公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。其中23Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。 需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升2023年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023年公司销售毛利率同比提升2.52pct至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct至26.98%。2023年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。 海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023年公司实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。 强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长2023年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29亿元订单，累计订单金额超6亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。 盈利预测、估值与评级由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/126.89/158.92亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归母净利润分别为8.04/11.76/16.00亿元，同比增速分别为59.35%/46.22%/36.03%，EPS分别为1.88/2.75/3.74元/股，3年CAGR为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

公司发布公告，基于家用消防市场拓展，全球化布局的战略考虑，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过 1300.018万英镑购买 FireblitzExtinguisher 等 3家公司 75%股权， 及 Fireblitz Sensotec 的 75.1%股权。 拓宽海外销售渠道，全球化布局优势互补收购标的公司主要的“Firehawk”品牌与产品均较为成熟，在海外家用消防市场深耕十余年， 客户资源优质稳定，且是部分英国政府机构的主要供应商， 积累了良好的口碑与品牌影响力。标的公司销售区域主要覆盖英国、欧盟、新西兰、美国，与公司当前分别以加拿大、法国、西班牙为中心的海外品牌布局有望互补协同，进一步提高公司在更广泛海外市场的竞争力。 欧美 C 端市场空间广阔， 技术赋能加速发展近年海外家用消防市场扩容： 1）部分法规将针对新建建筑的感烟探测器布设要求拓展至所有建筑物； 2）苏格兰等地区逐步推广带有联网功能的探测器，促进新品迭代； 3）早期烟感探测器寿命陆续到期， 带来稳定置换需求。 公司计划通过自身在无线、物联网芯片、 AI 应用等方面的技术优势，帮助标的公司提高技术开发能力和产品品类覆盖，充分发挥渠道资源优势；同时借助成熟市场的应用，有望成为公司拓延物联网领域发展的重要抓手。 收购标的盈利能力较强， 收购估值较合理标的公司 2023财年 4-9月半年度营收 5373万元，净利润 1024万元，净利率约 19.1%，盈利能力较强。 本次收购标的 EV/EBITDA 为 6倍，参考青鸟消防上市以来平均 15.9x 及当前 11.2x 的 EV/EBITDA，我们认为此次收购估值较合理。 自 2021年公司完成对法国 Finsecur 以来，海外开拓成果初现，23H1海外收入约 3亿元，同比+35.7%，占公司总收入 13.3%。我们预计公司此次收购有望进一步加速公司海外战略布局，带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 51.03/59.62/70.26亿元， 同比增速分别为 10.87%/16.84%/17.85%，归母净利润分别为 6.57/7.90/9.84亿元，同比增速分别为 15.28%/20.30%/24.51%，EPS 分别为 0.87/1.04/1.30元/股， 3年 CAGR 为 19.97%。鉴于公司系国内消防电子龙头，国内市占率持续提升，加速拓展海外市场， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年18倍 PE，目标价 18.72元，维持“买入”评级。 风险提示： 整合未达预期风险； 政府备案及审批风险；标的公司经营状况未达预期形成商誉减值的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 33.97 亿元，同比+53.48%；实现归母净利润 3.22 亿元，同比+93.73%。其中 23Q2 实现营收 19.06 亿元，同比+56.31%，环比+27.95%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比+162.13%，环比+24.17%。 新能源业务高速增长，带动整体业绩大幅提升23H1 数据中心/智慧电能/新能源业务分别实现营收 12.87/4.92/15.85 亿元，分别同比-1.94%/+8.95%/+283.14%，新能源业务推动公司整体业绩高增。23H1 公司销售净利率 9.68%，同比+1.86pct，主要系利息支出减少，财务费用率降低所致。 储能示范项目落地助力业绩释放，强化海外市场开拓23H1 公司成功交付了多个百兆瓦级的共享储能示范项目，同时落地多个工商储示范项目。公司海外市场拓展顺利，上半年境外营收 6.02 亿元，同比+126.87%；2023 年 6 月，公司与 Elin 达成战略合作，将为土耳其市场提供高效的电力转换和光储解决方案；与 JGH 就南美洲和非洲的多个微网系统及中大型储能项目进行合作签约。公司拟在马来西亚设立全资子公司，布局海外产能建设。公司持续发力高毛利率海外市场，有望推动业绩长期快速增长。 数据中心产品升级迭代，长期发展空间广阔公司数据中心业务保持稳定增长，数据中心运营管理能力进一步提升，与三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等深入合作。公司不断迭代升级产品技术和解决方案，发布了新一代模块化数据中心产品——慧云 7.0。当前科华云集团服务用户超过了 2000 家，计划继续拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业的客户。公司凭借其技术及客户资源优势，数据中心业务长期发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 84.20/110.24/142.12 亿元，分别同比增长 49.07%/30.93%/28.91%，归母净利润分别为 7.23/9.66/12.43 亿元，分别同比增长 190.97%/33.64%/28.67%，三年 CAGR 为 71.04%，EPS 分别为 1.57/2.09/2.69 元/股，对应 PE 分别为 20/15/12 倍。参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价 41.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 4.39亿元，同比-3.83%；实现归母净利润 3170万元，同比+505.26%。其中 23Q2实现营收 2.30亿元，同比-16.47%，环比+9.55%；实现归母净利润 1946万元，同比+24.23%，环比+58.86%。 新业务开拓致扣非净利阶段性承压，综合毛利率同比高增公司上半年扣非净利润亏损 976万元，由于辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份，确认了 2745万元公允价值变动收益。公司大力开拓储能等新能源业务，当前各项费用率处于较高水平，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.31%/9.16%/1.25%/8.03%，分别同比+4.38/1.57/0.53/2.92pct； 成本下降及生产效率提升等因素推动整体毛利率同比+5.49pct 至 27.45%。 我们认为随着新能源业务的放量，有望摊薄费用率，提升公司盈利能力。 智能电表营收短期下滑，在手订单快速增长公司营收同比下滑，我们认为主要受到智能电表业务收入阶段性下降影响； 高低压成套开关柜、环网柜、箱式变电站、充电桩业务收入分别同比增长10.52%/35.55%/55.65%/12.3%。据我们不完全统计，公司 22年 12月以来公告的各类项目中标金额合计 17.85亿元，传统电力设备业务有望受益于电网投资景气上行稳健增长，充换电业务技术储备深厚有望受益于政策支持持续放量，储能业务有望受益于技术、渠道、销售模式等优势高速增长。 海外项目有序推进，政府层面高度重视7月 14日，吉林省政府副秘书长在长春市会见俄罗斯联邦工商会（CCI）名誉代表，俄方代表表达了对“生命补给线”项目的合作信心。公司已着手投建专用于“生命补给线”项目的新能源充换电装备生产线，同时在集团层面成立中东地区新能源事业部和中东项目技术部，以高效提供产品和服务。近期公司相关领导及技术团队赴俄罗斯考察结束，开始与俄项目方进行技术对接。项目有序推进，有望充分打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 25.22/41.92/56.99亿元，同比增速分别为 116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为 1.68/2.87/4.55亿元，同比增速分别为 247.75%/71.35%/58.32%，三年 CAGR 为 111.3%，EPS分别为 0.20/0.35/0.55元/股，对应 PE 分别为 33/20/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司 24年 24倍 PE，目标价 8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：意向协议执行情况不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 25.57 亿元，同比+37.94%；实现归母净利润 6.93 亿元，同比+162.91%。其中 23Q2 实现营收 7.16 亿元，同比-31.09%，环比-61.09%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比+42.46%，环比-49.94%。 二季度出货有所放缓，多重因素提高盈利能力在宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、上游原材料价格回落、下游企业去库等多重因素叠加影响下，公司户用储能产品销售量增速出现阶段性放缓，23Q2 公司营收同环比下滑。受原材料价格下降和规模效应影响，公司整体毛利率同比提升+8.92pct 至 37.93%；受外汇汇率波动带来汇兑损益等因素影响，净利率同比+12.89pct 至 27.11%。 布局欧洲本土产能，压制因素有望边际改善公司户储产品在欧洲、非洲部分国家市占率较高，在巩固既有市场的同时，积极拓展美洲、亚太等区域家用储能市场。公司与重要客户 Energy签订《合资协议》，构建欧洲本地生产制造能力，为未来进一步拓展国际市场和抵御地缘政治风险做好准备。我们认为随着原材料价格趋稳，下游库存逐渐去化，海外户储维持旺盛需求（23H1 德国户储装机 2.23GWh，同比+170%），公司凭借品牌、产品及渠道优势，出货量有望恢复快速增长。 新产能建设进展顺利，规模化效应有望增强公司 IPO 募投项目产能建设均已于 2023 年上半年完成结项，定增项目“10GWh 锂电池研发制造基地项目”第一期建设计划和“总部及产业化基地项目”已完成主体厂房建筑建设工作。“1GWh 钠离子电池项目”建设工作同步推进中。预计随着新产能的释放，规模化效应有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级考虑到海外库存积压影响出货，竞争加剧影响毛利率，我们下调盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别为 68.08/98.96/140.29 亿元（原值分别为 119.6/172.8/226.5 亿元），分别同比增长 13.22%/45.35%/41.77%；归母净利润分别为 14.65/20.41/29.01 亿元（原值分别为 26.7/39.7/52.1亿元），分别同比增长 15.11%/39.33%/42.14%，三年 CAGR 为 31.61%；EPS分别为 8.34/11.62/16.52 元/股，对应 PE 分别为 18/13/9 倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司 24 年 16 倍 PE，目标价 185.92元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 7.05 亿元，同比+75.65%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比+38.85%；扣非净利润 0.58 亿元，同比+61.36%。 其中 23Q2 实现营收 4.32 亿元，同比+102.27%，环比+58.40%；实现归母利润 0.39 亿元，同比+41.62%，环比+36.40%。 毛利率同比提升，净利率短期承压公司对内持续降本增效，23H1 综合毛利率 26.49%，同比+1.33pct；净利率9.51%，同比-2.52pct。净利率下降主要系公司管理、研发费用期间大幅增长以及产生股权激励费用摊销等因素。随着数控装备及电力电子温控行业快速发展，公司营收有望持续快速增长。 储能业务快速放量，持续强化客户拓展上半年电力电子温控业务实现营收 3.72 亿元，同比+352.91%；毛利率22.51%，同比-8.06pct。公司液冷温控产品占比逐步提升，储能温控领域实现营收 2.49 亿元。公司产品得益于在数控装备、电力电子行业积累的液冷温控优势，合作客户包括阳光电源、科陆电子、南都电源等知名企业。 随着储能市场需求进一步提升，公司加速技术研发、产品开发与客户拓展，有望进一步提高市场份额。 数控装备温控稳健增长，盈利能力大幅提升上半年数控装备温控业务实现营收 3.16 亿元，同比+13.06%；毛利率30.87%，同比+7.37pct。据中国机床工具工业协会预测，2023 年机床工具行业有望全年实现 5%左右的增长。公司在国内数控机床和激光设备温控领域具备较广泛的产品覆盖面，合作伙伴包括海天精工、海目星、德国埃马克集团等。我们预计，随着下游应用领域的不断拓展，数控装备温控业务市场潜力较大，公司相关业务有望持续稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25 年营收分别为 19.22/30.12/43.75 亿元，同比增速分别为 90.79%/56.68%/45.25%，归母净利润分别为 1.93/3.19/4.89 亿元，同比增速分别为 50.88%/65.41%/53.25%，EPS 分别为 1.14/1.89/2.90 元/股，3 年 CAGR 为 56.39%；对应 PE 分别为 35/21/14 倍。公司储能温控业务高速成长，长期增长空间广阔，参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 26 倍PE，目标价 49.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；液冷技术迭代及新领域拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润 0.92亿元，同比+75.58%；扣非净利润 0.80亿元，同比+100.09%。 其中 23Q2实现营收 7.11亿元，同比+50.55%，环比+35.10%；实现归母净利润 0.67亿元，同比+68.46%，环比+168.00%。 营收快速增长，盈利能力显著改善储能与数据中心双向发力，上半年营收快速增长。受益于成本回落以及业务结构优化，公司上半年盈利能力显著改善；23H1毛利率 32.04%，同比+3.2pct；净利率 7.57%，同比+1.9pct。其中机房温控业务毛利率 29.57%，同比+4.15pct；机柜温控业务毛利率 33.27%，同比+3.68pct。我们预计，随着公司持续优化产品结构、加强供应链管理，盈利能力有望进一步提升。 储能收入大幅提升，产品性能持续优化上半年机柜温控业务实现营收 6.61亿元，同比+74.41%；其中储能相关业务营收约 5.3亿元，为去年同期的 2.1倍，对公司业务贡献提升显著。以BattCool 储能液冷方案和 SoluKing 液冷工质 2.0为代表，公司不断提升系统性能与运维效率。我们认为公司作为国内众多储能集成商的主力温控供应商持续积极拓展海内外客户，有望充分受益于海内外储能需求高增。 数据中心绑定优质客户，连续中标大型项目23年 7月，公司作为液冷领域唯一企业和英特尔签署合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台，在以算力设备为代表的多个领域持续为客户提供新型液冷散热解决方案。2023年以来连续中标中国移动、中国电信、东南亚大型数据中心等多个项目。随着重大项目陆续交付，公司机房温控业务有望快速成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营收分别为 39.47/55.06/75.81亿元，同比增速分别为 35.04%/39.48%/37.69%，归母净利润分别为 3.86/5.32/7.70亿元，同比增速分别为 37.73%/37.74%/44.72%，EPS 分别为 0.68/0.94/1.36元/股，3年 CAGR 为 40.03%；对应 PE 分别为 42/30/21倍。考虑到公司作为储能及数据中心温控领域的龙头企业，长期增长空间广阔，参照可比公司估值，我们给予公司 24年 35倍 PE，目标价 32.9元，给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期；储能出海进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收22.50 亿元，同比+10.02%；实现归母净利润2.87 亿元，同比+21.41%；扣非净利润2.63 亿元，同比+13.14%。 其中23Q2 实现营收14.21 亿元，同比+9.32%,环比+80.00%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+23.47%，环比+170.55%。 通用消防报警业绩稳步增长，海外品牌快速放量公司23H1 通用消防报警系统实现收入12.86 亿元，同比+4.30%，毛利率为42.52%，同比+0.29pct。海外业务增速较高，法国Finsecur 品牌平稳增长，西班牙Detnov 品牌同比增长超30%、美安Maple Armor 品牌同比增长超80%。政策驱动+新存量增长，公司强研发+强品牌+渠道优势，我们预计公司消防报警国内市占率有望进一步提升。 核心部件自研及结构优化有望改善疏散业务毛利率公司23H1 应急照明与智能疏散业务实现收入5.49 亿元，同比+20.48%，毛利率为25.06%，同比-4.94pct。目前，疏散市场竞争激烈，“朱鹮”芯片等底层核心部件自研优势有望支持公司毛利率水平维持在可控区间；同时公司策略转向市场开拓与优化收入结构并行，盈利能力有望改善。 工业及储能消防项目拓展顺利，储能消防有望快速增长公司23H1 工业消防报警产品实现营业收入0.35 亿元，同比+67.07%，公司持续发力工业消防“4+1”场景布局。23H1 储能消防类项目累计发货金额超0.46 亿元，同比增长超130%。公司围绕不同客户需求形成了6 大组合方案，一站式储能消防产品有望助力储能消防业务放量。 加大回款考核力度，现金流稳健提升公司进一步加大对经销商回款的KPI 考核比重，23H1 经营性现金流同比+15%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+18.07%，超过收入端增速，回款情况较好。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25 年营收分别为57.89/70.93/88.21 亿元，同比增速分别为25.78%/22.53%/24.36%，归母净利润分别为7.79/9.88/12.31 亿元，同比增速分别为36.69%/26.84%/24.67%，EPS 分别为1.06/1.34/1.67 元/股，3 年CAGR 为29.3%；对应PE 分别为16/13/10 倍。参照可比公司估值，我们给予公司 23 年22倍PE，目标价 23.32元，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

事件：公司近期收到许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目《成交通知书》，成交价格为2.36 亿元。公司近期电力设备及充电桩业务亦中标多个项目，经营情况持续向好。 储能业务发展迅速，新领域市场开拓顺利公司储能业务发展迅速，6 月联合重庆水务控股的三峰环境、海辰储能等成立合资公司，从事用户侧工商业储能业务，有望大力开拓西南市场；7 月，公司首批交付的浙江工商业储能项目完成并网投运；此次成交项目为公司在超算中心储能领域的首个案例，显示出公司对下游不同应用领域较强的市场开拓能力，以及各类客户对于公司产品质量的高度认可。 海外项目有序推进，政府层面高度重视7 月14 日，吉林省政府副秘书长在长春市会见俄罗斯联邦工商会（CCI）名誉代表，俄方代表表达了对“生命补给线”项目的合作信心。公司已着手投建专用于“生命补给线”项目的新能源充换电装备生产线，同时在集团层面成立中东地区新能源事业部和中东项目技术部，以高效提供产品和服务。近期公司相关领导及技术团队赴俄罗斯考察结束，开始与俄项目方进行技术对接。项目有序推进，有望充分打开公司长期成长空间。 在手订单快速增长，多项业务协同并进据我们不完全统计，公司2022 年12 月以来公告的各类项目中标金额合计16.93 亿元，涉及充电桩、储能设备、分布式光储EPC、风电EPC、开关柜、环网柜、智能电表等各类电力设备。公司传统电力设备业务有望受益于电网投资景气上行稳健增长，充换电业务技术储备深厚有望受益于政策支持持续放量，储能业务有望受益于技术、渠道、销售模式等优势高速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年收入分别为25.22/41.92/56.99 亿元，同比增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.87/4.55 亿元，同比增速分别为247.75%/71.35%/58.32%，三年CAGR 为111.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.55 元/股，对应PE 分别为34/20/13 倍。鉴于公司海外项目长期增长空间广阔，项目推进及市场开拓顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24倍 PE，上调目标价至8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：意向协议实际执行情况不及预期；产能投放不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。

投资要点： 传统干变、储能扩张、数字化改造共塑公司新发展曲线。渗透率提升+新产能释放+出海加速有望促进公司干变业务高速增长。储能高中低压产品全覆盖，在手订单充足，未来有望通过干变渠道复用打入海外市场。数据化改造对内赋能降本增效，对外输出打造新增长曲线。 干式变压器出货有望高速增长21年公司风电干变全球市占率约26%，竞争优势明显。22年至23年6月，我国风电招标规模累计144GW以上，奠定装机高增的基础。能源局明确布置在风机内的变压器应采用干式变压器，内置干变的方案兼具经济、安全、方便运维等优势，渗透率有望快速提升。随新产能释放，我们预计公司在海内外光伏、轨交、工业和电器配套等领域出货亦有望高速增长。 高压储能性能优势有望充分显现公司储能产线自22年下半年投产以来，市场开拓顺利，累计订单已达7亿元以上。高压级联储能技术壁垒更高，较低压方案的充放电循环效率高5pct，省去变压器和20%占地面积降低成本，减少簇间环流提升安全性。 我们认为，此前新能源强配项目中上述性能优势对业主的价值较弱，但随着大容量独立储能已成市场主流，电网对储能实际调用频率日趋提升，高压方案性能优势有望充分显现，下游接受度有望进一步提升。 制造业数字化改造有望打造新增长曲线公司在海外与国际头部厂商的多年竞争中，较早意识到数字化转型的必要性，并积淀了大量技术know-how，对内完成了7座数字化工厂的改造和建设，降本增效；对外凭借在制造业深耕多年的经验，更敏锐捕捉客户痛点，21年8月以来，已累计承接 3亿元左右数字化工厂改造订单，有望构成新增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 74.32/108.15/149.24亿元，对应增速分别为 56.62%/45.51%/37.99%，归母净利润分别为 5.20/8.22/12.77亿元，对应增速分别为83.44%/58.22%/55.37%，3年CAGR为65.21%。 EPS 分别为 1.22/1.93/2.99元/股，对应 PE 分别为 28/18/11倍。绝对估值法测得公司每股价值为 41.81元，可比公司 2023年平均估值 33倍，鉴于公司变压器业务受益于海外和风电需求高增有望高速增长，高压级联储能技术壁垒较高，下游业主接受度有望日渐提升，数字化转型赋能新成长，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 23年 35倍 PE，目标价 42.70元，给予为“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期；原材料大幅度波动风险；产能投放不及预期；新技术渗透不及预期。

事件：5月24日，公司发布公告，公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订合作备忘录，计划在中亚地区合作建设新能源光-储-充-换综合场站。 项目规模较大，有望显著支撑公司业绩增长项目围绕名为“生命补给线”的伊朗至俄罗斯的拟建公路展开，干线全长3500千米，计划每隔100千米双向各设置一座光储充换场站，干线预计将投资建设70座场站，投资总额达14亿元。未来规划支线长度为17万千米，若参考干线方案建设场站，预计将建设投资3400座场站，投资总额预计达680亿元。公司2022年总营收为11.66亿元，未来项目的落地有望显著增厚公司业绩，支撑未来营收规模的高速增长。 充换电技术积淀深厚，持续开拓市场快速放量公司充换电板块具备大功率快充、V2X 充换电、柔性智能充电、互联网+智能充电、有序充电等前沿技术，液冷超充产品已有订单交付。2022年公司充换电业务营收2.22亿元，同比+68.25%；充电桩销量27150台，同比+81.7%。 公司在国内市场同时进入国网和南网的供应体系，海外市场积极推进产品欧标认证，通过客户渠道、代理商等拓展海外业务。我们认为公司后续对海外充换电市场的开拓有望持续推动销量高增，进一步提升毛利率。 传统业务稳健成长，储能产能建设加速23年以来，公司传统电力设备板块中标国网及下属多地电网公司多个项目，金额合计约1.6亿元。公司加速新能源业务布局，签订6000余万元储能系统及光储一体化合同；与国电投下属融和元储、江苏保龙设备等公司签订战略合作协议，涉及6.8亿元80MW风储一体化系统集成项目。公司加速建设年产4GWh储能PACK产线、年产500MW逆变器产线，以匹配市场需求，有望形成支撑公司后续业绩高速发展的新增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，对应增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.86/4.68亿元，对应增速分别为248.85%/69.96%/63.76%，三年CAGR为113.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.57元/股，对应PE分别为28/17/10倍。参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价7.11元。维持“买入”评级。 风险提示：意向协议实际执行情况不及预期；产能落地不及预期；充电桩出海认证进展不及预期；行业竞争加剧。