公司前三季度实现收入 27.96亿元，同比增长 25.7%，实现归母净利润 7.58亿元，同比增长 32.2%。单 Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长 22%和 22.8%。 毛利率明显提升， 盈利能力继续改善。 1）毛利率： 22Q3同比提升 2pct 至 75.7%； 2）费用率： 22Q3销售/管理/研发费用率分别为 27.5%/5.7%/3.6%，同比增长-0.6/1.6/1pct； 3）有效税率： 22Q3同比增长 0.1pct 至 13.8%； 4）23Q3归母净利率为 30.8%，同比增长 0.2pct，创历史新高。 运营效率持续改善。 截至 23Q3，公司存货周转天数为 297天，同比缩短 28天；应收帐款周转天数为 25天，同比减少 6天；单 Q3经营活动现金流净额为 3.6亿，同比增长 30.7%。 官宣 Daniel Kearns 为两大收购品牌首席创意官。 根据公司官网， 9月 6日，比音勒芬集团宣布 Daniel Kearns 为 Cerruti 1881和 Kent&Curwen 品牌首席创意官,负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。 公司于今年 4月 4日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌 Cerruti 1881与英国运动时尚品牌 K&C 的全球商标权的收购。 后续 Daniel Kearns 将向比音勒芬集团董事长谢秉政先生汇报，他上任后的首个男士系列和女士系列将于 2024年 9月发布。 Daniel Kearns 此前曾在 2016年至 2021年担任 Kent&Curwen 品牌创意总监,Kearns 也曾在 Alexander McQueen、 Saint Laurent 和 Zegna 等品牌担任设计总监,2022-2023年,在 Gucci 担任男装设计总监。 以上两个品牌的收购和整合发展将为公司多品牌发展打开新的空间。 根据三季报，我们微幅调整盈利预测，预测 2023-2025年每股收益分别为 1.71、2.06、 2.46元（原预测分别为 1.70、 2.05和 2.45元），参考可比公司，给予 2024年 19倍 PE 估值，对应目标价为 39.18元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱， 新品牌收购整合低于预期等。

公司前三季度实现营业收入 18.46亿，同比增长 7.4%，实现归母净利润 4.14亿，同比增长 10.2%，实现扣非归母净利润 3.53亿，同比增长 10.8%。单 Q3来看，公司实现营业收入和净利润为 5.98亿和 1.07亿，分别同比下滑 3.3%和 13.6%。 DZ 和 RA 表现较好， DA 和 DM 下滑。 分品牌看， 1)DA:23Q3实现收入 3.3亿，同比下降 8.8%%，毛利率同比增长 1.1pct 至 74.0%。 2)DM:23Q3实现收入 0.31亿，同比下滑 18.4%，毛利率同比下降 1.5pct 至 75.4%。 3)DZ:23Q3实现收入 2.3亿，同比增长 8.0%，毛利率同比增长 0.3pct 至 71.0%。 4)RA:23Q3实现收入 0.07亿，同比增长 39.0%，毛利率同比增长 0.7pct 至 73.3%。 线下渠道承压，线上渠道保持较快增长。 分渠道来看： 1)线下直营:23Q3实现收入2.29亿，同比下滑 9.0%，毛利率同比增长 2.8pct 至 78.3%，其中单季度净关店 20家。 2)线下经销:23Q3实现收入 2.9亿，同比下滑 5.7%，毛利率同比下滑 1.7pct 至67.5%，其中单季度净关店 24家。 3)电商:23Q3实现收入 0.82亿，同比增长31.5%，毛利率同比增长 0.8pct 至 77.2%。 单季度毛利率同比提升，存货水平上升。 1)毛利率:23Q3公司毛利率为 72.9%，同比增长 0.5pct。 主要原因是电商毛利率同比上升，且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。 2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 36.8%/7.8%/3.0%，同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。 3)三季度公司净利率为 17.9%，同比下降 2.1pct。 4)截至23Q3，公司存货为 4.78亿元，同比增长 22.3%，存货周转天数同比增加 27.13至248.41天。 公司近年加速升级线上渠道，三季度线下渠道有所承压，期待 Q4公司销售表现。 中长期看， 公司全渠道 CRM 项目及私域运营项目已于 2023年 8月推出，统一全渠道消费者体验，有利于公司经营质量向好，我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。 根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025年每股收益分别为1.11/1.31/1.54元（原为 1.18、 1.39和 1.62元）， 参考可比公司，给予 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价为 17.73元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

公司前三季度实现营业收入 37.55亿，同比增长 1.0%；实现归母净利润 4.16亿，同比增长 6.2%；实现扣非归母净利润 3.89亿元，同比增长 5.4%。单 Q3实现营业收入和归母净利润为 12.98亿和 1.32亿，同比下滑 2.8%和 22.2%。 预计受美国家具业务拖累业绩影响。 我们预计国内业务保持稳健，美国家具业务拖累业绩。 国内家纺业务方面，我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长， 其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降，线下渠道中直营表现较好，加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面， 我们预计前三季度收入/利润下滑，主要源于受美国宏观环境影响， 订单量下降和毛利率有所下滑，毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。 毛利率同比提升，销售费用率提升。 1）毛利率： 23Q3公司实现毛利率 43.1%，同比增长 1.9pct；我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升（电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升）。 2）费用率： 23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 24.5%/5.6%/1.9%，同比增长 3.5/0.7/0.3pct，销售费用率提升较多，我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。 3）归母净利率： 23Q3归母净利率为 10.0%，同比下滑 2.6pct。 公司存货水平同比下降，现金流健康。 截至 23Q3， 公司存货为 14.5亿元，同比下降 11.41%，我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司 23Q3经营活动现金流为 2.91亿元，同比增加 148.1%。 总体看来， 预计公司 Q3受美国家具业务影响业绩表现承压，未来我们将持续关注美国业务进展，与此同时，双十一是公司销售旺季， 我们期待公司双十一销售表现。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、 0.83、 0.95元（原为 0.86/0.98/1.11元），参考可比公司， 维持 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价为 11.24元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。

公司前三季度实现收入 143.1 亿元，同比增长-6.9%，实现归母净利润 22.9 亿元，同比增长-6.5%。单 Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长-6.9%和-5.9%，符合市场预期。 前三季度，公司累计销售运动鞋 1.36 亿双，同比下降 19.6%，单 Q3 销售运动鞋0.45 亿，同比下降 16.7%， ASP 为 113.3 元，同比增长 11.7%， ASP 高增推测为产品结构和客户结构持续优化所致。 公司单三季度实现超越市场表现。 从同行竞争对手来看，裕元集团制造业务 7-9 月收入分别下滑-24%/-20%/-29%（美元计价），丰泰企业 22Q3 收入下滑 11%（新台币计价） ，其中 9 月大幅下滑 22%，均弱于公司同期表现。 盈利能力方面， 23Q3 公司归母净利率同比提升 0.2pct 至 16.3%，其中毛利率改善为主要驱动利，同比提升 1.4pct 至 26.5%。 2023 年 9 月，越南鞋类出口金额为 15 亿美元，同比下降 16.7%，环比 8 月 22.9%的下降降幅有所收窄。从下游客户来看，各品牌库存水平正在逐步回归正常水平，以耐克为例，截至 2023 年 8 月，耐克存货周转天数为 107 天，同比下降 8 天，预计未来有望实现进一步优化，利好供应商未来订单表现。 公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入， Reebok、 Lululemon 等新客户 2023 年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性，未来随着订单情况的逐步好转，期待公司向上盈利弹性。 根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 2.7、 3.16、3.61 元（原 2023-2025 为 2.67、 3.10、 3.53 元） ，参考可比公司， 给予 2023 年22 倍 PE 估值，对应目标价为 59.40 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

公司前三季度实现收入50.9亿元，同比下降4.9%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长25.8%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降19.1%；单Q3公司实现收入14.6亿元（-10.8%）/归母净利润0.9亿元（-40.1%），扣非归母净利润0.4亿元（-78.7%），差异主要来源于公允价值和投资收益。 三季度分品类看：各户家清品类承压，护肤品类占比提升。1）护肤：23Q3实现营业收入4.1亿元（-8.6%）。玉泽预计连续两个季度双位数增长；佰草集Q3下滑，预计主要是百货压力较大，1-9月终端销售好于开票，未来经销库存结构将进一步调整，同时期待聚焦太极系列新品后电商带动整体增速扭转；双妹预计连续两季度增长超过50%。2）个护家清：23Q3实现营业收入5.5亿元，同比下降18.3%，今年前三季度气温偏低导致品类零售偏低。3）母婴：23Q3实现营业收入4.4亿元，同比下降3.5%。海外受通胀及消费意愿下降影响仍然承压，但预计前三季度收入较H1跌幅收窄。4）合作品牌：23Q3实现营业收入0.6亿元，同比下降0.2%。 公司三季度毛利率提升，销售费用投放节奏调整销售费用率提升。公司23Q3毛利率同比增长3.5pcts至57.7%，主要是高毛利护肤产品占比提升带动毛利率提升。 费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为43.2%/11.2%/2.5%，同比分别+11.7/-0.4/0.1pcts，公司Q3保持品牌费用投入以保证后期品牌知名度和收入增长，销售费用率有所增加。公司Q3净利率为6.37%，同比-3.1pct。 公司公告拟调整国内业务组织架构，有利于提升公司运营质量、激活组织效率、加快业务发展。公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。调整前公司设有线上、线下和品牌管理等部门，线上线下由不同部门管理，调整后有望使线下业务加速调整，同时持续推进线上业务。目前公司组织架构调整前期试点进展顺利，9月美加净营销效果优异。 我们认为，事业部制有利于加强组织的品类跨职能闭环、简化决策流程、提升组织敏捷度，公司组织活力有望进一步释放。我们期待公司未来经营能够逐步向上。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.84、0.99和1.24元（原0.94、1.17和1.42元），DCF目标估值29.79元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。

公司前三季度实现营业收入 19.25亿，同比下滑 2.9%，实现归母净利润 3.46亿，同比增长 5.7%。单 Q3来看，营业收入和净利润分别同比增长 0.9%和 9.2%。 毛利率持续改善，盈利能力稳中有升。 1）23Q3毛利率为 55.4%，同比提升1.5pct。 2）费用率:23Q3销售/管理/研发费用率分别为 25.6%/4.3%/3.3%，同比分别+0.2/-1.3/-0.7pct。 3）有效税率： 23Q3实现有效税率 19.3%，同比提升1.6pct 。 4)净利率:23Q3实现归母净利率 19.5%，同比增长 1.5pct。 直营渠道引领增长。 23Q3线上/直营/加盟渠道实现收入 2.3亿/1.5亿/2亿，分别同比增长-2.9%/2.1%/0.8%。 公司经营质量表现优异。 截至 23Q3，公司期末存货为 7.9亿，同比下滑 11.0%，存货周转天数为 239天，同比下降 8天。公司前三季度经营活动现金流为 3.2亿，同比增长 8.2%。 在消费环境和宏观经济多变的背景下，公司 23Q3表现出较强的经营韧性，证明公司的品牌势能仍然在不断提升，精细化管理也初见成效，此外，公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。公司今年持续开启店面的超品形象升级，并在空白市场加速加盟渠道的拓展，线上也继续维持高质量的运营水平，有望在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、 0.79、 0.88元（原为 0.69/0.77/0.86元），参考可比公司， 维持 2023年 15倍 PE 估值，对应目标价为 10.50元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

公司前三季度实现收入 620.7 亿元，同比增长 15.9%，实现归母净利润 19.6 亿元，同比增长 44.9%。单 Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长 9.7%和 48.5%，盈利表现大超市场预期。 毛利率提升+期间费用率下降， 驱动单季度净利率提升。 23Q3 毛利率同比提升0.8pct 至 7.5%， 我们推测主要受益于期间的金价上涨；费用率方面， 23Q3 销售/管理费用率分别为 0.9%/0.5%，分别同比增长-0.5pct/-0.1pct，其中销售费用率下降幅度较大； 23Q3 有效税率为 25.5%，同比增长-0.5pct。 23Q3 归母净利率为 3.2%，同比增长 0.8pct。 截至 23Q3，公司存货周转天数为 57 天，同比基本持平；应收账款周转天数为 15天， 同比基本持平。经营活动现金流净额为-20.2 亿，去年同期为-31.4 亿，同比收窄。 截至目前，工艺美术基金已完成四次股权转让， 基金还剩余 4.25%的老凤祥有限股权，若上述转让完成，预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力，释放经营潜力。 公司作为国内黄金珠宝行业龙头，竞争优势显著，包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等，公司有望持续受益赛道的高景气度；此外， 我们也坚定看好其中长期成长能力（十四五规划指引和高质量发展三年行动计划）及国企改革带来的提效空间。 根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 4.46、 5.28、6.18 元（原为 4.21、 5.04 和 5.85 元），参考可比公司，给予 2023 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 75.82 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。

公司前三季度实现收入 36.7亿元，同比增长 20.7%，实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 44.4%。单 Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长 14.8%和 23.3%，符合市场预期。 销售费用率+有效税率下降，驱动单季度净利率继续提升。 23Q3毛利率同比提升0.1pct 至 62.7%，延续上半年毛利率提升趋势；费用率方面， 23Q3销售/管理/研发费用率分别为 35.5%/9.3%/2.1%，分别同比增长-1.3pct/1.8pct/0.3pct； 23Q3有效税率为 18.5%，同比下滑 2.9pct。 23Q3归母净利率为 12.3%，同比增长 0.8pct。 存货/现金流等运营指标表现良好。 截至 23Q3，公司存货周转天数为 259天，同比下降 47天，存货绝对值为 12亿，同比下降 6.4%。经营活动现金流净额为 4.3亿，去年同期仅为 0.02亿，同比大幅提升。 在今年疲弱的消费背景下，公司仍然展现出明确的上升趋势。分品牌看： 1）哈吉斯品牌下半年开店有望提速（尤其是加盟渠道），同时在店效提升角度仍有空间，另一方面，针对“黑标”高端系列产品的尝试的成功，也体现了哈吉斯不断提升的品牌势能与增长潜力。 2）主品牌年轻化正在逐步取得成效， 运动西服等新品类的持续拓展值得期待； 3）宝鸟品牌预计延续上半年较快的增长态势，中报显示团购渠道毛利率同比提升 2.8pct， 经营质量持续提升。 根据三季报，我们维持盈利预测，预测 2023-2025年每股收益分别为 0.46、 0.57、0.69元，参考可比公司，给予 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价为 7.36元，维持“买入”评级。 风险提示： 品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

公司前三季度实现收入 21.7亿元，同比增长 45.7%，实现归母净利润 14.2亿元，同比增长 43.7%。单 Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长 17.6%和13.3%。 分产品看，我们预计三季度嗨体表现稳健，其中各细分产品占比变化不大；凝胶类产品中濡白天使继续保持较高增速，如生天使也在逐步推广过程中，宝尼达保持较快增长。 23Q3公司毛利率、净利率保持在较高水平。 1）毛利率： Q3公司毛利率为95.1%，同比增长 0.1pct。 2）费用率： 23Q3公司销售费用率为 8.9%，同比增长1.0pct；管理费用率为 4.5%，同比增长 0.5pct；研发费用率为 7.8%，同比-0.6pct。 3）净利率： 23Q3归母净利率为 64.0%，同比-2.4pct。 4）公司 Q3公允价值变动损益-2282.8万元（去年同期-12.95万元），主要系对外投资公允价值变动。 展望全年，我们预计濡白天使有望继续高速放量，随着如生天使的推广，也将持续为公司贡献增量，除此之外，宝尼达、水光等品类也有望保持较高景气。公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、 A 型肉毒素素、利多卡因乳膏等多款产品处于临床试验阶段，随着产品获批有望贡献增量。中长期看，公司在减重、胶原蛋白领域均有布局，未来均有望打开新增长点。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、销售费用率、管理费用率等），预测 2023-2025年每股收益分别为 8.48、 11.76和 15.56元（原 2023-2025为8.99、 12.26和 16.40元）， DCF 目标估值 493.58元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、 新品拓展不及预期

公司发布2023年中报：23H1实现营业收入30.8亿元（+4.8%），实现归母净利润4.2亿元（-10.3%）；单Q2营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和-18.1%。 原料业务：国际化战略推动医药级原料快速增长。23H1公司原料业务实现收入5.7亿元，同比增长23.2%，其中医药/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%，收入增长主要由医药级原料的高增所驱动，主要得益于公司高效推进国际化战略，海外市场增长提速，其中欧洲市场增速最快，23H1出口原料收入为2.75亿，占比48.5%。23H1原料业务实现毛利率65.7%，同比-6.7pct，其中医药级透明质酸原料毛利率保持在85.3%高水平。 医疗终端：医美增长超预期。23H1公司医疗终端业务实现收入4.9亿元，同比增长63.1%，毛利率为82.3%，同比增长0.4pct。分产品来看：1）皮肤类产品实现收入3.3亿元，同比增长56.8%。公司医美业务继续加大客户覆盖和产品合作，经过2年变革期变革优化效果逐步显现；产品方面，润致微交联娃娃针打造行业爆品，填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号推广家族式分层抗衰，打造填充领域的一站式面部年轻化解决方案专家。2）骨科注射液实现收入0.97亿元，同比增长40.0%，产品已在全国覆盖超过6,000家医院。 功能性护肤：主动放慢发展速度，对四大品牌进行全面梳理。23H1公司功能性护肤品实现收入19.7亿元，同比下降7.6%，毛利率为74.5%，同比下降4.25pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营业收入6.3/5.4/2.2/3.4亿元，同比下降2.0%/10.1%/16.8%/30.0%。公司深度审视业务健康，并进一步培育和提升关键能力。23H1有多款大单品销售收入过亿，大单品产品/系列占比继续提升，例如润百颜大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%。护肤业务主动调整后的发展节奏需要进一步跟踪。 公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份，本次回购股份的价格区间：不超过人民币130元/股，回购股份的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币3亿元（含），彰显公司对长期发展的信心。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为2.06、2.69和3.45元（原2.66/3.56/4.58元），DCF目标估值109.63元，维持“增持”评级。 盈利预测与投资建议风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续恢复不及预期

公司23H1实现营业收入8.60亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降14.3%。单Q2实现营业收入5.17亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降10.8%。 高基数下自主品牌稳健增长，代工业务收入短期承压。1）自主品牌业务：23H1实现收入4.28亿元，同比增长23.6%。小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别实现收入0.1/0.2/1.8/2.1亿元，同比增长-17.3%/22.2%/22.5%/27.4%。分渠道看，线上/线下分别实现收入1.8/2.5亿元，同比增长22.7%/24.5%。截至23H1公司大牧/小牧门店分别有1/204家，上半年小牧净闭店6家，大牧门店数持平。2）OEM/ODM业务：实现收入4.32亿元，同比下滑16.5%。 自主品牌业务毛利率下滑，代工业务受汇率影响盈利能力明显提升。1）毛利率：23H1公司毛利率为28.4%，同比增长1.1pct，其中Q2单季实现毛利率29.7%，同比增长1.4pct；自主品牌业务毛利率为30.2%，同比下降5.7pct，我们认为一方面由于行业竞争加剧，另一方面公司主动拓宽品类和产品价格带，且入门级产品占比有所提升；ODM/OEM毛利率为26.6%，同比提升约5pct，预计主要得益于汇率变动，若剔除后毛利率表现相对稳定。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为7.3%/5.1%/1.5%，同比分别增长3.3/0.4/-0.3pct。3）净利率：23H1实现净利率11.3%，同比下降1.8pct，拆分来看，我们预计代工业务净利率为17%，同比增长4pct，我们认为汇率变动为主要驱动因素；自主品牌净利率约为6%。 8月11日，公司发布员工持股计划草案，拟授予不超过24.38万股，占总股本0.37%，授予价格为22.06元，激励对象为公司部分监事、高级管理人员及露营装备品牌核心骨干员工，总人数不超过22人。业绩考核目标：大牧2023/2024/2025年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或2023-25年当期净利率不低于8%/9%/9%。 根据中报，我们调整23-25年盈利预测，预测2023-2025年每股收益为2.17/2.93/3.60元（原2.34/2.99/3.71元），参考可比公司，给予2023年24倍估值，对应目标价51.96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户去库存低于预期、原材料价格和汇率波动、国内需求恢复低于预期盈利预测与投资建议

公司23H1实现营收13.72亿元，同比增长17.2%，归母净利润1.10亿元，同比增长117.6%。23Q2公司实现营收7.07亿元，同比增长30.2%，归母净利润0.62亿元，同比增长1785.9%。 各品牌收入稳步复苏，其中LAUREL（国内销售）、SP表现突出。1）主品牌：23H1主品牌ELLASSAY实现收入4.77亿元，同比增长5.3%，其中线上收入同比增长24%，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元；线下门店净开3家至300家。2）IRO：实现收入3.51亿元，同比增长12.5%，其中中国区实现65%的高速增长，海外业务有所下滑；线下净开8家门店至105家。3）EdHardy及EdHardyX：实现收入1.62亿元，同比增长4.3%，品牌随着店铺升级，直营渠道取得良好增长；线下净开-2家门店至99家。4）LAUREL：实现收入1.54亿元，同比增长37.7%，其中线上销售同比增长52%；线下净开4家门店至82家。 5）SP：实现收入2.1亿元，同比70.0%高速增长，品牌在天猫延续增长，GMV超过1.4亿元；23H1门店净增5家至45家。 线下渠道表现好于线上，线下门店持续扩张。分渠道来看，23H1线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6亿，分别同比增长6.6%/19.1%，23H1线下直营/线下加盟净开门店14/4家至474/157家。 毛利率改善明显，盈利能力持续提升。1）毛利率：23H1公司毛利率上升3.65pct至67.49%，拆分来看，ELLASSAY/IRO/EdHardy及EdHardyX/LAUREL/SP毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct，毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2）23H1实现销售/管理/研发费用率分别为45.3%/8.0%/2.3%，同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3）23H1实现归母净利率同比增长3.7pct至8.0%。 存货表现平稳，经营活动现金流改善。1）23H1公司存货为7.11亿元，同比+0.79%，较年初减少8.32%，存货周转天数为300天，同比增加2天。2）23H1应收账款周转天数为39天，同比减少7天；3）经营现金流：23H1经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增长214%。 根据中报，我们微调盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.81、1.10和1.41元（原2023-2025为0.81/1.09/1.38元），参考可比公司，给予公司2023年17倍PE估值，对应目标价13.77元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等盈利预测与投资建议

公司发布23H1中报，实现营业收入55.6亿（-1.44%），实现归母净利润5.16亿（+393.94%）。单Q2来看，公司实现收入25.58亿元（+9.71%），实现归母净利润2.05亿元（+295.81%）。 童装表现好于成人装，毛利率明显改善。分品类看，23H1休闲/童装分别实现收入16.8/38.2亿元，同比分别-15.06%/+6.34%，毛利率分别为40.64%/46.43%，同比分别提升1.53/4.32pct，毛利率提升主要系推进全域新零售、叠加折扣改善所致。休闲服饰全年净关店57家至2,694家，童装净增53家至5,442家。 线下渠道逐步复苏，加盟门店实现净开店。分渠道看，23H1公司线上/直营/加盟/联营分别实现收入26.1亿/6.7亿/21.5亿/0.8亿，分别同比-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%，毛利率分别为41.68%/70.39%/39.54%/62.66%，同比上升4.38/4.51/3.42/-5.21pct，线上销售同比下降，我们认为一方面由于竞争加剧，另一方面公司去年开始推行的全域零售，提升线上和线下同款同价比例，对线上销售的短期增速造成一定影响（特别是成人装）。23H1直营/加盟/联营门店数分别为699/7,371/66家，净开-24/35/-15家。 库存结构承压，下半年注重老品清理。截至23H1，公司存货为31.7亿元，同比减少20.4%，存货周转天数同比减少12天至205天。但从库龄结构来看，1年以上库存占比约为50.4%，相比2022年末增加9.5pct，同比增长22.7pct，老品主要为21年和22年的秋冬装，预计在下半年的双十一及双十二大促消化。 公司上半年持续深化产品经理制变革，聚焦心智品类增长，森马品牌创新性联动游戏IP王者荣耀，强力输出“森马凉感T，可以穿的冷空气”心智；巴拉巴拉品牌上半年奥特曼联名系列T恤销售超亿元，成为超级爆品，强化了“BalaT”的时尚与文化属性。另一方面，公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建，我们认为有利于保障公司未来长期的健康、可持续性发展和龙头地位的进一步稳固。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.40、0.50和0.59元（原2023-2025为0.36/0.49/0.58元），参考可比公司，给予公司2023年17倍PE估值，对应目标价6.78元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱及库存消化低于预期等盈利预测与投资建议

公司发布 23H1 中报，实现营业收入 112 亿，同比增长 17.7%，实现归母净利润 16.8 亿，同比增长 31.6%，单 Q2 来看，收入和归母净利润分别增长 28.2%和 58.5%。 近年来公司直营门店持续扩张推动主品牌较快增长，报告期销售收入已经超越 21 年同期，男生女生已剥离处理。1）分品牌来看，23H1 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌分别实现收入86.4 亿/10.9 亿/10.6 亿，分别同比增长 16.7%/24.6%/18.1%，截至 23H1，海澜之家直营/加盟门店分别为 1,155/4,851 家，相比年初分别净增 101 家/-37 家，其他品牌方面，男生女生已于7 月剥离处理，英式已实施盈利（去年亏损），OVV 和优选也在减亏之中。2）分渠道来看，23H1 线上/线下渠道分别实现收入 15.1 亿/93 亿，同比增长 9.9%/19%，23H1 直营店/加盟店及其他实现收入 23.2 亿/73.9 亿，同比增长 55.8%/8.4%。 盈利能力改善，入股斯搏兹品牌获取投资收益。1）毛利率：23H1 毛利率同比增长 1.2pct 至45.1%，拆分来看，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为 45.3%/44.8%/55.7%，同比增长 1.7pct/-6.9pct/2.2pct；23H1 线上/线下渠道毛利率分别为 49.08%/45.79%，同比增长5.7pct/0.1pct，线上毛利率增长明显，主要系公司减少线上活动频率有关。2）费用率：23H1销售/管理/研发费用率为 18.7%/4.3%/0.9%，同比增长 0pct/-0.6pct/0.1pct。3） 投资收益：23H1 实现投资收益 0.09 亿元，去年同期仅为-6,955 元，主要系公司去年 12 月投资斯搏兹品牌的合资公司，股份占比为 40%，该公司主要为运动品牌提供销售渠道，23Q2 已实现2,000 万+利润。4）有效税率：23H1 有效税率为 19.4%，同比下降 4.1pct。5） 净利率：23H1 归母净利率为 15%，同比增长 1.6pct。 展望未来，我们认为主品牌有望保持稳健增长，5 月公司官宣全新品牌代言人张颂文，有效提高了品牌知名度和美誉度，产品方面，公司不断优化产品结构，持续推出科技、时尚、功能性爆款产品，上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好；新品牌方面，随着男生女生品牌的出表，以及英式等品牌的同比扭亏或减亏，全年盈利情况有望明显改善，此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中，看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。 根据中报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.63、0.76 和 0.88 元（原2023-2025 为 0.61/0.73/0.83 元），参考可比公司，给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 9.47 元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司 23H1实现营业收入 18.0亿元，同比增长 9.4%，实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 58.7%；单 Q2看，公司实现营业收入 9.8亿元，同比增长+17.0%，归母净利润 0.9亿元，同比增长+286.7%。报告期收入和盈利已全面超越 21年同期。 报告期公司线上和线下加盟渠道表现更好。23H1线上渠道营业收入预计同比增长超10%，公司以天猫、京东、唯品会三大平台为核心增长点，不断扩展新兴平台发展，在抖音平台上已有较为明显的领先优势。线下方面，预计加盟渠道同比增长10%，新开门店 100+家，直营渠道继续推进精细化运营，预计同比持平。上半年“水星 STARZ HOME”形象升级发布，重点打造家居氛围、橱窗婚庆氛围等陈列场景，同时公司打造的高端展厅新形象 1987馆，为产品高端化布局新思路，传递品牌自信和产品自信。 毛利率提升明显，存货情况有所优化。1）毛利率：23H1公司毛利率为 39.9%，同比增长 2.8pct，23Q2毛利率为 40.1%，同比增长 4.0pct。2）费用率：23H1实现销售/管理/研发费用率 24.0%/4.7%/2.0%，同比增长 0.4/-0.01/-0.1pct，销售费用率增长主要是广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加所致；3）净利率： 23H1公司净利率为 9.4%，同比增长 2.9pct；23Q2净利率为 8.8%，同比增长6.1pct。4）存货：23H1公司存货 9.6亿元，同比下降 6.4%，存货周转天数为165.1天，同比下降 5.3天。 公司聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，围绕大单品策略、国潮、婚庆等方式持续提升品牌热度。公司在产品结构上不断升级，大单品例如：1）水星双净茶氨酸草本抗菌蚕丝被，添加公司自主研发茶氨酸因子，亲肤、高效抑菌，将绿色环保、功能性植入产品；2）“水星 1号”金桑蚕丝被，运用稀有的天然金蚕丝，蓬松度、透气、透湿、抗氧化、抗菌等功能性提升，带给消费者高端体验，被评为 2022年上海市创新产品。长期看，公司深耕低线城市，凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累，有望持续实现超越行业的表现。 根据中报，我们小幅调整盈利预测，预测 2023-2025年每股收益为 1.39/1.64/1.87元（原 2023-2025为 1.36/1.57/1.79元），参考可比公司，给予公司 2023年 12倍 PE估值，对应目标价 16.65元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等