事件：公司披露 2021年年报，全年营业收入同比增长 23.81%至 45.22亿元，归母净利润同比增长 20.88%至 5.33亿元，扣非净利润同比增长 15.66%至 5.11亿元。对此点评如下： 全年业绩增速良好，营业收入、归母净利润同比增长 23.81%、20.88%。Q4毛利率水平明显改善。2021年，公司营业收入同比增长 23.81%至 45.22亿元，归母净利润同比增长 20.88%至 5.33亿元，扣非净利润同比增长 15.66%至 5.11亿元。1）Q4业绩实现较好增长。单四季度，公司实现营业收入 12.89亿元，同比增长 7.30%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 19.80%；扣非净利润 1.62亿元，同比增长 13.32%。2）各业务板块保持增长。2021年高性能减水剂业务实现营业收入 29.85亿元，同比增长 24.46%；高效减水剂业务实现营业收入2.17亿元，同比下降 19.17%；功能性材料业务实现营业收入 5.57亿元，同比增长 29.20%；技术服务业务实现营业收入 6.15亿元，同比增长 17.88%。3）高性能减水剂产销量增长 30%以上。高性能减水剂的生产量/销售量/库存量分别为 142.98/143.08/0.45万吨，同比变动+31.25%/+31.41%/-17.85%；高效减水剂 的 生 产 量 / 销 售 量 / 库 存 量 分 别 为 12.85/12.91/0.05万 吨 ， 同 比 变 动-16.92%/-16.45%/-50.00%；功能性材料的生产量 /销售量 /库存量分别为31.54/31.55/0.44万吨，同比变动+36.78%/+37.27%/-0.74%。销售价格方面，高性能减水剂产品平均销售价格同比下降 5.29%，高效减水剂平均销售价格同比下降 3.26%，功能性产品平均销售价格同比下降 5.90%。4）Q4毛利率明显改善。 2021年，公司主要原材料环氧乙烷 /甲醛 /工业萘价格同比增长10.04%/45.01%/4.99%，拖累全年毛利率同比下降 3.00pct 至 35.29%。其中，高性能减水剂毛利率同比下降 4.31pct 至 34.28%，高效减水剂毛利率同比下降0.56pct 至 19.89%，功能性材料毛利率同比下降 6.02pct 至 32.34%，技术服务毛利率同比增长 2.65pct 至 48.86%。单四季度，随着公司提价顺利落地以及环氧乙烷价格的回落，毛利率水平明显改善，Q4毛利率环比三季度增长 5.83pct，达到 38.73%。 发行可转债拟募集资金不超过 8亿元，项目建成后公司的生产能力、材料供给能力、产品交付速度、信息化建设水平等有望全面提升。2021年 9月，公 司公布可转换公司债券预案，拟募集资金不超过 8亿元，其中 1.75亿元用于年产 37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，1.9亿元用于苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)，1.12亿元用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)，8500万元用于信息化系统升级建设项目，2.38亿元用于补充流动资金。1）年产 37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目建设期为 24个月，项目建成后将形成年产 37万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维的生产能力。有利于扩大公司功能性材料供给能力，优化公司产品结构。2）苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）建设期为 24个月，项目建成后将形成 44万吨高性能土木工程新材料生产能力，其中包括 10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。有利于突破产能瓶颈，提升华南市场产品交付速度，降低运输成本。3）高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）建设期为 24个月，项目建成后将新增 500万平米/年的 TPO 防水卷材以及 500万平米/年的高分子/自粘防水卷材生产能力。有利于公司实现高分子防水卷材产业化生产，优化产品结构，提高产品市场竞争力。 4）信息化系统升级建设项目建设期为 36个月，项目建成后将有利于公司实现以总部为管理中心，覆盖各地生产基地的信息化体系。 重点区域开拓成效显著，华南区域业绩高增 77.36%。公司加强全国市场的区域布局，2021年四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，广东、广西等区域也实现较高业绩增长，广东江门基地预计 2022年 7月投产，重点区域开拓效果显著。分地区来看，2021年华东地区营业收入同比增长 23.18%至19.55亿元，华中地区营业收入同比增长 21.42%至 4.93亿元，东南地区营业收入同比增长 38.84%至 4.62亿元，西南地区营业收入同比增长 4.53%至 3.25亿元，西部地区营业收入同比增长 11.05%至 4.92亿元，北方地区营业收入同比增长 25.30%至 3.47亿元，华南地区营业收入同比增长 77.36%至 3.35亿元。 投资建议：全年业绩增速良好，Q4毛利率明显改善，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到 6.79、8.42、10.72亿元，同比增长 28%、24%、27%，对应 PE 估值 15、 12、9倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期； 环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。

事件：公司披露 2021年度报告，实现营业收入 142.05亿元，同比增长 13.37%； 归母净利润 15.93亿元，同比增长 7.61%，对此点评如下： 2021年公司水泥业务实现价增量稳，成本上升致业绩增速略低于收入增速，股息率提升至 6.2%。1）单四季度收入高增 24%，全年价格增速快于销量增速。公司 2021年全年营业收入、归母净利润分别为 145.05/15.93亿元，同比增幅为 13.37%/7.6%。单四季度的营业收入、归母净利润为 45.7/4.6亿元，同比增幅为 24%/1.5%。公司全年实现水泥销量 2450万吨，同比增长 2%；全年均价达 341元/吨，同比上升 10%。江西省年初至今水泥均价同比仍有 14%的涨幅，水泥价格保持韧性。2）成本上升致毛利率、净利率同比下滑 0.8/1.3pct至 27.4%/16.2%。成本方面，公司 2021年单吨成本同比上涨 15%至 221元/吨。公司使用的煤炭以外购烟煤为主，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%；2022年以来随着发改委煤炭限价、3月起采暖需求下降，后续煤炭价格预计稳中有降。3）股息率较高，各项资产指标保持良好增长。公司基本每股收益 1.998元，拟每 10股派发现金红利 8元（含税），股息率约 6.2%，较 2020年增长约 1pct。2021年公司总资产 174.3亿元，较年初增长 15.13%；归属于上市公司股东的所有者权益 74.26亿元，较年初增长16.17%；归属于上市公司股东的每股净资产 9.12元，较年初增长 16%。 江西省基建需求空间有望打开，公司积极拓展上下游，在江西省内保持领先地位。为加快补齐重大基础设施短板，2021年江西省内出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资 1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成 2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。 同时，江西省在“十四五” 发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000亿元，较“十三五” 时期增加 1519亿元，基本建成“六纵六横” 综合运输大动脉。 公司水泥产能 2,600万吨/年，在江西省内产能位居前三，水泥产能利用率超过90%;商品混凝土产能 1,975万方，骨料产能 900万吨，为公司创造新的利润增长点。公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，目前在省内布局商砼企业近 30家，拥有公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地 区以及福建、浙江、广东等周边省份，在江西的市场份额位居前列。 2022年 2月 16日，公司与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，有利于激活国有资本市场竞争力，实现资源融合、优势互补。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。 股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为 12.17元/份，接近当前股价水平。2022年 1月公司推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计 785万份，行权价格为 12.17元/份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 0.98%。本次激励对象总人数为 244人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过 60个月。 股票期权行权考核年度为 2023-2025年 3个会计年度，其中 2023~2025年的收入考核目标分别为：较 2021年收入的增长率不低于 20%、32%、45%；2023~2025年的净资产收益率目标分别为：不低于同行 75分位值、不低于同行 75分位值、位于同行前三；2023~2025年现金分红比例不低于 30%。假设公司 2022年 3月初授予股票期权，则 2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。 投资建议：全年业绩稳增，有望受益于基建需求增加，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 17.2、18.9、20.6亿元，同比增长 8%、10%、9%，对应 PE 市盈率 6、5、5倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，股权激励制定较高的收入增长目标。 风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等