、广东海风大省外，公司在近期加速布局海风的广西、海南、山东等地均具备拿项目能力或经验，同时公司在海外有较深的业务和渠道积累， 24 年海外项目订单和工程有望加速推进。此外， 4 月 24 日，海南省发改委开展《海南省海上风电场工程规划》修编工作，预计将海南省海上风电场址由 11 个增加至 18 个，规模为 24.9GW。 量子通信迎加速发展， 公司积极布局有望受益： 24 年运营商将量子通信作为重点发展领域之一，公司布局量子保密通信有望充分受益产业趋势。 2016 年，公司与中科大研究人员共同投资设立江苏亨通问天量子信息研究院有限公司，亨通光电持股 70%。 2023 年MWC 会议上，公司曾联合合作伙伴中国联通推出融合量子加密技术的“ 5G+量子”系列创新成果，此外中国电信将量子保密通信安全作为其 24 年重点拓展业务方向之一。 盈利预测及投资建议： 23 年海洋业务景气有所承压，毛利率有所下滑，但光通信毛利率大幅改善。 24Q1 费用率改善明显，公司在国内海缆中标加速，持续中标海南和山东等地的项目， 行业层面海风规划向好。 量子通信迎加速发展，公司积极布局有望受益。 预计2024-2026 年归母净利润为 24.23 亿元、 27.14 亿元、 29.77 亿元， 对应同比增速 13%、12%、 10%， 对应 PE 为 14 倍、 13 倍、 12 倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示1、产业政策与市场风险；2、海外投资与经营风险