公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入50.67亿元（YoY+44.3%），归母净利润5.75亿元（YoY+128.5%），扣非归母净利润5.48亿元（YoY+125.3%），其中Q4实现收入13.88亿元（YoY+46.5%，QoQ+6.6%），实现归母净利润1.29亿元（YoY+25.6%，QoQ-16.2%），扣非归母净利润1.26亿元（YoY+35.7%，QoQ-16%）。2021年公司毛利率同比提升0.67pct至21.39%，净利润率同比提升4.19pct至11.44%，主要得益于公司全年费用控制得当，以及帘子布景气度持续提升。 2021年受益于全球汽车产业链复苏，涤纶工业丝产销恢复，帘子布景气度持续提升，且内贸价格和盈利明显提升，带动公司帘子布盈利水平大幅增长。1）涤纶工业丝2021年收入约20.76亿元（YoY+41%），产能约28.9万吨，其中国内21万吨，越南11万吨产能中投产7.9万吨，预计剩余3.1万吨产能将于2022年逐步投产。2021年公司涤纶工业丝产销量分别约26.5万吨（YoY+37%）、19.4万吨（YoY+32%），均价约1.07万元/吨（YoY+6.6%），但由于汽车市场缺芯等因素影响，导致下半年涤纶工业长丝尤其普通丝价格下跌，影响盈利水平，2021年涤纶工业丝毛利率同比下滑5.24pct至22.01%。2）公司帘子布2021年收入约11.22亿元（YoY+65%），产能4.5万吨，2022年预计帘子布产能将达到6万吨。2021年帘子布产销量分别约5.54万吨（YoY+35%）、5.6万吨（YoY+29%），产品价格受益于行业高景气，可以顺利传导原材料上涨，2021年内贸帘子布价格和盈利明显提升，出口受海运影响，因此内销占比增长，2021年帘子布均价同比提升28%至2.0万元/吨，毛利率同比大幅提升13.89pct至35.22%。Q4由于汽车缺芯以及疫情影响，使得普通工业丝价格下滑、越南工厂开工率相对较低；PVC和海运费价格明显上行影响石塑地板、PVC膜等产品盈利水平，Q4公司毛利率同比和环比分别下滑9.77pct（包含运输费用调至成本的会计准则影响）、1.07pct至19.5%。费用端来看，管理费用率环比提升0.53pct至3.5%，主要由于计提股权激励费用，研发费用率环比提升0.31pct至3.9%，财务费用率由于利息费用以及汇兑损失提升，环比增长1.25pct至1.3%。整体影响21Q4净利润率同比和环比分别1.56pct、2.49pct至9.4%。 产能稳步增长，叠加下半年汽车缺芯影响，使得存货有所提升。经营性现金流净额在四季度明显恢复。截至2021年底，公司存货约11.33亿元，同比增长72%，其中库存商品8.2亿元，同比呈现翻倍以上增长，主要由于公司2021年越南产能明显提升，叠加下半年汽车缺芯等需求影响，累计部分库存。2021年公司经营性现金流净额同比下滑52%至1.83亿元，主要由于存货和应收账款余额增加所致，但21Q2-21Q4公司经营性现金流净额逐季改善，21Q4公司经营性现金流净额约2.4亿元。在建工程逐步转固。公司年产1200万平石塑地板项目、越南11万吨涤纶工业丝项目逐步转固，年产4.7万吨高端压延膜项目、帘子布扩产项目有序推进中，截至2021年底项目进度分别达到44%、59%。 持续完善新材料布局。2021年公司灯箱广告材料和产业用布材料收入分别同比增长54%、168%至4.8、4.1亿元，其中产业用布材料在2021年获得较大进展，包括公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润约6.8、7.9亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约8.7亿元，对应2022-2024年PE约10、9、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期

公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入112.01亿元（YoY+43.5%），实现归母净利润7.96亿元（YoY+130.9%），扣非归母净利润约8.01亿元（YoY+223%），主要由于2021年产生约3043万元期货套保平仓损失。其中21Q4实现收入31.8亿元（YoY+18.9%，QoQ+5.54%），实现归母净利润1.92亿元（去年同期亏损2118万元，QoQ+16.2%），实现扣非归母净利润1.87亿元（去年同期亏损5526万元，QoQ-3.9%）。 2021年由于棕榈油等原材料成本驱动，公司油化产品价格明显提升，成为2021年主要业绩驱动力。2021年公司油化产品产能约81万吨，在建产能位于杭州油化10万吨，其中包括5万吨甘油酯、2万吨OPO结构酯、2万吨油酸、1万吨合成酯，目前油酸已逐步投产，OPO预计22年下半年逐步投产。2021年油化类产品收入同比大幅增长76%至72.85亿元，油化产品产销量分别下滑2.1%、5.4%至79.9万吨、78.6万吨，收入大幅增长主要由于2021年棕榈油价格明显提升带动产品价格大幅上涨，依据百川数据显示，棕榈油2021年同比增长52%，带动油化产品均价提升85%至9267元/吨，叠加印尼工厂在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具备显著竞争优势，使得油化产品毛利率同比提升至14.4%。杜库达工厂产量可达到50万吨，营收38.5亿元，净利润3.95亿元，利润占比整体近45%。 2021年表面活性剂发展相对稳定。2021年公司表面活性剂产能约104万吨，在建产能30万吨，主要分布在广东、眉山、沧州，其中广东赞宇已收到环评批复，眉山赞宇年产50万吨日化产品项目环评批复正在申请中。2021年公司表活收入同比增长6%至31亿元，产销量分别下滑9.5%、9.3%至43.3万吨、42.9万吨，产品均价受脂肪醇等原材料价格上涨驱动，同比增长17%至7229元/吨，毛利率约14.4%。公司在阴离子表活中市占率第一，2021年市占率约30%。 2021年毛利率受会计准则变动影响有所下滑，整体成本控制良好，净利润率有所提升，其中Q4由于套期保值亏损及资产减值损失，净利润率略有下滑。2021年毛利率受益于公司产品价格上涨，但21Q4由于会计准则调整，运输费用调整至成本，预计影响成本约2-2.5亿元，因此21Q4毛利率有明显下滑，整体使得2021年公司毛利率同比下滑1.02pct至14.8%，其中21Q4毛利率为7.34%。费用端来看，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下滑，整体带动公司净利润率提升2.59pct至7.2%。21Q4费用率持续下行，但由于存在期货套保平仓亏损、商誉等无形资产减值损失以及应收账款产生的信用减值损失，使得21Q4净利润率环比小幅下滑0.4pct至5.4%。 Q4在建工程进入转固期，持续贡献未来增量。21Q4河南赞宇日化生态产业园表活项目、广州赞宇25万吨表活项目等逐步转固，预计2022年公司表活、油化、液洗OEM分别产能可以达到115、88、40万吨。库存商品及原材料库存有所提升，预计主要由于21Q4公司在建工程转固，产能提升，形成库存商品。资产负债率持续优化，经营性现金流净额受存货和应付账款影响有所下滑。截至2021年底公司资产负债率约48%，较年初下滑4.68pct。2021年公司经营性现金流净额由于存货增加以及应付账款减少，同比下滑至1.8亿元，其中21Q4约1.2亿元。 进军洗护用品OEM市场，重塑公司天花板。公司通过适度的产业链延伸，逐步延伸至洗护OEM领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额。公司OEM可以帮助客户节省运输成本以及方便产品供给，同时可以帮助公司自身扩大规模，实现双赢。江苏10万吨液洗项目产能在2021年逐步释放，通过OEM加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与下游客户的合作，效应已开始显现。河南50万吨液洗项目预计2022年上半年投产，目前业务拓展正在积极推进中，对于客户前期对设备、包装等特殊要求，公司相关团队也在与客户积极对接中。公司目前日化产品OEM加工业务规划在2024年达到160万吨产能。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润约10.3、12.1亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约13.9亿元，对应2022-2024年PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动；产能扩张不及预期；液洗OEM下游客户拓展不及预期