事件公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 13.43亿元，同比+2.90%，环比-36.13%； 实现归母净利润 1.07亿元，同比+13.32%，环比-37.15%；扣非归母净利润为 0.99亿元，同比-2.56%，环比-41.27%。 业绩符合预期，盈利能力整体稳定公司 2025Q1毛利率为 24.93%，同比-0.46pct，环比+0.37pct；净利率为 7.92%，同 比 +0.76pct ， 环 比 -0.17pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.86%/6.18%/4.68%/0.74%，分别同比+0.03/+0.43/持平/-0.59pct，盈利能力整体平稳。 合同负债明显增长，内外双循环应对贸易政策变化一季度末，公司合同负债为 8.65亿元，较年初增加 2.21亿元，较 2024年同期增长 45.62%，收入有望进一步较快增长。公司在国内市场销售情况有望明显回暖，2025Q1内销订单同比增长 27.47%。公司推动多元化布局与“内外双循环”策略，降低贸易风险对公司经营的影响，生产基地覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地。 2025年公司海外新产能有望逐步落地，或进一步提升公司对海外市场的供应能力和服务水平；公司产品品类持续扩充，首台 80MVA 定制化液浸式变压器于 2025年4月通过全部实验，即将用于开拓欧洲市场。 全球化布局持续推进，维持“买入”评级公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，我们预计公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 88.93/107.95/122.50亿 元 ， 同 比 分 别+28.86%/+21.39%/+13.48%；归母净利润分别为 8.14/10.53/12.79亿元，同比增速分别为41.74%/29.28%/21.53%，三年CAGR为30.59%。EPS分别为1.77/2.29/2.79元，对应 PE 分别为 18.2/14.1/11.6倍。 公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 112.06亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60亿元，同比 +65.29%。 2025Q1实现营收 25.66亿元，同比 +36.24%；实现归母净利润 7.06亿元，同比 +62.98%。 公司业务多点开花，各产品线高速增长2024年，公司实现逆变器销售 137.14万台，同比+53.73%，营业收入 55.56亿元，同比+25.44%，毛利率 47.81%，同比-3.53pct；储能电池包销售 46.48万台，同比+264.26%，营业收入 24.51亿元，同比+177.19%，毛利率 41.30%，同比+7.43pct； 热交换器销售 1319.00万件，同比+42.94%，营业收入 19.55亿元，同比+45.39%，毛利率 12.12%，同比+2.31pct；除湿机销售 134.82万台，同比+39.39%，营业收入 9.69亿元，同比+37.69%，毛利率 34.44%，同比+0.76pct。 工商储产品加大投入，海外市场布局深化公司持续加大工商业储能布局，推出 100kW-2MW 储能解决方案，研究海外电网特点和用电需求，有望进一步扩大市场份额。公司在东南亚、欧洲、非洲等主要市场均广泛布局本地仓及售后服务中心，建立本地化服务团队，提升客户粘性，应对同质化竞争。公司通过市场营销模式创新、深化内容宣传方式，从单纯参加展会转向产品路演，与经销商、安装商和终端用户互动，加强线上媒体推广，通过 YouTube、Facebook 网红评测等进行产品研究教学，进一步获渠道与消费者认可。 公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 150.42/184.42/207.84亿元，同比分别+34.22%/+22.60%/+12.70%；归母净利润分别为 40.16/48.99/55.59亿元，同比增速分别为 36.66%/21.10%/13.45%，三年 CAGR 为 23.37% 。 EPS 分别为 6.26/7.58/8.61元 ，对应 PE 分别为13.8/11.4/10.0倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

事件公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.04亿元，同比+0.87%，环比-35.77%；实现归母净利润0.73亿元，同比+9.87%，环比-53.98%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+14.26%，环比-56.48%。 盈利能力同比提升，降本增效成果显著公司2025Q1毛利率为39.61%，同比+0.07pct，环比+2.55pct；净利率为11.80%，同比+0.83pct，环比-4.89pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.44%/4.49%/11.12%/-0.29%，分别同比-1.50/-0.43/+1.28/-0.30pct，公司持续加大研发投入，销售及管理费用率控制情况较好。 数据中心应用拓展及出海构建新增长点公司当前在数据中心领域可提供有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、不间断电源UPS、统一电能质量调节器UPQC等多类产品，满足AI服务器对电力的苛刻需求。后续公司计划进一步开发液冷版APF/SVG，提高储能PCS和数据中心的业务协同，探索高压直流输电HVDC在数据中心领域的应用，有望进一步受益于算力基建的旺盛需求。公司充电桩及储能业务有望进一步突破海外重点国家的大客户，补齐产品线业务版图，持续贡献业绩增量。 看好公司数据中心产品线扩充，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为38.63/46.02/51.03亿元，同比分别+27.24%/+19.12%/+10.89%；归母净利润分别为5.32/6.40/7.19亿元，同比增速分别为23.95%/20.46%/12.28%，三年CAGR为18.79%。EPS分别为1.70/2.05/2.30元，对应PE分别为17.5/14.5/12.9倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；数据中心建设需求不及预期。

件公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收65.42亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%。2025Q1实现营收15.18亿元，同比+8.65%，环比+9.92%；实现归母净利润1.95亿元，同比+859.78%，环比+773.79%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比+1024.38%，环比+2057.02%。 多业务条线营收大幅增长2024年公司储能逆变器实现营收5.72亿元，同比+30.37%，毛利率为27.48%，同比-9.60pct，2024年并网逆变器实现营收37.92亿元，同比-6.70%，毛利率为18.68%，同比-2.95pct，逆变器板块营收规模同比减少主要系受客户新增需求下降影响。2024年公司在新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务分别实现营收6.17亿元/14.64亿元，分别同比+110.99%/+22.65%，保持较好增长态势。 合同负债明显增长，全球化布局积极开展一季度末，公司合同负债为1.88亿元，较2024年底增长181.78%，收入有望进一步较快增长；公司高度重视研发，产品已从第一代逆变器技术平台迭代到第六代，性能、功能、可靠性和性价比全面提升，推动行业前沿技术发展；公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场，销售规模有望进一步增长。 全球化布局持续推进，给予“买入”评级海外贸易政策变化的不确定性增强，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为81.95/104.34/127.72亿元，同比分别+25.27%/+27.32%/+22.41%；归母净利润分别为10.19/14.56/17.65亿元，同比增速分别为47.42%/42.91%/21.22%，三年CAGR为36.69%。EPS分别为2.55/3.65/4.42元，对应PE分别为20.5/14.4/11.9倍。 公司业绩有望进一步增长，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

事件公司发布2025年一季报，2025年Q1实现营收10.84亿元，同比+40.04%；实现归母净利润0.42亿元，同比-28.01%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-47.36%。 盈利能力承压，费用控制较好2025Q1，公司整体毛利率为15.71%，同比下降8.49pct；净利率为4.01%，同比下降3.88pct。各项费用控制情况较好，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/5.08%/4.56%/0.25%，分别同比-0.30pct/-1.22pct/+0.67pct/-0.84pct。 海外拓展与产能布局有序推进公司持续推进产品创新与品类拓展，不断丰富产品矩阵。在车载领域，车载电感、车载电源等产品凭借其技术优势和性能特点，逐步获得市场认可并实现规模化出货，带动相关品类收入增长。海外产能布局方面，2024年公司位于安徽淮南、马来西亚二期、泰国一期的生产基地已陆续建成投产，为海外市场的拓展提供了有力支持。美国、墨西哥基地的建设也在按计划稳步推进，进一步完善了公司的全球产能布局。 持续强化全球化布局，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.33/68.65/76.77亿元，同比分别+25.75%/+17.68%/+11.83%；归母净利润分别为3.90/4.98/6.18亿元，同比增速分别为33.24%/27.82%/24.10%，三年CAGR为28.33%。EPS分别为0.99/1.27/1.57元，对应PE分别为15.5/12.1/9.8倍。公司海外收入有望进一步增长，盈利能力有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收21.60亿元，同比+17.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比-15.87%。2025Q1公司实现营收5.74亿元，同比+109.02%；实现归母净利润0.62亿元，同比+1104.89%。 储能业务收入高增，盈利能力回升2024年公司储能温控收入11.76亿元，约占总收入54%，同比+30%。2024年行业价格竞争较激烈，或进入出清阶段；公司产品技术迭代降本，2024Q3-2025Q1连续三个季度毛利率及净利率环比提升，2025Q1公司整体毛利率为25.45%，环比+2.43pct，净利率为10.79%，环比+0.17pct。 数据中心业务产品布局及客户突破公司已具备冷板式和浸没式液冷全套解决方案，产品涵盖CDU、Manifold、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体等全系列，目前公司已拓展了科华数据、东莞泰硕电子等业内优质客户，我们认为公司后续有望进一步开拓内外资客户，打造新的增长曲线。 半导体设备温控彰显较高技术实力公司产品可满足半导体制造工艺流程中严苛的温控需求，包含氟化液为介质的制冷机组、控温±0.02℃的高精度制冷机组和耐温800℃高效换热器等先进的半导体行业用温控设备。目前公司已逐步拓展了北方华创、芯碁微装、晶盛机电、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四十八研究所、连城数控等客户，有望充分受益于行业国产替代的成长主线。 全球化布局持续推进，维持“买入”评级海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为30.99/39.28/48.16亿元，同比分别+43.48%/+26.73%/+22.60%；归母净利润分别为3.43/4.75/6.07亿元，同比增速分别为123.69%/38.47%/27.82%，三年CAGR为58.20%。EPS分别为2.03/2.81/3.59元，对应PE分别为22.3/16.1/12.6倍。公司储能、数据中心及半导体设备相关业务有望快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外贸易政策变化风险；新业务拓展不及预期。

我们为什么看好科华数据？随着 AI 应用的逐渐成熟，算力相关资本开支有望进一步增长。公司作为国内 UPS等数据中心配套设备的领军企业，大功率产品技术及市占率领先， HVDC、电力模组、模块化数据中心等多产品线布局广泛，与三大运营商、银行等金融客户、腾讯等互联网厂商持续深入合作，客户资源优质，有望充分受益于算力投入的增加。 算力需求推动公司数据中心产品需求持续提升我们预计 2024-2027年，国内数据中心新增功率分别为 7.4、11.7、13.8和 15.8GW； 我们预计 2024年国内数据中心 UPS 市场空间约为 118亿元， 2027年有望快速增长至 253亿元， 3年 CAGR 为 29.0%； 2023年亚太市场全部 UPS 出货金额中，公司市占率约为 7%， 500kVA 以上大功率产品市占率约为 12%；我们认为自主可控需求下，公司作为国产领先企业的市占率有望进一步提升。 储能业务加速出海有望带动盈利能力升级储能需求快速起量， 2025年中美欧及新兴市场储能需求共振，需求增长有望延续。 我们预计 2024年全球储能新增装机 169.9GWh，同比增长约 78.0%； 2025年全球储能新增装机 258.5GWh，同比增长约 52.2%。据 CNESA，公司 2023年国内储能 PCS出货量排名第一，国内厂商中海外 PCS 出货量排名第二，行业龙头地位凸显，有望进一步拓宽海外出货渠道以提升新能源业务整体盈利水平。 投资建议：公司盈利有望高增，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 81.86/97.60/114.18亿元，同比增速分别为 0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为 4.00/7.81/10.64亿元，同比增速分别为-21.12%/94.99%/36.29%， EPS 分别为 0.79/1.53/2.09元/股， 3年 CAGR为 27.98%。可比公司当前股价对应 2025年平均 PE 为 20倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关业务占比较高，在国内互联网及运营商客户的认可度较高，业绩积累较多，同时参考 FCFF 绝对估值结果每股价值 49.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 数据中心建设需求不及预期；技术路线迭代风险；行业竞争加剧。

事件公司发布2024年年报，2024年实现营收69.01亿元，同比+3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比+13.82%。Q4单季度，公司实现营收21.02亿元，同比+10.97%，环比+11.68%；实现归母净利润1.71亿元，同比-0.45%，环比-5.90%。 海外及数据中心相关收入高速增长2024年，公司在海外市场的持续深耕进一步取得良好成效，实现海外销售收入19.8亿元，同比增长68.26%。受多晶硅环节供给过剩的影响，公司光伏产业链中硅料等细分板块的产品收入下滑，使得国内新能源销售收入同比下降，整体内销收入实现48.62亿元，同比下滑10.78%。公司数据中心等新型基础设施相关收入增长167.43%，数字化整体解决方案收入增长74.04%，有望构成新增长点。随着公司优质客户订单占比提升，盈利能力增强，2024年毛利率为24.32%，同比提升1.71pct。 订单高速增长，新产品推广较顺利2024年公司整体新增销售订单89.00亿元，同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，同比增长66.92%。公司产品线不断丰富，新推向市场的液浸式变压器产品全年订单量大幅攀升，订单金额超9亿元；数据中心领域的AIDC模块化电源装备等产品已应用于国内外众多项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为等知名客户，2024年数据中心订单金额同比增长603.68%。公司2024年完成了墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。海外产能布局和产品矩阵扩大有望进一步支撑公司订单增长，并有望提升公司整体盈利能力。 全球化布局持续推进，维持“买入”评级公司海外及数据中心领域订单持续增长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为88.93/107.95/122.50亿元，同比分别+28.86%/+21.39%/+13.48%；归母净利润分别为8.46/10.89/12.81亿元，同比增速分别为47.22%/28.75%/17.62%，三年CAGR为30.63%。EPS分别为1.85/2.38/2.80元，对应PE分别为20.6/16.0/13.6倍。公司海外及数据中心相关收入有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

投资要点我们为什么看好阿特斯？随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。 光储行业海外需求有望持续提升光伏市场，2024Q1-3美国光伏装机29.8GW，同比增长62.8%，需求增速高于国内；随着政策端督导供给收紧，我们认为组件价格有望随着2025H1招标起量而有所回弹。储能市场，2024年1-10月，美国大型储能新增装机7.75GW，同比增长75%；2025年在降息及关税预期的推动下，美国储能装机有望进一步高速增长；高新能源占比的刚性需求推动欧洲大型储能需求提升；我们预计2025年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机有望同比增长约52.2%。 公司国际化业务优势显著在股权结构上，公司第一大股东为母公司加拿大CSIQ，有望规避各类海外贸易政策限制。在产能布局上，公司在美国、泰国具备在产及在建的N型电池片及组件产能，美国本土的优质新能源产能较稀缺，且有望获得溢价，公司先手布局有望充分受益。在渠道建设上，据ENF统计，与其他头部光伏组件企业相比，公司在美国、日本、巴西等地的经销商数量处于领先位置，在欧洲、澳大利亚、印度等重要光伏市场均有较深度布局。 盈利有望高增，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为461.6/531.2/686.1亿元，同比增速分别为-10.0%/15.1%/29.2%，归母净利润分别为22.9/38.0/56.2亿元，同比增速分别为-21.1%/66.0%/47.8%，EPS分别为0.62/1.03/1.52元/股，3年CAGR为24.6%。可比公司2025年平均PE为14倍，鉴于公司北美高价市场前瞻布局，储能业务高速发展打造第二成长曲线，2024Q1-3盈利能力相对可比公司具备优势，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值14.40元，维持“买入”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

光储平价加速推动全球需求增长随着全球范围内储能系统成本自2020年以来明显下降，欧美光伏+储能的度电成本已较传统能源具备较强竞争力，电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消费3000美元左右户储系统的能力。据SolarPowerEurope预测，2024-2028年欧洲户储装机有望以27%的CAGR持续增长，工商储或以64%的CAGR快速成长。在新兴市场，2024Q3我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为52%/37%/47%，各市场光储需求潜力有望进一步释放。 海外新兴市场先发优势明显与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同，公司采取差异化战略，在南非、巴西、印度等区域占据先发优势，与当地大型经销商深度合作，市占率领先。在南非市场，公司在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，据Greener统计，公司混合逆变器产品在2024H1集成商引用最多的品牌中排名第一；在印度市场，据JMKResearch，2024Q2公司在逆变器供应商中排名第五。 成本管控能力行业领先逆变器材料成本中机构件约占28%，半导体器件约占12%，公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，具有自产机构件的能力；同时，公司国产IGBT占比约为50%，有助于进一步增强成本控制能力；2023年公司逆变器业务毛利率为52.33%，在行业中处于领先水平。在费用控制上，公司通过与海外大型经销商合作，部分采用贴牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，2020年以来期间费用率维持在10%以下，在行业内处于较低水平。 投资建议：业绩有望高增，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为110.99/145.12/173.09亿元，分别同比增长48.39%/30.75%/19.27%，归母净利润分别为30.01/39.76/47.42亿元，分别同比增长67.57%/32.49%/19.25%，EPS分别为4.65/6.16/7.35元/股，对应三年CAGR为38.34%。公司利润有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，海外贸易政策变化风险，汇率波动风险。

公司深耕辊压机等锂电设备，在国内市场中占据领先地位；同时，公司在干法和固态电池等新型设备上具备一定的先发优势， 有望充分受益于下一轮锂电设备开支复苏和电池技术迭代。 深耕锂电辊压设备， 产品向多元化发展公司深入研发和制备锂电辊压设备， 2022年国内市占率达 23.40%， 与宁德时代、比亚迪达成了长期合作协议。基于对锂电设备的深刻理解， 公司向其他设备应用领域进军， 陆续开发干法超级电容器、 碳纤维预浸布生产线等， 2023年开展干法电极辊压设备的研制，不断实现产品的多元化发展。 锂电设备迎新周期，存量更新与新技术并存2025年下游锂电池有望迎来新一轮扩张， 部分原有设备也存在更新改造需求。 据盖世汽车不完全统计， 2024Q3动力电池企业在国内外新投建项目共计 25个，总投资金额超 991亿元，规划动力电池产能超 281GWh。同时， 明后年有望成为干法电极、 固态电池产品研制、量产的关键阶段，新技术的加速落地或助力其上游锂电设备行业发展，其专用设备有望优先实现放量。 前瞻干法/固态设备，打造业绩新增长点干法电极方面，基于公司多年辊压设备生产经验， 结合清研的优质研究基础，公司具有先发优势。今年成功推出“粉体成膜双面复合一体化装备”，该智能装备将助推干法电极进入小规模化量产阶段；固态方面， 公司与四川新能源汽车创新中心（欧阳明高团队）合作开发固态电池产业化关键设备与工艺，前瞻布局固态领域。 公司业绩高速增长， 给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营收分别为 11.70/14.40/17.60亿元，分别同比增长23.70%/23.08%/22.28%，归母净利润分别为 2.05/2.52/3.01亿元，分别同比增长65.70%/22.74%/19.42%， EPS 分别为 1.83/2.25/2.68元/股，三年 CAGR 为 34.4%。 考虑到公司为传统辊压设备龙头，前瞻布局干法/固态设备，我们给予公司 2025年30倍 PE， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期； 政策变化风险； 行业规模测算偏差风险； 技术变动风险。

我们为什么看好明阳电气？公司深耕变压器等输变电设备，在国内新能源箱变等领域市占率领先，并且在海上风电和海上光伏等高价值量场景有较明显的先发优势。海外变压器短缺的情况仍在持续，公司一方面绑定头部客户间接出海，另一方面大力拓展海外直销渠道，有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。 新能源变压器需求有望持续向好2023年，公司产品下游应用领域中，光伏、风电、储能分别占比42%/28%/13%。据统计，2024年1-7月，国内陆上风机招标68.7GW，同比增长126%；海上风机及EPC招标同比增长25%，有望推动2025年装机高增。光伏领域随着原材料成本的下降，全球装机天花板有望进一步突破。国内储能经济性和利用率有望逐渐提升；美国储能在建规模高增；欧洲大陆、中东、印度等大储新兴市场的需求方兴未艾，我们预计全球大储新增装机2023-2030年CAGR约26%。 公司技术领先，出海带来新成长海上场景的变压器价值量更大，技术壁垒更高；公司产品在容量覆盖范围、空载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标达到国际先进水平，并实现国产替代。公司加速海外市场布局，抢占高端市场，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，有望充分受益于海外变压器短缺带来的市场开拓机遇。 公司业绩高速增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为62.38/79.23/91.25亿元，分别同比增长26.06%/27.02%/15.17%，归母净利润分别为6.46/8.68/10.34亿元，分别同比增长29.77%/34.43%/19.07%，EPS分别为2.07/2.78/3.31元/股，对应三年CAGR为27.6%。公司在海外及海风领域的拓展有望推动业绩有望快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收30.69亿元，同比-7.30%；实现归母净利润3.02亿元，同比+44.82%。Q3单季度，公司实现营收11.43亿元，同比+0.83%，环比-5.88%；实现归母净利润1.41亿元，同比+92.59%，环比+28.83%。 盈利能力明显提升，大幅扩产蓄势增长2024Q3，公司销售毛利率为29.26%，同比增长5.62pct，环比增长6.62pct；公司销售净利率为12.32%，同比增长5.85pct，环比增长3.31pct；我们认为盈利能力的提升或主要源于海外收入占比的提升以及产品结构的优化。公司三季度末合同负债为7354万元，较二季度末增长43%，较2023年同期同比增长17%，显示出在手订单的持续提升。公司大幅扩充产能，截至2024年三季度末，公司在建工程合计1.74亿元，约占公司总固定资产的52%，有望充分受益于海外光储需求增长。 海外光储市场需求增长，公司多年深耕有望受益中东、印度、非洲、东南亚等海外新兴市场光照条件好，电网基础较弱，蕴含较大的光伏和储能的市场空间；公司提前布局，2024年以来在印度、中东市场取得较大增长，2024H1海外业务收入同比增长115.46%。在传统海外高端市场，公司于2024年9月向美国市场发货了首批22台组串式储能变流升压一体机，应用于德克萨斯州某140.8MW独立储能电站；公司在美国市场的突破有望为后续进一步在高价值量市场收获规模化订单奠定良好基础。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.38/86.29/105.92亿元，同比增速分别36.61%/28.05%/22.75%；归母净利润分别为5.24/7.73/10.41亿元，同比增速分别为83.39%/47.37%/34.75%；EPS分别为1.46/2.15/2.90元/股，3年CAGR为53.85%。鉴于公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果，盈利能力明显提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化

我们为什么看好伊戈尔？欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、 AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。 绑定头部客户高效拓展海外市场公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能 PCS 的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升， 2012-2023年行业 CR3由 33%提升至 57%。 公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户， 积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。 持续深化全球制造及营销体系布局近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。 2024年 7月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产； 墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年建成；美国达拉斯配电变压器产能有望在 2024Q4投产。 公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络， 大力拓展海外直销的业务机会。 加速出海有望推动量利齐升，给予“买入” 评级能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务， 2023年营收占比达72.4%， 变压器业务更是支撑公司成长的主力。 公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026年营收分别为 48.10/60.40/72.56亿元，分别同比增长 32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为 4.03/5.27/6.59亿元，分别同比增长 92.67%/30.65%/25.01%， EPS 分别为 1.03/1.34/1.68元/股，对应三年 CAGR 为46.50%，给予“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。

公司发布 2024年中报， 2024H1实现营收 37.31亿元，同比+9.83%；实现归母净利润 2.26亿元，同比-29.88%。 Q2单季度，公司实现营收 25.47亿元，同比+33.57%，环比+115.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比-14.67%，环比+106.78%。 毛利率下滑、海外开拓受阻及减值致上半年业绩承压公司上半年整体业绩承压， Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善。 2024H1，公司新能源产品营收 19.34亿元，同比+21.98%， 由于行业竞争加剧， 毛利率同比下滑 7.07pct 至 16.88%；数据中心及集成产品营收 5.84亿元，同比-8.55%； IDC 服务营收 6.12亿元，同比-5.50%。由于存货跌价及应收账款坏账损失，公司上半年计提资产减值损失 0.81亿元和信用减值损失 0.37亿元。 智算中心业务持续拓展多领域客户合作算力建设与租赁市场前景可期，公司积极布局拓客。 2024年 4月，公司向贝芙汀提供算力服务， 支持大模型推理应用、 AI 设计软件和系统等场景的应用和探索； 2024年 5月， 公司与希姆共同打造配备先进硬件设备和软件系统、支持大规模 AI计算的国产化智算中心；我们认为公司有望充分受益于算力建设需求。 新能源业务加大出海力度目前公司已拥有 30+个海外授权服务网点，旨在为海外客户提供全应用场景光储系统解决方案，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。 截至目前， 公司为保加利亚最大储能项目提供的系统解决方案已投运； SPI 系列工商业和公用事业大功率组串光伏产品、 S3-EStore 工商业储能一体机已在多国广泛应用。 盈利预测、估值与评级由于新能源业务市场竞争加剧，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为98.87/118.79/140.61亿元，同比增速分别 21.45%/20.15%/18.36%；归母净利润分别为 6.70/9.43/11.94亿元，同比增速分别为 31.97%/40.85%/26.57%； EPS 分别为 1.45/2.04/2.59元， 3年 CAGR 为 33.00%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）海外政策变化影响国产电力设备出口； 2）行业竞争加剧； 3）原材料价格大幅波动。